01_FINANCIAMIENTO CORPORATIVO.ppt

Financiamiento Financiamiento Internacional Internacional

Eco. Ernesto Rodolfo Cano Mure, MBAProfesor

[email protected]

Manta, Abril del 2010

UNIVERSIDAD LAICA “ELOY ALFARO” DE MANABÍ

Facultad de Comercio Exterior y Negocios Internacionales

FINANCIAMIENTO INTERNACIONAL

UNIDAD No 1: FUNDAMENTOS DEL

FINANCIAMIENTO CORPORATIVO

Eco. Ernesto Rodolfo Cano Mure, MBAProfesor

[email protected]

Manta, Abril del 2010

1.1. CONCEPTO DE FINANCIAMIENTO

DEFINICION

CARACTERISTICAS

FINANCIAMIENTO es el proceso de conseguir recursosconseguir recursos de fuentes internasinternas (propios) y/o externasexternas (de terceras personas), para realizar las inversionesinversiones que requiere la empresa en el corto, mediano y largo plazo para su normal y efectivonormal y efectivo (eficiencia+eficacia) funcionamiento, así como para su crecimiento futurocrecimiento futuro.

Entre las principales características se encuentran:

• Obtención de recursos (efectivo, inventario, activos fijos y otros activos)

• De fuentes internas (propias) o externas (terceras personas)

• A corto plazo (hasta un año)

• A mediano plazo (mas de un año, hasta cinco)

• A largo plazo (más de cinco años)

• Que requiere para su operación normal, efectiva y crecimiento futuro

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

1.2.1. LINEAMIENTOS DE UNA POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Aspectos trascendentales para el porvenir de la empresa como los programas de inversión y el empleo de las utilidades están influenciados por las decisiones de financiamiento. Por tanto, la responsabilidad del Ejecutivo Financiero en este campo, es obtener eficientemente recursos que contribuyan a minimizar el costo del capitalobtener eficientemente recursos que contribuyan a minimizar el costo del capital. Es decir el costo de las diferentes fuentes de financiamiento con cuales se respalda la gestión empresarial.

En el caso de los proyectos de inversión, la importancia de cuantificar el costo del capital estriba en conocer el grado en que la tasa interna de retorno o rendimiento de los fondos invertidos permite absorberlo.

Para la empresa en marcha, la comparación del costo del capital con la rentabilidad sobre la inversión (ROE) permite cuestionar la composición de la mezcla de financiamiento y el nivel en que la rentabilidad da cobertura al costo global del capital.

En consecuencia, el costo del capital representa la tasa mínima de rentabilidad necesaria para justificar el uso de fondos (Ko = TMAR Global Mixta), por lo que cualquier empresa debe preocuparse por la fijación de la mezcla óptima de las fuentes de financiamiento externas e internas, ya que la mayor diferencia lograda entre rentabilidad y costos de dichas fuentes acarreará la maximización del valor de la empresa (↑EVA)


1.2.1. LINEAMIENTOS DE UNA POLITICA DE FINANCIAMIENTO

La responsabilidad del Ejecutivo Financiero en materia de decisiones de financiamiento, se basa en la fijación de la mezcla óptima de las fuentes de financiamiento externas e internas, ya que la mayor diferencia lograda entre rentabilidad y costos de dichas fuentes acarreará la maximización del valor

de la empresa (↑EVA).

PROGRAMAS DE INVERSIÓN Y EMPLEO DE LAS UTILIDADES

INFLUYEPOLITICA DE

FINANCIAMIENTO

OBTENER EFICIENTEMENTE UNA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO QUE CONTRIBUYA A MINIMIZAR EL COSTO DE CAPITAL (↓Ko)

SU FIN ES:

PROYECTOS INVERSION EMPRESA EN MARCHA

TIR > Ko = ↑EVA ROE > Ko = ↑EVA

EN CONSECUENCIA:

Ko = TMAR Global Mixta

La necesidad de seleccionar

apropiadamente las fuentes de

financiación surge de reconocer que los

recursos son limitados y costosos.


1.2.2. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO: DEUDA Vs. CAPITALES PROPIOS

Existe una relación de intercambio (trade-off) entre utilización de capitales propios o deuda para financiar los activos de la firma, la cual se deriva de la relación de intercambio entre riesgo y rentabilidad. El costo de la deuda es mas “barato” y de “bajo riesgo”, pues se le asegura un rendimiento fijo al acreedor y se ve reducida por el efecto tributario de los gastos financieros (apalancamiento financiero). No pagar la deuda origina consecuencias legales. El costo de financiarse con capitales propios es mas alto, pues el riesgo de obtener un rendimiento es mayor que la deuda. No se le garantizan rendimientos al dueño del negocio. En definitiva, la diferencia de rendimientos esperados para la deuda y los capitales propios refleja diferencias de riesgo.

Costo de la DeudaCosto de

los capitales propios

PC

Crédito Comercial Préstamo Bancario (C/P) Deudas fiscales y Sociales

Préstamo Bancario (H xP) Bonos PF

Deuda con

terceras personas

Aporte de capitales propios

AC

Caja + Bco. Inv. Fin. Temporales CxC + DxC (Clientes) Inventario Prepagados

AF Tangibles L/P

OADiferidos Intangibles Inv. Fin. Permanentes

DecisionesInversión:

DecisionesFinanciamiento:

Acciones preferentes Acciones comunes Reservas Util. Acumuladas Util. actual

K


1.2.2. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO: DEUDA Vs. CAPITALES PROPIOS

Siempre se debe tener presente que usar mas deuda generalmente multiplica la rentabilidad del capital propio (ROE), pero a la vez aumenta el riesgo financiero ante una posible insolvencia. Por tanto, la política de financiamiento de cualquier organización debería establecerse mediante la pormenorizada evaluación de los beneficios y desventajas de usar deuda o capitales propios; analizando su impacto sobre el costo del capital, el nivel de riesgo asumido, el nivel de autonomía financiera y ejercicio del control, los dividendos por acción, el valor de mercado del capital contable y el valor de mercado de la empresa.

↑DEUDA ↑ROESiempre y cuando

Ko < ROE

↑RIESGO FINANCIERO

LA POLITICA DE FINANCIAMIENTO

DEBE EVALUAR CUIDADOSAMENTE

LOS BENEFICIOS Y DESVENTAJAS DE

USAR DEUDA O CAPITALES PROPIOS


Los costos de las principales fuentes tradicionales de financiamiento corporativo a las que una compañía puede acudir para financiar sus labores normales y sus planes de expansión son:

NOTA: Los pasivos corrientes (PC) representan las fuentes de financiamiento de corto plazo y los pasivos fijos (PF) y el patrimonio (K) las fuentes de largo plazo. Así mismo, es preciso señalar que: 1) el crédito comercial no tiene un costo explicito (en teoría se supone que no tiene costo, pero en la práctica es el mas caro como se demostrará mas adelante); 2) el retardar el pago de impuestos y contribuciones sociales implica pago de multas y/o intereses por mora; y 3) TMAR del inversionista ≠ TMAR Global Mixta.

1.2.3. COSTO DEL FINANCIAMIENTO: (Ko = WACC = TMAR Mixta Global)

AC

Caja + Bco. Inv. Fin. Temporales CxC + DxC (Clientes) Inventario Prepagados

AF Tangibles L/P

OADiferidos Intangibles Inv. Fin. Permanentes

PC

Acciones preferentes Acciones comunes Reservas Util. Acumuladas Util. actual

Crédito Comercial Préstamo Bancario (C/P) Deudas fiscales y Sociales

Préstamo Bancario (H xP) Bonos

PF

K

Costo de la deuda

Tasa interés efectiva

DecisionesInversión:

DecisionesFinanciamiento:

Costo decisiones deFinanciamiento:

=

Costo de capitales p ropios

Costo de oportunidad

(TMAR)=



El costo del capital (Ko), representa el costo de oportunidad de la estrategia de financiamiento seleccionada para con el proyecto. Esta formado por el costo del capital propio (Ke) y el costo de la deuda (Kd).

Ko = Ke + KdKe = TMAR * WeKd = Ti (1-t) * WdDonde:Ko = Costo del capital

WACC = Costo promedio ponderado de capital

TMAR Global Mixta = Tasa mínima atractiva de rentabilidad global mixta

Ke = Costo del capital propio

Kd = Costo de la deuda

We = Proporción de financiamiento con capitales propios

Wd = Proporción de financiamiento con deuda

TMAR = Tasa mínima atractiva de rentabilidad del inversionista

Ti = Tasa de interés efectiva pagada por la deuda

t = tasa de impuestos

Ko = WACC = TMAR Global MixtaTMAR = i + f + if

TMAR o Costo oportunidad del inversionista Costo del Capital o TMAR Global Mixta

Donde:

i = Tasa sin riesgo (tipo de interés mínimo que pueden obtener los accionistas si, en lugar de invertir en la empresa, colocarán su dinero en inversiones con un nivel de riesgo cero, como por ejemplo la deuda emitida por el Estado)

f = Prima por riesgo (esta prima depende de: 1) la empresa, porque en función de su estrategia financiera, económica y comercial puede operar con mayor o menor riesgo y, 2) del sector o industria en que opere, porque hay sectores que comportan más riesgos que otros. Lamentablemente obtener esta información es muy difícil, por lo que se suele suplir con el indicador del riesgo país)

if = Expectativas de inflación (se considera la expectativa de inflación (y en algunos casos de devaluación) existente en el país para los siguientes años. A falta de pronósticos confiables se toma como referencia la inflación de ultimo año)



Ej.: Determine el costo del capital (Ko), a partir de los siguientes antecedentes:• Tasa de ganancia esperada por el inversionista (TMAR) = 25%• Costo de la deuda (Ti) = 12%• Proporción de capitales propios (We) = 40%• Proporción de deuda (Wd) = 60%• Tasa de impuesto (impuesto a la renta + participación trabajadores) = 36.25%

Costo efectivo Costo ponderado(a) (b) (c= a*b)

Capitales propios 40,00% 25% 10,00%Deuda bancaria 60,00% 7,65% 4,59%

TMAR Global = 14,59%

AportaciónFuentes Financiamiento

WdtTiWeTMARKo *1*

60,0*3625,0112,040,0*25,0 Ko

60,0*75.63,012,010,0 Ko

60,0*0765,010,0 Ko

0459,010,0 Ko 14,59% o 1459,0Ko


1.2.4. PARAMETROS A ESTUDIAR EN EL DISEÑO DE LA POLITICA

La estructura de capital óptima de financiamiento, no solo debe considerar el intercambio del ahorro fiscal y los costos de las dificultades financieras generados por el endeudamiento, sino también una serie de otros factores relevantes como:

Grado de apalancamiento financiero Potencial de crecimiento de los negocios Estabilidad de los negocios Estabilidad de los márgenes de utilidad Autonomía financiera y ejercicio de control Posición de las entidades financieras Disponibilidad de fondos crediticios Riesgo imputable a las inversiones Tipo de activos (intangibles vs tangibles) Posición fiscal Calificación de riesgo Costos de agencia (accionista-obligacionistas) Flexibilidad financiera y estrategia de la compañía Visión del orden de jerarquía



PARAMETROS ASPECTOS A ESTUDIAR

Grado de apalancamiento

financiero

Es responsabilidad del director financiero medir el impacto de diferentes opciones de endeudamiento (0% a 100%) sobre la rentabilidad financiera de la empresa. Mientras mayor sea la palanca financiera (relación deuda/inversión total), mayor será la rentabilidad financiera (ROE) por el tratamiento tributario (y de participación de los trabajadores en el caso ecuatoriano) dado a los intereses.

Potencial de crecimiento de los negocios

Si existe una evolución positiva de las ventas y por ende de las utilidades, será muy razonable el recurrir a deuda, ante el convencimiento de que los fondos internos generados contribuirán al pago oportuno del capital y los intereses.

Estabilidad de los negocios

Si la empresa mantiene una posición competitiva en el mercado y se cuenta con pronósticos comerciales con expectativas positivas, ello permite prever flujo de fondos atractivos, lo cual determina una actitud positiva al endeudamiento.

Estabilidad de los márgenes de

utilidad

La compañías con resultados operativos volátiles deberían utilizar menos deuda ya que tienen menos probabilidades de cumplir sus compromisos. Si el pronóstico de utilidades estables es confiable será procedente recurrir al endeudamiento.




Tipo de activos (naturaleza de los

activos)

Aquellas firmas que cuentan con una gran proporción de activos intangibles o que brindan un producto sumamente especializado, deberían en principio mostrar una menor relación de endeudamiento, pues tienen una baja capacidad para soportar deuda. En una eventual quiebra, el valor de liquidación de una compañía de este tipo impondrá costos mas altos a sus acreedores y clientes, pues los activos principales son en gran medida la capacidad de su gente, y su valor depende de que la compañía continúe funcionando. Si la compañía deja de funcionar, son pocos los activos tangibles que están en condición de responder por la deuda.

Autonomía financiera y ejercicio de control

Si el capital contable común de la compañía esta ampliamente distribuido, de manera que no existe un grupo de accionistas con excesivo poder en la asamblea general, la nueva emisión de acciones tiene poca influencia el control. En caso contrario cuando existe alta concentración se prefiere la alternativa de aceptar altos porcentajes de endeudamiento para evitar que la colocación de nuevas acciones en el mercado bursátil origine la perdida de control sobre asuntos como: distribución de utilidades, reconocimiento de dividendos en dinero o en acciones, planes de inversión, fusión de empresas, programas de desarrollo.



Posición fiscal

Aquellas compañías que deben pagar gran cantidad de impuestos tendrán incentivos para utilizar deuda como fuente de financiamiento. Se sugiere hacer proyecciones bajo distintos escenarios para proyectar los futuros pagos de impuestos

Calificación de riesgo

Las obligaciones emitidas por una compañía (bonos) están sujetas a una calificación de riesgo. En el proceso de calificación son analizadas una gran cantidad de categorías de modo que la nota final obtenida tiene relación con la tasa de interés que luego se le exige a la obligación. Para la compañía la calificación es importante y se convierte en un punto esencial para determinar la estructura de capital.

Costos de agencia

(accionista-obligacionista)

La separación entre propiedad y control y los conflictos entre acreedores y accionistas pueden influir sobre las cantidades optimas de deuda y acciones: cuanto mayor es la cantidad de acciones y menor la cantidad de deuda, el conflicto entre los gerentes y los accionistas se incrementa aumenta (y el conflicto entre accionistas y obligacionistas es bajo), pues la presión sobre las operaciones para gestionar los recursos con eficiencia y pagar la deuda es menor. A la inversa si se usa más deuda y menos acciones este conflicto se reduce, pero aumenta el conflicto entre accionistas y obligacionistas. El resultado neto de los costos de agencia es que el flujo de efectivo futuro no es independiente de los derechos de propiedad de la firma.




Posición de las entidades

financieras

Aunque los accionistas consideren conveniente el uso del apalancamiento financiero; si las entidades crediticias consideran que hay un alto riesgo financiero por sobreendeudamiento, estas asumirán una posición de resistencia a conceder el préstamo, lo que puede ocasionar un cambio de la política, asociada con la emisión de acciones o cancelación de la inversión.

Disponibilidad de fondos crediticios

Cuando las políticas gubernamentales vinculadas al control monetario tienden hacia una política monetaria contractiva ello provoca una reducción de la disponibilidad de créditos y una subida de las tasas de interés. De igual forma en épocas de crisis del sector financiero los fondos suministrados por este a manera de prestamos tienden a decrecer, debido al desplome de las captaciones . Existe también restricción a la disponibilidad de crédito por lo general en los últimos meses de cada año y cada cambio de gobierno. Ello puede motivar ala suspensión de las inversiones programadas, el empleo de utilidades retenidas por el conducto de la capitalización, la colocación de bonos o la emisión de acciones comunes o preferentes.

Riesgo imputable a las inversiones

Cuanto mayor nivel de riesgo asumido en las inversiones, cuanto mayores sean las posibilidades de quiebra y la incertidumbre en torno a los pronósticos comerciales, menor pasivo debe contraerse.




Flexibilidad financiera y

estrategia de la compañía

Cuanto mas endeudada se encuentre la firma, también se encontrara sujeta a restricciones que le impongan sus acreedores, lo cual reduce su margen para la elección de políticas de inversión, operativas y de financiamiento, al mismo tiempo que reduce su capacidad para responder a cambios en el escenario económico. En ese sentido mantener reservas financieras tiene sus beneficios. Las reservas financieras proveen mayor autonomía financiera a la firma y permiten manejar un margen de error (en particular en empresas que compiten en mercados cuyos factores se encuentran en permanente cambio o con productos en permanente cambio). Sin embargo, dichas reservas no salvan a la empresa de la quiebra. En periodos adversos soplo cubren a la firma hasta que se emitan nuevas acciones para salvar la insolvencia, siempre que pueda hacerlo a un precio justo.

Visión del orden de jerarquía

Las compañías siguen un orden bien definido para financiar una inversión: 1) recursos internos, 2) Deuda y 3) capitales propios (emisión de acciones). Las razones de este orden jerárquico son: las compañías exitosas prefieren crecer con recursos propios; los costos de transacción por la emisión de títulos valores y el tiempo requerido para alcanzar la estructura optima de financiamiento no es inmediato. Aquí no hay una estructura de capital bien definida ya que hay dos clases de capital propio: interno y externo, uno en la cima del orden jerárquico y otro en el piso.



Los parámetros estudiados, que señalan el camino para fijar la estructura optima de financiamiento, también sirven para indicar que las políticas de endeudamiento y capitalización no pueden ser estáticas, requieren revisiones periódicas, pues:

Están supeditadas a las decisiones de inversión,

Deben consultar la índole del negocio,

Se ajustan en concordancia con el comportamiento de los mercados financieros,

Tiene que concentrarse en el diagnóstico de lo aspectos mas importantes (impuestos, riesgos, tendencias de los negocios, costos)

Se subordina al análisis exhaustivo del riesgo que implica el uso de los pasivos para aprovechar ventajas impositivas.



1.2.5. RECAPITULACION: CREAR VALOR CON DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

En el medio ambiente de las FINANZAS ESTÁTICAS el financiamiento funciona como un “sirviente” de la compañía; es decir, la firma identifica una oportunidad de inversión, a continuación diseña el plan de negocios y finalmente perfecciona el traje a la medida del financiamiento para anticipar y acomodar le flujo de efectivo generado o requerido por el plan de negocios. La esencia del planeamiento estático es combinar los beneficios fiscales de la deuda con al necesidad de flexibilidad financiera del negocio.

En el medio ambiente de las FINANZAS DINÁMICAS el negocio es el sirviente del financiamiento: el endeudamiento es utilizado agresivamente, se ahorran impuestos y las operaciones de la firma son presionadas para ser mas eficientes y pagar el servicio de la deuda. En este escenario, la firma “crece con deuda” y el crecimiento es el socio necesario para capitalizar los beneficios.



La deuda es una fuente de financiamiento mas barata que los capitales propios (acciones) dado que los intereses son deducibles para el pago de impuestos mientras que los dividendos, no. A medida que el capital propio (las acciones) es reemplazado en la estructura de capital por deuda, el rendimiento exigido a los capitales propios es mayor, dado que los accionistas reclamaban un rendimiento más alto por su inversión para compensar el mayor riesgo financiero derivado del mayor endeudamiento. Además, el ahorro fiscal que genera la deuda, es sumado al valor intrínseco de los capitales propios (dado que el Estado toma un bocado menor del pastel que es el resultado operativo y este pasa a los accionistas) y por tanto también aumenta el valor de la firma. A pesar de que el mayor endeudamiento produciría un aumento en el rendimiento exigido a las acciones y la deuda (por mayor riesgo financiero), el WACC disminuirá por el efecto del ahorro fiscal.



Si bien algunas compañías pueden tener una posición fiscal que haga menos atractivo el uso de la deuda, existen otras razonas por la cual las compañías pueden crear valor y beneficiarse con el uso de la deuda. Entre ellas, una mejor asignación de lo recursos, manifestado de la siguiente forma:

Las operaciones son presionadas para ser eficientes y pagar el servicio de la deuda

La obligación de pagar reduce la tentación de invertir el dinero en proyectos no rentables o adquisiciones sobrevaluadas.

Los subsidios cruzados tienden a ser eliminados. Un subsidio cruzado es por ejemplo cuando una UEN rentable subsidia a otras UEN menos rentables.

Si bien la deuda no ayuda directamente al crecimiento de la firma directamente, cuando el flujo de fondos internamente generado por la compañía es dedicado a pagar la deuda, las expansiones deben ser financiadas con nuevo capital.

El uso agresivo de la deuda puede tener una consecuencia positiva si se destina el flujo de efectivo excedente a pagar los servicios de la deuda y se reduce la posibilidad de una sub-inversión creando valor para la firma.



Existe una estructura óptima de capital, o al menos un rango óptimo, donde los beneficios y los costos de la deuda se compensan y el valor de la empresa alcanza su máximo (precio de las acciones). Esto significa que podemos crear valor a partir de la estructura de capital. Un camino posible es plantear distintos niveles de endeudamiento para ver como compensan las ventajas fiscales con la calificación de riesgo que obtienen las obligaciones de la compañía para una determinada cobertura de intereses.

Además del análisis cuantitativo (intercambio del ahorro fiscal y los costos de las dificultades financieras) existen otros factores a tener en cuenta en la estructura de capital: Los directivos a veces se endeudan por debajo del nivel optimo para mantener

una reserva de endeudamiento que les otorgue flexibilidad ante un cambio en el escenario económico o que les permita maximizar el valor alargo plazo.

Existe un orden jerárquico en las decisiones de financiamiento: los directivos prefieren agotar primero los recursos internos (autofinanciación) para financiar las nuevas inversiones y solo después utilizan los recursos externos, comenzando por deuda y finalmente emitiendo acciones.

Otros aspectos a considerar son: el control, los costos de agencia, el riesgo del negocio, el tipo de activo, etc.



En la practica, el éxito de una inversión no depende de si los fondos provienen

de dentro o de afuera de la firma (búsqueda de la estructura óptima de capital) o con la disponibilidad de sus atractivos... la inclinación de invertir

esta mas relacionada con la disponibilidad de efectivo.

1.3. TIPOS DE FINANCIAMIENTO

Entre los principales tipos de financiamiento se encuentran:

SEGÚN SU PROCEDENCIA

SEGÚN LA NACIONALIDAD

SEGÚN EL PLAZO

Interno (recursos propios)Externo (terceras personas)

NacionalInternacional

Corto Plazo (hasta un año)Mediano Plazo (mas de un año, hasta cinco años)Largo plazo (más de cinco años)

SEGÚN SU COSTO

GratuitoOneroso

1.3. TIPOS DE FINANCIAMIENTO

TIPO CARACTERISTICAS

FINANCIAMIENTO INTERNO

Es aquel que proviene de la empresa (autofinanciación). Por ejemplo:

– Aportación de accionistas o propietarios– Retención de utilidades (reservas de pasivos o capital)– Diferencia de tiempo entre recepción de materiales y

mercancías compradas y fecha de pago de las mismas, etc.

En teoría, dicho financiamiento debe ser suficiente para soportar los activos de la empresa, sin embargo, en la práctica generalmente debe recurrirse al financiamiento externo.

FINANCIAMIENTO EXTERNO

Surge cuando los fondos generados por las operaciones normales, más las aportaciones de los propietarios de la empresa son INSUFICIENTES para hacer frente a los desembolsos exigidos para mantener el curso normal de la empresa. También se lo utiliza para llevar adelante proyectos de inversión (financiamiento por terceras personas).

1.3.1. SEGÚN SU PROCEDENCIA:

1.3. TIPOS DE FINANCIAMIENTO 1.3.2. SEGÚN SU NACIONALIDAD


FINANCIAMIENTO NACIONAL

Son todas aquellas fuente de fondos (propias o de terceras personas) que se pueden conseguir dentro del territorio nacional, ya sea en el sistema financiero nacional (mercado de dinero) o en las bolsas de valores nacionales (mercado de capitales).

FINANCIAMIENTO INTERNACIONAL

Son todas aquellas fuente de fondos (propias o de terceras personas) que se pueden conseguir fuera del territorio nacional, principalmente en los mercados financieros internacionales, sean estas:

– El mercado de crédito (EUROMERCADOS)– El mercado de valores (BOLSA INTERNACIONAL)– El mercado de divisas ( CREDITO, CONTADO, etc.)– El mercado de derivados (OPCIONES, FUTUROS, ETC.)– La banca multilateral de desarrollo (BID, BM, BID, CAF,

etc.) – La financiación bilateral para actividades de exportación

(COFASE, EXIMBANK, ETC.)

1.3. TIPOS DE FINANCIAMIENTO 1.3.3. SEGÚN EL PLAZO


FINANCIAMIENTO CORTO PLAZO

Es aquel que se contrata para pagarse dentro del plazo máximo de un año, es decir 12 meses o 360 días comerciales. Se debe aplicar exclusivamente a las operaciones circulantes. Su pago debe planearse con las COBRANZAS de la empresa. Por tanto, resulta un ERROR FINANCIERO recurrir a este tipo de financiamiento para financiar inversiones fijas o de largo plazo, pues estos últimos generan fondos en un plazo mayor que el de un año.

FINANCIAMIENTO MEDIANO PLAZO

Es aquel que se contrata para pagarse dentro del plazo que exceda de un año, hasta tres. Este tipo de financiamiento contribuye al sostenimiento del activo fijo y del capital de trabajo de la empresa. Su pago o amortización debe ser planeado con las utilidades de la empresa, puesto que constituye un anticipo de beneficios. Funciona como una operación puente, para un financiamiento de largo plazo.

FINANCIAMIENTO LARGO PLAZO

Es aquel que se contrata para pagarse después de tres años. Es posible financiamientos de 5, 8, 10, 15 y más años. Este tipo de financiamiento debe destinarse incuestionablemente a soportar el activo tangible (fijo) e intangible (otros activos) y el capital de trabajo de la empresa. Su pago debe ser planeado con las utilidades de la empresa, puesto que constituye auténticos anticipos de beneficios.

1.3. TIPOS DE FINANCIAMIENTO 1.3.4. SEGÚN EL COSTO


FINANCIAMIENTO GRATUITO

Es aquel que no tiene costo, es decir que en teoría no se cobran intereses , comisiones, gastos de financiamiento, etc. Por ejemplo. El crédito comercial. Sin embargo, en la practica su costo es uno de los mas altos.

FINANCIAMIENTO ONEROSO

Es aquel financiamiento que si tiene costo, es decir, se pagan intereses, comisiones, garantías, impuestos, seguros, etc.

1.4. ETAPAS DEL FINANCIAMIENTO

En general, un proceso de financiamiento contempla las siguientes etapas:

A. PREVISIÓN DE NECESIDADES DE FONDOS

Determinar herramienta para detectar necesidades de fondos: FLUJO DE FONDOS y/o otras técnicas de planificación financiera

Considerar además, deducciones previsibles al momento del financiamiento (impuestos, comisiones, interés anticipado, etc.)

B. PREVISIÓN DE LA NEGOCIACIÓN

Establecimiento de relaciones previas con las posibles fuentes de financiamiento

Análisis de la situación económica del país (tendencias de variables macroeconómicas como: PIB, inflación, tipo de cambio, tasa de interés, etc.)

Análisis cuantitativo de alternativas: elaboración de modelo de planificación financiera.


C. NEGOCIACIÓN

Contacto formal con dos o tres instituciones financieras de crédito potenciales

Discusión de las condiciones del financiamiento, tales como: monto, interés, impuestos, comisiones, tipo de tasa (variable o fija), periodo de gracia, garantías, formas de pago, requisitos legales, etc.

Proporcionar información requerida por las instituciones financieras de crédito potenciales

Selección de la institución financiera de crédito con quien se va a contratar el financiamiento

Cierre y firma del contrato de financiamiento


D. MANTENIMIENTO EN LA VIGENCIA DEL FINANCIAMIENTO

Proporcionar información periódica que solicita la institución financiera de crédito;

Vigilancia de las variables macroeconómicas claves ligadas a a operación como: tasas de interés, tipos de cambio, inflación, etc.

Vigilancia de los flujos de recursos y fondos para el pago y amortización de la deuda.

Vigilancia sobre las garantías del crédito

Vigilancia del cumplimiento de las obligaciones contraídas en el contrato de financiamiento

E. PAGO DEL FINANCIAMIENTO, o bien

F. RENOVACION PLANEADA CON LA OPORTUNIDAD DEL CASO

1.5. PLAN DE FINANCIAMIENTO

Los elementos mínimos a considerar en el Plan de Financiamiento son:

a) Investigación de causas que dan origen a la necesidad de fondos;

b) Monto del financiamiento a corto, mediano o largo plazo;

c) Época o fecha en que se requieren los fondos

d) Plazo en que podrán pagarse, amortizarse o cubrirse;

Todo lo anterior puede verse reflejado y sistematizado en un plan de plan de negocios y/o la construcción de un modelo de planificación financieranegocios y/o la construcción de un modelo de planificación financiera que incluya lo siguiente: Estados financieros auditados de los últimos dos años y del ultimo mes del año en curso; análisis financiero de los mismos (vertical, horizontal, usos y fuentes y ratios financieros, ciclo operativo y de dinero) y, flujo de fondos mensual (para primer año) y anualizados para la vigencia de la operación. Además, se pueden incorporar otras técnicas como punto de equilibrio, apalancamiento financiero, EVA, ratios financieros proyectados, etc.


Entre las principales causas pueden estar:

Falta temporal de recursos dentro del ciclo normal de operaciones de la empresa (capital de trabajo),

Situaciones tales como: proyectos de inversión, planes de expansión, etc. (activos fijos, diferidos, intangibles y/o capital trabajo)

Determinar estas causas son importantes para conocer si necesitamos, de Determinar estas causas son importantes para conocer si necesitamos, de un financiamiento a corto, mediano o largo plazo y en función de ello un financiamiento a corto, mediano o largo plazo y en función de ello poder localizar la fuente de financiamiento adecuada a las circunstanciaspoder localizar la fuente de financiamiento adecuada a las circunstancias.

a)a) Investigación de causas que dan origen a la necesidad de fondos;Investigación de causas que dan origen a la necesidad de fondos;


Se deben considerar los siguientes aspectos:

Si por la investigación y análisis, se determina la necesidad de un financiamiento de corto plazo (capital de trabajo), el monto requerido puede ser determinado a través de un presupuesto o flujo de caja financiero o contable (Cash Flow);

Si se determina la necesidad de financiamiento a mediano o largo plazo (activos fijos, diferidos y/o intangibles), será necesario confeccionar un plan de negocios que incluya un modelo de planificación financiera (plan de inversiones y financiamiento; proyección de ingresos, costos y gastos; estados financieros proforma (proyectados); flujo de fondos económico y criterios de evaluación de inversiones) que permita localizar el monto requerido y evaluar la factibilidad financiera de la operación

b)b) Monto del financiamiento a corto, mediano o largo plazoMonto del financiamiento a corto, mediano o largo plazo


Se debe tomar en cuenta los siguientes criterios:

Al determinar el monto de financiamiento, al mismo tiempo se determinará, la época o fecha exacta en que se requerirán los fondos del financiamiento a corto, mediano o largo plazo.

Para ello se puede hacer uso de la información proporcionada por el flujo de fondos y por el cronograma de inversiones. Este ultimo deberá incluir el tiempo que dure el proceso de financiamiento.

c)c) Época o fecha en que se requieren los fondosÉpoca o fecha en que se requieren los fondos


Se debe tomar en cuenta los siguientes criterios:

Si es un financiamiento a corto plazo el mismo presupuesto o flujo de caja financiero señalará la fecha en que podrá pagarse.

Si es un financiamiento a mediano o largo plazo, los estados financieros pro-forma y principalmente el flujo de fondos económico estará en posibilidad de indicarnos el plazo en que podrá pagarse el capital y los intereses generados; tomando también en consideración:

Las utilidades futuras después de impuestos (utilidad neta)

La capacidad de pago futura de la empresa

Los planes futuros de inversión de capital

La política de financiamiento seguida por la empresa

Las políticas de depreciación y amortización

d)d) Plazo en que podrán pagarse, amortizarse o cubrirsePlazo en que podrán pagarse, amortizarse o cubrirse;

1.6. FUENTES DE FINANCIAMIENTO

1.6.1. FUENTES TRADICIONALES

Las fuentes tradicionales de financiamiento a las que se puede acudir para financiar las operaciones normales y planes de expansión de la empresa son su pasivo y su patrimonio (BG), así como la reinversión de utilidades (EPYG):

CREDITO COMERCIAL: es un recurso que se genera espontáneamente cada vez que la firma compra inventarios y generalmente no tiene un costo explicito.

DEUDA BANCARIA C/P: puede asumir diversas formas, pero siempre tienen un costo explicito.

OTRAS: retardando el pago de impuestos y contribuciones sociales (lo que crea deudas fiscales y sociales).

Fuentes de corto plazo

Fuentes de largo plazo CREDITO BANCARIO L/P: deuda de largo plazo generalmente hipotecaria otorgada por

instituciones financieras y tiene un costos explicito.

EMISION DE BONOS: deuda contraída en el mercado de valores (títulos de renta fija) y tiene un costo explicito.

CAPITALES PROPIOS: pueden ser: las ganancias retenidas (fondos internos) y acciones comunes / preferentes (fondos externos) y tienen un costo implícito o de oportunidad.

REINVERSIÓN UTILIDADES: son utilidades no distribuidas y tienen un costo de oportunidad .



En teoría el crédito comercial es un recurso que se genera espontáneamente cada vez que la firma compra inventarios. No forma parte del verdadero capital empleado por la empresa, dado que su valor es restado de los activos circulantes o corrientes para calcular el capital de trabajo y, dado que el capital desde siempre se ha definido como fondos permanentes (deuda de largo plazo, con capitales propios y deuda bancaria de corto plazo permanente). Por tanto, el crédito comercial no esta afectado por la tasa de interés.

1) CREDITO COMERCIAL.

Sin embargo, en las tracciones comerciales entre empresa y proveedores es común que se pacten condiciones de descuento, por el pronto pago o pago al contado. Cuando las empresas pierden los descuentos comerciales incurren en un costo financiero, que debe ser medido y que generalmente es bastante alto.

Desde el punto de vista financiero, solo tendría sentido que deliberadamente se pospongan los pagos y no se aprovechen los descuentos, si durante el tiempo acordado con los proveedores para cancelar las obligaciones los recursos dispuestos para atenderlas se invirtieran a una tasa de rendimiento superior al porcentaje de descuento ofrecido bajo la condición del previo pago.




MEDICIÓN DEL COSTO DEL CREDITO COMERCIAL:

A. PARA UNA OPERACIÓN ESPECIFICA

Por ejemplo: Determinar el costo financiero de un aprovisionamiento de mercancías si el proveedor establece una política de crédito del 3% a diez días, neto a 30 días, ¿cual es el costo de diferir el pago?

Iper = d / (1-d) = 0,03 / (1-0,03) = 0,03 / 0,97 = 0,0309

Esto llevado al año significa:

(1+iper)n/m -1 = (1+0,0309)365/20 – 1= 74,26%

El costo financiero por no aprovechar el descuento por pronto pago es del 74,26%, lo cual se asimila como un costo de oportunidad relacionado con el reconocimiento de

mayores precios por los productos adquiridos sin el beneficio de los descuentos. Este costo tiene una influencia directa sobre los márgenes de ganancia previstos




MEDICIÓN DEL COSTO DEL CREDITO COMERCIAL:

B. PARA UN PERIODO DETERMINADO:

Por ejemplo: una empresa durante el transcurso del año tuvo un promedio mensual de descuentos perdidos por USD30.000, en tanto que el nivel promedio de cuentas por pagar fue de USD125.000. Si la tasa impositiva sobre la renta es del 40% ¿Cual será el costo del capital aplicado a los compromisos comerciales?.

renta la sobre impuesto de Tasa 1*pagarpor cuentas de mensual Promedio

perdidos descuentos de mensual Promedio comercial crédito del Costo

Reemplazando:

%4,140,40 1*125.000

30.000 comercial crédito del Costo

El costo financiero por no aprovechar el descuento por pronto pago es del 74,26%, lo cual se asimila como un costo de oportunidad relacionado con el reconocimiento de

mayores precios por los productos adquiridos sin el beneficio de los descuentos. Este costo tiene una influencia directa sobre los márgenes de ganancia previstos



2) DEUDA: PRESTAMOS Y BONOS EMITIDOS

Cuando las firmas recurren a prestamos que deben amortizarse en el corto, mediano o largo plazo, asumen el compromiso de cancelar los intereses pactados y el capital suministrado por la entidad financiera. El incumplimiento de tales obligaciones no solo causa el desprestigio ante la institución prestamista y el resto del sistema financiero, sino que da lugar a la penalización relacionada con el pago de intereses de mora y el consecuente encarecimiento del crédito provocado por el incremento de los costos del capital.

Los costos que generalmente se debe incurrir al momento de gestionar un crédito bancario son los siguientes:

Importe tasa de interés efectiva Importe por comisión de originación (apertura del crédito) Importe por impuestos al crédito (SOLCA 1%) Importe por seguro de desgravamen Tramitología (avalúos de garantía, aspectos legales, etc.), etc.

PRESTAMOS BANCARIOS




PRESTAMOS: MEDICION DEL COSTO DE CAPITAL

Una de las mejores formas de medir el costo del capital de los créditos bancarios (una vez incorporados al flujo de fondos de la operación crediticia todos los costos descritos anteriormente y los respectivos ingresos) es a través de la TIR, con lo cual obtendremos el costo promedio de la deuda.

Por ejemplo:CAPITAL REQUERIDO 1.000.000INTERESES DEL PRESTAMO 8%TARIFA EMISIÓN DEL PRESTAMO 1,50%DURACION (AÑOS) 5EFECTO TRIBUTARIO EN EL PAGO DE INTERESES 30%

FLUJO DE CAJA: AÑO 0 1 2 3 4 5 TOTALCAPITAL RECIBIDO 1.000.000TARIFA EMISION DEL PRESTAMO -15.000 PAGOS DEL CAPITAL -170.456 -184.093 -198.820 -214.726 -231.904 -1.000.000 COSTO DE INTERES -80.000 -66.363 -51.636 -35.730 -18.552 -252.282 FLUJO DECAJA ANTES DE IMPUESTOS 985.000 -250.456 -250.456 -250.456 -250.456 -250.456 -1.252.282 EFECTO TRIBUTARIO EN EL PAGO DE INTERESES 24.000 19.909 15.491 10.719 5.566 75.685TOTAL: FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS 985.000 -226.456 -230.547 -234.966 -239.737 -244.891 -1.176.598 COSTO DEL PRESTAMO ANTES DE IMPUESTOS (TIR) 8,58%COSTO DEL PRESTAMO DESPUES DE IMPUESTOS (TIR) 6,15%




Los requisitos solicitados por las entidades financieras para conceder un crédito son varios. Cada entidad cuenta con sus propios formularios y solicitudes (de visitas, información de la empresa, vinculación para clientes). Y, para armar la llamada “carpeta de la compañía”, generalmente se deben adjuntar los siguientes documentos:

PRESTAMOS BANCARIOS

Comunicación suscrita por el representante legal solicitando la apertura del crédito (indica valor, plazo, fuente de repago, plan de amortización, destino, garantía)

Los estados financieros (Balance General y Estado de Resultados) de los 2 últimos años de operación de la empresa y del ultimo mes del año en curso : (debidamente auditados)

Informe con el nivel de endeudamiento comercial y financiero

Detalle de las ventas efectuada por la firma

Estado de flujos de efectivo o proyecto de factibilidad para créditos de largo plazo

Escritura de constitución de la empresa y nombramiento de los principales ejecutivos

Copia de los impuestos prediales de las propiedades de la empresa

Avalúo del bien o bienes a ofrecer como garantía (la cual es normalmente el 140%)

Otros: copia RUC, certificados bancarios, comerciales y de cumplimiento (IESS y Super. Cía.), etc.




Cuando la deuda se contrae con inversionistas que adquieren bonos no convertibles en acciones emitidos por la empresa, igualmente, se impone el reconocimiento de intereses y la devolución del capital invertido a la fecha pactada de redención de los títulos, a sabiendas que estos suelen tener dos fuentes de ganancia: los intereses y valorización del capital aportado por quien lo compra, como reconocimiento tácito del impacto inflacionario sobre la capacidad adquisitiva de los recursos suministrados por quienes adquirieron los títulos.

La valorización responde al hecho de que con frecuencia las firmas emisoras acuerdan con los tenedores la introducción de la figura del “descuento”, de manera que le poseedor del bono reconoce a la empresa un determinado valor, en tanto que esta desembolsa un valor superior la culminar el periodo de redención. Al contemplar el descuento el emisor debe consultar las proyecciones financieras de su flujo de fondos y otorga trascendencia al hecho de no cancelar altos intereses al poseedor de los títulos (inversionista), compensándolo mediante un valor de redención superior al recibido por la empresa.

BONOS




A la gerencia financiera, a parte de evaluar las ventajas y desventajas relacionadas al endeudamiento, le corresponde determinar la razón optima de deuda total a inversión global; encontrar la combinación ideal de deuda a corto plazo en comparación con la deuda a largo plazo; seleccionar entre deudas de tasa fija y variable y someter al análisis la aceptación de deudas garantizadas o no garantizadas.

Las decisiones de financiamiento con deuda a corto o largo plazo interpretan el grado de riesgo y las conductas de la dirección. El crédito a corto plazo es una estrategia conservadora que se sustenta en la renovación permanente de los prestamos y que contempla un bajo coeficiente de riesgo por cuanto los ingresos operacionales y las tasas de interés tienden a estar alineadas con las condiciones económicas del país. La deuda a largo plazo es mas riesgosa y su empleo muestra la conducta de los empresarios que maximizan el valor de la empresa mediante el apalancamiento financiero.

Cuanto mas alto sea el riesgo será recomendable acudir a deudas con tasa de interés fijas.

EN GENERAL:



3) CAPITALES PROPIOS: ACCIONES Y GANANCIAS RETENIDAS

ACCIONES PREFERENTES:

Las acciones preferentes representan una fuente de financiamiento permanente que algunos ubican como deuda y otros como parte del capital contable.

Dado que los dividendos no pueden ubicarse financieramente en el grupo de los cargos fijos (intereses), el postergamiento de su pago no representa el incumplimiento de una obligación y la consecuente acción legal. Las acciones preferentes constituyen un colchón de seguridad que interviene en la conformación del capital contable.

En cuanto a la prioridad de pago, las acciones preferentes priman sobre las comunes y ocupan un lugar secundario frente a los bonos. La misma política se aplica en la distribución de valor en caso de liquidación. La norma legal de acumulación establece que cuando se ha diferido el pago de dividendos preferentes, los dividendos comunes solo serán pagados después de haber cancelado los dividendos preferentes diferidos o acumulados.

La emisión de acciones preferentes se recomienda cuando se pretende conseguir fondos para destinar a proyectos de integración empresarial (adquisición parcial o total de empresas), cuando el uso de la deuda contenga excesivo riesgo y cuando los accionistas actuales no quieran compartir el control al autorizar la venta de nuevas acciones comunes.



ACCIONES PREFERENTES: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL

El costo del capital de las acciones preferentes sin fecha de rescate preestablecida resulta de aplicar la operación: dividendo fijado/ producido neto de la colocación. Ejemplo: Si una empresa coloca acciones preferentes en el mercado de inversionistas contemplando un 18% de dividendo sobre el valor par de USD250, y obtiene un ingreso neto de colocación de USD225 por acción (USD250 menos las comisiones pagadas a los corredores de bolsa). ¿cual es el costo del capital de esta emisión?

A. CUANDO NO TIENE UNA FECHA DE RESCATE PRESTABLECIDA

%20225

18,0*250

colocación de neto Producido

asegurado Dividendok

colocación de neto Producido

preferenteacción la depar Valor * Dividendo%20

225

18,0*250

o




El costo del capital de las acciones preferentes con fecha de rescate preestablecida, es la tasa de interés “i” que iguala el producido neto por la colocación con los desembolsos (dividendo y valor de rescate). Ejemplo: Una empresa coloca acciones preferentes en el mercado estableciendo un dividendo del 20% sobre el valor par de USD300. Al negociar las acciones y como resultado de las comisiones pagadas a los corredores de bolsa, se obtiene un ingreso neto de colocación de USD285 por acción. Además la firma fija en 5 años el periodo de recuperación de las acciones y en USD380 el valor de rescate. ¿Determine el costo del capital de esta emisión?.

B. CUANDO TIENE UNA FECHA DE RESCATE PRESTABLECIDA

Donde:

Pn = producido o ingreso neto de la colocación D = Dividendo asegurado (%dividendo * valor par acción preferente) VR = Valor de rescate de la acción preferente n = periodo transcurrido entre las fechas de emisión y el vencimiento del bono i = costo efectivo de la acción preferente

nn

n

i

VR

iiPn

11*

1i1*D

55

5

1

380

1*

1i1*0,20)*(300

iii

55

5

1

380

1*

1i1*60

iii

Buscando por tanteo “i”:

“i” =25,11%

ACCIONES PREFERENTES: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL




VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE USAR ACCIONES PREFERENTES

VENTAJAS DESVENTAJAS

• Es favorable cuando los empresarios tienen proyectos de expansión que auguran un crecimiento de las utilidades, y estos buscan a través de la cancelación de los dividendos preferentes (rendimiento limitado) no reducir las utilidades de las acciones comunes

• Se elimina la posibilidad de participación igualitaria en las utilidades (lo cual es una cláusula inviolable en las acciones comunes)

• Se evita compartir el control (no determina participación de los tenedores en la asamblea general)

• Su venta no esta condicionada a la pignoración de activos (hipoteca) como garantía del pago de dividendos. Además, de no tener fecha de vencimiento. Son más flexibles que los bonos.

• Tiene un rendimiento mas alto que los bonos (por no dar derecho coercibles para el pago de dividendos)

• No tiene poder participativo mediante el voto en las decisiones estratégicas de la política empresarial.

• Los dividendos no tienen un tratamiento impositivo especial. Por tanto, su costo es más alto que el de los bonos.

• Cuando las utilidades esperadas no se generan el accionista preferente recibe perjuicios.

ACCIONES PREFERENTES:




ACCIONES COMUNES:

Las acciones comunes constituyen la fuente de financiamiento primaria del capital contable y proporcionan la mayor parte de recursos cuando personas naturales o jurídicas deciden aportar fondos para la creación de empresas. Además el capital consolidado representa el apoyo o respaldo de los prestamos hechos por las compañías existentes.

La tenencia de acciones comunes concede al propietario derechos colectivos e individuales y en consecuencia le asegura una participación activa en todos los aspectos de interés para la solidificación comercial y financiera de la compañía: intervenir en las votaciones previstas para adoptar y modificar los estatutos de la sociedad, seleccionar el cuerpo ejecutivo, autorizar la negociación de activos fijos, aprobar proyectos de integración (horizontal o vertical), consentir la emisión de paquetes de acciones comunes y aceptar la venta de acciones preferentes o de instrumentos de deuda.

El tenedor de acciones comunes tiene prelación para adquirir tirulos adicionales emitidos por la empresa.

Desde el punto de vista del inversionista el costo de capital atribuible a las acciones comunes involucra el pago de dividendos y la valorización de la acción en le mercado. Desde el punto de vista de la empresa, solo involucra la cancelación de dividendos. Un costo adicional es que dichos dividendos so son deducibles de impuestos.




ACCIONES COMUNES: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL

El costo de capital de las acciones comunes esta determinado por la tasa de interés que iguale la corriente futura de dividendos con el precio actual de las acciones en el mercado, y puede aplicarse a las nuevas emisiones o a las emisiones existentes.

rbR M

D 1

V

DU

M

DR

1

Donde:

U= utilidades por acción después de impuestos D = Dividendo corriente por acción V= Valor por acción en libros (valor contable) M = Valor de la acción en el mercado (valor económico) D/M= Tasa actual de rendimiento según el precio de mercado de las acciones [(U-D)/V] = Expectativas de crecimiento de la tasa actual de rendimiento r= tasa de rendimiento sobre el valor en libros de las acciones comunes (r=U/V) b= fracción de utilidades retenidas en la compañía que no se destinan al reconocimiento de utilidades [b=(U-D)/U] C = Tasa de comisión y manejo reconocida a los intermediarios financieros por colocación de acciones en el mercado R1 = Costo de capital de las acciones comunes existentes R2= Costo de capital de las acciones comunes nuevas

o

V

DU

CM

DR

)1(1Costo de capital de las acciones comunes nuevas

Costo de capital de las acciones comunes existentes




Ejemplo: Al cerrarse un ciclo de operaciones, las utilidades actuales por acción son de USD52. El precio de mercado de las acciones es de USD540 y el valor de los dividendos corrientes por acción reconocidos una vez al año ascendieron a USD22. Según un valor contable en libros de USD240 y el porcentaje de ganancias retenidas permanece constante. La comisión por concepto de colocación es del 5% ¿Determinar el costo del capital inherente a las acciones comunes?

Datos:

Utilidad por acción (U) = USD52 Dividendo por acción (D) = USD22 Valor de la acción en el mercado (M) = USD540 Valor contable de la acción (V) = USD240 Comisión por colocación acciones nuevas (C) = 5%

V

DU

M

DR

1 %57,16%50,12%07,4

240

2252

540

22

V

DU

CM

DR

)1(2 %79,16%50,12%29,4

240

2252

)05,01(540

22

NUEVAS

EXISTENTES

Tasa actual de

crecimiento

Expectativas de crecimiento de la rentabilidad

ACCIONES COMUNES: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL




VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE USAR ACCIONES COMUNES

VENTAJAS DESVENTAJAS

• La relación contractual entre la empresa y los accionistas no obliga a desembolsar el capital en una fecha específica ni contempla compromisos fijos anuales que deban incorporarse en los pronósticos financieros. No existe mandato legal para el pago de dividendos

• En caso de liquidación de la empresa, el capital de las acciones comunes representa un colchón de seguridad para los acreedores financieros y comerciales (acentúa capacidad crediticia de la empresa).

• Las acciones comunes tienen mayores probabilidades de negociación en el mercado bursátil (por su rendimiento más alto y la valorización expresada en los títulos)

• Plantean una mejor protección financiera contra la inflación que las acciones preferentes, toda vez que incrementan su valor de acuerdo con el aumento experimentado por los activos permanentes.

• Dan derechos iguales a los nuevos accionistas en el momento de distribuirles utilidades.

• La venta de acciones comunes propicia la extensión de los derechos de votación o de control a quienes consideren financieramente atractiva la inversión en títulos de la empresa emisora.

• Como producto del mayor grado de riesgo atribuido a las acciones comunes el inversionista tiene una expectativa razonable de mayor rendimiento (tiende a incrementar el costo ponderado del capital)

ACCIONES COMUNES:




GANANCIAS RETENIDAS:

Las utilidades generadas por la empresa pueden destinarse a dos fines: satisfacer las expectativas de los socios (accionistas) o fomentar la autonomía financiera de la compañía a través de la reinversión de las utilidades (ganancias retenidas).

Las ganancias retenidas constituyen una proporción significativa del financiamiento de proyectos de inversión y de las operaciones normales de la compañía y de ningún modo pueden catalogarse como costos gratuitos, toda vez que interpretan un costo de oportunidad perfectamente definido para el inversionista, el cual esta representado por los dividendos no percibidos por el inversionista. En consecuencia el rendimiento actual de la acción común representa el costo mínimo de capital para la retención de utilidades. Sin embargo le costo real de las ganancias retenidas debe ser ajustado por las comisiones cobradas por el proceso de compra venta.




GANANCIAS RETENIDAS: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL

El costo real de las ganancias retenidas esta dado por la siguiente formula:

Ejemplo: un inversionista percibe un rendimiento del 18% por sus acciones comunes, si la tasa impositiva sobre la renta aplicable a su situación particular de ingresos y gastos es del 40% y las comisiones promedios de compra venta fijadas por los corredores de bolsa representan el 0,5% ¿cual será el costo de las ganancias retenidas?


C)-t)(1-CAC(1 CGR

Donde:

CAC = Costo de capital de las acciones comunes t = tasa de impuesto sobre la renta C = porcentaje de comisión de compra venta

C)-t)(1-CAC(1 CGR 10,75%0,005)-0,4)(1-0,18(1

Según este enfoque el costo de capital implícito en la retención de utilidades (rendimiento que los accionistas estarían en condiciones de obtener en otras inversiones) es del 10,75%. Sin embargo, la mejor estimación es tomar el rendimiento esperado de las acciones comunes.


1.6.2. FUENTES NO TRADICIONALES

Las fuentes de financiamiento no tradicionales de la compañía tienen su origen por el lado de los activos, siendo las principales:

Uso de efectivo en caja y banco (Cta. Cte.) de la empresa

Descuentos de títulos valores en el mercado financiero o de capitales originados por inversiones financieras temporales o permanentes.

Manejo de inventarios Justo a Tiempo (JIT)

Leasing de activos fijos

Venta de activos fijos improductivos

Factoring financiero originados en documento por cobrar a clientes

Titularización originada en documentos por cobrar a clientes o activos fijos

Anticipos de clientes

Franquiciamiento/licenciamiento de activos intangibles


1.6.3. RESUMEN

Fuentes de financiación

Fuentes internas

Fuentes externas

Utilidades no repartidas

Depreciación

Emisión de valores

Financiación de corto plazo

Financiación de mediano plazo

Financiación de largo plazo

Servicios de bancos y corporaciones

Sobregiros

Cartera ordinaria

Cartas de crédito

Cartas de crédito internacional

Aceptaciones bancarias

Descuento de títulos valores

Titularización de activos

Anticipos sobre contratos

Créditos de fomento

Leasing

Factoring

Crédito internacional

Crédito de proveedores

Autofinanciación

Venta de activos

Acciones

Bonos

Fuentes de financiación

Fuentes internas

Fuentes externas

Utilidades no repartidas

Depreciación

Emisión de valores

Financiación de corto plazo

Financiación de mediano plazo

Financiación de largo plazo

Servicios de bancos y corporaciones

Sobregiros

Cartera ordinaria

Cartas de crédito

Cartas de crédito internacional

Aceptaciones bancarias

Descuento de títulos valores

Titularización de activos

Anticipos sobre contratos

Créditos de fomento

Leasing

Factoring

Crédito internacional

Crédito de proveedores

Autofinanciación

Venta de activos

Acciones

Bonos

1.7. HERRAMIENTAS DE FINANCIAMIENTO

Las principales técnicas de análisis financiero y de evaluación de inversiones que se pueden utilizar como herramientas para determinar y evaluar la estructura optima de financiamiento de una empresa son las siguientes:

1) Política de pago del capital y de los intereses

2) Análisis vertical: Estructura financiera y económica de la compañía

3) Análisis horizontal: Tendencia de la situación financiera y económica de la compañía

4) Análisis de usos y fuentes: Política de financiamiento en base a naturaleza de los activos

5) Ratios Financieros: Liquidez, endeudamiento, eficiencia y rentabilidad

6) Apalancamiento financiero: riesgo financiero

7) Escudos fiscales: Consideraciones tributarias

8) Equivalencias Financieras

9) Tablas de Amortización: Planes de pago deuda

10) Flujo de Fondos: Necesidades de financiamiento y capacidad de pago de la deuda

11) Punto de Equilibrio: riesgo económico

12) Ciclo operativo y ciclo de dinero: tiempo de pago optimo del capital de trabajo

13) Políticas de financiamiento de los activos corrientes

14) Financiando el crecimiento de la empresa

15) Financiamiento y estrategia corporativa

16) Financiamiento y proyectos de inversión

RESERVAS UTILIDAD RETENIDA

AUTOFINANCIACIÓN

DEVOLUCION DE PRESTAMOS

(PAGO DEL CAPITAL)DIVIDENDOS

(+) VENTAS NETAS(-) COSTO DE VENTAS

(=) UTILIDAD BRUTA(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS

(=) UTILIDAD OPERACIONAL BRUTA (U.A.I.PT.I.)(-) GASTOS FINANCIEROS (PAGO DE INTERESES)

(=) UTILIDAD OPERACIONAL NETA (U.A.PT.I.)

(-) GASTOS MARKETING Y VENTAS

(-) IMPUESTO A LA RENTA (25%)

(=) UTILIDAD NETA

(=) CASH FLOW ECONOMICO

(+) DEPRECIACIONES + AMORTIZACIONES + PROVISIONES

(-) PARTICIPACION TRABAJADORES (15%)

(=) UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (U.A.I.)

(-) DEPRECIACIONES + AMORTIZACIONES + PROVISIONES

CAPACIDAD DE AUTOFINANCIACION

COBERTURA INTERESES

sFinanciero Gastos

.... IPTIAU

COBERTURA PRINCIPAL

(capital) costecon Deuda

Económico FlowCash

1.7.1. PAGO DE CAPITAL E INTERESES


Consiste en realizar un análisis detallado de la estructura porcentual de la situación financiera y económica de la empresa: capacidad de pago de las deudas, independencia financiera, capitalización, eficiencia en la utilización de activos, estructura de costos y gastos, estructura de las utilidades y rentabilidad de las operaciones realizadas.

Esta técnica se la aplica tanto al Balance General (BG) como al Estado de Pérdidas y Ganancia (EPyG).

En el caso del Balance General que es una “fotografía instantánea” del estado patrimonial o financiero de la empresa, revela la estructura interna de esta, a través de la determinación de la participación relativa de cada rubro sobre la categoría común que los agrupa

En el caso del Estado de Perdidas y Ganancias que es un “video” que resume las operaciones de la empresa durante un periodo determinado, indica la relación que existe entre cada cuenta del EPYG y las ventas netas (estructura de ingresos, costos, gastos, impuestos y distintos tipos de utilidades)

1.7.2. ANALISIS VERTICAL


% % %ACTIVOSActivo Circulante 465 415 445 64,03% 100,00%Caja + Banco 35 50 65 14,61%CxC + DxC 210 125 180 40,45%Inventarios 220 240 200 44,94%Activos Fijos 300 275 250 35,97% 100,00%Inversiones Fijas Brutas 350 350 350 140,00%(-) Depreciación Acumulada -50 -75 -100 -40,00%Total Activos 765 690 695 100,00%PASIVOSPasivos Circulantes 230 265 185 55,22% 100,00%CxP + DxP 150 165 125 67,57%Crédito Bancario C/P 80 100 60 32,43%Pasivos Fijos 200 200 150 44,78% 100,00%Hipoteca x Pagar 100 150 100 66,67%Bonos 100 50 50 33,33%Total Pasivos 430 465 335 48,20% 100,00%PATRIMONIOCapital Social 150 150 150 41,67%Utilidad Acumulada 125 35 160 44,44%Utilidad Ejercio Actual 60 40 50 13,89%Total Patrimonio 335 225 360 51,80% 100,00%Total Pasivo + Patrimonio 765 690 695 100,00%

Empresa "ABC"

Al 31 de diciembre de cada periodoAÑO 2008

DETALLE 2007 2008

BALANCE GENERAL

2006



C+B, 15%

DxC, 40%

INV, 45%

140%

-40%-60%-40%-20%

0%20%40%60%80%

100%120%140%160%

AFB DA

ACTIVO FIJO NETOACTIVO CIRCULANTE

TOTAL ACTIVO

P, 48%

K, 52%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO

CS, 42%

UA, 44%

UEA, 14%

TOTAL PATRIMONIO

PC, 55%

PF, 45%

TOTAL PASIVOS

DxP, 68%

CB c/p, 32%

PASIVOS CORRIENTES

HxP, 67%

Bonos, 33%

PASIVOS FIJOS

Análisis GráficoEmpresa “ABC”

Año 2008

AC, 64%

AF, 36%



DETALLE 2006 2007 2008 AÑO 2008(+) Ventas Netas 3500 3000 4200 100,00%(-) Costo de Ventas 2800 2400 3360 80,00%(=) Utilidad Bruta 700 600 840 20,00%(-) Gastos Administrativos 222 185 266 6,34%(-) Gastos de Ventas 258 215 310 7,37%(=) Utilidad Operacional Bruta (U.A.I.PT.I.) 220 200 264 6,29%(-) Gastos Financieros 146 151 202 4,81%(=) Utilidad Operacional Neta (U.A.PT.I.) 74 50 62 1,48%(-) Participación Trabajadores (10%) 7 5 6 0,15%(=) Utilidad antes de Impuestos (U.A.I.) 67 45 56 1,33%(-) Impuesto a la Renta (10%) 7 4 6 0,13%(=) Utilidad Neta 60 40 50 1,20%

Empresa "ABC"

Del 01 de Enero al 31 de Diciembre de cada periodoESTADO DE RESULTADOS



100%

80%

6% 7% 5%0,15% 0,13%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

VN CV GA GV GF PT IR

100%

20%

6%1,48% 1,33% 1,20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

VN UB UOB UNO UAI UN

Análisis GráficoEmpresa “ABC”

Año 2008

INGRESOS, COSTOS, GASTOS, IMPUESTOS INGRESOS, UTILIDADES



Modelo de Informe EscritoEmpresa “ABC”

Año 2008

La situación financiera de la empresa “ABC” al 31 de diciembre del año 2008 refleja inversiones realizadas por un monto de $695, de los cuales el 64% son inversiones corrientes y 36% inversiones fijas. Las inversiones corrientes en un 15% correspondieron a caja+banco, 40% a DxC y 45% a inventarios. Las inversiones fijas en un 140% correspondieron a Inversiones fijas brutas y en un -40% a depreciación acumulada. Dichas inversiones fueron financiadas en un 48% por deuda con terceras personas y en un 52% por capitales propios. La deuda contraída en un 55% fue de corto plazo y en 45% de largo plazo. La deuda de corto plazo corresponde en un 68% a DxP a proveedores y en un 32% a créditos bancarios de corto plazo. La deuda de largo plazo en un 67% corresponde a créditos hipotecarios con la banca comercial y en un 33% a emisión y venta de bonos en el mercado de capitales. Las fuentes de financiamiento con capitales propios corresponden en un 42% a capital social de la compañía, 44% a utilidades acumuladas y 14% utilidades no repartidas del ejercicio actual.

La situación económica de la empresa “ABC” refleja que durante el año 2008 sus ingresos por ventas ascendieron a $4.200, que sus costos representaron el 80% de sus ventas, sus gastos operacionales el 18% (6% administrativos, 7% ventas y 5% financieros) y el pago de participación de trabajadores e impuesto a la renta el 0,28% (0,15% de participación trabajadores y 0,13% de impuesto a la renta). La utilidad bruta representó el 20% de sus ingresos, la utilidad operacional bruta el 6%, la utilidad operacional neta el 1,49%, la utilidad antes del pago de impuestos el 1,33% y la utilidad neta 1,20%.



Permite establecer tendencias para los distintos rubros del balance y del estado de resultados, estableciendo comparaciones contra un año determinado. Para que la comparación resulte procedente, es necesario establecer una año base (el cual se elige por convención, por ejemplo, por que fue un buen año para la compañía) comparando las cifras de los distintos rubros contra los mismo del año base. Al observar la tendencia podemos establecer: si las ventas han aumentado o disminuido respecto al año base, lo mismo con los costos y gastos, impuestos, utilidades, inventarios, activos fijos, etc.

Esta técnica se la aplica a través de un análisis comparativo e indexado:

El análisis comparativo consiste en comparar los distintos rubros del BG y EPyG contra los mismos de un año base, que es el año inmediatamente anterior.

Si se desea determinar el efecto real de la comparación, el análisis debe realizarse en moneda homogénea; es decir se debe eliminar el efecto de la inflación para lo cual se debe

reexpresar las cifras en la moneda del año elegido como base para la comparación. Con esto se esta comparando mas bien “cantidades” que “unidades monetarias”.

El análisis indexado se lo utiliza cuando el análisis cubre un periodo de varios años y el análisis comparativo resulta difícil de manejar por variaciones interanuales atípicas. Consiste en comparar los distintos rubros del BG y EPyG contra los mismos de un año base, que normalmente es el primer año del periodo de análisis.


1.7.3. ANALISIS HORIZONTAL

ANALISIS HORIZONTAL COMPARATIVO

baseactual AñoAñoUS $100% xAño

AñoAño

base

baseactual

USD % USD %ACTIVOSActivo Circulante 465 415 445 -50 -10,75% 30 7,23%Caja + Banco 35 50 65 15 42,86% 15 30,00%CxC + DxC 210 125 180 -85 -40,48% 55 44,00%Inventarios 220 240 200 20 9,09% -40 -16,67%Activos Fijos 300 275 250 -25 -8,33% -25 -9,09%Inversiones Fijas Brutas 350 350 350 0 0,00% 0 0,00%(-) Depreciación Acumulada -50 -75 -100 -25 50,00% -25 33,33%Total Activos 765 690 695 -75 -9,80% 5 0,72%PASIVOSPasivos Circulantes 230 265 185 35 15,22% -80 -30,19%CxP + DxP 150 165 125 15 10,00% -40 -24,24%Crédito Bancario C/P 80 100 60 20 25,00% -40 -40,00%Pasivos Fijos 200 200 150 0 0,00% -50 -25,00%Hipoteca x Pagar 100 150 100 50 50,00% -50 -33,33%Bonos 100 50 50 -50 -50,00% 0 0,00%Total Pasivos 430 465 335 35 8,14% -130 -27,96%PATRIMONIOCapital Social 150 150 150 0 0,00% 0 0,00%Utilidad Acumulada 125 35 160 -90 -72,00% 125 357,14%Utilidad Ejercio Actual 60 40 50 -20 -33,33% 10 25,00%Total Patrimonio 335 225 360 -110 -32,84% 135 60,00%Total Pasivo + Patrimonio 765 690 695 -75 -9,80% 5 0,72%

Empresa "ABC"BALANCE GENERAL

2007-2006Al 31 de diciembre de cada periodo

2008-2007DETALLE 2006 2007 2008



-10,75%

7,23%

-12,00%-10,00%

-8,00%-6,00%-4,00%-2,00%0,00%2,00%4,00%6,00%8,00%

10,00%

2007-2006 2008-2007

ACTIVO CORRIENTE

-8,33%

-9,09%-9,20%

-9,00%

-8,80%

-8,60%

-8,40%

-8,20%

-8,00%

-7,80%

2007-2006 2008-2007

ACTIVO FIJO

-9,80%

0,72%

-12,00%

-10,00%

-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

2007-2006 2008-2007

ACTIVO TOTAL

15,22%

-30,19%-35,00%-30,00%-25,00%-20,00%-15,00%-10,00%

-5,00%0,00%5,00%

10,00%15,00%20,00%

2007-2006 2008-2007

PASIVO CORRIENTE

0,00%

-25,00%-30,00%

-25,00%

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

2007-2006 2008-2007

PASIVO FIJO8,14%

-27,96%-30,00%

-25,00%

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

2007-2006 2008-2007

TOTAL PASIVO

-32,84%

60,00%

-40,00%

-20,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

2007-2006 2008-2007

PATRIMONIO

-9,80%

0,72%

-12,00%

-10,00%

-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

2007-2006 2008-2007

PASIVO+PATRIMONIO



100% xAño

Año

base

actual

ANALISIS HORIZONTAL COMPARATIVO

USD % USD %(+) Ventas Netas 3500 3000 4200 -500 -14,29% 1.200 40,00%(-) Costo de Ventas 2800 2400 3360 -400 -14,29% 960 40,00%(=) Utilidad Bruta 700 600 840 -100 -14,29% 240 40,00%(-) Gastos Administrativos 222 185 266 -37 -16,67% 81 44,00%(-) Gastos de Ventas 258 215 310 -43 -16,67% 95 44,00%(=) Utilidad Operacional Bruta (U.A.I.PT.I.) 220 200 264 -20 -9,09% 64 32,00%(-) Gastos Financieros 146 151 202 5 3,08% 52 34,22%(=) Utilidad Operacional Neta (U.A.PT.I.) 74 50 62 -25 -33,11% 13 25,25%(-) Participación Trabajadores (10%) 7 5 6 -2 -33,11% 1 25,25%(=) Utilidad antes de Impuestos (U.A.I.) 67 45 56 -22 -33,11% 11 25,25%(-) Impuesto a la Renta (10%) 7 4 6 -2 -33,11% 1 25,25%(=) Utilidad Neta 60 40 50 -20 -33,11% 10 25,25%

Del 01 de Enero al 31 de Diciembre de cada periodo

Empresa "ABC"

2007-20062007 2008

2008-20072006DETALLE

ESTADO DE RESULTADOS



-14,29%

40,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

2007-2006 2008-2007

-14,29%

40,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

2007-2006 2008-2007

VENTAS NETAS COSTO DE VENTAS

-16,67%

44,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

2007-2006 2008-2007

GASTOS ADMINISTRATIVOS

-16,67%

44,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

2007-2006 2008-2007

GASTOS DE VENTAS

3,08%

34,22%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

2007-2006 2008-2007

GASTOS FINANCIEROS

-33,11%

25,25%

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

2007-2006 2008-2007

PARTICIPACION TRABAJADORES

-33,11%

25,25%

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

2007-2006 2008-2007

-33,11%

25,25%

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

2007-2006 2008-2007

-33,11%

25,25%

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

2007-2006 2008-2007

IMPUESTO A LA RENTA UTILIDAD OPERACIONAL NETA UTILIDAD NETA



ANALISIS HORIZONTAL INDEXADO

100% xAño

Año

base

actual

2006-2006 2007-2006 2008-2006% % %

ACTIVOSActivo Circulante 465 415 445 100% 89,25% 95,70%Caja + Banco 35 50 65 100% 142,86% 185,71%CxC + DxC 210 125 180 100% 59,52% 85,71%Inventarios 220 240 200 100% 109,09% 90,91%Activos Fijos 300 275 250 100% 91,67% 83,33%Inversiones Fijas Brutas 350 350 350 100% 100,00% 100,00%(-) Depreciación Acumulada -50 -75 -100 100% 150,00% 200,00%Total Activos 765 690 695 100% 90,20% 90,85%PASIVOSPasivos Circulantes 230 265 185 100% 115,22% 80,43%CxP + DxP 150 165 125 100% 110,00% 83,33%Crédito Bancario C/P 80 100 60 100% 125,00% 75,00%Pasivos Fijos 200 200 150 100% 100,00% 75,00%Hipoteca x Pagar 100 150 100 100% 150,00% 100,00%Bonos 100 50 50Total Pasivos 430 465 335 100% 108,14% 77,91%PATRIMONIOCapital Social 150 150 150 100% 100,00% 100,00%Utilidad Acumulada 125 35 160 100% 28,00% 128,00%Utilidad Ejercio Actual 60 40 50 100% 66,67% 83,33%Total Patrimonio 335 225 360 100% 67,16% 107,46%Total Pasivo + Patrimonio 765 690 695 100% 90,20% 90,85%

Empresa "ABC"

Al 31 de diciembre de cada periodo

2006 2007 2008

BALANCE GENERAL

DETALLE



100,00%

89,25%

95,70%

82,00%84,00%86,00%88,00%90,00%92,00%94,00%96,00%98,00%

100,00%102,00%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

ACTIVO CORRIENTE ACTIVO FIJO ACTIVO TOTAL

PASIVO CORRIENTE PASIVO FIJO TOTAL PASIVO

PATRIMONIO PASIVO+PATRIMONIO

100,00%

91,67%

83,33%

75,00%

80,00%

85,00%

90,00%

95,00%

100,00%

105,00%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100,00%

90,20%90,85%

84,00%86,00%88,00%90,00%92,00%94,00%96,00%98,00%

100,00%102,00%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100,00%

115,22%

80,43%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

120,00%

140,00%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100,00% 100,00%

75,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

120,00%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100,00%108,14%

77,91%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

120,00%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100,00%

67,16%

107,46%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

120,00%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100,00%

90,20%90,85%

84,00%86,00%88,00%90,00%92,00%94,00%96,00%98,00%

100,00%102,00%

2006-2006 2007-2006 2008-2006



100% xAño

Año

base

actual

ANALISIS HORIZONTAL INDEXADO

2006-2006 2007-2006 2008-2006% % %

(+) Ventas Netas 3500 3000 4200 100% 86% 120%(-) Costo de Ventas 2800 2400 3360 100% 86% 120%(=) Utilidad Bruta 700 600 840 100% 86% 120%(-) Gastos Administrativos 222 185 266 100% 83% 120%(-) Gastos de Ventas 258 215 310 100% 83% 120%(=) Utilidad Operacional Bruta (U.A.I.PT.I.) 220 200 264 100% 91% 120%(-) Gastos Financieros 146 151 202 100% 103% 138%(=) Utilidad Operacional Neta (U.A.PT.I.) 74 50 62 100% 67% 84%(-) Participación Trabajadores (10%) 7 5 6 100% 67% 84%(=) Utilidad antes de Impuestos (U.A.I.) 67 45 56 100% 67% 84%(-) Impuesto a la Renta (10%) 7 4 6 100% 67% 84%(=) Utilidad Neta 60 40 50 100% 67% 84%

Empresa "ABC"

Del 01 de Enero al 31 de Diciembre de cada periodo

DETALLE 2006 2007 2008

ESTADO DE RESULTADOS



VENTAS NETAS COSTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS

GASTOS DE VENTAS GASTOS FINANCIEROS PARTICIPACION TRABAJADORES

IMPUESTO A LA RENTA UTILIDAD OPERACIONAL NETA UTILIDAD NETA

100% 86%

120%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100% 86%

120%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100% 83%

120%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100% 83%

120%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100%103%

138%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100%

67%

84%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100%

67%

84%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100%

67%

84%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2006-2006 2007-2006 2008-2006

100%

67%

84%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2006-2006 2007-2006 2008-2006



Antes de solicitar un préstamo o un crédito a nuestros proveedores, debemos contestar las siguientes tres preguntas: ¿Qué ha hecho la empresa con sus recursos? ¿Cómo pagará el préstamo o crédito? ¿Qué hará con los nuevos fondos o créditos?. El EUyF contesta estas tres preguntas a satisfacción, al definir de donde provienen los recursos y como se utilizan o se invierten. En consecuencia permite evaluar si la política de inversiones y financiamiento de la compañía es correcta o no.

Una correcta política de financiamiento debe estar dada por la siguiente igualdad:

Esta técnica se la aplica solo al balance general (BG), y para poder clasificar las variaciones de cada rubro analizado en USOS (APLICACION) y FUENTES (ORIGEN) se deben utilizar los criterios que se muestran en el siguiente cuadro:

AUMENTO DISMINUCION

CUENTA ACTIVO USO FUENTECUENTA PASIVO FUENTE USOCUENTA PATRIMONIO FUENTE USO

DETALLEVARIACION

NOTA: la DEPRECIACIÓN siempre sera una FUENTE.

FUENTES DE CORTO PLAZO = USOS DE CORTO PLAZOFUENTES DE LARGO PLAZO = USOS DE LARGO PLAZO


1.7.4. ANALISIS DE USOS Y FUENTES

USOS FUENTESACTIVOSActivo Circulante 465 415 445Caja + Banco 35 50 65 15CxC + DxC 210 125 180 55Inventarios 220 240 200 40Activos Fijos 300 275 250Inversiones Fijas Brutas 350 350 350(-) Depreciación Acumulada -50 -75 -100 25Total Activos 765 690 695PASIVOSPasivos Circulantes 230 265 185CxP + DxP 150 165 125 40Crédito Bancario C/P 80 100 60 40Pasivos Fijos 200 200 150Hipoteca x Pagar 100 150 100 50Bonos 100 50 50Total Pasivos 430 465 335PATRIMONIOCapital Social 150 150 150Utilidad Acumulada 125 35 160 125Utilidad Ejercio Actual 60 40 50 10Total Patrimonio 335 225 360Total Pasivo + Patrimonio 765 690 695

Σ = 200 200

Al 31 de diciembre de cada periodo

Empresa "ABC"

2008-2007200820072006DETALLE

BALANCE GENERAL



FCP ≠ UCP

FUENTES: USD %Fuentes Corto Plazo 40 20,00%Inventarios 40Fuentes Largo Plazo 160 80,00%Depreciación Acumulada 25Utilidad Acumulada 125Utilidad Ejercio Actual 10Total Fuentes 200 100,00%

USOS: USD %Usos Corto Plazo 150 75,00%Caja + Banco 15CxC + DxC 55CxP + DxP 40Crédito Bancario C/P 40Usos Largo Plazo 50 25,00%Hipoteca x Pagar 50Total Usos 200 100,00%



FCP, 20,00%

FLP, 80,00%UCP, 75,00%

ULP, 25,00%

FCP < UCP

REGLA GENERAL:

•Si FCP = UCP => Política de financiamiento ADECUADA.

•Si FCP < UCP => Política de financiamiento INADECUADA. De mantenerse la situación, en el futuro la firma podría presentar problemas de EXCESO DE LIQUIDEZ.

•Si FCP > UCP => Política de financiamiento INADECUADA. De mantenerse la situación, en el futuro la firma podría presentar problema de ILIQUIDEZ

FUENTES USOS

20% < 75%

Del análisis comparativo de usos y fuentes realizado a la empresa “ABC” para el periodo 2008-2007 se concluye que la política de financiamiento ejecutada por la firma durante este periodo ha sido INADECUADA, dado que sus inversiones de corto plazo (UCP = 75%) han sido financiadas en su mayor parte con fuentes de largo plazo (FCP = 20%). De mantenerse esta situación, en el corto/mediano plazo la empresa podría tener problemas de EXCESO DE LIQUIDEZ.



Un ratio es el cociente entre magnitudes que tienen una cierta relación y por este motivo se comparan. Extraen información de los estados financieros básicos (BG, EPyG y ECPV) respecto a la liquidez, endeudamiento, eficiencia y rentabilidad de la compañía. En consecuencia, sirven para determinar el desempeño y evolución de la empresa.

Existen infinidad de ratios, sin embargo estos han de ser diseñados para cada empresa en función de una situación concreta, información requerida u objetivos del análisis.

En general los indicadores de liquidez relacionan activos y pasivos de corto plazo, los de endeudamiento pasivos con pasivos, patrimonio y/o cuentas del estado de resultados, los de eficiencia establecen algún tipo de rotación en relación con las ventas y los de rentabilidad vinculan algún resultado con la utilidad.

En general, con estos indicadores se pretende medir el grado de cumplimento de los objetivos estratégicos de las finanzas corporativas y la administración financiera: (1) creación de valor para el accionista, (2) Operar con el mínimo nivel de riesgo financiero y (3) mantener un nivel adecuado de liquidez.


1.7.5. RATIOS FINANCIEROS

OBJETIVOS BÁSICOS DE LAS FINANZAS

LIQUIDEZ

ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

RENTABILIDAD

Crear Valor para el accionista (↑EVA):

a) Maximizar la rentabilidad sobre capitales propios (↑ROE)

b) Minimizar el costo promedio ponderado de capital (↓WACC)

Operar con mínimo nivel de riesgo financiero (↓RIESGO):

a) Nivel equilibrado entre deuda y capitales propios

b) Nivel equilibrado entre deuda de corto y largo plazo

c) cobertura efectiva por riesgo macro y microeconómicos

d) Mantener nivel adecuado de liquidez

RATIOS FINANCIEROS

CAPITAL TRABAJO

GESTION CICLO DE EFECTIVO



Los principales tipos de análisis de ratios financieros son:

Análisis estático: Se aplica a información de un solo periodo de análisis, cuyo resultado se compara con una medida ideal y estándar valida para todo tipo de industria (proceso teórico). Por ejemplo:

RATIO 2008 ESTANDAR

Razón circulante 2,41 1 a 2 VECES

FORMULA

Activo circulante / Pasivo circulante

Análisis dinámico (análisis periódico o longitudinal): Se aplica a información disponible de por lo menos tres periodos consecutivos y últimos. Se realiza una lectura evolutiva de los resultados (tendencia), Por ejemplo:

RATIO 2008 INDUSTRIA

Razón circulante 2,41 2,2 VECESActivo circulante / Pasivo circulante

FORMULA

RATIO 2006 2007 2008

Razón circulante 2,02 1,57 2,41

FORMULA

Activo circulante / Pasivo circulante

Análisis sectorial (análisis momentáneo o transversal): cuando se compara la empresa con el promedio del sector o industria donde opera (es el más objetivo y real de los tres y se puede combinar con el análisis dinámico), Por ejemplo:



DETALLE INDUSTRIA 2006 2007 2008

1) LIQUIDEZ

Razón Circulante 2 veces 2,02 1,57 2,41

Razón Rápida o Acida 1 veces 1,07 0,66 1,32

Razón de Disponibilidad 0,35 veces 0,15 0,19 0,35

2) CAPITAL DE TRABAJO

Capital de Trabajo Bruto $ 425,00 465 415 445

Capital de Trabajo Neto $ 200,00 235 150 260

Margen de Maniobra $ 180,00 280 200 255

3) ENDEUDAMIENTO

Razón de Endeudamiento 70% 56% 67% 48%

Calidad de Deuda 50% 53% 57% 55%

Apalancamiento estático 2 veces 2,28 3,07 1,93

Apalancamiento dinámico o Laverage 2 veces 0,77 0,76 0,45

Cobertura de Intereses 2,5 veces 1,51 1,33 1,31

Cobretura del Capital 1,7 veces 0,30 0,30 0,60

Costo de la Deuda 15,00% 52% 50% 96%

(Utilidad Neta + Depreciación Periodo) / Deuda con Coste ((UN+DEP)/(DBCP+HxP+BON))

Pasivo Corriente / Total Pasivo (PC/P)

(Gastos Financieros / Deuda con Coste)x100 (GF/(DBCP+HxP+BON)

(Activo Exigible + Inventarios) - Pasivo Exigible (AE+INV-PE)

(Total Pasivo / Total Activo)x 100 ((P/A)*100)

Total Activo / Total Patrimonio (A/ K)

(U.A.PT.I./U.A.I.PT.I.)*(Total Activo / Patrimonio) ((UON / UOB)*(A/K))

U.A.I.PT.I./ Gastos Financieros (UOB/GF)

(Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente ((AC-INV)/PC)

Activo Disponible / Pasivo Corriente (AD/PC)

INDICES FINANCIEROS

Activo Corriente (AC=AD+AE+AR)

Activo Corriente - Pasivo Corriente (AC-PC)

FORMULAS

Activo Corriente / Pasivo Corriente (AC/PC)



DETALLE INDUSTRIA 2006 2007 2008

4) ACTIVIDAD O EFICIENCIA

Rotación del Inventario 8 veces 15,91 12,50 21,00

Rotación de Activos Corrientes 6 veces 7,53 7,23 9,44

Rotación del Activo Fijo 5 veces 11,67 10,91 16,80

Rotación de Activos Totales 3 veces 4,58 4,35 6,04

5) GESTION COBROS, PAGOS E INVENT.

Periodo Medio de Cobro a Clientes 45 días 22 15 15

Periodo Medio de Inventario 25 días 13 10 15

Periodo Medio de Pago a Proveedores 30 días 19 25 13

Periodo de Maduración Económico 70 días 34 25 31

Periodo de Maduración Financiera 40 días 15 1 17

6) RENTABILIDAD

Margen de Utilidad Neta sobre Ventas (ROS) 5% 1,71% 1,34% 1,20%

Rendimiento sobre Activo Total (ROI) 10% 7,84% 5,81% 7,23%

Rentabilidad sobre Patrimonio (ROE) 15% 17,89% 17,82% 13,95%

Perido Medio Cobro Clientes + Perido Medio de Inventario (PMC+PMI)

Periodo Maduración Economico - Periodo Medio Pago Proveedores (PME-PMP)

(Utilidad Neta / Ventas Netas) x 100 ((UN/VN)*100)

(Utilidad Neta / Total Activos) x 100 ((UN/A)*100)

(Utilidad Neta / Patrimonio) x 100 ((UN/K)*100)

Ventas Netas / Activo Fijo Neto (VN/AF)

Ventas Netas / Total Activo (VN/A)

Activo Exigible / Venta Media Diaria (AE/(VN/360))

Costo de Venta / Inventario Promedio (CV/((INV.INI.+INV.FIN.)/2))

Pasivo Exigible / Compra Media Diaria (PE/(CV/360))

Ventas Netas / Inventarios (VN/INV)

Ventas Netas / Activo Corriente (VN/AC)

INDICES FINANCIEROS

FORMULAS



El apalancamiento financiero o multiplicador financiero esta basado en el principio de la palanca: “UNA PEQUEÑA FUERZA QUE SE APLICA A UN EXTREMO DE UN BRAZO DE PALANCA GENERA UNA FUERZA MAYOR EN EL OTRO EXTREMO”

El apalancamiento financiero permite obtener una rentabilidad financiera (ROE) mejor que la económica (ROI), mediante el uso de la deuda (palanca financiera). En consecuencia, “la mejor manera de ganar dinero es empleando el dinero de los demás… si nos los prestan a una tasa inferior a la tasa esperada de rendimiento.”

Ejemplo1: Compramos una casa por USD100.000. Para adquirirla tomamos una hipoteca de USD80.000 y ponemos USD20.000 de nuestro propio dinero. Al cabo de un año tenemos mucha suerte y recibimos una oferta de compra de la casa por USD120.000 y decidimos aceptarla. El dinero que recibimos lo utilizamos para pagarle al banco lo que le debemos y el resto es nuestra utilidad. En este ejemplo en números redondos, nuestro USD20.000 se convirtieron en USD 40.000, o sea, que tuvimos una utilidad del 100%. Esta gran utilidad se obtuvo por el apalancamiento producido por el préstamo hipotecario. En realidad el aumento del precio de la propiedad fue del 20% pero la palanca del préstamo nos convirtió nuestra utilidad propia en el 100%. El banco no recibió ninguna utilidad en la transacción, excepto los intereses que le pagamos durante un año.


1.7.6. APALANACAMIENTO FINANCIERO

Ejemplo 2: dos compañías, A y B, tienen la intención de invertir USD 1.000 en un negocio que debería redituarles USD 200. La empresa A hace su inversión con su patrimonio y la empresa B consigue un préstamo de USD 500, con una tasa de interés del 10%, para hacer la inversión de USD 1.000.

Compañía A Compañía BActivos 1000 1000Pasivos 0 500Patrimonio 1000 500Utilidad Oper. Bruta (U.A.I.I.) 200 200Gastos financieros (intereses) 0 50Utilidad Oper. Neta. (U.A.I.) 200 150ROI (antes pago intereses) 20,00% 20,00%ROI (despues pago intereses) 20,00% 15,00%ROE 20,00% 30,00%

Detalle

A

iPUAIROI

Donde:ROI = Rentabilidad Económica o RendimientoROE = Rentabilidad financieraPF = Palanca financieraUAI = utilidad antes de impuestos o después de interesesi = tasa de interés pagada sobre el total de la deuda A = Activo total o total de inversionesP = Pasivo total o total de la deuda K = Patrimonio

PFROIROE *

K

P

K

P

K

K

K

KP

K

APF

1

K

P

A

iPUAIROE 1*

Como se puede apreciar la compañía “A” es más rentable económicamente (ROI), pero la

compañía “B” es más rentable financieramente (pues utiliza la palanca financiera para multiplicar su rentabilidad económica).



Ahora, suponiendo que las dos firmas tengan la misma política de retención (la tasa de retención es la proporción de la rentabilidad financiera que se reinvierte en la empresa. Por ejemplo: si una empresa realiza utilidades netas de 100 y distribuye 60 en forma de dividendos, su tasa de dividendo d es del 60% y, por lo tanto, su tasa de retención p = 1-d = 40%), la empresa “B” podrá sostener un crecimiento 1,5 veces mas rápido que la empresa “A” (0,30p/0,20p=1,5p). La tasa de crecimiento sostenible de la empresa (G) se la puede obtener a través de la siguiente formula:

G=ROI* Tasa de retención * apalancamiento financiero

K

PpROIG 1**

Empresa A G = 0,20*p*(1+(0/1000)) = 0,20p

Empresa B G = 0,15*p*(1+(500/500)) = 0,30p

Comparemos ahora la rentabilidad económica y financiera de “A” y “B” cuando la tasa de interés sube al 15% y 20%.

INDICADORES i = 10% i = 15% i = 20%

ROI (Empresa A) 20% 20% 20%

ROI (Empresa B) 15% 12,50% 10%

ROE (Empresa A) 20% 20% 20%

ROE(Empresa B) 30% 25% 20%

SENSIBILIDAD DEL ROI Y ROE POR VARIACION DE LA TASA DE INTERES Se comprueba que la rentabilidad financiera de la empresa “B” disminuye

con el aumento de la tasa de interés. Cuando la tasa llega al 20% la empresa

“B” ya no tiene más crecimiento extrínseco



Una de las imperfecciones mas importantes de los mercados financieros que pueden influir de manera significativa en la estructura del capital, son los impuestos. Por lo tanto, el impuesto a las sociedades (impuesto a la renta) influye de manera significativa en las decisiones de financiamiento.

El escudo fiscal representa uno de los puntos de referencia mas importantes en las finanzas corporativas: la deuda proporciona una ventaja fiscal para la compañía, pues la ley impositiva permite la deducción de los intereses como un gasto del periodo. Esto significa que los intereses al ser considerado por el organismo fiscal de recaudación como un gasto, eluden ser gravados a nivel corporativo. Esto puede significar un importante ahorro de impuestos para la compañía.

El ahorro fiscal que genera la deuda, es sumado al valor intrínseco de los capitales propios (las acciones) y por tanto aumenta el valor de la firma. Al utilizar deuda en la estructura de capital, el Estado toma un bocado menor del pastel que es el resultado operativo y este pasa a los accionistas (dueños de la empresa). Pero, un endeudamiento elevado también puede generar dificultades financieras, que reducirán el valor de la firma. Esto sugiere que existe un nivel de endeudamiento óptimo en el que se compensen las ventajas fiscales de la deuda con los costos que imponen las dificultades financieras.


1.7.7. ESCUDOS FISCALES

Ejemplo: Supongamos dos compañías “A” y “B” que tienen el mismo resultado de operación y son idénticas excepto por su estructura de capital. La empresa “A” se financia enteramente con capitales propios y la empresa “B” con una mezcla de deuda y capitales propios de 50/50. La deuda tiene un costo del 10% y el rendimiento exigido por los accionistas de la firma “A” es del 20% y de la firma “B” del 30% dado que los inversores perciben un riesgo mayor debido al endeudamiento. La tasa de impuesto a las sociedades es del 40%.

NOTA: En Ecuador la deuda proporciona otra ventaja fiscal: ahorro de pago de participación trabajadores.

Compañía A Compañía BRendimiento acciones (r) 20% 30%Tasa de interes (i) 0% 10%Activos (A) 100 100Pasivos (D) 0 50Patrimonio (K) 100 50Utilidad Oper. Bruta (U.A.I.I.) 20 20Gastos financieros (intereses) 0 5Utilidad Oper. Neta. (U.A.I.) 20 15Impuesto a las sociedades (40%) 8 6

12 9Valor de la deuda (D) 0 50Valor de las acciones (K=UN/r) 60 30Valor de la compañía (V) 60 80

Detalle

Utilidad Neta (UN)

Conclusión: De lo anterior surgen dos resultados:

• El valor de la compañía endeudada es mayor que le valor de la compañía que no usa deuda (80 versus 60)

• El ingreso conjunto para los inversionistas (accionistas y obligacionistas) es mayor para la empresa endeudada: La firma B reparte $14 en total ($5 de intereses y $9 de dividendos) La empresa A distribuye $12 de dividendos.

La diferencia la genera el valor presente del escudo fiscal


1.7.7. ESCUDOS FISCALES

El manejo de las equivalencias financieras constituye una herramienta indispensable del evaluador financiero, ya que dichas equivalencias permiten calcular los valores correspondientes a ciertos elementos del flujo de fondos; particularmente los que se asocian con el pago del crédito o la generación de ingresos al mercado financiero.

CAPITALIZACION DE INTERESES

MOMENTO DEL PAGO DE INTERESES

FRECUENCIA DE CAPITALIZACION

• INTERES SIMPLE F = P(1+in) • INTERES COMPUESTO F = P(1+i)n

• INTERES ANTICIPADO• INTERES VENCIDO

• INTERES NOMINAL• INTERES EFECTIVO

TIPOS DE TASA DE INTERES 11

n

nomefectivo n

ii

• INTERES NOMINAL• INTERES REAL

• INTERES FIJO• INTERES VARIABLE

EFECTO FISHER

FLUCTUACION DEL TASA (RIESGO)

1.7.8. EQUIVALENCIAS FINANCIERAS

TASAS DE INTERES:


ENTRE TASAS DE INTERES

ENTRE MONTOS DE DINERO EN DIFERENTES MOMENTOS DE TIEMPO

• ENTRE UNA TASA DE INTERES NOMINAL VENCIDA Y UNA TASA DE INTERES EFECTIVA

• ENTRE UNA TASA DE INTERES NOMINAL ANTICIPADA Y UNA TASA DE INTERES EFECTIVA

• ENTRE UNA TASA DE INTERES NOMINAL VENCIDA Y UNA TASA DE INTERES NOMINAL ANTICIPADA

• ENTRE UNA SUMA PRESENTE Y UNA SUMA FUTURA

• ENTRE UNA SUMA PRESENTE Y UNA SERIE UNIFORME DE PAGOS

• ENTRE UNA SUMA FUTURA Y UNA SERIE UNIFORME DE PAGOS

TIPOS DE EQUIVALENCIA



inom= tasa de interés nominal anual

Donde:

m= numero de periodos de liquidación o capitalización por año

ie= tasa de interés efectiva (anual)

ENTRE UNA

TASA DE INTERES NOMINAL VENCIDA Y

UNA TASA DE INTERES EFECTIVA

Si se conoce la tasa de interés nominal vencida y se quiere hallar la tasa de interés efectiva equivalente:

Si se conoce la tasa de interés efectiva y se quiere encontrar la tasa de interés nominal vencida equivalente:

11

m

nome m

ii

mii menom *11 /1

EQUIVALENCIAS ENTRE TASAS DE INTERES




ENTRE UNA

TASA DE INTERES NOMINAL

ANTICIPADA Y UNA TASA

DE INTERES EFECTIVA

Si se conoce la tasa de interés nominal anticipada y se quiere hallar la tasa de interés efectiva equivalente:

Si se conoce la tasa de interés efectiva y se quiere hallar la tasa de interés nominal anticipada equivalente:

11

manom

e m

ii

11 mper

ee ii

o

11 1 a

pere ri

m

ir

anom

a

Donde:ie= tasa de interés efectiva (anual)

ianom= tasa de interés nominal anticipada (anual)

m= numero de periodos de liquidación o capitalización por añore

per= tasa interés efectivo del periodora= tasa de interés anticipada por periodo de liquidación o capitalización

mii me

anom *11 /1




ENTRE UNA TASA DE INTERES NOMINAL

VENCIDA Y UNA TASA DE INTERES

NOMINAL ANTICIPADA

Si quiero pasar de una tasa de interés nominal vencida a una tasa de interés nominal anticipada debo primero transformar la tasa de interés nominal vencida en la tasa efectiva equivalente y luego esta última en tasa de interés nominal anticipada:

Si quiero pasar de una tasa de interés nominal anticipada a una tasa de interés nominal vencida debo primero transformar la tasa de interés nominal anticipada en la tasa efectiva equivalente y luego esta última en tasa de interés nominal vendida:

11

m

nome m

ii mii m

eanom *11 /1

11

manom

e m

ii mii m

enom *11 /1



EQUIVALENCIAS ENTRE MONTOS DE DINERO

ENTRE UNA SUMA PRESENTE Y UNA

SUMA FUTURA

Si se conoce una suma presente y se quiere hallar una suma futura equivalente:

Si se conoce una suma futura y se quiere hallar una suma presente equivalente:

niPF 1

niF

P

1

niFP 1o

Donde:F = suma futura o valor futuroP = suma presente o valor presenten= periodos anualesi= tasa de interés efectiva vencida



ENTRE UNA SUMA PRESENTE Y UNA SERIE UNIFORME

DE PAGOS

Si se conoce una suma presente y se quiere hallar una serie uniforme de pagos equivalentes:

Si se conoce una serie uniforme de pagos y se quiere hallar una suma presente equivalente:

Donde:P = suma presente o valor presenteA = serie uniforme de pagos (anualidad)n= periodos anualesi= tasa de interés efectiva vencida

11

1*n

n

i

iiPA

ni

iPA

11o

n

n

ii

iAP

1*

11

i

iAP

n11o





ENTRE UNA SUMA FUTURA Y UNA

SERIE UNIFORME

DE PAGOS

Si se conoce una suma futura y se quiere hallar una serie uniforme de pagos equivalentes:

Si se conoce una serie uniforme de pagos y se quiere hallar una suma futura equivalente:

Donde:F = suma futura o valor futuroA = serie uniforme de pagos (anualidad)n= periodos anualesi= tasa de interés efectiva vencida

11 ni

iFA

i

iAF

n 11



A cada crédito previsto dentro de un proceso de financiación se le debe establecer el correspondiente Plan de Amortización, sobre la base de la siguiente información:

• El valor de la deuda, también llamado principal o valor presente

• El plazo, expresado como un numero de periodos

• La tasa de interés periódica, simbolizada con la letra “i”

• El valor de las comisiones, impuestos y otros costos menores que normalmente aplican las entidades financieras;

• Los periodos de gracia, si los hubiera;

• La forma de pago acordada o sistema de plan de pagos acordado


1.7.9. TABLAS DE AMORTIZACION

En la práctica son varios los planes de amortización que se utilizan. Los mas comunes son: :

• Plan de abonos constantes a capital (Sistema Alemán)

• Plan de cuotas constantes (Sistema Francés)

• Plan de cuotas crecientes o decrecientes aritméticamente

• Plan de cuotas crecientes o decrecientes geométricamente



PLAN DE ABONOS CONSTANTES A CAPITAL (SISTEMA ALEMÁN)

PRESTAMO 100INTERES 10%PERIODOS 5PERIODOS SALDO INTERES CAPITAL PAGO

1 100,00 10,00 20,00 30,00 2 80,00 8,00 20,00 28,00 3 60,00 6,00 20,00 26,00 4 40,00 4,00 20,00 24,00 5 20,00 2,00 20,00 22,00

30,00 100,00 130,00

1.7.9. TABLAS DE AMORTIZACION:


PLAN DE CUOTAS CONSTANTES (SISTEMA FRANCÉS)

PRESTAMO 100INTERES 10%PERIODOS 5PAGO 26,38PERIODOS SALDO INTERES CAPITAL PAGO

1 100,00 10,00 16,38 26,38 2 83,62 8,36 18,02 26,38 3 65,60 6,56 19,82 26,38 4 45,78 4,58 21,80 26,38 5 23,98 2,40 23,98 26,38

31,90 100,00 131,90

11

1n

n

i

iiPA



PLAN DE CUOTAS CRECIENTES O DECRECIENTES ARITMÉTICAMENTE

Préstamo(P) $100,00Interés (i) 10%Periodos (n) 5Cantidad fija (g) $0,20

PERIODOS SALDO INTERES CAPITAL PAGO1 100,00 10,00 16,02 26,022 83,98 8,40 17,82 26,223 66,16 6,62 19,80 26,424 46,36 4,64 21,98 26,625 24,38 2,44 24,38 26,82

32,09 100,00 132,09

n

nn

ini

i

i

g

i

iAP 1

1111



PLAN DE CUOTAS CRECIENTES O DECRECIENTES GEOMÉTRICAMENTE

ij

ij

A

P

n

111

iAn

P

1

(Si j ≠ i) (Si j = i)

Préstamo(P) 100Interés (i) 10%Periodos (n) 5% fijo (J) 5%

PERIODOS SALDO INTERES CAPITAL PAGO1 100,00 10,00 14,09 24,092 85,91 8,59 16,71 25,303 69,20 6,92 19,64 26,564 49,56 4,96 22,93 27,895 26,62 2,66 26,62 29,29

33,13 100,00 133,13



RESUMEN DE SISTEMA DE PAGOS

SISTEMA CAPITAL INTESES PAGOALEMAN 100,00 30,00 130,00FRANCES 100,00 31,90 131,90ARITMETICO 100,00 32,09 132,09GEOMETRICO 100,00 33,13 133,13



El flujo de fondos es un esquema de presentación sistemática de los ingresos y egresos (costos, gastos, impuestos, inversiones) que se presentan periodo por periodo (flujos semanales, mensuales, trimestrales, anuales, etc.) como resultado de las operaciones ordinarias, de inversión, de financiación y extraordinarias de la empresa.

Actividades ordinarias

Están relacionadas con el giro normal del negocio (cobro a clientes, pago de impuestos, proveedores, salarios, etc.).

Actividadesde inversión

Están relacionadas a la adquisición o venta de elementos que están en la empresa hace más de un año (edificios, máquinas, terrenos, etc.). También incluyen las operaciones relacionadas a inversiones de largo plazo (compra de títulos valores).

Actividades de financiamiento

Están relacionadas con la obtención o devolución de dinero para financiar a la empresa (aportación de fondos por parte de los accionistas, devolución de un préstamo bancario, etc.).

Actividades extraordinarias

NO están relacionadas con el giro normal del negocio. Suelen ser esporádicas, e inclusive imprevistas (el cobro de un premio de lotería o el pago como consecuencia de un siniestro).

SALDO DE TESORERÍA

PAGOS ORDINARIOS

PAGOS DE INVERSIONES PAGOS EXTRAORDINARIOS

PAGOS DE FINANCIACIÓN

COBROS ORDINARIOS

COBROS DE INVERSIONES COBROS EXTRAORDINARIOS

COBROS DE FINANCIACIÓN

1.7.10. FLUJO DE FONDOS


Dentro de un proceso de financiamiento los flujos de fondos son utilizados para determinar las necesidades de financiamiento (medir la liquidez de la empresa hacia le futuro), para evaluar inversiones (rentabilidad y recuperación de la inversión) y para mostrar la capacidad de pago (cobertura de intereses y de capital) de la empresa. Existen varios tipos y formas de presentación de los flujos de fondo, pero para los fines de este curso los mas importantes son los siguientes:

FLUJO DE CAJA FINANCIERO O CONTABLE (CASH FLOW): Se lo utiliza principalmente para monitorear la liquidez en el corto plazo de las operaciones habituales de la empresa (requerimiento de caja diarios, semanales, mensuales, etc.)

FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FLUJO DE FONDOS NETO): Se lo utiliza principalmente para evaluar inversiones o mostrar la capacidad de pago de la empresa en el largo plazo.



ESQUEMA DE PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE CAJA FINANCIERO O CONTABLE (CASH FLOW)

A. EFECTIVO DISPONIBLEa) SALDO INICIAL DE CAJAb) INGRESOS ESPERADOS

(+) Ventas al Contado (+) Cobros a Clientes (esperados)(+) Otros ingresos (extraordinarios)(=) Total Ingresos (b)

c) TOTAL EFECTIVO DISPONIBLE (a+b)B. EFECTIVO REQUERIDO

d) EGRESOS ESPERADOS(-) Materia prima directa(-) Mano de obra directa(-) Gastos indirectos de fabricación(-) Gastos administrativos(-) Gastos de ventas(-) Gastos financieros(-) Pago de impuestos(-) Pago de dividendo a socios(-) Pago amortización del préstamo(-) Nueva inversión (=) Total Egresos (d)

e) SALDO MINIMO DESEADO f) TOTAL EFECTIVO REQUERIDO (d+e)

C. EXCESO / FALTANTE DE EFECTIVO (c-f)D. FINANCIAMIENTO

g) Prestamo recibidoh) Impuesto pagadoi) Pago de principalj) Pago interesesk) TOTAL FINANCIAMIENTO (g+h+i+j)

E. SALDO FINAL DE EFECTIVO (c-d+j)

INGRESOS

EGRESOS

A. EFECTIVO DISPONIBLEa) SALDO INICIAL DE CAJAb) INGRESOS ESPERADOS

(+) Ventas al Contado (+) Cobros a Clientes (esperados)(+) Otros ingresos (extraordinarios)(=) Total Ingresos (b)

c) TOTAL EFECTIVO DISPONIBLE (a+b)B. EFECTIVO REQUERIDO

d) EGRESOS ESPERADOS(-) Costos variables(-) Costos fijos(-) Gastos financieros(-) Pago de impuestos(-) Pago de dividendo a socios(-) Pago amortización del préstamo(-) Nueva inversión (=) Total Egresos (d)

e) SALDO MINIMO DESEADO f) TOTAL EFECTIVO REQUERIDO (d+e)

C. EXCESO / FALTANTE DE EFECTIVO (c-f)D. FINANCIAMIENTO

g) Prestamo recibidoh) Impuesto pagadoi) Pago de principalj) Pago interesesk) TOTAL FINANCIAMIENTO (g+h+i+j)

E. SALDO FINAL DE EFECTIVO (c-d+j)



EJEMPLO DE FLUJO DE CAJA FINANCIERO O CONTABLE (CASH FLOW)

01al 07 08 a 14 15 a 21 22 a 28 29 a 31 TotalA. EFECTIVO DISPONIBLE

a) Saldo Inicial en Caja 10.277,35 795,39 30.780,11 21.135,20 20.267,87 10.277,35b) Ingresos por ventas

(+) Ventas al Contado (sin IVA) 20.022,69 18.611,20 19.462,81 19.260,88 6.041,54 83.399,12(+) Cobros a Clientes (esperados) 1.629,95 1.005,50 487,60 875,23 1.073,99 5.072,27(+) Otros Ingresos 123,20 44,80 168,00(=) Total Ingresos (b) 21.775,84 19.616,70 19.995,21 20.136,11 7.115,53 88.639,39

c) Total Efectivo Disponible (a+b) 32.053,19 20.412,09 50.775,32 41.271,31 27.383,40 98.916,74B. EFECTIVO REQUERIDO

d) Egresos(+) Egresos por Compra de Mercadería 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00 100.000,00(+) Costos Fijos

Total Costos Fijos 1.766,00 1.659,57 3.244,78 101,00 3.701,76 10.473,11(+) Costos Variables

Total Costos Variables 9,90 8,10 9,10 8,10 25,00 60,20(+) Gastos Financieros

Total Gastos Financieros 8.661,85 371,31 4.587,09 84,16 68,23 13.772,64(+) Pago de Préstamos (Capital) 820,05 2.593,00 1.799,15 810,18 900,65 6.923,03(=) Total Egresos (d) 31.257,80 24.631,98 29.640,12 21.003,44 24.695,64 131.228,98

e) Saldo Minimo Deseadof) Total Efectivo Requerido (d+e) 31.257,80 24.631,98 29.640,12 21.003,44 24.695,64 131.228,98

C. EXCESO / FALTANTE DE EFECTIVO (c-f) 795,39 -4.219,89 21.135,20 20.267,87 2.687,76 -32.312,24D. FINANCIAMIENTO

g) Prestamo 35.000,00 35.000,00h) Pago de préstamoi) Intereses a pagar por financiamientoj) Efecto Total de Financiamiento (g+h+i) 0,00 35.000,00 0,00 0,00 0,00 35.000,00

E. SALDO FINAL DE EFECTIVO (c-d+j) 795,39 30.780,11 21.135,20 20.267,87 2.687,76 2.687,76

AGOSTO DEL 2006DETALLE



ESQUEMA DE PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE CAJA FINANCIERO O CONTABLE (CASH FLOW)

(+) Ingresos de operación (+) Ingresos de operación(-) Costo de operación (-) Costos variables(=) Utilidad bruta de operación (=) Utilidad bruta de operación (-) Gasto de operación (adm. y vtas.) (-) Costos fijos(-) Depreciación activos fijos (-) Depreciación activos fijos(-) Amortización activos diferidos (-) Amortización activos diferidos(=) Utilidad operacional bruta (U.A.I.PT.I.) (=) Utilidad operacional bruta (U.A.I.PT.I.)(-) Gastos financieros (intereses) (-) Gastos financieros(=) Utilidad operacional neta (U.A.PT.I) (=) Utilidad operacional neta (U.A.PT.I)(-) Participación trabajadores (15%) (-) Participación trabajadores (15%)(=) Utilidad antes de impuestos (U.A.I) (=) Utilidad antes de impuestos (U.A.I)(-) Impuesto a la renta (25%) (-) Impuesto a la renta (25%)(=) Utilidad neta (=) Utilidad neta(+) Depreciación activos fijos (+) Depreciación activos fijos(+) Amortización activos diferidos (+) Amortización activos diferidos(+) Utilidad venta de activos (+) Utilidad venta de activos(-) Impuesto a la utilidad venta de activos (-) Impuesto a la utilidad venta de activos(+) Valor en libro de los activos vendidos (+) Valor en libro de los activos vendidos(-) Costos de inversión fija (-) Costos de inversión fija(-) Costos de inversión capital de trabajo (-) Costos de inversión capital de trabajo (+) Recuperación capital de trabajo (+) Recuperación capital de trabajo(+) Crédito recibido (+) Crédito recibido(-) Pago del préstamo (amortización principal) (-) Pago del préstamo (amortización principal)(=) Flujo de fondos neto del inversionista (=) Flujo de fondos neto del inversionista

EPYG

FFE



EJEMPLO DE FLUJO DE CAJA ECONOMICO O DEL INVERSIONISTA (FLUJO DE CAJA NETO)

DETALLE 0 1 2 3 4 5(+) Ingresos x Ventas 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000(-) Costo variable 45,00% 27.000 27.000 27.000 27.000 27.000(=) Margen de Contribución 33.000 33.000 33.000 33.000 33.000(-) Costos Fijos 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000(-) Depreciaciones 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000(=) Utilidad Operacional (U.I.A.PT.I) 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000(-) Gastos Financieros 2.400 1.920 1.440 960 480(=) Utilidad Antes Part. Trab.(U.A.PT.I) 12.600 13.080 13.560 14.040 14.520(-) Participacion a Trabajadores 12,50% 1.575 1.635 1.695 1.755 1.815(=) Utilidad Antes Impuestos (U.A.I) 11.025 11.445 11.865 12.285 12.705(-) Impuesto a la Renta 20,00% 2.205 2.289 2.373 2.457 2.541(=) Utilidad Neta (UN) 8.820 9.156 9.492 9.828 10.164(+) Depreciaciones 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000(+) Préstamo Recibido 20.000(+) Valor en Libros 0(+) Recuper. Inv. Capital Trabajo 5.000(-) Inversiones Activo Fijo -40.000(-) Inversiones Capital de Trabajo -5.000(-) Devolucion del préstamo -4.000 -4.000 -4.000 -4.000 -4.000(=) Flujo de Fondos Nominal -25.000 12.820 13.156 13.492 13.828 19.164(=) Flujo de Fondos Descontado (15%) -25.000 11.148 9.948 8.871 7.906 9.528(=) Flujo de Fondos Acumulado -25.000 -13.852 -3.904 4.967 12.873 22.401

FLUJO DE FONDOS ECONOMICO



ADVERTENCIA: Aunque el análisis del flujo de caja indique que la firma es capaz de manejar deuda adicional sin incrementar la posibilidad de encontrarse con dificultades financieras, esto no significa necesariamente que adquirir más deuda sea lo óptimo. Esto solo seria cierto si el futuro fuera como lo pensamos y los escenarios representados en un modelo cubrieran todo el rango de posibilidades adversas. Por tanto, la estructura de capital óptima, no solo debe considerar el intercambio del ahorro fiscal y los costos de las dificultades financieras, sino que debe considerar otros factores relevantes:

Posición fiscal (escudos fiscales) Calificación de riesgo (riesgo financiero) Riesgo de negocio (de la industria) Costos de agencia (accionista-obligacionistas) Tipo de activo (intangibles vs tangibles) Flexibilidad financiera y estrategia de la compañía (reservas financieras) Control Visión del orden de jerarquía (recursos internos-deuda-acciones) Etc.



Es una de las medidas mas utilizadas en la planificación financiera de corto plazo. Permite conocer un limite importante del negocio: cual es el nivel mínimo de ventas (expresado en unidades físicas o monetarias) que se requiere para cubrir todos los costos. En consecuencia se responde a las siguientes dos preguntas: ¿Qué nivel de ventas debo alcanzar para cubrir los costos? ¿Que cantidad de unidades debo vender para cubrir todos los costos?. A partir del punto de equilibrio económico hay un punto de referencia que permite establecer zonas de perdidas y ganancias y, también para la fijación de estrategias de precios y márgenes de utilidad.

La formula de calculo utilizada para determinar el punto de equilibrio en unidades físicas es la siguiente:

UnitarioVariable Costo- UnitarioVenta Precio

Total Fijo Costo(Unidades) PE

Margen de contribución unitario

El margen de contribución unitario (MC = PVU-CVU), es el margen que “contribuye” para cubrir los costos fijos, después de haber restado los costos variables al precio de venta.

CVU-PVU

CFT(Unidades) PEo

MC


1.7.11. PUNTO EQUILIBRIO ECONÓMICO Y APALANCAMIENTO OPERACIONAL

Netas VentasTotal Variable Costo

1

)(

TotalFijoCostoUSDPE

En la pràctica pocas veces se calcula el punto de equilibrio en unidades físicas debido a que generalmente las empresas venden varios productos, lo que conduce a calcular el punto de equilibrio en unidades monetarias, cuya formula de calculo es la siguiente:

También se puede calcular el numero de clientes necesarios para alcanzar el punto de equilibrio en unidades monetarias, a través de la siguiente formula:

(Año) Cliente del Promedio Compra

(USD) PE (Año) Clientes oN

o

VNCVTCFT

USDPE1

)(

(Año) CPC

(USD) PE (Año) Clientes oNo

DESCRIPCIÓN 1 2 3 4 5 Promedio

INGRESOS POR VENTAS (VN) 2.382.000 3.316.795 3.462.740 3.614.008 3.770.778 3.309.264UNIDADES VENDIDAS POR AÑO (# UNID.) 54.000 73.720 75.457 77.212 78.984 71.875COMPRA PROMEDIO DEL CLIENTE (CPC) 35.000 36.000 37.000 38.000 39.000 37.000PRECIO DE VENTA UNITARIO PROMEDIO (PVU) 44 45 46 47 48 46COSTOS FIJOS TOTALES (CFT) 1.010.080 1.031.727 1.054.089 1.077.198 1.101.084 1.054.836COSTOS VARIABLES TOTALES (CVT) 1.540.427 2.072.453 2.138.413 2.206.180 2.240.465 2.039.587COSTOS VARIABLE UNITARIO PROMEDIO (CVU) 29 28 28 29 28 28PUNTO DE EQUILIBRIO (UNIDADES) (CFT/(PVU-CVU) 64.812 61.124 60.060 59.078 56.830 60.381PUNTO DE EQUILIBRIO (DOLARES) (CFT/(1-(CVT/VN)) 2.858.945 2.750.067 2.756.143 2.765.254 2.713.134 2.768.709PUNTO DE EQUILIBRIO (COMO % DE VENTAS) (PE/VN) 120% 83% 80% 77% 72% 84%CLIENTES PARA ALCANZAR PUNTO EQUILIBRIO (PEUSD / CPC) 82 76 74 73 70 75

oVNMCCFT

USDPE )(



∆ = 20% ∆ = 20%(+) INGRESOS / VENTAS 1000 1200 1000 1200(-) COSTO VARIABLE -600 -720 -400 -480(=) MARGEN DE CONTRIBUCION 400 480 600 720(-) COSTOS FIJOS -200 -200 -400 -400(=) UTILIDAD OPERACIONAL 200 280 200 320(=) APALANCAMIENTO OPERATIVO 2 3

APALANCAMIENTO OPERATIVOCOMPAÑÍA A COMPAÑÍA B

DETALLE

Por cada dólar de incremento en las ventas obtengo dos dólares de

utilidad operacional

Por cada dólar de incremento en las ventas obtengo tres dólares de

utilidad operacional

∆ = 20% ∆ = 20%(+) INGRESOS / VENTAS 1000 1200 1000 1200(-) COSTO VARIABLE -600 -720 -400 -480(=) MARGEN DE CONTRIBUCION 400 480 600 720(-) COSTOS FIJOS -200 -200 -400 -400(=) UTILIDAD OPERACIONAL 200 280 200 320(=) PUNTO DE EQUILIBRIO (%) 50% 67%(=) PUNTO DE EQUILIBRIO (US$) 500,00 666,67

DETALLECOMPAÑÍA A COMPAÑÍA B

PUNTO DE EQUILIBRIO

Punto de Equilibrio con el 50% de las ventas

Punto de Equilibrio con el 67% de las ventas

VNMCCFT

USDPE )(

Ventas %

Utilidad%

AO

¿Cuál de los dos perfiles de riesgo y

apalancamiento escogería usted?

Respuesta:

Cuando las ventas están bajando prefiero la compañía A.

Cuando las ventas están subiendo prefiero la compañía B

Indicador Cía A Cía B

AO 2 3PE 50% 67%



DINERO

PRODUCTOS TERMINADOS

MATERIAS PRIMASCRÉDITOS

Cob

ros

DINERO

PRODUCTOS TERMINADOS

MATERIAS PRIMASCRÉDITOS

Cob

ros

EL CICLO OPERATIVO Y EL CICLO DINERO-MERCANCÍA-DINERO

(EMPRESA INDUSTRIAL)

DINERO

CRÉDITOS

Venta

MERCADERIA

DINERO

CRÉDITOS

Venta

MERCADERIA

EL CICLO OPERATIVO Y EL CICLO DINERO-MERCANCÍA-DINERO

(EMPRESA COMERCIAL)

1.7.12. CICLO OPERATIVO Y CICLO DE DINERO


Compra de inventarios

venta de inventarios

cobranza

Periodo medio de inventarios (PMI = 45 días)

Periodo medio de cobranza (PMC = 45 días)

tiempo

Efectivo pagado por los inventarios

Periodo medio de pago (PMP = 30 días)

Periodo de Maduración económica o ciclo operativo (PME = 90 días)

Periodo de Maduración Financiera o ciclo de efectivo (dinero-mercancía-dinero) (PME = 90 días)




Compra a crédito de materias

primas

Venta a crédito de productos terminados

Cobro de Cuentas por

cobrar

CICLO DE CAJA DE LA COMPAÑÍA “ABC”

CICLO DE CAJA

Duración de las existencias o Plazo

promedio de inventarios (85 días)

0155

Periodo de cobro o Plazo promedio de cuentas por cobrar

(70 días)

Plazo de proveedores o

Plazo promedio de cuentas por pagar

(35 días)

8535

Pago de cuentas por pagar

Tiempo en (días) = 120 días (155 – 35)

Salida de caja Entrada de caja



primas



cobrar

CICLO DE CAJA CON BASE EN AMPLIACIÓN DEL PLAZO PROMEDIO DE PAGO (↑PMP)

CICLO DE CAJA



0155


(70 días)

85





(45 días)


45




primas



cobrar

CICLO DE CAJA



0140


(70 días)



(35 días)

7035




CICLO DE CAJA CON BASE EN MAYOR ROTACION DE INVENTARIOS (↓PMI)




primas



cobrar

CICLO DE CAJA



0135


(50 días)



(35 días)

8535




CICLO DE CAJA CON BASE EN DISMINUCION DE PLAZO PROMEDIO DE COBRO (↓PMC)




primas



cobrar

CICLO DE CAJA



0120


(50 días)



(45 días)

7045




CICLO DE CAJA BASADO EN IMPLEMENTACION SIMULTANEA DE LAS 3 ALTERNATIVAS



DETERMIANCION DEL CICLO OPERATIVO Y CICLO DE DINERO

(+) Periodo Medio de Cobros (PMC)(+) Duración Media de Inventarios (PMI)(-) Plazo Medio de Pagos (PMP)(=) Periodo de Maduración Financiero (Ciclo de Dinero)

PERIODO DE MADURACION FINANCIERA (CICLO DE DINERO)

(+) Periodo Medio de Cobros (PMC)(+) Duración Media de Inventarios (PMI)(=) Periodo de Maduración Económica (Ciclo Operativo)

PERIODO DE MADURACION ECONOMICA (CICLO OPERATIVO)

CICLO OPERATIVO (PME = PMC + PMI)

CICLO OPERATIVO (PMF = PMC + PMI – PMP)



DETERMINACION DEL CICLO OPERATIVO Y CICLO DE DINERO (METODO TRADICIONAL)

oPMI =

x 365 días

Costo de Ventas

Inv. Inical + Inv. Final

2PMI =Costo de Ventas

Inventario Promedio x 365 días

oPMI =

x 365 días

Costo de Ventas


2PMI =Costo de Ventas

Inventario Promedio x 365 días

PMP =Saldo de Cuentas x Pagar

Costo de Ventas del año sin IVA

365 días


Compra Media Diariao



365 días


Compra Media Diariao

PMC =Saldo de Cuentas x Cobrar

Ventas Media Diaria

Saldo de Cuentas x Cobrar

Ventas del año sin IVA

365 días

PMC =oPMC =


Ventas Media Diaria



365 días

PMC =Saldo de Cuentas x Cobrar


365 días

PMC =o



DETERMINACION DEL CICLO OPERATIVO Y CICLO DE DINERO (METODO TECNICO)

US$ SALDO DIAS(+) Saldo de Ctas. x Pagar a Proveedores (31/12/2006)(-) Costo de Ventas (Diciembre de 2006)(-) Costo de Ventas (Noviembre de 2006)(-) Costo de Ventas (Octubre de 2006)(-) …(=) Periodo Medio de Pago (PMP)

DETALLESPERIODO MEDIO DE PAGO A PROVEEDORES (SISTEMA TECNICO)

US$ SALDO DIAS(+) Saldo de Ctas. x Cobrar a Clientes (31/12/2006)(-) Ventas + IVA (Diciembre del 2006)(-) Ventas + IVA (Noviembre del 2006)(-) Ventas + IVA (Octubre del 2006)(-) …(=) Periodo Medio de Cobro (PMC)

PERIODO MEDIO DE COBRO A CLIENTES (SISTEMA TECNICO)DETALLES

US$ SALDO DIAS(+) Saldo actual de Inventarios (al 31/12/2006)(-) Costo de Ventas Presupuestado (Enero de 2007)(-) Costo de Ventas Presupuestado (Febrero de 2007)(-) Costo de Ventas Presupuestado (Marzo de 2007)(-) …(=) Duración Media de Existencias (PMI)

DURACIÓN MEDIA DE EXISTENCIAS (SISTEMA TECNICO)DETALLES



DETERMINACION DEL CICLO OPERATIVO Y CICLO DE DINERO (EJERCICIO)

USDSaldo de Ctas. x Pagar a Proveedores (al 31/12/2004) 220,00 Saldo de Ctas. x Cobrar a clientes (al 31/12/2004) 237,00 Ventas + IVA Diciembre (2004) 197,00 Ventas + IVA Noviembre (2004) 150,00 Ventas al año sin IVA (2004) 1.095,00 Saldo de Inventarios (al 31/12/2004) 700,00 Saldo de Inventarios (al 31/12/2003) 500,00 Costo de Ventas (al 31/2004) 1.825,00 Costo de Ventas presupuestado 2005

Enero 190,00 Febrero 175,00 Marzo 220,00 Abril 240,00

Días año 365 Periodo Medio de Pago (Método Técnico) 30

DATOS




Ejemplo:USD

Saldo de Ctas. x Cobrar a clientes (al 31/12/2004) 237,00 Ventas + IVA Diciembre (2004) 197,00 Ventas + IVA Noviembre (2004) 150,00 Ventas al año sin IVA (2004) 1.095,00 Días año 365,00

METODO TRADICIONAL

PERIODO MEDIO DE COBRO = 79,00 días

METODO TECNICODías

(+) Saldo de Ctas. x Cobrar a Clientes (al 31/12/2004) 237,00 (-) Ventas + IVA Diciembre del 2004 197,00 40,00 31(-) Ventas + IVA Noviembre del 2004 150,00 (40/150x30) 8(=) Periodo Medio de Cobro (PMC) 39

DATOS

PERIODO DE COBRO =Saldo de Cuentas x Cobrar


365 días

PERIODO MEDIO DE COBRO A CLIENTES (PMC)




DURACIÓN MEDIA DE INVENTARIOS (PMI)Ejemplo:

USDSaldo de Inventarios (al 31/12/2004) 700,00 Saldo de Inventarios (al 31/12/2003) 500,00 Costo de Ventas (al 31/2004) 1.825,00 Costo de Ventas presupuestado 2005

Enero 190,00 Febrero 175,00 Marzo 220,00 Abril 240,00

Días año 365,00

METODO TRADICIONAL

DURACIÓN MEDIA DE EXISTENCIAS = 120,00 días

METODO TECNICODías

Saldo actual de Inventarios (al 31/12/2004) 700,00 (-) Costo de ventas presupuestado 2005

Enero 190,00 510,00 31 Febrero 175,00 335,00 28 Marzo 220,00 115,00 31 Abril 240,00 (115/240*30) 14

(=) Duración Media de Existencias (PMI) 104

DATOS

DURACIÓN DE EXISTENCIAS =

x 365 días

Costo de Ventas


2




PERIODO MEDIO DE PAGOS (PMP)Ejemplo:

USDSaldo de Ctas. x Pagar a Proveedores (al 31/12/2004) 220,00 Costo de Ventas (al 31/2004) 1.825,00 Días año 365 Periodo Medio de Pago (Método Técnico) (días) 30

METODO TRADICIONAL

PERIODO MEDIO DE PAGO = 44,00 días

METODO TECNICODÍAS

Periodo de Pago (Método Técnico) 30

DATOS

PERIODO MEDIO DE PAGO =Saldo de Cuentas x Pagar


365 días




SISTEMA TRADICIONAL

SISTEMA TECNICO

(+) 79 39 (+) 120 104 (=) 199 143

PERIODO DE MADURACIÓN ECONÓMICA (CICLO OPERATIVO)

COMPONENTES

Periodo Medio de Cobros a Clientes (PMC)Duración Media de Existencias (PMI)Periodo de Maduración Económico (PME)

SISTEMA TRADICIONAL

SISTEMA TECNICO

(+) 79 39 (+) 120 104 (-) -44 -30(=) 155 113 Periodo de Maduración Financiero (PMF)

COMPONENTES

Periodo Medio de Cobros a Clientes (PMC)Duración Media de Existencias (PMI)Plazo Medio de Pago a Proveedores (PMP)

PERIODO DE MADURACIÓN FINANCIERA (CICLO DE DINERO)



DETERMINACION DEL CICLO OPERATIVO Y CICLO DE DINERO (TALLER 1)

DATOS US$CxC Clientes (2006) 600,00 CxP Proveedores (2006) 1.000,00 Ventas Netas (2006) 5.000,00 Costo de Ventas (2006) 3.000,00 Inventarios (2006) 800,00 Inventarios (2005) 900,00 Ventas con IVA por mes (2006) Diciembre 375,00 Noviembre 200,00 Octubre 125,00 Septiembre 75,00 Agosto 105,00 Julio 115,00 Junio 70,00 Mayo 85,00Costo de Ventas Presup. (2007) Enero 300,00 Febrero 120,00 Marzo 170,00 Abril 210,00 Mayo 80,00 Junio 110,00 Julio 120,00Periodo Medio de Pago (Sistema Técnico) 30,00 días



Las dos decisiones básicas para establecer una política para el capital de trabajo son bastante independientes: determinar ¿Cuál será el nivel de inversiones corrientes? y ¿Cuál será la forma en que estos serán financiados?. Básicamente existen tres tipos de políticas para la administración del capital de trabajo:

AGRESIVA: Consiste en minimizar los saldos de efectivo y los inventarios financiándolos con deuda bancaria de corto plazo (procura reducir la inversión en capital de trabajo bajo costo de inmovilización del dinero y gastos de mantenimiento aumento de la rentabilidad).

CONSERVADORA: Se basa en usar mayores cantidades de efectivo e inventarios financiándolos con deuda bancaria de largo plazo (procura tener un colchón de operación alto costo de inmovilización rentabilidad menor).

MODERADA (SINCORNIZACION): Se sitúa entre las dos. (equilibrio)

Conservadora Moderada AgresivaNivel de caja e inventarios Alto intermedio BajoNivel de cuentas a cobrar Bajo intermedio AltoNivel de deuda bancaria a corto plazo Bajo intermedio AltoNivel de deuda bancaria a largo plazo Alto intermedios BajosCostos fijos Altos intermedia BajosRentabilidad Baja intermedio AltaRiesgo Bajo intermedio Alto

PolíticasNivel de activos, pasivos, costo, rentabilidad y riesgo

1.7.13. POLITICA DE FINANCIAMIENTO DE ACTIVOS CORRIENTES


ESCENARIOS ECONOMICOS Y LA POLITICA DE CAPITAL DE TRABAJO

Detalle Conservadora Moderada AgresivaActivos corrientes 6000 5000 4000Activos fijos 5000 5000 5000Activo total 11000 10000 9000Deuda corto plazo 0 2000 5000Deuda largo plazo 5000 3000 0Patrimonio neto 6000 5000 4000

BALANCE GENERAL

Detalle Conservadora Moderada Agresiva(+) Ingresos por ventas 13800 12000 10000(-) Costo y gastos oper. 12000 10000 8000(=) Utilidad Operacional 1800 2000 2000(-) Gastos financieros 700 600 500(=) Utilidad antes impuestos 1100 1400 1500(-) Impuestos (40%) 440 560 600(=) Utilidad Neta 660 840 900(=) ROI ((UAII/A)*100) 16,36% 20,00% 22,22%(=) ROE ((UN/K)*100) 11,00% 16,80% 22,50%

ESTADO DE RESULTADOS (ESCENARIO NORMAL)





ESTADO DE RESULTADOS (ESCENARIO RECESION)


ESTADO DE RESULTADOS (ESCENARIO EXPANSION)




Escenario Conservadora Moderada AgresivaNormal 16,36% 20,00% 22,22%Recesión 13,64% 15,00% 11,11%Expansión 18,18% 25,00% 27,78%

RESUMEN DEL ROI OBTENIDO BAJO LOS TRES ESCENARIOS

Escenario Conservadora Moderada AgresivaNormal 11,00% 16,80% 22,50%Recesión 8,00% 10,80% 7,50%Expansión 13,00% 22,80% 30,00%

RESUMEN DEL ROE OBTENIDO BAJO LOS TRES ESCENARIOS



CRECIMIENTO INTERNO Vs. CRECIMIENTO EXTERNO

1.7.14. EL FINANCIAMIENTO Y EL CRECIMIENTO DE LA EMPRESA


ESTRATEGIAS DE CRECIMIENTO

• CRECIMIENTO SOSTENIBLE:

• CRECIMIENTO EQUILIBRADO: Consiste en buscar ritmo de crecimiento compatible con su capacidad de financiación y con el control de crecimiento.

CRECIMIENTO EQUILIBRADO

CRECIMIENTO CONTROLABLE (factores humanos)

CRECIMIENTO SOSTENIBLE (factores financieros)+=

TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE

pWACCROIK

P* pROI *+=

Crecimiento extrínseco

Crecimiento intrínseco

Donde: P = pasivos K = patrimonio p = tasa de reinversión ROI* = ROI antes intereses WACC = costo promedio ponderado de capital

CRECIMIENTO SOSTENIBLE

CRECIMIENTO DEMANDA (GD)=

CRECIMIENTO DE VENTAS (GS)

CRECIMIENTO ACTIVOS (GA)

CRECIMIENTO PATRIMONIO (GK)= ==

1.7.14. EL FINANCIAMIENTO Y EL CRECIMIENTO DE LA EMPRESA


MATRIZ DE ATRACTIVIDAD DEL NEGOCIO / POSICIÓN DE LA UEN(Relación: Escenario - Criterio de Inversión)

Invertir Agresivamente

(poner dinero)

Mantener(No hacer nada)

Cosechar / Vender

(salida de la industria/Recuperar la mayoría del capital invertido

Invertir Selectivamente(sumar fortalezas sin colocar dinero)


Desinversión

Selectiva(ajustarla empresa al nuevo tamaño

de mercado)


InvertirSelectivamente(sumar fortalezas sin colocar dinero)

Alta Media Baja

Alta

Media

Baja

Atractividad del negocio (FRENTE EXTERNO)

Fortaleza de la UEN(FRENTE INTERNO)

Desinversión

Selectiva(ajustarla empresa al nuevo tamaño

de mercado)

CORPORATIVO

NEGOCIO

FUNCIONAL

NIVEL ESTRATEGIA

OBJETIVO: incrementar la riqueza

del accioista (↑k)

OBJETIVO: contribuir

a la generación

de utilidades (↑ Utilidad)

OBJETIVO: Rentabilizar

el capital invertido

(↑ ROE)

* Crecimiento dinámico* Crecimeinto estable* Combinacion de negocios* Reducción * Juego final

MARKETING:* Penetración* Desarrollo de productos* Desarrollo de mercados* Diversificación

GENERICAS:* Liderazgo en costo* Diferenciación* Enfoque en costo* Enfoque en diferenciaciónCOMPETITIVAS* Lider* Retador* Seguidor* Especialidad

1.7.15. EL FINANCIAMIENTO Y LA ESTRATEGIA CORPORATIVA


En los proyectos de inversión, la importancia de cuantificar el costo del capital estriba en conocer el grado en que la tasa interna de retorno o rendimiento de los fondos invertidos permite absorberlo.

La política de financiamiento para los proyectos de inversión descansa en los resultados asociados con la cobertura de los cargos fijos y de los flujos de efectivo, correspondientes a las opciones de las acciones y las deuda.

Para determinar la combinación optima de financiamiento que coadyuve a la creación de valor, deben cotejarse las opciones existentes a través de una análisis de sensibilidad aplicado al flujo de fondos del proyecto en un escenario optimista, pesimistas y normal. El análisis de sensibilidad permite concretar el punto de equilibrio entre deuda y capitales propios. La posición de equilibrio se alcanza cuando las diferentes alternativas de financiamiento generan el mismo incremento de valor.

Los proyectos obtienen indudables beneficios con el empleo sistemático de la palanca financiera; o sea apoyando los planes permanentes y de desarrollo con crédito, sin pasar por alto la oportunidad de endeudarse mediante la colocación de bonos no convertibles en acciones en el mercado de capitales.


1.7.15. EL FINANCIAMIENTO EN LOS PROYECTOS DE INVERSION

0 1 2 3 4 5(+) Ingresos 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000(-) Costos Fijos 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000(-) Costo variable 27.000 27.000 27.000 27.000 27.000(-) Depreciaciones 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000(=) Subtotal 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000(-) Impuestos 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500(=) Subtotal 10.500 10.500 10.500 10.500 10.500(+) Depreciaciones 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000(-) Inversiones Activo Fijo 40.000(-) Inversiones Capital de Trabajo 5.000(+) Recuper. Inv. Activos Fijos 0(+) Recuper. Inv. Capital Trabajo 5.000(=) Flujo de Fondos Proyecto -45.000 18.500 18.500 18.500 18.500 23.500(=) Flujo de Fondos Descontado -45.000 16.087 13.989 12.164 10.577 11.684(=) Flujo de Fondos Acumulado -45.000 -28.913 -14.924 -2.760 7.817 19.501VAN015% $19.501TIR 31,58%PRID 3,3

FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO (SIN FINANCIAMIENTO)DETALLE

EJERCICIO: IMPACTO D ELA FINANCACION SOBRE INDICADORES DEL PROYECTOSuponga la existencia de un proyecto de inversión de 5 años de duración. En este período, los ingresos por ventas anuales serán de $60.000, los costos fijos anuales de $10.000 y los costos variables se estiman como un 45% de los ingresos por ventas. Para lograrlo, será necesario concretar inversiones en activo fijo por $40.000 amortizables linealmente en 5 años de plazo; se estima que estas inversiones tendrán un valor residual nulo al cabo de 5 años. También será necesaria una inversión en activo de trabajo de $5.000, que será recuperable en un 100% al término de los 5 años. Considerar que la tasa de impuestos es de un 30% y la tasa de descuento es del 15%.El inversor puede acceder a un préstamo bancario de $20.000 a reintegrar en 5 cuotas anuales con un interés del 12% anual, calculadas con sistema de amortización alemán.



0 1 2 3 4 5(-) Intereses 2400,00 1920,00 1440,00 960,00 480,00(+) Ahorro en impuestos 720,00 576,00 432,00 288,00 144,00(=) Subtotal -1680,00 -1344,00 -1008,00 -672,00 -336,00(+) Préstamo recibido 20000(-) Devolución de capital 4000,00 4000,00 4000,00 4000,00 4000,00(=) Flujo de fondos de financiación 20000 -5680,00 -5344,00 -5008,00 -4672,00 -4336,00

FLUJO DE FONDOS DEL PRÉSTAMODETALLE

0 1 2 3 4 5(+) Flujo de Fondos del Proyecto -45.000 18.500 18.500 18.500 18.500 23.500(+) Flujo de Fondos del Préstamo 20000 -5680 -5344 -5008 -4672 -4336(=) Flujo de Fondos del Inversionista -25.000 12.820 13.156 13.492 13.828 19.164(=) F.F. del Inversionista Descontado -25.000 11.148 9.948 8.871 7.906 9.528(=) F.F. del Inversionista Acumulado -25.000 -13.852 -3.904 4.967 12.873 22.401VAN015% $22.401TIR 47%PAY BACK 2,44

FLUJO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA (CON FINANCIAMIENTO)DETALLE

CON FIN. SIN FIN. VARIACIONVAN015% $22.401 $19.501 1,15TIR 47% 31,58% 1,47PRID 2,44 3,3 0,75

INDICADORES

EFECTO DE LA FINANCIACIÓN SOBRE LOS INDICADORES



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