· 2021. 1. 3. · ! " # $ % & % ( '% # ! ) ( * + , -+. -+/ -+0 -+1 - 2 3 4 3 5 2 3 5 6 7 8 9 : ;...

52
Global Economy Munich, 4–6 May 2017 Finance, Organization, and the Product Mix of Exporters Dalia Marin, Davide Suverato and Thierry Verdier

Transcript of  · 2021. 1. 3. · ! " # $ % & % ( '% # ! ) ( * + , -+. -+/ -+0 -+1 - 2 3 4 3 5 2 3 5 6 7 8 9 : ;...

  • Global Economy Munich, 4–6 May 2017

    Finance, Organization, and the Product Mix of

    Exporters Dalia Marin, Davide Suverato and Thierry Verdier

  • �������������������������������������������������� �� �!"#$ "��%&' ()�"��*+"�!�"�,($"-!�*./012"3�$��*4.56789:;;?@ABCDEFGH@IBJFKLMBNG@ONKGFPPQICPRBMNSTPSHSFULCHPMBNPVBFSHPSBSIGROAGKPFSBPHCLIG@RBWXYEGFBPFLL@ZPFSLKSAAPFIGROAGKPFSBPHCLIG@RBIGKESFPHBGHGKPLBCIJFKLW[PCRBFGH@IPSRCRBPFRSAISECBSAKSFUPBCRBGSB\G]SIBGFKGHPAG]K@ABCDEFGH@IBJFKLBGPYEASCRBNPLP]SIBLW[PJRHBNSBCRBNPIGKEPBCBCGR]GF]@RHLCRLCHPBNPJFKMBNPKSRSOPFLG]BNP̂ PLBHCDTCLCGRLSFPPKECFP̂ @CAHPFLSRHLBFSBPOCISAAVGTPFDFPEGFBBNPCFIGLBLFPIPCTCROPYIPLLCTPJRSRICROEGLLĈAVIFG\HCROG@B]@RHCROG]APLLOGGHHCTCLCGRLW_NCLESBBPFRG]ISECBSASAAGISBCGRCLIGRDLCLBPRB\CBNBNPĜLPFTPHISECBSAPYEPRHCB@FPLSIFGLLHCTCLCGRLG]E@̂ACIAVACLBPH àIGKESRCPLSRHPYEASCRLBNPAG\PFKSFUPBBĜ GGUTSA@PG]IGROAGKPFSBPLW[PJRH]@FBNPFBNSBSBG@ONPFBFSHPPRTCFGRKPRBAPSTPLAPLLFGGK]GFBNPKCLDFPEGFBCROG]IGLBLCKEFGTCROBNPPQICPRIVG]BNPCRBPFRSAISECBSAKSFUPBWbCRSAAVM\PJRHBNSBJFKL]SIPSBFSHPDGZ P̂B\PPRCRBFGH@ICROSRP\EFGH@IBGFPYEGFBCROSRPYCLBCROGRP\NCINBPRHLBGKSUPPYEGFBPFLAPLLHCTPFLCJPHBNSRHGKPLBCIJFKLW_NPASBBPFB\GKPINSRCLKLPYEASCR\NVBNPIGROAGKPFSBPHCLIG@RBCLAG\PF]GFPYEGFBPFLWcdefghijfklmnopefqrsdefghijfklmnopefqrtuvifjwqrmmxmnyqmemzfqj{h|mpx}xf~hkmkrve~urfxfhi~hermnmihqhxxhekihjhviqrvjjfjkveqh

  • � ���������������������������������������������������������������������������������������� ������������!���"#�����������������$�������$ �%������������������� ������&���������������'����$�������%���������()���*+,,-.")����� ����'��������������%��� ��������&���!���$��/����$ �(���� ����� �����������.� �$�����������

    ��0���� ����12���$�� $����������������$ ����&���!����������������(3������'4������'2 �

    +,�,.")����%��'&����� � ���� �������������������������$ �%����������&������������%�� ������ �������

    �&��� ������5����(6�����+,,�')���%�(+,,7."��������%����%����������������������������������$� ����������������&����*��������$ �%����������5�����$�"8��&���9����$ �%������$: �������� ��������������'����$ �������5����� ��������!������5������$�����"#$������������ �!�����!���������������$ �%�&���!�����������$ �%������ ������������ �!�������%����&�!�����&��� ��";�!�%��'��������� ��������

  • ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� !""#$������������������� %&&&$���������������������������������'������������������(������'��� %&!)$�������������������������������������������������� �������������$�*+�����������������������������������������������������������������������������'������������'����������������������������������������������,�������-���.������/����'����������������������������������������������������.����������'�������������������������.���������������0����1���������������������'��������������������1����������.������������������������������,���������������'���������������������������������������������������������������������������0���1�����2�'������������������������������'���������������������.����������������1���������'��������������1�������������������.������������'��������������0������������0�����'��������������������������1�����2�'�������������������3�����������������������������.�����������������������������������������2�'����������������������������'������������������������������������0���'���������0��������4�����������0����0��'����������'������������������������� ��������������������5������������������������������������$���������������������������������������������������������������������������������������������'����������0����0��'�����������6 7898:;

  • ����������������

    ���������

    ��������������������������

    ��������������������������������������������

    �����

    ����������������������������

    ����

    �������������������������������������� �������������������������������������������������

    ����

    ���������!������������������������������������������������

    ����

    ����������������������������������������������������������������"������

    �����������������#�������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������

    �������������������������������������������������������$���� �����������������

    ��������������

    ����

    ���������!���������������������������������������������������������������� ������������������#������������������������������������������������%��������������������������������������

    ���������������

    ��������������������������������

    �����������������������

    �����������������������������������&�������������������������������������������������������������������������

    �����������������#��

    �������������������������������������������������������������

    ��������������������������������������� ��'����()**+,���������

    ����

    ��������!������$�����������

    ����������������

    �������

    ������������������-�����.������ ���������������������������������������������������/������������

    ����������������������������������������������������� ����������������

    ����

    ���������������������������������������������������������������'���� ��'�����������'����(0111,������������������������������

    ����������������������������2�������������

    �������������������������������������3 456767898:;?8@I>>DJD8DC>8D=@K7>>L;G>M8D=N8D;E8OPQRSTU V

  • ��������������������������������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ������������������������ ������������������������������������������������������ ��������������!����������!�����"###����������������������������������������������������$����$��������������������$���$����������������������������������������%�����������������%��������������������������������������&!�������������������������������������������������$�������$������������������$������$������������������ ��������������''(�����������������������������������������������������������������������)������������������������������������)�����������������������������%��������������*��������������������������''(�+���������������������)��������������������%������������������������

    ����������������%���������������������������������������������%��������������!�����������������������������������,����������������������-�������������������������$����$����������������������%����������������.����������������������������������������������������������������������� ������''(����������������������

    ��������������� ������������������������������.���������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������

    ����������������������'����/�����"##0�"#1"�"#12������������3������ �����1445����������������6��������7�����8����

    �"#1"������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��9��������������9���

    ��������: '����!�����9��"#11����3�����+�����"#1;��%����< =>?@AB?CDE>FGHDIJGD?@GB?D>KG?@LD@KL>?M@KJA@GJ>KNADDOKG?@A@KLP>AAJQR@KASD?MTUVVWX@KLY@?JKTUVZ[X\;

  • �������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������!������������������������������������"���#$%�� � �������������������������������$&������������ �����������������!��������������!��' ��!����������!������������( ���$�������) ����������������!��' ��!�����!������� ��������� �������$�������*������������� ����������!��������������� �����"���������������!�������������������������+���+����������������$%������������������������������������������������ �����"�������!��%���+�,���!��' ��!������������������' ��!�����$-!������������������(������������!� ��������� ����( �����!������������������ !��������.����$���������������������!����,!��

    �!�����������/� ��������������������������������� ����������������'�0�������( ������������������������( �������������������!�������������1!�������� ��!��'��(�����$�������2����!���$&����3 ����(3�����

    ������������

    ������� ��������!������������������ ���������!������ ������������������������������%���+�,�������� ����������!���!���� !��������.����$3 ����(4�0�����������������������������������$5 6789:;?@7A&��������������������������������!��!��' ��!������������������������������������������������������ ����� � �$B�!����'��������� !��������.������������!����!������������������ �������2'���*���B����� �$&�������������������������������������������������!����������!������������������&C*'��������!����������������!������������������ ����( �����!��� ������ ���������� ��������$-���� ! �������������������!����'�����������( ����������������"����������������!��' ��!���������������$%����������������� �������������!�����!������������ ����( �����!��������������������������� ���������D EFGHIJGKLMFNOPLQROLGHOJGLFSTSHSULHSVOGHVLWILLEFQLMHSVXHSFKHYZ[\]̂_/

  • ������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������!��������"#�$� ��������������"������������ ������������

    ������%&��'������������(��������������������������%%)"���������������������� ��������������(������������� ������������� ��������������� ���������������������������

    ������*�������������������������������������������������������� ��������������������������"����������������� ����������*���������+,-�����������.������(����������������������������������������������������������� ������� ������������������/�����������������������0�������������������"�%�������������������������������������������������"���������1����������(���������� ��������"�������1��������������#&��������1����������������(����������������������������������������������������� �����������������������������#��'��&2��'������������������������*���������"#������������3����������%$'�������������������������������������� ���������������������(����������(������������������������������������������ ���������4��������1��������������������5������������ ��������������������������������������������������������������� ������������������������ ����������������������1��������������������������������� ������5��������������������������������������������������������������������������������������������������������������1����������������������������������������������������������������������������6�����&����������������������1�������������1��������������� ����������������������3�������������������������������1����������������������������������������������������� ����������7���1��������������������������������1��������������8��������������9������������8�������������������������������:���������(����1�����������������������;�/��������������1�����������?@ABCDEADFGHFIHGJKLGDJMKNGOPKJQGHIK?RGDDKJD?QKOJMK@??PQGHIK?RGDDKJDSTMKOKJMKNGOPKJQGHIK?RGDDKJDADFGHFIHGJKLGDJMK@??PQGHIK?RGDDKJDUHIDNGOPKJFGUAJGHAVGJA?BNABIDJMKDIN?RJMKQGHIK?RF?NN?BKEIAJWGBL@GHGBFKDMKKJLKRKOOKLJGXKDY 2

  • ��������� ����������������������� ������������������������� ������������������������������� �� !"�#���$%�&$�#� � '��������������������� � ('���������������������� �� ����������������������'������������� �)��!����������*+�� (�� !&$�#� ((,��-���.+�$�/��0&$�#12�+��3 (� �4���5�6�����7�����8����'���������������987:�����������'�������8����������������7���8���������������;����������������������'����������������?��������������������������������������;��������@������������������'���������������������:���������������������������;��������@�����������������A����������'�'��������������'�������''�8�����((,��7���8���;�����8'���8����8��������������������'�������;�������������������������������6��������������������(�� !��������;���7�8�'������������������8�7���������������((,������8'��������;�����������������������������?�;������������������8'�'��������������������8����6���'������=������������'����):��,�B+-C��D����������������������B*��E+�+

    FGHIHJJKLMILNMLOJMPHQRFHSTUNMVLFIGTNGGRUWHHLHUFRWJTUGHSWXFGHNMQYMQRFHZLRLNHJTFHQR[FVQHTLFGH\]]̂U_̀ VJFT[YQMSVNFZQPUFQRSHRFRSTUNMVLFNMPYRQHSFMUTLOJHYQMSVNFZQPUaUHHbHQOHQRLScdHKa\]]efghGTLRLShFVJia\]]jf_klmnop�kpnqpmr stmnotqpuvrp klmnop�kpnqpmr stmnotqpuvrpwxyzw�{|}~� xwwzw�{|}~� x}xy�zz}z�{|}~� xw�y~�{|}~� x}xy�zz}z��wxyzw xw�y~��wxyzw ~}w� v op�¡�����������������������������������������������¢£qqvu¤�¢rvrlkrlsk¥tqpkrls�¦luqk §̈©turpukª~z«�¬yy�|zw�xz�|z}x�xyzw�®~|zw}�}|w�xz�}�̄z~�°®±�wxyzw�x�̄z~�z~�wxyzw�²~zw�|x³�xyw~�}yz�~w}}z�°®±�wxyzw�z�|zw�xz�xyyxz�~|�x�~~yz�xyxz�xzy�~�y}y³�y}wz��}|w�}�|xx}́�{±µ��}�z�z}~��°}|w�z~}́�x}xy�zz}z�yx́z�x�wxyzw�~�xwwzw¶�źx}z�wxyzw¶�~~w}}z�zz}x}~¶�~�źx}z�x}xy�zz}z�zz�z|~z�~|�z�wx|yz�

    |z}x�xyzw·L ŖWJH¹IHJMMKRFFGHZLRLNTLOWHGRºTMQMdFGHUH»hNMPYRLTHUFMZLSMVFGMITPYMQFRLFj

  • ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������!"#�$�%������ �����������������������������������&�������������������� ��������������������!'"� �'�(�%�)�*�����&��������������������������������������������������!(��#� ''�%�+��������������������������������������������� �����������������������,����������������������������������� -./012/34.556478.1691940:5 /3319;7-5 5;0

  • ������������

    ������������������������������������������������������������������������������������ ��!���"###�$���������������"#�#%&'�������������������(�����!)����*��������������(�����������������������*������+*�������������!������������������������������������������,������)����������+�+���������������������������������(��������&-.-/-0-1

    -234567898:9;? 322. @AAA @AA. @A3A @A3.B

  • ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ! ��"��������������������������������#�������$%���&%��������'%(�����������������������������#����!)����������(��*���������������������������������������������������������������+,- +.- +/- +0- +1-234352356789:;9?5@=?A3:963 BCD,E1FFF BCD.CEFFF BCD,GEFFF BCD,H0FFF BCD,IHFFFJCDCG.K JCDCG/K JCDCGCK JCDC1IK JCDC1HK3L4?:63: BCDCEH BCDC0C BCDCH0F BCDCH0F BCD,CGFFJCDC10K JCDC0EK JCDC1/K JCDC1/K JCDC10K>?5@=?A3:9637L73L4?:63: CD,,IF CD,.0F CD,.CF CD,/,FF CD,,/FJCDCGEK JCDCGIK JCDCGGK JCDCG1K JCDCGGK=?@7>9MN7O=?P CD,.1FFF CD,1CFFF CD,.1FFF CDC00FFFJCDC,1K JCDC,1K JCDC,1K JCDCCIK=?@7M9=3M BCD,CHFFF BCD,11FFF BCD,CHFFF CDC/.FFFJCDC,HK JCDC,EK JCDC,IK JCDC,CK;52QM6:R7ST UTV WX UTV UTV UTVR39:7ST WX UTV UTV UTV UTV>=QM63:7=383= O;:A O;:A O;:A O;:A O;:A5QA=QM63:M ,CCH ,CCH ,CCH ,CCH ,CCHM9A4=3 A95QO A95QO A95QO A95QO A95QOY2ZD7[BV\Q9:32 CD./0 CD,.G CD.IC CD.00 CD.G.?6M79676N37Vvw70B2;@;67=383=D7w?5@=?A3:9637O;:AM79:376N?M376N9679:379>6;837;57A?:376N957?537Vvw70B2;@;67;52QM6:RD7TL4?:63:M79:37O;:AM7P;6N74?M;6;8373L4?:67M9=3M79527A9R7?:7A9R75?67N98374?M;6;837Sxv7M9=3M7;57922;6;?5D7w9MN7O=?P7;M723O;53279M76N37MQA7?O7?43:96;5@7;5>?A379527234:3>;96;?5D7FFF74yCDC,]7FF74yCDC1]7F74yCD,D�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������#���������z���������(�������������������������������������������������������������������������������������#��������������{�z������)������������������������)����������(�������$$'���&�!���������������������#��������

  • ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����������������������������������������!������������������������������������������"���� ��������#��������������������������" !��$��������������������������"���������"������������������%&%'()

    '(&*+,-./.0/123-+4/56 %'&( %'& %')( ) ')( '&-17.*,/7242,*+,-.4/*+,-.8.,29/:;2/-4?6/5/.0/1@A,-%62

  • � ������������������������������������������������������������ ����������������������������������

    ����������� �������������!��������������������� �����

    ������"�!���#$%&'() $""*

    ����)#+���������������,$-)��������������������������������������������� �������������������!�����������

    ����.$--)

    �����������������!������

    ������

    ���#/���""* �����!���

    ����������������������������

    ������������������

    ��������#��������� ��������������������������������������������

    ���������������������������������#0������������������������

    1��������

    �����������������!

    ����������������������!�����2��� ��������

    �������������� ����������������������������������������������������#�34 56��78�69:;6��76�?/�����!�����������������!��������!������@������������������������������������#*���

    �������������� ���!��ABCDECF�������!����������!����������������������������������������

    �����������

    �����!G#����������������

    �����!��������#H

    BAIECF �������������������������������!��������

    ���������������������������������#H

    JKIKLECF �������������������������������M��1�����������!���������������#�3N O

  • ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����������!"#��$������������������������������������

    ���������������������������

    ������%"#�&"#���������'����������������������������������������������

    ��������������������������

    � ������������������������������

    ���������($��������������������)*#����������)+#�������������������������������������������������������������,��

    ����������������������

    ����������������-���"#� ����������������������������������������������������$�������.�������������������'����/������������������������������0�+%1)���1&2�� �����������

    ������������+345%10�1&2�6�7������������8�����������������

    2�+345%1&2�68194:0�����:0+ 39;9< 0�=���������������������

    �������������� ���������������������������������>2�+5%1:06 94?@9�A������������.��������������������������

    >���+ B4?@91340�C @D4?@934:0� ������.�����������������������������������0EFG+ 34?@95)%C&8:06� ���������������������������������������������������.�����>���+3450EFG10�6�/�������������������#H0�H0EFG������������0EFGI%�J�������������K����������

    �������������������������������>��+K)50EFG10�6 5L67������������������������������������������������

    �M�������$��������������������

    �N�����������������������

    ����������OPQ+ 39;9< 50�1:06P=���������������������������������������������

    �R�S+:02�194OPQ�N��R������������T��������������R�U+R�1R�S"#������������$��������������������

    �V��

    ���������������������������������������������������������������QWQX+!�

    �������R�U+0����C0����� YZ

  • ��� ���������������������������������������������� !"��#"!$����%�&�����$&���'(��)����$��������� !"��*+����!$��������&����������!���! #"!$����%�&�����$&���',��)����$����������������!���! -���%!�.�������%�&�����$&���$!������!����%!�.��$!��������� /��%������0�-1$!���$�)�����*��������$������+���%�&�����$&���$2(!��2,!����$�����0� /�)�! ��+!&�3!������! �!��4-5�����%�&�����$&���$!�����$�%�����)�� �"���%+���6789-��� !"��#"!$����%�&�����$&����$���$��!$�����%��!���*+����/�� �$2(838:!��2,8489-���������������!0!����/;����

  • ������������������������������ ���� ������������������� ��������!"�������#��

    $���!%�������������$��������������&�'������������������#�����(� ������������������� ����&�����������������������$�)������������$������ ����������������(��������$��*#�������)����

    ����������#���$ �������������$�#������(

    $��$���������������� �$�'������+������������������������$������$�

    �$���&������

    $�$� ,-./,0���

    �1��������������$����&������./,0$���$�����������,2/3450�'��6�1�#����&����������&����(� �'��� ���������� ������#��������+�����6�1�#����&)�

    �$���&������

    $�$� 7-8/70���

    �1��������������$����&������8/70$���$�����������72/3450�'���������&�#�$$�$�������&$��������(�&������������$����&�9����#���

    $�� ���#�$�����#�$�$�$����$:��������; ���� ��?��=� @>>AB@��A�C����������������� ������������������������

    $6�1�#����&�D���$���� �������������������,

    $6�1�#����&7 �������$� �$ ���!%���������������$#&���� ����������������&�C������&���������& ���$���

    ��EF3454G4HHH������������������)���$�

    $������/G0&���$�����������GI"JIKLM) ������������&/N0��������������,7O"�P�

    ���&

    $��������1��+��������QR/S"4,0 F TGU/,VJS",0 /W0I/S"4,0 F 5G/,VXS",0 ����,VFIKLM�����1������,#��� ����������������$�

    $�����������$���

    $ �������$���������+�������7O"FS"�������������������� ���1��������Y�(��5Z

  • ����������������

    ������������������������������ � ���� !��"#������� �$�%������ � ��&� !��"#�������'����(���)*+,,-.+/*+,0*1���(�&�2,-*+,3+,*145�6����7���78��9�����������6��:���������������������6���;�"#�����>3 �?�@������ � � !��"#�������A������ � �=!��"#����>S��"#���IT4U��*��

    �������H���������

    �9����:����8����

    ��

    ���8����6��������9�����

    ��������:����8������NP��� ��NP�����# *1Q R>S��"#�*���*�IT4U�8�����������������������������������V��;C�T��� �WWW4X�����

    �������H���������

    �8����

    ������YZ[\��

    �����������������6���������

    ������������'�

    ��������8���������'��L�;���������

    �������H�����������]^�*M�>MWWW��WWWM�P4K�����

    ���������

    ����L����8����6��������9�����

    �YZ[\8�������9��'�

    �������8������M�"���_ àbcdebfgbbfeghhadgbcaiajdgkcbghgdlammklanodbmcmgiaipaiabaicdjoidbcaiajbfedombapcqgbcaidambrsbdgitemeeibfgbjallehgbcuehvwxyklanodbmcibelpmajezdceidv{modfbfgb|}~~{bfefcfelbfedombapcqgbcaidamb|}bfehaelcmbfeakbcpghdgkcbghghhadgbcairaeuel{jalyklanodbm{modfbfgb|}~~bfeakbcpghgpaoibajdgkcbghcmcidlegmcicbfbfedombapcqgbcaidamb|}r �

  • ������������������ ������� � �� ���������� � ��������������� ���!"��#���$%&�$'��%$�(����#����)�#���"�$��#(�*��(��$��+�, (���$���(���'�&�$)�(�����(�'�(&��(�(�(��(������-���+�.#(/0�����+�,1�������2�3 �4�5��#��'$��'���"(�$��#(�*��(��$��+�, �"�"(��������6����$#�#$�$7&�$'��)�#89��)�#��'$��'���"(�$��#(�*��(��$��6 �, �"�"(������:�2 �#�*"������(�����$#�#���7&�$'��)�#���"-�����.:&�$'��85�)����*�$�"�"��$���(���$%&�$)�(�����(�'�(&��(�(�(��(������(����

    (����$�;������$�'���$�%$�(&�$'���$��)�(���'8?@AB@CD=>�(��#����(�$����#('�(%����(E��*(�(�'$��"��"���"�)�#)�(���(&�$'��(�$���"(�F$&��#(������$%�(&��(�$��$�8G�����"�$����'$��$�E�$��"������$#�H(��$��$�I��(

    #��"(����"��(&�$'����)�(���'���"�"�$&��#(������$%�(&��(���J���'��"�#(�(*���������$�����$�)�(���'(�(��8K !"�(

    #&��$����$��"�&$

    �������"(��"�$������(��*��(��'���(��%�$#�"�$&��#(��(&��(�(��$�(��$�(��$

    '����$�I*�����"�(�(��(�����%$�#(��$�8!"I(����;�����$%�"�������(��(&��(�#(�E��&��'����'��"�#$'���'��$�"���"(��$�$%'����$�#(�(*��8L�'���"�

    ���(��$I(&�$)�#(/�#�H��*)�#(��$�(���(&��(�(��$

    '����$�%$��$���*�"��(�E��*$%&�$'��������$������#���8G$����*&�$'��%$������(��*��$#�H(��$��$�

    ���'�"�(#��(�E��*$���$�'$��(���$����*&�$'��%$�'����(��*&�$)�$������$������#���8!"I�(�"$%�"�)��=MNO&�$'�������#$%&�$)�"$�'��)�(���'��%$���"�&�$'����&$���$�=PQ'$�8!"��$�(�&�$)�$%()�#��'$��'���"�$���$#&�������$��(�'R STUVUWXXYWTZ[TTX\]V̂_]̀WT\TT[ab]WcdZ\deVUV\fVdVYghdVi[WXWêW[a_W]UWXXeVT[jZWVd]]̀\]kd\dZWdl\YWmWTWcdUW]̀ \YWnV̂Vd]XVmVXcoZ\bW]\X]̀\d]̀VcdV̂Vi[VT]VYep]̀Va\d\lV̂pWVXYT\ V̂][̂dcdWdmVT]aVd]Ù WZ̀ WTXcUV̂]̀\d]̀V̂Vd]\Xb̂WZVoĉZ\bW]\Xcd]̀VVq]V̂d\Xa\̂fV]g�4

  • �������������������������������������������������������� !"#$���%������ �&�'()���))��*��++����,-.�������/��(0)���(�������,��/+�,�������������1+���2�������������3 !"#��� 4������56)���/��(*)��)�������,��/+�,�����-.72���������������,(���,�����+�,�,��)��8�+��(��+9��

    )�+���(/+���:5'�������������0)����(,���/��(��)��8�+��(��+9�����(�*�+����,�+)�+��+������������,���������

    )�1+�5;�(�/+�,���*�)�+��+�����������������?:�+�1�����,0)�����+�/+�,����)���+9�)�����+����(������@�AB�CDE:FBGH�5I����*�(��+)���/��(/(�����/����(+�(�0�)�+)���������+�,���,��������,���+�/+�,�����5J�/��()�����+9���(������,�)�1+�5K�����,(���/��(�����+��((����,��)��8�+��(��+9�0)���(������/+�,����

    )�1+�(���(��,+������)����/�+����*�))��8�+��(+���(/+����+��/��(��,����(�����,����9����/������/+�156)��0)�(���L�8��(�)���)��(���)���+�(�9�(�1+���+�����+����,��)�/+�1���(���)��+/+�,���+�)�+)�������8�+��(1������(����+���56����)��0������)�

    )��8�+��(1������(����+��������,���2������������M-.0*)�(�)�/+�1���(������+�������������?:56)��)��*��+���)��*�((����1�����)�NO)/+�,������/+���,���(���)��)��/���(��/��(�((������5P�+�(�,)�����������/���0�������)�

    )�������*�)��(��������+�(����(�������,�+O1��������,����������(,��+��+�����������(�*�+)��:5Q�+)�1������(����+���

    ������,���0�)�����)�����)��()���))����/�+�/)�+�(,���������1�����,*�)����,�+O/+����������/��(0����+)�(�������(,��+��+�����������*)��)��)��)�+)��*)�����������,��)��8�+��(��+9�5'/�++��)�����+(��8+�����������0)�/+�1���(������+��������,���*)�(�)�1������(����+�������5R�STUVWXYWZ[WWZX\]V̂W[_̀àWbcVdeW][̀dẀe[aeV_̀df̀dghV]WZXXi\V]WfXc̀èVdY[ejXf̀eckeèdeXcẀVdlmnmoiWX]d[ad̂[dc̀[acVdeW][̀dWefVdVW\a[b[db]VaXZX]X[dfWZ̀eèWZX]X[eVdjZbjXhVcked̀WZ̀e\[\X]VdWZXc[\̀W[a[aaVc[ẀVdd̀èfX̂ ]pe][WZX]WZ[dWZX[_̀àWbVĥ]peWV][̀eXhkdfeh]VpWZXVkWèfXc[\̀W[ap[]qXWmC&

  • � �������������������������������������������������������������������������� �!"�#����������������������������������������������������������$����#�������������������%&������'#�����������������(���$�����)�����������#��%*#�")���+��,���������$����#��-./01022203��$,�������(���)����������#$������#������������#��#�����4���������56%&�������7������������(��8����+�����)����������������+�������(��������������+������������9������#�����4���������:6;.56���������#��������,���������)�����������

  • ����������������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������� !�"��������������������"���#������������#��������

    ��������$�����"���������������������% �&���������������$��������������������������������!���"����������������������������"�������"��������������'"�������������������������������!����������������"����#�������"�����������������"��������$�������������"�������������������������������������#�������"���������#������������(�������������������������������!��������"����������)*+ ,-.-/0123������������������������������������!�������������#������!�����4�� 56�������7�� 56��"����������#����8�� 56���9�� 56��������:�� 56��������������;�� 56��������

  • ��������������������

    ���������������� �����������������

    ��������������������������� !������"��#��������$�

    ������"%�������&'()*+,-./()*+,-01.,)* �����"����

    ������������#� 2�������3����4�����5��������"������6�����"���������7�8���9%������:;��?@A�

  • ��������������������������������������������������������� ����� � �!��"�����#��$������������������%#������&��'(���$����������'�(����)���������*�������� "+����,--. /012345����������������$�����(��(����)�������6���!"�����#��$������������������%��'����������(����)���������6�������� � �!��"7689�,:;--.2�3+����,0012?>@@@�����������������!$���(����)�������45���������� (�'�' �!$ "6�=A6�(�������6B=C��'���� (�'�'� �� "D6�-.:;- ��E�FGHIJ�(�������6*D�8%>%K94���������������!�(� �����'(�����!������'���!"������(�'��������!������������$������������L��(������(��������� � �!��"768D69�=����&���������������!��'$���� ����������!45�����'�����!!$�(�����(������������������������������&B=��������+����M3� �N=O?P�AQRS�345�(����'�����!�����T���(�U%K ��'����������������%*%K������ � �!��"����&��'(������#�����'��!!$���������'�(����)�������!$����V(�!�6������� "7689�,0W0;2�34X�#���'���(����������������������'����������(���������������'�(����)�������45��������7689���!������ � �!��"�������'(��$���������'�(����)�������6'������������#���&������������#�����T��� "���(�������������4Y������V(����Z689�=[7689������ Z689�=[\N=O?P�AQRS]6%%K _̂�3 8==9������� � �!��"�������'(��$���������'�(����)�������6��#�����' "�#��$������������������%�����!!�����������!�&B=��'(��������������������������45���� � �!��"�������'(��$�����(��(����)�������6��#�����''��������$������"��!'�������!������L�����!���T��P��'$������������������!�"$�����������������T��:;--.4`�������������U����������������4a(���(��������������������!���!��������b��������������!���!����������������'��'���������'�������'(��$����������������(�cdefgdhijklccmnopdmqrhsmcltuvwxhijkcegrfmclyqdqzjln{geedch|jkjd|cdhijd}y~jlcmklc|}rhegdjnhijc{djl{geeqrh}qeefdqdrjoigngndchdjrjnnqlfmclhijjgnhjdrjcmqdj}geg~lg}y~}hghgnq|jnglq~ejklckjlhf~jrq}njghz}qlqdhjjnhij}dg}jdjnncmhijyqdqzjlnkcegrf{ghic}hhijlj}gljyjdhhiqhyqdqzjlniqjqklgclcdhijd}y~jlcmklc|}rhnochgrjhiqhhignricgrjgnrcdngnhjdh{ghihijg|jqhiqhhijhjridceczfcmqlqdzjcmklc|}rhnrqddch~j}d|jlnhcc|opdmqrhs}d|jlhijljnhlgrhgcdtuvwxshijklgcl|jdnghfm}drhgcdcmklc|}rhgghf~jrcyjnqhhjlhijigzijlgnhijd}y~jlcmklc|}rhegdjnsn}rihiqhhijjkjrhj|qjlqzjklc|}rhgghfgn}d|jhjlygdj|mclxvklc|}rhno ?

  • ������������������������������������������������������������������������������������������� �����!������ �"�� ������#�������$�������%&'()(***$����#�������#�� ��������� ��������������+�����������#����� ������,�+(-�+.�$����������/������������ �/ ���0�1+&�� �/�23�456�47�+���8��(9+(:� �')�"������� �')�������;������������������ ������ ���$�?@?ABCB?DEFGHIJKLMIN�1+�9+(:(:O(P�LILQRSTNTURVWHXVIYJRSZ[\] ÎRHR_MHLTN̂ MLMHKNM̀KRabNJcSTNTURVHdMLQXVÎKeLHLQTLTVRUIÎ RNIKUQ9+� fghfijklmhno TXXJcpIVpKN̂HTN̂LQRcIqRVrVRXIVLLQReKHLISMsTLMINeIHL�1+�9+(:(:O(P�t'auQRURNRVTJR̀KMJMYVMKSXVIXRVLMRHIpSTNTURVHŴReMHMINTVRHKeQLQTLv�'�'��1+����������9+�'�)��1+����������:�'�w��1+���������:O�'�x��1+����������P=>??y�z$����$��#���'������''���')������0�{|&�� �/}~3}}7�'�|�����'��'|�������|& ���|&')P|'-�|������������

  • ������������������������������������������������������������������

    �������� ��!�����"��"������� �#$%�&��'�(�)

    �*�+�����&*�,�&�����-����������������������������"����� ������

    ��.�����������������������������������������������������$/ 001234567'�8�������������*�����

    ������"9������"�����

    ���������#,�&*��:� �����������������, 001234567 ��9��������"��"�����

    ���������#,�&*����� ���� ������

    ��.� ��"�

    ��"���"�;�������

    ��� ��!�����"9������"�������#$%�'�&*�(�-����������������������������������������������"�

    ��"������ ������

    ���, 001234567 ��*����)�������

    �������������

    ����������������������� ���?������ ? #2�@AB�#CD�=E������ ? #�@B�,E���B�=FG1HG1FGHGIFGHG J0I%�&��C�&*�C�(+���D�=FG1HG10IFGHG JB�C0KFGHGIFGHG +B��.������������������#LKM=B�@NB2�@D���#L1M=B�CNB2�@D��.������������������ �B2�@B�@0I0KFGHGFGHG +E���������� ���������B�+02O�CP�@QI0KFGHGFGHG 8�)

    �*���,����B�������R����������B������"� *���,��-�������������������������������"���� �����������"���������E,#LKM,B�,#L1M�.�9������"�����

    ��������#,#LKM�������

    ��

    ��"��S#LKM'#L1MT���

    �������������#+#L1M�.��U�

    �����������������"��������������������������#V�=#LKM������������9���9������"������������""���

    ���������W�'�&*�XY���������9������"������Z������9����������������[�\=S�CA]2&̂_T+����

    �������D�=SB�@0ITC ÌL01 M̀4SB�@0IT2��������� `L01 M̀4 ������

    \�.��a��B2�@D�=O�@ ÌL01 M̀48B2�CO�@ 2̀L01 M̀48B�@0IO�@ `L01 M̀48�����"��

    ����

    B��b��"� B�+�������a���

    ����

    \�����������9�������"�

    �����\cd ��B2�CB�@0I+������

    �������"�

    �����\c���0QB2�C02B�@0e+02�-������������02&NB2�@D�,�fB�+��.���������"���������������������

    ������

    B� ���? g#V�gB�=�@�A AO�@ ÌL01 M̀48B�CO�@ 2̀L01 M̀48/O�@ ÌL01 M̀48B2�CO�@ 2̀L01 M̀48B�@0IO�@ `L01 M̀48h052+E'fB�+�Ai

  • ���������������������������������� ������������ !�!��������"#������������$���!!�%#&'())* �+#&,�-./01234%#�5�����!��6789(7'( �:6789(7) �:6789(7)* ;:�789(7< �:�=5����$���!����������$��!�>�!�!����!���������������!�������!����?����?������@��������A�������?���!�!!A�!���������������$������6��!?��B���!���������$��!���C����6!���������@���6��������!

    �����!���������!����������������������?���!���������?���������@���!����D�����������������$������!����E�������$!����?����F������$�����!������������!����?�������A���G������������������?����!!��!$�����?�����!!�!!?��B���!��������������!����?���!��������!�����@����H��������������!$���������!!���?����������!��@���!������!$��A�������?�?��$����!

    ������!����!����!���������!���������������@����5���!������?����������?��������!!�������������!��I�!����!��JKL���?���!!�!�!��!?��B���!����M���������������N�����������@�6������!���������!$���!?��B���!��������?���!��M���!��@��6!?��B���!�������������!����������?���!���O����@���I�!$������A��E�!���LPF!��������?��$��!�������������Q�������A��/�!�������������!!�!����!�����������!�����������$�!��5������������������6!�!���!����!����$����!�!������!!��C����6!?��B���!������$������!$��$����������$�����!�������A���5�������$�����������?�����6����!$��$������!$�����������RK�S$��������!��$�������Q����?�����6�������$���!���!$���������@�TELF����!�������������?���!���!����!����!������Q�����?���@����UVW XYZ[\]̂_ \̀abcd[\bde\̀fg̀h[b̀fi èjdbk����!������!�Q����!�!$�!�����Q��������!��!��������!$�!����?������������!��l��$����l!��!������!��?���!������!m6�������������������!�!���������������n$������$�����!@����������n$�����opqEJKrLFs/���������������Q�����@������!������������������?�tEuJKvwKxyrLFz{|�I���!��n$���6@�����������!?��B!�$��B��������}��5����!�A!��������tEuJKvwKxyrLF�������$��?��!�.~

  • ���������������������������������������������������������������������������� ��������!"#$��������%�&���''������������������(��'���������)�������''��*�������+�����'�������������������',-�����''������������������./ ���������������������������������������������������������������������������������������'��������(��!���������(��'������������������������(����'���������� ���'������������'��+�������������!�������� ���0�1���������������������������(����'�����������(��'�����������+�����23$��������%�&4 5$��������%�&"#$��������%�&4678"9 �:;��:;��:�;?@ $?A&�����4 .BCDEFBCDE��� ����4 .BCDEFBCDE��� �/���������������������������������������������������������G��������'�������(������*�:�������������������������!��� ���0�1����'��H������������������+���������������������+���������������;/������������������������������������� ���������'������������������������������� ���0�1����'��H��������!����� ���0�1������+'�H����������'��������?����������������'�+�0���+'�������������0�I������������(�������'���������������������������'�(�'��������'��H���������(����+��������������������!����+����'���'��J�K��'���L�M�������'���!$?A&������������ ���0�1����'��H����������������������������������+��������������+�������'�''���������������������� ���! ���0�1���'������������������������������������+'�H����������������������'��N����!�'����+���'��H��������

    �(����+�������������������������������+'�H��������!������������������'�������������H������������O����!��������+���������������������������''��'��������'��P��������������������+'�P����������Q����!����'��H���������������''��������������'������������������+'�H��������!����������'�+��'���+��������+�����������������������'���������������������������(��'���R�����S������������TUVWXYZ[X\]XŴ_]̀]abcYc]ZZWddWe]X[cX\[[dfY_YZ]aab_[a[g]̀XcZ[̀]_YWỲh\YZ\i_dc]_[\[X[_Wj[̀[ŴcỲ X\[Y_kWWlg]â[m 8n

  • ����������������������������������������������������������������������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ����������������������������������

    ��������������������! ����������������������������������������������������������������""# $ %&'()*%&'+()%&'(�,�����

    ���������������������������������������-./�0123 45������""# 6 78*9:;+��������������?���������� ��@A5��BC 6 %D0EB�%D0:EB%D0E�F ��G ��������

    ��������������������������������������H��������H������������������������������������������������I��������������������������������������%D0EJ *K9**)7LMNOPQ*)7LP ���%D0:EJ *K9**)7L+MNOPQ*)7L+ ������������������������G �������������R�S�������������F�������������������������TU�������������������������������������F��������������T�������������������G �������������������������������5�������������������������������������BC �����������?�������������������������������������������������������������������������������������FV�W2� �������������R�S�����������FVDF2� ���������������TJ�2A2XXX2YT����������S��������������������������������������������������������������Z�����������������G ����?���[�������������[������������������H���������������������������������������H������������������I\]̂ _̀ ab,]�\Zcb�\bd],̀ e�e],f]g�\bd],h_]ibgZ�b èId]̂ ,�bjkgbIIb̀ ZIZf̂ ,d�e],]fl1Jm101gZ�\bg�\Z,01n�������������������������������������������������������������������������������[������H���������������f���[�������������

    ������������������������������������������G ��o����p[�������������������������������������������������������������������e�����[���������Aq

  • ��������������

    ���������������������������������