El Euro, el Dólar y la Estabilidad Financiera Internacional

Renzo Rossini Gerente General Banco Central de Reserva del PerúDiciembre de 2008

2

Tipo de cambio US$-Euro

$-Euro

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

3-J

an-0

0

02-J

un-0

0

02-N

ov-0

0

4-A

pr-

01

04-S

ep-0

1

04-F

eb-0

2

05-J

ul-02

5-D

ec-0

2

07-M

ay-0

3

07-O

ct-

03

08-M

ar-

04

6-A

ug-0

4

6-J

an-0

5

08-J

un-0

5

08-N

ov-0

5

10-A

pr-

06

08-S

ep-0

6

08-F

eb-0

7

11-J

ul-07

11-D

ec-0

7

12-M

ay-0

8

10-O

ct-

08

3

El mundo en recesión

China*(6% del PBI mundial)

10.0 10.1 10.4 11.1 11.9

9.59.1

8.3 8.1

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Estados Unidos(25% del PBI mundial)

0.8

1.6

3.63.1

1.22.0

2.92.5

-1.3

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Área del Euro(22% del PBI mundial)

1.9

0.9 0.8

2.11.6

2.8 2.6

1.0

-0.9

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Japón(8% del PBI mundial)

0.2 0.3

1.4

2.7

1.92.4 2.4

0.4

-0.9

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Fuente: Consensus Forecast, diciembre 2008. * A noviembre 2008

2.6%2.0%

1.2%

10%

4

…con una rápida desaceleración de la inflación.

China*

0,51,2

3,9

1,8 1,5

4,8

6,3

2,7

-0,8

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Estados Unidos

2,8

1,6

2,32,7

3,4 3,22,8

4,2

1,4

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Japón

-0,8 -0,9

-0,2

0,0

-0,3

0,2 0,1

1,6

0,6

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Fuente: Consensus Forecast (2008 y 2009), resto WEO (FMI)

Eurozona

2.2 2.1 2.1 2.1 2.2 2.2 2.0

3.4

1.8

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

5

Caída de precios de los commodities

6

Tasas de interés de referencia: FED y BCE

Tasa de Interés de referencia de los Bancos Centrales(2000-2008)

1.00

2.50

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08

FED BCE

7

Razones para la apreciación reciente del dólar

Reducción reciente de tasas de la Eurozona ha evitado un incremento mayor en el diferencial a a favor del euro.

Diferencial de tasas de interés y tipo de cambio(2002-2008)

1.3

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

Ene-00

May-00

Sep-00

Ene-01

May-01

Sep-01

Ene-02

May-02

Sep-02

Ene-03

May-03

Sep-03

Ene-04

May-04

Sep-04

Ene-05

May-05

Sep-05

Ene-06

May-06

Sep-06

Ene-07

May-07

Sep-07

Ene-08

May-08

Sep-08

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75FED-ECB US$/Euro

US$/euro

%

8

Crisis Subprime

9

Crisis Subprime

10

TED spread de EUA y la Eurozona

TED spread (EUA): diferencial entre la tasa Libor y el rendimiento de los bonos del Tesoro americano de 3 meses

1.86

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08

TED spread: diferencial entre la tasa Eurolibor y el rendimiento de los bonos del Tesoro Eurozona de 3 meses

1.3

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08

11

Indice de Bolsas y su Volatilidad

Indice de bolsa de EE.UU. (S&P 500)

500

700

900

1100

1300

1500

1700

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08

Indice de Volatilidad Implicita (S&P 500)

9

19

29

39

49

59

69

79

89

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08

Indice de bolsa de Europa (DAX)

3600

4400

5200

6000

6800

7600

8400

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08

Indice de Volatildiobolsa de Europa (DAX)

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08

12

Más aún, en la actual crisis, los flujos de capitales hacia Estados Unidos siguen siendo positivos

EUA: Flujo Neto de Capitales(Promedios Móviles 12 meses, miles de millones de US$)

20

40

60

80

100

Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07

-20

0

20

40

60

80

100

Total Largo Plazo

13

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Bonos del tesoro americano en manos de extranjeros

( miles de millones de US$)

0

100

200

300

400

500

600

China Japón R.U. OPEP Brasil Caribe Lux.

Bonos del tesoro americano en manos de extranjeros

(miles de millones de US$)

Dic. 2007

Set. 2008

Fuente: US Treasury. Datos a setiembre de 2008

Los fundamentos del dólar: Saldo de bonos del Tesoro en manos de no residentes

14

Tenencia de activos financieros americanos por países

(miles de millones de US$)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

Japó

n

Chi

na

Rei

no U

nido

Isla

s C

aim

án

Lux

embu

rgo

Can

ada

Bél

gica

Tenencia de activos financieros americanos por clase por parte de

extranjeros (miles de millones de US$)

635

6007

3130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

Acc

ione

s

Deu

da L

P

Deu

da C

P

Fuente: US Treasury. Datos a jun de 2007 (reporte anual del 30-abr-08).

Los fundamentos del dólar: Incremento de la posición deudora de Estados Unidos

15

Reservas por monedas

72 72 69 67 67 66 65 64 62

18 18 22 25 24 25 26 26 27

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Dólares Euros Libras Yenes

Fuente: FMI (COFER, setiembre 2008)

Elevada participación del dólar como activo de reserva internacional

16

• En la Gran Depresión:o Balance fiscal

o Falta de política monetaria activa

o Falta de políticas de resolución de crisis bancarias

o Proteccionismo

• Década pérdida de Japóno Demora en la adopción de medidas

• La regla de las 3 Ts

Lecciones del pasado: sobre lo que no hay que hacer...

17

• Acción coordinada en los mercados financieros para reanudar los flujos crediticios, apoyando la recapitalización de los intermediarios financieros.

• Medidas fiscales que compensen la caída abrupta de la demanda privada de consumo e inversión.

• Regulación prudencial integral.• Apoyo de liquidez a las economías que sufran

del contagio de salidas de capitales provocadas por esta crisis.

• Acciones del G-20 para marzo de 2009.

Gestión de la crisis

18Fuente: Moody’s Statistical Handbook (noviembre 2008)

ESTADOS UNIDOS: CUENTA CORRIENTE (% PBI)

-2.5-3.3

-4.3-3.8

-4.4-4.8

-5.3-5.9 -6

-5.3-4.8

-4.3

-7.0

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

EUROZONA: CUENTA CORRIENTE (% PBI)

0.5

-0.5

-1.6

-0.4

0.80.4

0.60.2

0.00.2

-0.3-0.1

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

ESTADOS UNIDOS: DÉFICIT FISCAL (% PBI)

0.4 0.9 1.6

-0.4

-3.8-4.8 -4.4 -3.6

-2.6 -3.0

-5.5

-8.0-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

EUROZONA: DÉFICIT FISCAL (% PBI)

-2.3

-1.4

0.0

-1.8

-2.5

-3.1 -3.0-2.5

-1.3

-0.6

-1.3

-2.0

-3.5

-3.0-2.5

-2.0-1.5

-1.0-0.5

0.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Déficit gemelos

19

EUROZONA: DEUDA DEL GOBIERNO(% del PBI)

7372

69 68 6869 70

70

69

66 67 67

62

64

66

68

70

72

74

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

ESTADOS UNIDOS: DEUDA DEL GOBIERNO(% del PBI)

65 6155 55 58 61 62 62 62 63 66

73

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Fuente: Moody’s Statistical Handbook (noviembre 2008)

Deuda pública

20

Indice del Tipo de Cambio Real: Ene.1973-Dic.2008

70

80

90

100

110

120

130

140

73 76 79 82 85 88 91 94 97

2000

2003

2006

Tipo de cambio real del dólar

Fuente: Fed

200

8

21

En los años ochenta el dólar sufrió también una depreciación fuerte, en un contexto de déficit fiscal y déficit externo elevados

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

300

Ene-80

Ene-81

Ene-82

Ene-83

Ene-84

Ene-85

Ene-86

Ene-87

Ene-88

Ene-89

Ene-90

Ye

ne

s p

or

US

$

1

1.5

2

2.5

3

3.5

Ma

rco

s p

or

US

$

Acuerdo de Plaza

Acuerdo de Louvre

Marcos por US$

Yenes por US$

El Euro, el Dólar y la Estabilidad Financiera Internacional

Renzo Rossini Gerente General Banco Central de Reserva del PerúDiciembre de 2008

23

Anexos

24

Representante W.C. Hawley y Senador R.Smoot al aprobarse la Ley de Aranceles.

Regresar

25

La intervención en el mercado cambiario redujo la volatilidad del tipo de cambio.

26

Flujos en el mercado Cambiario

Ene-Ago. Set.-Nov.

1. Ventas de Bonos del tesoro por inversionistas extranjeros -618 635

2. Venta de Certificados de BCR por inversionistas extranjeros -791 807

3. Aumento de operaciones forward -15 1 740

4. Dolarización del público -12 452 3 131

5. Dolarización de la banca -189 500

Total -14 065 6 813

Operaciones cambiarias del BCRP -8 449 6 346

a. Ventas de dólares -8 449 5 406

b. Colocaciones de certificados reajustables al dólar 0 940

(Millones de US$)

27

Inyecciones de liquidez en el mercado financiero

Dic-07 Ago-08 Nov-08 Ene-Ago Set-Nov

1. Operaciones REPO 5 959 0 5 959

2. CDBCRP -21 458 -34 024 -18 889 -12 566 15 136

Total -21 458 -34 024 -12 930 -12 566 21 095

(en millones de S/.)

Saldos Variación 2008

28Años para el vencimiento

El Rendimiento de los bonos del Tesoro se ha

normalizado

Tasa de rendimiento al vencimiento de los BTP

7.50

7.90

8.30

8.70

9.10

9.50

9.90

7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29

%

Oct 08

1 Dic

9 Dic

29

Con las medidas de reducción de encaje en soles y dólares total se han liberado S/. 1 850 millones y US$

400 millones, respectivamente.

c) Noviembre

Moneda nacional

-Exonerar del requisito de encaje al 33 por ciento de los depósitos captados por las entidades financierashasta un máximo de S/. 100 millones.

-Reducir de 120 a 35 por ciento la tasa de encaje aplicable a los depósitos de las entidades financieras noresidentes.

-Bajar de 120 a 9 por ciento la tasa de encaje a los recursos de corto plazo de los fondos de inversiónprovenientes del exterior que son destinados a créditos para microfinanzas.

Moneda extranjera

-Se pone un tope de 35 por ciento a la tasa de encaje media a la que están afectos los créditos provenientesdel exterior de corto plazo.

-Se mantiene la tasa de encaje marginal de cero para los aumentos en los adeudados externos de cortoplazo.

30

El crédito en moneda extranjera se habría acelerado en octubre, El crédito en moneda extranjera se habría acelerado en octubre, alcanzando una tasa de crecimiento anual de 26,6 por ciento. En alcanzando una tasa de crecimiento anual de 26,6 por ciento. En noviembre, cifras preliminares sugieren que este indicador habría crecido noviembre, cifras preliminares sugieren que este indicador habría crecido en 2,3 por cientoen 2,3 por ciento

31

El crédito en moneda nacional mantendría la tendencia creciente de los últimos El crédito en moneda nacional mantendría la tendencia creciente de los últimos mesesmeses

32

Tipo de Cambio Real Multilateral(índice dic. 2001 =100)

Nov. 2008100,09

70,00

75,00

80,00

85,00

90,00

95,00

100,00

105,00

110,00

115,00

Ene-96 Sep-96 May-97 Ene-98 Sep-98 May-99 Ene-00 Sep-00 May-01 Ene-02 Sep-02 May-03 Ene-04 Sep-04 May-05 Ene-06 Sep-06 May-07 Ene-08 Sep-08

33* Al 4 de diciembre

(millones de US$)

Las Reservas Internacionales del BCRP reducen la vulnerabilidad externa

10,1699,183

8,404 8,180 8,6139,598 10,194

12,63114,097

17,275

27,689

30,870

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*

RIN / Emisión primaria (veces) 4,4

RIN / Liquidez total (veces) 0,9

RIN / Obligaciones corto plazo (veces) 3,1

34

Reservas Internacionales(Porcentaje del PBI)

12,4

9,1

12,2

6,7

23,6

Brazil Colombia Chile Mexico Peru

Nivel más alto de Reservas en la región

35

Crecimiento liderado por la demanda internaPBI Y DEMANDA

Variación porcentual real

2007 2008* 2009* 2010*

I. OFERTA GLOBAL 10,9 12,3 6,2 7,0

1. PBI 8,9 9,3 6,0 6,5

2. Importaciones 21,3 25,9 7,3 8,7

II. DEMANDA GLOBAL 10,9 12,3 6,2 7,0

3. Demanda interna 11,8 12,8 6,5 6,4

a. Consumo privado 8,3 8,5 5,7 5,1 b. Consumo público 4,5 4,3 2,2 4,5 c. Inversión privada 23,4 27,9 10,0 8,5 d. Inversión pública 18,4 43,6 29,4 17,6

4. Exportaciones 6,2 9,5 4,6 9,8

Nota: PBI nominal (millones US$) 107 502 127 377 131 660 144 008PBI nominal percápita (US$) 3 856 4 515 4 611 4 984

*¨Proyección