Finanzas Corporativas – PADE 2011-1

Caso: Dell’s Working Capital

Descripción del caso

La empresa DELL COMPUTER CORPORATION pertenece a la industria tecnológica, fue fundada

en 1984, comenzó comprando PC´s compatibles con IBM para actualizarlas y venderlas

directamente a empresas por correo. Se desarrollo luego diseñando, manufacturando y vendiendo

PC’s con su propia marca, teniendo como pilar de su crecimiento vender directamente a sus

clientes mediante la publicidad realizada en revistas y catálogos especializados en venta de

computadoras. La ventaja competitiva de Dell radicaba en que su ciclo de producción empezaba

solo después que recibía la orden del cliente lo que le permitía entregar dicha orden en pocos días

diferenciándose de la competencia directa que mantenían grandes cantidades de inventarios con

serios riesgos de obsolescencia demandando espacio y capital, además contaba con una línea

telefónica gratuita y soporte técnico in-situ en su servicio al cliente.

Dias de Inventario1993 1994 1995

DELL 55 33 32APPLE COMPUTER 52 85 54COMPAQ COMPUTER 72 60 73IBM 64 57 48

El crecimiento de DELL se debió a la expansión de su canal de distribución indirecta y

subdistribuidores penetrando agresivamente en mercados foráneos lo cual en un principio le costó

perdidas en el ejercicio por lo que cambió su enfoque exclusivo en crecimiento al de liquidez,

rentabilidad y crecimiento, cambiando sus sistemas internos de gestión. Estos cambios

combinados con la entrada al mercado de computadoras portátiles y la rápida introducción de

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sistemas de computadoras basados en microprocesadores Pentium de Intel Corporation,

aceleraron la recuperación de la compañía.

Crecimiento anual de ventas de Dell contra la industria

Año Dell Industria 1991 63% -2%1992 126% 7%1993 43% 15%1994 21% 37%1995 52% 31%

1991 1992 1993 1994 1995-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

63%

126%

43%

21%

52%

-2%7%

15%

37% 31%

crecimiento comparativo

DellIndustria

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PREGUNTAS

1. ¿De que manera la política de capital de trabajo fue una ventaja competitiva para

Dell?

La política de capital de trabajo de DELL fue una ventaja competitiva debido a que

desarrolló el método de trabajo de producir después de recibir la orden, teniendo como

fortaleza no incrementar stock innecesariamente basándose en un sistema personalizado y

no de producción a escala diferenciándose a la vez en el servicio ofrecido, de esta manera

no incurría en gastos de almacenamiento con lo cual mantenía menos capital inmovilizado

a diferencia de la competencia, manejando así un ciclo menor de conversión de efectivo

para poder financiar su crecimiento.

2. ¿Cómo financió Dell su crecimiento de 52% en 1996?

Para el año 1996 la necesidad de fondos fue de $680 financiando dicho crecimiento en

gran parte con lo que generó el negocio en utilidades retenidas $259 y la emisión de

acciones comunes $188, además de contar con financiamiento de proveedores y otros

pasivos por $187

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Flujo de fondos

ene-96 ene-95 variación fuente usoActivos CirculantesEfectivo 55 43 12 - 12 Inversiones a corto plazo 591 484 107 - 107 Cuentas por cobrar, neto 726 538 188 - 188 Inventarios 429 293 136 - 136 Otros 156 112 44 - 44 Total Activos circulantes 1,957 1,470 Propiedades, planta y equipo, neto 179 117 62 - 62 Otros 12 7 5 - 5 Total Activo 2,148 1,594

Pasivo circulantes:Cuentas por pagar 466 403 63 63 - Diferidos y otros pasivos 473 349 124 124 - Total pasivos Circulantes 939 752 Deuda a Largo plazo 113 113 - - - Otros pasivos 123 77 46 46 - Total Pasivos 1,175 942 Capital Contable - Acciones preferentes 6 120 -114 - 114 Acciones comunes 430 242 188 188 - Utilidades retenidas 570 311 259 259 - Otros -33 -21 -12 - 12 Total Capital 973 652 Total pasivo + Capital 2,148 1,594 total fuentes y usos 680 680

3. Asumiendo que las ventas de Dell se incrementarán en 50% para 1997 ¿Cómo debe

financiar este crecimiento? ¿Cómo se podrían reducir las necesidades de capital y/o

incrementar la rentabilidad?

Asumiendo un crecimiento del 50% para el año 1997 y manteniendo las mismas

condiciones de crecimiento en las demás cuentas con respecto al año anterior, tenemos

una necesidad de capital de trabajo de 1,033.50, contamos con una caja de $55 del

periodo anterior y una caja proyectada de $82.50 por lo que la necesidad de capital es de

$1,061

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NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO 1997

INVENTARIOS 643.50 CUENTAS POR COBRAR 1,089.00 CUENTAS POR PAGAR 699.00 CAPITAL DE TRABAJO 1,033.50 CAJA INICIAL 55.00 CAJA PROYECTADA 82.50 FINANCIAMIENTO 1,061.00

Analizando el flujo de fondos proyectado los fondos necesarios deben provenir tanto de

financiamiento de proveedores y la generación del negocio según lo observado en el

cuadro siguiente

Flujo de fondos proyectado

ene-97 ene-96 variación fuente usoActivos CirculantesEfectivo 82.50 55.00 28 - 28 Inversiones a corto plazo 886.50 591.00 296 - 296 Cuentas por cobrar, neto 1,089.00 726.00 363 - 363 Inventarios 643.50 429.00 215 - 215 Otros 234.00 156.00 78 - 78 Total Activos circulantes 2,935.50 1,957.00 Propiedades, planta y equipo, neto 268.50 179.00 90 - 90 Otros 18.00 12.00 6 - 6 Total Activo 3,222.00 2,148.00

Pasivo circulantes:Cuentas por pagar 699.50 466.00 234 234 - Diferidos y otros pasivos 709.50 473.00 237 237 - Total pasivos Circulantes 1,409.00 939.00 Deuda a Largo plazo 169.50 113.00 57 57 - Otros pasivos 184.50 123.00 62 62 - Total Pasivos 1,763.00 1,175.00 Capital Contable - Acciones preferentes 6.00 6.00 - - - Acciones comunes 430.00 430.00 - - - Utilidades retenidas 1,073.00 570.00 503 503 - Otros -49.50 -33.00 -17 - 17 Total Capital 1,459.50 973.00 Total pasivo + Capital 3,222.50 2,148.00 total fuentes y usos 1,091 1,091

Según la proyección observamos que la estructura de financiamiento con utilidades

retenidas mantiene la estructura del negocio saludable. La manera de reducir las

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necesidades de capital es financiándonos más con proveedores y reducir la reinversión de

las utilidades retenidas con lo cuál estaríamos incrementando la rentabilidad del negocio.

Rediciendo necesidades de capital

Activos Circulantes ene-96 ene-97 VAR 1996 % Activos Circulantes ene-97Efectivo 55.00 82.50 0.01 Efectivo 82.50 Inversiones a corto plazo 591.00 886.50 0.11 Inversiones a corto plazo 886.50 Cuentas por cobrar, neto 726.00 1,089.00 0.14 Cuentas por cobrar, neto 1,089.00 Inventarios 429.00 643.50 0.08 Inventarios 643.50 Otros 156.00 234.00 0.03 Otros 234.00 Total Activos circulantes 1,957.00 2,935.50 Total Activos circulantes 2,935.50 Propiedades, planta y equipo, neto 179.00 268.50 0.03 Propiedades, planta y equipo, neto 268.50 Otros 12.00 18.00 0.00 Otros 18.00 Total Activo 2,148.00 3,222.00 Total Activo 3,222.00

Pasivo circulantes: Pasivo circulantes:Cuentas por pagar 466.00 699.00 0.09 Cuentas por pagar 999.00 Diferidos y otros pasivos 473.00 709.50 0.09 Diferidos y otros pasivos 709.50 Total pasivos Circulantes 939.00 1,408.50 Total pasivos Circulantes 1,708.50 Deuda a Largo plazo 113.00 169.50 0.02 Deuda a Largo plazo 169.50 Otros pasivos 123.00 184.50 0.02 Otros pasivos 184.50 Total Pasivos 1,175.00 1,762.50 Total Pasivos 2,062.50 Capital Contable Capital ContableAcciones preferentes 6.00 6.00 Acciones preferentes 6.00 Acciones comunes 430.00 430.00 Acciones comunes 430.00 Utilidades retenidas 570.00 1,073.00 0.11 Utilidades retenidas 773.00 Otros -33.00 -49.50 -0.01 Otros -49.50 Total Capital 973.00 1,459.50 Total Capital 1,159.50 Total pasivo + Capital 2,148.00 3,222.00 Total pasivo + Capital 3,222.00

ROA 17.55% 17.55% ROA 17.55%ROE 27.95% 27.95% ROE 35.18%

4. ¿Cómo respondería a la pregunta 3 si Dell recomprara $500 millones en acciones

comunes en 1997 y prepagara su deuda de largo plazo?

Para realizar lo indicado en la pregunta, la empresa debería emitir acciones por los US$

500 para luego recomprarlas y así prepagar la deuda a largo plazo, en este escenario la

deuda a largo plazo es cancelada y se solicitaría una nueva deuda a largo plazo

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incluyendo las recompra de las acciones emitidas, la recompra de acciones en principio, va

a suponer un desembolso para la sociedad, pagando menos dividendos y mantendrá en el

activo esas acciones propias adquiridas. Esta acción reducirá el capital e implicará una

mayor cuota para los accionistas en los dividendos y en su cuota de participación en la

empresa, ya que van a existir menor número de acciones en el futuro inmediato. Bajo las

premisas indicadas el ROE de la empresa mejora de 27.95% a 42.51%

Analisis de Situaciónproyectado recompra de acciones PROYECTADO

1997 1997 1997Activos Circulantes Ventas 7,944.00 Efectivo 82.50 82.50 Costo de ventas 6,343.50 Inversiones a corto plazo 886.50 886.50 Margen bruto 1,600.50 Cuentas por cobrar, neto 1,089.00 1,089.00 gastos operativos 1,035.00 Inventarios 643.50 643.50 Utilidad operativa 565.50 Otros 234.00 234.00 Ingresos financieros y otros 9.00 Total Activos circulantes 2,935.50 2,935.50 Impuestos 166.61 Propiedades, planta y equipo, neto 268.50 268.50 Utilidad neta 407.90 Otros 18.00 18.00 Total Activo 3,222.00 3,222.00

Pasivo circulantes:Cuentas por pagar 699.50 699.50 Diferidos y otros pasivos 709.50 709.50 Total pasivos Circulantes 1,409.00 1,409.00 Deuda a Largo plazo 169.50 669.50 Otros pasivos 184.50 184.50 Total Pasivos 1,763.00 2,263.00 Capital ContableAcciones preferentes 6.00 6.00 Acciones comunes 930.00 430.00 Utilidades retenidas 573.00 573.00 Otros -49.50 -49.50 Total Capital 1,459.50 959.50 Total pasivo + Capital 3,222.50 3,222.50

ROE 27.95% 42.51%

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