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2020. 07. 06

7월 1주차 No. 54 (7/6~7/12)

Global Macro Weekly

스웨덴과 덴마크 사례로 본

올 여름 미국경제

Global Strategy/글로벌매크로 허재환

Tel. 02)368-6176 [email protected]

Global Economy 이상재


Fixed Income Strategy 신동수


Quant/Derivatives 김동완


Summary: 글로벌 경제 - 스웨덴과 덴마크 사례로 본 올 여름 미국경제

Global Economy Overview

6월 하순 이후 미국 코로나19 신규 확진자가 최고치 행진을 이어가고 있다. 이에 따라 3-4월의 급랭과 5-6월의 급반등을 보인 미국경

제가 재차 변곡점에 직면할 가능성이 높아졌다. 금융시장에서는 코로나19 재확산에도 전면적인 봉쇄조치가 시행되지 않음에 따라 회복기

조를 이어지리라는 시각과 경제활동이 위축되고 지표가 악화된다는 시각이 팽팽하다. 상반된 보건정책을 추진했던 스웨덴과 덴마크 사례를

통해 이를 진단한다.

전체 누적확진, 스웨덴 7.1만명 vs 덴마크 1.3만명 전체 누적사망, 스웨덴 5,411명 vs 덴마크 606명

자료: CEIC, 유진투자증권(2020년 7/3일 기준) 자료: CEIC, 유진투자증권(2020년 7/3일 기준)

소비심리, 스웨덴이 덴마크보다 더 악화 실업률, 경제봉쇄하지 않은 스웨덴 역시 급등

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

4월 중순 이래의 미국 홈베이스 소기업 경제활동 및 고용 회복세, 6월 중순 이후 둔화

자료: HomeBase, 유진투자증권

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

3/20 4/20 5/20 6/20 7/20

(인구 백만명당) 스웨덴 코로나19 누적 확진자

덴마크 코로나19 누적 확진자

0

100

200

300

400

500

600

3/20 4/20 5/20 6/20 7/20

(인구 백만명당) 스웨덴 코로나19 누적 사망자

덴마크 코로나19 누적 사망자

70

75

80

85

90

95

100

105

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20

(장기평균=100) 소비자신뢰지수_스웨덴

소비자신뢰지수_덴마크

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20

(%) 실업률_스웨덴

실업률_덴마크

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

3/01 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14

(20년 1월대비) 미국 홈베이스 소기업 활동

미국 홈베이스 소기업 고용

Summary: 투자전략 - 매치 포인트

Equity Strategy Overview

글로벌 증시는 숨 고르기 국면이 진행 중이다. 미국 코로나19 재유행 우려로 당장 강력한 모멘텀을 기대하기는 어렵다. 그러나 미국 코로

나19 상황이 통제 불가능하다고 단정짓기도 이르다. 7~8월경 미국 재정정책 모멘텀도 약해질 것이나, 추가 재정정책이 나올 가능성이 있

다. 코로나19대응과 정책에 따른 차별화 국면이 예상된다. Tech/필수소비 등 업종으로 선별적인 접근이 유용해 보인다.

아직 봉쇄 완화 vs 재강화 지역 비중 반 반 그러나 5월 이전에 비해 미국 사망자 수는 안정적

자료: New York Times (7/2일 기준) 자료: WHO, 유진투자증권

미국 개인 소비지출 큰 폭 감소 이후 반등 미국 개인 소득은 코로나19 이전보다 더 많아

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: Refinitiv, 유진투자증권

6월 이후 중국/유럽 증시가 미국 증시보다 강세 건강관리/필수소비 주춤, 반도체 업종 강세 조짐

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: Quantiwise, 유진투자증권

34.9

14.3

45.4

5.5

0 10 20 30 40 50

봉쇄 재강화

봉쇄 완화 중지

봉쇄 완화 중

봉쇄 완화

(%, GDP 비중)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1.20 2.10 3.2 3.23 4.13 5.4 5.25 6.15 7.6

(명, 신규 사망자)

미국5,475명

(5/10일)

11

12

13

14

15

16

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(조 달러)

개인 소비지출

12.1조

달러

14.9조

달러

16

17

18

19

20

21

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(조 달러)

개인소득

18.7

20.7

조 달러

80

90

100

110

120

130

140

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

(2020.1.1=100)

KOSPI/S&P500

Euro Stoxx 50/S&P500

CSI300/S&P500

60

80

100

120

140

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7

(2018.1.1=100, KOSPI 대비)

필수소비재

건강관리

반도체

Summary: 퀀트 - 7월 만기 전망, 개별주식선물 포지션 청산에 주목

Derivatives Overview

금주 목요일(7월 9일)은 미니코스피200 선물/옵션, 코스피200 옵션, 개별주식선물/옵션의 만기일이다. 금주 현물시장에 영향을 미칠 것

으로 예상되는 만기상품은 미니코스피200 선물(미니선물)과 일부 개별주식선물이다. 7월 만기 미니선물과 연계된 기관의 포지션은 매도

차익진입(선물 매수 + 현물 매도)으로 추정되며, 매도차익청산으로 예상되는 기관의 매수물량은 최대 약 3,500 억원으로 비교적 미미한

수준일 것으로 전망한다. 이에 따라 지수선물보다는 현재 미결제량이 높게 형성된 일부 개별주식선물의 청산물량에 주목할 필요가 있다.

미니코스피200 최근월물 미결제 계약수 7월 만기 개별주식선물 미결제량 높음

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 미니코스피200선물 만기 4영업일 전 기준

자료: 한국거래소, Quantiwise, 유진투자증권 주: 매월 만기일 4영업일 전 미결제량 기준 종목별 미결제량 z-score 합산

기관(금융투자)의 만기청산으로 기계적 매수가 예상되는 종목군

구분 종목코드 종목명

6월 만기 이후 투자주체별 선물 순매수 대금

(백만원)

현물 20일 평균 거래

대금

(백만원, B)

A/B

(%) 기관 외국인 개인 금융투자 (A)

금주

금융투자

매수 예상

071050 한국금융지주 -1,764 963 724 4,210 18,864 22.3

034220 LG디스플레이 2,715 -2,848 110 5,836 32,711 17.8

004370 농심 1,249 -743 -427 2,772 17,381 16.0

011070 LG이노텍 -192 -1,520 1,782 5,708 37,983 15.0

079160 CJ CGV 467 134 -601 678 4,553 14.9

034230 파라다이스 125 92 -189 1,403 13,261 10.6

161390 한국타이어앤테크놀로지 1,356 -769 -581 1,440 13,653 10.6

047810 한국항공우주 -358 94 260 2,324 22,214 10.5

000210 대림산업 1,893 -448 -1,566 1,820 18,022 10.1

006400 삼성SDI -12,850 1,344 12,583 22,901 256,338 8.9

자료: 한국거래소, Quantiwise, 유진투자증권

기관(금융투자)의 만기청산으로 기계적 매도가 예상되는 종목군



(백만원)

현물 20일 평균 거래

대금

(백만원, B)

A/B

(%) 기관 외국인 개인 금융투자 (A)

금주

금융투자

매도 예상

006360 GS건설 -1,966 1,777 190 -2,328 11,167 -20.8

032640 LG유플러스 -5,615 425 5,194 -5,041 27,011 -18.7

086790 하나금융지주 -3,893 2,425 1,348 -8,625 49,360 -17.5

009240 한샘 -177 133 52 -1,197 9,655 -12.4

010950 S-Oil -3,078 303 2,768 -2,443 33,352 -7.3

012750 에스원 37 -19 -12 -289 4,841 -6.0

004020 현대제철 -538 641 -84 -1,046 18,132 -5.8

015760 한국전력 -3,694 3,050 642 -2,817 52,316 -5.4

111770 영원무역 -239 173 66 -240 4,756 -5.1

078340 컴투스 14 -75 61 -417 8,750 -4.8


0

100

200

300

2020년

1월

2020년

2월

2020년

3월

2020년

4월

2020년

5월

2020년

6월

2020년

7월

(천 계약)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2018년

1월

2018년

4월

2018년

7월

2018년

10월

2019년

1월

2019년

4월

2019년

7월

2019년

10월

2020년

1월

2020년

4월

2020년

7월

(z-score의 합산)

Summary: 채권 - 엇갈린 시그널로 강화된 박스권

채권시장 Overview

경제지표의 개선 추세가 이어지고 있지만 코로나19 재확산에 대한 우려가 높다. 펀더멘탈의 엇갈린 시그널은 시장금리의 추세 흐름을 제

한할 것이다. 다만 3차 추경의 일부 감소에도 대규모 국고채 발행 부담은 여전히 높다. 과도한 유동성과 주택가격 상승 등 금융 불균형 우

려로 한은의 추가 완화도 쉽지 않다. 낮은 절대금리로 금리 하락에 따른 자본이익 기대도 적다. 단기적으로 박스권에서 크게 벗어나기 어려

우나 장기물의 스프레드 확대 압력과 절대금리가 높은 우량 크레딧물 중심의 상대적 강세가 이어질 전망이다.

한국 주요 금리 추이 7/2일 한은의 단순매입 현황

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: 한국은행, 유진투자증권

마킷 제조업PMI 주요국 코로나19 신규 확진자 추이

주: 2020년 1월 = 100 기준, 자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

추경에 따른 국고채 발행 규모 변화 국고채 발행과 국고채 3/30년 격차

자료: 기획재정부, 유진투자증권 금리는 평균 기준, 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

19.8

29.6

56.1 51.3 47.6

0

20

40

60

80

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18-6

(2309)

14-5

(2409)

16-8

(2612)

18-10

(2812)

9-5

(2912)

응찰금액(좌)

낙찰금액(좌)

낙찰금액/응찰금액(우)

(조원) (%)

60

70

80

90

100

110

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

미국 독일 영국

일본 중국

(1월=100)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

0

10

20

30

40

50

60

20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

미국(좌) 유럽(좌)

일본(우) 중국

(천명) (명)

130.2140.5 143.9

167.0

70.9 81.2 84.6107.7

10.911.7

12.013.9

0

5

10

15

20

0

50

100

150

200

기존 1차 추경 2차 추경 3차 추경

2020년

총발행(좌)

순증 발행(좌)

월평균 발행(우)

(조원) (조원)

+10.3+3.4

+23.1

0

5

10

15

20

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

19.6 19.9 19.12 20.3 20.6

국고채 발행(우) 3Y 금리(좌)

30Y 금리(좌) 30Y-3Y(좌)

(%,%p) (조원)

Global Economy Overview: 스웨덴과 덴마크 사례로 본 올 여름 미국경제 ................................................................................. 8

스웨덴과 덴마크 사례 .................................................................................................................................................................................................................................................................................. 9

코로나19 재확산된 6월 하순 미국경제 ......................................................................................................................................................................................................................... 11

6월 미국 고용 개선에 내재된 불편한 진실 ............................................................................................................................................................................................................... 13

미 고용, 5-6월 가파른 회복 불구 여름철 불안 ...................................................................................................................................................................................................... 15

금주 이벤트 및 경제지표 ..................................................................................................................................................................................................................................................................... 17

Equity Strategy Overview: 매치 포인트 .............................................................................................................................................................. 19

패닉보다는 모멘텀 둔화 ........................................................................................................................................................................................................................................................................ 20

강력한 정책의 힘, 한 번 더 필요 ............................................................................................................................................................................................................................................... 21

코로나 대응 능력에 따른 차별화 .............................................................................................................................................................................................................................................. 22

산업별로 선별적 접근 .............................................................................................................................................................................................................................................................................. 23

Derivatives Overview: 7월 만기 전망, 개별주식선물 포지션 청산에 주목 ................................................................................. 24

7월 만기 미니코스피200선물 저평가 해소.............................................................................................................................................................................................................. 25

지수선물보다는 개별주식선물 청산에 주목 .............................................................................................................................................................................................................. 26

채권시장 Overview: 엇갈린 시그널로 강화된 박스권 .............................................................................................................................. 28

금리 동향: 박스권 등락속 중장기물 중심 상승...................................................................................................................................................................................................... 29

경제지표의 개선 vs 코로나 재확산 우려 ........................................................................................................................................................................................................................ 30

3차 추경 국회 통과, 큰 변화없는 물량 부담 압박............................................................................................................................................................................................ 32

펀더멘탈 시그널 구체화되기까지 계속될 박스권 .............................................................................................................................................................................................. 33

Global Macro Weekly

8_ Eugene Research Center

Global Economy/

이상재

Global Economy Overview: 스웨덴과 덴마크 사례로 본 올 여름 미국경제

6월 하순 이후 미국 코로나19 신규 확진자가 최고치 행진을 이어가고 있다. 이에 따라 3-4월의 급랭과 5-6월

의 급반등을 보인 미국경제가 재차 변곡점에 직면할 가능성이 높아졌다. 금융시장에서는 코로나19 재확산에도 전

면적인 봉쇄조치가 시행되지 않음에 따라 회복기조를 이어지리라는 시각과 경제활동이 위축되고 지표가 악화된다

는 시각이 팽팽하다. 상반된 보건정책을 추진했던 스웨덴과 덴마크 사례를 통해 이를 진단한다.

7월 초 미국 코로나19 일일 신규 확진건수, 5만건 상회→ 경제

향방 놓고 동상이몽 여전

세계보건기구(WHO) 기준 7/3일 미국 코로나19 신규 확진건수가

사상최고치인 5 만 4,271 명을 기록했다. 7/4 일 미국 플로리다주

신규 확진건수는 1 만 1,445 명을 기록하며 뉴욕주가 정점을

기록했던 4/15일의 1만1,571명에 근접했다. CNN에 의하면, 미국

50 개 주에서 최근 1 주일간 신규 확진건수가 전주비 증가한 주는

37개 주이며, 이 가운데 11개 주는 전주비 50% 이상 증가했다.

관심은 두 가지이다. 하나는 코로나19 재확산으로 봉쇄조치가 강화

될지 아니면 주별 제한적인 대응에 그칠지이다. 다른 하나는 주별

제한적인 대응책을 추진할 경우 5-6월의 경제회복기조가 이어질지

아니면 다시 악화될지이다.

스웨덴과 덴마크 사례는 올 여름 미국경제에 대한 단서를 제공한다.

코로나 19 확산에 대해 스웨덴은 락다운을 하지 않았고 덴마크는

강력하게 봉쇄했다.

7/3일 미국 코로나19 신규 확진, 5.4만건 기록

자료: CEIC, 유진투자증권

0

10

20

30

40

50

60

3/01 4/01 5/01 6/01 7/01

(천건) 미국 코로나19 신규확진건수

7일 이동평균

Global Macro Weekly

Eugene Research Center _9

스웨덴과 덴마크 사례

경제봉쇄하지 않았던 스웨덴, 덴마크처럼 경제활동 악화

스웨덴과 덴마크는 유럽 북서부에 남북으로 서로 국경을 맞대고 위

치한다. 면적은 스웨덴이 덴마크보다 10 배가량 크고 인구도 두 배

이상 많다. 스웨덴과 덴마크가 관심인 이유는 코로나19 확산국면에

서 양국이 서로 상반된 보건정책을 취했기 때문이다. 스웨덴(스웨덴

모형)은 경제 봉쇄 없이 국민 항체(집단 면역) 형성을 통해 바이러

스 확산을 차단하고자 했고, 덴마크는 유로존 가운데 가장 먼저 가

장 강력한 전면적 경제봉쇄를 통해 바이러스 확산 차단에 나섰다.

코로나19 확산 정도는 예상대로 양국에서 정반대이다. 7/3일 기준

인구 백만명당 스웨덴의 코로나 19 누적 확진건수는 6,994 명으로

덴마크의 2,212명보다 3배 이상 많다. 누적 사망건수 역시 스웨덴

은 536명으로 덴마크의 105명보다 5배 이상 많다.

문제는 코로나19 확산국면에서 전면적 경제 봉쇄를 하지 않은 스웨

덴 경제가 덴마크와 마찬가지로 악화되었다는 점이다. 코로나19가

확산된 4월 경제지표를 코로나19 이전인 1월과 비교하면, 1) 소비

지신뢰지수에서 덴마크는 16.4p 하락한 반면 스웨덴은 18.2p 하락

했고 2) 실업률 상승폭은 스웨덴이 1.5%p로서 덴마크의 2.3%p보

다는 낮지만 경제봉쇄를 하지 않았음에도 실업률이 큰 폭 상승했고

3) 스웨덴과 덴마크 모두 소매판매와 산업생산이 악화되었다.

이는 코로나 19 가 경제에 미치는 영향이 경제봉쇄 여부가 아닌

코로나19의 확산 그 자체임을 의미한다. 경제봉쇄를 하지 않더라도

코로나 19 가 확산되면, 경제주체의 심리 악화로 인해 경제활동이

위축되기 때문이다. 올 여름 미국경제는 재차 약화될 여지가 있다.

도표 1 스웨덴과 덴마크, 코로나19 신규 확진자 추이 도표 2 전체 누적확진, 스웨덴 7.1만명 vs 덴마크 1.3만명

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권(2020년 7/3일 기준)

도표 3 스웨덴과 덴마크, 코로나19 신규 사망자 추이 도표 4 전체 누적사망, 스웨덴 5,411명 vs 덴마크 606명

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권(2020년 7/3일 기준)

0

50

100

150

200

250

300

350

3/20 4/20 5/20 6/20 7/20

(인구 백만명당) 스웨덴 코로나19 신규 확진자

덴마크 코로나19 신규 확진자

0

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3,000

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6,000

7,000

8,000

3/20 4/20 5/20 6/20 7/20

(인구 백만명당) 스웨덴 코로나19 누적 확진자

덴마크 코로나19 누적 확진자

0

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4

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3/20 4/20 5/20 6/20 7/20

(인구 백만명당) 스웨덴 코로나19 신규 사망자

덴마크 코로나19 신규 사망자

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(인구 백만명당) 스웨덴 코로나19 누적 사망자

덴마크 코로나19 누적 사망자

Global Macro Weekly


도표 5 확진자 누적, 스웨덴이 덴마크의 3배 상회 도표 6 사망자 누적, 스웨덴이 덴마크의 5배 상회

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 2020년 7월 3일 기준

자료: CEIC, 유진투자증권 참조; 좌동

도표 7 소비심리, 스웨덴이 덴마크보다 더 악화 도표 8 실업률, 경제봉쇄하지 않은 스웨덴 역시 급등


도표 9 소매판매, 스웨덴 역시 덴마크처럼 감소 도표 10 산업생산, 스웨덴이 덴마크보다 큰 폭 감소


6,994

2,212

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

스웨덴 덴마크

(인구 백만명당) 확진자 누적

536

105

0

100

200

300

400

500

600

스웨덴 덴마크

(인구 백만명당) 사망자 누적

70

75

80

85

90

95

100

105

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20

(장기평균=100) 소비자신뢰지수_스웨덴

소비자신뢰지수_덴마크

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20

(%) 실업률_스웨덴

실업률_덴마크

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20

(%YoY) 소매판매_스웨덴

소매판매_덴마크

-20

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-10

-5

0

5

10

15

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20

(%YoY) 스웨덴 산업생산

덴마크 산업생산

Global Macro Weekly


코로나19 재확산된 6월 하순 미국경제

코로나19 확산된 주를 중심으로 소기업 활동 및 고용 위축

경제활동이 일부 정상화된 5-6월에 미국경제는 서프라이즈를 보였

다. ISM지수 및 고용, 소비심리와 소매판매, 주택시장 등 거의 모든

부문에서 경제지표가 큰 폭 회복되었다. 이제 관심은 이러한 가파른

회복 기조가 여름철에 지속될지이다.

미국에서 코로나19는 6월 중순 이후 재확산되고 있다. 따라서 이

를 반영한 월간 경제지표는 아직 발표되지 않았다. 그러나 일간/ 주

간 기준으로 발표되는 실시간 지표는 5월과 6월 상반월의 강한 확

장기조가 유지되기 어렵거나 약화될 가능성을 나타낸다. 심지어 일

부 주에서는 6월 하순 들어 경제활동이 재차 위축되었다.

코로나19 확산에 가장 민감한 소기업의 경제활동과 고용의 타격이

가장 크다. 미국 구직플랫폼인 집리크루터에 올라온 구인공고가 5

월 전월비 14% 증가에서 6월에는 전월비 7% 감소로 반전되었다.

소기업 창업과 고용을 보여주는 홈베이스 소기업 활동 역시 5 월에

전월비 60% 급증에서 6월에는 6% 감소로 반전되었다.

<도표 13>은 미국 6만개 소기업 및 1백만 이상의 피고용자를 대상

으로 한 소기업 경제활동 및 고용의 1 월대비 비교이다. 동 지수에

의하면, 미국 전체 소기업의 경제활동과 고용은 6/15 일 이후 회복

세를 멈췄다. 특히 코로나19가 확산된 주는 뚜렷이 둔화되었다.

도표 11 6월 미국 집리크루터 채용공고, 전월비 7% 감소 도표 12 6월 미국 홈베이스 소기업 활동, 전월비 6% 감소

자료: ZipRecuiter, 유진투자증권 자료: HomeBase, 유진투자증권

도표 13 4월 중순 이래의 미국 홈베이스 소기업 경제활동 및 고용 회복세, 6월 중순 이후 둔화

자료: HomeBase, 유진투자증권

14

-7

-10

-5

0

5

10

15

20

5월 6월

(%전월비)미국 집리크루터 채용공고

60

-6

-10

0

10

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40

50

60

70

5월 6월

(%전월비)미국 홈베이스 소기업 활동

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

3/01 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14

(20년 1월대비) 미국 홈베이스 소기업 활동

미국 홈베이스 소기업 고용

Global Macro Weekly


도표 14 캘리포니아, 홈베이스 소기업 활동 및 고용 도표 15 텍사스, 홈베이스 소기업 활동 및 고용

자료: HomeBase, 유진투자증권 자료: HomeBase, 유진투자증권

도표 16 플로리다, 홈베이스 소기업 활동 및 고용 도표 17 아리조나, 홈베이스 소기업 활동 및 고용


도표 18 사우스 캐롤라이나, 홈베이스 소기업 활동 및 고용 도표 19 노스 캐롤라이나, 홈베이스 소기업 활동 및 고용


-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

3/01 3/31 4/30 5/30 6/29

(20년 1월대비) 홈베이스 소기업 활동_CA

홈베이스 소기업 고용_CA

-80

-70

-60

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-40

-30

-20

-10

0

10

3/01 3/31 4/30 5/30 6/29

(20년 1월대비) 홈베이스 소기업 활동_TX

홈베이스 소기업 고용_TX

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

3/01 3/31 4/30 5/30 6/29

(20년 1월대비) 홈베이스 소기업 활동_FL

홈베이스 소기업 고용_FL

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

3/01 3/31 4/30 5/30 6/29

(20년 1월대비) 홈베이스 소기업 활동_AZ

홈베이스 소기업 고용_AZ

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

3/01 3/31 4/30 5/30 6/29

(20년 1월대비) 홈베이스 소기업 활동_SC

홈베이스 소기업 고용_SC

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

3/01 3/31 4/30 5/30 6/29

(20년 1월대비) 홈베이스 소기업 활동_NC

홈베이스 소기업 고용_NC

Global Macro Weekly


6월 미국 고용 개선에 내재된 불편한 진실

7-8월 미 고용, 회복세 약화 내지 재차 악화 여지

미 노동부는 5월 고용에 대한 오류를 인정한 바 있다. 일시적 실업

자를 취업자 범주인 ‘다른 이유(통상 휴가, 배심원 출석, 돌봄)로 직

장 결근' 항목으로 분류함에 따라 실제로는 16.3%인 실업률을

13.3%로 제시했다. 6월 고용에서도 이는 수정되지 않았다.

6월 고용에는 두 가지 불편한 진실이 있다. 하나는 6월 계속 실업

수당신청건수가 실업자보다 많다는 점이다. 이론상 계속 실업수당신

청건수가 실업자 수보다 적어야 함에도 불구하고, 6 월에 전자는

2,061 만명을 기록하여 후자인 1,775 만명으로 286 만명 더 많다.

둘 중 하나는 오류인 셈인데, 실업자 통계가 오류일 가능성이 높다.

다른 하나는 6/20 일 주간 계속 실업급여신청건수가 1,929 만명을

기록하며 전주비 5.9 만명 증가했다는 점이다. 이는 기존 실업자가

재취업하지 못한 가운데 2 주 이상 실업수당을 받는 신규 실업자가

늘어났음을 의미한다. 계속 실업급여신청건수와 실업률 간의 정(+)

의 관계를 감안하면 6월 실업률 11.1%는 과소평가 여지가 있다.

더불어 6월 미 고용에서는 1) 임시직 영구해고가 전월비 58.8만명

증가하며 실업자대비 비중이 5월 10.9%에서 16.2%로 늘어났고 2)

전체 취업자 확대에도 불구하고 관리전문직 취업자가 5 월 전월비

117.8만명 증가에서 96만명 증가로 둔화된 점 등도 부담이다.

도표 20 6월 미 고용의 불편한 진실 1. 계속 실업급여신청건수가 사상처음 실업자 상회

자료: Refinitiv, 유진투자증권

도표 21 6월 미 고용의 불편한 진실, 계속 실업급여신청건수 증가에도 불구하고 실업률 하락


-20000

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-10000

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15000

20000

25000

30000

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

80 85 90 95 00 05 10 15 20

(천명) (천명)미 실업자-계속 실업수당신청건수(좌)

미 실업자(우)

미 계속 실업수당신청건수(우)

0

5

10

15

20

25

2

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16

1/19 3/19 5/19 7/19 9/19 11/19 1/20 3/20 5/20 7/20

(%) (백만건)미 실업률(좌)

미 신규 실업수당신청건수(우)

미 계속 실업수당신청건수(우)

Global Macro Weekly


도표 22 6월 미국 임시직 일시해고 비중, 10.6%로 하락 도표 23 6월 미국 임시직 영구해고 비중, 16.2%로 상승


도표 24 미국 직업별 고용에서 관리직과 비관리직 비중 도표 25 6월 미국 관리전문직 취업자, 전월비 증가폭 감소


도표 26 5-6월 미국 취업자 증가, 최대 타격업종이 주도 도표 27 5-6월 최대 타격업종 취업자, 474.8만명 증가

자료: Refinitiv, 유진투자증권 참조: 최대 타격업종, 판매운송유틸리티 및 레저접객업

자료: Refinitiv, 유진투자증권 참조: 좌동

0

10

20

30

40

50

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80

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0

2

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15 16 17 18 19 20

(백만명) (%비중)미 임시직 일시해고(좌)

실업자대비 비중(우)

0

5

10

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20

25

30

0.0

0.5

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2.5

3.0

15 16 17 18 19 20

(백만명) (%비중)미 임시직 영구해고(좌)

실업자대비 비중(우)

관리전문직

43%

비관리전문직

57%

2020년 상반기 직업별 고용 비중

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

전체 취업자 관리전문직 비관리전문직

(백만명MoM) 2020년 3월 2020년 4월

2020년 5월 2020년 6월

30

32

34

36

38

40

42

44

46

105

110

115

120

125

130

135

12/19 1/20 2/20 3/20 4/20 5/20 6/20

(백만명)(백만명) 미 민간취업자(좌)

최대 타격업종 취업자(우)

-25,000

-20,000

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

12/19 1/20 2/20 3/20 4/20 5/20 6/20

(천명MoM) 미 민간취업자

최대 타격업종 취업자

Global Macro Weekly


미 고용, 5-6월 가파른 회복 불구 여름철 불안

5-6월 미 비농업취업자 증가, 3-4월 감소폭의 34% 만회

6월 미 고용시장이 5월에 이어 가파른 회복을 이어갔다. 비농업취

업자는 시장예상(290만명)을 상회한 전월비 480만명 증가했다. 5

월 미 비농업취업자도 당초 전월비 250.9만명 증가에서 269.9만명

증가로 상향 조정되었다. 이에 따라 지난 3-4 월에 2,216 만명 감

소했던 비농업취업자는 5-6 월에 749.9 만명 증가하며 감소폭의

33.8%를 복구했다.

6월 실업률 역시 시장예상(12.4%)을 하회한 11.1%를 기록하여 4

월(14.7%) 고점 이후 5월(13.3%)에 이어 2개월 연속 하락했다.

특히 6 월 노동시장참가율이 61.5%를 기록하며 4 월(60.2%)보다

1.3%p 상승한 가운데 이루어낸 결과인 점은 긍정적이다. 5-6월에

가계조사 취업자가 877.9 만명 증가하며 경제활동인구 증가분

345.1만명을 상회했다.

5-6월 미 고용 회복은 코로나19 확산을 막기 위해 취했던 각종 경

제활동 제한조치가 완화되고 부분적인 경제 재개에 나선 결과이다.

그러나 6월 중순 이후 미국 코로나19가 재차 확산되고 있음을 감

안하면 이는 역설적으로 미 고용이 7-8월에 다시 위축될 가능성이

있음을 시사한다. 이미 미국 일부 주에서는 경제정상화 조치를 되돌

리거나 제한조치 완화를 미루고 있다.

3월 하순 이후 가파르게 달려 온 글로벌 자금의 위험자산선호 기조

는 6 월 중순 미국 코로나 19 재확산에도 불구하고 꺾이지 않았다.

코로나 19 재확산에도 불구하고 경제회복기조에 이상이 없으리라는

기대 때문이다. 그러나 분명한 점은 자금흐름은 결국 경제에 수렴한

다는 점이다. 양자 간의 괴리가 확대될수록 반작용의 후유증은 커질

수 있음을 유념해야 한다.

도표 28 미 비농업취업자, 실업률, 임금 등 주요 고용지표 추이 2019년 2020년

천명MoM 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월

비농업취업자 261 184 214 251 -1,373 -20,787 2,699 4,800

3개월 이동평균 218 210 220 216 -303 -7,303 -6,847 -4,429

민간부문 취업자 247 164 179 220 -1,356 -19,835 3,232 4,767

제조업 취업자 58 -2 -22 8 -46 -1,317 250 356

건설업 취업자 -2 16 38 46 -65 -1,018 453 158

서비스업 취업자 202 159 166 164 -1,237 -17,447 2,548 4,263

정부부문 취업자 14 20 35 31 -17 -952 -533 33

가계조사- 실업률(%) 3.5 3.5 3.6 3.5 4.4 14.7 13.3 11.1

실업자 5,811 5,753 5,892 5,787 7,140 23,078 20,985 17,750

임시직 해고 2,804 2,686 2,665 2,723 3,946 20,626 18,292 14,272

임시직 일시 해고 768 807 742 801 1,848 18,063 15,343 10,565

임시직 영구 해고 1,422 1,295 1,289 1,279 1,456 2,000 2,295 2,883

취업자 -8 267 -89 45 -2,987 -22,369 3,839 4,940

경제활동인구 -54 209 50 -60 -1,633 -6,432 1,746 1,705

노동시장참가율(%) 63.2 63.2 63.4 63.4 62.7 60.2 60.8 61.5

시간당 임금(%MoM) 0.4 0.1 0.2 0.3 0.6 4.7 -1.0 -1.2

시간당 임금(%YoY) 3.3 3.0 3.1 3.0 3.4 8.0 6.6 5.0

주당 평균 근로시간 34.3 34.3 34.3 34.4 34.1 34.2 34.7 34.5

노동소득(%MoM) 0.2 0.2 0.4 0.8 -1.2 -9.5 2.5 1.8

노동소득(%YoY) 4.4 3.9 3.9 4.6 2.7 -7.0 -5.0 -3.7

자료: Bureau of Labor Statistics, 유진투자증권

Global Macro Weekly


도표 29 6월 미 비농업취업자, 전월비 480.0만명 증가 도표 30 6월 미국 실업률, 11.1%로 전월비 2.2%p 하락


도표 31 미 산업별 취업자의 3-4월 감소폭과 5-6월 회복폭 비교


도표 32 6월 미 노동소득, 전월비 +1.8%(전년비 -3.7%) 도표 33 6월 미 핵심 소매판매, 5월에 이어 회복 가능성


120

125

130

135

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145

150

155

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(백만명)미 비농업취업자

2

4

6

8

10

12

14

16

80 85 90 95 00 05 10 15 20

(%)미 실업률

-9,000

-6,000

-3,000

0

3,000

6,000

레저접객

소매

교육보건

건설업

전문직

내구

제조업

비내구

제조어

도매

운수창고

금융

유틸리티

광업

정보통신

(천명MoM) 3-4월 미 산업별 취업자 5-6월 미 산업별 취업자

-8

-6

-4

-2

0

2

4

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-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

07 09 11 13 15 17 19 21

(%MoM) (%YoY)미 노동소득_전월비(좌)

미 노동소득_전년비(우)

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 09 11 13 15 17 19 21

(%YoY) 미 핵심 소매판매

미 노동소득

Global Macro Weekly


금주 이벤트 및 경제지표

유의미한 경제지표 부재한 가운데 미국 코로나19 확산 주목

이번 주에는 금융시장에 유의미한 영향을 미칠 만한 경제지표 발표

가 별로 없다. 그만큼 글로벌 금융시장은 미국에서의 코로나 19 재

확산 추이에 집중할 가능성이 높다. 더불어 미국정부의 추가 부양책

관련 논의에 대해서도 관심이 집중된다.

미국 6월 ISM 비제조업지수(7/6): 6월 미 비제조업 체감경기는 제

조업에 이어 3 개월만에 침체기조에서 벗어나 중립영역으로 회복될

전망이다. 6월 ISM 비제조업지수가 전월비 4.6p 상승한 50.0을 기

록하여 4월(41.8)을 저점으로 2개월 연속 상승한다. 6월 비제조업

경기의 회복은 코로나19로 인한 제한조치 완화 및 부분적 경제 재

개에 따른 반등효과 때문이다. 그러나 여름철에 동 기조가 유지될지

는 불확실하다. 6월 미시간대 소비자신뢰지수 확정치가 78.1을 기

록하며, 5월 확정치(72.3)에 비해서는 5.8p 상승했으나 6월 예비

치(78.9)대비 0.8p 하락했기 때문이다.

미국 5월 채용공고(7/7): 노동부 고용지표보다 더 정교한 고용시장

정보를 제공하는 구인구직보고서(JOLTs)는 5월 미 채용공고가 4

월(504.6 만명)보다 감소한 480 만명을 보일 전망이다. 이는 비농

업취업자가 5월에 전월비 269.9만명 증가했지만 기업 채용 여건은

코로나19 하의 침체기조에 있음을 의미한다.

중국 6월 물가(7/9): 6월 중국 물가는 2월 이래의 하향안정기조를

이어갈 전망이다. 6 월 소비자물가가 전년동기비 2.5% 상승하여 5

월(2.4%)보다 상승세가 확대되나, 1-2 월(5.3%) 고점 이후 하락

세를 지속한다. 한편, 공업기업 이익과 밀접한 생산자물가는 6 월에

전년동기비 3.2% 하락하며, 2월 이후 5개월 연속 하락하나 하락폭

은 5월(-3.7%)보다 축소될 전망이다. 따라서 5월 공업기업 이익

이 전년동기비 6.0% 증가했지만 추세적 개선을 기대하기는 어렵다.

도표 34 6월 미국 ISM 비제조업지수(F), 50.0(MoM +4.6p) 도표 35 6월 중국 생산자물가(F), 전년동기비 -3.2%

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

40

45

50

55

60

65

15 16 17 18 19 20

(중립=50) 미국 ISM 비제조업지수

미국 ISM 제조업지수

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

15 16 17 18 19 20

(%YoY) 중국 소비자물가

중국 생산자물가

Global Macro Weekly


도표 36 주간(7/6~7/10) 주요 국내외 경제지표 추이 및 시장 컨센서스

날짜 국가 지표 단위 컨센서스 이전치

7/6 미국 6월 ISM 비제조업지수 지수 50.0 45.4

(월) 6월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 47.0 46.8

6월 마킷 서비스업 PMI(최종) 지수 - 46.7

6월 고용추세지수 %YoY - -57.9

유럽 5월 소매판매 %MoM 15.0 -11.7

7월 센틱스 투자자기대지수 지수 -10.4 -24.8

7/7 미국 5월 JOLTs 구인보고서: 구인건수 천건 4,800 5,046

(화) 중국 6월 외환보유액 십억달러 3,111.0 3,101.7

호주 7월 호주 중앙은행(RBA) 기준금리 결정 % 0.25 0.25

한국 5월 국제수지: 경상수지 백만달러 - -3,124.3

삼성전자 2분기 실적 발표

7/8 미국 5월 소비자신용 십억달러 -15.0 -68.8

(수) 일본 5월 경상수지: 계절조정 십억엔 716.8 252.4

7/9 세계 5월 OECD 경기선행지수

(목) 미국 7/4 주간 신규 실업급여신청건수 천명 - 1,427

6/27 주간 계속 실업급여신청건수 천명 - 19,290

5월 도매재고 %MoM -1.2 -1.2

중국 6월 생산자물가 %YoY -3.2 -3.7

6월 소비자물가 %YoY 2.5 2.4

한국 1분기 자금순환동향

7/10 미국 6월 생산자물가 %MoM 0.4 0.4

(금) %YoY -0.2 -0.8

6월 근원 생산자물가 %MoM 0.1 -0.1

%YoY 0.5 0.3

중국 6월 M2(~15일) %YoY 11.1 11.1

6월 위안화 신규공급(~15일) 십억위안 1,800.0 1,480.0

6월 사회융자총액(~15일) 십억위안 3,092.5 3,109.0

6월 외국인직접투자(FDI)(~18일) %YoY - 7.5

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Global Macro Weekly


Global Strategy/

글로벌 매크로 팀장

허재환

Equity Strategy Overview: 매치 포인트

글로벌 증시는 숨 고르기 국면이 진행 중이다. 미국 코로나 19 재유행 우려로 당장 강력한 모멘텀을 기대하기는

어렵다. 그러나 미국 코로나19 상황이 통제 불가능하다고 단정짓기도 이르다. 7~8월경 미국 재정정책 모멘텀도

약해질 것이나, 추가 재정정책이 나올 가능성이 있다. 코로나 19 대응과 정책에 따른 차별화 국면이 예상된다.

Tech/필수소비 등 업종으로 선별적인 접근이 유용해 보인다.

5~6월에 비해 코로나19 민감도 하락

글로벌 증시는 숨 고르기 국면이다. 필자는 지난 6/15 일

본란(모멘텀 공백기)을 통해 기간 조정 가능성을 언급했다. 이후

글로벌 증시는 고점을 더 높이지 못했다. 조정 폭이 크지도 않았다.

매치포인트는 경기 승부를 가늠하는 마지막 1 점을 의미한다.

증시의 패배를 걱정하는 목소리는 높다. 미국 코로나 19 재유행

조짐과 미/중 갈등 모두 걱정할 만하다.

그러나 패배를 단정짓기는 이르다. 걱정에 비해 주식시장은 잘 견디

는 중이다. 주식시장에서 4~5월에 비해 코로나19의 영향력은 떨

어진 듯 하다(왼쪽 도표).

미국이나 한국 모두 코로나 19 확진자 수보다 정책과 경기 기대가

더 중요하다. 기간 조정 국면이나, 상승 추세 이탈을 걱정할 정도는

아니다.

코로나19 확진자 증가가 반드시 악재는 아닌 듯

자료: WHO, Refinitiv, 유진투자증권

0

10000

20000

30000

40000

50000

2200

2400

2600

2800

3000

3200

3400

3600

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

(pt)S&P500 (좌)

미국 코로나19 신규 확진자 수 (우)

(명)

Global Macro Weekly


패닉보다는 모멘텀 둔화

미국 코로나19 재유행, 어떻게 봐야 하나?

미국 코로나19 신규 확진자 수가 빠르게 증가하고 있다. 최근 코로

나19 신규 확진자 수가 무섭게(?) 늘어나고 있는 캘리포니아, 텍사

스, 플로리다는 미국 전체 인구와 경제에서 차지하는 비중이 각각 1

위, 2위, 3위다(도표37).

하지만 아직은 봉쇄를 완화했거나 완화 중인 주가 더 많다. New

York Times에 따르면, 캘리포니아/텍사스 등 봉쇄완화를 중지했거

나 재차 강화한 주가 미국 GDP에서 차지하는 비중은 49%다. 반면

뉴욕 등 봉쇄를 완화 중인 주의 비중은 51%다(도표38). 불안하다.

당장 최악을 대비할 시점은 아니다.

도표 37 인구 및 GDP 비중이 높은 캘리포니아/텍사스/플로리다

순위 주

인구 GDP 인구 비중 GDP 비중

십만명 십억달러 (%) (%)

1 캘리포니아 39.5 3,183 12.0 14.7

2 텍사스 29.0 1,918 8.8 8.9

3 플로리다 21.5 1,111 6.5 5.1

4 뉴욕 19.5 1,752 5.9 8.1

5 펜실베니아 12.8 825 3.9 3.8

6 일리노이 12.7 909 3.9 4.2

7 오하이오 11.7 707 3.6 3.3

8 조지아 10.6 625 3.2 2.9

9 노스캐롤라 10.5 596 3.2 2.8

10 미시건 10.0 549 3.0 2.5

11 뉴저지 8.9 652 2.7 3.0

12 버지니아 8.5 562 2.6 2.6

13 워싱턴 7.6 610 2.3 2.8

14 애리조나 7.3 373 2.2 1.7

15 매사추세츠 6.9 604 2.1 2.8

기준: 2019년 기준, 자료: Refinitiv, 유진투자증권

도표 38 아직 봉쇄 완화 vs 재강화 지역 비중 반 반

자료: New York Times (7/2일 기준)

5월 이전에 비해 사망자 수가 별로 늘어나지 않고 있다. 미국 코로

나19신규 확진자 수는 하루 5만명에 육박할 정도다(도표39). 다

행히(?) 코로나 19 신규 사망자 수는 하루 500~600 명 수준이다

(도표 40). 적지 않은 인명이 희생되고 있다. 하지만 5 월초

4,000~5,000명이 사망했던 것에 비하면 안정적이다.

코로나19 환자가 늘어나고 있다. 하지만 코로나19 확산 초기에 비

해 그만큼 의료진과 시설이 수용 여력이 남아 있다. 대응이 가능하

다는 점을 시사한다. 통제 불가능하지는 않다.

안심해도 된다는 의미는 아니다. 당장 전국적으로 봉쇄령이 강화되

거나, 심각한 패닉 국면으로 전개될 가능성은 낮을 뿐이다. 주식 비

중을 축소할 정도의 방어적일 필요는 없다. 하지만 모멘텀 둔화 가

능성에 대비할 필요가 있다.

도표 39 미국 코로나19 신규 확진자 사상 최고치 경신

자료: WHO, 유진투자증권

도표 40 그러나 5월 이전에 비해 미국 사망자 수는 안정적


34.9

14.3

45.4

5.5

0 10 20 30 40 50

봉쇄 재강화

봉쇄 완화 중지

봉쇄 완화 중

봉쇄 완화

(%, GDP 비중)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1.20 2.17 3.16 4.13 5.11 6.8 7.6

(명, 신규 확진자)

미국

38,509명

(4/26일)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1.20 2.10 3.2 3.23 4.13 5.4 5.25 6.15 7.6

(명, 신규 사망자)

미국5,475명

(5/10일)

Global Macro Weekly


강력한 정책의 힘, 한 번 더 필요

재정정책 모멘텀 약화 시점, 추가 정책 논의 예상

코로나19재유행으로 글로벌 경제가 다시 봉쇄되지 않는다면, 글로

벌 경제의 정상화 시도는 이어질 것으로 예상된다. 그만큼 정책의

힘이 남아 있다. 최근 미국 5 월 가계소득 및 지출 데이터에서 힌트

를 얻을 수 있다.

코로나 19 이후 경제 회복 속도를 낙관하기는 어렵다. 예컨대 미국

개인 소비지출은 코로나19 직후 -18.7% 감소했다(도표41). 회복

중이나 소비지출 감소 분을 회복하는 데 시간이 꽤 걸릴 것이다.

반면 개인 소득은 코로나19 이전 수준을 훨씬 능가한다. 코로나19

직후 기존 개인소득 증가 추세보다도 훨씬 더 많이 늘어났다(도표

42). 가계 저축이 급증한 것이다. 코로나19 이후 불안해진 심리 때

문이다. 반면 역으로 그만큼 가용한 유동성이 풍부하다.

도표 41 미국 개인 소비지출 큰 폭 감소 이후 반등


도표 42 미국 개인 소득은 코로나19 이전보다 더 많아


개인 소득을 살펴보면 결국 정부지원이 엄청나게 늘어났음을 확인

할 수 있다(도표 43). 고용 부진으로 급여 소득은 감소했다. 하지만

실업수당 등 정부 지원 규모가 급여 감소 분의 2~3 배 이상 된다.

정부 정책이 강력했던 것이다.

7월 이후 강력한 정부 정책의 모멘텀이 떨어진다. 주당 600달러를

지급하던 실업급여 정책은 7월말 경 종료될 예정이기 때문이다.

그러나 모두가 걱정하는 일은 잘 일어나지 않는 법이다. 7~8 월경

미국 재정정책이 추가로 보강될 가능성이 있다. 여름이 가기 전 민

주당은 3.5조 달러, 공화당은 1~2조 달러 규모의 추가 부양정책을

논의할 예정이다. 최근 미국 하원에서 증언한 파월 의장도 경기 전

망의 불확실성을 근거로 추가 재정이 필요하다고 했다(도표44).

도표 43 급여 소득 감소를 충분히 상쇄한 정부 지원


도표 44 파월 연준 의장과 므누신 재무장관의 팔꿈치 인사

자료: Google Image

11

12

13

14

15

16

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(조 달러)

개인 소비지출

12.1조

달러

14.9조

달러

16

17

18

19

20

21

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(조 달러)

개인소득

18.7

20.7

조 달러

0.5 0.4 -0.1

-0.9 -0.6

0.2 0.2

0.2

3.2

2.1

-1

0

1

2

3

4

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5

(전년대비, 십억 달러)

급여 정부지원 이자소득 사업자 소득

Global Macro Weekly


코로나 대응 능력에 따른 차별화

미국보다 유럽/중국 증시 우위

미국 코로나19재유행 우려가 있다. 하지만 당장 주식비중을 축소할

정도로 보기도 어렵다. 통제 불가능하지 않다. 미국 정부도 여름 경

추가 정책을 준비할 가능성이 높다.

당장 모멘텀은 부족하다. 이러한 국면에서는 주가 상승 속도는 둔화

되면서 국가별로 산업별로 차별화될 가능성이 높다. 국가별로는 이

러한 변화들이 나타나고 있다.

예컨대, 코로나 19 신규 확진자 수에 따라 증시가 차이를 나타내고

있다. 미국 신규 확진자 수는 증가하고 있다. 반면 독일/이탈리아/스

페인 등 유럽 국가들의 코로나 19 확진자 수는 아직 얌전하다(도표

45). 중국도 마찬가지다(도표46).

도표 45 스페인 등 유럽 국가들의 코로나19 확진자 수 안정


도표 46 중국 코로나19 확진자 수도 증가했으나, 통제 가능


6 월 중순 이후 미국에 비해 코로나 19 유행이 덜한 유럽 Euro

Stoxx50과 중국 CSI300지수가 미국 증시(S&P500)보다 강하다

(도표47). 국내 KOSPI도 미국 증시에 비해 못하지 않다. 장기적으

로 유럽과 중국 증시가 계속해서 미국보다 강하기는 어렵다. 미국

소비자들의 최종 수요처 역할이 여전히 막강하기 때문이다.

이러한 차별화 가능성은 원자재 가격에서도 찾을 수 있다. 금 가격

대비 구리 가격 비율은 안전자산 대비 위험자산 또는 경기 회복의

기대를 반영한다. 최근 금 가격 대비 구리 가격이 더 강하다(도표

48). 아직은 미국 코로나 19 재유행이 경기 회복 기대를 완전히 훼

손시키지는 않고 있다.

글로벌 주식시장이 고점을 높일 정도로 모멘텀이 강하지는 않다. 하

지만 지역별로는 코로나19 대응과 정책 강도에 따라 차별화되고 있

는 국면인 것이다.

도표 47 6월 이후 중국/유럽 증시가 미국 증시보다 강세


도표 48 금 가격 대비 구리 가격 상승


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1.20 2.10 3.2 3.23 4.13 5.4 5.25 6.15 7.6

(명, 신규 확진자)

스페인

9,222명

(4/1일)

1

10

100

1,000

10,000

1.20 2.10 3.2 3.23 4.13 5.4 5.25 6.15 7.6

(명, 신규 확진자)중국5,093명

(2/14일)

80

90

100

110

120

130

140

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

(2020.1.1=100)

KOSPI/S&P500

Euro Stoxx 50/S&P500

CSI300/S&P500

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

(pt)

Copper/Gold

Global Macro Weekly


산업별로 선별적 접근

Tech와 생필품 관련 업종에 관심

지역뿐만 아니라 산업별로도 선별적인 접근이 필요하다. 글로벌 경

기 정상화에 대해 강한 모멘텀에 베팅하기는 한계가 있다. 지역별로

코로나19 대응과 회복 속도가 다르기 때문이다.

한국도 경제 정상화가 진행 중이다. 한국 코로나19 확진자 수는 늘

어나고 있지만, 경제활동 자체가 훼손될 정도는 아니다. 그러나 산업

별로는 온도 차이가 크다.

대외수요에 민감한 한국 수출은 아직 부진하다. 그러나 산업별로 차

이가 크다. 자동차/부품/석유제품에 비해 컴퓨터와 반도체 수출은

양호하다(도표 49). IT 산업의 개선 기대가 그외 다른 산업들보다

나은 대안이다.

도표 49 컴퓨터/반도체 수출 승자, 석유화학/자동차 부진


도표 50 생산/투자는 부진, 반면 소매판매 개선


수출에 영향을 받는 생산과 투자가 회복되기는 쉽지 않다. 반면 소

비 경기는 그나마 낫다. 2019 년말을 기준으로 생산/투자/소매판매

를 비교해 보면, 생산과 투자가 감소하는 것과는 달리 소매판매는 3

월급락 이후 개선되고 있다(도표50).

소매판매 개선은 긴급재난 지원금을 비롯한 정부 지원에 기인한 측

면이 크다. 긴급재난 지원금은 절반 이상이 마트/식료품/음식점/병원

약국 등 생필품에 사용되었다(도표51).

산업별로는 Tech 산업과 생필품 등 방어적 산업들이 상대적으로

유리해 보인다. 최근 한국 증시에서 SK 바이오팜 상장 이후 건강관

리 업종의 강세는 주춤해지고 있다(도표52). 반도체 등 Tech 업종

과 필수소비재 업종에 대한 관심이 필요하다.

도표 51 긴급재난 지원금 사용은 주로 생필품 위주

주: 6/14일 8개 카드사 기준, 자료: 행정안전부, 유진투자증권

도표 52 건강관리/필수소비 주춤, 반도체 업종 강세 조짐

자료: Quantiwise, 유진투자증권

-100

-50

0

50

100

컴퓨터

반도체

선박

무선통신기기

가전

철강

석유화학

일반기계

의류

자동차

자동차부품

석유제품

(%, YoY)1분기 2분기

75

80

85

90

95

100

105

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

(2020년 12월=100)

소매판매 산업생산

설비투자

마트식료품,

25.5

음식점,

24.3

병원약국,

10.6

주유소, 5.6

의류잡화,

4.9

기타, 11.5

잔여금,

17.6

긴급재난지원금사용현황

(%)

60

80

100

120

140

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7

(2018.1.1=100, KOSPI 대비)

필수소비재

건강관리

반도체

Global Macro Weekly


Quant/Derivatives/

김동완

Derivatives Overview: 7월 만기 전망, 개별주식선물 포지션 청산에 주목

금주 목요일(7월 9일)은 미니코스피200 선물/옵션, 코스피200 옵션, 개별주식선물/옵션의 만기일이다. 금주 현

물시장에 영향을 미칠 것으로 예상되는 만기상품은 미니코스피200 선물(미니선물)과 일부 개별주식선물이다. 7

월 만기 미니선물과 연계된 기관의 포지션은 매도차익진입(선물 매수 + 현물 매도)으로 추정되며, 매도차익청산

으로 예상되는 기관의 매수물량은 최대 약 3,500억원으로 비교적 미미한 수준일 것으로 전망한다. 이에 따라 지

수선물보다는 현재 미결제량이 높게 형성된 일부 개별주식선물의 청산물량에 주목할 필요가 있다.

개별주식선물 미결제량은 상위 1%에 해당

7 월 만기 개별주식선물의 미결제량은 2018 년 이후 상위 1%에

해당한다. 7월 만기 개별주식선물은 전체 상장 종목 중 +86.1%가

6 월 만기 이후 백워데이션 상태를 유지했기 때문에 만기에 가까워

올수록 차익거래 세력의 기계적인 매수(매도차익청산)가 기대된다.

7월 만기 개별주식선물의 현금결제에 따라 현물잔고를 청산할 것으

로 예상되는 투자주체는 금융투자이다. 시장조성자 역할을 하는 금

융투자의 경우 선물포지션을 현물거래로 헤지하기 때문이다.

7월 만기 개별주식선물 미결제량 높음


-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2018년

1월

2018년

4월

2018년

7월

2018년

10월

2019년

1월

2019년

4월

2019년

7월

2019년

10월

2020년

1월

2020년

4월

2020년

7월

(z-score의 합산)

Global Macro Weekly


7월 만기 미니코스피200선물 저평가 해소

미니선물 매도차익청산으로 인한 현물 시장영향력은 크지 않을 것

7월 만기 미니코스피200 선물시장(미니선물)의 가장 큰 특징은

백워데이션의 해소이다(도표 53). 공매도 금지 직후인 4월과 5월

미니선물은 이론가 대비 0.5pt까지 저평가 되었던 반면, 7월 만기

미니선물은 이론가 대비 평균 0.08pt 저평가 되면서 미니선물의 백

워데이션은 상당부분 해소되었다.

미니선물 베이시스 변동성 또한 축소되었다(도표 54). 베이시스 변

동성 축소는 1)파생상품 시장조성자의 시장조성 의무 완화, 2)공매

도 금지에 다른 매도차익진입의 제한과 함께 미니선물의 미결제량

축소에 기여한 것으로 추정된다.

7월 만기 미니선물의 미결제량은 공매도가 금지된 3월 만기 이후

로 지속적으로 감소하고 있다. 만기일 4영업일 전을 기준으로 7월

만기 미니선물 미결제 수량은 약 8만 2천 계약으로 2020년 들어

서 가장 작은 수치를 기록하고 있다(도표 55).

이에 따라 미니선물 7월물과 연계된 청산물량은 기관주도로 매도차

익청산(최대 3천 5백억원 매수 우위)을 전망하나 미결제량이 상대

적으로 작은 만큼 지수영향력은 과거보다 작을 것으로 전망한다. 뿐

만 아니라 금주 콘탱고가 계속될 경우 청산규모는 더욱 축소 될 수

있다.

도표 53 미니코스피200선물은 저평가 해소 도표 54 미니선물의 베이시스 변동성은 하락세

자료: 한국거래소, Quantiwise, 유진투자증권 주: 연결선물 기준, 금리는 CD3개월 물 적용

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 미니코스피200선물 이론 대비 시장 평균 베이시스의 20영업일 표준편차

도표 55 미니코스피200 최근월물 미결제 계약수 도표 56 미니선물 베이시스 및 기관(금융투자) 현물 수급

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 미니코스피200선물 만기 4영업일 전 기준

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 이론가에 적용한 조달금리는 CD 3개월

-1.0

-0.6

-0.2

0.2

0.6

1.0

2018년 1월 2018년 11월 2019년 9월 2020년 7월

일중 평균

만기별 평균

(pt)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

2020년 1월 2020년 3월 2020년 5월 2020년 7월

(표준편차)

0

100

200

300

2020년

1월

2020년

2월

2020년

3월

2020년

4월

2020년

5월

2020년

6월

2020년

7월

(천 계약)

-3.2

-2.4

-1.6

-0.8

0.0

0.8

-0.40

-0.30

-0.20

-0.10

0.00

0.10

6월 15일 6월 21일 6월 27일 7월 3일

7월 만기 미니선물 시장 평균 - 이론 베이시스 (좌)

기관 코스피200 현물 누적 순매수 대금 (우)

금융투자 코스피200 현물 누적 순매수 대금 (우)

(pt) (조원)

Global Macro Weekly


지수선물보다는 개별주식선물 청산에 주목

개별주식선물 미결제량은 상위 1%에 해당

이번 만기에는 개별주식선물에 주목할 필요가 있다. 개별주식선물의

경우 지수선물과는 달리 미결제량이 높은 편이기 때문이다. 2018년

이후 전월물 만기일 다음날부터 근월물 만기일 4 영업일 전까지 개

별주식선물의 미결제량을 합산해 보면 7월 만기 개별주식선물의 미

결제량은 상위 1%에 해당한다(도표 57).

7월 만기 개별주식 선물은 미니선물과 마찬가지로 대부분의 종목에

서 저평가였다. 전체 상장 종목 중 +86.1%가 6월 만기 이후 평균

괴리율 -0.32%를 기록하며 백워데이션 상태를 유지했다(도표

58).

7 월 만기 개별주식선물의 현금결제에 따라 현물을 청산할 것으로

예상되는 세력은 금융투자이다. 시장조성자 역할을 하는 금융투자의

경우 선물포지션을 현물거래로 헤지하기 때문이다.

금융투자의 7월 만기 예상 청산물량이 거래대금 대비 높은 편에 속

하는 일부 개별종목에 기계적인 수급에 주목할 필요가 있다. 한국금

융지주, LG디스플레이, 농심, LG이노텍, CJ CGV, 파라다이스, 한국

타이어앤테크놀로지, 한국항공우주는 매도차익청산으로 금융투자의

매수물량 출현이 예상되어 긍정적인 주가 흐름이 예상된다.

GS건설, LG유플러스, 하나금융지주, 한샘, S-Oil, 에스원은 매수차

익 청산압력으로 금융투자의 기계적인 매도물량이 출현할 것으로

전망된다.

도표 57 7월 만기 개별주식선물 미결제량 높음 도표 58 개별주식선물 역시 대부분의 종목에서 선물 저평가


자료: 한국거래소, Quantiwise, 유진투자증권 주: 6월 만기 이후 기준, 금리는 CD3개월 물 적용

도표 59 기관(금융투자)의 만기청산으로 기계적 매수가 예상되는 종목군



(백만원) 현물 20일 평균 거래대금

(백만원, B)

A/B

(%) 기관 외국인 개인

금융투자

(A)

금주

금융투자

매수 예상

071050 한국금융지주 -1,764 963 724 4,210 18,864 22.3

034220 LG디스플레이 2,715 -2,848 110 5,836 32,711 17.8

004370 농심 1,249 -743 -427 2,772 17,381 16.0

011070 LG이노텍 -192 -1,520 1,782 5,708 37,983 15.0

079160 CJ CGV 467 134 -601 678 4,553 14.9

034230 파라다이스 125 92 -189 1,403 13,261 10.6

161390 한국타이어앤테크놀로지 1,356 -769 -581 1,440 13,653 10.6

047810 한국항공우주 -358 94 260 2,324 22,214 10.5

000210 대림산업 1,893 -448 -1,566 1,820 18,022 10.1

006400 삼성SDI -12,850 1,344 12,583 22,901 256,338 8.9


-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2018년

1월

2018년

4월

2018년

7월

2018년

10월

2019년

1월

2019년

4월

2019년

7월

2019년

10월

2020년

1월

2020년

4월

2020년

7월

(z-score의 합산) 13.9%

86.1%

평균 괴리율 0% 초과 평균 괴리율 0% 미만

Global Macro Weekly


도표 60 기관(금융투자)의 만기청산으로 기계적 매도가 예상되는 종목군



(백만원) 현물 20일 평균 거래대금

(백만원, B)

A/B

(%) 기관 외국인 개인

금융투자

(A)

금주

금융투자

매도 예상

006360 GS건설 -1,966 1,777 190 -2,328 11,167 -20.8

032640 LG유플러스 -5,615 425 5,194 -5,041 27,011 -18.7

086790 하나금융지주 -3,893 2,425 1,348 -8,625 49,360 -17.5

009240 한샘 -177 133 52 -1,197 9,655 -12.4

010950 S-Oil -3,078 303 2,768 -2,443 33,352 -7.3

012750 에스원 37 -19 -12 -289 4,841 -6.0

004020 현대제철 -538 641 -84 -1,046 18,132 -5.8

015760 한국전력 -3,694 3,050 642 -2,817 52,316 -5.4

111770 영원무역 -239 173 66 -240 4,756 -5.1

078340 컴투스 14 -75 61 -417 8,750 -4.8


Global Macro Weekly


Fixed Income Strategy/

신동수

채권시장 Overview: 엇갈린 시그널로 강화된 박스권

경제지표의 개선 추세가 이어지고 있지만 코로나19 재확산에 대한 우려가 높다. 펀더멘탈의 엇갈린 시그널은 시

장금리의 추세 흐름을 제한할 것이다. 다만 3 차 추경의 일부 감소에도 대규모 국고채 발행 부담은 여전히 높다.

과도한 유동성과 주택가격 상승 등 금융 불균형 우려로 한은의 추가 완화도 쉽지 않다. 낮은 절대금리로 금리 하

락에 따른 자본이익 기대도 적다. 단기적으로 박스권에서 크게 벗어나기 어려우나 장기물의 스프레드 확대 압력과

절대금리가 높은 우량 크레딧물 중심의 상대적 강세가 이어질 전망이다.

시장금리의 추세 흐름 제한속에 상대적으로 장기물의 약세, 우

량 크레딧물의 강세 예상

시장금리의 추세적인 흐름을 결정할 모멘텀이 부족하다. 국내외 중

앙은행의 완화적 통화정책과 코로나 19 재확산 우려는 우호적이나

개선 추세의 경제지표와 추경에 따른 수급 경계감이 높다.

외국인의 국채선물 누적 미결제 규모가 최고 수준으로 증가해 추가

순매수 강도도 약화될 것이다.

국고채 1년 이하 금리는 기준금리를 하회하거나 근접한 수준이고 3

년 금리는 사상 최저치와의 격차가 2.7bp에 불과하다. 국고채 3년

금리와 기준금리의 격차가 33.8bp 에 달하나 기준금리가 실효하한

에 근접한데다 과잉유동성과 주택가격 상승 등의 금융불균형 우려

로 추가 금리인하 기대도 낮다. 그만큼 금리 하락에 따른 자본이익

룸도 제한적이다.

3차 추경이 국회를 통과했지만 추경에 따른 물량 부담은 여전히 높

다. 적자국채 발행이 23.1조원으로 기존보다 0.7조원 감소했지만 3

개월내 75% 이상의 추경 집행 계획을 감안하면 3 분기 대규모 국

고채 발행이 불가피하다. 한은의 국채 매입이 관건이지만 시장 교란

시 매수라는 보수적 스탠스에 변함이 없다.

향후 시장금리 흐름은 펀더멘탈 결과에 좌우될 것이다. 엇갈린 펀더

멘탈 시그널이 구체화되기까지 시장금리의 추세 흐름은 제한될 가

능성이 높다. 단기적으로 박스권 등락 속에 수급 부담이 큰 장기물

의 상대적 약세, 높은 절대금리와 정부의 정책지원 등에 따른 우량

크레딧물의 상대적 강세가 예상된다.

Global Macro Weekly


금리 동향: 박스권 등락속 중장기물 중심 상승

유동성 개선으로 단기물 하락, 물량 부담으로 장기물은 상승

지난주 시장금리가 중장기물을 중심으로 상승했다. 단기금리는 한은

의 무제한 RP매입 연장 및 6월말 반기 결산 이후 유동성이 개선되

며 하락했지만, 중장기물은 코로나 재확산과 미/중 갈등 우려에도

경제지표 개선과 추경에 따른 물량 부담 우려가 금리 상승을 견인했

다. 국고채 10 년물의 상승 폭이 컸지만 전반적으로 최근의 박스권

(1.32~1.42%)에서 크게 벗어나지 못했다

한은의 1.5조원 규모의 단순매입 여파로 시장금리가 일시적으로 하

락하기도 했지만 시장에 미친 영향은 크지 않았다. 국고채 3/10 년

스프레드는 54.9bp로 전주말비 3.3bp 확대되고 국고채 3/30년 스

프레드는 한때 20.1bp로 축소되기도 했지만 다시 확대되었다.

해외금리, 상승했지만 변동성 완화되며 박스권 등락

글로벌 금리는 예상보다 강한 경제지표 개선으로 상승했지만 코로

나 재확산 우려로 상승 폭은 크지 않았다. 일본 국채 10 년 금리가

초장기물 공급 증가로 일시적으로 0.047%까지 상승하기도 했지만

코로나 재확산 우려로 다시 하락하며 상승 폭을 축소했다. 코로나

19 재확산으로 이전과 같은 봉쇄조치는 아니더라도 향후 경기 불확

실성을 확대할 수 있다는 경계감이 전반적으로 안전자산 선호 심리

를 강화하며 금리 상승을 제한했다.

채권금리의 변동성을 나타내는 Move 지수도 50 내외에서 큰 변화

가 없었다. 코로나 기대 변화에 따라 금리의 변동성이 확대되기도

했지만 펀더멘탈의 엇갈린 시그널로 지난 6월 중반 이후 주요국 국

채 10년 금리는 9bp이내에서 등락을 반복했다.

도표 61 한국 주요 금리 추이 도표 62 주요국 국채 10년 금리 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 63 7/2일 한은의 단순매입 현황 도표 64 Move Index 안정 등 채권금리 변동성 완화

자료: 한국은행, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

미국 영국

독일 프랑스

호주 캐나다

(%)

19.8

29.6

56.1 51.3 47.6

0

20

40

60

80

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18-6

(2309)

14-5

(2409)

16-8

(2612)

18-10

(2812)

9-5

(2912)

응찰금액(좌)

낙찰금액(좌)

낙찰금액/응찰금액(우)

(조원) (%)

0

30

60

90

120

150

180

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

(P)

Global Macro Weekly


경제지표의 개선 vs 코로나 재확산 우려

4월 저점 이후 계속되는 글로벌 경제지표의 개선 흐름

지난주 발표된 글로벌 경제지표는 4 월 저점에서 벗어나 개선 추세

가 이어지고 있음을 뒷받침했다. 최근의 개선 추세만을 고려하면 코

로나19 충격에서 벗어나 V자 반등 가능성을 시사했다.

마킷에 따르면 주요국의 제조업 PMI 지수는 5 월부터 반등했고 미

국, 영국, 중국의 경우는 코로나 이전인 1 월 수준까지 회복되었다.

독일도 거의 1월 수준에 근접했다. 주요국의 서비스업PMI지수 역

시 크게 개선되었다. 중국은 5 월 이후 지난 1 월 수준을 상회했고,

나머지 국가들도 1월 수준에 가까이 회복되었다.

특히 미국의 6월 비농업취업자수는 전월대비 시장 예상(300만)을

크게 상회한 480 만명 증가했고 실업률도 시장 예상(12.4%)보다

낮은 11.1%까지 하락하는 등 예상보다 강한 회복세를 나타냈다.

해외경제지표와는 달리 국내 경제지표는 다소 엇갈렸다. 코로나 19

의 재 확산 여파 등에 따른 수출 부진으로 광공업 생산, 설비투자가

부진한 모습을 보였지만, 소비는 봉쇄 조치 완화 이후 경제활동 강

화와 재난 기본소득 등의 영향으로 개선되었다. 5월 소매판매지수로

는 오히려 지난해 1월 수준보다도 높았다.

6월 수출액(392.1억 달러)도 조업일수가 증가가 반영되기는 했지

만 지난 5월보다 증가했다. 수출과 생산의 높은 상관관계를 감안하

면 수출액의 증가는 광공업생산의 부진을 완화할 것이다. 한은 총재

도 IMF의 성장률 전망치 하향 조정에도 지난 5월의 전망 기조에서

크게 벗어나지 않은 것으로 판단했다.

도표 65 마킷 제조업PMI 도표 66 마킷 서비서업PMI

주: 2020년 1월 = 100 기준, 자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 2020년 1월 100 기준, 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 67 미국 비농업취업자수 증감과 실업률 도표 68 한국 생산, 소비, 투자, 수출 지표 비교

자료: Thomson Reuters, 유진투자증권 주: 2020년 1월 100 기준, 자료: 통계청, Thomson Reuters, 유진투자증권

60

70

80

90

100

110

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6


일본 중국

(1월=100)

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6


일본 중국

(1월=100)

2

4

6

8

10

12

14

16

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

비농업취업자수(좌)

실업률(우)(만명,전월차) (%)

80

85

90

95

100

105

110

115

1월 2월 3월 4월 5월 6월

광공업생산 서비스업생산

소비 설비투자

수출

(1월=100)

Global Macro Weekly


세계 코로나19 신규 확진자 미국, 브라질 중심 최대치 경신

향후 경기 추세와 관련해 가장 큰 문제는 코로나19의 재확산 우려

다. WHO 에 따르면 지난 7/4 일 세계 코로나 19 신규 확진자가

21.3 만명을 넘어서며 사상 최대치를 기록했다. 코로나 19 신규 확

진자가 미국에서 5 만명을 넘어서고 브라질은 4.8 만명을 상회하는

등 미주 대륙을 중심으로 급증했다. 미국, 브라질, 러시아에 이어 4

번째로 많은 코로나 확진자를 기록하고 있는 인도의 경우도 신규 확

진자가 2.2만명을 상회하며 사상 최대치를 경신했다.

코로나19 신규 확진자가 급증하면서 봉쇄조치 완화의 지연이나 다

시 봉쇄조치가 강화될 수 있다는 우려로 경기회복세가 지연될 것이

라는 우려가 커졌다. 지난 7/2일 미국 고용지표가 강한 회복세를 나

타냈음에도 불구하고 미국채 10년금리가 하락한 것도 코로나로 인

한 경기회복세에 대해 의구심이 높아졌기 때문이다.

경제 불확실성 완화까지 금리 추세 모멘텀의 약화

코로나19 제확산 우려가 해소되지 않는 한 강한 경제지표의 회복세

에도 경기회복에 대한 의구심은 계속될 수밖에 없다. 더구나 최근

경제지표가 개선 추세나 실물지표는 코로나 이전과 비교시 크게 악

화된 상황이다. 지난 6월 FOMC 의사록에서 경제 상황이 이례적으

로 불확실하며 상당한 위험에 직면해 있어 매우 완화적인 통화정책

이 필요하다고 밝힌 점도 같은 맥락이다.

다만 코로나19 재확산 우려에도 봉쇄조치가 지난 3월 이후 수준으

로 되돌아갈 가능성은 낮다. 경제지표의 회복 강도가 약화되더라도

추가 개선 여지가 높다. 국내는 과도한 유동성과 주택가격의 상승에

따른 금융불균형을 우려해야 하는 상황이다. 한은의 완화적 통화정

책 기조가 변함이 없더라도 추가적인 완화 정책을 기대하기가 쉽지

않다. 펀더멘탈의 엇갈린 시그널이 보다 구체화되기까지 시장금리의

추세 흐름은 제한될 것이다.

도표 69 세계 코로나19 누적 및 신규 확진자 추이 도표 70 주요국 코로나19 신규 확진자 추이

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

도표 71 미국 5개주와 기타 지역 코로나 신규 확진자 추이 도표 72 신흥국 7개국 코로나19 확진자 추이

주: 미국 5개주는 애리조나, 캘리포니아, 플로리다, 북캐롤리나, 텍사스 등 자료: CEIC, 유진투자증권

주: 신흥국 7개국은 브라질, 러시아, 인도, 페루, 칠레, 멕시코, 터키 등 자료: CEIC, 유진투자증권

0

5

10

15

20

25

0

200

400

600

800

1000

1200

20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

세계 신규 확진자(우)

세계 누적 확진자(좌)

(만명) (만명)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

0

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20

30

40

50

60

20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

미국(좌) 유럽(좌)

일본(우) 중국

(천명) (명)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

미국 5개주

미국 기타 주(명)

0

20

40

60

80

100

120

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

신규 확진자(우)

누적확진자(좌)

(만명) (천명)

Global Macro Weekly


3차 추경 국회 통과, 큰 변화없는 물량 부담 압박

적자국채 0.7조원 감소, 추경 3개월내 75% 집행 부담

7/3일 3차 추경안이 국회를 통과했다. 35.1조원으로 당초 추경규

모보다 0.2 조원 감소했다. 고용 및 사회안전망 예산이 증가했지만

경기보강 예산이 더 큰 폭으로 감소했기 때문이다.

3 차 추경 규모가 축소되면서 정부의 적자국채 발행 규모도 기존보

다 감소했다. 추경 규모는 0.2조원 감소 했지만 정부가 세출사업 삭

감과 기금재원활용으로 적자국채 발행이 23.1 조원으로 기존보다

0.7조원 감소했다. 이에 따라 올해 국고채 발행 규모는 167.0조원

으로, 순발행 규모는 107.7조원으로 증가했다.

정부는 3 차 추경을 3 개월내에 75% 이상 집행할 계획이다. 이를

반영시 3분기 국고채 발행 규모는 사상 최대치에 달할 전망이다.

상반기중 국고채 발행 규모 87 조원을 감안하면 하반기 80 조원

(13.2조원)이 발행되나 3개월내에 3차 추경 예산 중 75% 이상의

집행과 이미 발표된 7월 국고채 발행 계획을 감안하면 3분기 국고

채 발행 규모는 50.1 조원(월평균 16.7 조원)으로 추정된다. 월별

발행 규모로 사상 최대 규모다

한은은 대규모 국채 발행에 따른 시장금리 급등 등 교란요인 발생시

시장 안정 차원에서 국고채 매입에 나선다는 입장에 변화가 없다.

최근과 같이 시장금리가 안정된 상황에서 한은의 대규모 국채매입

을 기대하기는 어렵다. 한은의 국고채 매입관련 스탠스에 변화가 없

다면 3분기 국고채 발행 증가에 따른 수급 부담과 장기영역의 스프

레드 확대 압력은 계속될 것이다.

도표 73 국고채 경쟁입찰 규모 및 총 발행 규모 추이 도표 74 3차 추경안 35.1조원으로 기존보다 0.2조원 감소

자료: 기획재정부, 유진투자증권 주: 전체 규모는 중복된 약 1.7조원 축소 필요, 자료: 기획재정부, 유진투자증권

도표 75 국고채 발행 현황 및 추정 도표 76 추경에 따른 국고채 발행 규모 변화

주: 3차 추경 3분기 75% 집행 가정, 자료: 기획재정부, 유진투자증권 자료: 기획재정부, 유진투자증권

0

10

20

30

40

50

60

91 00 02 04 06 09 15 17 19

(조원)

1차 추경

11.7조원

2차 추경

12.2조원

3차 추경

35.1조원

2009년

금융위기

28.4조원

1998년

IMF 외환위기

25.0조원

2020년

59.0조원

11.4

5.0

9.4

11.3 11.4

5.0

10.0 10.4

0

2

4

6

8

10

12

14

세입경정 기업 및 일자리

지원

고용 및

사회안정망

확충

경기보강

패키지

정부안 수정안(조원)

0

5

10

15

20

18 19 20

(조원)3차 추경 3분기내 75% 집행 가정시

3분기 국고채 발행 규모 50.1조원

사상 최대치 발행

130.2140.5 143.9

167.0

70.9 81.2 84.6107.7

10.911.7

12.013.9

0

5

10

15

20

0

50

100

150

200

기존 1차 추경 2차 추경 3차 추경

2020년

총발행(좌)

순증 발행(좌)

월평균 발행(우)

(조원) (조원)

+10.3+3.4

+23.1

Global Macro Weekly


펀더멘탈 시그널 구체화되기까지 계속될 박스권

박스권 등락속에 장기물 약세와 우량 크레딧물의 강세 예상

시장금리의 추세적인 흐름을 결정할 모멘텀이 부족하다. 국내외 중

앙은행의 완화적 통화정책과 코로나 19 재확산 우려는 우호적이나

개선 추세의 경제지표와 추경에 따른 수급 경계감이 높다. 외국인이

국채선물 순매수세도 지난 6월 롤오버 이후 강한 매수세로 누적 미

결제 규모가 사상 최고치로 증가해 추가 순매수 강도가 약화될 수

밖에 없다.

현재 국고채 1 년 이하 금리는 기준금리를 하회하거나 근접한 수준

까지 하락했다. 국고채 3년과 기준금리 격차가 33.8bp에 달하지만

기준금리가 실효하한에 근접한데다 과잉유동성과 주택가격 상승 등

의 금융불균형 우려로 추가 금리인하를 기대하기가 어렵다. 그만큼

금리 하락에 따른 자본이익 룸도 제한적이다.

3차 추경이 국회를 통과했지만 추경에 따른 물량 부담은 여전히 높

다. 세출사업삭감, 기금재원활용 등으로 적자국채 발행이 23.1 조원

으로 기존보다 0.7조원 감소했지만 3개월내 75%를 집행할 추경을

감안하면 3분기 대규모 국고채 발행이 불가피하다.

도표 77 국고채 발행과 국고채 3/30년 격차

주: 금리는 평균 기준, 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

한은의 단순매입에도 시장 교란시 매수라는 보수적 국채 스탠스에

변함이 없다. 코로나19 재확산에 따른 경기 부진의 장기화 또는 재

악화가 확인되기까지 낮은 절대금리와 수급 부담에서 벗어나기 어

렵다.

향후 시장금리 흐름은 펀더멘탈 결과에 좌우될 것이다. 엇갈린 펀더

멘탈 시그널이 보다 구체화되기까지 시장금리의 추세 흐름은 제한

되며 박스권에서 크게 벗어나기 어려울 전망이다.

다만 수급 부담이 큰 장기물의 상대적 약세와 높은 절대금리와 정부

의 정책지원 등에 따른 신용 리스크의 완화에 따른 우량 크레딧물의

상대적 강세 흐름이 이어질 것이다.

도표 78 회사채 등급별 신용 스프레드 추이(3년 기준)

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

도표 79 주간 채권수익률 변동 현황 및 전망

6/26 7/3 주간 변동 폭

(%p)

주간 전망

(7/6~7/10)

월간 전망

(7월)

국고채 3년(%) 0.811 0.838 0.027 0.78~0.88 0.70~0.90

국고채 5년(%) 1.071 1.115 0.044 1.05~1.18 0.95~1.20

국고채 10년(%) 1.327 1.387 0.060 1.32~1.45 1.20~1.43

회사채 AA-(3년, %) 2.200 2.239 0.019 2.18~2.28 2.10~2.30

자료: KOSCOM, 유진투자증권

0

5

10

15

20

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

19.6 19.9 19.12 20.3 20.6

국고채 발행(우) 3Y 금리(좌)

30Y 금리(좌) 30Y-3Y(좌)

(%,%p) (조원)

20

30

40

50

60

70

80

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

(bp)

회사채AAA

회사채AA+

회사채AA0

회사채AA-

40

60

80

100

120

140

160

180

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

(bp)회사채A+

회사채A0

회사채A-

Global Macro Weekly


채권수급 크레딧 채권: 공사채와 금융채 발행 증가로 순발행 규모 확대

듀레이션: 코로나 재확산 우려 등에 따른 확대에도 물량 부담으로 투자심리는 위축

도표 80 주간 기관별 일평균 채권 순매수


도표 81 주간 주요 크레딧 채권 순발행


도표 82 투자자별 보유채권 듀레이션


-1

0

1

2

3

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

외국인 기금 자산운용사 보험 은행(조원)

-4

-2

0

2

4

6

8

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

(조원)지방채 공사공단채 금융채 회사채 합계

9.8

10.0

10.2

10.4

10.6

10.8

11.0

5.4

5.5

5.6

5.7

5.8

5.9

6.0

6.1

19.8 19.10 19.12 20.2 20.4 20.6

기금(좌)

보험(우)

(년) (년)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

3.3

3.4

3.5

3.6

3.7

3.8

3.9

4.0

4.1

19.8 19.10 19.12 20.2 20.4 20.6

외국인(좌)

투신(우)

은행(우)

(년) (년)

Global Macro Weekly


외국인 투자 외국인 채권 투자: 재정거래 유인으로 추가로 증가하며 사상 최고치 재차 경신

외국인 국채선물 투자: 사상 최고치의 누적 미결제 누적 부담으로 순매도 전환

도표 83 주간 외국인 보유채권 상환원리금, 순매수, 보유잔액


도표 84 주간 외국인 국고채 및 통안채 투자 증감


도표 85 KTB 국채선물 가격과 외국인 누적순매수


110

115

120

125

130

135

140

145

150

-1

0

1

2

3

4

5

6

11/8 11/29 12/20 1/10 1/31 2/21 3/13 4/3 4/24 5/15 6/5 6/26

(조원)(조원) 상환원리금(좌) 순매수(좌) 보유 잔액(우)

1.24

0.47

1.91

0.900.83

0.10

0

1

2

3

국고채 통안채

6/19-6/13

6/26-6/19

7/3-6/26

(조원)

10

15

20

25

30

109.0

109.5

110.0

110.5

111.0

111.5

112.0

112.5

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

KTB 국채선물가격(좌)

외국인 KTB 국채선물 누적순매수(우)

(만계약)(P)

Global Macro Weekly


스프레드 장단기 금리차: 3차 추경에 따른 물량 부담 우려로 장기물 스프레드 확대

신용스프레드: 정부의 정책지원과 높은 절대금리로 우량 회사채 중심 축소 지속

도표 86 주간 국고채 기간물별 금리 변동과 Yield Curve


도표 87 주요 국고채 금리간 스프레드


도표 88 주요 크레딧물 신용스프레드(3년물 기준)


-4

-2

0

2

4

6

8

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

3M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y

등락 폭(7/3-6/26, 우)

2020-06-26(좌)

2020-07-03(좌)

(%)

`

(bp)

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

국고3-국고1 국고5-국고3

국고10-국고5 국고30년-국고10년

(%p)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

회사채AA- 공사채AAA

은행채AAA 예보채

(bp)

Global Macro Weekly


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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 85%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 15%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.6.30 기준)

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