59-60 KITAP TANITIM · Title: 59-60_KITAP_TANITIM.FH10 Author: admin Created Date: 2/23/2005...
Transcript of 59-60 KITAP TANITIM · Title: 59-60_KITAP_TANITIM.FH10 Author: admin Created Date: 2/23/2005...
-
ISSN 1301-1642 Volume: 6 No: 23 July/August/Septemper 2002
Multi-Beta Capital Asset Pricing Model and An Application in Turkey
Hatice Doğukanlı & Serkan Yılmaz Kandır
A New Financial Instrument for the Turkish Capital Markets: Exchange Traded Funds (ETFs)
Çetin Ali Dönmez
-
�������������������������������������������������������������������������������� �!
����� �����������"�#�$�%&������'�����%((()��*��+��������������������������������������������������������� �����������������*+*����!�,��������������������������*���������������*��������������*�������������������������������������� ������������!
,������$,��������*�������������������������������������������������������� ��������������!�-�������������������������������*���*������.����������������������������%((/!�,�������*�������������������������������������������������*����*����� ���*������� ���������������*��������������!
,�����$'%)��
�$00���!���!�� 0������!��'1)������$�����������
����*�������*���������������������� �������������������$-��$�'(&!1%1)�1(2�1%�/%����+3���$�������4����! ��!�
#���5������,�����$
-�������������������������5���������
6���������������������������*����������������������!7�8�"&�*������������ '9���������!11��1"��19��1:)�'7�8�/!:���������)7�8�%:������+3��� '9���������!11��1"��19��1:)�'7�8�"!/:���������)
#���
-���
;������
,������
;����������������������������������������������������?�@�����A�@�����@������,�������$�%%1:�"&%&"�9:((6��������������������*�������������������������������6���������������������
,�#���������������������*������-������;������3�����$������ ��-�����������'�-��)
B����,���CD���E
3��+@���;������,����6����� �3�����������,�������������-����
F�����C�G����H�I��������JH���E�K���H�
������L���#��1"
-�������������M��0, �0����������1&&1
;5#-�#-�
%
%:
-��������������������������������N������@����� �,������O��������������������������
��*������������������'���)�������%((/������������������'M������;C)���������������������,�����������������,����������',�,)�����*�M���1&&&!
P������;������3�����
����3��������������
����@����������
����6���������Q��
9%
:%
:/
:(
-
� �����������������������������������
������������������������������������������ �����!����������"����������������������#��$���%��&������������'�#()%�����&������������������$����������������'�$�����&����&��!�����'�������������������������$��&�����������&��� �������������%�� ������������������!������'��&��������������������������$����������)&������#()%�$��&��������������&����!�� ���������'�'����%����&�������������������������!�������������������*����� ���������&���!�������������'�����%������������!������'�������������������������$���������+
#��$���������$�����!����������$������,�'���"!����������������"!�����������������������������������������&��'���"!������������%�����"!���������������������������-.������%�+//01��2��%��&��������'�����"!����������������������!�����&�������'�����������������%�����"������������������ �������������&��� ������������������������3�������&��������'�++�405����6+�7�5�����%���������!����-8��������9�����%�+//51�����'���%����������������
��������&����'��������������������������&���$&��&�����������'����������������#���������������'��&�������&�������&����������������������������
����:�������;�����(�������#�������9�������������-+/751%���!��������������&������������������������������������)&���������&����������� ��������������'����������������'��������'�������'������������������������������:;(#�-�������?�������%�+//71�
:;(#����������&��� ��������������'�����������������'������ �������������'��&������������������������������������&��� ��������������'���������
�������'�������������&�������'��&�������������'��%���!������&���� �������������'��&����������������'�����������������������$���)&���������������������'���������������$�-(���������%��������������#��&��%�+//51@
8-?�1�A�� ��������������'������������'����?'�A�� ��������������'��&�����"'���������%���A������'��&�������������'����%8-?�1�A�� ��������������'��&�������%-8-?�1�B�?'1�A�������������'��&��������
;�������:��������������������������-:;(#1�&���������������������'���������������������!�����&���������"��������������'����'��������%��&�������&���������������!��������������#����"�����:;(#�$�����!���������������
��!���&������������������'����&�������������&����&������������&�����������'��������������������������������������&��������%������"����:;(#�&����������!����������������&����8�C������"+DD����� ������&���8"�2��-���� �'�)��2���������)��2���1����������������'�������)&��������� �������$&��&���6�������'��&��'������������������������������������������$&��&�����'�������������''����!������������������;�����������&���������'��&�����������������������������������������������������&����8C������"+DD����� ������&����8"�2���������%�E��������!������������������������'����������������&���$���%�E���������������������������&����&������'�����������J��������������;C�?�JJ
)&����8�?�!��$�K����@�7���C@��6���=���L;�����L������������DD����C�+6D+"+74��M���8�+//0
(�'������������������%�N���!��O��!��������%�PP2.%�PQ������2R�S�S%�2������%�;����D+66D%�)S�����)��@� -D6��1� 66E0�54� � � � � � .� @� -D6��1� 66E0�E6� � � � � 8"����@� &����T��������������;�Q��9R����������������������%�N���!��O��!��������%�PP2.%�PQ������2R�S�S%�2������%�;����D+66D%�)S�����)��@� -D6��1� 66E0�54� � � � � .� @� -D6��1� 66E0�E6� � � � � 8"����@� ������T��������������
J
JJ
-9�������%�&���@LL!����������������L$���L'�����54DL���������L�������&���1�+
�������������G���'��&�����������'��������!������������'����������&��������&������������
'�U#�����(��'���)&����-#()1V��2�'���#()%��&���������������'���������!���������������$��������������������������'��&������������������&�
8-?�1�A�?'�W����-8-?�1�B�?'1 -+1
#I>)�"28);�:;(�);>�;��8)(?�:�C9�#G8>�;C
;C�;((>�:;)�GC��C�)I?�8�
-
2��������������&���������!����'�� ���������������'�������������������'��
��� ���������������������-:&��%��DD61@
���A������'������������'����%:!���A���!�����������$������������'������������'����������������������%����A�!��������'���������������
:;(#�������$���''�������������������������&�������������$����� �������������������������������� ������&$��������������������)&�������������%��&�:�������#�����>����-:#>1������&�����������#�����>����-�#>1��2�&��������'�����!������������&����������������!���������� �����'������'�����������!���
:#>���������� ������������������������������!�������)����������''�������%���������������������$��&��������������������������$����������������������������������������3���������%������''����������'�����&���������������
�&����&�������������������:#>�-������%��DD+1��G�&����&���:#>%�$&��� ����������������������������%��#>��������������#>%���������������������������&���������������������������#>����������!����'��������������������������'������*�����&������������������������������������������������������������������������������&��������-��������?�������%�+//71������������%������������������������������#>��)&��������������������������������!��&��������$��&��&�������������������-?�����%�+/E71�
:;(#�&�����������$������������������������!�������'������������ ���������������������������������������������������%����������������':;(#�!��������'���&�������������:;(#�������������������������������������&����''����������������������&���������$������!�����������������&����'�������)&�������������%�#����"2����:;(#%�#����"���� ���������;���������(�������#�������������������������������;���������(�������#��������&�����*����'��&�������%�#����"2����:;(#����� ���������������������$���
�����#����"2����:�������;�����(�������#���:;(#���������"���� �#������������'������������'��������������!�����������������������������������'���"������������%��&��&�������&���������������������������������������������������������������������� ���������'����''��������������:&������������������������������'������������������������������&�������������������������������������������������������%���������:;(#�������&���������!���������&��������������������������!�����
4
��''������������������;���&������'��&�����!��������������%������"����:;(#������������
���:;(#%�������������������!����������������������������������'������������!�����������'�������2����'����������������$���������������������������'�����������!�������&���'������-�&����%�+/E51�
#����"�����:;(#%�$&��&�$�����!������'��������#����%�&��������������������&����������$&��&�� ������&$���''������������������''����������������)&��'��������'��&������������$������'�������������-+/771������&�������%������� ��������&���������!����'�I�;���������&�����������$���+/�0"+/7D�����������'��������&���&��'�'��&���&���������������������$������������������� �����+DF�������������''�����#������-+/061%�� ����������X��'����������������&��������������������&���'��������$�!��%�&�����������&�������������''����$���!����������������X�������������&��'��$��������%�?�������?���-+/ED1�������������'�������������&�����������������������&�����3������������'��������� �������������������:!������+/7�"+/0������%�?�������?�������������&������������6������������5�'�������&�������������� ��������������������������$�������)�-+/E61����������������������&�������������������������:!������+/4E"+/00������%��&����������'��������������������������&������������
�������������&���'�!��'������;��&��������������������������������&������������������'�'��������� �����������������$������'��������2�$��-+/E/1�����&��������%�&������������������������������������'��������&�������������������������������������������������������%�$&�����������&���'������&�!���������������������:&��%�?������?���-+/E71�
(���'�$��������''������������&����&�����*�����������������������!�������������������������������������)&�������������&�������'�0�'�����$&��&��&������������&����������&������''������������������)&���������������������������������������'���2�$�X��������
-
?���A�� ��������������'������%���A�������������%�+�A��������!����'�����������8"+DD����� %?��A��������'���8"+DD����� %���A��������!����'�����������8"�2������ %?2�A��������'���8"�2������ %����A�����������
K������1�6��'������������������������$&��&�� ����'���&��0�����&"���������$���=�������+//7"���������DD+���������������&����������1�����&�������%�������������'���&��0�����&����������������������&������������������������&����������������������?��������������������������&��&����'������������)&�������������������������'����������������������)&������������
��������������*������'����������������������&��������������'��������*����������&���������?������'����&����&�����������������������'�������&��!����
�������������!�������&����������&X������������&�����!�������&X�����������
�������� ������&�������������'����&��� ������� ��� '���������������$@
���A����&�������������%.��A���������������&������'��&�����&%.�"+�A���������������&������������'��&�����&�
�1�G���'��&��������������!�����������������&������������&����8"+DD����� �����&�������%��&�������������!������'��&����8"+DD����� �������������'�������������������6�>����%��&����8"+DD����� ����������������������������&�������$������������������)&�����������������&�����'���������������$@
���A����&�����8"+DD����� �������%8��A���8"+DD����� ���!�������&������'��&�����&%8�"+�A���8"+DD����� ���!�������&������������'��&�����&�
?���A�� ��������������'��&�����'��%?.?�A����"'�����������������%���A�������������%���A��������!����'��&�����'������������� %?��A��������'��&���������� %��X�A��������!����'��&�����'������������� %?�X�A��������'��������� %���A�����������
)&������������� �������!�����������������$��������:;(#��)&��%� �&�� ��������������'�����������������'�������'��$���''�������������!�������)&����$��������������'���������������'��&���������!����'����������'����
�������� -����������1�����������������-8��������9�����%�+//51�
#����"�����:;(#����������������������'���:;(#��&�����������������&������$&��&������'�����������;�����������������������&�������������������� ��������;������������������������''���� '��������"�����:;(#�������������������&������'�������&����&����&��������
�K��#��&��������&������������������'��&�������%���������!����������$&��&����&�������'�6�)����&�'�����������������������������������������������&������� �%��������������"�����:;(#%������������3����������������������$����������������''�����������������������&����8�C������"+DD������&����8"�2��-���� �')�2���������)�2���1���������
����&��'���������%����&�����������'�6������%��&����8�C������"+DD�����&����8"�2�������������������������
����&������������%�$&��&����&����������������������������������������"�����:;(#����������������)���&��!���&������%����&���"!������������������3������������������������&��������������������%����������������������������������!��������������&����8�C������"+DD������&����8"�2������������������������������������!����������2�����'�������&�����������%�����������������������&���������!����'������������������&�'��&������ ����������)&���&���"!��������������������������������&�������������!����������&�����&��'��&�������'�:&��%�:�����������#������-+/E01�����:���������(���������-+//E1����'���������������$�
5 7
&���@LL$$$����������L�����L&����Y��������Z���AL�����L;)D+L.��;)D+������&���@LL����'4D�������!���L���"���L'������
�
6
���A����-.��L�.�"+1 -51
�����������������������������������
?���A����W����?��W����?2�W���� -41
���A����-8��L�8�"+1 -71
#����"�����:�������;�����(�������#����������;�������������)����
-
)�����7�+@�I���"?
��)����?�������1�)&��������������������!�����������������&�������������3�����������&���8"�2��(��'����������� ��(��'����������� ���'�������&���������&�����
'���������������'���������&��������������������&�������������������������������%��&�����'����������� ����������������'���&����������&�����������������������'����������:����������!������'��&����8"�2������ ����������&�������������������!����"�����'����&����8��)&����8"�2������ ���������������������������&�������$�������&����8"+DD���������
K���;����������'�#����"2����:;(#����&������������������'��&�������%���������!����������$&��&���6��'��������������������������������������������)&���������!����'��&���������������'�����$&��&�������������������������!��������������������������(�������&�������������������%�������� �������$&��&����&���������������������������&��������������������������������&������� �%�������������'��&������������ ��������'������������������������ ��������?��������������������������$&��&��������
�&��������&����������'�����������������������������������������)&���������'��&�������������3�������$&��&���!��!�����������������������������������&��������������&��������������������������
)����������������&������������������������$��&�����������������������������������'��&������������!�����������������"�
���������8 ��������'����������%�����!������$%��&$���&��� ��������'�����"�
������������-#������%�+//�1@
����&�������%�������
�������������'�����������������U$������V�����U�"!��$�V������������������)&���������������������������)�����7�+�
E0 �����������������������������������
C��:������ :�����������)����
����������������#������
:��������K����J>��
>����&JJ;���;��������'����Q���.��������9�������2�����PQ�2�����"2PQ�2�����":)S��������������2��������������2�����)��������)S�������������2���;��'�.������.�������.����.�����.������.������������P������.������������[��.������.�������?����.����������������K��'�.����������������;�������;������������:���������I���8���������9S��Q�������;����������������G���;�������������G�������2�����������\�\��G����������������G�������8!������������G�������9�������������G�������#����'������������G���K��'���������G��������������������������G�����8"+DD�8�������8"P2��8�����J@�)�������#�������!������������������������/5F���'���������!���JJ@�>��������&��������������������&$��������&��
"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4
"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405
"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45
DDDDDDDDDDDDDDD+DDD++D+DDDDDDDDD+D
)��K����J"7%7�0"0%D44"7%57/"7%D+7"5%0D6"5%4D6"5%��E"7%�+�"7%/�4"5%5�5"0%++/"7%DE4"7%044"7%60+"5%75E"4%507"5%�EE"7%75�"7%�D�"5%65�"57%DD"0%705"4%/+D"5%04/"4%07+"7%556"0%7+6"5%46/"4%7/�"7%���"5%5/4"5%4/7"5%666"5%667
#������:��������K����J
)��K����J
#������:��������K����J
)��K����J
"7%046"0%D44"7%50+"5%//4"5%E/+"5%50/"5%4+4"7%+EE"0%DEE"5%6E4"0%++4"7%D/7"7%045"7%66E"5%045"4%50�"5%�//"7%5E5"7%+5/"5%�/5"7%D6+"0%E6E"4%EE�"5%0D7"4%0+/"7%54/"0%E5�"5%6E/"4%7+4"7%+E/"5%574"5%455"5%640"5%5+5
"7%D�E"7%/467%+70"5%E+�"5%7D/"5%�70"4%06/"7%+44"7%�4/"5%+6E"0%D56"5%/5D"7%0/E"7%D/�"5%7/�"4%5/7"5%�4/"7%774"5%E+6"5%+D�"5%0�E"0%7/�"4%E70"5%7+E"4%555"7%6DE"0%457"5%�7/"4%474"7%D74"5%6E6"5%+76"4%/40"�%66�
���A����"+�W��� -E1
>��������&�����&������"�
�������������������������&����&$��������&���2��������&������������&%�)�������#�������!����������������������)&�������'��&������������&$��&����������'�����"�
������&��%�)���!���������������������&���#����������������!����������������'��&��#�������!����������&��&���&���)���!����������&��������%�����������������&����&�������������"�
������&���������������&���$���%� �&������������������������)������&������������ ���
�����������%�����'��&��������������!���������&��������
����&��������������'����������&��!��������'��&������%�� ��������'�������
#����"�����:�������;�����(�������#����������;�������������)����
-
���������������!�����������)&��� ��������'���������&������$���������������&$���&����&�������������������������)&��������������������������!�����'����&������������'��&������������������������$&��&��������������������
'�����������������&�������%�����������������������!�������������U������
-
+�
��!����������&��%�����'�������&����&�����������������������������&�����������&��������%������"�����:;(#��������������6��)����&�'��������������
������������$�����&��+//7"�DD+��������)&����8�C������"+DD������&����8"�2����������������������������������!���������'����������������������������������������������������$������������������������ ���������
���������������������&��!��������'�������������������%�������������'��&������������� ��������'������������������������!�����������?�������'��&��������������'���&�������'��&�������������������������$�!��%��&�����������������������'��+6�������?��������������������������'��&�������$&��&��&$����������������������������
?�����������������'��&��+/������'�������������������������E�����&�!�����������������������'���� �������������������������&���������������&��$���%�E��������!��������������&���������������&����&����!������������������)&����8�C������"+DD����� ����'���������������������'������������������������������'���������������&��/5F���'���������!����G���&���&�������%��&���8"�2������ �������������'������+�������
��������������''��������'��&�����������������&��&���!�����)&�����%��&���8�C������"+DD������&����8"�2�������������������''����������� ���������������������;������� ��������'���������&�����������������!��������������������������''����������$�!��%���������&����� ��������'���������&������������������&�����*����'�����$�������
.������%�."�������������'���������������������� ��������."���������������������&�������'��&�������������3��������������������������������'�������&�/5F���'���������!���
�'��&������������������������!�������%����������%��������������!���������&������������ �������������������������&����8�C������"+DD������&����8"�2�����������$�!��%��������&���$���!���'��������''�����������������������%����$��������&�����������&�������'����������&��������������&���'���
?�'�������2���%� ]!�%� ��� ��%� ��!��������%� .���&� 8�����%� #�9��$"����%� ��������%� +///�2�$�%�����&���=�%�U)&��C������'�.������������������?������V%�=������'�.�������K��44%
+/E/%���+�40"+�7��:&��%�C����.��%�?��&����?��%�����&����;�?���%�U8������.��������������#����V%
=������'�2�������%�K��5/%�+/E7%���66E"67D�:&��%�C���.�%�)&����8��:������%��!���#�����%�U;�:��������'������������#����'����
(��'���(��'�������#��&������V%�=������'�.�������������^���������!�;�������%�K����%�+/E0%���4D+"4+0�
:&��%�#���"������%�U?�������?�����@�:;(#�����::;(#V%�)&��^���������?�!��$�'8�����������.������%�K��46%��DD6%���67/"6/6�
++
)�����7�4@�������������:�''�������
��������������''��������!�������$����+7F�����7+F��;�����������&���!�����%�)&����8�C������"+DD������&����8"�2�������������������''���������� ����������������������;������������������������&����&������������&��'������$&��&��''��������������������������������������'�������'��&���������������������."�������&$�����)�����7�5�
)�����7�5@�."(�����������
;���'��&��."����������������)�����7�5������������'�������&��/5F���'��������!����)&�����%��&���������������&�������&�����������!���������&��/5F���'��������!���
K����:�������:;(#���������'��������������������������������� �&��� ���$�������������������������$&��&����&�����������������������������������$�!��%�:;(#���������&������������&����������'������)&���������&��������������������
�����&���������������)�!�������&�����'�������%������"�����:;(#���
�����������������������������������
D%60D%5�D%4+D%6DD54D%46D%67D%6/D%6�D%�/
D%�0D%6�D%�7D%5�D%5�D%4/D%66D%+7D%7+
���� ?� ���� ?�
;��������'���.��������9�������2�����PQ�2�����"2)S�����������������2�����)��������.����.�����P������.����������������[��.������.�������?����.����������������
K��'�.����������������:���������I���8���������9S��Q�������;�������������G�������8!������������G�������9�������������G�������K��'���������G��������������������������G�������
D%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDD
���� .�-(���������1 ����;��������'���.��������9�������2�����PQ�2�����"2)S�����������������2�����)��������.����.�����P������.����������������[��.������.�������?����.����������������
K��'�.����������������:���������I���8���������9S��Q�������;�������������G�������8!������������G�������9�������������G�������K��'���������G��������������������������G�������
.�-(���������1D%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DD�D%DDD
#����"�����:�������;�����(�������#����������;�������������)����
-
:����%�;����$��%�?��&����(��������%�U?���.����������&��#�������������#����V%�(���'��"2�����.�������=�����%�K��7%�+//E%���+D6"++4�
8���%�8�$���=�%�#������=��9�����%�#�����(��'���)&����������!��������;�������%�.�'�&8�����%�=&��������&��%�U;�?�"� ���������'�#������������������.�������������(����2�&�!��V%�=������'�.������%�K���E%�+/06%���7/5"0D5�
(���������%���������%�#�&��%�U)&��:���������?�������2��$����2��������?������V%�)&�=������ '� .��������� ���� ^���������!��;�������%� K��6D%� +//5%� ��+D+"++7�
?�����%�.������%���!��������%�������8�����%�)&��������(����%�I�;%�+/E7�?��%�?��&���%�����&���;��?��%�U;��8�����������!����������'�;���������(�������)&���V%
=������'�.������%�K��65%�+/ED%���+D06"++D6��&����%�=��%�U#����"�����:������83���������";()@�;�?����V%�)&��=������'�.������%
K��4%�+/E5%���++E/"++/7�
+6#����"�����:�������;�����(�������#����������;�������������)����
-
�� �������������
��������������������������������������������������������������������� ������!�����������������������"�����������!�����#� ���$���������������������������%�������������������������&��������������������'�����������������������������������������������������������������(������������������������������(�������������������������������������������������
��������������������������)�����������������������%������������������������������������������
�������(����������������������������������#�������������������������(���
�&����������%����������������������#���������������������������������������������������*����#�������������������������������������
'����������������������+������������������������������������������&�������������������������&����������,�����������������������������������������������������������������������������������������������&�������(����������������������������#����������������&�����������������������&���#�������&�������������������������������������������������������������'���'�*����#���������������������&���������(����������������
����#������������
��������������������������*�������
���������������������������������������&��������
��������������������������������������������������������#���������������������������������������������
�&��������������&�����&��������������������������������������������������������������������������������������#�����
���&�������������������������������������������#������������&�����������������������������������&����#�����(���&�
����&�����-
��������������������&������������������������������������������������������#����&������������������������*�����(��#������������������&����#�����������#���������� ������� ���� �������������������������������#���������������������
����������&�����&����������(���������������&��������������������#����������������������������������������������������������������������������������.�������������������������������������������������&����&����������(���&������������#����������������������#����������������������������(�������������/��������������������������#��#��������������
��012�,�00"�3��04�56 10��,.5�+1��657�4+�"!��3� 571�4819"+0:1��5�1��,60�4�;1�,�<
&�������������������������1*����#���������,�����;1�,�����������������������(�&�������������������������&���������������1�,����
��(��#�����������&���������������(����"������ ��(����1*����#���������,��������������������������*�����(��#���������������
������� )���� �(�������������
�������(������������������������� �������������#�������������������������������������������1�,������������&�����������������������������������������������������1�,�����������#��������������
�������(�������������������������������������������������������&����������������������������������(���������1�,�������������������������1�,�������������������������������������������������1�,������������������������&���������������������������*������������������1�,�������������������������&����#��&���������������������������������1�,�������������&��(#����������������������#��������*�����������������������������*�������������������6���#������������������������������������������������������������������������������������������#�����������������������������������������&��4���(�1*����#�����*������*�������������������������������?������������������������&����#������*����������������&����
'����#����������������*������ ��������������������������������������������������(�������������#����������������*�������������������������������*����������������������������������������������������������(������#��������������
�������������������� ������������� ���&�
��������������������#����#�������������1�,������������������%�������������#�������������������������(������
������%����������������������@���������������
��������������������������������(�����������������������������������##������������������(�������&������������������������������������������������(�������������(��������������������&��
���������A0 1BC
�����41�5������D���8�����0�8�$-���E��?�#���?4����&����$>>$�440��->�'��/$�F��41��==G
��������������������������������������� ��(���������������&��4���(�1*����#����8�>$�$�$=H�$/�=>�������,�*8�>$�$�$=H�$I�>>
C
��(������+�� ��;�=I$
-
���#������������������������������1���������������������#�����&���#������*���������������������������������
����&�&��&�����������&����������
���#����������������������������������������������#������.������������������������������������#����������������&�������������������������������������������
��������������
���������������?���������������������������
���#�����
�&��������������������������������������������������)�&���������
��������������������������������������#������
���������������������������*�����(��#����������������������������������������������������
������������������������#���������(����"��������(����������������������#����������
�=H>��������������&�����������������������������������������������������������������(�����.������������(��������������������&������������������������������������
��������������������������������������#������������������������������������������������������������(���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������(������(����#���������������#��������������������������������&��(�������(����#����������������������%����������&������&����#���
��#�����������������������������������������#�����������������������������(������������������������������#�������������������������������#����������������������#���������������������&�������������������������������������������������������������������������&����������������������������#��������������*����#��������������'�������������������������������������������#�����������������������������#����������&��(�����������������������������#�������������������&����#������������������������������������������#����������������������������������&����
����5�����������������������(����"������ ��(����������(�������������(�������������#��������������������������������&�������&����������������������������(��������������������#��������������(�������
������������������������"������ ��(���3�������������������=H��������������&��4���(�1*����#������&��������&����������==���2���������������������#����������������������������������������������������������������������������������������������&����������(�������������������������������������������#��������������������������������������(��������������������#�����������������������#�����
������������������=H�����������������������������������������������&��4���(1*����#��������-��
����64���
���������������������������$>>���������H>�&�
����64���
�����������(��������41������������&�##�����*����#�����#
�H
�������#��#���(���I������#��������������������������������##������������������������������
����������������(������%������%����.�����������������������(�����������&�����������������������������
�����'����������������������������������&�������������������#�������������������������������������������������������������&����������=HG�����������&������������������������������������������������������������������������#�������"������ ��(���L�����L�
����������������������������������
��������������G����
����64���
��������==/���������&��������#�����&����-�&�
���64���
�������$>>���.���&�����������������64����������(��������������������������������#����������������������������
�����������������#���������#������ �������� �������(���� ����� ��������� ��� ���� ����&���#� ������������������������&������������'������������������������&���������������
�*����#������������������������������������*������������������#������#���������+���������������������������'���������������������������#����������������������������������������(�����������&��(��������������'�����������������%������
�������������(�������������������������������������#�������������'����������������,����*�������������������������������������������������*�����#���#���������������
��������%���������������������'�����������������������)�������������������������������#�������������������#���������������������������������#�#�������&������������������#��������������������������������������������%�����������������������������������������������������������'�����������������������������������#������������������������������
���������������������&������������������������������������������'��������������������������(�������������������������*����#�����������������'��������������������������������������(��������(�&��������&�����������������������������������(�������������(���������
�����1*����#���������,�����;1�,�<
-�������������������+������1*����#���������,����������������)�����(��������������������������������������������������&�#������&��������
������������������������������������&���������������������������*����#��������������������1�,�������&��&����#������������#�����(�����������2����������������������������
�����1�,���������������������
��������������(��������%�������������������������������;����
�������#��������������������������
-
��� !�����
�� ����*� ����(��#� 1�,�� ; ���#����� ���������� "�����<$��,�
������*�����(��#���������1*����#���������,������;6������������������<-��1*����#���������L��(����������������������������������*�����(��#�&�������������������������������&��(����������(��������������������*����������������������#������������1�,��(�������
����������������4�����4������4!�5����������������������������������������������������������#�����*���������������������������
���������������#���������������������
�������������,����*����������������������������(��#������41'->�����*�&������������������������������->�����(���������������
�����������������41'->�����*���������������������������&���