Banking View

Claro  y  Asociados  José  Mujica  

2 2

Agenda  

•  Learn  from  past  experiences  •  Looking  forward.  The  bank`s  role  

 

3 3

Claro  y  Asociados  

EDISON  PRIVATE  FUND  

PRIVATE  EQUITY  

STRATEGIC  CONSULTING  

CORPORATE  FINANCE  

ADVISORY   ASSET  MANAGEMENT  

FAMILY        OFFICE  

DVA  CAPITA

L  

4

•   Claro  y  Asociados  was  hired  a  an  external  adviser  to  all  banks  members  of  ABIF  (Banks  and  Financial  insHtuHons  associaHon)  in  January  2009  to  advice  on  the  following  issues  related  to  the  Salmon  Industry  :  –   Financial  valuaHons    –   Aquaculture  law  –   Sanitary  and  producHon  –   informaHon  

The  background  

5 5

The  approach  

•  We  immersed  in  the  industry  meeHng  more  than  300  people  in  Chile  and  abroad:  –   Controlling  shareholders  and  management.  Technical  staff  and   operators   at   sea   sites,   hatcheries   and   processing  plants  

–   Suppliers  from  the  enHre  value  chain  –   AssociaHons  (SalmonChile,  suppliers)  –   AuthoriHes:  Sernapesca,  Subpesca,  Mesa  del  Salmon  –  Ministers   and   cabinet;   Senate   and   lower   chamber  members  

–   ScienHfic  community      

6

Environmental  Factors  

Diseases  Price  VolaIlity    

Sea  lions`  AKacks  

 Escapes  &  theM  

Risks  factors  

Import  prices  (US)/  Export  volume   Chilean  producHon    (tons  )  and  new  diseases  

Thou

sand

 of  ton

s  

Trout   Coho   Salar  

Source:  Urner  Barry  and  Salmonchile   Source:  Salmonchile  

7  7  

 Measuring  value  with  high  uncertainty  

Back  in  May  2009      

   

Discount  rate  

(WACC)    

Company    A   Company  B  

Firm    Value  

Equity  Value  

Firm    Value  

Equity  Value  

8%   202.933   20.512   241.913   134.464  

9%   174.837   -‐7.584   193.694   86.246  

10%   153.739   -‐28.681   158.505   51.057  

11%   137.307   -‐45.114   131.925   24.477  

12%   124.141   -‐58.280   111.310   3.862  

13%   113.351   -‐69.070   94.983   -‐12.465  

14%   104.342   -‐78.078   81.829   -‐25.620  

15%   96.706   -‐85.715   71.080   -‐36.368  

Firm  &  Equity  value    (USD  Thousands;  May  2009)    

AssumpIons  (May  2009)  Smolts  seeded   800.000  -‐  850.000  Months  in  Seawater   15  –  18  FCRb   1,25  %  Mortality   18%-‐20%  Harvest  Weight   3.500  -‐  4.000  Feed  Price  (US$/Ton)   850  –  950  Cost  per  Kilo  at  Harvest  (US$)   2,77  -‐  2,95  Farming  Density  (Kg/m3)   10,49  -‐  13,88  

0.0  

1.0  

2.0  

3.0  

4.0  

5.0  

6.0  

Harvest  W

eight  (Kg

)   AtlanHc  Salmon  Harvest  Weight  

Source:  Informe  General  de  Engoda  

   

Cash  available  in  the  short  term  May  2009  

   

8

$  0  

$  50  

$  100  

$  150  

$  200  

$  250  

Ene-‐06  

Abr-‐06  

Jul-‐0

6  Oct-‐06  

Ene-‐07  

Abr-‐07  

Jul-‐0

7  Oct-‐07  

Ene-‐08  

Abr-‐08  

Jul-‐0

8  Oct-‐08  

Ene-‐09  

Abr-‐09  

Difference  between  salmon  exports  and  feed  consumpIon,    

Jan  06  –  May  09  (USD  MM  )  

Montly  seeds  (all  species)  

Annual  Seeds  by  species  (units)  

32  30  

23  

17  20  20  

22  

17  16  

10  12  

15  

20  19  16  15  

8  

3   5  7  10  11  11  11  

23  

18  18  20  

13  11  

8   8  11  

13  16  

20  

25  

17  

21  20  

17  

10  9  13  

20  

0  

5  

10  

15  

20  

25  

30  

35  

ene-‐08  

mar-‐08  

may-‐08  

jul-‐0

8  

sep-‐08

 

nov-‐08  

ene-‐09  

mar-‐09  

may-‐09  

jul-‐0

9  

sep-‐09

 

nov-‐09  

ene-‐10  

mar-‐10  

may-‐10  

jul-‐1

0  

sep-‐10

 

nov-‐10  

ene-‐11  

mar-‐11  

may-‐11  

jul-‐1

1  

sep-‐11

 

Millions  

Salar   Trout   Coho  

0  

100  

200  

300  

2006   2007   2008   2009   2010   Sep/11  

Salar   Trout   Coho  

Source:  SGS  and  SalmonChile  

Source:  SalmonChile  

Source:  Claro  y  Asociados  

9 9

   

Building  up  biomass  in  the  long  term:  Capital  Intensive    

   

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Necesidad  de  Capital  de  Trabajo  (MUS$)

Trimestres

G1 G2 G3 G4 G5 G6 G7 G8 Total

Fish  generaHons  

Capital  needs  

•   Working  capital  esHmates   (biomass):  Case  of  Working  capital   requirement  for  an  output  of  4,000  tons/  year  

•   Building  up  350,000  tons  implied  a  USD750MM  working  capital  /investment  

   

0  

50  

100  

150  

200  

250  

300  

Ene   Feb   Mar   Abr   May   Jun   Jul   Ago   Sep   Oct   Nov   Dic  

Thou

sand

s  of  ish  

2008   2009  

Live  Biomass  (units)  

Jan   Apr   Dec  Aug  

Source:  SalmonChile  

Source:  Claro  y  Asociados  

Fundraising  in  a  “Perfect  storm”?  10  

S&P  Prices  for  Chilean  Fresh  AtlanHc  Salmon  Fillet  3-‐4  Pounds    

1   5   0   3   7   7   5   7   4   7   5   10  13   17   11  

32   24   23   19  3  1   6   6   9  

16   23  28   35  

39   46  51   61  

74  91  

102  

134  158  

181  200   203  

1  3   3   3   4  

5   5   5  

8   9  11  

13  15   16  

18  

21  23   24   24   24  

0  

5  

10  

15  

20  

25  

0  

50  

100  

150  

200  

Jul/07   Sep/07   Nov/07   Jan/08   Mar/08   May/08   Jul/08   Sep/08   Nov/08   Jan/09  

New  Farms  Affected  Total  Acumulated    

Number  of  ISA  cases  per  month  (based  on  Sernapesca    reports  )  

2.00  2.50  3.00  3.50  4.00  4.50  5.00  5.50  6.00  6.50  

Janu

ary  

April  

June

 Au

gust  

Octob

er  

March  

May  

Decembe

r  February  

July  

Septem

ber  

Novem

ber  

Janu

ary  

April  

June

 Au

gust  

Octob

er  

March  

May  

2007   2008   2009   2010   2011  

Source:  Claro  y  Asociados  bases  in  Sernapesca  Reports  

Source:  SalmonChile  

Source:  Bloomberg  

•  Growing   demand   for   proteins.   Healthy   ones,   ever   more.  Trend  here  to  stay!  

•  Chile  maintains  its  natural  compeHHve  advantages  –   OpHmal   water   temperature   combined   with   sheltered   coasts   exist   in   a   few   regions  around  the  world.  Therefore,   limited  growth  capacity   for   the   industry   (given  exisHng  technology)    

The  bright  side;  PaIent  should  pay  

11

11  

Sea  Surface  Temperature   Sea  Temperature  by  month  of  the  year  (°  C)  

024681012141618

Chile Noruega Escocia Irlanda CanadaNorwayChile Scotland Ireland Canada

Feb Mar Apr May Jun AugJul Sept Oct Nov DecJan

Source:  hmp://upload.wikimedia.org/wikipedia/commons/f/fe/WOA05_sea-‐surf_TMP_AYool.png  

Source:  Salmon  farming  Industry  Handbook,  Marine  Harvest  and  racerocks.com  

What  do  you  do  in  between?  

1.   Give  Hme  and  support  to  increase  the  chances  of  new  investors  

2.   Improve  your  understanding  to  reduce  the  risk  

3.   Secure  your  posiHon  

Paving  the  road  for  new  money:    Example  of  debt  amorIzaIon  of  listed  Companies  

0  

10  

20  

30  

40  

50  

60  

2011   2012   2013   2014   2015   2016   2017   2018  

AquaChile  

0  10  20  30  40  50  60  70  

2010   2011   2012   2013   2014   2015   2016   2017  

Invertec   Debt/Equity  RaIo  Company   Dec  2007   Dec  2008   Dec  2009  

MulHexport   0,58   2,61   5,91  AquaChile   1,86   6,08   -‐10,64  Invertec   0,93   2,86   8,77  Yadran   1,55   2,48   4,35  CM  Chiloé   9,68  Australis   6,5  

Source:  Company  Reports  

0  

50  

100  

150  

200  

2011   2012   2013   2014-‐2015   2016-‐onwards  

MulIexport  

AmorHzaHon  

Improve  your  understanding    A  successful  join  venture    

Company  1  

ProducIon  informaIon  

Sanitary  measures:  SalmonChile  

Financial  Models  

Global  trends:      Kontali  Analyse  

InformaHon  is  shared  with  the  bank  and  the  Industry  

Sanitary  regulaIon:    Sernapesca  

   

Sanitary  InformaIon    

Independent  3rd  parIes  

3  Stakeholders:  SalmonChile,  Banks,  CORFO    

InformaIon  on  seed  acIvity,  

harvesIng,  eggs  imports  

Regulatory    and  sanitary  control  

Bank  1  

Company  2   Company  N  

Bank  2  

Bank  3  

Bank  4  

Bank  N  

Source:  Claro  y  Asociados  

15 15

Agenda  

•  Learn  from  past  experiences  •  Looking  forward.  The  bank`s  role  

 

Future  Financing  (Our  view)  A  relevant  Industry  for  the  country  

•   Aquaculture`s  relevance  in  the  economy  make  it  an  amracHve  sector  to  remain  present  

0%  

20%  

40%  

2000   2003   2006  

Poverty  Ra

te  

Poverty  Rate  2000-‐2006.  Salmon  Communes  X  Región,  No  Salmon  Communes  X  Region  and  whole  Country                          

No  Salmoneras  X  Región   País   Salmoneras  X  Región  

0  

50,000  

1994  1995  1996  1997  1998  1999  2000  2001  2002  2003  2004  

EvoluIón  Direct  Employment  in  the  chilean  salmon  industry    

Empleo  Directo  Chile  (Personas)  

27,454  

4,240   3,011   2,030   1,978   1,381  

0  

5,000  

10,000  

15,000  

20,000  

25,000  

30,000  

Copper   Processed  Foods  

Fresh  Fruit  

Salmon   Cellulose   Wine  

Chilean  Export  2010,  MM  US$  

Source:  Direcon  

No  Salmon  X  Region   Salmon  X  Region  Country  

Direct  Employment  Chile  (people)  

Source:  Informe  Económico  Salmonicultura  2005  and  2006,  SalmonChile    

Capital  structures  that  incorporate  the  true  risk  of  the  industry  (biomass  isn't  working  capital)    

Debt/Equity  RaIo  

Company   Dec  2007  Dec  2008  

Dec  2009  

Dec  2010  

Jun-‐    2011  

MulHexport   0,58   2,61   5,91   1,45   1,25  AquaChile   1,86   6,08   -‐10,64   16,3   0,9  Invertec   0,93   2,86   8,77   4,8   4,11  Yadran   1,55   2,48   4,35   5,14  CM  Chiloe   9,68   6,42   5,24  Australis   6,5   2,1   0,8  

Future  Financing  Different  capital  structure  

IPO  &  Capital  Increase  

Company   OperaIon   Date   %  Property  Amount  Collected  (MMUS$)  

MulHexport   Capital  Increase   Dec-‐2010   12,0%   89  

AquaChile   IPO   May-‐11   32,3%   373  

Invertec   Capital  Increase   Aug-‐2010   16,1%   24  

Yadran*   Capital  Increase   Jun-‐11   20,0%   22  

Australis   IPO   Jun-‐11   12,8%   71  

Camanchaca   IPO   Dec-‐2010   30,0%   224  

Source:  Company  Reports  

•   Current   informaHon   requirements   should   be  the  rule  rather  than  the  excepHon  

0  

10  

20  

30  

40  

50  

60  

70  

80  

Num

ber  o

f  on-‐site  visits  

Aquabench   DNV   DQS  -‐  POCH  

Number  of  on-‐site  visits  to  producIon  faciliIes,      September  2010-‐    August  2011  

 Future  Financing  InformaIon  is  Key  

 

Source:  Claro  y  Asociados  

 Future  Financing  Industry  evoluIon  

 •   From   a   sanitary   perspecHve   (risk)   consolidaHon   of  operaHons    or  management  areas  is  welcomed    

Ranking  2008  #   Company   Ton   %   %  Acum  1   Aquachile  S.A.   64.815   15%   15%  2   Marine  Harvest   49.566   11%   26%  3   Camanchaca   26.564   6%   32%  4   MulHexport  S.A.   26.300   6%   38%  5   Mainstream  S.A.   30.589   7%   45%  6   Los  Fiordos  Ltda.   25.806   6%   51%  7   C.M.  Chiloé  Ltda.   16.505   4%   55%  8   AntarHca  S.A.   18.340   4%   59%  9   Yadran   15.389   3%   62%  10   Invertec   12.337   3%   65%  11   Trusal  S.A.   15.459   3%   68%       Others   143.271   32%   100%  

Total   444.939   100%  

Ranking  2010  #   Company   Ton   %   %  Acum  1   Aquachile  S.A.   32.613   11%   11%  2   Mainstream  S.A.   23.564   8%   20%  3   MulHexport  S.A.   20.392   7%   27%  4   Los  Fiordos  Ltda.   16.333   6%   32%  5   AntarHca  S.A.   13.110   5%   37%  6   Marine  Harvest   12.701   4%   41%  7   Accuinova  Chile   12.300   4%   46%  8   VenHsqueros  S.A.   12.268   4%   50%  9   G.M.Tornagaleones   11.911   4%   54%  10   Trusal   9.901   3%   57%  11   Salmones  Aysén   9.822   3%   61%  

    Others   112.666   39%   100%  Total   287.581   100%  

Source:  SalmonChile    

Future  Financing    •   Risk  management  in  the  

enHre  value  chain:  from  the  sanitary  condiHon  to  the  markets  –   A  diversified  “poryolio”  so{en  price  

volaHlity    –   Diversified  geographic  locaHons  

Live  Biomass  by  specie  (ton)  

Source:  Kontali  

Jun-‐2008   Jun-‐2009   Jun-‐2011  

Salar  75%  

Trout  18%  

Coho  7%  

Total:  384.242Ton  

Salar  41%  

Trout  38%  

Coho  21%  

Total:  146.697  Ton  

Salar  70%  

Trout  17%  

Coho  13%  

Total:  256.958  Ton  

Chilean  Fresh  AtlanIc  Salmon  fillet  1-‐1,5  kg  Price  FOB  Miami  

Chilean  frozen  trout  4-‐6  lb  wholesales  prices,  Tsukiji-‐market  

Chilean  frozen  coho  4-‐6  lb  wholesales  prices,  Tsukiji-‐market  

Source:  Informe  General  de  Barrios  and  Intesal  

 Future  Financing    

The  importance  of  Sea  licenses:  Collateral      •   Concessions  in  Chile,  accounted  at  book  value,  don't  effecHvely  reflect  the  value  of  a  extremely  limited  asset.  Therefore  the  shared  effort  to  incorporate  that  in  the  Aquaculture  law.  This  increases  the  leverage  capacity  of  the  companies    

 

21 21

 

(1)  InformaHon  based  on  2007  and  2008  producHon    depending  on  availability.  

(2)  InformaHon  based  on  companies'  financial  publicaHons  2007  and  2008  depending  on  availability.      

 Conversions  to  the  current  exchange  rate  where  applicable.  

Company   Licenses  Book  Value(2)  

Marine  Harvest   US$815  

Cermaq  (Global)   US$164  

Mainstream  (Cermaq  Chile)   US$90  

Salmar   US$148  

MulHexport   US$  5,7    

Invermar   US$  7,8  

Yadran   US$  7,6  

    Maximum  WFE  Price  USD  

Concessions  2009:  Troms    y  Finnmark  (remote)   1.152   510.000  

Concessions  2009  (central)   1.000   1.360.000  

Gracias  

22