16 capitulo 16 estructura del capital restricciones al uso de la deuda

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16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda

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11 Ross7e Ch11 Perspectiva Alternativa Del Riesgo Y El Re1000 views

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7 Ross7 Valor Presente Neto Y Presupuesto De Capital3258 views

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17 Ross7e Ch17 La ValuaciN Y El Presupuesto De Capital1274 views

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12 Capitulo 12 Riesgo, Costo De Capital Y Eva De Proy Ve2965 views

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4 Capitulo 4 Valor Presente Neto11378 views

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6 Capitulo 6 Otros Criteros De Inversion2283 views

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l jmscb 3 months ago

l Gregorio Olivo, Ing Industrial 8 months ago


16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda - Presentation Transcript1. CAPITULO 16 ESTRUCTURA DEL CAPITAL, RESTRICCIONES AL USO DE LA DEUDA DOCENTE : MA. ALFREDO VSQUEZ ESPINOZA ALUMNO : JOSE CARLOS CATACORA YUFRA FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIN MAESTRA EN GESTIN Y ADMINISTRACIN DE LA CONSTRUCCIN 2. CAPITULO 16 Estructura del Capital: Restricciones al uso de la Deuda 3. El entorno del Captulo m 16.1 Costos de la Quiebra Financiera m 16.2 Descripcin de los costos de la quiebra financiera m 16.3 Es posible reducir los costos de la Deuda? m 16.4 Integracin de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera m 16.5 Sealizacin m 16.6 Evasivas laborales, gratificaciones y malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital m 16.7 Teora del orden jerrquico m 16.8 El crecimiento y la razn de deuda a capital m 16.9 Impuestos Personales m 16.10 Como establecen las empresas su estructura de capital m 16.11 Resumen y Conclusiones 4. 16.1 Costos de la Quiebra Financiera m Riesgo de la bancarrota versus Costo de la bancarrota. m La posibilidad de bancarrota tiene un efecto negativo sobre el valor de la empresa. m Sin embargo, esto no es el riesgo de bancarrota s mismo que baja el valor. m Ms bien esto es los costos asociados con la bancarrota . m Es los accionistas quienes llevan estos costos.

5. 16.2 Descripcin de los costos de la quiebra financiera m Costos directos n Costos legales y administrativos ( tiende a ser un pequeo porcentaje de valor de la empresa). m Costos indirectos n Capacidad perjudicada de conducir negocio (e.g., lost sales) n Costos de agencia

n Estrategia egosta de inversin 1: Incentivo para asumir grandes riesgos.

n Estrategia egosta de inversin 2: Incentivo para subinvertir.

n Estrategia egosta de inversin 3: Ordenar la propiedad.

6. Balance para una Empresa en quiebra m Activo BV MV Responsabilidades BV MV m Caja $200 $200 LT obligaciones $300 m Activo fijo $400 $0 Equidad $300 m Total $600 $200 Total $600 $200 m Qu pasa si la empresa es liquidada hoy? Los tenedores de bonos consiguen 200 dlares; los accionistas no consiguen nada. $200 $0 7. Estrategia egosta de inversin 1: Incentivo para asumir grandes riesgos m Etapa Probabilidad Rentabilidad m Auge 10% $1,000 m Recesin 90% $0



m Costo de inversin es $200 (Todo el dinero efectivo de la empresa ) m El retorno obtenido es 50% m Esperado CF de la Apuesta = $1000 0.10 + $0 = $100 VPN = $133 VPN = $200 + $100 (1.10) 8. Accionistas Egostas Aceptan Proyecto de VPN Negativo con Grandes Riesgos m Esperado CF de la Apuesta n A tenedores de bonos = $300 0.10 + $0 = $30

n A Accionistas = ($1000 $300) 0.10 + $0 = $70 m VP de Obligaciones Sin la Apuesta = $200 m VP de Acciones Sin la Apuesta = $0 m VP de Obligaciones con la Apuesta : m VP de Acciones Sin la Apuesta : $20 = $30 (1.50) $47 = $70 (1.50) 9. Estrategia Egosta de Inversin 2: Sub-inversin m Considere un proyecto patrocinado por el gobierno que garantiza 350 dlares en un perodo m El costo de inversin es 300 dlares (la empresa slo tiene 200 dlares ahora) entonces los accionistas tendrn que suministrar 100 dlares

adicionales para financiar el proyecto m El retorno requerido es el 10 % Deberamos aceptar o desechar? VPN = $18.18 VPN = $300 + $350 (1.10) 10. Accionistas Egostas Renuncian a Proyecto de VPN Positivo m Esperado CF del gobierno patrocin el proyecto: n Para Tenedores de bonos = $300

n Para accionistas = ($350 $300) = $50 m VP de Obligaciones Sin el Proyecto = $200 m VP de Acciones Sin el Proyecto = $0 $272.73 = $300 (1.10) VP de Obligaciones con el Proyecto : $100 $54.55 = $50 (1.10) VP de Acciones con el Proyecto : 11. Estrategia egosta de inversin 3: Ordenar la propiedad. m Liquidacin de dividendos n Suponga nuestra firma gast un dividendo de 200 dlares a los accionistas. Esto deja insolvente a la empresa, con nada para los

obligacionistas, pero la abundancia para los antiguos accionistas.

n Tal tctica a menudo viola contratos de aprendizaje de obligacin . m Donaciones de aumento a accionistas y/o directores. 12. 16.3 Es posible reducir los costos de la Deuda ? m Clausulas de proteccin m Consolidacin de deudas: n Si reducimos al mnimo el nmero de funciones, contrayendo la cada de gastos .

13. Clausulas de proteccin m Acuerdos para proteger a accionistas y tenedores de bonos. m Clasula negativa: n Se imponen limitaciones al monto de los dividendos que la compaa puede pagar.

n La empresa no puede ofrecer como garanta a otros prestamistas ninguna de sus activos.

n La empresa no puede fusionarse con otra empresa.

n La empresa no puede vender o arrendar sus principales activos sin consentimientos del prestamista.

n La empresa no puede emitir deuda adicional de largo plazo.

m Clasula posivtiva: n La compaa est de acuerdo en mantener su capital de trabajo en un nivel mnimo. n La compaa debe entregar periodicamente estados financieros al prestamista.

n El empleo procede de la venta de activo para otro activo.

n Permita al rescatera (a la amortizacin) en el acontecimiento de fusin o efecto. n Mantenga la buena condicin de activo.

n Provea revis la informacin financiera.

14. Clusulas de proteccin m El propsito de las clusulas de proteccin es reducir los costos de la bancarrota, lo cual a fin de cuentas incrementa el valor de la empresa.

Por ello es muy probable que los accionistas promuevan cualquier clusula que sea razonable. Para entenderlo mejor, considere las tres alternativas que tienen los accionistas para reducir los costos de la bancorrota:

n No emitir deuda

n Emitir deuda sin clusulas restrictivas ni de proteccin.

n Incluir clusulas restrictivas y de proteccin en los contratos de prstamo.

15. 16.4 Integracin de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera



m Hay una compensacin entre la ventaja fiscal de deuda y los gastos de la quiebra financiera. m Es difcil de expresar esto con una frmula exacta y rigurosa. 16. Integracin de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor Presente del escudo fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera Valor de la empresa segn MM con impuestos corporativas y deuda V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B * Valor Maximo de La empresa Monto ptimo de endeudamiento 17. El Modelo de Pay m Los impuestos y gastos de bancarrota pueden ser vistos solamente como otra reclamacin sobre los flujos de caja de la firma. m Deje a la G y la L significa impuestos al gobierno y pagos a abogados de bancarrota, respectivamente. m V T = S + B + G + L m La esencia de la intuicin M&M es que VT depende del flujo de caja de la empresa; la estructura de capital justamente corta la tarta. S G B L 18. 16.5 Sealizacin m La estructura de capital de la empresa es optimizada donde el subsidio marginal a la deuda iguale al costo marginal. m Los inversionistas ven la deuda como una seal de valor de la empresa. n Las empresas con bajas ganancias esperadas tomarn un nivel bajo de deuda. n Las empresas con altas ganancias esperadas tomarn los altos niveles de deuda.

m Un gerente que toma ms deuda que es ptimo para bromear a los inversionistas pagarn el costo a largo plazo. 19. 16.6 Evasivas laborales, gratificaciones y malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital m Un individuo trabajar ms difcil para una empresa, si es uno de los propietarios que si sea una "ayuda alquilada". m Quin lleva la carga de estos gastos de agencia? m Mientras los gerentes pueden tener el motivo para participar donaciones, ellos tambin necesitan la oportunidad. El flujo de efectivo libre

proporciona esta oportunidad. m La hiptesis de flujo de efectivo libre dice que un aumento de dividendos debera beneficiar a los accionistas por reduciendo la capacidad de

gerentes de perseguir actividades derrochadoras. m La hiptesis de flujo de efectivo libre tambin argumenta que un aumento adeudado reducir la capacidad de gerentes de perseguir

actividades derrochadoras ms con eficacia que aumentos de dividendo.

20. 16.7 Teora del orden jerrquico m La teora que declara que las firmas prefieren publicar(emitir) la deuda ms bien que la equidad si finanzas internas son insuficientes n Regla 1

n Utilice el financiamiento interno.

n Regla 2

n En primer termino emita valores seguros.

m La Teora del Orden Jerrquico est en desacuerdo con la Teora del Intercambio: n No hay un nivel ideal de apalancamiento.

n Las empresas rentables usan menos deuda.

n A las empresas les gusta la holgura financiera.

21. 16.8 El crecimiento y la razn de deuda a capital m El crecimiento implica la financiacin de equidad significativa, an en un mundo con gastos de bancarrota bajos. m As, las empresas de alto crecimiento tendrn tasas de endeudamiento inferiores que las empresas de bajo crecimiento. m El crecimiento es un rasgo esencial del mundo real; por consiguiente, la financiacin de deuda del 100 % es subptima. 22. 16.9 Impuestos Personales : El Modelo de Miller m El Modelo de Miller muestra que el valor de una empresa apalancada se puede expresar en trminos de una empresa no apalancada como: Donde: T S = tasa fiscal personal sobre ingreso de equidad T B = tasa fiscal personal sobre ingreso de obligacin T C = tasa impuestos corporativos B T T T V V B S C U L 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 23. Impuestos Personales : El Modelo de Miller m La derivacin es franca: Los accionistas en una empresa apalancada reciben Los tenedores de bonos reciben: Asi, el flujo de fectivo para todos los inversionistas es Lo cual puede reformularse como ) 1 ( ) 1 ( ) ( S C B T T B r EBIT ) 1 ( B B T B r ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) ( B B S T B r T T B r EBIT B S C B B S C T T T T B r T T EBIT 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 24. Impuestos Personales : El Modelo de Miller (cont.) m El flujo de caja total a todos los tenedores de bonos en la empresa apalancada es : El primer trmino es el flujo de caja de una empresa apalancada despus de todos los impuestos. Su valor = VU. Una obligacin es valor B. Esto promete pagar rBB (1-TB) despus de impuestos. As el valor del segundo trmino es: El valor de la suma de estos dos trminos debe ser V L B S C B B S C T T T T B r T T EBIT 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( B T T T V V B S C U L 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 25. Impuestos Personales : El Modelo de Miller (cont.) m As el Modelo de Miller muestra que el valor de una empresa apalancada puede ser expresado en trminos de una empresa no apalancada

como : m En el caso donde TB = TS, retornaremos a M&M con slo el impuesto corporativo: B T T T V V B S C U L 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 B T V V C U L 26. Efecto de Apalancamiento Financiero sobre Valor de la empresa tanto con Impuestos Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) V U V L = V U + T C B cuando T S = T B V L < V U + T C B cuando T S < T B pero (1- T B ) > (1- T C ) (1- T S ) V L = V U cuando (1- T B ) = (1- T C ) (1- T S ) V L < V U cuando (1- T B ) < (1- T C ) (1- T S ) B T T T V V B S C U L 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 27. Integracin de Personal y Efectos de Impuesto a la renta y Gastos de quiebras Financieras y Gastos de Agencia Valor de la empresa segun MM con impuestos corporativos y deuda Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor presente de la proteccin fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B* Valor maximo de la empresa Monto optimo de la endeudamiento V L < V U + T C B when T S < T B but (1- T B ) > (1- T C ) (1- T S ) Costo de Agencia de equidad Costo de agencia de deuda Valor de la empresa debajo MM con impuesto corporativo y deuda 28. 16.10 Como establecen las empresas su estructura de capital



m La mayora de las Corporaciones Tienen Proporciones bajas de deudas a Activos . m Los cambios del Apalancamiento Financiero Afectan al Valor de la empresa. n El precio de la accin aumenta con incrementos del apalancamiento y viceversa; esto es compatible con M&M con impuestos.

n Otra interpretacin es que las empresas sealan buenas noticias cuando el apalancamiento esta por encima.

m Las estructuras de capital de industrias diferentes tambin difieren entre si. m La mayoria de las corporaciones emplean razones de deuda a capital como su objetivo. 29. Factores en Proporcin de D/E Objetivo m Impuestos n Si impuestos corporativos son ms altas que impuestos fiscales de obligacionista, hay una ventaja a la deuda. m Tipos de activos n Los costos de la quiebra financiera dependen de los tipos de activos que posee la empresa.

m Incertidumbre del ingreso operativo n Incluso sin la deuda, las empresas con un ingreso operativo incierto tienen muchas probabilidades de sufrir la quiebra financiera .

m Orden Jerrquico y decada Financiera n La teora que declara que las empresas prefieren emitir la deuda ms bien que la equidad si finanzas internas son insuficientes.

30. 16.11 Resumen y conclusiones m Los costos de quiebra financiera hacen que las empresas refrenen su emisin de deuda. n Costos Directos

n Los honorarios de los abogados y contables.

n Costos Indirectos

n Deteriodo en la capacidad para realizar negocios

n Incentivos para sumir grandes riesgos.

n Incentivo para subinvertir.

n Distribuir de fondos entre los accionistas previa a la bancarrota

m Tres tcnicas para reducir los costos: n Clausulas de proteccin.

n Recompra de deuda antes de la bancarrota.

n Consolidacin de la deuda.

31. 16.11 Resumen y conclusiones m En razn de que los costos de la quiebra financiera pueden reducirse, pero no eliminarse, las empresas nunca se financiarn nicamente con

deuda. Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor Presente del escudo fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera Valor de la empresa segn MM con impuestos corporativas y deuda V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B * Valor Maximo de La empresa Monto ptimo de endeudamiento

32. 16.11 Resumen y conclusiones m Si las distribuciones a titulares de equidad son cobradas los impuestos en una tasa impositiva inferior eficaz personal que el inters, la ventaja

fiscal a la deuda en el nivel corporativo parcialmente es compensada. De hecho, la ventaja corporativa a la deuda es eliminada si (1-TC) (1-TS) = (1-TB)

Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor presente de la proteccin fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B* Valor maximo de la empresa Monto optimo de la endeudamiento V L < V U + T C B when T S < T B but (1- T B ) > (1- T C ) (1- T S ) Valor de la empresa debajo MM con impuesto corporativo y deuda Costo de Agencia de equidad Costo de agencia de deuda 33. 16.11 Resumen y conclusiones m Las razones de deuda a capital varan de una industria a otra m Los tres factores que determinan la razn de deuda a capital objetivo: n Impuestos:

n Las empresas con un ingreso gravable alto deben depender ms de la deuda que las empresas con un ingreso gravable bajo. n Tipo de activos:

n Las empresas con un porcentaje elevado de activos intangibles, como las que se dedican a la investigacin y el desarrollo, deberan mantener una deuda baja. Las empresas que cuentan primordialmente con activos tangibles deberan mantener una deuda ms elevada.

n Incertidumbre del ingreso operativo

n Las empresas cuyo ingreso operativo tiene un nivel elevado de incertidumbre deben usar principalmente el capital.

34. GRACIAS

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