Стратегии и результаты управления -...

Стратегии и результатыуправления

Ноябрь 2015

Управление портфелем.7 базовых и индивидуальные стратегии

Управление ал-локацией, список рекомендуемых идей, хеджиро-вание, структур-ные продукты

Оценка и ре-структуризация портфелей

Возможность управления как на внешних, так и на внутренних платформах. Управление порт-фелем на базе международного банка

Подробная и удобная отчет-ность

Фокус на страте-гии абсолютного дохода

Содержание

Ежемесячный комментарий портфельных управляющих 3

Стратегии «Третьего Рима»:Глобальные облигации высокого кредитного качества 7Облигационная стратегия – умеренный риск 9Глобальная макро-стратегия 11Рыночно-нейтральная алгоритмическая стратегия 13Стратегия – глобальные акции 15Облигационная стратегия – специальные ситуации 17Стратегия недооцененных акций малой капитализации 19

Предложение «Третьего Рима» по аллокации активов для базовых портфелей 21

Комментарии к выбору лучших идей 23

2015 © Группа «Третий Рим»2

Группа «Третий Рим» | 107078, Москва, Россия, ул. Мясницкая, 50 | Тел.: +7 (495) 755 9779 | Факс: + 7 (495) 287 3252

Российские активы: непростые истины

В инвестициях, как и во всех областях жизни, человек пользуется упрощениями, облегчающи-ми жизнь: акции рискованные, облигации надежные (некоторые путают с отсутствием рисков, оставляя за кадром вопрос о причине разных ставок по разным бумагам), недвижи-мость всегда в цене, и тому подобное.

В качестве эксперимента я предложил коллегам подставить названия пяти активов на пять графи-ков долларовых результатов инвестиций за последние два года. Оказалось, что упрощения могут серьезно дезориентировать даже работаю-щих в финансовом секторе, особенно в периоды волатильности – что тогда говорить о непрофесси-ональных инвесторах. Желающим эта статья поможет лучше разобраться в рисках и факторах инвестиций в российские активы.

Классы активов:

• Корзина сырьевых товаров – важный фактор для российской экономики; падение цен на нефть, газ и металлы запустило падение курса рубля во второй половине 2014 года.

• Рынок акций – представлен индексом РТС с реинвестированием дивидендов.

• Рынок долларовых облигаций – представлен индексом гособлигаций России.

• Рынок рублевых облигаций – представлен индексом рублевых корпоративных облига-ций.

• Рынок московской жилой недвижимости – долларовая цена квадратного метра взята с сайта irn.ru.

Алексей ДебеловРуководитель направления «Акции»

113,3

70,0

80,0

90,0

100,0

110,0

120,0

64,9

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

65,7

40,050,060,070,080,090,0100,0110,0

48,2

40,050,060,070,080,090,0100,0110,0

2500

3000

3500

4000

4500

5000

3

Ежемесячный комментарий портфельных управляющих

Привычка заставляет многих определять акции в аутсайдеры, но, как мы увидим, важнее класса активов оказывается другой фактор – валюта, от которой зависят доходы актива. Мы видим, что валюта замечательно объясняет результаты активов:

Неудивительно, что единственным из рассматривае-мых классов активов, показавшим положительный результат, оказались долларовые гособлигации: суверенный дефолт не произошел, оценка рисков постепенно нормализовалась, а купоны за два года позволили получить прибыль от инвестиции.

Цены на сырье задают базу для остальных оценок – за счет замедления роста Китая и укрепления долла-ра цены упали на 36% за два года. При прочих равных акции производителей должны упасть сильнее: стоимость акции складывается из будущих денежных потоков, а те при фиксированных издержках из-за операционного и финансового плеча падают кратно падению цен продукции.

Но издержки также сократились в долларовом выражении: рублевые зарплаты если и выросли, то незначительно, как и внутренние тарифы на электро- энергию, газ, транспортные услуги. Дополнительно выиграли компании с большим рублевым долгом, девальвировавшимся в долларах, особенно эмитенты долгосрочных рублевых облигаций. Наконец, сыграла естественная роль акций как защиты от инфляции: выручка и затраты в среднем растут с темпом инфля-ции, значит, и прибыль тоже. Нефтяники, кроме того, гораздо меньше страдают от падения цен на нефть, поскольку основная часть их роста изымалась высо-кими пошлинами и налогами. Соответственно, и от падения больше пострадал бюджет, чем производи-тели.

Эти эффекты компенсировали существенную часть падения российских акций, чей результат в итоге оказался практически таким же, как у сырьевых товаров.

Последнюю строчку делят инвестиции в рублевые корпоративные облигации и жилье – двукратное падение за два года. Облигации обещают фиксиро-ванные рублевые выплаты, и поэтому, очевидно, их валютная стоимость падает в ситуации слабого рубля. Свой вклад сделал и ЦБ, поднявший уровень ставок в декабре 2014 года – следовательно, чтобы показы-вать по уже фиксированным будущим платежам более высокую доходность, цены облигаций упали еще сильнее. С учетом отзыва лицензий ряда банков, результаты держателей рублевых депозитов оказа-лись не сильно лучше.

Жилая недвижимость – рублевый рынок, зависящий от состояния экономики, и прошедшие два года продемонстрировали это в полной мере. Несмотря на падение курса рубля, рублевые цены практически не растут – в этом помогает стагнация цен на рынках труда, цемента, арматуры (из-за глобального падения цен на сталь). Стоимость аренды стала даже ниже, так что ставки доходности инвестиций в жилье под сдачу оказались ниже докризисных 4%, не говоря уже о выросших ставках по облигациям и банковским вкладам. Понятно, что недвижимость несет дополни-тельную роль страховки от рисков коллапса финансо-вой системы, которые не забыты потерявшим свои сбережения в 1991 году населением, но в условиях гораздо большей, чем тогда, доступности зарубежных счетов и финансовых инструментов премия за этот риск выглядит избыточной. И уж точно недвижимость не защищает валютную стоимость инвестиций в экспортирующей экономике, столкнувшейся с суще-ственным падением валютных доходов.

Эти рассуждения понятны после разбора причин, породивших различия в доходности активов, но из-за устоявшихся образов разных классов активов интуи-ция мешает инвесторам эффективно принимать решения. Тезис «акции рискованней облигаций» уравнивает все облигации, хотя для них, а также для депозитов и кредитов решающую роль играет валюта платежей, как мы уже смогли убедиться, а неожидан-ная инфляция наносит существенный удар реальной стоимости. Московская недвижимость (которая «всегда в цене») не может существовать в отрыве от ситуации в экономике и сохранять валютную стои-мость инвестиций, как не смогла она и в кризис 2008–2009 годов, потеряв до 40% стоимости. Только понимание факторов цен на активы и их реальных рисков поможет качественно управлять своим состо-янием.

Доллар США Долларовые облигации

Корзина валют Сырьевые товары Акции

Российский рубль

Рублевые облигации Недвижимость



Классические бенчмарковые стратегии –

стратегии, список доступных инвестиций в которых ограничен одним классом активов, а также наличием дополнительных ограничений внутри этого класса.

В этих стратегиях уровень доходности напрямую зависит от доходности соответствующего класса активов (бенчмарка). Добавленная стоимость этих стратегий (так называемая

«альфа») выражается в достижении более высокого пока-зателя доходности, чем выбранный для данной стратегии бенчмарк.

Стратегии абсолютного дохода –

стратегии, инвестирующие в различные классы активов, которые соответствуют классическим стратегиям хедж-фондов.

У данных стратегий нет бенчмарка, но при этом существует ограничение по уровню принимаемого риска в создаваемых портфелях. Риск (волатильность) портфеля снижается за счет комбинации некоррелированных между собой активов, а также длинных и коротких позиций. Целью стратегий является положительная

динамика на длинном временном горизонте независимо от динамики отдельных классов активов или экономического цикла. При этом величина ожидаемой доходности зависит от уровня разрешенного риска.

Название стратегии

Дата создания

Доходность с даты создания (в годовых)

Доходность за ноябрь 2015 г.

портфель бенчмарк портфель бенчмарк

Глобальные облигации высокого кредитного качества 13.10.2009 5,91% 1,54% -0,10% -1,54%

Облигационная стратегия – умеренный риск 01.10.2009 8,90% 7,77% 1,55% 0,88%

Стратегия – глобальные акции 01.01.2012 11,7% 8,4% 0,3% -0,5%

Название стратегии

Дата создания

Доходность с даты создания (в годовых)

Доходность за ноябрь 2015 г.

портфель бенчмарк портфель бенчмарк

Глобальная макро-стратегия 01.01.2010 5,43% 0,99% 1,67% 1,80%

Рыночно-нейтральная алгоритмическая стратегия 01.01.2012 19,35% -0,66% 3,57% 1,21%

Облигационная стратегия – специальные ситуации 24.11.2009 12,79% 6,96% 1,54% 1,01%

Стратегия недооцененных акций малой капитализации 30.10.2009 8,92% -10,03% 1,50% -3,46%

Стратегии «Третьего Рима»

5

Классификация продуктов «Третьего Рима» по соотношению риск/доходность:

Продукты «Третьего Рима» структурированы в соответствии с увеличивающейся шкалой риска/доходности.

Матрица корреляции стратегий друг с другомНазваниестратегии

IG MR GM MN GE FI_SS SC

IG 100% 65% 48% -7% 6% 14% 53% IG: Глобальные облигации высокого кредитного качества

MR 65% 100% 48% -4% 13% 26% 44% MR: Облигационная стратегия – умеренный риск

GM 48% 48% 100% 3% 5% 9% 44% GM: Глобальная макро-стратегия

MN -7% -4% 3% 100% 6% -4% -9% MN: Рыночно-нейтральная алгоритмическая стратегия

GE 6% 13% 5% 6% 100% 13% 24% GE: Стратегия – глобальные акции

FI_SS 14% 26% 9% -4% 13% 100% 23% FI_SS: Облигационная стратегия – специальные ситуации

SC 53% 44% 44% -9% 24% 23% 100% SC: Стратегия недооцененных акций малой капитализации

В каждой фазе экономического цикла наилучшим/выигрышным по соотношению риск/доходность является один или два класса активов. Соответственно, правильный выбор класса активов во многом определяет доходность в краткосрочной перспективе.

Отличная от 100%-ной корреляция между разными классами активов и стратегиями позволяет создать инвестиционный портфель, включающий в себя несколько стратегий и обладающий наилучшими характеристиками ожидаемой доходно-сти при заданном уровне риска (то есть портфель, находящийся на «эффективной границе» – efficient frontier).

5%0

50%

Консервативныестратегии

Дох

одно

сть

Волатильность

Агрессивныестратегии

Умеренныйуровеньриска

Глобальная макро-стратегия

Рыночно-нейтральная алгоритмическая стратегия

Облигационная стратегия –специальные ситуации

Стратегия недооцененных акций малой капитализации

15%

Глобальные облигации высокого кредитного качества

Облигационная стратегия – умеренный риск

Стратегия –глобальные акции



-0,20%

3,89%

2,88%

0,96%

5,21%

-0,31%

-0,06%

-4% 0% 4% 8%

ThirdRomeGlobalInvestmentGrade

JuliusBaerMulDbond–DollarBondFund

UBSStrategyFund–FixedIncome

CreditSuisseFlexibleFixedIncome

AshmoreEMInvestmentGradeDebt

GoldmanSachsGlobalIncome

ETFiShares1-3YearInvestmentGradeBonds

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

сен09ноя09янв10м

ар10м

ай10ию

л10сен10ноя10янв11м

ар11м

ай11ию


ар12м

ай12ию


ар13м

ай13ию


ар14м

ай14ию


ар15м

ай15ию

л15сен15ноя15

Модельныйпортфель Бенчмарк

Доходностьноябрь’15 за 2015 г. 1 год 3 года

(в годовых) за 2014 г. за 2013 г. за 2012 г. с основания (абсолютная)

с основания (в годовых)

портфель -0,10% 7,62% 3,30% 3,12% -3,96% 5,04% 14,87% 42,26% 5,91%

бенчмарк -1,54% -3,24% -3,74% -1,68% 1,29% -2,65% 4,25% 9,86% 1,54%Данные до вычета комиссии

Цель инвестированияСохранность капитала + доходность выше депозита

За счет инвестиций в облигации высококачественных заемщиков достигается доходность, значительно превышающая депозитную ставку глобальных банков, при низком уровне риска.

Динамика стратегии с даты создания

Данные до вычета комиссии


Уровень риска

низкий 3-5% 2-4% 2-3 года

Ожидаемая доходность (USD)

Таргетируемая волатильность (годовая)

Рекомендуемый минимальный срок инвестирования

Дата создания портфеля13.10.2009

Характеристика моментаМы полагаем, что 30-летний цикл снижения процентных ставок подошел к концу еще в 2013 году. И в ближайшие годы вместе с ужесточением монетарной политики, кото-рое произошло в 2015 году, мы ждем роста ставок, в связи с чем наши портфели будут сохранять ориентацию на отно-сительно короткую дюрацию и максимальные кредитные спреды.

Поквартальная доходность

Как управляется продукт Основная часть портфеля формируется из бумаг с инве-стиционным кредитным рейтингом. Управляющий про-водит кредитный анализ эмитентов, выбирает бумаги, соответствующие требованиям стратегии по надежно-сти, ликвидности и срочности. Предпочтение отдается бумагам, которые в силу временных неэффективностей, возникающих на рынке, предлагают дополнительную премию. Управляющий участвует в первичных размеще-ниях облигационных выпусков.

Преимущества продукта • Низкий кредитный риск – высокий уровень надежности облигаций.

• Умеренно короткие сроки до погашения – средний срок – 2-4 года, т. е. при необходимости можно держать большую часть порт-феля до погашения.

• Ликвидность – возможность быстрого вывода денежных средств.

• Возможность кредитования под залог портфеля – по ставкам от 1,5% до 3% в долларах и дисконтах к ры-ночной стоимости 15-30%.

• Высокая диверсификация – портфель включает в себя облигации эмитентов из разных отраслей и регионов, что предполагает большую надежность, чем при разме-щении депозитов.

2,53%3,30%

0,62%

3,70%

1,59%2,81%

1,59%

-4,95%

2,35%

7,50%

1,37%3,10%

2,24%1,54%

-1,47%

3,16%1,77%

0,09%

4,11%

-3,05%

-4,93%

4,98%

1,54%0,27%

0,68%

-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%

IVQ'09

IQ'10

IIQ'10

IIIQ'10

IVQ'10

IQ'11

IIQ'11

IIIQ'11

IVQ'11

IQ'12

IIQ'12

IIIQ'12

IVQ'12

IQ'13

IIQ'13

IIIQ'13

IVQ'13

IQ'14

IIQ'14

IIIQ'14

IVQ'14

IQ'15

IIQ'15

IIIQ'15

IVQ'15

Данные после вычета комиссии

Доходности облигационных стратегий высокого кредитного качества (год)

7

22,0%

10,0%

5,0%

10,0%

15,0%

5,0%

10,0%

23,0%

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Финансы

Нефтьигаз

Продуктыпитанияинапитки

Коммунальныеуслуги

Машиностроение

Строительство

IT

Ден.cредства

5,0%5,0%5,0%

25,0%5,0%5,0%

7,0%10,0%

5,0%5,0%

23,0%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

КореяКазахстан

ОАЭКитай

ГерманияЮжнаяКорея

КатарТурция

МексикаИзраильДен.ср-ва

Лучшие идеиYTM Дюрация

Volkswagen 17 (BBB+) 3,3 1,3

Akbank 18 (BBB-) 4,2 2,5

Doosan Infracore (A-) 3,1 1,8

China Orient Asset Management (А) 3 2,5

Israel Electric (BBB-) 2,5 3

Параметры стратегииТаргетируемый кредитный рейтинг портфеля

А Короткие позиции не более 75% NAV по отдельным инструментам с целью хеджирования

Бенчмарк Global Broad Market Index Ожидаемый оборот 50-150% NAV

Основные инструменты облигации, кредитные, процентные и валютные деривативы

Ликвидность 50% может быть продано в течение 1-3 дней, 50% в течение 3-15 дней

Базовая валюта по выбору клиента Минимальная подписка $5 млн

Leverage не более 100% NAV Главный портфельный управляющий

Александр Варюшкин

Текущие характеристики (портфель vs бенчмарк)Портфель Бенчмарк

Средневзвешенная доходность к погашению 3,33 1,68

Дюрация портфеля 2,43 6,60

Средневзвешенный кредитный рейтинг BBB+ AA+

Количество бумаг в портфеле 13 20650

Доля 10 крупнейших позиций в портфеле 52% -

Абсолютные показатели (1 год)Портфель Бенчмарк

Коэффициент Шарпа 0,44 -0,79

Коэффициент Сортино 0,44 -0,79

Волатильность 6,12% 5,50%

Отрицательная волатильность 6,08% 5,49%

% периодов роста 68% 65%

% периодов падения 32% 35%

Skewness -1 ,64 -0,219

Kurtosis 5,52 -0,46

Относительные показатели (1 год)Портфель

Excess return 7,04%

Tracking error 8,57%

Information ratio 0,821

Alpha 2,16%

Beta -0 ,122

Корреляция с индексом -11%


Комментарии к выбору лучших идей стратегии приведены в конце отчета.

Распределение активов по рейтингам

Распределение активов по секторам

Распределение активов по странам

AA-5,0%

A+17,0%

A5,0%

A-10,0%

BBB+20,0%

BBB-15,0%

BB+5,0%

Ден.средства23,0%



0%10%20%30%40%50%60%70%80%

окт09дек09фев10апр10ию

н10авг10окт10дек10фев11апр11ию





н15авг15окт15


Цель инвестированияДолгосрочная сохранность капитала с учетом инфляции + высокая текущая доходность

За счет инвестиций в облигации крупнейших частных компаний с умеренным уровнем кредитного риска и уровнем доходности, значительно превышающим текущие депозитные ставки в банках с субинвестиционным кредитным рейтингом.

• Умеренный уровень риска – портфель включает в себя облига-ции крупнейших частных ком-паний с развивающихся рынков, кредитный профиль которых оста-ется приемлемым даже в случае негативного макросценария.• Высокий уровень текущего дохода – средний купон по порт-фелю 9%.• Умеренно короткие сроки до погашения – средний срок до по-гашения бумаг составляет 2-4 года,

т. е. при необходимости можно держать большую часть портфеля до погашения.• Возможность кредитования под залог портфеля – по ставкам от 1,5% до 3% в долларах и дисконтах к рыночной стоимости 30-50%.• Высокая диверсификация – портфель включает в себя облига-ции эмитентов из разных отраслей и регионов, что предполагает большую надежность, чем при размещении депозитов.





портфель 1,55% 34,51% 18,58% 5,75% -17,31% 4,44% 19,88% 69,20% 8,90%

бенчмарк 0,88% 29,50% 16,58% 6,13% -13,67% 4,06% 21,24% 58,69% 7,77%Данные до вычета комиссии





умеренный 8-10% 5-7% 2-3 года





Преимущества продуктаПортфель формируется из облигаций с субинвестиционным кредитным рейтингом, большинство эмитентов – это крупнейшие частные либо квазигосударственные компании, работающие на развивающихся рынках. Управляющий проводит глубокий кредитный анализ эмитентов, с тем чтобы выявить самых устойчивых к возможным негативным сценариям, и выбирает наиболее недооцененных из них.

Как управляется продукт

Эмитенты с развивающихся рынков – наших целевых инвестиций – все еще остаются значительно недо- оцененными. Например, средний спред по эмитентам с рейтингом «B» составляет порядка 550 б.п. (что при среднем сроке до погашения 4,5 года означает доход- ность к погашению около 7%) при соотношении чистого долга к EBITDA около 4,5X. Портфель «Третьего Рима» при композитном рейтинге «B» предлагает спред около 1500-1800 б.п. и NetDebt/EBITDA=2,0 (благодаря доле российских эмитентов). Мы полагаем, что такая комбинация доходности кредит-ного риска в условиях отрицательного отношения к про-центному риску и восстановления мировой экономики будет крайне привлекательной для инвесторов, ищущих высокой текущей доходности.

Характеристика момента Поквартальная доходность

9,20%

11,60%

-3,40%

3,00%

-0,20%

3,50%1,70%

-9,10%

5,00%

7,70%

-0,40%

6,70%4,70%

5,80%

-1,47%-3,80%

-0,30%

-2,00%

6,50%

-4,50%

-17,10%

18,20%

10,70%

-0,20%

3,00%

-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

IVQ'09

IQ'10

IIQ'10

IIIQ'10

IVQ'10

IQ'11

IIQ'11

IIIQ'11

IVQ'11

IQ'12

IIQ'12

IIIQ'12

IVQ'12

IQ'13

IIQ'13

IIIQ'13

IVQ'13

IQ'14

IIQ'14

IIIQ'14

IVQ'14

IQ'15

IIQ'15

IIIQ'15

IVQ'15

15,72%

14,60%

1,13%

0% 5% 10% 15% 20%

TRUSDModerateRisk

VTBCAPITALRUS&CISFIXEDINCOMEFUND

VALARTISRUS&CISFIXEDINCOMEFUND

Доходности облигационных стратегий умеренного риска (год)

9

Распределение активов по странам

Параметры стратегииТаргетируемый кредитный рейтинг портфеля

BB Короткие позиции не более 50% NAV по отдельным инструментам с целью хеджирования

Бенчмарк Euro CBONDS Non-Investment Grade Ожидаемый оборот 50-150% NAV

Основные инструменты облигации, кредитные, процентные и валютные деривативы



Leverage не более 50% NAV Главный портфельный управляющий



Средневзвешенная доходность к погашению 14,59 5,54


Средневзвешенный кредитный рейтинг B BB+


Доля 10 крупнейших позиций в портфеле 57% 36%


Коэффициент Шарпа 1,45 1,50

Коэффициент Сортино 1,57 1,62





Skewness -1 ,34 -1,43

Kurtosis 2,33 2,96


Excess return 2,00%



Alpha 0,43%

Beta 1,10

Корреляция с индексом 95%

Персентиль* 95%

* Персентиль построена по сравнению с 750 фондами, декларация которых подразумевает инвестиции в стратегии умеренного уровня риска.


Eastcomtrans 18 10 2,8

RenCredit 18 sub 21 2,27

Petrobras 18 8,6 2,2

Kaspi Bank 16 9,8 1,4

Banglalink Digital 9 3,3




Распределение активов по рейтингам

Финансы47,2%

Нефтьигаз10,0%

ITителеком11,5%

Металлургия12,0%

Транспорт14,0%

Ден.ср-ва5,30%

54,5%

24,2%

10,0%

3,0%

3,0%

5,3%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

Россия

Казахстан

Бразилия

Бангладеш

Турция

Ден.средства

BB+10,0%

BB-12,5%

B+22,0%

B12,0%

B-20,5%

CCC2,2%

CCC-8,0%

NR7,5%

Ден.ср-ва5,3%



-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%

дек09фев10апр10ию








Цель инвестированияДостижение долгосрочной среднегодовой доходности 15%

За счет использования глобальных макроэкономиче-ских тенденций и их влияния на цены активов, пере-оцененность/недооцененность отдельных классов активов, геополитических тенденций, монетарной политики.





портфель 1,67% 26,53% 20,29% 5,30% -6,97% -3,65% 8,72% 36,72% 5,43%

бенчмарк 1,80% 4,83% 3,43% 1,23% -2,29% -0,13% 3,94% 5,99% 0,99%Данные до вычета комиссии


Глобальная макро-стратегия


умеренный 10-15% 7-9% 3-5 лет





• Умеренный уровень ри-ска – для ограничения риска по портфелю используется таргетирование уровней исторической волатиль-ности портфеля на уровне 7-9% (соответствует вола-тильности облигационного индекса embi+) и ожидае-мой верхней границы исто-рической волатильности портфеля 20% (соответству-ет волатильности S&P500).

• Высокая ликвидность – возможность быстрого вы-вода денежных средств.

• Глобальная диверсифика-ция – слабая зависимость от локальных тенденций.

Преимущества продукта«Макро» – выбор идей для портфеля осуществляется на основе макроэкономического анализа – ожидаемых тен-денций в мировой экономике и геополитике. «Глобал» – широкая инвестиционная декларация, менед-жер не ограничен географическими рамками и одним классом активов. Задачей менеджера в данной стратегии является постро-ение портфеля, использующего текущие дисбалансы в мировой экономике. Риск стратегии снижен за счет ком-бинации разных классов активов.


Аллокация активов в этой стратегии всегда отражает наш взгляд на то, какие из классов активов представляют наилуч-шее соотношение риска и доходности. Мы сохраняем значимые позиции в высокодоходных облигациях и избранные ставки на глобальных рынках (аргентинский ВВП варрант, уран). Наибольшую «стоимость» на текущий момент мы ви-дим в акциях и облигациях развивающихся рынков (наиболее рискованные инструменты финансовых рынков, незаслу-женно забытые инвесторами в последние три года). Также у нас открыта короткая позиция по US Treasuries с длинными сроками до погашения.

Характеристика момента


7,59%7,50%3,25%

0,56%0,39%0,52%

-12,52%

4,59% 4,87%

-4,66%

6,36%

2,24%

-2,84%

0,30%0,36%

-1,47%

-3,41%

3,47%

-1,48%

-5,53%

13,50%

7,93%

-2,30%

3,98%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

IQ'10

IIQ'10

IIIQ'10

IVQ'10

IQ'11

IIQ'11

IIIQ'11

IVQ'11

IQ'12

IIQ'12

IIIQ'12

IVQ'12

IQ'13

IIQ'13

IIIQ'13

IVQ'13

IQ'14

IIQ'14

IIIQ'14

IVQ'14

IQ'15

IIQ'15

IIIQ'15

IVQ'15

11

Параметры стратегииВерхнее ограничение по исторической волатильности

20% Короткие позиции чистая короткая позиция до 200% NAV в зависимости от класса активов

Бенчмарк Lyxor Global Macro Index Ожидаемый оборот 100-200% NAV

Основные инструменты фондовые индексы, валюты, биржевые товары, облигации



Leverage чистая длинная позиция до 200% NAV в зависимости от класса активов

Главный портфельный управляющий


Текущие характеристики (портфель)Портфель

Расчетная волатильность портфеля (историческая) 5

Количество позиций в портфеле 9

Номинальные позиции – длинные 80%

Номинальные позиции – короткие 0%


Коэффициент Шарпа 2,65 0,36

Коэффициент Сортино 3,24 0,40





Skewness 0,17 -0,492

Kurtosis 0,37 -0,02


Excess return 16,86%



Alpha 19,21%

Beta 0,164




Лучшие идеи US Long Bond Short

CNY (Renminbi)

Argentina GDP linked unit

Emerging Markets High Yield Bonds

Риск (волатильность) по классам активов Номинальные позиции

5%

40%

-‐15%

10%

-‐20% -‐10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

Акции развивающихся стран

Высокодоходные облигации развивающихся стран

Долгосрочные казначейские облигации США

Сырьевые товары

2,0%

2,5%

3,5%

5,0%

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

Акции

Облигации

Биржевые товары

Весь портфель



-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

дек07мар08

июн08

сен08дек08мар09

июн09


июн10


июн11


июн12


июн13


июн14


июн15

сен15


Цель инвестированияДолгосрочное приумножение капитала

С использованием потенциала рынка акций, но без при-нятия его систематического риска. Стратегия использует сложные математические методы для выявления и приме-нения статистического арбитража. Портфель представляет собой комбинацию длинных и коротких позиций, состав-ленную таким образом, чтобы на результаты портфеля не влияло общее движение рынка.





портфель 3,57% 27,48% 28,91% 21,06% 15,49% 14,21% 9,28% 260,63% 19,35%

бенчмарк 1,21% -0,77% -2,34% -1,45% -4,83% 2,05% 0,53% -4,66% -0,66%Данные до вычета комиссии


Рыночно-нейтральная алгоритмическая стратегия


умеренный 10-20% 10-11% 1-2 года





• Абсолютный доход, не зави-сящий от направления дви-жения рынка, при невысокой волатильности портфеля.

• Использование сложных математических методов для построения алгоритмических стратегий (разработанных с участием действующих науч-ных сотрудников Московского университета).

• Алгоритмические страте-гии практически полностью исключают субъективные факторы при принятии инве-стиционных решений – функ-

ция портфельного менеджера сводится к контрольной.

• Отлаженная система риск-менеджмента, ограни-чивающая большие просадки по портфелю.

• Высокая ликвидность – за-крытие портфеля возможно в течение нескольких дней.

Все члены команды имеют обширный опыт как в области управления активами, так и в математических исследова-ниях, в том числе статистике, теории вероятности и ее при-ложениях.

Преимущества продуктаРыночно-нейтральная алгоритмическая стратегия предполагает:

• Формирование длинных и коротких позиций на основе статистических методов для анализа пар и оценки недооцененных и переоцененных акций. • Формирование нейтральной позиции к рынку, исключая directional view на рынки и ставки на их дальнейшее движение.


Стратегия разработана с целью генерировать по возможности стабильный прирост капитала независимо от общего на-правления движения рынков, поэтому «моменты» для входа в стратегию вчера и сегодня не различаются. Эмпирические результаты показывают, что при более высокой волатильности рынков стратегия показывает более высокие результаты, что вполне согласуется с логикой поведения рынков. Соответственно, с началом нового делового сезона от стратегии мож-но ждать более высоких результатов.




-1,11%

5,60%

1,97%

3,96%

1,58%

0,71%

-0,24%

0,51%

5,47%

3,26%3,24%

-5,29%

-2,69%

4,37%

6,53%5,31%

6,69%5,72%

1,68%1,71%

4,78%

8,00%9,14%

5,86%

-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%

IQ'10

IIQ'10

IIIQ'10

IVQ'10

IQ'11

IIQ'11

IIIQ'11

IVQ'11

IQ'12

IIQ'12

IIIQ'12

IVQ'12

IQ'13

IIQ'13

IIIQ'13

IVQ'13

IQ'14

IIQ'14

IIIQ'14

IVQ'14

IQ'15

IIQ'15

IIIQ'15

IVQ'15

13

Параметры стратегииБенчмарк Credit Suisse / HS Market Neutral

Index (HSGMN)Leverage до 100% NAV

Ограниченияпо Бета

таргетируемое 0,0 Короткие позиции до 100% NAV

верхнее ограничение 0,2 Ожидаемый оборот до 200% NAV

Ограничения по корреляции

(+/-)0,4 Ликвидность 3-5 дней

Основные инструменты

ликвидные акции, деривативы на акции и индекс

Минимальная подписка $3 млн

Базовая валюта по выбору клиента Портфельный управляющий Дмитрий Вознесенский

Текущие характеристики (портфель)Портфель

Расчетное стандартное отклонение 9,18%

Расчетная Бета 0,087

Расчетная корреляция с индексом 0,13

Количество бумаг в портфеле 6








Skewness -0 ,85 -0,705

Kurtosis 13,67 2,94





Alpha 29,57%

Beta 0,418

Корреляция с индексом 16,1%


* Персентиль построена по сравнению с 24 фондами, декларация которых подразумевает инвестиции в USD Market Neutral Strategy.

Лучшие идеиПотенциал Горизонт

ETF iShares Russel 2000 5-15% 1 месяц

ETF PowerShares NASDAQ 100 5-15% 1 месяц

ETF SPDR S&P500 5-15% 1 месяц




10,0%

10,0%

10,0%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

ETF iShares Russel 2000

ETF PowerShares NASDAQ 100

ETF SPDR S&P500



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

дек11

фев12

апр12

июн12

авг12

окт12

дек12

фев13

апр13

июн13

авг13

окт13

дек13

фев14

апр14

июн14

авг14

окт14

дек14

фев15

апр15

июн15

авг15

окт15






портфель 0,3% 2,7% 0,0% 10,1% 6,9% 18,7% 18,2% 54,2% 11,7%

индекс -0,5% -1,3% -4,4% 7,0% 1,5% 19,8% 14,0% 37,0% 8,4%Данные до вычета комиссии

Цель инвестированияДолгосрочный рост активов

За счет инвестиций в глобальные акции и активный вы-бор недооцененных историй. Стратегия предназначена для инвесторов, желающих инвестировать в глобаль-ный рынок акций, в основном – в акции развитых стран.


Стратегия – глобальные акции


умеренный 12% 15% 3-5 лет





После длительного роста рынок акций растратил значительную часть потенциала, но недавняя коррекция позволяет рассчитывать на доходность около 12% в среднесрочном периоде. Среди недооцененных экономик мы видим большой потенциал у Кореи, среди секторов – у добывающего и финансового, а также автомобилестроения.


• Надежность, ликвидность, дивер-сификация рисков – в глобальный портфель входят акции крупных и средних компаний из различных стран.

• Стоимость – стратегия показывает результаты лучше индекса за счет эффективного выбора недооценен-ных акций – инвестиционного под-хода, традиционно обыгрывающего рынок.

Преимущества продуктаУправляющий стратегией активно ищет инвестиционно привлекательные недооцененные акции на мировом рынке, позволяющие показывать резуль-таты лучше индекса, либо продает в короткую существенно переоцененные акции. Выбор акций строится в первую очередь на принципе временной недооцененности относительно справедливой стоимости, но также может отражать ставку на существенные корпоративные события.

В качестве базового индекса стратегии используется «индекc всех стран» (MSCI ACWI), в который входят 2446 крупных и средних компаний c 23 разви-тых и 23 развивающихся рынков.

Высокий уровень диверсификации позволяет существенно снизить риски портфеля.


Поквартальная доходность Данные по годовой доходности стратегий глобальных акций


-0,89%

0,48%

-7,56%

-0,96%

-1,37%

-0,97%

-10% -6% -2% 2%

ThirdRomeGlobalEquity

JPMorganGlobalEquityIncomeFund

CreditSuisseEquityFund–GlobalValue

GoldmanSachsGlobalEquityPorNolio

BlackRockGlobalEquityIncome

UBS

13,4%

-6,8%

7,2%

4,4% 4,6%

-2,6%

9,0%

7,0%

2,4%

4,6%

-0,7%

0,6%

4,1%

-2,1%

-7,7%

9,20%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

IQ'12

IIQ'12

IIIQ'12

IVQ'12

IQ'13

IIQ'13

IIIQ'13

IVQ'13

IQ'14

IIQ'14

IIIQ'14

IVQ'14

IQ'15

IIQ'15

IIIQ'15

IVQ'15

15

Параметры стратегииБенчмарк MSCI ACWI Позиции в производных

инструментахдо 50%

Основные инструменты глобальные акции и деривативы на них

Ожидаемая оборачиваемость активов

менее 50% в год

Базовая валюта USD Ликвидность 1 неделя

Плечо до 20% Минимальный объем инвестиции

$500 тыс.

Короткие позиции разрешены, суммарно до 100% чистой стоимости активов

Портфельный управляющий Алексей Дебелов


Цена/Прибыль 2014 16,3 17,2

Цена/Прибыль 2015 (ожидания) 14,3 15,1

Количество бумаг в портфеле 7 -


Коэффициент Шарпа -0 ,04 -0,32

Коэффициент Сортино -0 ,04 -0,45





Skewness -0 ,29 -0,29

Kurtosis 3,50 3,74


Excess return 4,4%

Tracking error 3,3%


Alpha 4,30%

Beta 0,97



Volkswagen 40% 12 месяцев

PVH Corp 35% 24 месяца

United Airlines 30% 12 месяцев



Финансы21,6%

Потребитель-скийсектор

20,9%

IT13,1%

Здоровье10,7%

Промышлен-ность10,5%

Энергоносители9,9%

Материалы6,1%

Телекомму-никации3,9% Прочее3,3%

Распределение активов по странамРаспределение активов по секторам

США48,8%

Великобритания7,8%

Япония7,5%

Канада3,9%

Германия3,5%

Остальныеразвитые

страны13,5%

Корея1,7%

Китай2,2%

Осталь-ные11,1%



0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%









Цель инвестированияЗначительный прирост капитала

На длительном временном интервале за счет инвести-ций в проблемные долговые обязательства, торгующи-еся с существенными дисконтами.




портфель 1,54% 28,39% 13,51% 2,47% -18,57% -0,49% 28,41% 107,88% 12,79%

бенчмарк 1,01% 11,51% -4,07% -6,00% -20,65% -6,14% 35,20% 50,53% 6,96%Данные до вычета комиссии

Облигационная стратегия – специальные ситуации


высокий 20% 20% 3-5 лет







• Облигационная стратегия – специальные ситуации предпо-лагает работу с проблемными долгами, что означает инвести-ции в долговые обязательства, которые уже стали «проблемны-ми» и у которых есть перспекти-ва эти проблемы тем или иным способом разрешить. Подобные долги, как правило, торгуются с существенным дисконтом к номинальной стоимости, и при благоприятном развитии событий с конкретным эмитен-том стоимость подобного рода бумаг может расти в разы.

• По существу, подобная страте-гия по характеристикам доход-ности аналогична стратегиям акций, в которых потенциал снижения сравним с объемом инвестиций, а потенциал роста в долгосрочной перспективе превосходит его в разы.

• Для инвесторов, стремящихся к существенному приумноже-нию капитала, готовых к значи-тельному уровню волатильно-сти в портфеле.

Преимущества продуктаОбычно в портфеле около 15-20 эмитентов. Причем, чтобы избежать больших рисков падения, доля одного эмитента составляет не более 15%.Предпочтение отдается облигациям, торгую-щимся с существенным дисконтом к номиналу и, соответственно, предполагающим кратный рост при благоприятном развитии событий.Инвесторам в стратегию подобного рода не-обходимо быть готовыми к тому, что новост-ной фон и рыночный консенсус относительно эмитентов, входящих в портфель, крайне негативные – только в этом случае котировки бумаг могут находиться на достаточно привле-кательном уровне.


Привлекательность данной стратегии довольно сильно зависит от двух факторов:1. наличия большого количества «проблемных эмитен-тов», среди которых можно выбрать тех, которые обла-дают перспективами восстановления. В этой категории эмитентов на текущий момент недостатка нет – многие развивающиеся рынки пострадали в прошлом году достаточно сильно (Украина, Аргентина, Венесуэла, Монголия, Турция). Впервые за последние 2-3 года появился широкий выбор проблемных эмитентов;2. общего настроения на кредитном рынке – на пер-спективных эмитентов в сегменте «специальных ситу-аций» рынок в массовом порядке обращает внимание после того, как отыграно большинство идей в сегменте высокодоходных облигаций. Мы полагаем, что этот период настанет к концу текущего года, возможно, в начале следующего.

Характеристика момента Поквартальная доходность

9,22%

22,53%

-1,39%

9,98% 9,07%6,86%

0,66%

-6,62%-2,13%

8,58%

-4,23%

8,15%

14,18%

-1,95%-2,69%

1,53%2,72%

-1,02%

5,07%

-4,89%

-17,68%

3,87%

12,88%

5,39%3,90%

-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%

IVQ'09

IQ'10

IIQ'10

IIIQ'10

IVQ'10

IQ'11

IIQ'11

IIIQ'11

IVQ'11

IQ'12

IIQ'12

IIIQ'12

IVQ'12

IQ'13

IIQ'13

IIIQ'13

IVQ'13

IQ'14

IIQ'14

IIIQ'14

IVQ'14

IQ'15

IIQ'15

IIIQ'15

IVQ'15

17

Параметры стратегииБенчмарк Bank of America Merrill Lynch

Distressed Emerging Markets CorporateПозиции в производных инструментах

до 100% NAV с целью хеджирования валютного риска

Основные инструменты облигации, валютные деривативы Ликвидность 30 дней


Leverage нет Портфельный управляющий Александр Варюшкин

Короткие позиции нет


Средневзвешенная доходность к погашению 27 23,56


Средневзвешенный кредитный рейтинг - B-


Доля 10 крупнейших позиций в портфеле 50% -








Skewness -1 ,14 -0,168

Kurtosis 0,93 0,02





Alpha 15,89%

Beta 0,641



EXIM Bank Ukraine 22 22 1,47

ATF Bank perpetual 13,5 (21% YTC) 2,8



Распределение активов по секторам Распределение активов по странам

5,0%

41,0%

7,0%

8,0%

5,0%

3,0%

1,0%

30%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

Суверенные обязат-‐ва

Финансы

Металлургия

Продукты питания и напитки

Коммунальные услуги

Потребительские товары

Строительство

Ден. ср-‐ва

Россия 29,0%

Украина 20,0%

Казахстан 16,0%

Аргентина 5,0%

Ден. ср-‐ва 30,0%



-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

окт09дек09фев10апр10ию












портфель 1,50% 33,12% 5,33% -6,74% -39,67% -6,26% 16,65% 68,14% 8,92%

бенчмарк -3,46% 2,64% -10,20% -23,42% -47,00% -20,76% 3,23% -47,41% -10,03%Данные до вычета комиссии

Цель инвестированияДолгосрочный рост стоимости активов

За счет ставки на качественные недооцененные истории во втором эшелоне против их переоцененных аналогов или рынка в целом. Стратегия предназначена клиентам, цель которых – долгосрочное преумножение капитала, предпочитающим меньшую волатильность, чем у стандартных стратегий акций при сравнимом уровне доходности.




высокий 20% 25% 3-5 лет





Акции существенно недооценены относительно всех остальных классов активов. Россия является одним из самых недо-оцененных рынков как по возврату на инвестиции, так и по стоимости активов на балансе. Определяющим фактором на ближайшие месяцы является глобальное отношение инвесторов к риску – последние два месяца идет возврат капиталов в менее рискованные рынки развитых стран.Дивидендные акции по-прежнему остаются для нас наиболее привлекательной темой, предлагая не только существен-ные перспективы роста стоимости акций, но и распределение свободного денежного потока между акционерами. Мы сохраняем существенные позиции в перепроданных качественных акциях и отслеживаем корпоративные истории для среднесрочных вложений.


• Стратегия направлена на абсолютный доход ̶ страте-гия гораздо менее циклична за счет ориентации на недо-оцененные инструменты и возможность хеджирования позиции.

• Выбор качественных идей, существенно недо- оцененных рынком ̶ доход-ность выше за счет поиска идей вне хорошо изученных рынком «голубых фишек».

Преимущества продуктаВыбор акций качественных компаний, основанный на подробном изучении операционной и финансовой деятельности.

Рассматриваются инвестиционные идеи по всему миру, но фокус делается на акции компаний с основными операция-ми в России и СНГ.

Стратегия нацелена на реализацию долгосрочного потен-циала идей.



16,60%

50,60%

-17,27%

17,19%11,21%

11,30%

-5,28%

-23,96%

11,55%

22,64%

-17,55%

14,84%

0,44%

-9,40%-17,30%

21,66%

7,50%

-13,20%

23,30%

-14,83%

-33,82%

20,62%

7,13%

-7,17%

10,97%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

IVQ'09

IQ'10

IIQ'10

IIIQ'10

IVQ'10

IQ'11

IIQ'11

IIIQ'11

IVQ'11

IQ'12

IIQ'12

IIIQ'12

IVQ'12

IQ'13

IIQ'13

IIIQ'13

IVQ'13

IQ'14

IIQ'14

IIIQ'14

IVQ'14

IQ'15

IIQ'15

IIIQ'15

IVQ'15

Данные по годовой доходности стратегий недооцененных акций

2,7%

-17,2%

-1,8%

-0,7%

-9,8%

-8,7%

-24% -18% -12% -6% 0% 6%

THIRDROME

SBERBANK–SMALLCAPFUND

VTBPROMISINGINVESTMENTS

ALFACAPITALGROWTHEQUITIES

SWEDBANKROBURRYSSLAND

PROSPERITYCUB


19

Параметры стратегииБенчмарк РТС-2 Позиции в производных

инструментахдо 100% NAV с целью хеджирования equity risk

Основные инструменты акции второго-третьего эшелона, деривативы на акции

Ожидаемый оборот 100-200% NAV

Базовая валюта USD (валютный риск в случае базовой валюты, отличной от USD, управляется клиентом)

Ликвидность 30 дней

Leverage нет Минимальная подписка $500 тыс.

Короткие позиции не более 100% NAV с целью хеджирования; без чистой короткой позиции

Портфельный управляющий Алексей Дебелов


Цена/Прибыль 2015 (ожидания) 8,6 N/A

Цена/Прибыль 2016 (ожидания) 7,3 N/A


Доля 10 крупнейших позиций в портфеле 73% 72%








Skewness 0,53 0,24

Kurtosis 10,01 23,79





Alpha 11,81%

Beta 0,664



* Персентиль построена по сравнению с 21 фондом, инвестирующим в российские акции второго эшелона.


НЛМК 25% 12 месяцев

Алроса 35% 12 месяцев

Магнит local shares 30% 24 месяца

Эталон 80% 24 месяца

Э.ОН Россия 20% 24 месяца




23,5%

19,5%

12,2%

11,7%

9,2%

7,0%

5,2%

2,8%

0,9%

8,0%

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Металлургияидобыча

Потребительскиетовары

Девелопмент

Финансы

Нефтьигаз

Удобрения

Электроэнергетика

ITителеком

Транспорт

Денежныесредства



Моноклассовые стратегии, преследующие цель пре-взойти риск/доходность бенчмарка, не предлагают решений по аллокации активов.

Стратегии хеджевых фондов, предлагающие решение по аллокации активов, относятся к сегменту умерен-ного и высокого риска и поэтому подходят не всякому риск-профайлу клиента.

«Третий Рим» предлагает 3 базовых портфеля, каждый из которых соответствует определенному рисковому профилю клиента:

Портфель – Сохранность капитала

Портфель – Текущий доход

Портфель – Прирост капитала

Данные портфели являются аллокациями, рекоменду-емыми Инвестиционным комитетом компании. Цель инвестирования в портфели ̶ получение более высоко-го дохода на единицу риска по сравнению с инвести-рованием в моностратегию того же класса риска.

Инвестиционная идея

Портфель предназначен для клиентов, стремящихся полу-чать стабильный доход, соответствующий инфляции или немного выше, с очень низкой волатильностью на среднем горизонте инвестирования. Результат достигается за счет диверсификации между несколькими стратегиями с низкой корреляцией между собой и с рынками, с преобладанием консервативных стратегий.

Таргетируемые параметры доходности и рисковСредняя ожидаемая доходность (net, горизонт 1-3 года), USD

5-6%

Ожидаемая волатильность (годовая) 3-4%

95% доверительный интервал (годовой) -2%; +14%

Горизонт инвестирования 2-4 года

Реализованные показателиДоходность 4 кв.’15 за 1 год с основания

(в годовых) портфель 1,34% 14,41% 5,55%

Волатильность доходностипортфель 1,31% 4,08% 4,20%

Коэффициент Шарпапортфель 2,46 3,65 3,57

Предложение «Третьего Рима» по аллокации активов для базовых портфелей

Портфель – Cохранность капитала


70%

20%

10%



Глобальная макро стратегия

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%








21


Портфель предназначен для клиентов, стремящихся полу-чать доход, значительно превышающий инфляцию, и при этом допускающих волатильность результатов инвестиро-вания на среднем горизонте. Результат достигается за счет диверсификации между несколькими стратегиями с низкой корреляцией между собой, с преобладанием стратегий со средним риском.


Портфель предназначен для клиентов, стремящихся полу-чать высокий доход и готовых на высокую волатильность результатов инвестирования, не стремящихся снизить общий риск портфеля за счет диверсификации. Результат достигается за счет диверсификации между несколькими стратегиями с низкой корреляцией между собой, с преоб-ладанием стратегий с высоким риском.


10-12%



Горизонт инвестирования 2-4 года


15-20%



Горизонт инвестирования 3-5 лет









Портфель – Текущий доход

Портфель – Прирост капитала

Динамика стратегии с даты создания Динамика стратегии с даты создания


50%

30%

20%



Глобальная макро стратегия

50%

40%

10%




0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

дек09фев10апр10июн10

авг10окт10дек10фев11апр11июн11





авг15окт15

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%










Комментарии к выбору лучших идей

Глобальные облигации высокого кредитного качестваYTM Дюрация Комментарий

Volkswagen 17 (BBB+) 3,3 1,3 Котировки бумаг значительно снизились вследствие «дизельного» скандала и последующего снижения рейтинга, между тем даже самый значительный возможный штраф с лихвой покрывается свободными денежными средствами компании и не ставит под сомнение ее кредитоспособность.

Akbank 18 (BBB-) 4,2 2,5 Один из крупнейших турецких частных банков (акционеры – 49% семья Sabanci, 9,9% Citigroup, 41,1% в свободном обращении). Бумага (выпущенная 100% лизинговой «дочкой») торгуется с премией к собственной кривой 70 пунктов.

Doosan Infracore (A-) 3,1 1,8 Одна из компаний южнокорейского конгломерата Doosan Group, производящая строительное оборудование/технику. Погашение бумаги и исполнение опциона на погашение в 2017 году гарантировано Korea Development Bank (А+), Woori Bank (А-), Hana Bank (А-).

China Orient Asset Management (А)

3 2,5 Управляющая компания – Bank of China, на 100% контролируется Минфином Китая.

Israel Electric (BBB-) 2,5 3 Государственная компания в Израиле, которая фактически контролирует все генерирующие и распределительные сети в Израиле (как РАО ЕЭС в свое время).

Облигационная стратегия – умеренный риск (долларовые облигации)YTM Дюрация Комментарий

Eastcomtrans 18 10 2,8 Крупнейший частный железнодорожный оператор в Казахстане, его основной клиент – «Тенгизшевройл». Облигация обеспечена подвижным составом, принадлежащим Eastcomtrans.

RenCredit 18 sub 21 2,27 Субординированный долг банка «Ренессанс Кредит». Премия около 100 пунктов относительно аналогичного выпуска банка ТКС. Лучшее предложение среди российских банков в сегменте потребительского кредитования. Коэффициент достаточности капитала Tier-1 составил 19%, а TCAR – 23%.

Petrobras 18 8,6 2,2 Котировки облигаций сильно снизились вследствие коррупционных скандалов и снижения инвестиционного рейтинга Бразилии. По нашему мнению (с учетом кредитных метрик), облигации компании значительно «перепроданы» и не отражают кредитных рисков.

Kaspi Bank 16 9,8 1,4 Казахский банк среднего размера – пионер казахского рынка в области потребительского кредитования. Облигация, достаточно короткий старший долг банка, предлагает премию в размере 100-150 пунктов к сравнимым бумагам.

Banglalink Digital 9 3,3 Дочерняя компания «Вымпелкома» в Бангладеш. Предоставляет премию к кривой доходности Vimpelcom LTD около 150 пунктов, при справедливых 50.

23

Рыночно-нейтральная алгоритмическая стратегияПотенциал Горизонт Комментарий

ETF iShares Russel 2000

5-15% 1 месяц Вход и выход из позиции осуществляются несколько раз в месяц согласно определенным критериям волатильности.

ETF PowerShares NASDAQ 100


ETF SPDR S&P500


Глобальная макро-стратегияКомментарий

Argentina GDP linked unit

Recovery note – по сути, привилегированная акция на государство: держателю выплачивается часть ВВП Аргентины при росте, превышающем 3%. Если рассчитать стоимость денежного потока при умеренном макроэкономическом сценарии, получится годовая доходность в районе 15-30%.

Emerging Markets High Yield Bonds

Облигационные рынки развивающихся стран достаточно сильно пострадали в 2014-2015 гг., при том что часть из них по-прежнему остаются наименее закредитованными областями мировой экономики. Мы полагаем, что в новых реалиях повышения процентных ставок средне- и краткосрочные облигации развивающихся стран, не отягощенные значительными долгами, – наилучший выбор с точки зрения риска–доходности.

US Long Bond Short Короткая позиция по длинным US Treasuries от уровня 2,5% по 10-леткам, в ожидании роста процентных ставок в 2015 году. Позиция обусловлена сильным взглядом не столько на рост ставок, сколько на ограниченный потенциал их снижения от текущих уровней.

CNY (Renminbi) Длинная позиция по китайскому юаню против доллара США (реализуется за счет покупки облигаций в юанях). На наш взгляд, геополитическая позиция США ослабляет положение доллара как резервной валюты, и хотя реальной альтернативы на текущий момент не существует, дальше всего в этом направлении продвинулся именно юань. Дополнительными аргументами служат сильная внешнеторговая позиция Китая и относительная недооцененность юаня по паритету покупательной способности.




Комментарии к выбору лучших идей

Стратегия – глобальные акцииПотенциал Горизонт Комментарий

Volkswagen 40% 12 месяцев Ставка на ликвидацию перепроданности акции. По ана-логии с аварией BP в Мексиканском заливе, у компании достаточно технологической экспертизы и средств, чтобы минимизировать ущерб от нарушений.

PVH Corp. 35% 24 месяца Ритейлер одежды, владелец брендов Calvin Klein, Hilfiger, Heritage. После недавней коррекции торгуется на многолетних минимумах мультипликатора Цена/Прибыль: 13,2 против 6-летнего среднего 16.

United Airlines 30% 12 месяцев Компания выигрывает от оживления экономики США и, как следствие, роста внутреннего спроса. Второй положительный фактор – резкое падение цен на нефть и, как следствие, керосин, составляющий более половины затрат авиакомпаний. Долговая нагрузка очень низка: чистый долг меньше, чем EBITDA компании. При этом акция торгуется по 5 прибылей 2015 года.

Облигационная стратегия – специальные ситуацииYTM Дюрация Комментарий

EXIM Bank Ukraine 22 22 1,47 Украинский госбанк, третий по величине активов в стране, системно значимый: если Украина продолжит обслуживать свои обязательства в иностранной валюте, того же следует ожидать от квазисуверенных эмитентов.

ATF Bank perpetual 13,5 (21% YTC)

2,8 Бумага торгуется с доходностью 13,5% к бесконечному сроку погашения и с доходностью 21% к предполагаемому call option. Мы полагаем, что с появлением нового акционера банк станет эффективнее с точки зрения восстановления качества кредитного портфеля – возможно, докапитализация не потребуется.

25

Стратегия недооцененных акций малой капитализацииПотенциал Горизонт Комментарий

НЛМК 25% 12 месяцев Компания экспортирует более 60% продукции, выигрывает от низких рублевых затрат. Высока доля более востребованной продукции высокого передела. Долговая нагрузка успешно снижается.

Алроса 35% 12 месяцев Компания выигрывает от слабого курса рубля и падения цен на нефть. Акции торгуются дешевле 5 прибылей, причем инвесторы получают немедленную выгоду от недооцененности за счет доли прибыли, выплачиваемой компанией в виде дивидендов.Спрос на продукцию ожидаемо будет расти с восстановлением мировой экономики, так что риски компании существенно отличаются от рисков российского рынка (кроме политических) и создают дополнительную ценность для инвесторов за счет диверсификации.

Магнит local shares 30% 24 месяца Крупнейшая сеть недорогих магазинов в России может относительно легко пережить замедление роста ВВП и санкции: доля санкционных товаров невелика, значительная часть потребителей с падением доходов переключается на более дешевые форматы, а развитая логистика и низкие цены позволят компании и дальше наращивать свой бизнес за счет неорганизованной торговли.Дисконт локальных акций к депозитарным распискам находится на очень высоком уровне (23,5%) – выше он был только в 6% случаев за последние 7 лет.

Эталон 80% 24 месяца Один из ведущих девелоперов, основная база операций ̶ Петербург и Москва. Выигрывает от восстанавливающегося рынка жилья и планов расширения Москвы. Поскольку основные проекты компании расположены за МКАД, риски регулирования застройки Москвы ничтожны. В отличие от многих компаний сектора, не обременена незаконченными объектами, а образовавшаяся после IPO в 2011 году чистая кэш-позиция позволяет подбирать задешево качественные проекты и участки. Акции компании перепроданы на ухудшении отношения инвесторов к сектору девелопмента и торгуются по 7,2 прибыли 2013 года. Смена директора по IR должна улучшить имидж компании в глазах инвесторов.

Э.ОН Россия 20% 24 месяца Электрогенерирующая компания под контролем немецкого концерна E.ON. Самые эффективные в отрасли мощности создают высокую прибыль, основная часть которой выплачивается в виде дивидендов акционерам: ожидаемая доходность 12%. Компания выполнила свои обязательства по строительству новых мощностей, поэтому свободная прибыль будет направляться либо в высокоэффективные проекты, либо на увеличение дивидендов.



Настоящий материал подготовлен исклю-чительно в информационных целях, не предназначен и не должен трактоваться как реклама каких-либо услуг на терри-тории соответствующей юрисдикции. Группа «Третий Рим» и/или ее аффилиро-ванные лица, консультанты, директора, партнеры и сотрудники, в том числе лица, участвующие в подготовке и выпуске этого материала, не дают никаких завере-ний или гарантий в отношении точности, достоверности или полноты информации, содержащейся в настоящем материале, в том числе, без ограничений, в отношении фактической информации, полученной из общедоступных источников, которые группа «Третий Рим» сочла надежными; и не несут ответственность за возможные последствия использования клиентами информации, содержащейся в матери-але, а также применимость настоящего материала для конкретных целей и задач получателя.

Настоящий материал не является и не может быть рассмотрен в качестве стра-тегической, инвестиционной, финансо-вой, юридической, налоговой и/или иной консультации. Получателю настоящего материала рекомендуется получить отдельные консультации у соответству-ющих консультантов по стратегическим, инвестиционным, финансовым, юридиче-ским, налоговым и/или иным вопросам. Информация, представленная в насто-ящем материале, может изменяться, уточняться, пересматриваться и допол-няться, без обязанности группы «Третий Рим» уведомлять получателя настоящего материала о таких изменениях, уточнени-ях и дополнениях.

Настоящий материал содержит утвержде-ния и прогнозы, имеющие отношение к будущим событиям и прогнозируемым

результатам (в том числе в отношении доходности портфелей, рисков) и счита-ющиеся «утверждениями в отношении будущего». Эти утверждения и прогнозы, которые могут быть выражены различны-ми способами, в том числе при помощи употребления глаголов в будущем и настоящем времени, имеют отношение, среди прочего, к возможным результатам развития и деятельности группы «Третий Рим». Такие утверждения в отношении будущего основаны на предположени-ях, связанных с рисками и неопреде-ленностью, и могут быть изменены на основании различных важных факторов (некоторые из которых не зависят от группы «Третий Рим»). В результате данных рисков или неопределенности фактические результаты деятельности группы «Третий Рим» могут существенно отличаться от тех, которые были описаны, подразумевались или прогнозировались.

Во избежание сомнений в настоящем материале бенчмарки, а также конкрет-ные примеры финансовых инструментов и решений приведены исключительно для информационных иллюстрационных целей. Реальные портфели могут суще-ственно отличаться от приведенных в материале бенчмарков и портфелей, как по составу и результатам управления, так и по иным параметрам.

Настоящий материал или его часть не должны воспроизводиться или переда-ваться каким-либо способом без пред-варительного согласия группы «Третий Рим».

Настоящий материал не является пред-ложением заключить какой-либо дого-вор (офертой), а также не является ана-литическим материалом. Оказание услуг группой «Третий Рим» осуществляется

исключительно на основании договора, заключаемого с клиентом в соответствии с применимым законодательством.

Понятие «Группа «Третий Рим», ис-пользуемое в настоящем материале, относится к нескольким независимым компаниям, действующим под торговым знаком «Третий Рим». Вне зависимости от любых иных утверждений, содер-жащихся в настоящем материале, факт осуществления деятельности под торго-вым знаком «Третий Рим» не является основанием для признания указанных компаний (всех или каких-либо из них) аффилированными лицами, членами одной группы лиц, членами простого товарищества, компаниями, связанными агентскими отношениями, дочерними или зависимыми компаниями, либо ос-нованием для признания факта создания налогового представительства какой-ли-бо из указанных компаний в юрисдик-ции, иной, чем та, в которой такая ком-пания была создана, зарегистрирована и осуществляет деятельность. Любые ссылки на конкретные сделки, активы под управлением и т. п. являются ссыл-ками на опыт отдельных менеджеров или групп менеджеров и могут включать их достижения до работы в «Третьем Риме».

Каждая компания «Третьего Рима» является самостоятельным юридическим лицом, самостоятельно несет ответствен-ность по всем своим обязательствам и не несет ответственности за деятельность каких-либо иных компаний, в том числе по их договорным и/или иным обязатель-ствам.

Правовая информация

27

Группа «Третий Рим» | 107078, Москва, Россия, ул. Мясницкая, 50 |Тел.: +7 (495) 755 9779 | Факс: + 7 (495) 287 3252

Прямые инвестиции

Управление активами

Корпоративные ф

инансы

Мультисемейный офис

Управление портфелем. 7 базовых и индивидуальные стратегии

Консультации по созданию фондов и холдингов

Сопровождение личной инфраструктуры клиента

Защита капитала и хеджирование рисков

Консультации по операционному и юридическому построению бизнеса

Привлечение долгового финансирования и финансовых инвесторов. Продажа стратегическим инвесторам

Оптимизация денежных потоков. Консалтинг и специальные решения

Стратегическое и финансовое консультирование

Реструктуризация холдингов и частных компаний

Оценка приобретаемых или продаваемых активов, due diligence

Управление аллока-цией, список реко-мендуемых идей, хеджирование, струк-турные продукты

360° финансовых и

инвестиционных решений

Создание инвестиционных фондов и управление

Управление портфелем на базе международного банка

Управление проектами прямых инвестиций

Фокус на стратегии абсолютного дохода

Стратегии и результаты управления -...

Documents

Transcript of Стратегии и результаты управления -...