59-60 KITAP TANITIM · Title: 59-60_KITAP_TANITIM.FH10 Author: admin Created Date: 2/23/2005...

Click here to load reader

Transcript of 59-60 KITAP TANITIM · Title: 59-60_KITAP_TANITIM.FH10 Author: admin Created Date: 2/23/2005...

  • ISSN 1301-1642 Volume: 6 No: 23 July/August/Septemper 2002

    Multi-Beta Capital Asset Pricing Model and An Application in Turkey

    Hatice Doğukanlı & Serkan Yılmaz Kandır

    A New Financial Instrument for the Turkish Capital Markets: Exchange Traded Funds (ETFs)

    Çetin Ali Dönmez

  • �������������������������������������������������������������������������������� �!

    ����� �����������"�#�$�%&������'�����%((()��*��+��������������������������������������������������������� �����������������*+*����!�,��������������������������*���������������*��������������*�������������������������������������� ������������!

    ,������$,��������*�������������������������������������������������������� ��������������!�-�������������������������������*���*������.����������������������������%((/!�,�������*�������������������������������������������������*����*����� ���*������� ���������������*��������������!

    ,�����$'%)��

    �$00���!���!�� 0������!��'1)������$�����������

    ����*�������*���������������������� �������������������$-��$�'(&!1%1)�1(2�1%�/%����+3���$�������4����! ��!�

    #���5������,�����$

    -�������������������������5���������

    6���������������������������*����������������������!7�8�"&�*������������ '9���������!11��1"��19��1:)�'7�8�/!:���������)7�8�%:������+3��� '9���������!11��1"��19��1:)�'7�8�"!/:���������)

    #���

    -���

    ;������

    ,������

    ;����������������������������������������������������?�@�����A�@�����@������,�������$�%%1:�"&%&"�9:((6��������������������*�������������������������������6���������������������

    ,�#���������������������*������-������;������3�����$������ ��-�����������'�-��)

    B����,���CD���E

    3��+@���;������,����6����� �3�����������,�������������-����

    F�����C�G����H�I��������JH���E�K���H�

    ������L���#��1"

    -�������������M��0, �0����������1&&1

    ;5#-�#-�

    %

    %:

    -��������������������������������N������@����� �,������O��������������������������

    ��*������������������'���)�������%((/������������������'M������;C)���������������������,�����������������,����������',�,)�����*�M���1&&&!

    P������;������3�����

    ����3��������������

    ����@����������

    ����6���������Q��

    9%

    :%

    :/

    :(

  • � �����������������������������������

    ������������������������������������������ �����!����������"����������������������#��$���%��&������������'�#()%�����&������������������$����������������'�$�����&����&��!�����'�������������������������$��&�����������&��� �������������%�� ������������������!������'��&��������������������������$����������)&������#()%�$��&��������������&����!�� ���������'�'����%����&�������������������������!�������������������*����� ���������&���!�������������'�����%������������!������'�������������������������$���������+

    #��$���������$�����!����������$������,�'���"!����������������"!�����������������������������������������&��'���"!������������%�����"!���������������������������-.������%�+//01��2��%��&��������'�����"!����������������������!�����&�������'�����������������%�����"������������������ �������������&��� ������������������������3�������&��������'�++�405����6+�7�5�����%���������!����-8��������9�����%�+//51�����'���%����������������

    ��������&����'��������������������������&���$&��&�����������'����������������#���������������'��&�������&�������&����������������������������

    ����:�������;�����(�������#�������9�������������-+/751%���!��������������&������������������������������������)&���������&����������� ��������������'����������������'��������'�������'������������������������������:;(#�-�������?�������%�+//71�

    :;(#����������&��� ��������������'�����������������'������ �������������'��&������������������������������������&��� ��������������'���������

    �������'�������������&�������'��&�������������'��%���!������&���� �������������'��&����������������'�����������������������$���)&���������������������'���������������$�-(���������%��������������#��&��%�+//51@

    8-?�1�A�� ��������������'������������'����?'�A�� ��������������'��&�����"'���������%���A������'��&�������������'����%8-?�1�A�� ��������������'��&�������%-8-?�1�B�?'1�A�������������'��&��������

    ;�������:��������������������������-:;(#1�&���������������������'���������������������!�����&���������"��������������'����'��������%��&�������&���������������!��������������#����"�����:;(#�$�����!���������������

    ��!���&������������������'����&�������������&����&������������&�����������'��������������������������������������&��������%������"����:;(#�&����������!����������������&����8�C������"+DD����� ������&���8"�2��-���� �'�)��2���������)��2���1����������������'�������)&��������� �������$&��&���6�������'��&��'������������������������������������������$&��&�����'�������������''����!������������������;�����������&���������'��&�����������������������������������������������������&����8C������"+DD����� ������&����8"�2���������%�E��������!������������������������'����������������&���$���%�E���������������������������&����&������'�����������J��������������;C�?�JJ

    )&����8�?�!��$�K����@�7���C@��6���=���L;�����L������������DD����C�+6D+"+74��M���8�+//0

    (�'������������������%�N���!��O��!��������%�PP2.%�PQ������2R�S�S%�2������%�;����D+66D%�)S�����)��@� -D6��1� 66E0�54� � � � � � .� @� -D6��1� 66E0�E6� � � � � 8"����@� &����T��������������;�Q��9R����������������������%�N���!��O��!��������%�PP2.%�PQ������2R�S�S%�2������%�;����D+66D%�)S�����)��@� -D6��1� 66E0�54� � � � � .� @� -D6��1� 66E0�E6� � � � � 8"����@� ������T��������������

    J

    JJ

    -9�������%�&���@LL!����������������L$���L'�����54DL���������L�������&���1�+

    �������������G���'��&�����������'��������!������������'����������&��������&������������

    '�U#�����(��'���)&����-#()1V��2�'���#()%��&���������������'���������!���������������$��������������������������'��&������������������&�

    8-?�1�A�?'�W����-8-?�1�B�?'1 -+1

    #I>)�"28);�:;(�);>�;��8)(?�:�C9�#G8>�;C

    ;C�;((>�:;)�GC��C�)I?�8�

  • 2��������������&���������!����'�� ���������������'�������������������'��

    ��� ���������������������-:&��%��DD61@

    ���A������'������������'����%:!���A���!�����������$������������'������������'����������������������%����A�!��������'���������������

    :;(#�������$���''�������������������������&�������������$����� �������������������������������� ������&$��������������������)&�������������%��&�:�������#�����>����-:#>1������&�����������#�����>����-�#>1��2�&��������'�����!������������&����������������!���������� �����'������'�����������!���

    :#>���������� ������������������������������!�������)����������''�������%���������������������$��&��������������������������$����������������������������������������3���������%������''����������'�����&���������������

    �&����&�������������������:#>�-������%��DD+1��G�&����&���:#>%�$&��� ����������������������������%��#>��������������#>%���������������������������&���������������������������#>����������!����'��������������������������'������*�����&������������������������������������������������������������������������������&��������-��������?�������%�+//71������������%������������������������������#>��)&��������������������������������!��&��������$��&��&�������������������-?�����%�+/E71�

    :;(#�&�����������$������������������������!�������'������������ ���������������������������������������������������%����������������':;(#�!��������'���&�������������:;(#�������������������������������������&����''����������������������&���������$������!�����������������&����'�������)&�������������%�#����"2����:;(#%�#����"���� ���������;���������(�������#�������������������������������;���������(�������#��������&�����*����'��&�������%�#����"2����:;(#����� ���������������������$���

    �����#����"2����:�������;�����(�������#���:;(#���������"���� �#������������'������������'��������������!�����������������������������������'���"������������%��&��&�������&���������������������������������������������������������������������� ���������'����''��������������:&������������������������������'������������������������������&�������������������������������������������������������%���������:;(#�������&���������!���������&��������������������������!�����

    4

    ��''������������������;���&������'��&�����!��������������%������"����:;(#������������

    ���:;(#%�������������������!����������������������������������'������������!�����������'�������2����'����������������$���������������������������'�����������!�������&���'������-�&����%�+/E51�

    #����"�����:;(#%�$&��&�$�����!������'��������#����%�&��������������������&����������$&��&�� ������&$���''������������������''����������������)&��'��������'��&������������$������'�������������-+/771������&�������%������� ��������&���������!����'�I�;���������&�����������$���+/�0"+/7D�����������'��������&���&��'�'��&���&���������������������$������������������� �����+DF�������������''�����#������-+/061%�� ����������X��'����������������&��������������������&���'��������$�!��%�&�����������&�������������''����$���!����������������X�������������&��'��$��������%�?�������?���-+/ED1�������������'�������������&�����������������������&�����3������������'��������� �������������������:!������+/7�"+/0������%�?�������?�������������&������������6������������5�'�������&�������������� ��������������������������$�������)�-+/E61����������������������&�������������������������:!������+/4E"+/00������%��&����������'��������������������������&������������

    �������������&���'�!��'������;��&��������������������������������&������������������'�'��������� �����������������$������'��������2�$��-+/E/1�����&��������%�&������������������������������������'��������&�������������������������������������������������������%�$&�����������&���'������&�!���������������������:&��%�?������?���-+/E71�

    (���'�$��������''������������&����&�����*�����������������������!�������������������������������������)&�������������&�������'�0�'�����$&��&��&������������&����������&������''������������������)&���������������������������������������'���2�$�X��������

  • ?���A�� ��������������'������%���A�������������%�+�A��������!����'�����������8"+DD����� %?��A��������'���8"+DD����� %���A��������!����'�����������8"�2������ %?2�A��������'���8"�2������ %����A�����������

    K������1�6��'������������������������$&��&�� ����'���&��0�����&"���������$���=�������+//7"���������DD+���������������&����������1�����&�������%�������������'���&��0�����&����������������������&������������������������&����������������������?��������������������������&��&����'������������)&�������������������������'����������������������)&������������

    ��������������*������'����������������������&��������������'��������*����������&���������?������'����&����&�����������������������'�������&��!����

    �������������!�������&����������&X������������&�����!�������&X�����������

    �������� ������&�������������'����&��� ������� ��� '���������������$@

    ���A����&�������������%.��A���������������&������'��&�����&%.�"+�A���������������&������������'��&�����&�

    �1�G���'��&��������������!�����������������&������������&����8"+DD����� �����&�������%��&�������������!������'��&����8"+DD����� �������������'�������������������6�>����%��&����8"+DD����� ����������������������������&�������$������������������)&�����������������&�����'���������������$@

    ���A����&�����8"+DD����� �������%8��A���8"+DD����� ���!�������&������'��&�����&%8�"+�A���8"+DD����� ���!�������&������������'��&�����&�

    ?���A�� ��������������'��&�����'��%?.?�A����"'�����������������%���A�������������%���A��������!����'��&�����'������������� %?��A��������'��&���������� %��X�A��������!����'��&�����'������������� %?�X�A��������'��������� %���A�����������

    )&������������� �������!�����������������$��������:;(#��)&��%� �&�� ��������������'�����������������'�������'��$���''�������������!�������)&����$��������������'���������������'��&���������!����'����������'����

    �������� -����������1�����������������-8��������9�����%�+//51�

    #����"�����:;(#����������������������'���:;(#��&�����������������&������$&��&������'�����������;�����������������������&�������������������� ��������;������������������������''���� '��������"�����:;(#�������������������&������'�������&����&����&��������

    �K��#��&��������&������������������'��&�������%���������!����������$&��&����&�������'�6�)����&�'�����������������������������������������������&������� �%��������������"�����:;(#%������������3����������������������$����������������''�����������������������&����8�C������"+DD������&����8"�2��-���� �')�2���������)�2���1���������

    ����&��'���������%����&�����������'�6������%��&����8�C������"+DD�����&����8"�2�������������������������

    ����&������������%�$&��&����&����������������������������������������"�����:;(#����������������)���&��!���&������%����&���"!������������������3������������������������&��������������������%����������������������������������!��������������&����8�C������"+DD������&����8"�2������������������������������������!����������2�����'�������&�����������%�����������������������&���������!����'������������������&�'��&������ ����������)&���&���"!��������������������������������&�������������!����������&�����&��'��&�������'�:&��%�:�����������#������-+/E01�����:���������(���������-+//E1����'���������������$�

    5 7

    &���@LL$$$����������L�����L&����Y��������Z���AL�����L;)D+L.��;)D+������&���@LL����'4D�������!���L���"���L'������

    6

    ���A����-.��L�.�"+1 -51

    �����������������������������������

    ?���A����W����?��W����?2�W���� -41

    ���A����-8��L�8�"+1 -71

    #����"�����:�������;�����(�������#����������;�������������)����

  • )�����7�+@�I���"?

    ��)����?�������1�)&��������������������!�����������������&�������������3�����������&���8"�2��(��'����������� ��(��'����������� ���'�������&���������&�����

    '���������������'���������&��������������������&�������������������������������%��&�����'����������� ����������������'���&����������&�����������������������'����������:����������!������'��&����8"�2������ ����������&�������������������!����"�����'����&����8��)&����8"�2������ ���������������������������&�������$�������&����8"+DD���������

    K���;����������'�#����"2����:;(#����&������������������'��&�������%���������!����������$&��&���6��'��������������������������������������������)&���������!����'��&���������������'�����$&��&�������������������������!��������������������������(�������&�������������������%�������� �������$&��&����&���������������������������&��������������������������������&������� �%�������������'��&������������ ��������'������������������������ ��������?��������������������������$&��&��������

    �&��������&����������'�����������������������������������������)&���������'��&�������������3�������$&��&���!��!�����������������������������������&��������������&��������������������������

    )����������������&������������������������$��&�����������������������������������'��&������������!�����������������"�

    ���������8 ��������'����������%�����!������$%��&$���&��� ��������'�����"�

    ������������-#������%�+//�1@

    ����&�������%�������

    �������������'�����������������U$������V�����U�"!��$�V������������������)&���������������������������)�����7�+�

    E0 �����������������������������������

    C��:������ :�����������)����

    ����������������#������

    :��������K����J>��

    >����&JJ;���;��������'����Q���.��������9�������2�����PQ�2�����"2PQ�2�����":)S��������������2��������������2�����)��������)S�������������2���;��'�.������.�������.����.�����.������.������������P������.������������[��.������.�������?����.����������������K��'�.����������������;�������;������������:���������I���8���������9S��Q�������;����������������G���;�������������G�������2�����������\�\��G����������������G�������8!������������G�������9�������������G�������#����'������������G���K��'���������G��������������������������G�����8"+DD�8�������8"P2��8�����J@�)�������#�������!������������������������/5F���'���������!���JJ@�>��������&��������������������&$��������&��

    "�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4"�%/D4

    "6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405"6%405

    "+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45"+%/45

    DDDDDDDDDDDDDDD+DDD++D+DDDDDDDDD+D

    )��K����J"7%7�0"0%D44"7%57/"7%D+7"5%0D6"5%4D6"5%��E"7%�+�"7%/�4"5%5�5"0%++/"7%DE4"7%044"7%60+"5%75E"4%507"5%�EE"7%75�"7%�D�"5%65�"57%DD"0%705"4%/+D"5%04/"4%07+"7%556"0%7+6"5%46/"4%7/�"7%���"5%5/4"5%4/7"5%666"5%667

    #������:��������K����J

    )��K����J

    #������:��������K����J

    )��K����J

    "7%046"0%D44"7%50+"5%//4"5%E/+"5%50/"5%4+4"7%+EE"0%DEE"5%6E4"0%++4"7%D/7"7%045"7%66E"5%045"4%50�"5%�//"7%5E5"7%+5/"5%�/5"7%D6+"0%E6E"4%EE�"5%0D7"4%0+/"7%54/"0%E5�"5%6E/"4%7+4"7%+E/"5%574"5%455"5%640"5%5+5

    "7%D�E"7%/467%+70"5%E+�"5%7D/"5%�70"4%06/"7%+44"7%�4/"5%+6E"0%D56"5%/5D"7%0/E"7%D/�"5%7/�"4%5/7"5%�4/"7%774"5%E+6"5%+D�"5%0�E"0%7/�"4%E70"5%7+E"4%555"7%6DE"0%457"5%�7/"4%474"7%D74"5%6E6"5%+76"4%/40"�%66�

    ���A����"+�W��� -E1

    >��������&�����&������"�

    �������������������������&����&$��������&���2��������&������������&%�)�������#�������!����������������������)&�������'��&������������&$��&����������'�����"�

    ������&��%�)���!���������������������&���#����������������!����������������'��&��#�������!����������&��&���&���)���!����������&��������%�����������������&����&�������������"�

    ������&���������������&���$���%� �&������������������������)������&������������ ���

    �����������%�����'��&��������������!���������&��������

    ����&��������������'����������&��!��������'��&������%�� ��������'�������

    #����"�����:�������;�����(�������#����������;�������������)����

  • ���������������!�����������)&��� ��������'���������&������$���������������&$���&����&�������������������������)&��������������������������!�����'����&������������'��&������������������������$&��&��������������������

    '�����������������&�������%�����������������������!�������������U������

  • +�

    ��!����������&��%�����'�������&����&�����������������������������&�����������&��������%������"�����:;(#��������������6��)����&�'��������������

    ������������$�����&��+//7"�DD+��������)&����8�C������"+DD������&����8"�2����������������������������������!���������'����������������������������������������������������$������������������������ ���������

    ���������������������&��!��������'�������������������%�������������'��&������������� ��������'������������������������!�����������?�������'��&��������������'���&�������'��&�������������������������$�!��%��&�����������������������'��+6�������?��������������������������'��&�������$&��&��&$����������������������������

    ?�����������������'��&��+/������'�������������������������E�����&�!�����������������������'���� �������������������������&���������������&��$���%�E��������!��������������&���������������&����&����!������������������)&����8�C������"+DD����� ����'���������������������'������������������������������'���������������&��/5F���'���������!����G���&���&�������%��&���8"�2������ �������������'������+�������

    ��������������''��������'��&�����������������&��&���!�����)&�����%��&���8�C������"+DD������&����8"�2�������������������''����������� ���������������������;������� ��������'���������&�����������������!��������������������������''����������$�!��%���������&����� ��������'���������&������������������&�����*����'�����$�������

    .������%�."�������������'���������������������� ��������."���������������������&�������'��&�������������3��������������������������������'�������&�/5F���'���������!���

    �'��&������������������������!�������%����������%��������������!���������&������������ �������������������������&����8�C������"+DD������&����8"�2�����������$�!��%��������&���$���!���'��������''�����������������������%����$��������&�����������&�������'����������&��������������&���'���

    ?�'�������2���%� ]!�%� ��� ��%� ��!��������%� .���&� 8�����%� #�9��$"����%� ��������%� +///�2�$�%�����&���=�%�U)&��C������'�.������������������?������V%�=������'�.�������K��44%

    +/E/%���+�40"+�7��:&��%�C����.��%�?��&����?��%�����&����;�?���%�U8������.��������������#����V%

    =������'�2�������%�K��5/%�+/E7%���66E"67D�:&��%�C���.�%�)&����8��:������%��!���#�����%�U;�:��������'������������#����'����

    (��'���(��'�������#��&������V%�=������'�.�������������^���������!�;�������%�K����%�+/E0%���4D+"4+0�

    :&��%�#���"������%�U?�������?�����@�:;(#�����::;(#V%�)&��^���������?�!��$�'8�����������.������%�K��46%��DD6%���67/"6/6�

    ++

    )�����7�4@�������������:�''�������

    ��������������''��������!�������$����+7F�����7+F��;�����������&���!�����%�)&����8�C������"+DD������&����8"�2�������������������''���������� ����������������������;������������������������&����&������������&��'������$&��&��''��������������������������������������'�������'��&���������������������."�������&$�����)�����7�5�

    )�����7�5@�."(�����������

    ;���'��&��."����������������)�����7�5������������'�������&��/5F���'��������!����)&�����%��&���������������&�������&�����������!���������&��/5F���'��������!���

    K����:�������:;(#���������'��������������������������������� �&��� ���$�������������������������$&��&����&�����������������������������������$�!��%�:;(#���������&������������&����������'������)&���������&��������������������

    �����&���������������)�!�������&�����'�������%������"�����:;(#���

    �����������������������������������

    D%60D%5�D%4+D%6DD54D%46D%67D%6/D%6�D%�/

    D%�0D%6�D%�7D%5�D%5�D%4/D%66D%+7D%7+

    ���� ?� ���� ?�

    ;��������'���.��������9�������2�����PQ�2�����"2)S�����������������2�����)��������.����.�����P������.����������������[��.������.�������?����.����������������

    K��'�.����������������:���������I���8���������9S��Q�������;�������������G�������8!������������G�������9�������������G�������K��'���������G��������������������������G�������

    D%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDD

    ���� .�-(���������1 ����;��������'���.��������9�������2�����PQ�2�����"2)S�����������������2�����)��������.����.�����P������.����������������[��.������.�������?����.����������������

    K��'�.����������������:���������I���8���������9S��Q�������;�������������G�������8!������������G�������9�������������G�������K��'���������G��������������������������G�������

    .�-(���������1D%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DDDD%DD�D%DDD

    #����"�����:�������;�����(�������#����������;�������������)����

  • :����%�;����$��%�?��&����(��������%�U?���.����������&��#�������������#����V%�(���'��"2�����.�������=�����%�K��7%�+//E%���+D6"++4�

    8���%�8�$���=�%�#������=��9�����%�#�����(��'���)&����������!��������;�������%�.�'�&8�����%�=&��������&��%�U;�?�"� ���������'�#������������������.�������������(����2�&�!��V%�=������'�.������%�K���E%�+/06%���7/5"0D5�

    (���������%���������%�#�&��%�U)&��:���������?�������2��$����2��������?������V%�)&�=������ '� .��������� ���� ^���������!��;�������%� K��6D%� +//5%� ��+D+"++7�

    ?�����%�.������%���!��������%�������8�����%�)&��������(����%�I�;%�+/E7�?��%�?��&���%�����&���;��?��%�U;��8�����������!����������'�;���������(�������)&���V%

    =������'�.������%�K��65%�+/ED%���+D06"++D6��&����%�=��%�U#����"�����:������83���������";()@�;�?����V%�)&��=������'�.������%

    K��4%�+/E5%���++E/"++/7�

    +6#����"�����:�������;�����(�������#����������;�������������)����

  • �� �������������

    ��������������������������������������������������������������������� ������!�����������������������"�����������!�����#� ���$���������������������������%�������������������������&��������������������'�����������������������������������������������������������������(������������������������������(�������������������������������������������������

    ��������������������������)�����������������������%������������������������������������������

    �������(����������������������������������#�������������������������(���

    �&����������%����������������������#���������������������������������������������������*����#�������������������������������������

    '����������������������+������������������������������������������&�������������������������&����������,�����������������������������������������������������������������������������������������������&�������(����������������������������#����������������&�����������������������&���#�������&�������������������������������������������������������������'���'�*����#���������������������&���������(����������������

    ����#������������

    ��������������������������*�������

    ���������������������������������������&��������

    ��������������������������������������������������������#���������������������������������������������

    �&��������������&�����&��������������������������������������������������������������������������������������#�����

    ���&�������������������������������������������#������������&�����������������������������������&����#�����(���&�

    ����&�����-

    ��������������������&������������������������������������������������������#����&������������������������*�����(��#������������������&����#�����������#���������� ������� ���� �������������������������������#���������������������

    ����������&�����&����������(���������������&��������������������#����������������������������������������������������������������������������������.�������������������������������������������������&����&����������(���&������������#����������������������#����������������������������(�������������/��������������������������#��#��������������

    ��012�,�00"�3��04�56 10��,.5�+1��657�4+�"!��3� 571�4819"+0:1��5�1��,60�4�;1�,�<

    &�������������������������1*����#���������,�����;1�,�����������������������(�&�������������������������&���������������1�,����

    ��(��#�����������&���������������(����"������ ��(����1*����#���������,��������������������������*�����(��#���������������

    ������� )���� �(�������������

    �������(������������������������� �������������#�������������������������������������������1�,������������&�����������������������������������������������������1�,�����������#��������������

    �������(�������������������������������������������������������&����������������������������������(���������1�,�������������������������1�,�������������������������������������������������1�,������������������������&���������������������������*������������������1�,�������������������������&����#��&���������������������������������1�,�������������&��(#����������������������#��������*�����������������������������*�������������������6���#������������������������������������������������������������������������������������������#�����������������������������������������&��4���(�1*����#�����*������*�������������������������������?������������������������&����#������*����������������&����

    '����#����������������*������ ��������������������������������������������������(�������������#����������������*�������������������������������*����������������������������������������������������������(������#��������������

    �������������������� ������������� ���&�

    ��������������������#����#�������������1�,������������������%�������������#�������������������������(������

    ������%����������������������@���������������

    ��������������������������������(�����������������������������������##������������������(�������&������������������������������������������������(�������������(��������������������&��

    ���������A0 1BC

    �����41�5������D���8�����0�8�$-���E��?�#���?4����&����$>>$�440��->�'��/$�F��41��==G

    ��������������������������������������� ��(���������������&��4���(�1*����#����8�>$�$�$=H�$/�=>�������,�*8�>$�$�$=H�$I�>>

    C

    ��(������+�� ��;�=I$

  • ���#������������������������������1���������������������#�����&���#������*���������������������������������

    ����&�&��&�����������&����������

    ���#����������������������������������������������#������.������������������������������������#����������������&�������������������������������������������

    ��������������

    ���������������?���������������������������

    ���#�����

    �&��������������������������������������������������)�&���������

    ��������������������������������������#������

    ���������������������������*�����(��#����������������������������������������������������

    ������������������������#���������(����"��������(����������������������#����������

    �=H>��������������&�����������������������������������������������������������������(�����.������������(��������������������&������������������������������������

    ��������������������������������������#������������������������������������������������������������(���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������(������(����#���������������#��������������������������������&��(�������(����#����������������������%����������&������&����#���

    ��#�����������������������������������������#�����������������������������(������������������������������#�������������������������������#����������������������#���������������������&�������������������������������������������������������������������������&����������������������������#��������������*����#��������������'�������������������������������������������#�����������������������������#����������&��(�����������������������������#�������������������&����#������������������������������������������#����������������������������������&����

    ����5�����������������������(����"������ ��(����������(�������������(�������������#��������������������������������&�������&����������������������������(��������������������#��������������(�������

    ������������������������"������ ��(���3�������������������=H��������������&��4���(�1*����#������&��������&����������==���2���������������������#����������������������������������������������������������������������������������������������&����������(�������������������������������������������#��������������������������������������(��������������������#�����������������������#�����

    ������������������=H�����������������������������������������������&��4���(1*����#��������-��

    ����64���

    ���������������������������$>>���������H>�&�

    ����64���

    �����������(��������41������������&�##�����*����#�����#

    �H

    �������#��#���(���I������#��������������������������������##������������������������������

    ����������������(������%������%����.�����������������������(�����������&�����������������������������

    �����'����������������������������������&�������������������#�������������������������������������������������������������&����������=HG�����������&������������������������������������������������������������������������#�������"������ ��(���L�����L�

    ����������������������������������

    ��������������G����

    ����64���

    ��������==/���������&��������#�����&����-�&�

    ���64���

    �������$>>���.���&�����������������64����������(��������������������������������#����������������������������

    �����������������#���������#������ �������� �������(���� ����� ��������� ��� ���� ����&���#� ������������������������&������������'������������������������&���������������

    �*����#������������������������������������*������������������#������#���������+���������������������������'���������������������������#����������������������������������������(�����������&��(��������������'�����������������%������

    �������������(�������������������������������������#�������������'����������������,����*�������������������������������������������������*�����#���#���������������

    ��������%���������������������'�����������������������)�������������������������������#�������������������#���������������������������������#�#�������&������������������#��������������������������������������������%�����������������������������������������������������������'�����������������������������������#������������������������������

    ���������������������&������������������������������������������'��������������������������(�������������������������*����#�����������������'��������������������������������������(��������(�&��������&�����������������������������������(�������������(���������

    �����1*����#���������,�����;1�,�<

    -�������������������+������1*����#���������,����������������)�����(��������������������������������������������������&�#������&��������

    ������������������������������������&���������������������������*����#��������������������1�,�������&��&����#������������#�����(�����������2����������������������������

    �����1�,���������������������

    ��������������(��������%�������������������������������;����

    �������#��������������������������

  • ��� !�����

    �� ����*� ����(��#� 1�,�� ; ���#����� ���������� "�����<$��,�

    ������*�����(��#���������1*����#���������,������;6������������������<-��1*����#���������L��(����������������������������������*�����(��#�&�������������������������������&��(����������(��������������������*����������������������#������������1�,��(�������

    ����������������4�����4������4!�5����������������������������������������������������������#�����*���������������������������

    ���������������#���������������������

    �������������,����*����������������������������(��#������41'->�����*�&������������������������������->�����(���������������

    �����������������41'->�����*���������������������������&���