Estructura De Capital 2 S2009 Eze V2
-
Upload
finanzasuca -
Category
Business
-
view
1.460 -
download
4
Transcript of Estructura De Capital 2 S2009 Eze V2
1
Estructura de Capital
Estructura de Capital
2
Corporate Finance – Theory and Practice. Aswath Damodaran. Chapter 17. Ch 25: Page 692-697.
Principles of Corporate Finance 5th Ed.
Brealey - Myers. Ch 18. Ch 33. Page 937 –
Bibliografía
3
Activo
???%
???%
¿De qué vamos a hablar?
Sólo considero
Activos y Pasivos
estructurales
(no contemplar los
componentes del
capital d
e trabajo
neto)
4
¿Qué vemos?
5
6
¿Qué vemos?
7
8
9
¿Qué vemos?
10
11
¿En qué etapa está cada empresa?
Ventas
Resultados
¿Qué impacto tiene la etapa (del
ciclo de vida) en que se
encuentra una empresa sobre
su estructura de
financiamiento?
12
Escudo impositivo
13
Empresa Sin Deuda (U)
1.750,0$
-$
1.750,0$
612,5 )( $
1.137,5$
$ 1.137,5 (1.137,5 + 0)
-$
Empresa Con Deuda(L)
1.750,0$
80,0 )( $
1.670,0$
584,5 )( $
1.085,5$
$ 1.165,5 (1.085,5 + 80)
28,0$
Estado de Resultados
EBIT
Intereses (deuda 1.000 - kd 8%)
EBT
Imp. Ganancias (35%)
Utilidad Neta
Tax Shield (35% s/ interest)
Ingresos totales para Accionistas y Acreedores
14
Supongamos
- deuda de L es permanente (perpetua) y fija - alícuota del impuesto a las ganancias no varia en el tiempo
- Los $ 28 anuales es un flujo de fondos permanente
Valor actual del Escudo Impositivo es:
- El riesgo de la deuda está medido por kd.
$ 28 = $ 3500,08
Deuda x Tasa de Interés x Tasa Marg. IIGGTasa de Interés
Deuda x Tasa Marginal IIGG
En el ejemplo: $ 1.000 x 0,35 = $ 350
Uso como tasa
de descuento
15
La empresa BLinus está evaluando el impacto de cambiar su estructura de capital, datos:
Financiada 100% equity
Activos: valor libro: $ 200.000
Tasa Imp. a las Ganancias: 35%
Ke: 15%
Cobros y pagos se realizan cuando se devengan
No hay Capex ni Amortizaciones
Flujo de fondos no varía en el tiempo
Estado de Resultados
Escenario Base
EBIT 50.000
Intereses 0
EBT 50.000
Imp. Ganancias (15.000)
Utilidad Neta * 35.000* es iguall al flujo de fondos
¿Cuánto vale la empresa?
16
Los flujos de fondos no varían a lo largo del tiempo
Asimilar su comportamiento al de una perpetuidad
La empresa está evaluando tres alternativas de financiamiento:
25% deuda: kd 11%, ke 16%
50% deuda: kd12%, ke 17%
75% deuda: kd13%, ke 19%, ebit cae un 10% por pérdidas de ventas
¿cuál es la estructura óptima de capital para la empresa?
$ 50.000 x (1 - 0,35) = $ 216.6670,15
17
Valor de la empresa en cada escenario:
Estado de Resultados
EBIT
Intereses
EBT
Imp. Ganancias
Utilidad Neta ** es iguall al flujo de fondos
Valor Cia sin deudaTax Shield - valor actualValor Cia Total
Escenario Base
50.000
0
50.000
(17.500)
32.500
216.6670
216.667
Escenario 1
50.000
(5.500)
44.500
(15.575)
28.925
203.12517.500
220.625
Escenario 2
50.000
(12.000)
38.000
(13.300)
24.700
191.17635.000
226.176
Escenario 3
45.000
(19.500)
25.500
(8.925)
16.575
153.94752.500
206.447
18
Costos de quiebra
19
Activo¿Qué buscan?
Accionistas y Acreedores
¿Qué buscan?
20
Accionistas
OmniturePrincipales accionistas
La deuda genera disciplina
21
Acreedores
¿Qué tienen en Común?
Costos de agencia
22
23
¿Qué es lo más importante para una emprasa?
Flexibilidad
24
Trade off
Ventajas del Endeudamiento
1- Beneficio Impositivo
A mayor tasa de impuesto, mayor beneficio para la compañía
2- Disciplina
Cuanto mayor es la separación entre los gerentes y los accionistas, mayor beneficio le genera a la compañía endeudarse
Desventajas del Endeudamiento
1- Costos de Quiebra
A mayor riesgo de negocio, mayores costos de quiebra
2- Costos de Agencia
A mayor separación entre los accionistas y los acreedores, mayores costos de agencia
3- Pérdida de flexibilidad financiera
Cuanto mayor es la incertidumbre sobre las necesidades futuras de fondos, mayores costos
25
Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento
Stage 2Rapid Expansion
Stage 1Start-up
Stage 4Mature Growth
Stage 5Decline
ExternalFinancing
Revenues
Earnings
Owner’s EquityBank Debt
Venture CapitalCommon Stock
Debt Retire debtRepurchase stock
External fundingneeds
High, but constrained by infrastructure
High, relative to firm value.
Moderate, relativeto firm value.
Declining, as a percent of firm value
Internal financing
Low, as projects dryup.
Common stockWarrantsConvertibles
Stage 3High Growth
Negative orlow
Negative orlow
Low, relative to funding needs
High, relative tofunding needs
More than funding needs
Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issuesFinancingTransitions
Growth stage
$ Revenues/Earnings
Time
26
Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento
Stage 2Rapid Expansion
Stage 1Start-up
Stage 4Mature Growth
Stage 5Decline
ExternalFinancing
Revenues
Earnings
Owner’s EquityBank Debt
Venture CapitalCommon Stock
Debt Retire debtRepurchase stock
External fundingneeds
High, but constrained by infrastructure
High, relative to firm value.
Moderate, relativeto firm value.
Declining, as a percent of firm value
Internal financing
Low, as projects dryup.
Common stockWarrantsConvertibles
Stage 3High Growth
Negative orlow
Negative orlow
Low, relative to funding needs
High, relative tofunding needs
More than funding needs
Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issuesFinancingTransitions
Growth stage
$ Revenues/Earnings
Time
27
Omniture
28
Netflix
29
Whirlpool
30
Gracias!