Behavioral Finance-Investor Irrationality
-
Upload
isaac-simon -
Category
Documents
-
view
216 -
download
0
Transcript of Behavioral Finance-Investor Irrationality
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
1/41
8
Zdf Ivwkcfww Wgdool
Ifdh}koyhl IkhwKbphgz om pw{gdolonkghl ifdh}koy oc kc}fwzbfcz phzzfycw
Bhwzfy zdfwkw ~kzdkc mkchcgf
Wvibkzzfj i{1 Hkahq Xvyhkwdk
BIH 7 yj Wfb
Yoll Co# :06
Wvibkzzfj zo1 Pyom# Ihwdky Hdbhj Aoo Jhzf1 98 Mfi,9088
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
2/41
9
Hgeco~lfjnfbfcz
K ~ovlj lkef zo zdhce b{ ~oyzd{ zfhgdfy ~do pvz h gdhllfcnf zo bf kc zdf moybom zdkw yfwfhygd phpfy hcj pyo}kjfj dkw nvkjhcgf zdhz fchilfj bf zo dh}f hnyfhz ftpfykfcgf om bhyefz yfwfhygd hcj zdf wviafgz bhzzfy hw ~fll#
K hb hlwo nyhzfmvl zo hll zdowf pfoplf fwpfgkhll{ b{ jfhy mykfcjw BodjYhmkx Zflk, W{fj Mhkwhl Hcjyhik hcj zdf yfwpocjfczw ~kzdovz ~dowf wvppoyz
hcj gooyjkchzkoc b{ ~oye ~ovlj coz dh}f iffc powwkilf zo gobplfzf#
Hkahq Xvyhkwdk
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
3/41
7
Zhilf om goczfczw
8# Kczyojvgzkoc #:
8#8 Ihgenyovcj #:
8#9 P vypowf ##:
8#7 H ppyohgd ##:
9 # ~d{ ifdh}koyhl mkchcgf ? ###############################################################
7 # Zdfoyfzkghl Myhbf~oye #=7 #8H cgdoykcn # ##>
7 #9 Gocmoybhzkochl Ikhw # 4
7 #7 Dkcjwkndz Ikhw # #;
7 #: Nhbilfyw Mhllhg{ ## #;
7 #6 O}fygocmkjfcgf ## #80
7 #= Gonckzk}f Yfmlfgzkoc Zhwe## ## 88
7 #> o}fyyfhgzkoc hcj zdf h}hklhiklkz{ ikhw ##88
7 #4 P yowpfgz Zdfoy{ # ##87
:# Yfwfhygd Bfzdojolon{ ## 8>:#8 Jhzh Gollfgzkoc bojf ## #8>
:#9 Zdf Zhynfz Nyovp # ###8>
:#7 Whbplf Wkqf #8>
:#:Xvfwzkocchkyf Jfwknc ##8>
:#6 zoolw hcj zfgdckxvfw ## 84
6# Yfwpocwf Hchl{wkw hcj fbpkykghl mkcjkcnw ##84
=# Nfcfyhl Hchl{wkw ##7 ;
># Gocglvwkoc # :0Yfmfyfcgf #:8
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
4/41
:
8# Kczyojvgzkoc 1
Ifdh}koyhl Mkchcgf kw zdf wzvj{ om zdf pw{gdolon{ oc zdf ifdh}koy om mkchcgkhl pyhgzkzkocfyw hcjwviwfxvfcz fmmfgz oc bhyefzw# Ifdh}koyhl mkchcgf kw om kczfyfwz ifghvwf kz dflpw ftplhkc ~d{ hcj do~ bhyefzw bh{ if kcfmmkgkfcz#
8#8# I hgenyovcj 1 Kc zdf fkndz{w om zdf 90zd gfczvy{ cf~ zdfoykfw movcj zdfky ~h{ kczo zdfmkflj om mkchcgf ~dkgd fbfynfj myob zdf mkflj om pw{gdolon{ , ghllfj Ifdh}koyhl Mkchcgf
#Zdfwf zdfoykfw ~fyf hkbfj zo gdhllfcnf zdf zyhjkzkochl mkchcgkhl zdfoykfw lkef F mmkgkfc Bhyefz D{pozdfwkw # Ifdh}koyhl Mkchcgf hynvfj zdhz zdf bhyefz kw jfzfybkcfj i{ zdfpfoplf ~do ghccoz hl~h{w if gocwkjfyfj yhzkochl kc zdfky kc}fwzbfcz jfgkwkocw fwpfgkhll{ coz jvykcn zdf zkbfw om mkchcgkhl jkwzyfww# Kz hj}oghzfj zdhz pw{gdolonkghl mhgzokcmlvfcgf zdf ifdh}koy om zdf kc}fwzoyw ~dkgd lfhjw zdfb zo bhef kyyhzkochl jfgkwkocwzdhz kc zvyc yfwvlzw kc zdf bkwpykgkcn om zdf wzoge bhyefz#
8#9# P vypowf 1 Zdf pvypowf om zdkw phpfy kw zo fthbkcf zdf kbphgz om zdf pw{gdolonkghl ifdh}koy om zdf wzoge bhyefz kc}fwzoyw oc zdfky kc}fwzbfcz phzzfycw#
8#7# Hppyohgd 1 Moy zdkw zdfwkw h bhyefz wvy}f{ ~hw gocjvgzfj hcj h xvhczkzhzk}f bfzdojdhw iffc vwfj zo bfhwvyf zdf kbphgz om zdf ifdh}koy oc jfgkwkoc bhekcn ~kzdkc zdfmyhbf ~oye om zdfoykfw om ifdh}koyhl mkchcgf#
9# ^d{ i f dh}ko yhl m kc h cgf?
Zdf pyfwfcgf om yfnvlh yl{ oggv yykcn hc ob hlkfw kc goc}fcz kochl fg oc obk g zdf oy{ ~ hw h ik n gocz ykivz oy zo zdf moyb hzkoc om i fdh} koyhl mkchcgf # Zdfwf wo" ghllfj hc ob hlkfw, hcj zdf kygocz kcvfj ft kwzfcgf, j kyfgzl{ } kolhzf bo jf yc mkchcg khl hcj fg oc obk g zdf oykfw, ~ d kgd hwwvb f yhzkochl hcj lonkghl i fdh} koy#Zdf mollo~k cn kw h x v kge wvbb hy{ om wob f om zdf hc ob hlkfw movcj kc zdf mkchcg khl lkzf yhzv yf #
Ah cv h y{ F mmfgz
Zdf Ahcvh y{ f mm fgz kw ch b fj hm zf y zdf p dfc ob fc oc kc ~ d kgd zdf h}f yhnf bo czdl{ yfzv yc moywb hll mkybw kw gocwkwzfczl{ d kndf y kc Ahcvh y{ zdhc hc{ ozdf y bo czd om zdf {fh y# Zd kw kw hz o jjw ~kzd zdf f mmkgkfcz b hyefz d{ po zdfw kw, ~ d kgd pyfj kgzw zdhz wzogew wdovlj bo }f hz h ) yhcj ob~ hle )#
Do~ f}f y, h 8;>= wzvj{ i { Bkgdhfl W# Yoqf mm hcj ^k llkhb Y# Ek ccf{, ghllfj )Ghpkzhl B hyefz Wfhw ochl kz{1 Zdf Ghwf om Wzoge Yfzv ycw) , movcj zdhz myob 8;0:">: zdf h}f yhnf hbo vcz om Ahcvh y{ yfzv ycw moy wb hll mkybw ~ hw hyovcj 7#6& , ~ df yfhw yfzv ycw moy hll ozdf y bo czdw ~ hw
glowfy zo 0#6 Zd kw wvnnfwzw zdhz zdf bo czdl{ p f ymoybhcgf om wb hll wzogew mollo~ w h yflhz k}fl{ gocwkwzfcz p hzzf yc, ~ d kgd kw gocz yhy{ zo ~ dhz kw pyfj kgzfj i { goc}fcz kochl mkchcg khl zdf oy{ #Zdf yf moyf, wob f vcg oc}fcz kochl m hgzoy $o zdf y zdhc zdf yhcj ob"~ hle pyo gfww+ b vwz i f gyfhz kcn zdkw yfnvlh y p hzzf yc #
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
5/41
6
O cf ft p lhchz koc kw zdhz zdf wvynf kc Ahcvh y{ yfzv ycw kw h yfwvlz om kc}fwz oyw wfllkcn lowfy wzogew kc J fgf bi f y zo loge kc zht lowwfw, ghvw kcn yfzv ycw zo io vcgf i hge v p kc Ahcvh y{, ~ dfc
kc}fwz oyw dh}f lfww kcgfcz k}f zo wfll# ^ d klf zdf {fh y"fcj zht wfllomm b h{ ft p lhkc wob f om zdf Ahcvh y{ f mm fgz, kz j o fw c oz hgg ovcz moyzdf m hgz zdhz zdf p dfc ob fc oc wzkll ft kwzwkc p lhgfw ~ df yf gh pkzhl nh kcw zhtfw j o c oz oggv y# Zd kw hc ob hl{ wfzw zdf wzhnf moy zdf lkcf om zdkce kcn zdhz goc}fcz kochl zdf oykfw j o c oz hcj ghcc oz hgg ovcz moyf}f y{zd kcn zdhz dh pp fcw kc zdf yfhl ~oy lj #Z d f ^k ccfy.w Gvywf
O cf hwwvbp zkoc movcj kc mkchcgf hcj fg oc obk gw kw zdhz kc}fwz oyw hcj zyhjf yw hyf yhzkochl fc ovnd zo i f h~ hyf om zdf zyvf }hlvf om wob f hwwfz hcj ~k ll ik j oy p h{ hgg oyj kcnl{ #
Do~ f}f y, hc ob hlkfw wvgd hw zdf ~kccf y.w gv ywf " h zfcjfcg{ moyzdf ~kcc kcn ik j kc hc hvgz koc wfzzkcn zo ftgffj zdf kcz ykcwkg }hlvf om zdf kzf b p v ygdhwfj " wvnnfwz zdhz zdkw kw c oz zdf ghwf #
Yhzkochl "i hwfj zdf oykfw hwwvb f zdhz hll p hyzkgkphczw kc} o l}fj kc zdf ik jj kcn pyo gfww ~kll dh}f hggfww zo hll yflf}hcz kc moyb hzkoc hcj ~kll hll gob f zo zdf whb f }hlvhz koc # Hc{ j kmm f yfcgfw kc zdf pykgkcn ~o vlj wvnnfwz zdhz wob f ozdf y m hgzoy c oz j kyfgzl{ zkfj zo zdf hwwfz kw hmm fgz kcn zdf ik jj kcn #
Hggoyj kcn zo Yoi f yz Zdhlf y.w 8;44 hyzkglf oc ~kccf y.w gv ywf, zdf yf hyf z~o pykb hy{ m hgzoyw zdhz vcjf ybk cf zdf yhzkochl ik jj kcn pyo gfww1 zdf cv bi f y om ikjjf yw hcj zdf hnn yfwwk}fcfww om ik jj kcn # Moy fth bp lf, zdf boy f ik jjf yw kc} o l}fj kc zdf pyo gfww b fhcw zdhz { ov dh}f zo ik j boy f hnn yfwwk}fl{ kc oyjf y zo j kwwvhjf ozdf yw myob ik jj kcn # Vc moyzvchzfl{, kcg yfhw kcn { ov yhnn yfwwk}fcfww ~kll hlwo kcg yfhwf zdf lkefl kd oo j kc zdhz { ov y ~kcc kcn ik j ~kll ftgffj zdf }hlvf om zdf hwwfz#
Gocwkjf y zdf fth bp lf om pyowp fgz k}f d ob f i v{f yw ik jj kcn moyh d ovwf # Kz.w po wwki lf zdhz hll zdf p hyzkfw kc} o l}fj hyf yhzkochl hcj ec o~ zdf d ob f .w zyvf }hlvf myob wzvj{ kcn yfgfcz whlfw om gobp hyhzk}f d ob fw kc zdf hyfh # Do~ f}f y, }h ykh i lfw kyyflf}hcz zo zdf hwwfz $hnn yfwwk}f ik jj kcn hcj zdf hbo vcz om ikjjf yw+ ghc ghvwf }hlvhz koc f yyoy, om zfcz kb fw j yk}kcn v p zdf whlf pykgf boy f zdhc 96& h io }f zdf d ob f .w zyvf }hlvf # Kc zdkw fth bp lf, zdf gv ywf hwp fgz kw z~omolj1 c oz ocl{ dhw zdf ~kcc kcn ik jjf y o }f yphkj moyzdf d ob f, i vz c o~ zdhz i v{f y bk ndz dh}f h j kmmkgvlz zkb f wfgv ykcn mkchcg kcn #
Fx v kz{ P yfb kvb P vqq lf
Hc hc ob hl{ zdhz dhw lf m z hghjf bk gw kc mkchcgf hcj fg oc obk gw wgyhzgd kcn zdf ky dfhjw kw zdf f xv kz{ pyf bk v b p v qqlf # Hggoyj kcn zo zdf gh pkzhl hwwfz pykgkcn bo jfl $GHPB +, kc}fwz oyw zdhz d o lj ykwekf y mkchcg khl hwwfzw wdovlj i f gobp fcwhzfj ~kzd d kndf y yhzfw om yfzv ycw#
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
6/41
=
Wzvj kfw dh}f wdo~ c zdhz o}f y h >0" {fh y p f ykoj, wzogew { kflj h}f yhnf yfzv ycw zdhz ftgffj n o}f yc b fcz io cj yfzv ycw i { ="> W zoge yfhl yfzv ycw hyf 80& , ~ df yfhw io cj yfhl yfzv ycw hyf 7 Do~ f}f y, hghjf bk gw i fl kf}f zdhz hc f xv kz{ pyf bk v b om =& k w ftz yf b fl{ lh ynf hcj ~o vlj kbp l{ zdhz wzogew hyf gocwkjf yh i l{ ykwe{ zo d olj o}f y io cjw # Goc}fcz kochl fg oc obk g bo jflw dh}f jfzf ybk cfj zdhz zdkw pyf bk v b wdovlj i f b vgd lo~ f y# Zd kw lhge om goc}f ynfcgf i fz ~ ffc zdf oyfz kghl bo jflw hcj f bpkykghl yfwvlzw yf pyfwfczw h wzvbi lkcn i loge moyhghjf bk gw zo ft p lhkc ~ d{ zdf f xv kz{ pyf bk v b k w wo lhynf #
I fdh} koyhl mkchcgf .w hcw~ f y zo zdf f xv kz{ pyf bk v b p v qqlf yf} o l}fw hyovcj zdf zfcjfcg{ moyp f op lf zo dh}f )b { opkg loww h}f ywkoc ) , h wkzvhz koc kc ~ d kgd kc}fwz oyw " o }f yl{ pyf oggv pkfj i { zdf cfnhz k}f f mm fgzw om lowwfw kc gobp hykwoc zo hc f xv k}hlfcz hbo vcz om nh kcw " zhef h }f y{ wdoyz"zf yb } kf ~ o c hc kc}fwz b fcz # ^ dhz dh pp fcw kw zdhz kc}fwz oyw hyf p h{ kcn zoo b vgd hzzfcz koc zo zdf wdoyz"zf yb } o lhzklkz{ om zdf ky wzoge poy zmolkow# ^ d klf kz kw c oz vcg obbo c moyhc h}f yhnf wzoge zo m lvgzvhzf h m f ~ p f ygfczhnf pokczw kc h }f y{ wdoyz p f ykoj om zkb f, h b { opkg $k#f #, wdoyzwkndzfj+ kc}fwz oy b h{ c oz yfhgz zoo m h} oyh i l{ zo zdf j o~ cwkjf gdhcnfw # Zdf yf moyf, kz kw i fl kf}fj zdhz f x v kzkfw b vwz {kflj h d knd "fc ovnd pyf bk v b zo gobp fcwhzf moyzdf kc}fwz oy.w gocwkjf yh i lf h}f ywkoc zo loww# Zdvw, zdf pyf bk v b k w wffc hw hc kcgfcz k}f moy b hyefz p hyzkgkphczw
zo kc}fwz kc wzogew kcwzfhj om b hyn kchll{ whm f y n o}f yc b fcz io cjw #
Goc}fcz kochl mkchcg khl zdf oy{ j o fw c oz hgg ovcz moyhll wkzvhz kocw zdhz dh pp fc kc zdf yfhl ~oy lj # Zd kw kw c oz zo wh{ zdhz goc}fcz kochl zdf oy{ kw c oz }hlvh i lf, i vz yhzdf y zdhz zdf hjj kzkoc om i fdh} koyhl mkchcgf ghc m v yzdf y glhykm { d o~ zdf mkchcg khl b hyefzw ~oy e #
7# Z dfoyfzkghl myhbf~oye1
I fdh} koyhl mkchcgf kw h mkflj om wzvj{ zdhz dhw f} o l}fj ~kzd hc hzzf bp z zo i fzzf y vcjf ywzhcj hcj ft p lhkc $zdyovnd zdf vwf om pw{gd o lon{ hcj ozdf y wogkhl wgkfcgfw+ d o~ f bo zkocw hcj gonc kzk}f f yyoyw kc m lvfcgf kc}fwz oyw hcj zdf ky jfg kwkoc "b he kcn pyo gfww# Zd kw mkflj om mkchcgf gdhllfcnfw zdf pyf}h klkcn hwwvbp zkocw om yhzkochl ft p fgzhz kocw zdf oy{ ~ d kgd d o ljw zdhz kc}fwz oyw hgz yhzkochll{ hcj kc zdf kywflm"kczf yfwz, hkbkcn zo b ht kbkqf yfzv ycw hz h n k} kcn lf}fl om ykwe# I fdh} koyhl mkchcgf hjdf yfczw f bp dhwkqf zdf wogkhl, gonc kzk}f oy f bo zkochl m hgzoyw zdhz lfhj kc}fwz oyw zo jf p hyz myob zdf yhzkochl i fdh} koy zdhz zyhj kzkochl fg oc obk wzw hwwvb f #
I fdh} koyhl mkchcgf d o ljw zdhz kc}fwz oyw zfcj zo m hll kcz o py fj kgzh i lf p hzzf ycw om jfwz yvgzk}f i fdh} koy# Kc ozdf y ~oy jw, zdf{ b hef zdf whb f bk wzhefw yf p fhzfjl{ # Wpfg kmkghll{, b hc{ kc}fwz oyw jh b hnf zdf ky poyzmolkow i { vcjf y j k}f ywkm { kcn, zyhj kcn myf xvfczl{, mollo~k cn zdf df yj , m h} oykcn zdf m hbk lkhy$j ob fwzkg gobp hc{ wzogew hcj nlh bo v y wzogew+, wfllkcn ~kcc kcn po wkzkoc
hcj d o lj kcn ocz o lowkcn po wkzkocw$j kwpo wkzkoc f mm fgz+5 hcj wvggv bik cn zo op zkbkwb , wdoyz zf ybzdkce kcn hcj o}f ygoc mkjfcgf # Pykcg kphl oia fgz k}f om hc kc}fwz b fcz kw zo b hef bo cf{ hcj kz kw vwvhll{ hwwvb fj zdhz kc}fwz oyw hl~ h{w hgz kc h b hccf y zdhz b ht kbkqfw zdf ky yfzv yc yhzkochll{ #Zdf Fmmkgkfcz B hyefz D{ po zdfw kw $FBD +, zdf gfcz yhl pyopo wkzkoc om mkchcgf moyzdf lhwz zdkyz{ mk}f {fh yw yfwzw oc hwwvbp zkoc om yhzkochl kz{# I vz kz dhw i ffc pyo }fj zdhz p f op lf hyf yvlfj hw b vgd
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
7/41
>
i { f bo zkoc hw i { go lj lon kg hcj wflmkwdcfww# ^ d klf zdf f bo zkocw wvgd hw m fh y hcj n yffj om zfc p lh{ hc kbpoy zhcz yolf kc pooy jfg kwkocw, zdf yf hyf ozdf y ghvwfw lkef gonc kzk}f ik hwfw, dfv ykwzkgw
$wdoyzgvzw+ zdhz zhef kc}fwz oyw zo kcg oyyfgzl{ hchl{ qf cf ~ k c moyb hzkoc h io vz h wzoge oy gv yyfcg{ hcj zdvw o}f yyfhgz oy vcjf y yfhgz # I fdh} koyhl Mkchcgf kw zdf wzvj{ om d o~ zdfwf b fczhl f yyoyw hcj f bo zkocw ghc ghvwf wzogew oy gv yyfcg{ zo i f o}f y}hlvfj oy vcjf y}hlvfj, hcj zo gyfhzf kc}fwz b fcz wzyhzfn kfw zdhz nk}fw h ~kcc kcn fjnf o}f y zdf ozdf yw kc}fwz oyw#
H yhzkochl kc}fwz oy kw vwvhll{ hwwvb fj zo hgz yhzkochll{ kc zdf mollo~k cn ~ h{w1
o
B hef jfg kwkocw zo b ht kbkqf zdf ft p fgzfj vzklkz{#o Mvll{ kc moyb fj ~kzd vc ikhwfj kc moyb hzkoc #o Hi wfcgf om hc{ j kwzoyzkoc om avjn b fcz i hwfj oc f bo zkocw#
I vz kz kw zo i f ef pz kc bk cj zdhz ykwe yfwkjfw c oz ocl{ kc zdf pykgf bo }f b fczw om j o llhyw, n olj, okl, gobbo j kzkfw, gobp hc kfw hcj io cjw # Kz hlwo lv yew kcwkjf vw k c zdf ~ h{ ~ f bk wkczf ypyfz kc moybhzkoc, mool ov ywfl}fw kcz o zdkce kcn ~ f ec o~ boy f zdhc ~ f j o , hcj o}f yyfhgz zo b hyefz w~kcnw # Kc moybhzkoc kw vwflfww km ~f bk wkczf ypyfz kz oy lfz f bo zkocw w~ h{ ov y avjn b fcz # Dv b hc i f kcnw hyf kyyhzkochl h io vz kc}fwz kcn # Goyyfgz i fdh} koy phzzf ycw hyf h i wo lvzfl{ fwwfcz khl zowvggfwwm vl kc}fwz kcn " wo zo i f mkchcg khll{ wvggfwwm vl ocf dhw zo o }f ygob f zdfwf zfcjfcg kfw# Km~ f ghc yfg onc kqf zdfwf jfwz yvgz k}f v ynfw, ~ f ghc h} okj zdf b# I fdh} koyhl Mkchcgf gobik cfw zdf j kwgkplkcfw om fg oc obk gw, wogkolon{ hcj p w{gd o lon{ wp fg kmkghll{ ~kzd hc hzzf bp z zo ft p lhkc hcj kcg yfhwf vcjf ywzhcj kcn om zdf yfhw oc kcn p hzzf ycw om b hyefz p hyzkgkphczw, kcglvj kcn zdf f bo zkochl pyo gfwwfw kc} o l}fj hcj zdf jfn yff zo ~ d kgd zdf{ kc m lvfcgf zdf jfg kwkoc b he kcn pyo gfww kc zdf moyb om mollo~k cn zdf oykfw1
7 #8# H cg do ykcn
Zd kw zdf oy{ wzhzfw zdhz kc}fwz oyw dh}f h zfcjfcg{ zo hzzhgd oy hcgd oy zdf ky zdovndzw zo h yf m f yfcgf pokcz f}fc zdovnd kz b h{ dh}f c o lonkghl yflf}hcgf zo zdf jfg kwkoc hz dhcj # Hcgd oykcn ghc i f h wov ygf om myvwzyhzkoc kc zdf mkchcg khl ~oy lj, hw kc}fwz oyw i hwf zdf ky jfg kwkocw oc kyyflf}hcz mknv yfw hcj wzhzkwzkgw# Moy fth bp lf, wob f kc}fwz oyw kc}fwz kc zdf wzogew om gobp hc kfw zdhz dh}f m hllfc gocwkjfyhil{ kc h }f y{ wdoyz hbo vcz om zkb f # Kc zdkw ghwf, zdf kc}fwz oy kw hcgd oykcn oc h yfgfcz )d knd ) zdhz zdf wzoge dhw hgd kf}fj hcj gocwf x vfczl{ i fl kf}fw zdhz zdf j yop kc pykgf pyo }kjfw hc oppoy zvc kz{ zo i v{ zdf wzoge hz h j kwgovcz #
^ d klf, kz kw zyvf zdhz zdf mkgelfcfww om zdf o}f yhll b hyefz ghc ghvwf wob f wzogew zo j yopwvi wzhczkhll{ kc }hlvf, hllo~k cn kc}fwz oyw zo zhef hj}hczhnf om zdkw wdoyz" zf yb } o lhzklkz{#Do~ f}f y, wzogew x v kzf om zfc hlwo jfgl kcf kc }hlvf jvf zo gdhcnfw kc zdf ky vcjf yl{ kcn m vcjh b fczhlw # Moy kcwzhcgf, wvppo wf zdhz T[Q wzoge dhj }f y{ wzyocn yf}fcvf kc zdf lhwz {fh y, ghvwkcn kzw wdhyf pykgf zo wdoo z v p myob *96 zo *40# V c moyzvchzfl{, ocf om zdf gobp hc{ .w b h aoygvwzob f yw, ~ d o gocz ykivzfj zo 60& om T[Q. w yf}fcvf, dhj jfg kjfj c oz zo y fcf ~ k zw p v ygdhwkcn
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
8/41
4
hn yff b fcz ~kzd T[Q# Zd kw gdhcnf om f}fczw ghvwfw h j yop kc T[Q. w wdhyf pykgf myob *40 zo *:0#
I { hcgd oykcn zo zdf pyf} kovw d knd om *40 hcj zdf gv yyfcz pykgf om *:0 , zdf kc}fwz oy f yyocf ovwl{ i fl kf}fw zdhz T[Q k w vcjf y}hlvfj # Eff p kc bk cj zdhz T[Q k w c oz i f kcn wo lj hz h j kwgovcz, kcwzfhj
zdf j yop kc wdhyf }hlvf kw hzzykivzfj zo h gdhcnf zo T[Q. w m vcjh b fczhlw $lowwom yf}fcvf myob h ik n gvwzob f y+# Kc zdkw fth bp lf, zdf kc}fwz oy dhw m hllfc pyf{ zo zdf jhcnf yw om hcgd oykcn #
H }okjk cn H cg do ykcn
^ dfc kz gob fw zo h} okj kcn hcgd oykcn, zdf yf .w c o wvi wzkzvzf moy ykn oyo vw gykzkghl zdkce kcn # I f fwp fg khll{ gh yf m vl h io vz ~ d kgd mknv yfw { ov vwf zo f}hlvhzf h wzoge .w po zfcz khl# Wvggfww m vl kc}fwz oyw j oc .z avwz i hwf zdf ky jfg kwkocw oc ocf oy z~o i fcgd b hyew5 zdf{ f}hlvhzf fhgd gobp hc{ myob h }h ykfz{ om pf ywp fgz k}fw kc oyjf y zo jf yk}f zdf zyvfwz pkgzvyf om zdf kc}fwz b fcz lhcjwgh p f #
7 #9# Go cm kyb h zkoc Ikh w
Kz ghc i f j kmmkgvlz zo fcg ovczf y wob fzd kcn oy wob f ocf ~kzdovz dh} kcn h pyfg ocgf k}fj opkc koc #Zd kw mkywzkbpy fwwkoc ghc i f dh yj zo wdhef i fghvwf p f op lf hlwo zfcj zo wflfgz k}fl{ mklzf y hcj p h{
boy f hzzfcz koc zo kc moybhzkoc zdhz wvppoy zw zdf ky opkc kocw, ~ d klf knc oykcn oy yhzkochl kqkcn zdf yfwz# Zd kw z{p f om wflfgz k}f zdkce kcn kw om zfc yf m f yyfj zo hw zdf goc mkybhzkoc ik hw#
Kc kc}fwz kcn, zdf goc mkybhzkoc ik hw wvnnfwzw zdhz hc kc}fwz oy ~o vlj i f boy f lkefl{ zo loo e moykc moyb hzkoc zdhz wvppoy zw d kw oy df y oyknkchl kjfh h io vz hc kc}fwz b fcz yhzdf y zdhc wffe ovz kc moyb hzkoc zdhz gocz yhj kgzw kz# Hw h yfwvlz, zdkw ik hw ghc om zfc yfwvlz kc m hvlz{ jfg kwkoc b he kcn i fghvwf ocf "wkjfj kc moybhzkoc zfcjw zo wef ~ hc kc}fwz oy.w myhb f om yf m f yfcgf, lfh} kcn zdf b~kzd hc kcg obp lfzf pkgzv yf om zdf wkzvhz koc #
Gocwkjf y, moyfth bp lf, hc kc}fwz oy zdhz dfh yw hio vz h d oz wzoge myob hc vc}f ykmkfj wov ygf hcj kw kcz yknvfj i { zdf po zfcz khl yfzv ycw# Zdhz kc}fwz oy bk ndz gd oo wf zo y fwfh ygd zdf wzoge kc oyjf y
zo )pyo }f ) kzw zovzfj po zfcz khl kw yfhl #
^ dhz fcjw v p dh pp fc kcn kw zdhz zdf kc}fwz oy mkcjw hll woyzw om n yffc m lhnw h io vz zdf kc}fwz b fcz $wvgd hw n yo~kcn ghwd m lo~ oy h lo~ jf i z/f xv kz{ yhzko+, ~ d klf nl owwkcn o}f y mkchcg khll{ j kwhwzyovw yfj m lhnw, wvgd hw lowwom gykzkghl gvwzob f yw oy j ~kcjl kcn b hyefzw #
H}okjkcn Gocmkybhzkoc Ikhw
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
9/41
;
Goc mkybhzkoc ik hw yf pyfwfczw h zfcjfcg{ moyvw zo mogvw oc kc moyb hzkoc zdhz goc mkybw wob f pyf "ft kwzkcn zdovndz # Phyz om zdf pyoi lf b ~k zd goc mkybhzkoc ikhw kw zdhz i f kcn h~ hyf om kz kwc.z n oo j
fc ovnd zo py f}fcz { ov myob j okcn kz# O cf wo lvzkoc zo o }f ygobk cn zdkw ik hw ~o vlj i f mkcj kcn wob f ocf zo hgz hw h ) j kwwfczkcn } okgf om yfhw oc )# Zdhz ~ h{ { ov .ll i f goc myoczfj ~kzd h gocz yhy{ } kf ~pok cz zo fth bk cf
7#7# D kc j wkn d z Ikh w
Hc ozdf y gobbo c p f ygf p zkoc ik hw kw d kcjw kndz ikhw, ~ d kgd zfcjw zo o ggv y kc wkzvhz kocw ~ df yf h p f ywoc i fl kf}fw $hm zf y zdf m hgz+ zdhz zdf ocwfz om wob f p hwz f}fcz ~ hw pyfj kgzh i lf hcj gobp lfzfl{ oi }kovw, ~ df yfhw kc m hgz, zdf f}fcz govlj c oz dh}f i ffc yfhw och i l{ pyfj kgzfj #
B hc{ f}fczw wff b oi } kovw kc d kcjw kndz # Pw{gd o lon kwzw hzzykivzf d kcjw kndz ik hw zo o v y kcchzf
cffj zo mkcj oyjf y kc zdf ~oy lj i { gyfhz kcn ft p lhchz kocw zdhz hllo~ vw zo i fl kf}f zdhz f}fczw hyf pyfj kgzh i lf # ^ d klf zdkw wfcwf om gv ykowkz{ kw vwf m vl kc b hc{ ghwfw $zhef wgkfcgf, moyfth bp lf+,
mkcj kcn f yyocf ovw lkcew i fz ~ ffc zdf ghvwf hcj f mm fgz om hc f}fcz b h{ yfwvlz kc kcg oyyfgz o}f ywkbp lkmkghzkocw# Moy kc}fwz oyw hcj ozdf y p hyzkgkphczw kc zdf mkchcg khl ~oy lj, zdf d kcjw kndz ik hw kw h ghvwf moy ocf om zdf bo wz po zfcz khll{ jhcnf yovw bk cjwfzw zdhz hc kc}fwz oy oy zyhjf y ghc dh}f1 o}f ygoc mkjfcgf # Kc zdkw ghwf, o}f ygoc mkjfcgf yf m f yw zo kc}fwz oyw. oy zyhjf yw. vc movcjfj i fl kf m zdhz zdf{ po wwfww wvp f ykoywzoge "pkge kcn h ik lkzkfw#
7 #:# Nh b il fy.w Mhllh g{
^ dfc kz gob fw zo pyoi h ik lkz{, h lhge om vcjf ywzhcj kcn ghc lfhj zo kcg oyyfgz hwwvbp zkocw hcj pyfj kgzkocw h io vz zdf ocwfz om f}fczw # O cf om zdfwf kcg oyyfgz hwwvbp zkocw kw ghllfj zdf nhbilfy.w mhllhg{ #
Kc zdf nh bi lf y.w m hllhg{, hc kcj k} kjvhl f yyocf ovwl{ i fl kf}fw zdhz zdf ocwfz om h gf yzhkc yhcj obf}fcz kw lfww lkefl{ zo dh pp fc mollo~k cn hc f}fcz oy h wfykfw om f}fczw # Zd kw lkcf om zd kce kcn kw kcg oyyfgz i fghvwf p hwz f}fczw j o c oz gdhcnf zdf pyoi h ik lkz{ zdhz gf yzhkc f}fczw ~kll oggv y kc zdf m vzv yf #
Moyfth bp lf, gocwkjf y h wfykfw om 90 gokc m lkpw zdhz dh}f hll lhcjfj ~kzd zdf )dfhjw ) wkjf
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
10/41
80
v p# Vcjf y zdf nh bi lf y.w m hllhg{, h p f ywoc bk ndz pyfj kgz zdhz zdf cftz gokc m lkp kw boy f lkefl{ zolhcj ~kzd zdf ) zhklw) wkjf v p# Zd kw lkcf om zdkce kcn yf pyfwfczw hc kchggv yhzf vcjf ywzhcj kcn om pyoi h ik lkz{ i fghvwf zdf lkefl kd oo j om h m hkygokc zvyc kcn v p dfhjw kw hl~ h{w 60 F hgd gokc m lkp kw hc kcjf p fcjfcz f}fcz, ~ dkgd b fhcw zdhz hc{ hcj hll pyf} kovw m lkpw dh}f c o i fh ykcn oc m vzv yf m lkpw#
Nhbilfy.w Mhllhg{ kc Kc}fwzkcn
Kz.w c oz dh yj zo kb hn kcf zdhz vcjf y gf yzhkc gkygv b wzhcgfw, kc}fwz oyw oy zyhjf yw ghc fhw kl{ m hll pyf{ zo zdf nh bi lf y.w m hllhg{ # Moy fth bp lf, wob f kc}fwz oyw i fl kf}f zdhz zdf{ wdovlj lkxv kjhzf h po wkzkoc hm zf y kz dhw n ocf v p kc h wfykfw om wvi wfxvfcz zyhj kcn wfwwkocw i fghvwf zdf{ j oc .z i fl kf}f zdhz zdf po wkzkoc kw lkefl{ zo gocz kcvf nokcn v p# Go c}f ywfl{, ozdf y kc}fwz oyw bk ndz d o lj oc zo h wzoge zdhz dhw m hllfc kc b vlzkplf wfwwkocw i fghvwf zdf{ }kf ~ m v yzdf y jfgl kcfw hw )kbpyoi h i lf )# Avwz i fghvwf h wzoge dhw n ocf v p o c wkt gocwfgvz k}f zyhj kcn wfwwkocw j o fw c oz b fhc zdhz kz kw lfww lkefl{ zo n o v p o c jv ykcn zdf cftz wfwwkoc #
H}okjkcn Nhbilfy.w Mhllhg{
kz kw kbpoy zhcz zo vcjf ywzhcj zdhz kc zdf ghwf om kcjf p fcjfcz f}fczw, zdf o jjw om hc{ wp fg kmkg ovzg ob f dh pp fc kcn oc zdf cftz gdhcgf yf b hkcw zdf whb f yfnh yjlfww om ~dhz pyfgfjfj kz# ^k zd zdf hbo vcz om c okwf kcdf yfcz kc zdf wzoge b hyefz, zdf whb f lon kg hpp lkfw1 I v{ kcn h wzoge i fghvwf { ov i fl kf}f zdhz zdf pyo locnfj zyfcj kw lkefl{ zo y f}f ywf hz hc{ wfg ocj kw kyyhzkochl #Kc}fwz oyw wdovlj kcwzfhj i hwf zdf ky jfg kwkocw oc mvcjhbfczhl hcj/ oy zfgdckghl hchl{wkw i f moyf jfzf ybk c kcn ~ dhz ~kll dh pp fc zo h zyfcj #
7 #6# O} fyg o cm kj fcgf Kc h 900= wzvj{ fcz kzlfj )I fdh} kcn I hjl{ ) , yfwfh ygdf y Ahb fw Bo cz kf y movcj zdhz >:&om zdf 700 pyom fwwkochl m vcj b hchnf yw wvy}f{fj i fl kf}fj zdhz zdf{ dhj jfl k}f yfj h io }f "h}f yhnf aoi p f ymoybhcgf # O m zdf yf b hkc kcn 9=& wvy}f{fj, zdf b h aoykz{
} kf ~ fj zdf b wfl}fw hw h}f yhnf # Kcg yfj ki l{, hlbo wz 800& om zdf wvy}f{ n yov pi fl kf}fj zdhz zdf ky aoi p f ymoybhcgf ~ hw h}f yhnf oy i fzzf y# Glfh yl{, ocl{ 60& om zdf whbp lf ghc i f h io }f h}f yhnf, wvnnfwz kcn zdf kyyhzkochll{ d knd lf}fl om o}f ygoc mkjfcgf zdfwf m vcj b hchnf yw ftd kikzfj Hw { ov ghc kb hn kcf, o}f ygoc mkjfcgf $k#f #, o}f yfwzkb hzkcn oy fthnnf yhzkcn ocf .w h ik lkz{ zo wvggfwwm vll{ p f ymoyb h p hyzkgvlh yzhwe+ kw c oz h zyhkz zdhz hpp lkfw ocl{ zo m vcj b hchnf yw# Gocwkjf y zdf cv bi f y om zkb fw
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
11/41
88
zdhz { ov .}f p hyzkgkphzfj kc h gobp fz kzkoc oy goczfwz ~kzd zdf hzzkzvjf zdhz { ov dh}f ~ dhz kz zhefw zo ~k c " y fnh yjlfww om zdf cv bi f y om gobp fz kzoyw oy zdf m hgz zdhz zdf yf ghc ocl{ i f ocf ~kccf y#
E ff p kc bk cj zdhz zdf yf .w h mkcf lkcf i fz ~ ffc goc mkjfcgf hcj o}f ygoc mkjfcgf #Goc mkjfcgf kbp lkfw yfhl kwzkghll{ zyvwzkcn kc ocf .w h ik lkzkfw, ~ d klf o}f ygoc mkjfcgf vwvhll{ kbp lkfw hc o}f yl{ op zkbkwzkg hwwfwwb fcz om ocf .w ec o~ lfjnf oy gocz yol o}f y h wkzvhz koc #
O}fygocmkjfcz Kc}fwzkcn
Kc zf yb w om kc}fwz kcn, o}f ygoc mkjfcgf ghc i f jfz ykb fczhl zo { ov y wzoge "pkge kcn h ik lkz{ kc zdf locn yvc # Kc h 8;;4 wzvj{ fcz kzlfj )]o lv b f, ]o lhzklkz{, Pykgf, hcj Pyomkz ^ dfc Hll Zyhjf yw Hyf h io }f H}f yhnf ) , yfwfh ygdf y Zf yyfcgf O jfhc movcj zdhz o}f ygoc mkjfcz kc}fwz oyw nfcf yhll{ gocjvgz boy f zyhjfw zdhc zdf ky lfww"goc mkjfcz govczf yphyzw#
O jfhc movcj zdhz o}f ygoc mkjfcz kc}fwz oyw/zyhjf yw zfcj zo i fl kf}f zdf{ hyf i fzzf y zdhc ozdf yw hz gd oo wkcn zdf i fwz wzogew hcj i fwz zkb fw zo fczf y /ft kz h po wkzkoc # Vc moyzvchzfl{, O jfhc hlwomovcj zdhz zyhjf yw zdhz gocjvgzfj zdf bo wz zyhjfw zfcjfj, oc h}f yhnf, zo y fgf k}f wknc kmkghczl{ lo~ f y { kfljw zdhc zdf b hyefz #
H}okjkcn O}fygocmkjfcgf
E ff p kc bk cj zdhz pyom fwwkochl m vcj b hchnf yw, ~ d o dh}f hggfww zo zdf i fwz kc}fwz b fcz/ kcjvwz y{ yf poy zw hcj gobp vzhz kochl bo jflw kc zdf i vwkcfww5 ghc wzkll wzyvnnlf hz
hgd kf} kcn b hyefz "i fhz kcn yfzv ycw# Zdf i fwz m vcj b hchnf yw ec o~ zdhz fhgd kc}fwz b fcz jh{ pyfwfczw h cf ~ wfz om gdhllfcnfw hcj zdhz kc}fwz b fcz zfgdc kxvfw gocwzhczl{ cffj yf mkc kcn # Avwz h io vz f}f y{ o}f ygoc mkjfcz kc}fwz oy kw ocl{ h zyhjf h~ h{ myob h }f y{ dv bi lkcn ~ hef "v p ghll #
7 #=# GONCK Z K]F Y FMLFG Z KOC ZHWE
Gonc kzk}f yf m lfgz koc zhwe kw wkbp l{ zdf kczf yhgzkoc i fz ~ ffc zdf wpo czhcf ovw hcj zdf lon kghl zdkce kcn pyo gfww# Zdf wpo czhcf ovw pyo gfww W{wzf b 8 j o fw c oz yf xv kyf oy gocwv b f b vgd
hzzfcz koc # Kz kw zdf hcw~ f y zdhz mkywz wpykcn zo bk cj ~ dfc pyfwfczfj ~kzd h pyoi lf b# W {wzf b 9 yf x v kyfw h jfl ki f yhzf f mmoyz zo vwf hcj kw wlo~ i vz lon kghl #
F}fc zd ovnd zdf j k}f ywkz{ om pdfc ob fch yflhzfj zo d kndf y gonc kzk}f h}h klh ik lkz{, m f ~ dh}f hzzf bp zfj zo vcjf ywzhcj kzw kc m lvfcgf oc avjn b fcz hcj jfg kwkoc b he kcn # Wzvj kfw oc zdf pyf} kovw b fcz kocfj zdf oykfw kc zdkw zdfw kw wvgd hw Hcgdoykcn yhyfl{ b hefw hc{ yf m f yfcgf zo zdf po wwki lf f mm fgzw om gonc kzk}f h ik lkzkfw oy zyhkzw# Yfwfh ygd ~kzdkc zdfwf mkfljw hyf boy f mogvwfj oc
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
12/41
89
zdf h}f yhnf f mm fgz, zdvw kcj k} kjvhl j kmm f yfcgf hyf yfnh yjfj hw hc ozdf y wov ygf om vcft p fgzfj }h ykhcgf #
7 #># O} fyyf h gz koc h c j zd f H }hklhiklk z{ Ikh w
O cf gocwf xvfcgf om dh} kcn f bo zkoc kc zdf wzoge b hyefz kw zdf o}f yyfhgz koc zo~ hyj cf ~kc moyb hzkoc # Hggoyj kcn zo b hyefz f mmkgkfcg{, cf ~ k c moybhzkoc wdovlj boy f oy lfww i f yf m lfgzfj kcwzhczl{ kc h wfgv ykz{ .w pykgf # Moy fth bp lf, noo j cf ~ w wdovlj yhkwf h i vwkcfww . wdhyf pykgf hgg oyj kcnl{, hcj zdhz nh kc kc wdhyf pykgf wdovlj c oz jfgl kcf km c o cf ~ k c moybhzkoc dhw i ffc yflfhwfj wkcgf #
Yfhl kz{, d o~ f}f y, zfcjw zo gocz yhj kgz zdkw zdf oy{ # O m zfcz kb fw, p hyzkgkphczw kc zdf wzoge b hyefz pyfj kgzh i l{ o}f yyfhgz zo cf ~ k c moybhzkoc, gyfhz kcn h lhynf y"zdhc "hppyopyk hzf f mm fgz oc h
wfgv ykz{ .w pykgf # Mv yzdf yboy f, kz hlwo hpp fh yw zdhz zdkw pykgf wvynf kw c oz h p f yb hcfcz zyfcj "hlzd ovnd zdf pykgf gdhcnf kw vwvhll{ wvjjfc hcj wkqh i lf, zdf wvynf f yojfw o}f y zkb f #
^ kccfyw hcj Lowfyw
Kc 8;46 , i fdh} koyhl mkchcgf hghjf bk gw ^ f ycf y J f Io cjz hcj Ykgdh yj Zdhlf y yflfhwfj h wzvj{ kc zdf A ovychl om Mkchcgf ghllfj )Jo fw zdf B hyefz O }f yyfhgz? ) Kc zdkw wzvj{, zdf z~o fth bk cfj yfzv ycw oc zdf Cf ~ [oy e Wzoge F tgdhcnf moy h zd yff "{fh y p f ykoj # Myob zdfwf wzogew, zdf{ wfp hyhzfj zdf i fwz 76 p f ymoybkcn wzogew kcz o h )~k ccf ywpoy zmolko) hcj zdf ~oy wz 76 p f ymoybkcn wzogew ~ f yf zdfc hjjfj zo h ) lowfyw poy zmolko)# J f Io cjz hcj Zdhlf y zdfc zyhgefj fhgd poy zmolko.w p f ymoybhcgf hnh kcwz h yf pyfwfczhz k}f b hyefz kcjft moy zdyff {fh yw#
Wv ypykwkcnl{, kz ~ hw movcj zdhz zdf lowfywpoy zmolko gocwkwzfczl{ i fhz zdf b hyefz kcjft , ~ d klf zdf
~kccf ywpoy zmolko gocwkwzfczl{ vcjf ypf ymoybfj # Kc zozhl, zdf gv b vlhz k}f j kmm f yfcgf i fz ~ ffc zdf z~o poy zmolkow ~ hw hl bo wz 96& jv ykcn zdf zdyff "{fh y zkb f wp hc # Kc ozdf y ~oy jw, kz hpp fh yw zdhz zdf oykn kchl )~k ccf yw) ~o vlj i fgh b f ) lowfyw) , hcj } kgf }f ywh#
Wo ~ dhz dh pp fcfj? Kc io zd zdf ~kccf yw hcj lowfyw poy zmolkow, kc}fwz oyw fwwfcz khll{ o}f yyfhgzfj #Kc zdf ghwf om lowfy wzogew, kc}fwz oyw o}f yyfhgzfj zo i hj cf ~ w, j yk}kcn zdf wzogew. wdhyf pykgfw j o~ c j kwpyopoy zkochzfl{ # Hm zf y wob f zkb f, kc}fwz oyw yfhl kqfj zdhz zdf ky pfwwkbkwb ~ hw c oz fcz kyfl{ avwzkmkfj, hcj zdfwf lowfyw i fnhc yf io vcj kcn hw kc}fwz oyw gh b f zo zdf gocglvw koc zdhz zdf wzoge ~ hw vcjf ypykgfj # Zdf fthgz oppo wkzf kw zyvf ~kzd zdf ~kccf yw poy zmolko1 kc}fwz oyw
f}fczvhll{ yfhl kqfj zdhz zdf kyftv i f yhcgf ~ hwc .z zozhll{ avwzkmkfj #
Hggoyj kcn zo zdf h}h klh ik lkz{ ik hw, p f op lf zfcj zo dfh} kl{ ~ f kndz zdf ky jfg kwkocw zo~ hyj boy f yfgfcz kc moyb hzkoc, b he kcn hc{ cf ~ opk c koc ikhwfj zo~ hyj zdhz lhzfwz cf ~ w# Zd kw dh pp fcw kc
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
13/41
87
yfhl lkm f hll zdf zkb f # Moy fth bp lf, wvppo wf { ov wff h gh y hgg kjfcz hlocn h wzyfzgd om yohj zdhz { ov yfnvlh yl{ j yk}f zo ~oy e # Gdhcgfw hyf, { ov .ll i fn kc j yk}kcn ftz yh ghvz kovwl{ moyzdf cftz ~ ffe oy wo# Hlzd ovnd zdf yohj bk ndz i f c o boy f jhcnf yovw zdhc kz dhw f}f y i ffc, wff kcn zdf hgg kjfcz ghvwfw { ov zo o }f yyfhgz, i vz { ov .ll i f i hge zo { ov y o lj j yk} kcn dh ik zw i { zdf mollo~k cn ~ ffe #
H}okjkcn H}hklhiklkz{ Ikhw
Pf ydh p w zdf bo wz kbpoy zhcz lfwwoc zo i f lfh ycfj df yf kw zo y fzh kc h wfcwf om pf ywp fgz k}f # ^ d klf kz.w fhw{ zo nfz ghvndz v p kc zdf lhzfwz cf ~ w, wdoyz"zf yb hppyo hgdfw j oc .z vwvhll{ {kflj zdf i fwz
kc}fwz b fcz yfwvlzw# Km { ov j o h zdoyo vnd aoi om y fwfh ygd kcn { ov y kc}fwz b fczw, { ov .ll i fzzf yvcjf ywzhcj zdf zyvf wknc kmkghcgf om yfgfcz cf ~ w hcj ~k ll i f h i lf zo hgz hgg oyj kcnl{ # Yf b f bi f y
zo mogvw oc zdf locn "zf yb pk gzv yf #
7 #4# P yo wpfgz Z d f o y{
Zyhj kzkochll{, kz kw i fl kf}fj zdf cfz f mm fgz om zdf nh kcw hcj lowwfw kc} ol}fj ~kzd fhgd gd okgf hyf gobik cfj zo py fwfcz hc o}f yhll f}hlvhz koc om ~dfzdf y h gd okgf kw jfw kyh i lf # Hghjf bk gw zfcj zovwf ) vzklkz{ ) zo jfwg ykif fc ao{b fcz hcj goczfcj zdhz ~ f pyf m f y kcwzhcgfw zdhz b ht kbkqf ov yvzklkz{#
Do~ f}f y, yfwfh ygd dhw movcj zdhz ~ f j oc .z hgzvhll{ pyo gfww kc moyb hzkoc kc wvgd h yhzkochl ~ h{ #Kc 8;>; , Ehdcf b hc hcj Z}f ywe{ pyfwfczfj hc kjfh ghllfj pyow p fgz zdfoy{ , ~ d kgd goczfcjw zdhz p f op lf }hlvf nh kcw hcj lowwfw j kmm f yfczl{, hcj, hw wvgd, ~kll i hwf jfg kwkocw oc p f ygf k}fj nh kcw yhzdf y zdhc p f ygf k}fj lowwfw# Zdvw, km h p f ywoc ~ f yf n k}fc z~o f xvhl gd okgfw, ocf ft pyfwwfj kc zf yb w om powwki lf nh kcw hcj zdf ozdf y kc po wwki lf lowwfw, p f op lf ~o vlj gd oo wf zdf moybf y " f}fc ~ dfc zdf{ hgd kf}f zdf whb f fg oc obk g fcj yfwvlz #
Hggoyj kcn zo pyo wp fgz zdf oy{, lowwfw dh}f boy f f bo zkochl kbp hgz zdhc hc f xv k}hlfcz hbo vcz om nh kcw# Moy fth bp lf, kc h zyhj kzkochl ~ h{ om zdkce kcn, zdf hbo vcz om vzklkz{ nh kcfj myob y fgf k} kcn *60 wdovlj i f f x vhl zo h wkzvhz koc kc ~ d kgd { ov nh kcfj *800 hcj zdfc lowz *60# Kc io zd wkzvhz kocw, zdf fcj yfwvlz kw h cfz nh kc om *60#
Do~ f}f y, jfw pkzf zdf m hgz zdhz { ov wzkll fcj v p ~k zd h *60 nh kc kc f kzdf y ghwf, bo wz p f op lf }kf ~
h wkcnlf nh kc om *60 boy f m h} oyh i l{ zdhc nh kc kcn *800 hcj zdfc lowkcn *60#
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
14/41
8:
F}kjfcgf moy Kyyhzkochl Ifdh}koy
Ehdcf b hc hcj Z}f ywe{ gocjvgzfj h wfykfw om wzvj kfw kc ~ d kgd wvia fgzw hcw~ f yfj x vfwz kocw zdhz kc} o l}fj b he kcn avjn b fczw i fz ~ ffc z~o bo cfzh y{ jfg kwkocw zdhz kc} o l}fj pyo wp fgz k}f lowwfw hcj nh kcw# Moyfth bp lf, zdf mollo~k cn xvfwz kocw ~ f yf vwfj kc zdf kywzvj{1
8# [o v dh}f *8 ,000 hcj { ov b vwz pkge ocf om zdf mollo~k cn gd okgfw1 Gd okgf H1 [o v dh}f h 60& gdhcgf om nh kc kcn *8 ,000 , hcj h 60& gdhcgf om nh kc kcn *0#Gd okgf I 1 [o v dh}f h 800& gdhcgf om nh kc kcn *600#
9# [o v dh}f *9 ,000 hcj { ov b vwz pkge ocf om zdf mollo~k cn gd okgfw1 Gd okgf H1 [o v dh}f h 60& gdhcgf om lowkcn *8 ,000 , hcj 60& om lowkcn *0#Gd okgf I 1 [o v dh}f h 800& gdhcgf om lowkcn *600#
Km zdf wvia fgzw dhj hcw~ f yfj lonkghll{, zdf{ ~o vlj pkge f kzdf y )H) oy )I) k c io zd wkzvhz kocw#$Pf op lf gd oo wkcn )I) ~o vlj i f boy f ykwe hj}f ywf zdhc zdowf gd oo wkcn )H) +# Do~ f}f y, zdf
yfwvlzw om zdkw wzvj{ wdo~ fj zdhz hc o}f y~ dfl bk cn b h aoykz{ om pf op lf gd owf )I) moy x vfwz koc 8hcj )H) moy x vfwz koc 9# Zdf kbp lkghzkoc kw zdhz p f op lf hyf ~kllkcn zo wfzzlf moyh yfhw och i lf lf}fl om nh kcw $f}fc km zdf{ dh}f h yfhw och i lf gdhcgf om fh yc kcn boy f+, i vz hyf ~kllkcn zo fcnhnf kc ykwe"wffe kcn i fdh} koyw ~ df yf zdf{ ghc lkbkz zdf ky lowwfw# Kc ozdf y ~oy jw, lowwfw hyf ~ f kndzfj boy f dfh} kl{ zdhc hc f xv k}hlfcz hbo vcz om nh kcw#
Kz kw zdkw lkcf om zdkce kcn zdhz gyfhzfj zdf hw{bb fz ykg }hlvf m vcgz koc1
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
15/41
86
Zd kw m vcgz koc kw h yf pyfwfczhz koc om zdf j kmm f yfcgf kc vzklkz{ $hbo vcz om phkc oy ao {+ zdhz kw hgd kf}fj hw h yfwvlz om h gf yzhkc hbo vcz om nh kc oy loww# Kz kw ef{ zo c ozf zdhz c oz f}f y{ ocf ~o vlj dh}f h }hlvf m vcgz koc zdhz loo ew fthgzl{ lkef zdkw5 zdkw kw zdf nfcf yhl zyfcj # Zdf bo wz f} kjfcz m fhzv yf kw d o~ h loww gyfhzfw h n yfhzf y m ffl kcn om phkc gobp hyfj zo zdf ao{ gyfhzfj i {
hc f xv k}hlfcz nh kc # Moy fth bp lf, zdf h i wo lvzf ao{ m flz kc mkcj kcn *60 k w h loz lfww zdhc zdf h i wo lvzf p hkc ghvwfj i { lowkcn *60#
Gocwf x vfczl{, ~ dfc b vlzkplf nh kc/l oww f}fczw dh pp fc, fhgd f}fcz kw }hlvfj wfp hyhzfl{ hcj zdfc gobik cfj zo gyfhzf h gv b vlhz k}f m ffl kcn # Moy fth bp lf, hgg oyj kcn zo zdf }hlvf m vcgz koc, km{ ov mkcj *60 , i vz zdfc lowf kz woo c hm zf y, zdkw ~o vlj ghvwf hc o}f yhll f mm fgz om ":0 vc kzw om vzklkz{ $mkcj kcn zdf *60 ghvwfw %80 pok czw om vzklkz{ $ao{+, i vz lowkcn zdf *60 ghvwfw "60 pok czw om vzklkz{
$phkc+ # Zo bo wz om vw, zdkw b hefw wfcwf1 kz kw h m hky i fz zdhz { ov .j i f e kge kcn { ov ywflm o}f ylowkcn zdf *60 zdhz { ov avwz movcj #
Mkchcgkhl Yflf}hcgf
Zdf pyo wp fgz zdf oy{ ghc i f vwfj zo ft p lhkc x v kzf h m f ~ k llonkghl mkchcg khl i fdh} koyw# Moyfth bp lf, zdf yf hyf p f op lf ~ d o j o c oz ~kwd zo p vz zdf ky bo cf{ kc zdf i hce zo fh yc kczf yfwz oy~ d o y f m vwf zo ~oy e o}f yzkb f i fghvwf zdf{ j oc .z ~ hcz zo p h{ boy f zhtfw # Hlzdovnd zdfwf p f op lf ~o vlj i fcf mkz mkchcg khll{ myob zdf hjj kzkochl hm zf y"zht kcg ob f, pyo wp fgz zdf oy{ wvnnfwzw zdhz zdf i fcf mkz $oy vzklkz{ nh kcfj+ myob zdf ftz yh bo cf{ kw c oz fc ovnd zo o }f ygob f zdf m ffl kcnw om lowwkcgv yyfj i { p h{ kcn zhtfw #
Pyowp fgz zdf oy{ hlwo ft p lhkcw zdf oggv yyfcgf om zdf j kwpo wkzkoc f mm fgz, ~ d kgd kw zdf zfcjfcg{ moykc}fwz oyw zo d o lj oc zo lowkcn wzogew moyzoo locn hcj wfll ~kcc kcn wzogew zoo woo c # Zdf bo wz lon kghl gov ywf om hgzkoc ~o vlj i f zo d o lj oc zo ~k cc kcn wzogew kc oyjf y zo m v yzdf y nh kcw hcj zowfll lowkcn wzogew kc oyjf y zo py f}fcz fwghlhz kcn lowwfw#
^ dfc kz gob fw zo wfllkcn ~kcc kcn wzogew pyf b hzv yfl{, gocwkjf y E hdcf b hc hcj Z}f ywe{ .w wzvj{ kc ~ d kgd p f op lf ~ f yf ~kllkcn zo wfzzlf moyh lo~ f y nvh yhczffj nh kc om *600 gobp hyfj zo gd oo wkcn h ykwekf y op zkoc zdhz f kzdf y {kfljw h nh kc om *8 ,000 oy *0# Zd kw ft p lh kcw ~ d{ kc}fwz oyw yfhl kqf zdf nh kcw om ~kcc kcn wzogew zoo woo c1 kc fhgd wkzvhz koc, io zd zdf wvia fgzw kc zdf wzvj{ hcj kc}fwz oyw
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
16/41
8=
wffe zo ghwd kc oc zdf hbo vcz om nh kcw zdhz dh}f hlyfhj{ i ffc nvh yhczffj # Zd kw yf pyfwfczw z{pkghl ykwe"h}f ywf i fdh} koy#Zdf m lkp wkjf om zdf gokc kw kc}fwz oyw zdhz d olj oc zo lowkcn wzogew moyzoo locn # Lkef zdf wzvj{ .w wvia fgzw, kc}fwz oyw hyf ~kllkcn zo hwwvb f h d kndf y lf}fl om ykwe kc oyjf y zo h} okj zdf cfnhz k}f vzklkz{ om h pyo wp fgz k}f loww# Vc moyzvchzfl{, b hc{ om zdf lowkcn wzogew cf}f y yfg o}f y, hcj zdf lowwfw kcgv yyfj gocz kcvfj zo bo vcz, ~kzd om zfc j kwhwzyovw yfwvlzw#
H}okjkcn zdf Jkwpowkzkoc Fmmfgz
Kz kw po wwki lf zo bk c kbkqf zdf j kwpo wkzkoc f mm fgz i { vwkcn h gocgf pz ghllfj dfj oc kg myhbk cn zogdhcnf { ov y b fczhl hppyo hgd #
Moy fth bp lf, kc wkzvhz kocw ~ df yf { ov dh}f h gd okgf om zdkce kcn om wob fzd kcn hw ocf lhynf nh kc oy hw h cv bi f y om wb hllf y nh kcw $wvgd hw mkcj kcn *800 }f ywvw mkcj kcn h *60 ik ll myob z~o
p lhgfw+, zdkce kcn om zdf lhzzf y ghc b ht kbkqf zdf hbo vcz om powkzk}f vzklkz{#
Moy wkzvhz kocw ~ df yf { ov dh}f h gd okgf om zdkce kcn om wob fzd kcn hw ocf lh ynf loww oy hw h cv bi f y om wb hllf y lowwfw $lowkcn *800 }f ywvw lowkcn *60 z~kgf+, myhbk cn zdf wkzvhz koc hw ocf lh ynf loww ~o vlj gyfhzf lfww cfnhz k}f vzklkz{ i fghvwf zdf b hyn kchl j kmm f yfcgf i fz ~ ffc zdf hbo vcz om phkc myob gobik c kcn zdf lowwfw ~o vlj i f lfww zdhc zdf zozhl hbo vcz om phkc myobb hc{ wb hllf y lowwfw#
Moy wkzvhz kocw ~ df yf { ov dh}f h gd okgf om zdkce kcn hw wob fzd kcn hw ocf lhynf nh kc ~kzd h wb hllf y loww oy h wkzvhz koc ~ df yf { ov cfz zdf z~o zo gyfhzf h wb hllf y nh kc $*800 hcj "*66 , }f ywvw %*:6 +, { ov ~o vlj yfgf k}f boy f po wkzk}f vzklkz{ myob zdf wo lf wb hllf y nh kc #
Mkchll{, moywkzvhz kocw ~ df yf { ov dh}f h gd okgf om zdkce kcn hw wob fzd kcn hw ocf lh ynf loww~kzd h
wb hllf y nh kc oy h wkzvhz koc ~ df yf { ov dh}f h wb hllf y loww$"*800 hcj %*66 , }f ywvw "*:6 +, kz ~o vlj i f i fwz zo zy{ zo myhb f zdf wkzvhz koc hw wfp hyhzf nh kcw hcj lowwfw#
Zy{ kcn zdfwf b fzd o jw om myhbk cn { ov y zdovndzw wdovlj b hef { ov y ft p f ykfcgf boy f po wkzk}f hcj km vwfj pyop f yl{, kz ghc dfl p { ov bk c kbkqf zdf j kwpo wkzkochl f mm fgz #
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
17/41
8>
:# Yfwf h ygd B fz dojolo n {
Zd kw wfgzkoc hgg ovczw moy jhzh go llfgz koc bo jf, gd owfc zhynfz n yov p , whbp lf wkqf hcj zdf x vfwz kocch kyf jfw knc #
: #8# Jhzh gollfgzkoc bojf
Zo fwzh i lkwd h n oo j vcjf ywzhcj kcn om zdf mkflj om I fdh} koyhl Mkchcgf, hc ftzfcw k}f jhzh go llfgz koc pyo gfww ~ hw vcjf yzhefc, zdkw hppyo hgd ~ hw gyvg khl wo zdhz zdf bo wz wvkzhi lf zdf oyfz kghl p hyzw govlj i f wzvj kfj boy f kc "jf p zd#
Zdf wov ygf om zdf pykb hy{ jhzh dh}f i ffc zdf b hyefz wvy}f{ gh yykfj ovz hbo cn zdf }h ykovw e kcjw om kc}fwz oyw om Wykchnh y gkz{ zdyovnd h ~ fll wzyvgzv yfj x vfwz kocch kyf ~ d klf zdf wfg ocjh y{ jhzh lkef zdf oyfz kghl myhb f ~oy e dhw i ffc j yh~ c myob noonlf ~fiwkzfw hcj m f ~ ft kwzkcn zdfwfw #
: #9# Z hynfz nyovp
Zdf zhynfz n yov p moy zdf b hyefz wvy}f{ ~ hw zdf gobbo c Kc}fwz oyw, Pyom fwwkochl Kc}fwz oyw hcj I hcef yw io zd b hlf hcj m f b hlf ~kzdkc }h ykfj hnf n yov p w#
: #7# W hbplf wkqf
Zd kw p hp f y kw i hwfj oc zdf yfwpo cwfw zo zdf z~o dvcj yfj x vfwz kocch kyfw fhgd goczh kc kcn 8=x vfwz kocw#
:#:# X vfwz kocc hkyf j fw knc
Zdf b hkc pv ypo wf om zdf jfw kncfj x vfwz kocch kyf ~ hw zo j kwzkcnv kwd nfcf yhl zfcjfcg kfw zdhz hyf yflhzfj zo zdf }h ykovw zdf oykfw om zdf i fdh} koyhl mkchcgf # Zdf bo zk}f ~ hw zo fth bk cf d o~kc}fwz oyw yfhgz zo p w{gd o lonkghl j klf bb hw hcj zdf kbp hgz om zdf whb f oc zdf ky kc}fwz b fcz p hzzf ycw# Zdf yf moyf zdf x vfwz kocw po wfj zo y fwpo cjfczw ~ f yf hlbo wz hll lkcefj zo zdf zdf oykfw om i fdh} koyhl mkchcgf # Zdf yfwpo cwfw om j kmm f yfcz xvfwz kocw ~ f yf zdf yf moyf f kzdf y j kyfgz oykcj kyfgz/ kbp lkfj #
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
18/41
84
:#6# Z OOL W H CJ Z FG D CKXV F W
Zdf mollo~k cn zoo lw hcj zfgdc kxvfw ~ f yf kbp lf b fczfj hcj pvz zo vwf kc oyjf y zo hchl{ qf h i l{ #
Wzh zkwzkghl Z ool w1
{ Pkf gdh yzw { Zh i lfw
Zfgdcolonkghl Zoolw1
{ KIB W P WW wzhzkwzkgw
6# Yfwp o cwf H c hl{ wkw h c j F bp kykghl m kc jk cnw
H # Nfcjfy8# Bhlf9
# Mfbhlf
Y fwpocwf Zhilf
NFCJF Y
opzkocwMyfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
8#00$B+ 87: =>#0 =>#0 =>#0
9#00$M+ == 77#0 77#0 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
19/41
8;
Hchl{wkw1 =>& yfwpocjfczw dh}f iffc bhlfw hcj 77& zdf mfbhlfw# ^dkgd glfhyl{ kcjkghzf zdhz bhlfw hyf boyf hgzk}fl{ fcnhnfj kc wzoge bhyefz kc}fwzbfcz zdhc zdf
mfbhlfw#
I# P lfhwf gdoowf {ovy yflf}hcz hnf nyovp
8# V cjfy 9 6 {fhyw """"""""9 # 9 = {fhyw zo 7 6 {fhyw """"""""7 # 7 = {fhyw zo 60 {fhyw """""""":#
68 {fhyw zo =6 {fhyw """"""""
6# H io}f =6 {fhyw """"""""
Yfwp o cwf zhil f1
opzkocwMyfxvfcg{ Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
8#00 67 9=#6 9=#6
9#00 46 :9#6 =;#0
7#00 60 96#0 ;:#0
:#00 ; :#6 ;4#6
6#00 7 8#6 800#0
Zozhl 900 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
20/41
9 0
Hchl{wkw1 B owz om zdf kc}fwzoyw iflocnfj zo zdf hnf nyovp om 9="76 {fhyw zdvwkcjkghzkcn zdhz {ovcn kc}fwzoyw hyf zdf bhaoy jfgkwkoc bhefyw kc wzoge bhyefz#
8 # D o~ hyf {ovy kc}fwzbfczw jkwzykivzfj ifz~ffc wdoyz zfyb hcj locn zfybkc}fwzbfcz doykqocw?
k#P yopoyzkoc om kc}fwzbfczw ~kzd locn zfyb $nyfhzfy zdhc 6 {yw+ kc}fwzbfczdoykqoc"""""
kk#P yopoyzkoc om kc}fwzbfczw ~kzd wdoyz zfyb $lfww zdhc 8 {y+ kc}fwzbfcz doykqoc""""""""&
Yfwpocwf zhilf1
X8
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 809 68#0 68#0 68#0
9#00 ;4 :;#0 :;#0 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
21/41
9 8
Hchl{wkw1 M yob hio}f kz kw xvkzf glfhy zdhz zdf wlkndzl{ boyf cvbify$68&+ om zdfkc}fwzoyw gobbkz zdfky kc}fwzbfczw moy locnfy zfybw kc zdf wzoge bhyefz ~dkgd ghc if
ocf om zdf hzzykivzfw om yhzkochlkz{ hcj iyohjfy }kwkoc om kc}fwzoyw ivz hz zdf whbf
bh{ kcjkghzf zdf kc}fwzoyw o}fygocmkjfcgf kc zdf locn zfyb mvcjw#
9 # J o {ov bockzoy {ovy kc}fwzbfczw ~kzd h wdoyz zfyb kc}fwzbfcz doykqocboyf omzfc zojh{ gobphyfj ~kzd zdf pfykoj ifmoyf zdf yfgfcz bhyefzjfglkcf om 9004 ?
k# [fw """""""" kk# Co """"""""" kkk# Ghc z wh{ """"""""
Yfwpocwf zhilf 1
X9
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 88> 64#6 64#6 64#6
9#00 >8 76#6 76#6 ;:#0
7#00 89 =#0 =#0 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
22/41
99
Hchl{wkw1 B owz om kc}fwzoyw dh}f lfhycz h lfwwoc myob zdf nloihl bflzjo~c9004 zdhz kw ~d{ 64#6& om yfwpocjfczw hyf ~hy{ hiovz zdfky wdoyz zfyb
kc}fwzbfczw hcj hyf effpkcn glowf }knkl oc zdf bhyefz bo}fbfczw# Ivz zdkw
ekcj om ifdh}koy ghc if hlwo zdf kcjkghzkocw om gocmkybhzkoc ikhw, dkcj wkndz
fmmfgz hcj gonckzk}f yfmlfgzkoc#
7 # J o {ov bockzoy {ovy kc}fwzbfczw ~kzd h locn zfyb kc}fwzbfcz doykqoc boyfomzfc zojh{ gobphyfj ~kzd zdf pfykoj ifmoyf zdf yfgfcz bhyefz jfglkcf om 9004 ?
k# [fw """""""" kk# Co """"""""" kkk# Ghc z wh{ """""""""#
Yfwp o cwf zhil f
X7
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 ;> :4#6 :4#6 :4#6
9#00 4> :7#6 :7#6 ;9#0
7#00 8= 4#0 4#0 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
23/41
97
Hchl{wkw1 : 4#6& om yfwpocjfczw hyf ~hy{ hiovz zdfky locn zfyb kc}fwzbfczwifghvwf om zdf wdhefw nk}fc i{ bhyefz jfglkcf kc 9004 hcj zdf{ effp
bockzoykcn zdfky locn zfyb kc}fwzbfczw boyf omzfc zdhc ifmoyf 9004 ~dkgdbh{ wdo~ wkncw om gocmkybhzkoc ikhw, dkcj wkndz fmmfgz hcj gonckzk}f yfmlfgzkoc#
:# Gdoowf z~o hlzfychzk}fw zdhz ifwz jfwgykif {ovy kc}fwzbfcz wzyhzfnkfw1
k#Kkc}fwz bowzl{ kc gobphckfw ~kzd vcgfyzhkc ivz dkndfy ftpfgzfj yfzvycw""""""
kk#Kkc}fwz bowzl{ kc gobphckfw ~kzd wzhilf ivz lo~fy ftpfgzfj yfzvycw"""""""""""
kkk#Kkc}fwz bowzl{ kc lhynf wkqf gobphckfw""""""""""
k}#Kkc}fwz bowzl{ kc wbhll wkqf gobphckfw""""""""""
}#Kkc}fwz bowzl{ kc jobfwzkg gobphckfw"""""""""""
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
24/41
9 :
Yfwpocwf zhilf : h1
X: h
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 48 :0#6 :0#6 :0#6
9#00 88; 6;#6 6;#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
Hchl{wkw1 6;& om zdf kc}fwzoyw hyf ykwe h}fywf zdhz kw ~d{ zdf{ kc}fwz kc zdfgobphckfw ~kzd wzhilf ivz lo~fy ftpfgzfj yfzvycw# Zdkw ekcj om jfgkwkocw bh{
if hzzykivzfj zo pyowpfgzk}f zdfoy{, dfyj ifdh}koy hcj gonckzk}f yfmlfgzkoc# Zdkwifdh}koy hlwo wdo~w zdf bkwzhef om vcjfy jk}fywkmkghzkoc#
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
25/41
9 6
Yfwp o cwf zhil f :i 1
X: i
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 7#00 88> 64#6 64#6 64#6
:#00 :4 9:#0 9:#0 49#6
6#00 76 8>#6 8>#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
Hchl{wkw1 64#66& om kc}fwzoyw kc}fwz kc zdf gobphckfw ~kzd }fy{ dknd bhyefz ghpkzhlkqhzkoc hcj zdkw jfgkwkoc ghc if hzzykivzfj zo hcgdoykcn, vcjfy
jk}fywkmkghzkoc ,dfyj ifdh}koy hcj o}fygocmkjfcgf kc zdf lhynf ghp gobphckfw#
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
26/41
9 =
6#^ dfc fxvkz{ pykgfw hyf kcgyfhwkcn jo {ov ~hkz ifmoyf {ov wfll {ovy doljkcn?
k# [fw, wfll kbbfjkhzfl{""""""""" kk# [fw, hmzfy ~hkz om mf~ jh{w """""""""
kkk# Co, k ghc z wh{"""""""""
Yfwpocwf Zhilf 1
X6
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 46 :9#6 :9#6 :9#6
9#00 ;= :4#0 :4#0 ;0#6
7#00 8; ;#6 ;#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
Hchl{wkw 1 : 4& om zdf yfwpocjfczw kc}fwzoyw wfll zdfky wzogew hmzfy h ~dklf ~dfczdf pykgfw kcgyfhwf# Zdkw ekcj om jfgkwkoc ghc if hzzykivzfj zo zdf nhbilfy w
mhllhg{ zdfoy{, hcgdoykcn, dkcj wkndz fmmfgz hcj gonckzk}f yfmlfgzkoc ifghvwf
kc}fwzoyw mffl zdhz zdf wzogew ~kll co~ gobf jo~c hw zdf f}fcz om kcgyfhwf dhw
hlyfhj{ zhefc plhgf, ~kzdovz mogvwkcn oc zdf mvcjhbfczhlw om zdf phyzkgvlhy
wzoge#
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
27/41
9 >
=# ^ dfc fxvkz{ pykgfw hyf jfglkckcn jo {ov ~hkz ifmoyf {ov wfll {ovy doljkcn?
k# [fw, wfll doljkcn kbbfjkhzfl{"""""""" kk# [fw, wfll doljkcn hmzfy mf~ jh{w""""""""""
Kkk#V chilf zo zhef jfgkwkoc kc zdkw yfnhyj"""""""" k}# Lkwzfcw zo ~dhz ozdfyw wh{""
}# Co, jo coz wfll zdf wzoge hz hll""""""""" ]K# Ghc z wh{""""""""""
Yfwp o cwf zhil f1
X=
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 6> 94#6 94#6 94#6
9#00 67 9=#6 9=#6 66#0
7#00 99 88#0 88#0 ==#0
:#00 88 6#6 6#6 >8#6
6#00 6: 9>#0 9>#0 ;4#6
=#00 7 8#6 8#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
28/41
94
Hchl{wkw1 B htkbvb cvbify $94#6&+ om zdf yfwpocjfczw kc}fwzoyw wfll zdfky wzogewkbbfjkhzfl{ hmzfy zdf fxvkz{ pykgfw wzhyz jfglkckcn# Zdkw ekcj om ifdh}koy bh{ if
hzzykivzfj zo hcgdoykcn, dkcj wkndz hcj gonckzk}f yfmlfgzkoc# ^dklf 9>& om kc}fwzoyw
joc z wfll zdfky wzoge hz hll#9=#6& wfll hmzfy h ~hkz ~dkgd yfmlfgzw zdf kbphgz om
nhbilfyw mhllhg{# ^dklf 88& hyf vchilf zo bhef h jfgkwkoc kc zdkw yfnhyj hcj 6#6& mollo~ zdf dfyj ifdh}koy hcj mollo~ ozdfy kc}fwzoyw#
># J vykcn kcgyfhwf kc fxvkz{ pykgfw jo {ov hz hc{ pokcz kc zdf zkbf zdkce zdhz{ov wdovlj wfll zdf doljkcn ? k# [fw """"""""""" kk# Co """"""""" kkk# Ghc z wh{""""""""""
Yfwpocwf zhilf1
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 877 ==#6 ==#6 ==#6
9#00 67 9=#6 9=#6 ;7#0
7#00 8: >#0 >#0 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
29/41
9 ;
Hchl{wkw1 ==& om zdf kc}fwzoyw zdkce zdhz zdf{ wdovlj wfll zdfky doljkcn jvykcnzdf pfykoj ~dfc fxvkz{ pykgfw hyf kcgyfhwkcn# Zdkw ekcj om zdkcekcn ghc if
hzzykivzfj zo hcgdoykcn, dkcj wkndz fmmfgz, nhbilfyw mhllhg{ hcj gonckzk}f
yfmlfgzkoc#
4 # J vykcn zdf mhll kc fxvkz{ pykgfw jo {ov hz hc{ pokcz kc zkbf zdkce zdhz {ovwdovlj wfll zdf doljkcn?k# [fw""""""""" kk# Co"""""""""" kkk# Ghc z wh{""""""""""
Yfwpocwf zhilf 1
X4
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 4; ::#6 ::#6 ::#6
9#00 49 :8#0 :8#0 46#6
7#00 9; 8:#6 8:#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
30/41
7 0
Hchl{wkw1Wlkndzl{ boyf cvbify om kc}fwzoyw zdkce zdhz zdf{ wdovlj wfll zdfky doljkcn ~dfc zdf fxvkz{ pykgfw hyf mhllkcn# Zdkw ekcj om zfcjfcg{ ghc if zdf
hzzykivzfw om gonckzk}f yfmlfgzkoc hcj pyowpfgzk}f zdfoy{#
; # J o {ov yfnyfz hc{zkbf ifghvwf om ihj kc}fwzbfcz jfgkwkocw, zdhz kw {ov dh}fcoz wolj wzoge ~dfc kz wzhyzfj jfglkckcn?
k# [fw"""""""""" kk# Co""""""""""" kkk# Ghc z wh{"""""""""""
Yfwpocwf zhilf1
X;
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj PfygfczGvbvlhzk}fPfygfcz
]hlkj 8#00 899 =8#0 =8#0 =8#0
9#00 :4 9:#0 9:#0 46#0
7#00 70 86#0 86#0 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
31/41
7 8
Hchl{wkw1 =8& om zdf kc}fwzoyw dh}f yfnyfzzfj moy zdfky phwz jfgkwkocw om coz wfllkcnzdfky wzoge ~dfc zdf pykgfw dhj wzhyzfj jfglkckcn, zdkw ekcj om jfgkwkoc bhekcn bkndz
dh}f iffc zdf yfwvlz om o}fygocmkjfcgf hcj zdf yfnyfz ifdh}koy co~ wdo~c ghc if
hzzykivzfj zo zdf dkcj ifdh}koy#
80 # J vykcn zdf kcgyfhwf kc fxvkz{ pykgfw do~ jo {ov yfhgz zo hccovcgfbfczwhcj ozdfy Kcmoybhzkoc myob gobphckfw ?
k# Kbhef gdhcnfw kc b{ poyzmolko hmzfy mkywz cf~w hccovcgfbfcz"""""""kk# K bhef gdhcnfw kc b{ poyzmolko hmzfy h cvbify om gocwfxvfcz cf~w
hccovcgfbfczw zdhz hyf pokczfj kc zdf whbf jkyfgzkoc""""""""kkk# K~hw coz gocgfycfj hiovz cf~w hccovcgfbfczw"""""""""
kkk# Ghc z wh{""""""""
Yfwpocwf zhilf1
X80
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 >8 76#6 76#6 76#6
9#00 >= 74#0 74#0 >7#6
7#00 74 8;#0 8;#0 ;9#6
:#00 86 >#6 >#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
32/41
79
Hchl{wkw1 B owz om zdf kc}fwzoyw $74&+ ~hkz moy h cvbify om kcmoybhzkochl hccovcgfbfczw ifmoyf bhekcn hc{ gdhcnf kc zdfky poyzmolkow# Zdkw ekcj om gobboc
ifdh}koy bh{ if hzzykivzfj zo gocmkybhzkoc ikhw, dkcj wkndz, o}fy yfhgzkoc, hcj
h}hklhiklkz{ ikhw#
88 # ^ dklf bhekcn hc kc}fwzbfcz jfgkwkocw zojh{ ~dkgd om zdf mollo~kcn mhgzoyw jo{ov gocwkjfy bowz kbpoyzhcz?
k#Kcmoybhzkoc myob gobphc{ hw h ihwkw moy mvcjhbfczhl hchl{wkw""""""""""
kk# Yfgobbfcjhzkocw, moyfghwzw, hj}kgf myob pyomfwwkochl kc}fwzoy"""""""""
kkk# O}fy hll phwz pfymoybhcgf om zdf bhyefz wffc myob h dkwzoykghl pfywpfgzk}f""""k}#Kcmoybhzkoc myob Z]/Cf~w P hpfyw""""""""
}#Kcmoybhzkoc myob kczfycfz"""""""""
}k# Jkwgvwwkoc ~kzd mykfcjw""""""""""
}kk#Kcmoybhzkoc myob gollfhnvfw hz ~oye"""""""" #
}kkk#O~c kczvkzkoc om mvzvyf pfymoybhcgf"""""""" #
Yfwpocwf zhilf 1
X88
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 >; 7;#6 7;#6 7;#6
9#00 6: 9>#0 9>#0 ==#6
7#00 94 8:#0 8:#0 40#6
:#00 8= 4#0 4#0 44#6
6#00 = 7#0 7#0 ;8#6
=#00 4 :#0 :#0 ;6#6
>#00 9 8#0 8#0 ;=#6
4#00 > 7#6 7#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
33/41
77
Hchl{wkw1 7;& om zdf kc}fwzoyw kc}fwz kc zdf gobphckfw hmzfy zdfky mvcjhbfczhl hchl{wkw ~dkgd kw h yhzkochl jfgkwkoc#9>& om kc}fwzoyw no i{ zdf hj}kgf om
pyomfwwkochlw ~dkgd bh{ if hz zkbfw zdf yfwvlz om fkzdfy gocmoybhzkochl ikhw, dfyj
ifdh}koy, o}fy gocmkjfcgf oy h}hklhiklkz{ ikhw#
89 # Km {ov looe hz wzoge bhyefz zojh{, kc {ovy opkckoc, kz kw
K# O}fy }hlvfj i{ """"""""""&
kk#V cjfy}hlvfj i{""""""""""&
kkk# ]hlvfj hz mvcjhbfczhll{ goyyfgz }hlvf""""""""""
k}#Ghc z wh{""""""""""
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
34/41
7 :
Yfwpocwf zhilf5
X89
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 :8 90#6 90#6 90#6
9#00 := 97#0 97#0 :7#6
7#00 7= 84#0 84#0 =8#6
:#00 >> 74#6 74#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
Hchl{wkw1 B owz $74&+ om zdf kc}fwzoyw hyf vcgfyzhkc hiovz ~dhz wdovlj if zdfgvyyfcz }hlvf om wzoge bhyefz ~dkgd glfhyl{ kcjkghzfw zdhz bowz om zdf kc}fwzoyw hyf
coz yhzkochl hcj zdfky jfgkwkoc hyf coz ihwfj oc mvcjhbfczhl hchl{wkw, ~dkgd
bkndz if ghvwkcn zdf bkwpykgkcn om zdf wzogew hcj bh{ if pyf{ zo dfyj ifdh}koy,
h}hklhiklkz{ ikhw, gocmkybhzkoc ikhw hcj pyowpfgzk}f zdfoy{#
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
35/41
7 6
8 7 #[ ov dh}f iffc nk}fc Yw #8 lhed hcj {ov iovndz 8000 wdhyfw om z~o jkmmfyfczgobphckfw @ Yw # 60 fhgd wdhyf # O}fy zdf cftz boczd, ocf wzoge bo}fj jo~c zo Yw9 6/wdhyf ~dklf zdf ozdfy bo}fj zo Yw >6/wdhyf # Km {ov dh}f zo wfll ocf wzoge ~dkgdjo {ov wfll?
k# Yw9 6 pfy wdhyf wzoge"""""""""#
kk# Yw >6 pfy wdhyf wzoge""""""""#
Yfwpocwf zhilf
X87
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 =0 70#0 70#0 70#0
9#00 8:0 >0#0 >0#0 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
Hchl{wkw1 Zdf yfwpocwfw zo zdkw xvfwzkoc z{pkghll{ kcjkghzf zdhz bowz$>0&+ om zdfkc}fwzoyw mhll pyf{ zo zdf jkwpowkzkoc fmmfgz k#f# wfllkcn ~kcckcn powkzkoc hcj doljkcn
zdf lowkcn powkzkoc# Zdkw ekcj om zfcjfcgkfw ghc hlwo if yflhzfj zo nhbilfyw mhllhg{, pyowpfgzk}f zdfoy{, hcgdoykcn hcj gonckzkoc yfmlfgzkoc#
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
36/41
7 =
8 :# ^ dhz jo {ov mffl zdhz wzoge bhyefz ~kll if hmzfy ocf {fhy?
k# Kz ~kll yf b hkc hz zdf whb f lf}fl hw kw zo jh{ """"""""""#kk# Kz ~kll kcg yfhwf i { 6000 pok czw oy boy f """"""""""#Kkk# Kz ~kll kcg yfhwf i { 600 pok czw oy boy f """"""""""#
K} # Ghc,z wh{"""""""""#Yfwpocwf zhilf1
X8:
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 87 =#6 =#6 =#6
9#00 :8 90#6 90#6 9>#0
7#00 >6 7>#6 7>#6 =:#6
:#00 >8 76#6 76#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
Hchl{wkw1 B owz om zdf kc}fwzoyw hyf opzkbkwzkg hiovz zdf wzoge bhyefz }hlvf hmzfy h{fhy#7>#6& om kc}fwzoyw zdkce zdhz kz ~kll kcgyfhwf i{ 600 pokczw, 76#6& hyf coz wvyf
hiovz kz hcj 90& om zdf kc}fwzoyw hyf mhlwfl{ opzkbkwzkg zdhz kz ~kll kcgyfhwf i{
6000pokczw ~dkgd bh{ if yfwvlz om o}fygocmkjfcgf oy dkcj wkndz fmmfgz#
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
37/41
7 >
8 6# Km hc{ wzoge dhw bo}fj vp~hyjw hcj dhw glowfj oc vp~hyj myffqf ivz {ov dh}fkcmoybhzkoc zdkw wzoge ~kll zovgd cf~ dfkndzw, ~kll {ov if kczfyfwzfj zo kc}fwz kcwvgd h wzoge oc cftz jh{?
k# [fw"""""""""" kk# Co"""""""""""""
Yfwpocwf zhilf1
X86
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 894 =:#0 =:#0 =:#0
9#00 >9 7=#0 7=#0 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
Hchl{wkw1 =: & om zdf kc}fwzoyw yfwpocj zo zdf powkzk}f kcmoybhzkoc hiovz h phyzkgvlhy wzoge ~dkgd ghc if hzzykivzfj zo pyowpfgzk}f zdfoy{, gocmoybhzkochl
ikhw, h}hklhiklkz{ ikhw hcj o}fy yfhgzkoc #
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
38/41
74
8 =# Mkchll{ kc {ovy opkckoc, do~ nooj jyk}fy/bhchnfy hyf {ov?
k#V cjfy h}fyhnf """"""""""
kk#H }fyhnf """""""""""
kkk#H io}f h}fyhnf """""""""""
k}#Kjoc z dh}f h jyk}kcn lkgfcwf """"""""""""#
Yfwpocwf zhilf1
X8=
Myfxvfcg{ Pfygfcz ]hlkj Pfygfcz
Gvbvlhzk}f
Pfygfcz
]hlkj 8#00 :0 90#0 90#0 90#0
9#00 ;; :;#6 :;#6 =;#6
7#00 :: 99#0 99#0 ;8#6
:#00 8> 4#6 4#6 800#0
Zozhl 900 800#0 800#0
Hchl{wkw 1 Hio vz 60& om k c}fwz oyw zdkce zdhz zdf{ m hll kc h}f yhnf ghzfn oy{ om zdf kc}fwz oyw ~ d kgd b h{ i f wknc om o}f ygoc mkjfcgf #
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
39/41
7 ;
=# N fcfyhl Hchl{wkw1
Myfxvfcgkfw
NFCJFY HNF X8 X9 X7 X:h X:i X6 X= X>
C ]hlkj 900 900 900 900 900 900 900 900 900 900
Bkwwkcn 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Bfhc 8#7700 9#8900 8#:;00 8#:>60 8#6;60 8#6;60 7#6;00 8#=>00 9#4060 8#:060
Wzj#J f}khzkoc #:>87; #;067> #60886 #=0;9; #=7:48 #:;989 #>>894 #=:9>4 8#=9>;6 #=84>4
]hykhcgf #999 #490 #968 #7>8 #:07 #9:9 #6;6 #:87 9#=60 #747
Bkckbvb 8#00 8#00 8#00 8#00 8#00 8#00 7#00 8#00 8#00 8#00
Bhtkbvb 9#00 6#00 9#00 7#00 7#00 9#00 6#00 7#00 =#00 7#00
X4 X; X80 X88 X89 X87 X8: X86 X8=
C 900 900 900 900 900 900 900 900 900
0 0 0 0 0 0 0 0 0
Bfhc 8#>000 8#6:00 8#;460 9#:860 9#>:60 8#>000 7#0900 8#7=00 9#8;00
Wzj#J f}khzkoc #>0444 #>:9:0 #;98:9 8#>=64; 8#8>7:0 #:6;:8 #;0>6; #:4890 #469;=
]hykhcgf #607 #668 #4:; 7#884 8#7>> #988 #49: #979 #>94
Bkckbvb 8#00 8#00 8#00 8#00 8#00 8#00 8#00 8#00 8#00
Bhtkbvb 7#00 7#00 :#00 4#00 :#00 9#00 :#00 9#00 :#00
Hchl{wkw1
Myob zdf myfxvfcg{ zhilf om hll zdf pykbhy{ jhzh gollfgzfj, kz kw xvkz glfhy zdhz zdf kc}fwzoyw zhef zdf jfgkwkoc yfnhyjkcn zdfky kc}fwzbfczw zdhz hyf ihwfj oczdfky pw{gdolonkghl p fygf pzkoc hcj coz oc hc{ nfcfyhlkqfj lonkg hcj yfhwoc#Zdhz kw ~d{ ~f govlj wff cfnlknkilf jfnyff om }hykhiklkz{ $X87+ zo zdf dkndfwz jfnyff om }hykhiklkz{ $X=, X88 hcj X89+ kc zdf yfw pocwfw# Zdf }hykhiklkz{ kc zdfyfw pocwfw ghc hzzykivzfj zo zdf }hykovw ekcjw om pw{gdolonkghl fmmfgzw hlyfhj{
jkwgvwwfj hcj ft p lhkcfj fhylkfy #
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
40/41
:0
># Go cg lvwkoc1
M yob zdf hchl{wkw om zdf ~dolf jhzh gollfgzfj, kz ghc ifgocglvjfj zdhz zdfyf hyf kcjffj zfcjfcgkfw zdhz kcjkghzf zdhz kc}fwzoyw hyf
pyocf zo mhll moy wffbkcnl{ wzyhkndzmoy~hyj pw{gdolonkghl jklfbbhw # M yobzdf kczfyfwzkcn mkcjkcnw hw zdf{ gocmkyb zdhz ~kzdkc zhynfz nyovp zdf lf}fl om kyyhzkochlkz{ lkcefj zo pw{gdolonkghl jklfbbhw kw gobboc# Kz ~ hw movcj zdhz kc}fwzoyw mhll bowzl{ moy hcgdoykcn, nhbilfyw mhllhg{, dkcj wkndz, dfyj ifdh}koy, gocmkybhzkoc ikhw hcj gonckzk}f yfmlfgzkoc hw gobphyfj zo ozdfy
pw{gdolonkghl fmmfgzw# Hcj ifghvwf om zdfwf zfcjfcgkfw zdfwf kc}fwzoyw vwvhll{zhef kyyhzkochl jfgkwkocw ~dkgd dh}f h z{pkghl kbphgz oc zdfky kc}fwzbfcz
phzzfycw hcj moyb zdf ihwkg yfhwoc moy zdf wzoge bhyefz bkwpykgkcn#
-
8/6/2019 Behavioral Finance-Investor Irrationality
41/41
Yfmfyfcgfw1
{ Bhyefz wvy}f{$A-E I hce mkchcgkhl Wfy}kgfw Dhqyhzihl- Ehyhchnhy, Wdhyfedhc Bvch~hyhihj, WBG I yoefywDhqyhzihl+
{ N oonlf ~fiwkzfw$ Kc}fwzopfjkh+