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DOCUMENTOS DE TRABAJO Sensibilidad de las Exportaciones al TCR: Un Análisis Sectorial y por Destino Samuel Carrasco Diego Gianelli Carolina Godoy N.º 745 Enero 2015 BANCO CENTRAL DE CHILE
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Documentos De trabajo
sensibilidad de las exportaciones al tcr: un análisis sectorial y por Destino
samuel carrascoDiego Gianellicarolina Godoy
N.º 745 Enero 2015BANCO CENTRAL DE CHILE
Documentos De trabajo
sensibilidad de las exportaciones al tcr: un análisis sectorial y por Destino
samuel carrascoDiego Gianellicarolina Godoy
N.º 745 Enero 2015BANCO CENTRAL DE CHILE
BANCO CENTRAL DE CHILE
CENTRAL BANK OF CHILE
La serie Documentos de Trabajo es una publicación del Banco Central de Chile que divulga los trabajos de investigación económica realizados por profesionales de esta institución o encargados por ella a terceros. El objetivo de la serie es aportar al debate temas relevantes y presentar nuevos enfoques en el análisis de los mismos. La difusión de los Documentos de Trabajo sólo intenta facilitar el intercambio de ideas y dar a conocer investigaciones, con carácter preliminar, para su discusión y comentarios.
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Documento de Trabajo
N° 745
Working Paper
N° 745
SENSIBILIDAD DE LAS EXPORTACIONES AL TCR: UN
ANALISIS SECTORIAL Y POR DESTINO
Samuel Carrasco
Banco Central de Chile
Diego Gianelli
Banco Central de Chile
Carolina Godoy
Banco Central de Chile
Abstract
This paper estimates demand curve equations for Chilean non-copper exports, focusing on the role of
the Real Exchange Rate (RER) during the period 1990-2013. This research is motivated by the
substantial real depreciation over the last year which has led the Real Effective Exchange Rate
(REER) to depreciate by around 15% between March 2013 and March 2014. Although, in average,
relative prices would have evolved favorably for Chilean exports, this adjustment has been
heterogeneous among trading partners. Based on estimates for a panel of annual data – by trading
partner and economic activity – we found that export volumes would be highly sensitive to RER,
especially when using a bilateral real exchange rate (BRER) measure. Sectorial analysis would
indicate that agricultural exports would consistently be the most sensitive to relative price changes.
Resumen
El presente documento estima ecuaciones de demanda para las exportaciones no mineras chilenas,
enfatizando el rol del tipo de cambio real (TCR), para el período comprendido entre 1990 y 2013. La
oportunidad de este estudio obedece a la significativa depreciación real que se ha observado en el
último año, y que impulsado tanto por factores externos como domésticos, ha llevado al tipo de
cambio real multilateral (TCRM) a depreciarse en torno a un 15% entre marzo de 2013 y marzo de
2014. Si bien en promedio los precios relativos habrían evolucionado favorablemente para las
exportaciones chilenas, este ajuste ha sido heterogéneo entre socios comerciales. A partir de
estimaciones para un panel de datos anuales -por socio comercial y sector de actividad- encontramos
que el quantum exportado sería altamente sensible al TCR; especialmente cuando se incorpora en la
estimación una medida de tipo de cambio real bilateral (TCRB). A nivel sectorial, las actividades
agro-exportadoras serían consistentemente las más sensibles a los cambios de precios relativos.
Se agradecen los comentarios y sugerencias de Luis Óscar Herrera, Miguel Fuentes, Wildo Gonzalez y un árbitro
anónimo. Las opiniones y resultados contenidos en el presente documento de trabajo son de exclusiva responsabilidad de
los autores y no comprometen la visión del Banco Central de Chile o sus autoridades. E-mail: [email protected];
1
I. Introducción
Durante las últimas décadas el dinamismo del sector exportador ha contribuido
significativamente al crecimiento económico en Chile. Esta tendencia se sustenta en una
creciente apertura comercial, potenciada en los últimos años por un precio del cobre por
sobre su promedio histórico. Si bien el aumento en los términos de intercambio ha generado
múltiples beneficios a la economía chilena como un todo, éste presionó hacia una
apreciación real del peso afectando la competitividad de los sectores transables cuyos
precios se mantuvieron relativamente estables. Sin perjuicio de esto, las exportaciones no-
mineras han logrado consolidar una posición internacional competitiva a través de mejoras
en productividad y una oportuna relocalización hacia mercados con mayor dinamismo.
A partir de los anuncios de tapering en EEUU la tendencia de apreciación real del peso se
revirtió. Entre marzo de 2013 y marzo de 2014 la economía chilena ha experimentado una
depreciación significativa. En promedio, el TCR se ha depreciado aproximadamente 15%.
Si bien Chile se ha depreciado respecto al promedio de sus socios comerciales, esta
tendencia ha sido heterogénea a nivel de los principales destinos de exportación. Por
ejemplo, respecto a EEUU, China y Corea, Chile se ha depreciado por sobre el promedio,
mientras que respecto a Japón y a Brasil se ha apreciado. A nivel macro, este escenario de
depreciación real es consistente con una recomposición del crecimiento desde el gasto
interno hacia las exportaciones netas lo cual debería contribuir a corregir el déficit de
cuenta corriente existente al inicio del ajuste de precios relativos. Es en este contexto que se
considera oportuno reestimar la sensibilidad de las exportaciones al TCR.
Utilizando un panel de datos anuales se estiman elasticidades de las exportaciones no
mineras sectoriales al TCR para los 22 principales socios comerciales. Los resultados
indican que en general las exportaciones son sensibles a la dinámica del TCR,
especialmente si se emplea el TCRB. Por sector de actividad, la agricultura exhibe una
mayor respuesta a los cambios de precios relativos. A nivel de producto, las exportaciones
de uva y de arándanos serían las más sensibles a la dinámica del TCR.
El documento se organiza de la siguiente forma: en la segunda sección se revisan estudios
previos para Chile y a nivel internacional; la tercera sección establece las principales
regularidades y tendencias para las exportaciones chilenas desde 1990; la cuarta sección
presenta los resultados de las estimaciones; finalmente, en la quinta sección se resumen los
principales resultados del estudio.
2
II. Revisión de la Literatura
El antecedente más reciente corresponde a Aravena (2005) que encuentra que la elasticidad
ingreso de largo plazo de las exportaciones totales sería de 0.4 mientras que la elasticidad
de largo plazo al TCRM de 0.08. Este resultado contrasta con el estudio de Cabezas,
Selaive y Becerra (2004), quienes empleando técnicas de cointegración para las
exportaciones no-cobre estiman que la elasticidad del quantum exportado al TCR se
ubicaría entre 0.2 y 0.8 según el destino geográfico. En estimaciones de series de tiempo,
los autores encuentran la menor elasticidad para las exportaciones a la Unión Europea
(0.05), seguido Asia (0.38), Aladi (0.73) y EEUU (0.81). En estimaciones de Panel,
considerando a cada región como un individuo, encuentran una elasticidad de 0.23 más en
línea con las estimaciones de Aravena. A su vez, la elasticidad ingreso estimada por
Cabezas, Selaive y Becerra (2004), presenta valores entre 2.3 y 4 para EEUU y entre 1.2 y
2 para el resto de las zonas. A partir de estos resultados, los autores señalan que en términos
relativos la actividad externa sería un impulsor de primer orden en las exportaciones
chilenas.
En estudios previos para Chile, Moguillanski y Titelman (1993) estiman elasticidades por
tipo de producto, encontrando un rango entre 0.3 y 1.3 para el TCR. Finalmente, para una
muestra donde Chile aún no exhibía elevados niveles de apertura, De Gregorio (1984)
encuentra que las exportaciones no-cobre tenían una elasticidad de largo plazo al TCR entre
1 y 1.6, mientras que en el corto plazo la elasticidad se ubicaría entre 0.2 y 0.31.
Estas referencias dan cuenta de una alta dispersión en los resultados. En términos generales,
se observa que la elasticidad precio es sensible a la muestra, a la apertura de los datos por
productos y destinos, a las variables de control y a la metodología aplicada. Esta dispersión
de resultados en materia de elasticidad de las exportaciones al TCR no es exclusiva de las
estimaciones para Chile. En el Anexo I se presentan resultados para un conjunto amplio de
países y regiones, donde se confirma esta tendencia.
Un punto a tener en consideración al contrastar resultados entre distintos estudios es que el
nivel de agregación en los datos puede sesgar la elasticidad del TCR. En particular, según
Dekler, Jeong y Ryoo (2005) a menor desagregación mayor sería el sesgo hacia cero en la
elasticidad. Esto se conoce en la literatura como el “Exchange Rate Disconnect Puzzle”.
También resulta relevante la muestra empleada ya que el creciente número de acuerdos de
libre comercio podría haber afectado estas relaciones.
1 De Gregorio (1984) realiza su estudio para el período 1960 -1981, Moguillanski y Titelman (1993) abarcan
1960 – 1990, Cabezas, Selaive y Becerra (2004) analizan una muestra para 1990 - 2001 y finalmente Aravena
(2005) entre 1996 y 2004.
3
III. Los datos: caracterización de las exportaciones Chilenas
Las exportaciones totales de Chile al cierre de 2013 totalizaron 77 mil millones de US$,
aproximadamente un 29% del PIB. A nivel sectorial, las exportaciones industriales
representaron aproximadamente el 28% y las agrícolas el 14%. En 2013 los seis destinos
más importantes totalizaban el 73% de los envíos totales, casi el 70% de las exportaciones
agrícolas y un 56% de las industriales. Los destinos más relevantes en 2013 fueron China
(29%), EEUU (15%), Japón (12%) y Brasil (7%). En perspectiva, sobresale la pérdida de
relevancia de Japón y EEUU a favor de China explicado en gran medida por el tamaño
absoluto de China, su elevado crecimiento tendencial y su reciente urbanización la cual es
intensiva en el consumo de cobre. En promedio entre 1990 y 2013 las exportaciones
chilenas han crecido en US$ a una tasa de 9,5% y en términos reales a una tasa promedio
de 7,7%, por sobre el crecimiento de la economía como un todo. Esto, en parte, es producto
de una política comercial consistentemente pro-apertura, donde destaca la firma de
numerosos tratados de libre comercio. A continuación se presentan algunas estadísticas
descriptivas.
Tabla 1: Principales destinos de exportación
Grafico 1: Exportaciones y TCR Grafico 2: Participación respecto al total
(variación anual, porcentaje) de exportaciones
Agricola Industria
Ranking Med. 90-13 2013 Ranking Med. 90-13 2013 Ranking Med. 90-13 2013
CHINA 7.5% 29.3% EEUU 34.4% 32.0% EEUU 21.1% 16.1%
EEUU 18.8% 14.8% JAPON 18.8% 16.7% CHINA 5.5% 9.9%
JAPON 14.1% 11.7% CHINA 1.5% 6.5% PERU 6.5% 9.1%
BRASIL 6.4% 6.8% BRASIL 4.2% 6.3% BOLIVIA 4.8% 8.6%
COREA 6.4% 6.5% HOLANDA 5.1% 5.0% BRASIL 5.6% 7.0%
HOLANDA 3.9% 3.9% COREA 1.0% 3.7% JAPON 8.1% 5.4%
RESTO 42.9% 27.1% RESTO 35.1% 29.7% RESTO 48.5% 43.8%
Exportaciones Totales
-40
-20
0
20
40
60
90 93 96 99 02 05 08 11
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
90 93 96 99 02 05 08 11
Industria US$ Industria Real
Agro US$ Agro Real
Total-US$ Total Real
Industria US$ Industria Real
Agro US$ Agro Real
4
En lo que respecta a la dinámica histórica del TCR bilateral, el gráfico N°3 sugiere que la
mediana de los movimientos del TCRB (ponderados por la participación en las
exportaciones) tiene una trayectoria similar al TCRM. No obstante, se observa que existe
cierta asimetría hacia mayores apreciaciones bilaterales en toda la muestra. En economías
emergentes existe evidencia que las apreciaciones reales son más frecuentes y las
depreciaciones reales más intensas. Para Chile esto último queda reflejado en el hecho que
la integral entre el cuantíl 25 y la mediana es superior a la integral entre la media y el
cuantíl 75. El gráfico N°4 presenta la dinámica post tapering talk del TCRB de Chile con
sus principales socios comercial, confirmando que durante el reciente episodio de
depreciación real en Chile ha existido heterogeneidad por destino.
Grafico 3: Distribución histórica de TCRB Grafico 4: TCRB 2013 -2014
(datos mensuales, índice ene13=1)
Previo al análisis de regresión y para ilustrar la relación entre el quantum y los precios
relativos, en la Tabla N°2 se presenta la correlación entre las variaciones del TCR y las
exportaciones por destino en frecuencia anual. La primera fila reporta la correlación simple
para la serie de tiempo de TCRM y exportaciones totales, mientras las subsiguientes
explotan la dimensión de Panel; en un primer caso empleando el TCRM y en segundo lugar
ocupando el TCRM. Sorprende el hecho que la correlación de las exportaciones al TCRM
de Chile no resulte significativa, no obstante, si se emplea el TCRB dicha correlación es
positiva, significativa y elevada. Esto es cierto tanto para las exportaciones totales como
para las sectoriales, sugiriendo que los precios relativos son relevantes, al menos para
determinar la composición por destino. Evidencia adicional se reporta en el Anexo III.
-.15
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Median DLOG(TCRB)*(PART) 0.25, 0.75 Quantiles
DLOG(TCRM)
Brasil JapónChinaCorea TCREEUU
PerúHolanda
0.9
1.0
1.1
1.2
ene.13 abr.13 jul.13 oct.13 ene.14 abr.14
5
Tabla 2: Correlaciones
Adicionalmente, un análisis de episodios confirma la relevancia del TCRB sobre el
crecimiento de las exportaciones. Aislando episodios donde el TCRB muestra un ajuste en
el año superior a 15% se observa que en promedio los flujos comerciales a dicho destino
responden en la dirección esperada. Los siguientes gráficos sugieren que frente a
depreciaciones superiores a 15% las exportaciones aumentan en promedio 20%, lideradas
por el sector agro-exportador que aumentaría aproximadamente 30%. Lo contrario ocurre
frente a episodios de apreciación, donde las magnitudes implicadas serían mayores. Si bien
el tamaño de la muestra limita la posibilidad de extraer conclusiones muy robustas a partir
de este ejercicio, se hace notar que la desviación estándar del TCRB para Chile es de 10%. 2
Grafico 5: Episodios de Depreciación Grafico 6: Episodios de Apreciación
2 El ejercicio propuesto consiste en comparar la mediana del crecimiento de las exportaciones por sector (para
cada socio comercial) cuando el TCR bilateral se deprecia/aprecia en exceso de 15% durante un año, respecto
a la mediana del crecimiento sectorial histórico. La muestra de observaciones donde el TCR bilateral se
deprecia y aprecia por sobre 15% es de 20 y 23 observaciones respectivamente. El tamaño de la muestra
limita la posibilidad de extraer conclusiones más precisas.
Correlación/Pval ∆X ∆X Agro ∆X Ind. Obs
∆TCRM -0.156 0.168 0.016 23
(0.477) (0.443) (0.943)
∆TCRM 0.019 -0.008 0.042 514
(0.685) (0.873) (0.371)
∆TCRB 0.31*** 0.40*** 0.27*** 470
(0.000) (0.000) (0.000)
*** Variable estadísticamente significativa al 1% (probabilidad de rechazo de H0 en paréntesis)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
t-2 t-1 t t+1 t+2
DTCR>15% TOT AGRO INDUSTRIA
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
t-2 t-1 t t+1 t+2
DTCR<-15% TOT AGRO INDUSTRIA
6
IV. Estimaciones Econométricas
i) Nivel de exportaciones y TCR
El primer ejercicio reporta los resultados de estimaciones de panel para la demanda de
exportaciones chilenas en función de la actividad y el precio relativo. La primera de dichas
ecuaciones (1) identifica la relación de largo plazo entre el quantum de exportaciones
( ) del sector (j) hacia el país (i) en el año (t), en función del nivel de actividad del socio
comercial y el tipo de cambio real 3
. La segunda ecuación (2) hace lo propio
para un modelo en diferencias identificando una relación de corto plazo en frecuencia
anual. Todas las variables se encuentran en logaritmos. En la especificación en diferencias
también es posible identificar una relación de largo plazo. En este caso la elasticidad
implícita corresponde a:
.
1) ( )
2) ( ) ( )
Para cada una de estas especificaciones se reportan tres bloques: Los primeros dos bloques
(columnas a-f) reportan estimaciones para las exportaciones reales empleando como
variables explicativas un índice de actividad y el TCRM de Chile. El primer bloque lo hace
para datos agregados (series de tiempo) y el segundo considera la heterogeneidad por
destino estimando un panel con una variable de actividad específica por socio comercial. El
tercer bloque de ecuaciones (columnas g-i) reportan la estimación de un panel empleando el
TCRB por destino ( ).
Tabla 3: Modelos en Niveles
3 Las propiedades de Cointegración entre exportaciones, TCR y actividad ha sido ampliamente documentada.
Ver Cabezas, Selaive y Becerra (2004). En el Anexo IV se reporta el test de Cointegración en Panel de Kao,
el cual rechaza la ausencia de relaciones de cointegración para estas tres variables a nivel sectorial.
X-TOT Agro Ind. X-TOT Agro Ind. X-TOT Agro Ind.
(1.a) (1.b) (1.c) (1.d) (1.e) (1.f) (1.g) (1.h) (1.i)
C 4.56** 3.72** 12.1*** -0.92 -4.80***5.56*** -0.46 -5.66***3.51***
LOG(Yi) 2.60***2.29***1.72*** 2.84***3.05***2.21*** 2.67***3.06***1.96***
LOG(TCRM) 0.44 0.53* -0.4* 0.57** 0.70*** -0.35
LOG(TCR Bi) 0.66*** 0.87*** 0.38***
R2 0.96 0.97 0.95 0.94 0.95 0.92 0.94 0.95 0.92Obs 24 24 24 516 513 516 472 469 472
* Efectos fijos por país y GLS cross-section weights
S. de Tiempo (B1) Panel con TCRM (B2) Panel con TCRB (B3)
7
Tabla 4: Modelos en Diferencias
Los resultados de estas estimaciones sugieren que tanto el TCRM como el TCRB tendrían
impacto significativo en los envíos chilenos al exterior. Las elasticidades en todos los casos
serían mayores al emplearse el TCRB en la regresión. Esto obedece a que al incorporar el
precio relativo específico por socio comercial es posible identificar el incentivo a cambios
de composición en las exportaciones. Las estimaciones para las elasticidades de corto y
largo plazo, en las tablas 3 y 4, no serían muy diferentes al emplear el TCRB. Las mayores
diferencias se observan en el Bloque 1 donde se estiman series de tiempo para el agregado
por sector. Esto podría estar relacionado a problemas de muestra pequeña. El ordenamiento
en la magnitud de la respuesta por sectores al TCR es consistente: el sector agrícola tendría
una elasticidad al TCR mayor al promedio y el sector industrial mostraría la menor
sensibilidad. Finalmente, y como ya se habría reportado en estudios previos, la actividad
presenta inequívocamente una elasticidad superior a uno en todos los casos. Esto es
consistente con el creciente coeficiente de apertura (X+M)/Y de Chile en la muestra
considerada.
Si bien no es directa la comparación de estos resultados con los de Cabezas, Selaive y
Becerra (2004), por cuanto en su estudio no se distingue entre sectores y socios
comerciales, se aprecian similitudes. Los autores encuentran para todas las regiones
elasticidades de largo plazo para la actividad elevadas (aproximadamente 3 para EEUU, 2
para Europa y 1,25 para Asia y Aladi); las elasticidad de las exportaciones no cobre al TCR
serían heterogéneas por destino (aprox. 1 para EEUU, 0.3 para Europa y no significativa
para Asia y Aladi). Estos resultados serían consistentes con los obtenidos en este estudio.
Las elasticidades de largo plazo al TCRB en nuestro estudio son de 0.87 y 0.38, para el
sector agrícola e industrial respectivamente. Dado que representan 35% y 65% del total de
exportaciones no cobre, la elasticidad promedio sería de 0.5%. A esto debe sumarse que
EEUU -quien exhibe la mayor elasticidad para el estudio de Cabezas, Selaive y Becerra
(2004)es también el mayor importador de productos agrícolas de Chile, representando por
X-TOT Agro Ind. X-TOT Agro Ind. X-TOT Agro Ind.
(2.a) (2.b) (2.c) (2.d) (2.e) (2.f) (2.g) (2.h) (2.i)
C -0.05 0.02 0.010 -0.02** 0.02 -0.02* -0.02 0.030**-0.01
LOG(Yi) 3.47 1.53 1.43 3.81***2.80***3.27*** 3.59***2.57***3.01***
DLOG(TCRM -0.1 0.50 0.28 0.23 0.72*** 0.44**
DLOG(TCR Bi) 0.60*** 1.17*** 0.54***
X(-1) 0.14 -0.10 0.00 -0.01 -0.06 -0.03 -0.05 -0.10***-0.12***
R2 0.24 0.11 0.08 0.25 0.16 0.20 0.37 0.37 0.28
Obs 22 22 22 472 469 472 438 435 438
* Efectos fijos por país y GLS cross-section weights
S. de Tiempo (B1) Panel con TCRM (B2) Panel con TCRB (B3)
8
si solo el 34% para el promedio 1990-2013. En este punto también existiría coherencia en
los resultados de ambos estudios.
Como análisis de robustez el Anexo V se presentan los coeficientes de corto y largo plazo
para los principales 4 destinos por sector de actividad y la mediana para los 22 países
considerados en la muestra. Los resultados de estos ejercicios son consistentes con la
evidencia reportada: las exportaciones agrícolas serían las más elásticas al TCR y para
todos los métodos de agregación la sensibilidad sería siempre mayor al considerar el TCRB
en la regresión.
ii) Participación de socios comerciales y TCR
Un segundo foco de interés está en la composición por destino de las exportaciones.
¿Cuánto cambia la participación de cada socio comercial como destino frente a
movimientos del TCRB? Para explorar esta pregunta estimamos la participación del país (i)
en las exportaciones totales del sector (j) (
∑ ) en función del TCRB y el nivel de
actividad del país (i). Nuevamente estimamos el modelo en niveles y diferencias
incorporando un rezago de la variable explicativa en el segundo caso. Para balancear la
ecuación en niveles se emplea la brecha de actividad (relativa a una tendencia lineal para
cada socio). En este sentido, socios comerciales creciendo por sobre su tendencia histórica
aumentarían su relevancia como destino de exportación para Chile.
3) (
∑ )
4) (
∑ ) (
∑ )
Tabla 5: Cambios en la participación como destino
X-Tot Agro Ind. X-Tot Agro Ind.
(3.a) (3.b) (3.c) (4.a) (4.b) (4.c)
C -6.84*** -7.66*** -6.37*** -0.08*** -0.03** -0.07***
Actividad 1.36*** 1.41*** 1.31*** 2.66*** 1.94*** 2.45***
TCR Bi 0.72*** 0.81*** 0.65*** 0.63*** 0.91*** 0.44***
xi(-1) -0.11*** -0.09** -0.12***
R2 0.93 0.97 0.91 0.32 0.29 0.25
* Efectos Fijos por país y GLS Cross-section weights
Largo Plazo (Niveles) Corto Plazo (Diferencias)
9
Los resultados de estas estimaciones confirman la evidencia señalada previamente. El
efecto de un ajuste de demanda muestra una elasticidad superior a uno y un ajuste de
precios relativos una elasticidad positiva pero inferior. Una vez más, el sector agro-
exportador sería el más sensible al TCR y el sector industrial es más inelástico.
iii) Participación por destino y TCR
Un tercer foco de interés, más microeconómico, consiste en analizar cómo cambia la
participación de las exportaciones chilenas dentro de las importaciones de sus principales
destinos frente a cambios de precios relativos. Responder esta inquietud resulta complejo
ya que en términos sectoriales Chile representa una fracción menor como origen para casi
todos los destinos de sus exportaciones. Por ello, el siguiente análisis se realiza a nivel de
producto; identificando aquellos en los que Chile representa una fracción relevante en la
producción mundial. Los productos donde se identifica esta condición son, la manzana, el
arándano, la cereza, el salmón y el vino. Los criterios para la elección de estos productos se
detallan en el Anexo VI.
La ecuación (5) captura los efectos del TCR sobre la participación de ciertos productos de
exportación chilenos en los mercados de destino (
∑ ) controlando por el TCRM del
país de destino. Esto último permite controlar por efectos cambiarios del país de destino
que afectan por igual a todos sus socios comerciales. Por ejemplo, si bien una depreciación
en un cierto socio comercial tiene impacto en la medición del TCRB, esto en principio no
debería afectar la composición por origen de sus importaciones. A su vez, se incluye como
variable explicativa un rezago para captar la persistencia en los cambio por destino. Este
argumento estaría plenamente justificado en la medida en que existan costos en el proceso
de emparejamiento a nivel micro entre los exportadores e importadores, ver Benguria
(2014). De este modo, se estima la siguiente ecuación:
5) (
∑ ) (
∑ )
10
Tabla 5: Cambios en la participación como origen
Los resultados de estas estimaciones indican que entre los productos seleccionados solo la
Uva y el Arándano tendrían una elasticidad significativa a los precios relativos. La
Manzana, la Celulosa y el Vino tendrían elasticidades cuyo signo y magnitud serían
razonables, pero estas elasticidades no serían estadísticamente distintas de cero. Como era
esperable el TCRM del mercado de destino no es un argumento que permita explicar la
participación de las exportaciones chilenas en el país de destino. Sus cambios podrían si
afectar el quantum exportado, pero a nivel de composición por origen su efecto sería de
suma cero.
V. Conclusiones
Los resultados de este estudio permiten concluir que las exportaciones son elásticas al TCR,
especialmente cuando se considera una medida específica de precios relativos asociada al
flujo comercial correspondiente; esto es, el TCR Bilateral. A nivel sectorial, el agro-
exportador sería consistentemente el más sensible. Este resultado condice con Cabezas,
Selaive y Becerra (2004) quienes reportan para EEUU (el mayor importador de bienes
agrícolas) una elasticidad al TCR mayor al promedio.
Se encuentra así mismo, evidencia respecto a que la participación por destino depende
positivamente del TCR y la brecha de capacidad. Finalmente la participación de las
exportaciones chilenas dentro de las importaciones totales por destino muestra una elevada
elasticidad al TCR. Esto sería cierto, al menos en ciertos productos donde Chile cuenta con
una participación relevante del mercado internacional. Esta evidencia a nivel de producto y
destino permite relacionar la dimensión microeconómica en las decisiones de intercambio
con los resultados más generales para estimaciones a distintos niveles de agregación.
Uva Manzana Arandano Cereza Salmon Vino Celulosa
(5.a) (5.b) (5.c) (5.d) (5.e) (5.f) (5.g)
C -1.86*** -1.55 -1.25 -0.23 -0.97 -0.73 -1.32*
TCR Bi 0.38*** 0.31 0.44** 0.04 -0.04 0.17 0.37
TCR Mi 0.13 0.19 0.31 0.08 -0.09 0.07 0.26**
X(-1)/Mi(-1) 0.41*** 0.18 0.53*** 0.41*** 0.53*** 0.54*** 0.59***
R2 0.93 0.85 0.79 0.93 0.88 0.93 0.82
Obs. 374 283 192 245 238 217 141
* Efectos Fijos por país
Se restringen la muestra para aquellas participaciones superiores al 5%
Se Controla por Dinámica del TCR Multilateral del destino y por la dinámica en la participación
11
Dado el contexto actual de desaceleración en la actividad, la evidencia de este estudio
sugiere un escenario moderadamente optimista. Esto por cuanto el cambio de precios
relativos iniciado a partir de mayo de 2013 y que se prevé persistente, junto a las buenas
perspectivas de actividad para nuestros principales socios comerciales, permitiría un
cambio en la composición del crecimiento sesgado hacia un mayor impulso del sector
transable. Esa visión es especialmente optimista para el sector agrícola el cual se vería
favorecido por el mayor TCRB con principales destinos históricos, especialmente EEUU y
también por las mejores perspectivas de crecimiento en este mercado.
12
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13
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14
ANEXO I: Tablas Estimaciones de Corto y Largo Plazo (sección IV.ii)
País / Zona Autor(es) Elasticidad / Comentario
Chile
De Gregorio (1984) Entre 1-1.6 (LP) y 0.2-0.3(CP)
Moguillanski y Titelman (1993) 0.3 (CP) y 1.3(LP)
Cabezas, Selaive y Becerra (2004) Entre 0.2 y 0.8 (LP)
Aravena (2005) Menor a 0.1 (LP)
LATAM
Argentina Berretoni y Castresana (2007) 0.8 (LP) y 0.5 (CP)
Brasil Paiva (2003) 0.4, 0.5 y 0.3 X totales, básicos y
manufacturas, respectivamente. (LP)
Bolivia Loza (2000)
0.6, 1.6, 0.5 total, manufacturas y
productos agrícolas
respectivamente. (LP)
Colombia Misas, Ramirez, Silva (2001) 1.5 (LP)
Ecuador Bova y Thaver (2014) Menor a 0.1 (LP)
LATAM y el Caribe
Agosin (2009) Entre 0.4 y 0.5
Emergentes
Rusia Algieri (2004) 2.4 (LP)
Turquía Erdogan (2002) 0.4 (LP)
India Ramesh y Garg (2005) 0.9 (LP)
Sudafrica Behar y Edwards (2012) Entre 0.7 y 1.3 (LP)
Desarrollados
EEUU Sawyer y Sprinkle (1996) 1.1 (LP)
G7 Hooper, Johnson y Marquez (1998)
Zona Euro Ca Zorzi y Schnatz (2007) Entre 0.3 y 0.4
Desarrollados y Emerg. Senhadji y Montenegro (1999)
15
-.4
-.2.0.2.4
1 - 90
1 - 91
1 - 92
1 - 93
1 - 94
1 - 95
1 - 96
1 - 97
1 - 98
1 - 99
1 - 00
1 - 01
1 - 02
1 - 03
1 - 04
1 - 05
1 - 06
1 - 07
1 - 08
1 - 09
1 - 10
1 - 11
1 - 12
1 - 13
AL
EM
AN
IA
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
2 - 90
2 - 91
2 - 92
2 - 93
2 - 94
2 - 95
2 - 96
2 - 97
2 - 98
2 - 99
2 - 00
2 - 01
2 - 02
2 - 03
2 - 04
2 - 05
2 - 06
2 - 07
2 - 08
2 - 09
2 - 10
2 - 11
2 - 12
2 - 13
AR
GE
NT
INA
-.4.0.4
3 - 90
3 - 91
3 - 92
3 - 93
3 - 94
3 - 95
3 - 96
3 - 97
3 - 98
3 - 99
3 - 00
3 - 01
3 - 02
3 - 03
3 - 04
3 - 05
3 - 06
3 - 07
3 - 08
3 - 09
3 - 10
3 - 11
3 - 12
3 - 13
BE
LG
ICA
0.0
0.5
1.0
4 - 90
4 - 91
4 - 92
4 - 93
4 - 94
4 - 95
4 - 96
4 - 97
4 - 98
4 - 99
4 - 00
4 - 01
4 - 02
4 - 03
4 - 04
4 - 05
4 - 06
4 - 07
4 - 08
4 - 09
4 - 10
4 - 11
4 - 12
4 - 13
BO
LIV
IA
-.4.0.4
5 - 90
5 - 91
5 - 92
5 - 93
5 - 94
5 - 95
5 - 96
5 - 97
5 - 98
5 - 99
5 - 00
5 - 01
5 - 02
5 - 03
5 - 04
5 - 05
5 - 06
5 - 07
5 - 08
5 - 09
5 - 10
5 - 11
5 - 12
5 - 13
BR
AS
IL
.0.4.8
6 - 90
6 - 91
6 - 92
6 - 93
6 - 94
6 - 95
6 - 96
6 - 97
6 - 98
6 - 99
6 - 00
6 - 01
6 - 02
6 - 03
6 - 04
6 - 05
6 - 06
6 - 07
6 - 08
6 - 09
6 - 10
6 - 11
6 - 12
6 - 13
CA
NA
DA
-10123
7 - 90
7 - 91
7 - 92
7 - 93
7 - 94
7 - 95
7 - 96
7 - 97
7 - 98
7 - 99
7 - 00
7 - 01
7 - 02
7 - 03
7 - 04
7 - 05
7 - 06
7 - 07
7 - 08
7 - 09
7 - 10
7 - 11
7 - 12
7 - 13
CH
INA
-.4
-.2.0.2.4.6
8 - 90
8 - 91
8 - 92
8 - 93
8 - 94
8 - 95
8 - 96
8 - 97
8 - 98
8 - 99
8 - 00
8 - 01
8 - 02
8 - 03
8 - 04
8 - 05
8 - 06
8 - 07
8 - 08
8 - 09
8 - 10
8 - 11
8 - 12
8 - 13
CO
LO
MB
IA
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
9 - 90
9 - 91
9 - 92
9 - 93
9 - 94
9 - 95
9 - 96
9 - 97
9 - 98
9 - 99
9 - 00
9 - 01
9 - 02
9 - 03
9 - 04
9 - 05
9 - 06
9 - 07
9 - 08
9 - 09
9 - 10
9 - 11
9 - 12
9 - 13
CO
RE
A
-.4.0.4.8
10 - 90
10 - 91
10 - 92
10 - 93
10 - 94
10 - 95
10 - 96
10 - 97
10 - 98
10 - 99
10 - 00
10 - 01
10 - 02
10 - 03
10 - 04
10 - 05
10 - 06
10 - 07
10 - 08
10 - 09
10 - 10
10 - 11
10 - 12
10 - 13
EC
UA
DO
R
-.2
-.1.0.1.2.3
11 - 90
11 - 91
11 - 92
11 - 93
11 - 94
11 - 95
11 - 96
11 - 97
11 - 98
11 - 99
11 - 00
11 - 01
11 - 02
11 - 03
11 - 04
11 - 05
11 - 06
11 - 07
11 - 08
11 - 09
11 - 10
11 - 11
11 - 12
11 - 13
EE
UU
-.6
-.4
-.2.0.2.4
12 - 90
12 - 91
12 - 92
12 - 93
12 - 94
12 - 95
12 - 96
12 - 97
12 - 98
12 - 99
12 - 00
12 - 01
12 - 02
12 - 03
12 - 04
12 - 05
12 - 06
12 - 07
12 - 08
12 - 09
12 - 10
12 - 11
12 - 12
12 - 13
ES
PA
NA
-.4
-.2.0.2.4.6
13 - 90
13 - 91
13 - 92
13 - 93
13 - 94
13 - 95
13 - 96
13 - 97
13 - 98
13 - 99
13 - 00
13 - 01
13 - 02
13 - 03
13 - 04
13 - 05
13 - 06
13 - 07
13 - 08
13 - 09
13 - 10
13 - 11
13 - 12
13 - 13
FR
AN
CIA
-.4.0.4
14 - 90
14 - 91
14 - 92
14 - 93
14 - 94
14 - 95
14 - 96
14 - 97
14 - 98
14 - 99
14 - 00
14 - 01
14 - 02
14 - 03
14 - 04
14 - 05
14 - 06
14 - 07
14 - 08
14 - 09
14 - 10
14 - 11
14 - 12
14 - 13
HO
LA
ND
A
-.4.0.4
15 - 90
15 - 91
15 - 92
15 - 93
15 - 94
15 - 95
15 - 96
15 - 97
15 - 98
15 - 99
15 - 00
15 - 01
15 - 02
15 - 03
15 - 04
15 - 05
15 - 06
15 - 07
15 - 08
15 - 09
15 - 10
15 - 11
15 - 12
15 - 13
ING
LA
TE
RR
A
-.4.0.4
16 - 90
16 - 91
16 - 92
16 - 93
16 - 94
16 - 95
16 - 96
16 - 97
16 - 98
16 - 99
16 - 00
16 - 01
16 - 02
16 - 03
16 - 04
16 - 05
16 - 06
16 - 07
16 - 08
16 - 09
16 - 10
16 - 11
16 - 12
16 - 13
ITA
LIA
-.2.0.2.4
17 - 90
17 - 91
17 - 92
17 - 93
17 - 94
17 - 95
17 - 96
17 - 97
17 - 98
17 - 99
17 - 00
17 - 01
17 - 02
17 - 03
17 - 04
17 - 05
17 - 06
17 - 07
17 - 08
17 - 09
17 - 10
17 - 11
17 - 12
17 - 13
JA
PO
N
-0.4
0.0
0.4
0.8
18 - 90
18 - 91
18 - 92
18 - 93
18 - 94
18 - 95
18 - 96
18 - 97
18 - 98
18 - 99
18 - 00
18 - 01
18 - 02
18 - 03
18 - 04
18 - 05
18 - 06
18 - 07
18 - 08
18 - 09
18 - 10
18 - 11
18 - 12
18 - 13
Me
xic
o
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
19 - 90
19 - 91
19 - 92
19 - 93
19 - 94
19 - 95
19 - 96
19 - 97
19 - 98
19 - 99
19 - 00
19 - 01
19 - 02
19 - 03
19 - 04
19 - 05
19 - 06
19 - 07
19 - 08
19 - 09
19 - 10
19 - 11
19 - 12
19 - 13
PA
RA
GU
AY
0.0
0.4
0.8
20 - 90
20 - 91
20 - 92
20 - 93
20 - 94
20 - 95
20 - 96
20 - 97
20 - 98
20 - 99
20 - 00
20 - 01
20 - 02
20 - 03
20 - 04
20 - 05
20 - 06
20 - 07
20 - 08
20 - 09
20 - 10
20 - 11
20 - 12
20 - 13
PE
RU
-2-1012
21 - 90
21 - 91
21 - 92
21 - 93
21 - 94
21 - 95
21 - 96
21 - 97
21 - 98
21 - 99
21 - 00
21 - 01
21 - 02
21 - 03
21 - 04
21 - 05
21 - 06
21 - 07
21 - 08
21 - 09
21 - 10
21 - 11
21 - 12
21 - 13
RU
SIA
-0.5
0.0
0.5
1.0
22 - 90
22 - 91
22 - 92
22 - 93
22 - 94
22 - 95
22 - 96
22 - 97
22 - 98
22 - 99
22 - 00
22 - 01
22 - 02
22 - 03
22 - 04
22 - 05
22 - 06
22 - 07
22 - 08
22 - 09
22 - 10
22 - 11
22 - 12
22 - 13
VE
NE
ZU
EL
A
-.2.0.2.4
23 - 90
23 - 91
23 - 92
23 - 93
23 - 94
23 - 95
23 - 96
23 - 97
23 - 98
23 - 99
23 - 00
23 - 01
23 - 02
23 - 03
23 - 04
23 - 05
23 - 06
23 - 07
23 - 08
23 - 09
23 - 10
23 - 11
23 - 12
23 - 13
DL
OG
(XA
)D
LO
G(X
I)D
LO
G(X
)D
LO
G(T
CR
)
WO
RL
D
ANEXO II: Crecimiento de Exportaciones Sectoriales y TCR Bilateral4
4 Orden de los países en el panel: 1 Alem. ; 2 Arg. ; 3 Bel. ; 4 Bol. ; 5 Brasil ; 6 Can. ; 7 China ; 8 Col. ; 9 Corea ; 10 Ecu. ; 11
EEUU ; 12 Esp. ; 13 Franc. ; 14 Hol. ; 15 Ing. ; 16 It. ; 17 Jpn. ; 18 MX. ; 19 Parag. ; 20 Peru ; 21 Rusia ; 22 Venz.
16
ANEXO III: Correlaciones
Crecimiento de las Exportaciones (Real) y TCR Bilateral(X-Total) (Agrícola) (Industria)
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0
DLOG(TCR)
DL
OG
(X/D
EF
)
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0
DLOG(TCR)
DL
OG
(XA
/DE
F)
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0
DLOG(TCR)
DL
OG
(XI/
DE
F)
Cambio en la Participación (en U$S) y TCR Bilateral(X-Total) (Agrícola) (Industria)
-.08
-.04
.00
.04
-.8 -.6 -.4 -.2 .0 .2 .4 .6
DLOG(TCR)
D(P
AR
T_
X)
-.08
-.04
.00
.04
-.8 -.6 -.4 -.2 .0 .2 .4 .6
DLOG(TCR)
D(P
AR
T_
XA
)
-.08
-.04
.00
.04
-.8 -.6 -.4 -.2 .0 .2 .4 .6
DLOG(TCR)
D(P
AR
T_
XI)
17
ANEXO IV: Pruebas de Cointegración
Kao Residual Cointegration Test Sample: 1990 2013 / Included observations: 528
Null Hypothesis: No cointegration
Trend assumption: No deterministic trend Automatic lag length selection based on SIC with a max lag of 2
Series: LOG(X/DEF_TOT) LOG(Y) LOG(TCR)
t-Statistic Prob.
ADF -2.978857 0.0014 Residual variance 0.063479
HAC variance 0.058946
Series: LOG(XI/DEF_I) LOG(Y) LOG(TCR)
t-Statistic Prob.
ADF -4.168320 0.0000 Residual variance 0.082949
HAC variance 0.073139
Series: LOG(XA/DEF_A) LOG(Y) LOG(TCR)
t-Statistic Prob.
ADF -3.835926 0.0001 Residual variance 0.107820
HAC variance 0.091011
18
ANEXO V: Elasticidad de las exportaciones reales al TCR (Ecuaciones simples)
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
MULT. BILAT. MULT. BILAT.
NIVELES DIFERENCIAS
TOTAL
Mediana Prom. Ponderado
-2
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
MULT. BILAT. MULT. BILAT.
NIVELES DIFERENCIAS
TOTAL
CHINA EEUU JAPON BRASIL
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
MULT. BILAT. MULT. BILAT.
NIVELES DIFERENCIAS
AGRO
Mediana Prom. Ponderado
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
MULT. BILAT. MULT. BILAT.
NIVELES DIFERENCIAS
AGRICOLA
EEUU JAPON HOLANDA BRASIL
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
MULT. BILAT. MULT. BILAT.
NIVELES DIFERENCIAS
INDUSTRIA
Mediana Prom. Ponderado
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
MULT. BILAT. MULT. BILAT.
NIVELES DIFERENCIAS
INDUSTRIAL
EEUU CHINA PERU BRASIL
19
ANEXO VI: Los Datos
La base de datos anuales para el período 1990-2012 consta de:
Valores en dólares de las exportaciones chilenas (totales, agro, industria, salmón, vino,
uva, manzana, arándano, cereza). Estos datos se extraen de Comtrade clasificados a seis
dígitos según el sistema armonizado HS-19925. Para el año 2013 se toman del BCCh.
Índices de precios (IVUX) del total de exportaciones, de agro y de industria en base
2008=100. Éstos se encuentran disponibles desde 1996 en adelante, por lo que previo a
ese período se construyó el IVUX total utilizando la metodología de índices de precios
de Laspeyres (encadenado) hasta 1995 (Bennett y Valdés, 2001).6
El proceso para obtener los deflactores de agro e industria para el período 1990-1995
consiste en dos pasos. En primer lugar se calcula un índice de precios de minería que
evoluciona de igual forma que el precio del cobre en ese período. Luego, con este IVUX
se deflacta la serie nominal de exportaciones mineras y se elabora una serie real de este
sector. Ésta se sustrae a la serie real total y se obtiene una serie real sin minería (que por
defecto es agro e industria). Calculando el cociente de la serie de exportación nominal y
real sin minería, obtenemos un IVUX sin minería. En segundo lugar, se computa la
participación promedio 1996-2012 del sector agropecuario e industrial dentro de las
exportaciones no mineras, ponderando y reescalando esta cifra al deflactor no minero.
TCR por destino que :
: Es el tipo de cambio entre Chile y el país j
: El índice del nivel de precios del país j
: El índice del nivel de precios de Chile.
Los bienes clasificados a seis dígitos fueron elegidos porque a nivel de producto son los
que tienen mayor participación las exportaciones chilenas sectoriales: salmón y vino
pesan aproximadamente el 17% dentro de las exportaciones industriales, mientras uva,
manzana, arándano y cereza pesan el 58% dentro de los envíos agro. Adicionalmente,
Chile pertenece a los mayores exportadores de estos productos a nivel mundial: en el
año 2012 en uva y arándanos fue el principal abastecedor del mundo, en cerezas el es el
segundo, en salmón tiene el tercer lugar, en manzanas el cuarto y vino se encuentra en el
quinto lugar7.
5 http://comtrade.un.org/
6 Bennett, H. y Valdés, R. Series de Términos de Intercambio de Frecuencia Mensual para la Economía
Chilena: 1965-1999 (Documento de Trabajo Banco Central de Chile, 2001) 7 Fuente: Comtrade
Documentos de Trabajo
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DTBC – 744
Agrupación de Instituciones Bancarias a Partir del Análisis de Cluster: Una
Aplicación al Caso de Chile
Alejandro Jara y Daniel Oda
DTBC – 743
Bailouts and Prudential Policies-A delicate Interaction
Ernesto Pasten
DTBC – 742
Facing Volatile Capital Flows: The Role of Exchange Rate Flexibility and Foreign
Assets
Rodrigo Cifuentes and Alejandro Jara
DTBC – 741
Risk Matters: The Impact of Nominal Uncertainty in Chile
Luis Ceballos y Damián Romero
DTBC – 740
Credit Stabilization through Public Banks: The Case of BancoEstado
Luis Felipe Lagos y Matías Tapia
DTBC – 739
Trade with Asymmetric Information
Robert Hall
DTBC – 738
Commodity Price Cycles and Financial Stability
Carola Moreno, Carlos Saavedra y Bárbara Ulloa
DTBC – 737
Uncovering our Self-imposed Limits: Changes in Loan-to-Value and the Mortgage
Market
Daniel Oda y Fernando Sepúlveda
DTBC – 736
The Long-term Divergence Between your CPI an Mine, The Case of Chile
Andrea Bentancor y Pablo Pincheira
DTBC – 735
Probabilidad Clásica de Sobreajuste con Criterios de Información: Estimaciones con
Series Macroeconómicas Chilenas
Carlos Medel
DTBC – 734
Vulnerability to Changes in External Financing due to Global Factors
Gabriela Contreras y Francisco Pinto
DTBC – 733
Carry Trade y Turbulencias Cambiarias en el Peso Chileno
José Carreño y Paulo Cox
DTBC – 732
The Yield Curve Information under Unconventional Monetary Policies
Luis Ceballos y Damián Romero
DTBC – 731
Análisis de Flujos en el Mercado Laboral Chileno
Gonzalo Castex y Roberto Gillmore
DTBC – 730
The Changing Nature of Real Exchange Rate Fluctuations. New Evidence for
Inflation Targeting Countries
Rodrigo Caputo, Gustavo Leyva y Michael Pedersen
Documentos De trabajo • Enero 2015
