CFA L3 ClassNotes Sample

8/12/2019 CFA L3 ClassNotes Sample

1/35


2/35

8 0

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t

f o l i o M a n a g e m e n

t

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t


t

3 1

. A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s P o r t

f o l i o

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s

a n a g e m e n

3 2

. S w a p s

3 3

. C o m m o

d i t y F

o r w a r d s a n

d F u

t u r e s

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s

f o r P o

r t f o l i o

M a n a g e m e n

t

3 1

. A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n t s

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s

C o m m o n F

e a

t u r e s o

f A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s

L O S 3 1

. a D e s c r i

b e

C F A I p .

7 8

, S c

h w e s e r p .

8

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

o w

q u

y r e q u r e a r e u r n p r e m u m

D i v e r s

i f i c a

t i o n p o

t e n

t i a

l

t y p

i c a

l l y l o w

c o r r e

l a t i o n s w

i t h t r a

d i t i o n a

l i n v e s t m e n

t s

H i g h d u e

d i l i g

e n c e c o s

t s c o m p

l e x i

t y ,

u n

i q u e n e s s , l

o w

t r a n s p a r e n c y

K a p

l a n ,

I n c .

3

D i f f i c u

l t a p p r a

i s a

l s

b e n c

h m a r k

i n g

i s a

c h a

l l e n g e

I n f o r m a

t i o n a l l y

l e s s e

f f i c i e n

t t h a n s t o c k

m a r k e

t s

- 5

R o

l e i n a

P o r t

f o l i o

1 .

E x p o s u r e

t o a s s e

t c

l a s s e s

t h a

t s

t o c k s a n

d

L O S 3 1

. a D e s c r i

b e

C F A I p .

7 8

, S c

h w e s e r p . 8

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

b o n d s c a n n o

t p r o v

i d e

2 .

E x p o s u r e

t o s p e c

i a l i n v e s

t m e n

t s t r a

t e g

i e s

( e . g . ,

h e

d g e a n

d v e n

t u r e c a p

i t a l f u n d

s )

S p e c

i a l s

t r a

t e g

i e s a n

d u n

i q u e a s s e

t

K a p

l a n ,

I n c .

4

. . ,

e q u

i t y a n

d d i s t r e s s e

d s e c u r i

t i e s )

- 2


3/35

8 1

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

S e v e n

D u e

D i l i g e n c e

C h e c

k p o

i n t s

1 .

A s s e s s

t h e m

a r k e

t o p p o r t u n

i t y o

f f e r e

d

L O S 3 1

. b E x p

l a i n a n

d j u s t i f y

C F A I p . 1

0 , S c h w e s e r p . 9

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t


t

2 .

A s s e s s

t h e i n v e s

t m e n

t p r o c e s s

3 .

A s s e s s

t h e o r g a n

i z a

t i o n o

f t h e m a n a g e r a n d

h i s o p e r a

t i o n s

4 .

A s s e s s

t h e p e o p

l e

K a p

l a n ,

I n c .

5

.

s s e s s

e e

r m s a n

s r u c u r e

6 .

A s s e s s

t h e s e r v

i c e p r o v i

d e r s

( i . e . ,

l a w y e r s ,

b r o

k e r s ,

a n c

i l l a r y s t a

f f ,

e t c

. )

7 .

R e v

i e w

d o c u m e n

t s

- 7

D u e

D i l i g e n c e

S p e c

i a l C o n c e r n s

R e a

l e s

t a t e ( d i r e c

t )

L O S 3 1

. b E x p

l a i n

a n

d j u s

t i f y

C F A I p . 1

0 , S

c h w e s e r p . 9

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

V a l u a

t i o n m e

t h o

d s

d e s e r v e s p e c i a

l

a t t e

n t i o n

M a y

b e s p e c

i a l z o n

i n g a n

d l e g a

l i s s u e s

P r i v a

t e e q u

i t y

P e r f o r m a n c e e v a

l u a

t i o n

/ a t t r i

b u

t i o n

K a p

l a n ,

I n c .

6

I n t e

r n a

l o p e r a

t i o n a

l p r o c e s s e s

F i n a n c

i a l / l e g a

l a u

d i t

C o n

t i n u e

d - 5

H e d g e

f u n

d s

D u e

D i l i g e n c e

S p e c


L O S 3 1

. b E x p

l a i n a n

d j u s t i f y

C F A I p . 1

0 , S c h w e s e r p . 9

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t


t

S t r u c

t u r e

N a m e s a

n d d u

t i e s o

f m a n a g e r s a n

d

p e r s o n n e

l , e

t c .

S t r a

t e g y

K a p

l a n ,

I n c .

7

S t y l e

, i n v e s

t m e n

t s

P e r f o r m a n c e

d a

t a

C o n

t i n u e

d - 3

H e d g e

f u n

d s

( c o n

t . )

D u e

D i l i g e n c e

S p e c


L O S 3 1

. b E x p

l a i n

a n

d j u s

t i f y

C F A I p . 1

0 , S

c h w e s e r p . 9

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

R i s k m e a s u r e s

( e . g . ,

u s e o

f l e v e r a g e

)

R e s e a r c

h ( e

. g . ,

t h e a m o u n

t s p e n t o n

i t )

A d m

i n i s t r a

t i o n

( e . g . ,

e m p

l o y e e

t u r n o v e r )

L e g a

l ( e

. g . ,

l o c

k - u p s

)

K a p

l a n ,

I n c .

8

R e f e r e n c e s

( e . g . ,

c u r r e n

t i n v e s

t o r s ,

a u d i t o r s ,

a n

d l e g a

l c o u n s e

l )

C o n

t i n u e

d - 5


4/35

8 2

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

M a n a g e d

f u t u r e s

D u e

D i l i g e n c e

S p e c i a l

C o n c e r n s

L O S 3 1

. b E x p

l a i n a n

d j u s t i f y

C F A I p

. 1 0 , S c h w e s e r p .

9

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n t s

f o r

P o r

t f o l

i o M a n a g e m e n

t

U s e o f

d e r i v a t

i v e s a n

d l e v e r a g e

S p e c i a l e m p h a s

i s o n r i s

k m a n a g e m e n

t

D i s t r e s s e

d s e c u r

i t i e s

B u s

i n e s s v a l u a

t i o n , c r e d

i t a n a l y s

i s , a

n d

a s s e s s

i n g t h e c o m p a n y

s p r o b

l e m s a n

d

K a p

l a n ,

I n c .

9

f i n a n c i a l s

t r u c t u r e

- 3

S p e c i a l

I s s u e s

f o r

P r i v a

t e W e a

l t h C l i e n

t s

L O S 3 1

. c E x p

l a i n

C F A I p

. 1 1 , S c h w e s e r p .

1 0

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t f o l


t

,

S u i

t a b i l i t y : G o a

l s , t

i m e

h o r i z o n s , s u b

j e c t

i v e

c o n c e r n s

C o m m u n

i c a t

i o n :

I s t h e c l

i e n t

k n o w

l e d g e a b

l e ?

D e c

i s i o n r i s k : W

i l l t h e c l

i e n t w a n

t d r a s t

i c

K a p

l a n ,

I n c .

1 0

c h a n g e s

i n r e a c

t i o n

t o a

l o s s

?

C o n c e n t r a

t e d p o s i

t i o n s

W a t c h

f o r c

l o s e

l y h e l d e q u i

t y o u

t s i d e

t h e

i n v e s t m e n

t p o r

t f o l i o

- 5

A l t e r n a t

i v e I n v e s t m e n

t s C l a s s e s :

R e a

l E s t a t e

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p

. 1 3 , S c h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n t s

f o r

P o r

t f o l


t

D i r e c

t i n v e s

t m e n

t

R e s

i d e n c e s

C o m m e r c i a l r e a l e s

t a t e

L a n d , e

t c .

K a p

l a n ,

I n c .

1 1

R E I T S

C R E F s

I n f r a s t r u c t u r e

f u n d s

E x p

l a i n e d - 6

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s C l a s s e s :

R e a

l E s t a t e ( c o n

t . )

L O S 3 1

. d D i s t i n g u i s h

C F A I p

. 1 3 , S c h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t f o l


t

D i r e c t

i n v e s t m e n

t s i n r e a l e s

t a t e g e n e r a

l l y

h a v e l o w

l i q u i

d i t y

, l a r g e

l o t s i z e s , h

i g h

t r a n s a c t

i o n s c o s t s ,

l o w m o b

i l i t y

, a n d

a s y m m

e t r i c

i n f o r m a t

i o n

i n t r a n s a c

t i o n s

K a p

l a n ,

I n c .

1 2

s t o c

k / b o n d p o r t f o l

i o , c

a n h a v e a

l a r g e

i d i o s y n c r a

t i c r i s

k c o m p o n e n t


5/35

8 3

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

P r i v a

t e E q u

i t y

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

-

-

t h o s e

t h a

t a r e n o

t y e

t o r

h a v e

j u s t

b e g u n s e

l l i n g

a p r o

d u c t

M i d d l e - m a r k e t p r i v a

t e c o m p a n

i e s a r e

e s t a

b l i s h e

d m a y

b e p r e p a r i n g

f o r a n

I P O

K a p

l a n ,

I n c .

1 3

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e n

n p u

c e n

e s

P u r c

h a s i n g o r p r i v a

t i z i n g a p u

b l i c c o m p a n y ,

a n e s t a

b l i s h e d p r i v a

t e c o m p a n y , o r a

d i v i s i o n

o f a n e s t a

b l i s h e

d c o m p a n y

C o n

t i n u e

d - 3

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

P r i v a

t e E q u

i t y ( C o n

t . )

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

A l l c a t e g o r i e s

h a v e

l o w

l i q u

i d i t y

D i r e c t

i n v e s

t m e n

t i n p r i v a

t e e q u

i t y

i s w

h e n

t h e

i n v e s t o r p u r c

h a s e s a c l a

i m d

i r e c

t l y f r o m

t h e

f i r m

I n d i r e c

t i n v e s

t m e n

t i s u s u a

l l y d o n e

t h r o u g

h

r i v a

t e e u

i t f

u n

d s

K a p

l a n ,

I n c .

1 4 -

2

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

C o m m o

d i t i e s

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

D i r e c

t i n v e s t m e n

t i s e

i t h e r

t h r o u g

h t h e

p u r c

h a s e o

f t h

e p

h y s

i c a

l c o m m o

d i t y o r

t h e

p u r c

h a s e o

f d e r i v a

t i v e s o n

t h e c o m m o

d i t y

I n d i r e c

t i n v e s

t m e n

t i n c o m m o

d i t i e s

i s

u s u a

l l d o n e

t h r o u

h i n v e s

t m e n

t i n

K a p

l a n ,

I n c .

1 5

c o m p a n

i e s w

h o s e p r i n c

i p a

l b u s i n e s s

i s

a s s o c

i a t e d w i

t h a c o m m o

d i t y

C o n

t i n u e

d - 2

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

C o m m o

d i t i e s ( C o n

t . )

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

I n v e s t m

e n

t s a r e

f a i r l y l i q u

i d ,

e s p e c i a

l l y w

h e n

c o m p a r e

d t o m a n y o

t h e r a

l t e r n a

t i v e

i n v e s t m

e n

t s

I n v e s t m

e n

t s i n c o m m o

d i t i e s

h a v e c o m m o n

r i s

k f e a

t u r e s s u c

h a s

l o w c o r r e

l a t i o n w

i t h

K a p

l a n ,

I n c .

1 6

s t o c

k s a n

d b o n

d s

S o m e

h a v e p o s

i t i v e c o r r e

l a t i o n w

i t h i n f l a

t i o n

- 3


6/35

8 4

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

M a n a g e

d F u

t u r e s

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

T h e p r i m a r y

l e g a

l s t r u c

t u r e o

f m o s t

m a n a g e

d f u t u r e s

i n t h e

U n

i t e

d S t a t e s

i s t h e

l i m

i t e

d p a r t n e r s

h i p

S i m i l a r c o m p e n s a

t i o n s c h e m e

f o r m a n a g e r s

K a p

l a n ,

I n c .

1 7

( b a s e

f e e s p

l u s p e r f o r m a n c e

f e e s

)

U s u a

l l y c l a s s

i f i e d a s a

b s o

l u t e r e

t u r n

s t r a

t e g

i e s

C o n

t i n u e

d - 3

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

M a n a g e

d F u

t u r e s ( c o n t .

)

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

H e

d g e f u n

d s a n

d m a n a g e

d f u t u r e s

f u n

d s

h o

l d

d i f f e r e n

t a s s e

t s

M a n a g e

d f u t u r e s

T e n

d t o t r a

d e

i n d e r i v a

t i v e s m a r k e

t s

K a p

l a n ,

I n c .

1 8

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m a r k e

t i n d i c e s

( i . e . ,

m a c r o

f o c u s )

H e

d g e

f u n

d s

t e n

d t o h a v e a m

i c r o

f o c u s

C o n t

i n u e

d

- 4

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

M a n a g

e d F u

t u r e s ( c o n

t . )

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

T r e n

d - f o

l l o w i n g s

t r a

t e g y o

f f e r s

l o w e r

d i v e r s

i f i c a t i o

n t h a n a c o n

t r a r i a n s

t r a

t e g y

S t a n

d a r d

d e v

i a t i o n o

f i s g e n e r a

l l y l e s s

t h a n

e q u

i t i e s ,

b u t g r e a

t e r

t h a n

b o n

d s

K a p

l a n ,

I n c .

1 9

L o w

( e v e n n e g a

t i v e

) c o r r e

l a t i o n w

i t h

e q u

i t i e s

L i q u

i d i t y

i s l o w e r

f o r p r i v a

t e m a n a g e

d

f u t u r e s

f u n

d s t h a n

f o r p u

b l i c l y t r a

d e

d f u n

d s

- 4

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

B u y - o u

t F u n

d s

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

M i d d l e - m a r k e

t b u y o u

t f u n

d s

B u y d

i v i s i o n s s p u n o

f f f r o m

l a r g e r , p u

b l i c l y

t r a

d e d f i r m s a n

d p r i v a

t e c o m p a n

i e s

t h a

t

c a n n o

t e

f f i c i e n

t l y o

b t a i n c a p

i t a

l

K a p

l a n ,

I n c .

2 0

e g a - c a p

u y o u

u n s

T a

k e

p u

b l i c l y t r a

d e

d f i r m s p r i v a

t e

C o n

t i n u e

d - 2


7/35

8 5

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

B u y - o u

t F u n

d s

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

P a r

t n e r s u s u a

l l y c a p t u r e v a

l u e

t h r o u g

h :

P r i v a

t e p

l a c e m e n

t s

I P O s

D i v i d e n

d r e c a p

i t a

l i z a

t i o n s

K a p

l a n ,

I n c .

2 1

I s s u e

d e b t t h r o u g

h t h e p u r c

h a s e

d f i r m a n

d

p a y

t h e m s e

l v e s a s p e c

i a l d i v i d e n

d

W i t h d r a w

i n v e s t m e n

t w h i l e r e

t a i n i n g

o w n e r s

h i p / c o n

t r o l

- 5

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

I n f r a s

t r u c

t u r e

F u n

d s

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

P u r c h a s e p u

b l i c i n f r a s t r u c t u r e a s s e t s

P r o v i

d e r e

l a t i v e l y q u

i c k , s t a b

l e , l

o n g -

t e r m

r e a l r e t u r n s

R e g u

l a t e d b y l o c a

l g o v e r n m e n

t s

K a p

l a n ,

I n c .

2 2

L o w c o r r e

l a t i o n w

i t h e q u i

t y m a r

k e t s , b u t

l o w e r r e

t u r n s

b e c a u s e o f

l o w e r r i s

k

- 4

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s :

D i s t r e s s e

d S e c u r i

t i e s

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

s a

n r

e u r n

e p e n

u p o n s

- a s e

s t r a

t e g

i e s

O f t e n c o n s

i d e r e

d t o b e p a r t o

f t h e

h e

d g e

f u n d

c l a s s o

f a

l t e r n a

t i v e

i n v e s

t m e n

t s

M a

a l s o

b e

a r t o

f t h e

r i v a

t e e u

i t c

l a s s

K a p

l a n ,

I n c .

2 3

O n e w a y

t o c l a s s

i f y s u

b g r o u p s

i n d i s t r e s s e

d

s e c u r i

t i e s

i s b y

s t r u c

t u r e

F o r e x a m p l e ,

h e

d g e

f u n

d ,

p r i v a

t e e q u

i t y

f u n d

S u m m a r y

t a b l e

- 4

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s

T y p e s o

f

I n v e s

t m e n

t s

R i s k / R e

t u r n

F e a

t u r e s

L i q u

i d i t y

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

c o m m e r c

i a l r e a

l

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t a t e ; a g r i c u

l t u r a

l

l a n

d .

c o m p o n e n

t ; p r o v

i d e s

g o o

d d i v e r s

i f i c a

t i o n .

.

P r i v a

t e e q u

i t y

P r e

f e r r e

d s

h a r e s o

f

s t o c

k ; v e n

t u r e

c a p

i t a

l ; b u y o u

t

M o r e r i s

k a n

d l o w e r

r e t u r n s

t h a n

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t a b l i s h e

d

L o w .

K a p

l a n ,

I n c .

2 4

.

.

C o m m o

d i t i e s

A g r i c u

l t u r a

l

p r o

d u c

t s ; c r u

d e o

i l ;

m e

t a l s

.

L o w c o r r e

l a t i o n w

i t h

s t o c

k s

/ b o n

d s .

P o s

i t i v e c o r r e

l a t i o n

w i t h i n f l a

t i o n .

F a

i r l y l i q u

i d .

C o n

t i n u e

d


8/35

8 6

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

T y p e s o

f

I n v e s

t m e n

t s

R i s k / R e

t u r n

F e a

t u r e s

L i q u

i d i t y

M a n a e

d

T e n

d t o t r a

d e o n

l i n

R i s k i s b e

t w e e n

t h a

t o

f

L o w e r

f o r r i v a

t e

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s C l a s s e s ( c o n

t . )

L O S 3 1

. d D i s t i n g u

i s h

C F A I p .

1 3

, S c

h w e s e r p .

1 1

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

f u t u r e s

d e r i v a

t i v e s m k

t .

P r i v a

t e c o m m o

d i t y

p o o

l s ; p u

b l i c l y

t r a

d e

d c o m m o

d i t y

f u t u r e s

f u n

d s .

e q u

i t i e s a n

d b o n

d s .

N e g a

t i v e a n

d l o w

c o r r e

l a t i o n w

i t h e q u

i t i e s

a n

d l o w

t o m o

d e r a

t e

c o r r e

l a t i o n w

i t h b o n

d s .

f u n

d s

t h a n

f o r

p u

b l i c l y t r a d

e d

c o m m o

d i t y

f u t u r e s

f u n d s .

D i s t r e s s e

d

M a y

b e p a r t o

f

D e p e n

d s o n s

k i l l - b a s e

d

H e

d g e

f u n d

K a p

l a n ,

I n c .

2 5

p r i v a

t e e q u

i t y c l a s s .

I n v e s t m e n

t s c a n

b e

i n d e

b t a n

d / o r

e q u

i t y .

.

h i g h e r r e

t u r n s

d u e

t o

l e g a

l c o m p

l i c a

t i o n s a n

d

t h e

f a c t

t h a

t s o m e

i n v e s t o r s c a n n o

t i n v e s

t

i n t h e m .

l i q u

i d ; p r i v a

t e

e q u

i t y s

t r u c

t u r e

l e s s

l i q u

i d .

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t B e n c h m a r k s :

R e a

l E s

t a t e

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

D i r e c t r e a

l e s

t a t e

N a t i o n a

l C o u n c i

l o

f R e a

l E s t a

t e I n v e s

t m e n

t

F i d u c

i a r i e s

( N C R E I F ) P r o p e r t y

I n d e x

V a l u e - w e i g h t e d i n d e x o

f c o m m e r c

i a l l y o w n e

d

p r o p e r t

i e s

K a p

l a n ,

I n c .

2 6

V a

l u e s a r e u s u a

l l y b y a n n u a

l a p p r a

i s a

l , s o

t h e v o

l a t i l i t y o

f t h e

i n d e x

i s d o w n w a r d - b

i a s e

d

C o n

t i n u e

d - 3

A l t e r n a

t i v e I n

v e s

t m e n

t B e n c

h m a r k s :

R e a

l E s

t a t e ( C o n

t . )

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

I n d i r e c

t r e a

l e s

t a t e

N a

t i o n a

l A s s o c

i a t i o n o

f R e a

l E s

t a t e

I n v e s

t m e n t

T r u s t s

( N A R E I T ) I n d e x

C a p - w e

i g h t e

d

I n c

l u d e s a

l l R E I T s

t r a

d e

d o n

t h e

N Y S E

K a p

l a n ,

I n c .

2 7

o r

A M E X

L i v e

( b a s e

d o n

t r a

d e p r i c e s

) s o

r e p r e s e n t s c u r r e n

t v a

l u e s

- 4

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n


P r i v a

t e E q u

i t y

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

C a m b r i

d g e

A s s o c

i a t e s a n

d T h o m s o n

V e n

t u r e

E c o n o m

i c s

S i n c e p r i v a

t e e q u

i t y v a

l u e s a r e n o

t r e a

d i l y

a v a

i l a b l e

, t h e v a

l u e o

f a p r i v a

t e e q u i t y

i n d e x

d e p e n

d s u p o n e v e n

t s l i k e

I P O s ,

m e r g e r s ,

K a p

l a n ,

I n c .

2 8

n e w

f i n a n c i n g

t o p r o v

i d e m a r k e

t i n f o r m

a t i o n

B e n c

h m a r k v a

l u e m

i g h t b e o u

t d a t e

d


9/35

8 7

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

-

A l t e r n a

t i v e I n

v e s

t m e n

t B e n c

h m a r k s :

C o m m o

d i t i e s

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

( i . e . , p

a s s i v e

l o n g p o s i

t i o n s

)

F o r e x a m p l e ,

D o w

J o n e s -

A I G C o m m o d

i t y I n d e x

( D J - A I G C I ) a n d

S & P C o m m o d

i t y I n d e x

( S & P C I )

I n c l u d e e x p o s u r e s

t o m o s

t t y p e s o f c o m m o d

i t i e s a n d

a r e c o n s

i d e r e d

i n v e s

t a b l e

K a p

l a n ,

I n c .

2 9

T w o m e t

h o d s o f w e i g h

t i n g :

1 . W o r

l d - w

i d e

p r o d u c

t i o n o f c o m m o d

i t y

2 . P e r c e

i v e d w o r

l d - w

i d e

i m p o r t a n c e

- 5

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n


M a n a g e

d f u t u r e s

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

M o u n t

L u c a s

M a n a g e m e n

t I n d e x

( M L M I )

R e p

l i c a t e s

t h e r e

t u r n

t o a m e c

h a n i c a l ,

t r e n

d - f o

l l o w

i n g s

t r a

t e g y

L o n g a n

d s h o r

t p o s i

t i o n s u s

i n g r u l e s

b a s e

d

K a p

l a n ,

I n c .

3 0

o n e c n c a r u e s

C o n

t i n u e

d - 2

A l t e r n a

t i v e I n

v e s

t m e n

t B e n c

h m a r k s :

M a n a g e

d f u t u r e s ( C o n

t . )

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

C T A I n d i c e s p u

b l i s h e d b y C I S D M

B a s e d o n p e e r - g r o u p m a n a g e d

f u t u r e s

f u n d s

U s e

d o l l a r - w e

i g h t e d

( C T A $ ) a n

d e q u a

l -

w e i g h

t e d ( C T A E Q ) r e

t u r n s

f r o m

d a t a b a s e s o f

K a p

l a n ,

I n c .

3 1

s e p a r a

t e l y - m a n a g e d a c c o u n

t s

S o m e a r e

b a s e

d o n

t h e

l e v e

l o f d i s c r e t

i o n a r y

m a n a g e m e n t

- 3

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n


D i s t r e s s e

d S e c u r i

t i e s

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

M o s

t o f t h e

i n d e x p r o v

i d e r s

f o r

h e d g e f u n d s

h a v e a s u

b - i n d e x

f o r d

i s t r e s s e

d s e c u r

i t i e s

G e n e r a

l l y h a v e

t h e s a m e c h a r a c

t e r i s t

i c s a s

l o n - o n

l h e d e

f u n d

b e n c

h m a r

k s

K a p

l a n ,

I n c .

3 2 - 2


10/35

8 8

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

A l t e r n a

t i v e I n

v e s

t m e n

t B e n c

h m a r k s :

H

e d g e

F u n

d s

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

m a n a g e m e n

t , l e n g

t h o

f t r a c

k r e c o r d ,

r e s

t r i c t i o n s

o n n e w

i n v e s

t m e n

t , e

t c .

E i t h e r e q u a

l - o r v a

l u e - w e

i g h t e d

V a r i e

d r e

b a

l a n c i n g r u

l e s

K a p

l a n ,

I n c .

3 3

I n v e s

t a b i l i t y d e p e n

d s u p o n

f r e q u e n c y o

f r e p o r t i n g

S o m e n o

t i n v e s

t a b l e

S o m e

f i r m s u s e a n

i n v e s t a

b l e p r o x y

C o n

t i n u e

d - 4

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n


H e

d g e

F u n

d s ( C o n

t . )

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

o m e r e p o r n c u e

u n s ,

s o m e

o n

B i a s e s d

u e

t o s e

l f - r e p o r t

i n g

b y

f u n

d r e t u r n s

i n c

l u d e b a c

k f i l l b i a s

( a . k . a .

i n c

l u s

i o n

b i a s

)

M e

t h o d s

f o r s e

l e c

t i n g a n

d w e

i g h t i n g

f u n

d s

i n c

l u d e d

i n t h e

i n d e x c a n c a u s e a w

i d e r a n e o

f

K a p

l a n ,

I n c .

3 4

r e t u r n s a m o n g

i n d i c e s

i n t h e s a m e c l a s s

E q u a

l l y w e

i g h t e d i n d i c e s a r e n o

t r e

b a

l a n c e

d

o f t e n a n

d e

f f e c

t i v e

l y

C o n

t i n u e

d - 3

A l t e r n a

t i v e I n

v e s

t m e n

t B e n c

h m a r k s :

H e d g e

F u n

d s ( C o n

t . )

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

P o p u

l a r i

t y b i a s

c a n r e s u

l t i f o n e o

f t h e

f u n

d s i n

a v a

l u e - w e

i g h t e d i n d e x

i n c r e a s e s

i n v a

l u e a n d

t h e n a

t t r a c

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r e a

t d e a

l o

f c a p

i t a

l

S u r v

i v o r s

h i p b i a s o c c u r s a s

i n d i c e s

d r o p

f u n d s

w i t h p o o r

t r a c k r e c o r d s o r

t h o s e

t h a

t f a i l

K a p

l a n ,

I n c .

3 5

C a u s e s a n u p w a r d

b i a s

i n r e p o r t e

d v a

l u e s

S u m m a r y

t a b l e - 2

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t B e n c h m a r k s

B e n c

h m a r k s

C o n s

t r u c

t i o n

B i a s e s

R e a

l e s

t a t e

N C R

E I F ;

N A R E I T

N C R E I F i s v a

l u e -

M e a s u r e

d v o

l a t i l i t y i s

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

w e g

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s c a p -

w e

i g h t e d

o w n w a r

a s e .

V a

l u e d p e r i o

d i c a

l l y

( a n n u a

l l y ) .

P r i v a

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P r o v i

d e

d b y

C a m

b r i

d g e

A s s o c i a

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V e n

t u r e

E c o n o m

i c s .

C o n s t r u c t e

d f o r

b u y o u

t

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d v e n

t u r e c a p

i t a

l .

V a

l u e

d e p e n

d s u p o n

e v e n

t s .

O f t e n c r e a

t e

c u s t o m

b e n c h m a r k s .

R e - p r

i c i n g o c c u r s

i n f r e q u e n

t l y w

h i c h

r e s u

l t s

i n d a

t e d v a

l u e s .

K a p

l a n ,

I n c .

3 6

.

.

C o m -

m o

d i t i e s

D o w

J o n e s -

A I G

C o m

m u n

i t y I n d e x ;

S & P

C o m m o

d i t y

I n d e

x

A s s u m e a

f u t u r e s - b a s e

d

s t r a

t e g y .

M o s

t t y p e s

c o n s i

d e r e

d i n v e s

t a b l e

.

I n d i c e

s v a r y w

i d e

l y w

i t h

r e s p e c t

t o p u r p o s e ,

c o m p o s i

t i o n ,

a n

d

m e

t h o

d o

f w e

i g h t i n g .

C o n

t i n u e

d


11/35

8 9

S t u d y

S e s s

i o n

1 3

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

A l t

. I n v e s

t m e n

t B e n c

h m a r k s ( C o n t . )

B e n c

h m a r k s

C o n s

t r u c

t i o n

B i a s e s

M a n a e d

M L M I ; C T A

M L M I r e

l i c a t e s

t h e

R e u i r e s

L O S 3 1

. e D i s c u s s

C F A I p .

1 5

, S c

h w e s e r p .

1 6

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

f u t u r e s

I n d i c e s .

r e t u r n

t o a

t r e n d -

f o l l o w

i n g s t r a

t e g y .

C T A I n d i c e s u s e

d o l l a r - w e i g h

t e d o r

e q u a

l - w e i g h

t e d

r e t u r n s .

s p e c

i a l

w e i g h

t i n g

s c h e m e .

D i s t r e s s e d

C h a r a c t e r i s t

i c s

W e i g h

t i n g e i

t h e r

S e l

f - r e p o r

t i n g ;

K a p

l a n ,

I n c .

3 7

s e c u r i t

i e s

s i m

i l a r t o l o n g -

o n l y h e d g e

f u n d

b e n c

h m a r

k s .

e q u a

l l y - w e i g h

t e d o r

b a s e

d u p o n a s s e

t s

u n d e r m a n a g e m e n

t .

S e l e c

t i o n c r

i t e r i a c a n

v a r y .

b a c k

f i l l o r

i n c l u s i o n

b i a s ;

p o p u

l a r i

t y b i a

s ,

s u r v

i v o r s

h i p

b i a s .

R e

t u r n a n

d D i v e r s

i f i c a

t i o n E

f f e c

t s

R e a

l E s

t a t e

L O S 3 1

. f E v a

l u a

t e

C F A I p .

1 8

, S c

h w e s e r p .

2 0

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

g r s

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u s e

p e r o r m a n c e s p o s s

e

O f t e n l o w c o r r e

l a t i o n s w

i t h s t o c k s a n d

b o n

d s

C a n r e a c t

d i f f e r e n

t l y t o c h a n g e s

i n

m a c r o e c o n o m

i c f a c t o r s

K a p

l a n , I

n c .

3 8

L a r g e i

d i o s y n c r a

t i c r i s

k c o m p o n e n

t s

I n d i v i d u a

l i n v e s t m e n

t s c a n

h a v e v e r y s p e c i

f i c

r i s k c

h a r a c t e r i s t

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- 4

R e

t u r n a n d

D i v e r s

i f i c a

t i o n

E f f e c t s

P r i v a

t e E q u

i t y

L O S 3 1

. f E v a

l u a

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C F A I p .

1 8

, S c

h w e s e r p .

2 0

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

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l l y c o r r e l a

t e d w

i t h s t o c k s a n

d b o n

d s

R e

d u c e

d d i v e r s

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t i o n p o

t e n

t i a l

U s u a

l l y

i l l i q u

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R e q u

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l o n g - t e r m

c o m m

i t m e n

t

K a p

l a n ,

I n c .

3 9

L a r g e

i d i o s y n c r a

t i c r i s

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t

- 3

R e

t u r n a n

d D i v e r s

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f f e c

t s

C o m m o

d i t i e s

L O S 3 1

. f E v a

l u a

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C F A I p .

1 8

, S c

h w e s e r p .

2 0

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t s f o r

P o r t f o

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M a n a g e m e n

t

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s o c s a n

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c a y o w

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d e v e n s l

i g h t l y n e g a

t i v e

C o m m o

d i t y i n d i c e s

h a v e a s t r o n g p o s i t

i v e

c o r r e

l a t i o n w

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t i o n

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t a g r i c u

l t u r a

l )

R e

t u r n s a n

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t i o s a r e g e n e r a

l l y l o w e r

K a p

l a n , I

n c .

4 0

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d b o n

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2 0 0 0 t o 2 0 0 4 r e

t u r n s

b e a

t s t o c k s a n d

b o n

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b u

t s t i l l l o w e r

S h a r p e r a

t i o ( h i g h v o

l a t i l i t y )

- 2


12/35

9 0

S t u d y

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1 3

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t

R e t u r n a n

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t s

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F u n

d s

L O S 3 1

. f E v a

l u a t e

C F A I p . 1

8 , S

c h w e s e r p . 2

0

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t


t

F r o m

1 9 9 0

2 0 0 4 h e

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f u n

d s g e n e r a

t e d

h i g h e r a b s o

l u t e a n

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j u s t e

d r e

t u r n s

t h a n s

t o c

k s a n d

b o n

d s

F o r

2 0 0 0

2 0 0 4 m e a n r e

t u r n a n

d S h a r p e r a

t i o

h i h e r

t h a n s t o c k s

K a p

l a n ,

I n c .

4 1

S h a r p e r a

t i o l o w e r

t h a n

b o n

d s

- 2

R e t u r n a n

d D i v e r s i

f i c a

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f f e c

t s

M a n a g e d

F u

t u r e s

L O S 3 1

. f E v a

l u a t e

C F A I p . 1

8 , S

c h w e s e r p . 2

0

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o M a n a g e m e n

t

s u a y

c o n s

e r e

a c a e g o r y o

e g e u n s

1 9 9 0 2 0 0 4 C T A $ h a

d r e

t u r n e q u

i v a l e n

t t o

s t o c

k s b u

t s

l i g h t l y

b e t

t e r

S h a r p e r a

t i o

H i g h e r r e

t u r n

t h a n

b o n

d s

b u

t l o w e r

S h a r p e

r a t i o

K a p

l a n ,

I n c .

4 2

S e e m t o p r o v i

d e u n

i q u e r e

t u r n s a n

d

d i v e r s i f

i c a

t i o n

b e n e

f i t s

~ 0 c o r r e

l a t i o n w

i t h 5 0 / 5 0 s t o c k

b o n

d f u n

d

- 3

R e t u r n a n

d D i v e r s i

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t i o n

E f f e c

t s

D i s t r e s s e

d S e c u r i

t i e s

L O S 3 1

. f E v a

l u a t e

C F A I p . 1

8 , S

c h w e s e r p . 2

0

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t


t

e a v e y

g a v e r a g e r e u r n

u

a r g e n e g a v e

s k e w

M a n y

i n v e s t o r s c a n n o

t h o

l d d i s t r e s s e

d s e c u r i

t i e s

O p p o r t u n

i t i e s

f o r

h i g h r e

t u r n s

H F R D i s t r e s s e d

S e c u r i

t i e s

i n d e x o u

t p e r f o r m e d

K a p

l a n ,

I n c .

4 3

s t o c k s a n

d b o n d s o n a

b s o

l u t e a n

d r i s k - a

d j u s t e d

b a s i s

M o s t

l y e v e n

t - d r i v e n r e

t u r n s , s o u n c o r r e

l a t e d w i t

h

t h e o v e r a

l l s t o c k

m a r k e

t

S u m m a r y

T a b l e

- 4

R e t u r n

E n

h a n c e m e n

t a n

d D i v e r s i

f i c a

t i o n

A l t e r n a t i v e

R e t u r n

P o t e n

t i a l

f o r

L O S 3 1

. f E v a

l u a t e

C F A I p . 1

8 , S

c h w e s e r p . 2

0

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o M a n a g e m e n

t

I n v e s t m e n

t

S t o c k s

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d s

D i v e r s

i f i c a t

i o n

R e a

l e s t a

t e

S i m i l a r

G o o

d

P r i v a

t e e q u i

t y

H i g h

L o w

C o m m o

d i t i e s

L o w

G o o

d

K a p

l a n , I

n c .

4 4

D i s t r e s s e

d

s e c u r i

t i e s

H i g h

H i g h

H e

d g e

f u n d

V a r i e s

b y

t y p e

V a r i e s

b y

t y p e


13/35

9 1

S t u d y

S e s s

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1 3

A l t e r n a t

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I n v e s t m e n

t s f o r P o r t


t

P o r t

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t u r n s o v e r

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0 0 4 :

5 0 / 5 0 s t o c k s a n d

b o n

d s c o m p a r e

d t o 4 0 / 4 0 / 2 0 s t o c k s ,

b o n

d s , a n

d t h e

R e

t u r n

E n

h a n c e m e n

t a n

d D i v e r s

i f i c a t

i o n

L O S 3 1

. f E v a

l u a t e

C F A I p . 1

8 , S c h w e s e r p . 2

0

A l t e r n a t

i v e

I n v e s t m e n

t s f o r

P o r t


t

i n d i c a

t e d c l a s s

( b r o a

d - b a s e

d i n d e x e s u s e

d f o r c l a s s e s )

A n n u a

l

5 0 / 5 0

S t o c k s

&

B o n

d s

2 0 %

R E I T s

2 0 %

r e a

l

e s t a t e

2 0 %

c o m -

m o

d i t i e s

2 0 %

h e d g e

f u n d s

K a p

l a n , I

n c .

4 5

.

.

.

.

.

S t d D e v

7 . 9

%

7 . 6

%

6 . 6

%

7 . 2

%

7 . 1 %

S h a r p e

0 . 6

7

0 . 7

9

0 . 7

7

0 . 7

3

0 . 8

7

D i r e c t

R e a

l E s

t a t e E q u

i t y

I n v e s

t i n g

L O S 3 1

. g D e s c r i

b e

C F A I p .

1 9

, S c

h w e s e r p .

2 4

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

T a x -

d e

d u c t

i b l e e x p e n s e s

H i g h l e v e r a g e c a p a

b i l i t y

D i r e c t c o n

t r o

l

K a p

l a n , I

n c .

4 6

e o g r a p c a

v e r s c a o n

L o w r e

t u r n v o

l a t i l i t y

C o n

t i n u e

d - 5

D i s a

d v a n

t a g e s

D i r e c

t R e a l

E s

t a t e E q u

i t y

I n v e s

t i n g

L O S 3 1

. g D e s c r i

b e

C F A I p .

1 9

, S c

h w e s e r p .

2 4

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t

f o l i o

M a n a g e m e n

t

H i g h u n

i t c o s

t s m a y

b e

l a r g e p o r t

i o n o

f

p o r t

f o l i o

H i g h i n f o r m a

t i o n ,

o p e r a

t i n g ,

a n

d m a

i n t e n a n c e

c o s t s ,

h i g h c o m m

i s s i o n s ,

h a n

d s - o n

m a n a e m e n

t r e u

i r e m e n

t

K a p

l a n , I

n c .

4 7

U n

i q u e g e o g r a p

h i c a

l r i s k s

P o

l i t i c a

l r i s k s

, n e

i g h b o r h o o

d d e

t e r i o r a

t i o n

- 3

V e n

t u r e

C a p

i t a

l : 3 S t a g e s

L O S 3 1

. h D i s c u s s

C F A I p .

2 6

, S c

h w e s e r p .

2 5

A l t e r n a

t i v e

I n v e s

t m e n

t s f o r

P o r t f o

l i o

M a n a g e m e n

t

.

-

s u b - s t a g e s

i .

S e e

d :

T h e

i n i t i a

l s m a

l l a m o u n

t f r o m

t h e

e n t r e

p r e n e u r

t o g e

t i d e a o

f f t h e g r o u n

d

i i .

S t a r t - u p :

A p r e - r e v e n u e s t a g e

t o b r i n g

t h e

K a p

l a n , I

n c .

4 8

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