Си бир ская ака де мия фи нан сов и бан ков ско го де ла

А.В. НОВИКОВИ.Я. НОВИКОВА

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

Ре ко мен до ва но УМО ву зов Рос сиипо об ра зо ва нию в об лас ти фи нан сов,

уче та и ми ро вой эко но ми кив ка че ст ве учеб но го по со бия

для сту ден тов выс ших учеб ных за ве де ний,обу чаю щих ся по на прав ле нию под го тов ки «Эко но ми ка»

(уро вень ба ка лав риа та)

Но во си бирск2014

Н73

УДК 336.76ББК 65.262.2

Н73

Пе ча та ет ся по ре ше нию На уч но-ме то ди че ско го со ве таСи бир ской ака де мии фи нан сов и бан ков ско го де ла

Р е ц е н з е н т ыН.А. Крав чен ко – д-р экон. наук, про фес сор,

вед. науч. со труд ник ИЭОПП СО РАН;Н.В. Фа дей ки на – д-р экон. наук, про фес сор, рек тор САФБД;

Р.К. Ро маш ки на – канд. экон. наук,до цент ка фед ры бан ков ско го дела НГУЭУ (НИНХ)

Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я.Фи нан со вый ры нок: учеб ное по со бие. – Но во си бирск:

САФБД, 2014. – 344 с.

ISBN 978-5-88748-114-2

Струк ту ра фи нан со во го рын ка рас смат ри ва ет ся с по зи ций его ос нов -ных уча ст ни ков: эми тен тов, ин ве сто ров, фи нан со вых по сред ни ков, ин -сти ту тов ин фра струк ту ры и ор га нов ре гу ли ро ва ния. Зна чи тель ное вни ма -ние уде ле но сег мен там фи нан со во го рын ка: ва лют но му и кре дит но му рын -кам, рын кам цен ных бу маг и про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов (де -ри ва ти вов), а так же ос но вам фор ми ро ва ния порт фе ля фи нан со вых ин ст -ру мен тов и ме то дам их ана ли за.

При изу че нии дис ци п ли ны «Фи нан со вый ры нок» на ря ду с ма те риа ла -ми на стоя ще го учеб но го по со бия не об хо ди мо ис поль зо вать до пол ни тель -ную ли те ра ту ру, спи сок ко то рой при ве ден для ка ж дой главы.

Для сту дентов и ма ги ст рантов эко но ми че ских спе ци альн остей всехна прав ле ний и форм обу че ния.

УДК 336.76ББК 65.26.2

ISBN 978-5-88748-114-2 © Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я., 2014© Си бир ская ака де мия фи нан сов

и бан ков ско го дела, 2014

Фи нан со вые рын ки не мо гут пра -виль но учи ты вать бу ду щее – они во об -ще не учи ты ва ют бу ду ще го, они по мо -га ют сфор ми ро вать его.

Джордж Со росПРЕДИСЛОВИЕ

Ры ноч ная эко но ми ка лю бо го уров ня – от го су дар ст ва до му ни ци -паль но го об ра зо ва ния, хо зяй ст вую ще го субъ ек та и от дель но го до мо -хо зяй ст ва – не мо жет функ цио ни ро вать вне фи нан со во го рын ка. Ка ж -дый субъ ект эко но ми че ских от но ше ний в той или иной сте пе ни во вле -чен в фи нан со вые от но ше ния, ис поль зу ет ме ха низ мы и ин ст ру мен тыфи нан со во го рын ка, осоз нан но или по не об хо ди мо сти впи сы ва ясь в эко -но ми че ские реа лии со вре мен ной жиз ни, зная или ин туи тив но до га ды ва -ясь об ис поль зуе мых фи нан со вых ин ст ру мен тах. Ус вое ние ос нов функ -цио ни ро ва ния фи нан со во го рын ка с по зи ций его уча ст ни ков, фи нан со -вых ин ст ру мен тов, оцен ки по тен циа ла от дель ных ин ве сто ров и осо бен -но стей функ цио ни ро ва ния ин фра струк ту ры по зво лит по вы сить уро -вень зна ний, уме ний и на вы ков ра бо ты на рын ке.

Учеб ное по со бие «Фи нан со вый ры нок» мо жет быть ис поль зо ва нопри изу че нии со от вет ст вую щих дис ци п лин как в це лом по фи нан со во мурын ку, так и его от дель ных сег мен тов (ва лют ный ры нок, кре дит ный ры -нок, ры нок цен ных бу маг, ры нок про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен -тов (де ри ва ти вов)). Ма те ри ал из ла га ет ся в со от вет ст вии с фе де раль ны миго су дар ст вен ны ми об ра зо ва тель ны ми стан дар та ми третье го по ко ле нияпо на прав ле ни ям «Эко но ми ка» и «Фи нан сы и кре дит» для под го тов ки ба -ка лав ров и ма ги ст ров, от дель ные гла вы бу дут по лез ны и ас пи ран там.

Струк ту ра фи нан со во го рын ка рас смат ри ва ет ся с по зи ций его ос -нов ных уча ст ни ков: эми тен тов, ин ве сто ров, фи нан со вых по сред ни ков,ин сти ту тов ин фра струк ту ры и ор га нов ре гу ли ро ва ния. Зна чи тель ноевни ма ние уде ле но сег мен там фи нан со во го рын ка (ва лют но му и кре дит -но му рын ку, рын ку цен ных бу маг и рын ку де ри ва ти вов), а так же ос но -вам фор ми ро ва ния порт фе ля фи нан со вых ин ст ру мен тов и ме то дам ихана ли за.

Ус вое ние из ло жен но го в дан ном учеб ном по со бии ма те риа ла по зво -лит сту ден ту, ма ги ст ран ту и ас пи ран ту

ЗНАТЬ:

• струк ту ру со вре мен но го фи нан со во го рын ка, его от дель ных сег -мен тов;

3

• прин ци пи аль ную схе му функ цио ни ро ва ния фи нан со во го рын ка,взаи мо свя зи и взаи мо от но ше ния его уча ст ни ков;

• за ко но да тель ные и нор ма тив но-пра во вые акты, ре гу ли рую щие дея -тель ность ос нов ных уча ст ни ков рос сий ско го фи нан со во го рын ка;

• виды фи нан со вых ин ст ру мен тов, об ра щаю щих ся на фи нан со вомрын ке, осо бен но сти их вы пус ка и свя зан ные с ними рис ки;

• ос нов ных ин ве сто ров на фи нан со вом рын ке и их клас си фи ка ции;• ин фра струк ту ру фи нан со во го рын ка и пред на зна че ние ка ж до го

эле мен та его ин фра струк ту ры;

УМЕТЬ:

• ана ли зи ро вать тен ден ции раз ви тия фи нан со во го рын ка в це ломи его от дель ных сег мен тов;

• ис поль зо вать ис точ ни ки эко но ми че ской, фи нан со вой и ста ти сти -че ской ин фор ма ции для ана ли за и оцен ки фи нан со во го рын кав це лом и его от дель ных сег мен тов;

• при ме нять по лу чен ные тео ре ти че ские зна ния на прак ти ке как с по -зи ций эми тен та, так и с по зи ций ин ве сто ра фи нан со вых ин ст ру -мен тов;

• вы яв лять и клас си фи ци ро вать ос нов ные про бле мы и рис ки, воз ни -каю щие на сег мен тах фи нан со во го рын ка;

• фор му ли ро вать ре ко мен да ции по со вер шен ст во ва нию функ цио -ни ро ва ния ос нов ных уча ст ни ков фи нан со во го рын ка: эми тен тов,ин ве сто ров, фи нан со вых по сред ни ков, ин фра струк ту ры и ор га нов ре гу ли ро ва ния;

ВЛАДЕТЬ:

• ме то да ми сбо ра, об ра бот ки и ана ли за ин фор ма ции, ха рак те ри зу-ющей фи нан со вый ры нок в це лом, его сег мен ты и уча ст ни ков;

• прак ти че ски ми на вы ка ми по ана ли зу и ин тер пре та ции эко но ми че -ской, фи нан со вой, ста ти сти че ской и иной от чет но сти по фи нан со -вым рын кам для при ня тия управ лен че ских ре ше ний в сфе ре фи -нан со вой дея тель но сти;

• прие ма ми изу че ния эко но ми че ских про цес сов, про ис хо дя щих нафи нан со вом рын ке и его сег мен тах.

Ав то ры же ла ют чи та те лям ус пеш ной уче бы и на де ют ся, что они бу -дут при ме нять по лу чен ные зна ния в сво ей прак ти че ской дея тель но сти.

4

Раз дел I

СТРУКТУРА И УЧАСТНИКИСОВРЕМЕННОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА

Гла ва 1

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И КЛАССИФИКАЦИИ

Хо ро шая ин фор ма ция, вдум чи выйана лиз, бы ст рая, но не им пуль сив наяре ак ция и зна ние взаи мо дей ст вий ме ж -ду раз лич ны ми ком па ния ми, сек то ра ми, стра на ми и клас са ми ак ти вов в про -шлом – все это не об хо ди мые эле мен тыус пеш ной тор го вой стра те гии.

Бар тон Биггс*

1.1. По ня тие и клас си фи ка ция сег мен товфи нан со во го рын ка

Функ цио ни ро ва ние эко но ми ки не воз мож но без фи нан со во го рын -ка. Фи нан со вый ры нок как кро ве нос ная сис те ма ры ноч ной эко но ми -ки по зво ля ет обес пе чить бес пе ре бой ное функ цио ни ро ва ние всех еесег мен тов. От того, как ра бо та ет фи нан со вый ры нок, за ви сит со стоя -ние эко но ми ки в це лом и от дель ных ее со став ляю щих. Чем мощ нее фи -нан со вый ры нок, чем сла жен нее ра бо та ют его сег мен ты, тем ус той -чи вее те ку щее со стоя ние эко но ми ки и ус пеш нее ее раз ви тие.

В наи бо лее об щем виде фи нан со вый ры нок мож но оп ре де литькак ры нок, на ко то ром объ ек та ми по куп ки-про да жи вы сту па ют раз -но об раз ные фи нан со вые ин ст ру мен ты и фи нан со вые ус лу ги. Фи нан -со вый ры нок пред став ля ет со бой дос та точ но слож ную сис те му, в ко -то рой день ги и дру гие фи нан со вые ак ти вы пред при ятий и дру гихего уча ст ни ков об ра ща ют ся са мо стоя тель но, не за ви си мо от ха рак те -

5

* Ле ген дар ный управ ляю щий и про гно зист, один из ос но во по лож ни ков гло -баль ных стра те гий ин ве сти ро ва ния.

ра об ра ще ния ре аль ных то ва ров. Этот ры нок опе ри ру ет мно го об раз -ны ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми, об слу жи ва ет ся спе ци фи че ски -ми фи нан со вы ми ин сти ту та ми, рас по ла га ет до воль но раз ветв лен ной и раз но об раз ной фи нан со вой ин фра струк ту рой.

В эко но ми че ской ли те ра ту ре мож но встре тить и дру гие оп ре де -ле ния фи нан со во го рын ка. На при мер, в учеб ном по со бии (стан дарттретье го по ко ле ния) «Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ныеин сти ту ты» для ба ка лав ров и ма ги ст ров под ре дак ци ей про фес со ровГ.Н. Бе ло гла зо вой и Л.П. Кро ли вец кой фи нан со вый ры нок оп ре де ля -ет ся как «ры нок, на ко то ром осу ще ст в ля ет ся пе ре рас пре де ле ние сво -бод ных де неж ных ка пи та лов и сбе ре же ний ме ж ду раз лич ны ми субъ -ек та ми эко но ми ки пу тем со вер ше ния сде лок с фи нан со вы ми ак ти ва -ми. В ка че ст ве фи нан со вых ак ти вов вы сту па ют на цио наль ная и ино -стран ная ва лю ты в на лич ной фор ме и в виде ос тат ков на бан ков скихсче тах, а так же зо ло то, цен ные бу ма ги и про из вод ные фи нан со выеин ст ру мен ты.

На фи нан со вом рын ке про ис хо дит столк но ве ние спро са и пред -ло же ния де неж ных средств и ка пи та лов и фор ми ро ва ние “цены” фи -нан со вых ак ти вов»1.

В учеб ни ке для ву зов (стан дарт третье го по ко ле ния) «Кор по ра -тив ные фи нан сы» под ре дак ци ей про фес со ров М.В. Ро ма нов ско гои А.И. Вос трок ну то вой фи нан со вый ры нок трак ту ет ся как «ин сти ту -цио наль ное и функ цио наль ное уст рой ст во, обес пе чи ваю щее в эко -но ми че ской сис те ме транс фор ма цию сбе ре же ний в ин ве сти ции и вы -бор на прав ле ний их наи бо лее эф фек тив но го ис поль зо ва ния. Фи нан -со вый ры нок – это ры нок фи нан со вых ин ст ру мен тов, ко то рые опо -сре ду ют про цесс транс фор ма ции сбе ре же ний в ин ве сти ции»2.

В учеб ни ке по фи нан сам под ре дак ци ей из вест но го пред ста ви те -ля рос сий ской фи нан со вой нау ки про фес со ра В.В. Ко валёва чи та ем:«С ор га ни за ци он ной точ ки зре ния фи нан со вый ры нок мож но рас -смат ри вать как со во куп ность фи нан со вых ин сти ту тов, эко но ми че -ских субъ ек тов, осу ще ст в ляю щих эмис сию, ку п лю и про да жу фи -нан со вых ин ст ру мен тов»3.

6

1 Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты: учеб. по со бие /под ред. Г. Бе ло гла зо вой, Л. Кро ли вец кой. – СПб.: Пи тер, 2013. – 384 с. – С. 8.

2 Кор по ра тив ные фи нан сы: учеб ник для ву зов / под ред. М.В. Ро ма нов ско го,А.И. Вос трок ну то вой. – СПб.: Пи тер, 2011. – 592 с. – С. 105.

3 Фи нан сы: учеб ник / С.А. Бе ло зе ров, Г.М. Брод ский, С.Г. Гор бу ши на [и др.];отв. ред. В.В. Ко ва лёв. – 3-е изд., пе ре раб. и доп. – М.: Про спект, 2012. – 928 с. –С. 132.

Та ким об ра зом, су ще ст ву ют раз ные оп ре де ле ния фи нан со во горын ка, но все они со дер жат две ос нов ные со став ляю щие: фи нан со -вые ин ст ру мен ты и фи нан со вые ин сти ту ты.

В на стоя щем учеб ном по со бии бу дем ис поль зо вать сле дую щееоп ре де ле ние фи нан со во го рын ка: фи нан со вый ры нок (англ. financialmarket) – это ор га ни зо ван ная ин сти ту цио наль ная струк ту ра для соз -да ния фи нан со вых ак ти вов (фи нан со вых ин ст ру мен тов) и об ме нафи нан со вы ми ак ти ва ми (фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми).

В за ви си мо сти от того, ка кой клас си фи ка ци он ный при знак взятза ос но ву, на фи нан со вом рын ке мо гут быть вы де ле ны раз лич ные сег -мен ты. Счи та ем, что пер вич ным при зна ком для сег мен та ции фи нан -со во го рын ка яв ля ет ся клас си фи ка ция фи нан со вых ин ст ру мен тов.

Со глас но Ме ж ду на род ным стан дар там фи нан со вой от чет но сти,фи нан со вый ин ст ру мент – это до го вор, в ре зуль та те ко то ро го воз -ни ка ет фи нан со вый ак тив у од но го пред при ятия и фи нан со вое обя за -тель ст во или до ле вой ин ст ру мент – у дру го го (IAS 32).

Со глас но ст. 2 Фе де раль но го за ко на РФ от 22 ап ре ля 1996 г.№ 39-ФЗ «О рын ке цен ных бу маг» фи нан со вый ин ст ру мент – этоцен ная бу ма га или про из вод ный фи нан со вый ин ст ру мент.

В эко но ми че ской ли те ра ту ре под фи нан со вы ми ин ст ру мен та мив са мом об щем смыс ле пред ла га ет ся по ни мать лю бые оформ лен ныеспе ци аль ным об ра зом при уча стии, как пра ви ло, фи нан со вых ин сти -ту тов обя за тель ст ва (пра ва в де неж ном ис чис ле нии, об ла даю щиеобо ро то спо соб но стью на фи нан со вом рын ке)4.

Су ще ст ву ет и бо лее ши ро кое оп ре де ле ние фи нан со во го ин ст ру -мен та, со глас но ко то ро му фи нан со вый ин ст ру мент – это ква зи день -ги, фи нан со вый до ку мент (ва лю та, цен ная бу ма га, де неж ное обя за -тель ст во, фью черс, оп ци он и т.п.), про да жа или пе ре да ча ко то ро гообес пе чи ва ет по лу че ние де неж ных средств.

Мы бу дем ис поль зо вать сле дую щее оп ре де ле ние фи нан со во гоин ст ру мен та: фи нан со вые ин ст ру мен ты – это раз но об раз ные об -ра щаю щие ся фи нан со вые до ку мен ты, имею щие де неж ную стои -мость, с по мо щью ко то рых вы пол ня ют ся опе ра ции на фи нан со вомрын ке.

Об ра щаю щие ся на фи нан со вом рын ке раз но об раз ные фи нан со -вые ин ст ру мен ты об ла да ют соб ст вен ны ми от ли чи тель ны ми чер та ми и под чи ня ют ся раз ным за ко но мер но стям.

7

4 Лан сков П.М. Ме ха низм ре гу ли ро ва ния фи нан со во го рын ка и его ин фра -струк ту ры. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2005. – 288 с. – С. 50.

Наи бо лее дис кус си он ным во про сом в оте че ст вен ной эко но ми че -ской ли те ра ту ре яв ля ет ся вы де ле ние сег мен тов фи нан со во го рын кав за ви си мо сти от вида фи нан со во го ин ст ру мен та, вы сту паю ще гообъ ек том ку п ли-про да жи.

Про фес сор Б.Б. Руб цов по ла га ет, что фи нан со вый ры нок де лит сяна ры нок цен ных бу маг, ры нок бан ков ских кре ди тов и ва лют ный ры -нок. Ото жде ст в ляя по ня тия «ры нок цен ных бу маг» и «фон до вый ры -нок», Б.Б. Руб цов ис хо дит из того, что про из вод ные фи нан со вые ин -ст ру мен ты яв ля ют ся цен ны ми бу ма га ми. От ме чая прин ци пи аль ныераз ли чия клас си че ских цен ных бу маг (ак ций, об ли га ций, век се лейи пр.) и бир же вых фью чер сов и оп цио нов (хотя бир же вые фью чер сыи оп цио ны тоже об ла да ют свой ст ва ми цен ных бу маг: об ра щае мо -стью, ли к вид но стью и рис ком), он счи та ет це ле со об раз ным рас -смат ри вать бир же вые рын ки про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен -тов в со ста ве фон до вых рынков5.

Наи бо лее круп ным сег мен том по ко ли че ст ву и раз но об ра зию ис -поль зуе мых на нем ин ст ру мен тов Б.Б. Руб цов счи та ет ры нок цен ныхбу маг, ко то рый по эко но ми че ской зна чи мо сти со пос та вим с рын комбан ков ских кре ди тов, хотя здесь мно гое за ви сит от мо де ли фи нан со -во го рын ка стра ны. Вы де лен ные сег мен ты взаи мо свя за ны: фи нан со выеак ти вы пе ре ме ща ют ся из од но го сег мен та фи нан со во го рын ка в дру -гой, уча ст ни ка ми вы сту па ют одни и те же ор га ни за ции, на при мер бан -ки. Еще Б.Б. Руб цо вым от ме чен, но не про ком мен ти ро ван тот факт, чточас то к фи нан со во му рын ку от но сят ры нок стра хо вых ус луг.

В учеб ни ке для ву зов «Кор по ра тив ные фи нан сы» под ре дак ци ейМ.В. Ро ма нов ско го и А.И. Вос трок ну то вой пред ла га ет ся сна ча ла вы -де лить два сег мен та фи нан со во го рын ка по ви дам со вер шае мых сде -лок: спо то вый (кас со вый) и сроч ный (ры нок про из вод ных фи нан со -вых ин ст ру мен тов). Даль ней шая сег мен та ция фи нан со во го рын ка про -из во дит ся ими па рал лель но на спо то вом и сроч ном сег мен тах так,что ка ж до му сег мен ту спо то во го рын ка со от вет ст ву ет сег мент сроч -но го рын ка. На спо то вом сег мен те ими вы де ля ют ся ры нок зо ло та,ва лют ный ры нок, кре дит ный ры нок, ры нок цен ных бу маг. На сроч -ном рын ке вы де ля ют ся сег мен ты сроч ных кон трак тов на зо ло то,сроч ных кон трак тов на ва лю ты, кре дит ные и про цент ные сроч ныекон трак ты, сроч ные кон трак ты на цен ные бумаги6.

8

5 Руб цов Б.Б. Со времн ные фон до вые рын ки: учеб. по со бие для ву зов. – М.:Аль пи на Биз нес Букс, 2007. – 925 с. С. 22–23, 30.

6 Кор по ра тив ные фи нан сы. – С. 107.

За ме тим, что ры нок зо ло та на ря ду с ва лют ным и кре дит ным рын -ка ми, рын ком цен ных бу маг и сроч ных кон трак тов вы де лен в струк -ту ре фи нан со во го рын ка про фес со ром Г.Н. Бе ло гла зо вой и про фес -со ром Л.П. Кро ли вец кой в учеб ном по со бии «Фи нан со вые рын кии фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты». Та кое вы де ле ние мож но счи -тать обос но ван ным, поскольку на рын ке зо ло та про ис хо дит тор гов ля зо ло том, дру ги ми дра го цен ны ми ме тал ла ми и кам ня ми, а в по след -нее вре мя эти ак ти вы все чаще рас смат ри ва ют ся ин ве сто ра ми как на -деж ное сред ст во со хра не ния де нег.

При ве дем под ход к сег мен та ции фи нан со во го рын ка, ко то рый ис -поль зу ет Де пар та мент ис сле до ва ний и ин фор ма ции Бан ка Рос сиив сво ем еже год ном об зо ре фи нан со во го рын ка стра ны. Об щая ха рак -те ри сти ка рос сий ско го фи нан со во го рын ка в пер вом по лу го дии2013 г. дана в сле дую щем разрезе7:

1. Ва лют ный ры нок.2. Де неж ный ры нок.3. Ры нок ка пи та ла.

3.1. Ры нок об ли га ций фе де раль но го займа.3.2. Ры нок кор по ра тив ных об ли га ций.3.3. Ры нок ак ций.3.4. Кре дит ный и де по зит ный рын ки.3.5. Кре дит ные ор га ни за ции и не бан ков ские фи нан со вые инс-

ти ту ты на рын ке ка пи та ла.4. Ры нок про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов.В при ве ден ной клас си фи ка ции под чер ки ва ет ся зна чи мость рын -

ка меж бан ков ских кре ди тов как ин ст ру мен та де неж но го рын ка.Та ким об ра зом, под ход к сег мен та ции фи нан со во го рын ка за ви -

сит от це лей ана ли за и от осо бен но стей раз ви тия от дель ных сег мен -тов фи нан со во го рын ка в тех или иных стра нах.

В табл. 1 при ве де ны дру гие при зна ки клас си фи ка ции сег мен товфи нан со во го рын ка и дана ха рак те ри сти ка ос нов ных сег мен тов.

При ни мая во вни ма ние сег мен та цию фи нан со во го рын ка, не ко -то рые ав то ры дают бо лее точ ные его оп ре де ле ния, на при мер: «Фи -нан со вый ры нок – это слож ная, от кры тая, це ле на прав лен ная, раз ви -ваю щая ся сис те ма взаи мо свя зан ных рын ков-под сис тем (сег мен тов),на ко то рых про ис хо дит об ра ще ние раз лич ных фи нан со вых ин ст ру -мен тов, обес пе чи ваю щее при ус ло вии сво бод но го пе ре ли ва ка пи та-

9

7 Об зор фи нан со во го рын ка. Пер вое по лу го дие 2013 года. № 75 / Де пар та -мент ис сле до ва ний и ин фор ма ции Бан ка Рос сии. – М., 2013. – 48 с. С. 1.

10

Таб ли ца 1Клас си фи ка ция и ха рак те ри сти ка сег мен тов фи нан со во го рын ка

При знак Ха рак те ри сти ка сег мен та фи нан со во го рын ка

1 2

Ин ве сти ци он ные ка че ст -ва фи нан со во го ин ст ру -мен та

• Де неж ный ры нок. Ры нок фи нан со вых ин ст ру мен -тов, вы пус кае мых пред при ятия ми и го су дар ст вом на срок до года с пер вич ной це лью обес пе че нияли к вид но сти на рын ке, об слу жи ва ния рас че тови де неж но го обо ро та. Сре ди цен ных бу маг, от но -ся щих ся к «де неж но му рын ку», мож но вы де литькрат ко сроч ные век се ля, де по зит ные сер ти фи ка -ты, крат ко сроч ные об ли га ции.

• Ры нок ка пи та лов. Ры нок фи нан со вых ин ст ру мен -тов, пред став ляю щих со бой, пре ж де все го, ин ве -сти ци он ный ре сурс. Та кие ин ст ру мен ты вы пус -ка ют ся, как пра ви ло, на срок год и бо лее. Из цен -ных бу маг к ним от но сят ся ак ции, сред не сроч ныеи дол го сроч ные об ли га ции

Воз врат ность средств • Ры нок соб ст вен но сти. Вклю ча ет фи нан со вые ин -ст ру мен ты, удо сто ве ряю щие пра во соб ст вен но -сти (ак ции, доли, паи и др.). По этим фи нан со вымин ст ру мен там, как пра ви ло, нет фик си ро ван но госро ка по га ше ния, а глав ные ин ве сти ци он ныеожи да ния ин ве сто ра за клю ча ют ся в рос те стои -мо сти фи нан со во го ак ти ва, и толь ко во вто руюоче редь связаны с воз мож но стью по лу че ния те -ку ще го до хо да.

• Ры нок дол го вых обя за тельств. Вклю ча ет фи -нан со вые ин ст ру мен ты, фик си рую щие дол го вые обя за тель ст ва за ем щи ка (об ли га ции, век се ля идр.), по ко то рым обыч но име ет ся фик си ро ван -ный срок по га ше ния, а ин ве сти ци он ные ожи да -ния ин ве сто ра свя за ны с по лу че ни ем те ку ще годо хо да от вла де ния фи нан со вым ин ст ру мен том(ку пон ные пла те жи по об ли га ци ям, про цен ты поде по зи там и т.д.) и толь ко во вто рую оче редь –с воз мож ным рос том кур со вой стои мо сти этихин ст ру мен тов

Ха рак тер дви же ния фи -нан со во го ин ст ру мен та

• Пер вич ный ры нок. Понятие «пер вич ный ры нок»ис поль зу ет ся для опи са ния тех слу ча ев, ко гда фи -нан со вые ин ст ру мен ты впер вые по яв ля ют ся нарын ке в об мен на де неж ные сред ст ва или дру гиефи нан со вые ин ст ру мен ты.

ла ме ж ду рын ка ми эф фек тив ную транс фор ма цию ак ку му ли ро ван -ных в эко но ми ке сбе ре же ний в ин ве сти ции»8.

Мы бу дем рас смат ри вать в ка че ст ве сег мен тов фи нан со во го рын -ка сле дую щие спе циа ли зи ро ван ные по ви дам фи нан со вых ин ст ру -мен тов рын ки:

– ва лют ный;– кре дит ный;– цен ных бу маг;– про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов (де ри ва ти вов).За ме тим, что ры нок цен ных бу маг тра ди ци он но вы де ля ет ся в ка че -

ст ве сег мен та фи нан со во го рын ка прак ти че ски все ми ис сле до ва те ля -ми, хотя Банк Рос сии рын ки от дель ных цен ных бу маг ви дит в со ста верын ка ка пи та ла. Ры нок про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов в со -вре мен ных ус ло ви ях на би ра ет зна чи тель ные обо ро ты и дол жен ис сле -до вать ся как са мо стоя тель ный сег мент фи нан со во го рын ка.

11

Окон ча ние табл. 11 2

• Вто рич ный ры нок. Вто рич ный ры нок фи нан со -вых ин ст ру мен тов вклю ча ет по сле дую щие вы -пус ки на хо дя щих ся в об ра ще нии фи нан со вых ин -ст ру мен тов, а так же фи нан со вых ин ст ру мен тов,ко то рые уже об ра ща ют ся на рын ке

Пра ви ла об ра ще ния фи -нан со во го ин ст ру мен та

• Ор га ни зо ван ные рын ки. На ор га ни зо ван ных рын -ках фи нан со вые ин ст ру мен ты об ра ща ют ся по за -ра нее оп ре де лен ным пра ви лам. Клас си че скимпри ме ром ор га ни зо ван но го рын ка яв ля ет ся бир -жа. Од на ко те перь поя ви лись и вне бир же вые тор -го вые сис те мы, по стро ен ные на чет ких пра ви лах,вклю чаю щих в том чис ле ин тер нет-тех но ло гии.Та ким об ра зом, грань ме ж ду клас си че ской бир -жей и ор га ни зо ван ны ми вне бир же вы ми тех но ло -гия ми по сте пен но сти ра ет ся.

• Рас пре де лен ные (не ор га ни зо ван ные) рын ки. На рас -пре де лен ных рын ках фи нан со вые ин ст ру мен тыоб ра ща ют ся без чет ко за дан ных пра вил. Од на кои на та ком рын ке его уча ст ни ки обя за ны со блю -дать су ще ст вую щее в ка ж дой стра не за ко но да -тель ст во и, при не об хо ди мо сти, нор мы ме ж ду на -род но го пра ва

8 Смир нов И.Е., Зо ло та рев А.Н. Ва лют ный курс как важ ней шее по ня тие сис -те мы «ва лют ный ры нок». – СПб.: Изд-во СПбГУ ЭФ, 2007. – 215 с. – С. 72.

Ва лют ный ры нок, как и кре дит ный, час то вы сту па ет в ка че ст веса мо стоя тель но го сег мен та фи нан со во го рын ка. Од на ко су ще ст ву етмне ние, что по мере ли бе ра ли за ции ва лют но го за ко но да тель ст вапра во вая ос но ва спе ци аль ной сег мен та ции ис чез нет. По треб ностьв ва лют ных ре сур сах мож но бу дет удов ле тво рять на де неж ном рын -ке и даль ней шее раз ви тие по лу чит ры нок про из вод ных на лю быевиды ва лют.

Если по ло жить в ос но ву сег мен ти ро ва ния об ра щаю щие ся фи нан -со вые ин ст ру мен ты, то гра ни цы вы де лен ных сег мен тов бу дут до -воль но чет ки ми. С по зи ций уча ст ни ков гра ни цы сег мен тов про вес тислож нее, так как со став уча ст ни ков фи нан со во го рын ка до воль носта би лен. Это хо зяй ст вую щие субъ ек ты, ис пы ты ваю щие по треб -ность в де неж ных ре сур сах (за ем щи ки); хо зяй ст вую щие субъ ек ты,у ко то рых име ют ся де неж ные на ко п ле ния (кре ди то ры); про фес сио -наль ные по сред ни ки и ин фра струк ту ра (ин сти ту ты), ра бо таю щиепрак ти че ски со все ми ин ст ру мен та ми фи нан со во го рын ка.

Под роб ная ха рак те ри сти ка сег мен тов фи нан со во го рын ка бу детдана во вто ром раз де ле учеб но го по со бия.

1.2. Ви ды и клас си фи ка ция фи нан со вых ин ст ру мен тов

Об ра щаю щие ся на фи нан со вом рын ке ин ст ру мен ты, об слу жи -ваю щие опе ра ции на раз лич ных его сег мен тах, ха рак те ри зу ют сяболь шим раз но об ра зи ем. Ос нов ные виды фи нан со вых ин ст ру мен тов по вы де лен ным нами сег мен там рын ка при ве де ны в табл. 2.

Виды фи нан со вых ин ст ру мен тов и их юри ди че ские оп ре де ле нияпе ре чис ле ны в Гра ж дан ском ко дек се (ГК) РФ и фе де раль ных за ко -нах, ко то рые ре гу ли ру ют их вы пуск и об ра ще ние. Рас смот рим ос -

12

Темы для об су ж де ния Что ле жит в ос но ве де ле ния фи нан со во го рын ка на сег мен ты? Ка кой сег мент фи нан со во го рын ка раз ви ва ет ся бы ст рее?

Тема для об су ж де ния Ка кие фи нан со вые ин ст ру мен ты не вклю че ны в таб ли цу?

Най ди те эти ин ст ру мен ты и вставь те в со от вет ст вую щие стро ки

нов ные мо мен ты рос сий ско го за ко но да тель ст ва, ка саю щие ся оп ре -де ле ния фи нан со вых ин ст ру мен тов.

Са мая мно го чис лен ная и раз но об раз ная груп па фи нан со вых ин -ст ру мен тов – цен ные бу ма ги.

Цен ной бу ма гой яв ля ет ся до ку мент, удо сто ве ряю щий с со блю де -ни ем ус та нов лен ной фор мы и обя за тель ных ре к ви зи тов иму ще ст -вен ные пра ва, осу ще ст в ле ние или пе ре да ча ко то рых воз мож ны толь -ко при его предъ яв ле нии (ГК РФ, ст. 142).

С пе ре да чей цен ной бу ма ги пе ре хо дят все удо сто ве ряе мые еюпра ва в со во куп но сти.

Цен ная бу ма га как эко но ми че ская ка те го рия ха рак те ри зу ет сядуа лиз мом:

– с од ной сто ро ны, это пред ста ви тель ре аль но го ка пи та ла (т.е. да ет пра ва на не ко то рый ка пи тал);

– с дру гой сто ро ны, цен ная бу ма га сама по себе яв ля ет ся ка пи та -лом, и в этом смыс ле цен ная бу ма га есть фик тив ный ка пи тал.

13

Таб ли ца 2Виды фи нан со вых ин ст ру мен тов

Сег мент фи нан со во го рын каи виды цен ных бумаг Фи нан совые ин ст ру менты

Ва лют ный ры нок Ва лю та, ва лют ные цен но стиКре дит ный ры нок Бан ков ский кре дит.

Бан ков ский вклад (или бан ков ский де по зит)Ры нок цен ных бу маг

До ле вые цен ные бу ма ги Ак ция, ин ве сти ци он ный пай, ипо теч ный сер -ти фи кат уча стия.

Дол го вые цен ные бу ма ги Об ли га ция, де по зит ный сер ти фи кат, сбе ре га -тель ный сер ти фи кат, век сель, за клад ная,за ло го вое сви де тель ст во.

Пла теж ные цен ные бу ма ги Век сель, чек.Ипо теч ные цен ные бу ма ги Об ли га ция с ипо теч ным по кры ти ем, ипо теч -

ный сер ти фи кат уча стия.То ва ро рас по ря ди тель ныецен ные бу ма ги

Ко но са мент, двой ное склад ское сви де тель ст -во, склад ское сви де тель ст во, про стое склад -ское сви де тель ст во

Ры нок про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов (де ри ва ти вов)Сроч ные кон трак ты Фор вард, фью черс, оп ци он, своп.Про из вод ные цен ные бу ма ги Де по зи тар ная рас пис ка, кон вер ти руе мая об -

ли га ция, вар рант

Рос сий ское за ко но да тель ст во раз ре ша ет вы пус кать лишь оп ре де -лен ные виды цен ных бу маг (табл. 3).

Оп ре де ле ний об ли га ции в рос сий ском за ко но да тель ст ве не сколь ко.Об ли га ци ей (ст. 816 ГК РФ) при зна ет ся цен ная бу ма га, удо сто ве -

ряю щая пра во ее дер жа те ля на по лу че ние от лица, вы пус тив ше го об -ли га цию, в пре ду смот рен ный ею срок но ми наль ной стои мо сти об ли -

14

Таб ли ца 3

Виды цен ных бу маг, вы пуск ко то рых пре ду смот ренрос сий ским за ко но да тель ст вом

Виды ценных бу маг Нор ма тив ный акт

Го су дар ст вен ная об ли га ция, об ли га ция,век сель, чек, де по зит ный и сбе ре га тель -ный сер ти фи ка ты, бан ков ская сбе ре га -тель ная книж ка на предъ я ви те ля, ко но -са мент, ак ция, при ва ти за ци он ные цен -ные бу ма ги и дру гие до ку мен ты, ко то -рые за ко на ми о цен ных бу ма гах илив ус та нов лен ном ими по ряд ке от не се нык чис лу цен ных бу маг, двой ное склад -ское сви де тель ст во, про стое склад скоесви де тель ст во

ГК РФ, гла ва 7 «Цен ные бу ма ги»(ст. 143, 785, 815–817, 844, 877,912–917)

Ак ция, об ли га ция Фе де раль ный за кон РФ «Об ак цио -нер ных об ще ст вах» от 6 де каб ря1995 г. № 208-ФЗ

Ак ция, об ли га ция, оп ци он эми тен та, рос -сий ская де по зи тар ная рас пис ка

Фе де раль ный за кон РФ «О рын кецен ных бу маг» от 22 ап ре ля 1996 г. № 39-ФЗ

Пе ре вод ной век сель, про стой век сель Фе де раль ный за кон РФ «О пе ре вод -ном и про стом век се ле» от 11 мар -та 1997 г. № 48-ФЗ

За клад ная Фе де раль ный за кон РФ «Об ипо те ке(за ло ге не дви жи мо сти)» от 10 ию ля1998 г. № 102-ФЗ

Ин ве сти ци он ный пай Фе де раль ный за кон РФ «Об ин ве -сти ци он ных фон дах» от 29 но яб -ря 2001 г. № 156-ФЗ

Об ли га ция с ипо теч ным по кры ти ем, ипо -теч ные сер ти фи ка ты уча стия

Фе де раль ный за кон РФ «Об ипо -теч ных цен ных бу ма гах» от 11 но -яб ря 2003 г. № 152-ФЗ

га ции или ино го иму ще ст вен но го эк ви ва лен та. Об ли га ция пре до-став ля ет ее дер жа те лю так же пра во на по лу че ние фик си ро ван но гов ней про цен та от но ми наль ной стои мо сти об ли га ции либо иныеиму ще ст вен ные пра ва.

Об ли га ция (ст. 2 Фе де раль но го за ко на «О рын ке цен ных бу маг») –эмис си он ная цен ная бу ма га, за кре п ляю щая пра во ее вла дель ца на по -лу че ние от эми тен та об ли га ции в пре ду смот рен ный в ней срок ее но -ми наль ной стои мо сти или ино го иму ще ст вен но го эк ви ва лен та. Об -ли га ция мо жет так же пре ду смат ри вать пра во ее вла дель ца на по лу -че ние фик си ро ван но го в ней про цен та от но ми наль ной стои мо стиоб ли га ции либо иные иму ще ст вен ные пра ва. До хо дом по об ли га циияв ля ют ся про цент и/или дис конт.

Го су дар ст вен ная об ли га ция (ст. 817 ГК РФ) – цен ная бу ма га, удо -сто ве ряю щая от но ше ния го су дар ст вен но го зай ма; она подтверждает пра во заи мо дав ца на по лу че ние от за ем щи ка пре дос тав лен ных емувзай мы де неж ных средств или ино го иму ще ст ва, ус та нов лен ныхпро цен тов либо иных иму ще ст вен ных прав в сро ки, пре ду смот рен -ные ус ло вия ми вы пус ка зай ма в об ра ще ние.

Ак ция (ст. 2 Фе де раль но го за ко на «О рын ке цен ных бу маг») –эмис си он ная цен ная бу ма га, за кре п ляю щая пра ва ее вла дель ца (ак -цио не ра) на по лу че ние час ти при бы ли ак цио нер но го об ще ст ва в ви деди ви ден дов, на уча стие в управ ле нии ак цио нер ным об ще ст вом и начасть иму ще ст ва, ос таю ще го ся по сле его ли к ви да ции. Ак ция яв ля ет -ся имен ной цен ной бу ма гой.

Ак цио нер ным об ще ст вом (да лее – об ще ст во) при зна ет ся ком мер -че ская ор га ни за ция, ус тав ный ка пи тал ко то рой раз де лен на оп ре де -лен ное чис ло ак ций, удо сто ве ряю щих обя за тель ст вен ные пра ва уча -ст ни ков об ще ст ва (ак цио не ров) по от но ше нию к об ще ст ву (ст. 2 Фе -де раль но го закона «Об ак цио нер ных об ще ст вах»).

Век сель (ст. 815 ГК РФ) – вы да вае мая за ем щи ком цен ная бу ма га,удо сто ве ряю щая ни чем не обу слов лен ное обя за тель ст во век се ле да -те ля (про стой век сель) либо ино го ука зан но го в век се ле пла тель щи ка (пе ре вод ной век сель) вы пла тить по на сту п ле нии пре ду смот рен но говек се лем сро ка по лу чен ные взай мы де неж ные сум мы. От но ше ниясто рон по век се лю ре гу ли ру ют ся Фе де раль ным за ко ном о пе ре вод -ном и про стом век се ле.

По пе ре вод но му и про сто му век се лю впра ве обя зы вать ся гра ж да -не Рос сий ской Фе де ра ции и юри ди че ские лица Рос сий ской Фе де ра -ции (ст. 2 Фе де раль но го за ко на «О пе ре вод ном и про стом век се ле»).

15

В от но ше нии век се ля, вы став лен но го к оп ла те и под ле жа ще го оп -ла те на тер ри то рии РФ, про цен ты и пеня, ука зан ные в По ло же ниио пе ре вод ном и про стом век се ле (По ста нов ле ние ЦИК и СНК СССРот 7 ав гу ста 1937 г. № 104/1341 «О вве де нии в дей ст вие По ло же нияо пе ре вод ном и про стом век се ле»), вы пла чи ва ют ся в раз ме ре учет -ной став ки, ус та нов лен ной Цен траль ным бан ком РФ, по пра ви лам,ус та нов лен ным ст. 395 ГК РФ.

Чек (ст. 877 ГК РФ) – цен ная бу ма га, со дер жа щая ни чем не обу -слов лен ное рас по ря же ние че ко да те ля бан ку про из ве сти пла теж ука -зан ной в нем сум мы че ко дер жа те лю.

Сбе ре га тель ный (де по зит ный) сер ти фи кат (ст. 844 ГК РФ) – цен -ная бу ма га, удо сто ве ряю щая сум му вкла да, вне сен но го в банк, и пра -ва вклад чи ка (дер жа те ля сер ти фи ка та) на по лу че ние по ис те че нииус та нов лен но го сро ка сум мы вкла да и обу слов лен ных в сер ти фи ка те про цен тов в бан ке, вы дав шем сер ти фи кат, или в лю бом фи лиа ле это -го бан ка. Сбе ре га тель ные сер ти фи ка ты рас про стра ня ют ся сре ди гра -ж дан, де по зит ные – сре ди юри ди че ских лиц. Мо гут быть предъ я ви -тель ски ми и имен ны ми.

Ко но са мент (ст. 785 ГК РФ) – цен ная бу ма га, удо сто ве ряю щаяза клю че ние до го во ра (на ли чие от но ше ния) пе ре воз ки гру за. Это до -ку мент стан дарт ной фор мы, при ня той в ме ж ду на род ной прак ти ке напе ре воз ку гру за, ко то рый удо сто ве ря ет по груз ку, пе ре воз ку и пра вона по лу че ние груза.

Двой ное склад ское сви де тель ст во (ст. 912 ГК РФ) со сто ит издвух час тей – склад ско го сви де тель ст ва и за ло го во го сви де тель ст ва(вар ран та), ко то рые мо гут быть от де ле ны одно от дру го го. Двой ноесклад ское сви де тель ст во, ка ж дая из двух его час тей и про стое склад -ское сви де тель ст во яв ля ют ся цен ны ми бу ма га ми.

Про стое склад ское сви де тель ст во вы да ет ся на предъ я ви те ля(ст. 917 ГК РФ).

Оп ци он эми тен та (ст. 2 Фе де раль но го за ко на «О рын ке цен ныхбу маг») – эмис си он ная цен ная бу ма га, за кре п ляю щая пра во ее вла -дель ца на по куп ку в пре ду смот рен ный в ней срок и/или при на сту п -ле нии ука зан ных в ней об стоя тельств оп ре де лен но го ко ли че ст ва ак -ций эми тен та та ко го оп цио на по цене, оп ре де лен ной в оп цио не эми -тен та. Оп ци он эми тен та яв ля ет ся имен ной цен ной бу ма гой. При ня -тие ре ше ния о раз ме ще нии оп цио нов эми тен та и их раз ме ще ние осу -ще ст в ля ют ся в со от вет ст вии с ус та нов лен ны ми фе де раль ны ми за ко -на ми пра ви ла ми раз ме ще ния цен ных бу маг, кон вер ти руе мых в ак -

16

ции. При этом цена раз ме ще ния ак ций во ис пол не ние тре бо ва ний пооп цио нам эми тен та устанавливается в со от вет ст вии с це ной, оп ре де -лен ной в та ком оп цио не.

Рос сий ская де по зи тар ная рас пис ка (ст. 2 Фе де раль но го за ко на«О рын ке цен ных бу маг») – имен ная эмис си он ная цен ная бу ма га,не имею щая но ми наль ной стои мо сти, удо сто ве ряю щая пра во соб ст -вен но сти на оп ре де лен ное ко ли че ст во ак ций или об ли га ций ино -стран но го эми тен та (пред став ляе мых цен ных бу маг) и за кре п ляю -щая пра во ее вла дель ца тре бо вать от эми тен та рос сий ских де по зи -тар ных рас пи сок по лу че ния вза мен рос сий ской де по зи тар ной рас -пис ки со от вет ст вую ще го ко ли че ст ва пред став ляе мых цен ных бу маги ока за ния ус луг, свя зан ных с осу ще ст в ле ни ем вла дель цем рос сий -ской де по зи тар ной рас пис ки прав, за кре п лен ных пред став ляе мы мицен ны ми бу ма га ми. В слу чае, если эми тент пред став ляе мых цен ныхбу маг при ни ма ет на себя обя за тель ст ва пе ред вла дель ца ми рос сий -ских де по зи тар ных рас пи сок, ука зан ная цен ная бу ма га удо сто ве ря еттак же пра во ее вла дель ца тре бо вать над ле жа ще го вы пол не ния этихобя зан но стей.

За клад ная (ст. 13 Фе де раль но го за ко на «Об ипо те ке (за ло ге не -дви жи мо сти)») – имен ная цен ная бу ма га, удо сто ве ряю щая пра во ееза кон но го вла дель ца на по лу че ние ис пол не ния по де неж но му обя за -тель ст ву, обес пе чен но му ипо те кой иму ще ст ва, ука зан но го в до го во -ре об ипо те ке, без пред став ле ния дру гих до ка за тельств су ще ст во ва -ния это го обя за тель ст ва, а так же пра во за ло га на ука зан ное в до го во -ре об ипо те ке иму ще ст во.

Ин ве сти ци он ный пай (ст. 14 Фе де раль но го за ко на «Об ин ве -сти ци он ных фон дах») яв ля ет ся имен ной цен ной бу ма гой, удо сто -ве ряю щей долю его вла дель ца в пра ве соб ст вен но сти на иму ще ст -во, со став ляю щее пае вой ин ве сти ци он ный фонд, пра во тре бо ватьот управ ляю щей ком па нии над ле жа ще го до ве ри тель но го управ ле -ния пае вым ин ве сти ци он ным фон дом, пра во на по лу че ние де неж ной ком пен са ции при пре кра ще нии до го во ра до ве ри тель но го управ ле -ния пае вым ин ве сти ци он ным фон дом со все ми вла дель ца ми ин ве -сти ци он ных паев это го фон да (пре кра ще нии пае во го ин ве сти ци он -но го фон да).

Ин ве сти ци он ный пай не яв ля ет ся эмис си он ной цен ной бу ма гой.Пра ва, удо сто ве рен ные ин ве сти ци он ным паем, фик си ру ют ся в без -до ку мен тар ной фор ме. Ин ве сти ци он ный пай не име ет но ми наль нойстои мо сти.

17

Об ли га ция с ипо теч ным по кры ти ем (ст. 2 Фе де раль но го за ко на«Об ипо теч ных цен ных бу ма гах») – это об ли га ция, ис пол не ние обя -за тельств по ко то рой обес пе чи ва ет ся за ло гом ипо теч но го по кры тия.

Ипо теч ный сер ти фи кат уча стия (ст. 2 Фе де раль но го за ко на«Об ипо теч ных цен ных бу ма гах») – имен ная цен ная бу ма га, удо сто -ве ряю щая долю ее вла дель ца в пра ве об щей соб ст вен но сти на ипо -теч ное по кры тие, пра во тре бо вать от вы дав ше го ее лица над ле жа ще -го до ве ри тель но го управ ле ния ипо теч ным по кры ти ем, пра во на по лу -че ние де неж ных средств, по лу чен ных во ис пол не ние обя за тельств,тре бо ва ния по ко то рым со став ля ют ипо теч ное по кры тие, а так жеиные пра ва, пре ду смот рен ные за ко ном.

Определение от но си тель но но вой для рос сий ско го фи нан со во горын ка груп пы про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов (де ри ва ти -вов) еще не ус тоя лось. Об этом сви де тель ст ву ет дос та точ но гро мозд -кая трак тов ка про из вод но го фи нан со во го ин ст ру мен та в за ко но да -тель ст ве.

Про из вод ный фи нан со вый ин ст ру мент (ст. 2 Фе де раль но го за ко -на «О рын ке цен ных бу маг») – до го вор, за ис клю че ни ем до го во рарепо, пре ду смат ри ваю щий одну или не сколь ко из сле дую щих обя -зан но стей:

1) обя зан ность сто рон или сто ро ны до го во ра пе рио ди че скиили еди но вре мен но уп ла чи вать де неж ные сум мы, в том чис ле в слу -чае предъ яв ле ния тре бо ва ний дру гой сто ро ной, в за ви си мо сти от из -ме не ния цен на то ва ры, цен ные бу ма ги, кур са со от вет ст вую щей ва -лю ты, ве ли чи ны про цент ных ста вок, уров ня ин фля ции, зна че ний,рас счи ты вае мых на ос но ва нии цен про из вод ных фи нан со вых ин ст -ру мен тов, зна че ний по ка за те лей, со став ляю щих офи ци аль ную ста -ти сти че скую ин фор ма цию, зна че ний фи зи че ских, био ло ги че скихи (или) хи ми че ских по ка за те лей со стоя ния ок ру жаю щей сре ды, от на -сту п ле ния об стоя тель ст ва, сви де тель ст вую ще го о не ис пол не нии или не над ле жа щем ис пол не нии од ним или не сколь ки ми юри ди че ски мили ца ми, го су дар ст ва ми или му ни ци паль ны ми об ра зо ва ния ми сво ихобя зан но стей (за ис клю че ни ем до го во ра по ру чи тель ст ва и до го во растра хо ва ния), либо ино го об стоя тель ст ва, ко то рое пре ду смот ре нофе де раль ным за ко ном или нор ма тив ны ми ак та ми Цен траль но го бан -ка Рос сий ской Фе де ра ции (Банка Рос сии) и от но си тель но ко то ро гоне из вест но, на сту пит оно или не на сту пит, а так же от из ме не ния зна -че ний, рас счи ты вае мых на ос но ва нии од но го или со во куп но сти не -сколь ких ука зан ных в на стоя щем пунк те по ка за те лей. Такой до го вор

18

мо жет так же пре ду смат ри вать обя зан ность сто рон или сто ро ны до го -во ра пе ре дать дру гой сто ро не цен ные бу ма ги, то вар или ва лю ту либообя зан ность за клю чить до го вор, яв ляю щий ся про из вод ным фи нан со -вым ин ст ру мен том;

2) обя зан ность сто рон или сто ро ны на ус ло ви ях, оп ре де лен ных приза клю че нии до го во ра, в слу чае предъ яв ле ния тре бо ва ния дру гой сто ро -ной ку пить или про дать цен ные бу ма ги, ва лю ту или то вар либо за клю -чить до го вор, яв ляю щий ся про из вод ным фи нан со вым ин ст ру мен том;

3) обя зан ность од ной сто ро ны пе ре дать цен ные бу ма ги, ва лю туили то вар в соб ст вен ность дру гой сто ро не не ра нее третье го дня по -сле дня за клю че ния до го во ра; обя зан ность дру гой сто ро ны при нятьи оп ла тить ука зан ное иму ще ст во и ука за ние на то, что та кой до го воряв ля ет ся про из вод ным фи нан со вым ин ст ру мен том.

Со глас но По ло же нию о ви дах про из вод ных фи нан со вых ин ст ру -мен тов, ут вер жден но му при ка зом Фе де раль ной служ бы по фи нан со -вым рын кам (ФСФР) от 4 мар та 2010 г. №10-13/пз-н, в ка че ст ве ба -зо во го ак ти ва по до го во ру мо гут вы сту пать:

– цен ные бу ма ги;– то ва ры;– ва лю та;– про цент ные став ки;– уро вень ин фля ции;– офи ци аль ная ста ти сти че ская ин фор ма ция;– фи зи че ские, био ло ги че ские и/или хи ми че ские по ка за те ли со -

стоя ния ок ру жаю щей сре ды;– об стоя тель ст ва, сви де тель ст вую щие о не ис пол не нии или не -

над ле жа щем ис пол не нии од ним или не сколь ки ми юри ди че ски мили ца ми, го су дар ст ва ми или му ни ци паль ны ми об ра зо ва ния ми сво ихобя зан но стей;

– до го во ры, яв ляю щие ся про из вод ны ми фи нан со вы ми ин ст ру -мен та ми;

– об стоя тель ст ва, ко то рые пре ду смот ре ны фе де раль ны ми за ко -на ми или нор ма тив ны ми пра во вы ми ак та ми фе де раль но го ор га на ис -пол ни тель ной вла сти по рын ку цен ных бу маг и от но си тель но ко то -рых не из вест но, на сту пят они или не на сту пят;

– зна че ния, рас счи ты вае мые на ос но ва нии од но го или со во куп -но сти не сколь ких ука зан ных выше по ка за те лей, цены или ус ло вияко торых ба зи ру ют ся на со от вет ст вую щих па ра мет рах того фи нан со -во го ин ст ру мен та, ко то рый бу дет яв лять ся ба зо вым.

19

Фи нан со вые ин ст ру мен ты ва лют но го и кре дит но го рынков име -ют бо лее про стые и ус то яв шие ся оп ре де ле ния.

В ст. 140 «День ги (ва лю та)» ГК РФ оп ре де ле но, что рубль яв ля ет -ся за кон ным пла теж ным сред ст вом, обя за тель ным к прие му по на ри -ца тель ной стои мо сти на всей тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции.Пла те жи на тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции осу ще ст в ля ют ся пу -тем на лич ных и без на лич ных рас че тов.

Слу чаи, по ря док и ус ло вия ис поль зо ва ния ино стран ной ва лю -ты на тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции оп ре де ля ют ся за ко ном или в ус та нов лен ном им по ряд ке.

В ст. 141 «Ва лют ные цен но сти» ГК РФ оп ре де ля ет ся, что видыиму ще ст ва, при зна вае мо го ва лют ны ми цен но стя ми, и по ря док со -вер ше ния сде лок с ними оп ре де ля ют ся за ко ном о ва лют ном ре гу ли -ро ва нии и ва лют ном кон тро ле. Пра ва на ва лют ные цен но сти за щи -ща ют ся в Рос сий ской Фе де ра ции на об щих ос но ва ни ях.

Еди ная го су дар ст вен ная ва лют ная по ли ти ка, а так же ус той чи востьва лю ты Рос сий ской Фе де ра ции и ста биль ность ее внут рен не го ва -лют но го рын ка, об ра ще ние ино стран ной ва лю ты и ва лют ных цен но -стей в Рос сии обес пе чи ва ют ся в со от вет ст вии с Фе де раль ным за ко -ном «О ва лют ном ре гу ли ро ва нии и ва лют ном кон тро ле» от 10 де каб -ря 2003 г. № 173-ФЗ (дей ст вую щая ре дак ция от 1 сен тяб ря 2013 г.).

В ст. 1 дан но го Фе де раль но го за ко на даны сле дую щие оп ре де ле ния.Ва лю та Рос сий ской Фе де ра ции – это:а) де неж ные зна ки в виде банк нот и мо не ты Бан ка Рос сии, на хо -

дя щие ся в об ра ще нии в ка че ст ве за кон но го сред ст ва на лич но го пла -те жа на тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции, а так же изы мае мые либо изъ я тые из об ра ще ния, но под ле жа щие об ме ну ука зан ные де неж ныезна ки;

б) сред ст ва на бан ков ских сче тах и в бан ков ских вкла дах.Ино стран ная ва лю та – это:а) де неж ные зна ки в виде банк нот, ка зна чей ских би ле тов, мо не -

ты, на хо дя щие ся в об ра ще нии и яв ляю щие ся за кон ным сред ст вомна лич но го пла те жа на тер ри то рии со от вет ст вую ще го ино стран но гого су дар ст ва (груп пы ино стран ных го су дарств), а так же изы мае мыелибо изъ я тые из об ра ще ния, но под ле жа щие об ме ну ука зан ные де -неж ные зна ки;

б) сред ст ва на бан ков ских сче тах и в бан ков ских вкла дах в де неж -ных еди ни цах ино стран ных го су дарств и ме ж ду на род ных де неж ныхили рас чет ных еди ни цах.

20

Ва лют ные цен но сти, со глас но Фе де раль но му за ко ну о ва лют ном ре гу ли ро ва нии и ва лют ном кон тро ле, – это ино стран ная ва лю та и внеш -ние цен ные бу ма ги.

Не об хо ди мо от ме тить, что на цио наль ное за ко но да тель ст во мно -гих стран со дер жит по ня тие «ва лют ные цен но сти». Это ино стран наява лю та в на лич ной и без на лич ной фор ме, цен ные бу ма ги, вы ра жен -ные в ино стран ной ва лю те, а так же дра го цен ные ме тал лы (зо ло то,се реб ро) в стан дарт ных слит ках.

Кре дит ный ры нок. В ст. 819 «Кре дит ный до го вор» ГК РФ оп ре -де ле но, что «по кре дит но му до го во ру банк или иная кре дит ная ор га -ни за ция (кре ди тор) обя зу ют ся пре дос та вить де неж ные сред ст ва(кре дит) за ем щи ку в раз ме ре и на ус ло ви ях, пре ду смот рен ных до го -во ром, а за ем щик обя зу ет ся воз вра тить по лу чен ную де неж ную сум -му и уп ла тить про цен ты на нее».

Бан ков ский кре дит пред став ля ет со бой де неж ную сум му, пре до-став ляе мую бан ком на оп ре де лен ный срок и на оп ре де лен ных ус ло -ви ях, а так же оп ре де лен ную тех но ло гию удов ле тво ре ния за яв лен ной за ем щи ком фи нан со вой по треб но сти. Осу ще ст в ля ет ся в фор ме вы -да чи ссуд, учёта век се лей и в дру гих фор мах.

Су ще ст ву ют раз но об раз ные при зна ки клас си фи ка ции бан ков -ских кре ди тов.

Со глас но ст. 834 «До го вор бан ков ско го вкла да» ГК РФ, «по до го -во ру бан ков ско го вкла да (де по зи та) одна сто ро на (банк), при няв -шая по сту пив шую от дру гой сто ро ны (вклад чи ка) или по сту пив шуюдля нее де неж ную сум му (вклад), обя зу ет ся воз вра тить сум му вкла да и вы пла тить про цен ты на нее на ус ло ви ях и в по ряд ке, пре ду смот -рен ных до го во ром».

Бан ков ский вклад (или бан ков ский де по зит) – сум ма де нег, пе ре -дан ная ли цом кре дит но му уч ре ж де нию с це лью по лу че ния до хо дав ви де про цен тов, об ра зую щих ся в ходе фи нан со вых опе ра ций совкла дом.

В ст. 36 «Бан ков ские вкла ды фи зи че ских лиц» в Фе де раль ном за -ко не «О бан ках и бан ков ской дея тель но сти» от 2 де каб ря 1990 г.№ 395-1 (в ред. от 12 ок тяб ря 2013 г.) да ет ся сле дую щее оп ре де ле ниевкла да.

Вклад – де неж ные сред ст ва в ва лю те Рос сий ской Фе де ра цииили ино стран ной ва лю те, раз ме щае мые фи зи че ски ми ли ца ми в це -лях хра не ния и по лу че ния до хо да. До ход по вкла ду вы пла чи ва ет сяв де неж ной фор ме в виде про цен тов. Вклад воз вра ща ет ся вклад чи ку

21

по его пер во му тре бо ва нию в по ряд ке, пре ду смот рен ном для вкла дадан но го вида фе де раль ным за ко ном и со от вет ст вую щим до го во ром.

Иногда в са мо стоя тель ную груп пу фи нан со вых ин ст ру мен товвы де ля ют стра хо вые и пен си он ные до го во ры, ко то рые на раз ви тыхрын ках вно сят наи боль ший вклад в транс фор ма цию сбе ре же нийв ин ве сти ции. Од на ко стра хо вой ры нок как сег мент фи нан со во горын ка вы де ля ет ся не все гда. Это свя за но с тем, что по мас со во стии стан дарт но сти такие до го во ры при бли жа ют ся к цен ным бу ма гам,а спе ци фи ка ус ло вий стра хо вых и пен си он ных до го во ров сбли жа етих с про из вод ны ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми.

Фи нан со вые ин ст ру мен ты мож но клас си фи ци ро вать по не сколь -ким при зна кам. При ве дем клас си фи ка цию по наи бо лее су ще ст вен -ным об щим при зна кам.

По виду об ра ще ния вы де ля ют сле дую щие виды фи нан со вых ин -ст ру мен тов:

– крат ко сроч ные (пе ри од об ра ще ния до од но го года). Яв ля ют сянаи бо лее мно го чис лен ны ми, об слу жи ва ют опе ра ции на рын ке де нег;

– дол го сроч ные (пе ри од об ра ще ния бо лее од но го года). К ним от -но сят ся и «бес сроч ные», срок по га ше ния ко то рых не ус та нов лен.Об слу жи ва ют опе ра ции на рын ке ка пи та ла.

По ха рак те ру фи нан со вых обя за тельств фи нан со вые ин ст ру мен -ты под раз де ля ют ся на:

– ин ст ру мен ты без по сле дую щих фи нан со вых обя за тельств. Яв -ля ют ся пред ме том осу ще ст в ле ния фи нан со вой опе ра ции; при их пе -ре да че по ку па те лю про дав цы не не сут до пол ни тель ных фи нан со выхобя за тельств (на при мер, ва лют ные цен но сти);

– дол го вые фи нан со вые ин ст ру мен ты ха рак те ри зу ют кре дит ныеот но ше ния ме ж ду их по ку па те лем и про дав цом и обя зы ва ют долж -ни ка по га сить в пре ду смот рен ные сро ки их но ми наль ную стои мостьи за пла тить до пол ни тель ное воз на гра ж де ние в фор ме про цен та (если оно не вхо дит в со став по га шае мой но ми наль ной стои мо сти дол го -во го фи нан со во го ин ст ру мен та). При ме ры таких ин ст ру мен тов – об -ли га ции, век се ля, че ки.

– до ле вые фи нан со вые ин ст ру мен ты под твер жда ют пра во вла -дель ца на долю в ус тав ном фон де их эми тен та и на по лу че ние со от -вет ст вую ще го до хо да (в фор ме ди ви ден да, про цен та и т.п.). До ле -вы ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми яв ля ют ся, как пра ви ло, цен -ные бу ма ги со от вет ст вую щих ви дов (ак ции, ин ве сти ци он ные сер ти -фи ка ты).

22

По при ори тет ной зна чи мо сти раз ли ча ют:– пер вич ные фи нан со вые ин ст ру мен ты (ин ст ру мен ты пер во го

по ряд ка). Та кие фи нан со вые ин ст ру мен ты (как пра ви ло, цен ные бу -ма ги) ха рак те ри зу ют ся их вы пус ком в об ра ще ние пер вич ным эми -тен том и под твер жда ют пря мые иму ще ст вен ные пра ва или от но ше -ния кре ди та (ак ции, об ли га ции, чеки, век се ля);

– вто рич ные фи нан со вые ин ст ру мен ты (про из вод ные ин ст ру -мен ты – де ри ва ти вы) ис поль зу ют ся для про ве де ния спе ку ля тив ныхфи нан со вых опе ра ций и стра хо ва ния це но во го рис ка (хед жи ро ва -ния). Ос нов ны ми ви да ми де ри ва ти вов яв ля ют ся оп цио ны, сво пы,фью черс ные и фор вард ные кон трак ты.

По га ран ти ро ван но сти уров ня до ход но сти фи нан со вые ин ст ру -мен ты под раз де ля ют ся на:

– фи нан со вые ин ст ру мен ты с фик си ро ван ным до хо дом. Име ютга ран ти ро ван ный уро вень до ход но сти при их по га ше нии (или в те че -ние пе рио да их об ра ще ния) вне за ви си мо сти от конъ юнк тур ных ко -ле ба ний став ки ссуд но го про цен та (нор мы при бы ли на ка пи тал)на фи нан со вом рын ке;

– фи нан со вые ин ст ру мен ты с не оп ре де лен ным до хо дом. Уро вень до ход но сти этих ин ст ру мен тов мо жет из ме нять ся в за ви си мо сти отфи нан со во го со стоя ния эми тен та (про стые ак ции, ин ве сти ци он ныесер ти фи ка ты) или в свя зи с из ме не ни ем конъ юнк ту ры фи нан со во горын ка (дол го вые ин ст ру мен ты с пла ваю щей про цент ной став кой,«при вя зан ной» к учет ной став ке, кур су оп ре де лен ной «твер дой»ино стран ной ва лю ты).

По уров ню рис ка вы де ля ют:– без рис ко вые фи нан со вые ин ст ру мен ты. К ним обыч но от но сят

го су дар ст вен ные крат ко сроч ные цен ные бу ма ги, крат ко сроч ные де -по зит ные сер ти фи ка ты наи бо лее на деж ных бан ков, «твер дую» ино -стран ную ва лю ту;

– фи нан со вые ин ст ру мен ты с низ ким уров нем рис ка. Это крат ко -сроч ные дол го вые фи нан со вые ин ст ру мен ты, об слу жи ваю щие ры нокде нег, вы пол не ние обя за тельств по ко то рым га ран ти ро ва но ус той чи -вым фи нан со вым со стоя ни ем и на деж ной ре пу та ци ей за ем щи ка;

– фи нан со вые ин ст ру мен ты с уме рен ным уров нем рис ка. Они ха -рак те ри зу ют груп пу фи нан со вых ин ст ру мен тов, уро вень рис ка поко то рым при мер но со от вет ст ву ет сред не ры ноч но му;

– фи нан со вые ин ст ру мен ты с вы со ким уров нем рис ка. К ним от -но сят ся ин ст ру мен ты, уро вень рис ка по ко то рым су ще ст вен но пре -вы ша ет сред не ры ноч ный;

23

– фи нан со вые ин ст ру мен ты с очень вы со ким уров нем рис ка (спе -ку ля тив ные). Та кие фи нан со вые ин ст ру мен ты ис поль зу ют ся обыч но для проведения наи бо лее рис ко ван ных опе ра ций на фи нан со вомрын ке (ак ции «вен чур ных» ком па ний; об ли га ции с вы со ким уров нем про цен та; оп ци он ные и фью черс ные кон трак ты).

При ве ден ная клас си фи ка ция от ра жа ет де ле ние фи нан со вых ин -ст ру мен тов по наи бо лее су ще ст вен ным об щим при зна кам. Ка ж даяиз рас смот рен ных групп фи нан со вых ин ст ру мен тов в свою оче редьклас си фи ци ру ет ся по от дель ным спе ци фи че ским при зна кам, от ра -жаю щим осо бен но сти их вы пус ка, об ра ще ния и по га ше ния.

Виды и клас си фи ка ция ос нов ных ин ст ру мен тов фи нан со во горын ка на хо дят ся в по сто ян ной ди на ми ке, вы зы вае мой из ме не ни емпра во вых норм го су дар ст вен но го ре гу ли ро ва ния от дель ных рын ков, ис поль зо ва ни ем опы та стран с раз ви той ры ноч ной эко но ми кой, фи -нан со вы ми ин но ва ция ми и дру ги ми фак то ра ми.

Фи нан со вый ры нок пред ла га ет ши ро кий спектр фи нан со вых ин -ст ру мен тов для ин ве сто ров с раз лич ны ми ин ве сти ци он ны ми це ля мии раз ной склон но стью к рис ку. В тео рии управ ле ния ин ве сти ция мипред по ла га ется, что ин ве сто ры вкла ды ва ют свои сред ст ва в со от вет -ст вии с од ной из сле дую щих ин ве сти ци он ных це лей:

– по лу че ние те ку ще го до хо да;– дос ти же ние при рос та вло жен но го ка пи та ла;– со че та ние пер вых двух це лей.По лу че ние те ку ще го до хо да мо жет вос при ни мать ся как са мо -

стоя тель ная ин ве сти ци он ная цель по соз да нию (ге не ра ции) де неж -ных до хо дов в фор ме про цен тов или ди ви ден дов от при над ле жа щихин ве сто ру фи нан со вых ин ст ру мен тов для по кры тия те ку щих рас хо -дов на по треб ле ние.

Дос ти же ние при рос та вло жен но го ка пи та ла мо жет быть це льюин ве сто ра, вкла ды ваю ще го сво бод ные де неж ные сред ст ва в фи нан -со вый ак тив на бо лее или ме нее дол го сроч ный пе ри од и рас счи ты -ваю ще го на уве ли че ние средств: а) по сред ст вом ме ха низ ма ре ин ве -сти ро ва ния по лу чен ных до хо дов или б) рос та стои мо сти ак ти ва в дол -

24

Тема для об су ж де ния По ду май те и объ яс ни те, по ка ким еще ос но ва ни ям мож но раз де лить

фи нан со вые ин ст ру мен ты.

го сроч ном пе рио де без от но си тель но крат ко сроч ных ко ле ба ний ры -ноч ных цен.

Со че та ние по лу че ния те ку ще го до хо да и при рос та ка пи та ла яв -ля ет ся це лью ин ве сто ра, ко то рый хо тел бы иметь те ку щий до ход,но при этом на де ет ся и на при рост ка пи та ла.

1.3. Функ ции фи нан со во го рын каи ме ха низм его функ цио ни ро ва ния

В стра нах с ры ноч ной эко но ми кой фи нан со вый ры нок иг ра етболь шую роль, ко то рая оп ре де ля ет ся его ос нов ны ми функ ция ми.

Ос нов ной функ ци ей фи нан со во го рын ка в эко но ми че ской ли те -ра ту ре час то на зы ва ют обес пе че ние эф фек тив но го по то ка ка пи та лаот его вла дель цев к по тре би те лям. Од на ко транс фор ма ция сбе ре же -ний в ин ве сти ции с ис поль зо ва ни ем ры ноч но го ме ха низ ма со став ля -ет сущ ность фи нан со во го рын ка.

Боль шин ст во рос сий ских эко но ми стов ус лов но под раз де ля ютфунк ции фи нан со во го рын ка на об ще ры ноч ные, при су щие лю бымви дам рын ков, и спе ци фи че ские, ха рак тер ные толь ко для фи нан со -во го рын ка. К об ще ры ноч ным функ ци ям от но сят це но вую, ком мер -че скую, ин фор ма ци он ную и ре гу ли рую щую функ ции, к спе ци фи че -ским – ак ку му ли рую щую, пе ре рас пре де ли тель ную, кон троль ную,стра хо вую, сти му ли рую щую и еще ряд функ ций.

Мы со глас ны с про фес со ром Г.Н. Бе ло гла зо вой и про фес со ромЛ.П. Кро ли вец кой, ко то рые в учеб ном по со бии «Фи нан со вые рын кии фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты» вы де ля ют пять функ ций со вре -мен но го фи нан со во го рын ка: ин ве сти ци он ную, ин но ва ци он ную, спе -ку ля тив ную, управ ле ния рис ка ми и ценообразования9.

Ин ве сти ци он ная функ ция фи нан со во го рын ка яв ля ет ся ис ход ной и за клю ча ет ся в ак ку му ля ции сво бод ных де неж ных ка пи та лов и сбе -ре же ний и их по сле дую щем ис поль зо ва нии в ка че ст ве ин ве сти ций.

Ин но ва ци он ная функ ция фи нан со во го рын ка осоз на на за ру беж -ны ми эко но ми ста ми дос та точ но дав но. Она за клю ча ет ся в том, чтодля вне дре ния ин но ва ций пред при ни ма те ли при вле ка ют за ем ныйка пи тал на фи нан со вом рын ке. Ин но ва ции соз да ют ся и на са мом фи -нан со вом рын ке. В на стоя щее вре мя эта функ ция ста но вит ся осо бен -но ак ту аль ной.

25

9 Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты. – С. 39.

Спе ку ля тив ная функ ция фи нан со во го рын ка за клю ча ет ся в том,что ог ром ные де неж ные сред ст ва кон цен три ру ют ся и ис поль зу ют сядля по лу че ния при бы ли от спе ку ля тив ных опе ра ций, ос но ван ныхна раз ни це цен фи нан со вых ин ст ру мен тов.

Функ ция управ ле ния рис ка ми за клю ча ет ся в том, что на фи нан со -вом рын ке соз да ют ся и ис поль зу ют ся ме ха низ мы для управ ле ниярис ка ми, что спо соб ст ву ет сни же нию фи нан со вой не оп ре де лен но -сти и пе ре рас пре де ле нию рис ков ме ж ду уча ст ни ка ми рын ка.

Функ ция це но об ра зо ва ния на фи нан со вом рын ке за клю ча ет ся ввоз мож но сти фор ми ро вать цены на фи нан со вые ин ст ру мен ты и ре -гу ли ро вать их в про цес се со вер ше ния сде лок. Эти цены от ра жа ют,пре ж де все го, со от но ше ние ме ж ду спро сом и пред ло же ни ем. В не ко -то рой сте пе ни цены на фи нан со вом рын ке на хо дят ся под влия ни -ем го су дар ст вен ной де неж но-кре дит ной по ли ти ки, но это влия ниене от ме ня ет сам ме ха низм це но об ра зо ва ния, ко то рый ос та ет ся су гу -бо ры ноч ным.

Ва лют ный и кре дит ный рын ки, ры нок цен ных бу маг и ры нок де -ри ва ти вов вы пол ня ют как пе ре чис лен ные выше функ ции с уче томосо бен но стей фи нан со во го ин ст ру мен та, так и ряд спе ци фи че скихфунк ций, ко то рые мы рас смот рим далее.

Ме ха низм функ цио ни ро ва ния фи нан со во го рын ка на прав лен наобес пе че ние его рав но ве сия, ко то рое дос ти га ет ся пу тем взаи мо дей -ст вия от дель ных его эле мен тов, ос нов ны ми из ко то рых яв ля ют сяспрос, пред ло же ние и це на. Это рав но ве сие в ус ло ви ях эко но ми киры ноч но го типа обыч но дос ти га ет ся за счет са мо ре гу ли ро ва ния фи -нан со во го рын ка и час тич но – за счет го су дар ст вен но го его ре гу ли -ро ва ния. Од на ко в ре аль ной прак ти ке аб со лют ное рав но ве сие фи -нан со во го рын ка, т.е. пол ная сба лан си ро ван ность от дель ных его эле -мен тов, дос ти га ет ся край не ред ко, а если и дос ти га ет ся, то на оченьне про дол жи тель ный пе ри од.

Ка ж до му из сег мен тов фи нан со во го рын ка (ва лют но му и кре дит -но му рынкам, рын ку цен ных бу маг и рын ку де ри ва ти вов) при су щисвои осо бен но сти ме ха низ ма функ цио ни ро ва ния, од на ко прин ци пи -аль ные его ос но вы име ют об щий ха рак тер. Рас смот рим об щие прин -ци пы фор ми ро ва ния ме ха низ ма функ цио ни ро ва ния фи нан со во го рын -ка в це лом.

Глав ную роль в сис те ме ос нов ных эле мен тов фи нан со во го рын -ка иг ра ет це на на от дель ные фи нан со вые ин ст ру мен ты. Имен но онаот ра жа ет сба лан си ро ван ность спро са и пред ло же ния на рын ке, со -

26

стоя ние его рав но ве сия, сте пень удов ле тво ре ния эко но ми че скихин те ре сов всех его уча ст ни ков. При ори тет ная роль цены в сис те меэле мен тов фи нан со во го рын ка, обес пе чи ваю щих его рав но ве сие,оп ре де ля ет осо бую роль це но об ра зо ва ния в ме ха низ ме его функ -цио ни ро ва ния.

Цены на фи нан со вом рын ке оп ре де ля ют ся, пре ж де все го, уров -нем до ход но сти от дель ных фи нан со вых ин ст ру мен тов, в ос но ве ко -то ро го ле жит сред ний уро вень про цент ной став ки (или сред няя нор -ма до ход но сти на вло жен ный ка пи тал). Уро вень про цент ной став кислу жит не толь ко кри те ри ем вы бо ра аль тер на тив ных на прав ле нийпроведения фи нан со вых опе ра ций, но в зна чи тель ной сте пе ни оп ре -де ля ет объ ем этих опе ра ций – де ло вую ак тив ность от дель ных хо зяй -ст вую щих субъ ек тов на фи нан со вом рын ке.

Осо бен но стью фор ми ро ва ния цен на фи нан со вом рын ке яв ля ет ся су ще ст вен ное воз дей ст вие на этот про цесс об ра щаю ще го ся на немспе ку ля тив но го ка пи та ла. Это по ро ж да ет не толь ко ре аль ный спросна от дель ные фи нан со вые ин ст ру мен ты со сто ро ны хо зяй ст вую щихсубъ ек тов, но и спрос спе ку ля тив ный, не свя зан ный с ре аль ны ми по -треб но стя ми раз ви тия эко но ми ки. Вы со кий уро вень спе ку ля тив нойсо став ляю щей для фи нан со во го рын ка – нор маль ное яв ле ние; этотуро вень по сто ян но воз рас та ет по мере уве ли че ния объ е ма на ка п ли -вае мо го пред при ятия ми и фи зи че ски ми ли ца ми ка пи та ла. Под воз -дей ст ви ем спе ку ля тив но го ка пи та ла уро вень цен на фи нан со вомрын ке в зна чи тель ной мере за ви сит не толь ко от ре аль но го спро са,но и от ожи дае мых из ме не ний его уров ня, на ко то рые уча ст ни кирын ка пы та ют ся вли ять ис хо дя из сво их спе ку ля тив ных ин те ре сов(иг рая на по вы ше ние или по ни же ние ры ноч ных цен на от дель ныефи нан со вые ин ст ру мен ты).

Цены на фи нан со вом рын ке очень ди на мич ны, под вер же ны влия -нию мно гих объ ек тив ных фак то ров, про яв ляю щих ся на мак ро-и на мик ро уров не, и ме ня ют ся прак ти че ски еже днев но. Вы со кая ди -на ми ка уров ня цен от ли ча ет фи нан со вый ры нок от то вар но го рын ка,где фак то ры це но об ра зо ва ния но сят бо лее ста биль ный ха рак тер.

Зна чи мость ин фор ма ции об уров не цен на от дель ные фи нан со -вые ин ст ру мен ты в управ ле нии как фи нан со вой дея тель но стьюпред при ятия, так и эко но ми че ским раз ви ти ем стра ны в це лом обу -слав ли ва ет опе ра тив ность и от кры тость их ус та нов ле ния. Ин фор -ма ция о со стоя нии цен на ос нов ных фи нан со вых рын ках по сту па етс ре гио наль ных, на цио наль но го и с ми ро во го рын ка. Про фес сио -

27

наль ные уча ст ни ки фи нан со во го рын ка при на ли чии со вре мен ныхэлек трон ных средств свя зи по лу ча ют ин фор ма цию об уров не ценна ин те ре сую щие их фи нан со вые ин ст ру мен ты прак ти че ски на лю -бой мо мент.

Уро вень цен на ос нов ные фи нан со вые ин ст ру мен ты ус та нав ли ва -ет ся в про цес се их бир же вой ко ти ров ки в за ви си мо сти от скла ды -ваю ще го ся со от но ше ния объ е ма спро са на них и их пред ло же ния.Бир же вая ко ти ров ка цен осу ще ст в ля ет ся на ос но ве зая вок кли ен товбро ке рам на по куп ку или про да жу от дель ных фи нан со вых ин ст ру -мен тов.

Цены, скла ды ваю щие ся на на цио наль ном рын ке, за ви сят от со от -вет ст вую ще го их уров ня на ми ро вом рын ке. Эта за ви си мость ха рак -тер на не толь ко для ва лют но го рын ка (где она про яв ля ет ся в наи -боль шей сте пе ни), но и для дру гих ви дов фи нан со вых рын ков.По мере ин теграции Рос сии в ми ро вой фи нан со вый ры нок эта за ви -си мость бу дет уси ли вать ся, фор ми руя как по зи тив ные, так и не га -тив ные по след ст вия для эко но ми че ского раз ви тия стра ны.

Вы со кая сте пень влия ния ди на ми ки цен на фи нан со вом рын кена эко но ми че ские про цес сы в стра не пре до пре де ля ет не об хо ди мость го су дар ст вен но го ре гу ли ро ва ния этих цен с по мо щью со от вет ст вую -щих ме ха низ мов. Та ки ми ме ха низ ма ми яв ля ют ся ус та нов ле ние уров -ня учет ной став ки, нор ми ро ва ние ре зер вов ком мер че ских бан ков, ре -гу ли ро ва ние де неж но го обо ро та пу тем эмис сии де нег, ре гу ли ро ва -ние объ е ма эмис сии и до ход но сти го су дар ст вен ных цен ных бу маг(в пер вую оче редь – об ли га ций) и др. Ме ха низм та ко го ре гу ли ро ва нияфунк цио ни ру ет во всех стра нах с раз ви той ры ноч ной эко но ми кой.

Ха рак тер фор ми ро ва ния цен на фи нан со вом рын ке оп ре де ля етне об хо ди мость не толь ко уче та в про цес се це но об ра зо ва ния всех зна -чи мых фак то ров, влияю щих на их уро вень, но и ин фор ми ро ван но сти уча ст ни ков рын ка о дей ст вии ос нов ных из этих фак то ров. Ин фор ма -ци он ная обес пе чен ность уча ст ни ков фи нан со во го рын ка (в пер вуюоче редь, рын ка ка пи та ла) ха рак те ри зу ет ся по ня ти ем «эф фек тив ностьрын ка». Эф фек тив ным счи та ет ся фи нан со вый ры нок, на ко то ромуро вень цен на от дель ные фи нан со вые ин ст ру мен ты бы ст ро реа ги -ру ет на внеш нюю ин фор ма цию при пол ном дос ту пе к ней всех уча ст -ни ков дан но го рын ка.

В со от вет ст вии с кон цеп ци ей эф фек тив но сти рын ка (ко то рая яв -ля ет ся важ ным тео ре ти че ским по ло же ни ем, оп ре де ляю щим ме ха -низм его функ цио ни ро ва ния) вы де ля ют три уров ня эф фек тив но сти.

28

Пер вый уро вень ха рак те ри зу ет сла бую сте пень эф фек тив но стирын ка и от ра жа ет си туа цию, ко гда це но об ра зо ва ние на ос нов ные фи -нан со вые ин ст ру мен ты ба зи ру ет ся на их ди на ми ке в пред ше ст вую -щем пе рио де.

Вто рой уро вень ха рак те ри зу ет сред нюю сте пень эф фек тив но стирын ка и от ра жа ет си туа цию, ко гда це но об ра зо ва ние на ос нов ные фи -нан со вые ин ст ру мен ты кро ме ин фор ма ции об их ди на ми ке в пред -ше ст вую щем пе рио де от ра жа ет и дру гую опуб ли ко ван ную об ще до-ступ ную ин фор ма цию.

Тре тий уро вень ха рак те ри зу ет силь ную сте пень эф фек тив но стирын ка и от ра жа ет си туа цию, ко гда про цесс це но об ра зо ва ния ба зи ру -ет ся не толь ко на об ще дос туп ной, но и на не опуб ли ко ван ной ин фор -ма ции, а так же на ре зуль та тах ее фун да мен таль но го ана ли за. В этомслу чае уро вень цен на от дель ные фи нан со вые ин ст ру мен ты все гдабу дет от ра жать уро вень их до ход но сти, со от вет ст вую щий уров нюих рис ка. Ины ми сло ва ми, силь ная сте пень эф фек тив но сти рын ка ха -рак те ри зу ет со стоя ние це но об ра зо ва ния на ос нов ные фи нан со выеин ст ру мен ты, от ра жаю ще го всю имею щую ся о них ин фор ма цию.

Ме ха низм функ цио ни ро ва ния ка ж до го из сег мен тов фи нан со во -го рын ка име ет спе ци фи че ские осо бен но сти, оп ре де ляе мые це нойоб ра щаю щих ся на них фи нан со вых ин ст ру мен тов; сис те мой фак то -ров, влияю щих на фор ми ро ва ние кон крет но го уров ня цен этих ин ст -ру мен тов; ме то дами ко ти ров ки цен уча ст ни ка ми рын ка и т.п.

1.4. По ка за те ли раз ви тия фи нан со во го рын ка Рос сии

Кон цеп ция со ци аль но-эко но ми че ско го раз ви тия Рос сии на пе ри -од до 2020 г., или Стра те гия-2020, была ут вер жде на Рас по ря же ни -ем Пра ви тель ст ва РФ осе нью 2008 г. В дан ном до ку мен те оп ре де ле -ны пути и спо со бы по вы ше ния бла го сос тоя ния рос сий ских гра ж дан,ук ре п ле ния на цио наль ной безо пас но сти и обес пе че ния ди на мич но го раз ви тия эко но ми ки в дол го сроч ной пер спек ти ве.

Стра те гия-2020 – это ком плекс ный до ку мент, опи сы ваю щий тра -ек то рию раз ви тия на шей стра ны с по зи ций дос ти же ния мак ро эко но -ми че ских по ка за те лей на ос но ве оп ре де ле ния на прав ле ний «про ры -ва», оп ре де ле ния ин ст ру мен тов мо би ли за ции ин ве сти ци он ных и ин -но ва ци он ных ре сур сов, ис поль зо ва ния по тен циа ла от рас лей, ре гио -нов, раз ви тия ры ноч ных ме ха низ мов функ цио ни ро ва ния эко но ми ки. Со став ной ча стью Стра те гии-2020 яв ля ет ся Стра те гия раз ви тия фи -

29

нан со во го рын ка, идея ко то рой за клю ча ет ся в мо би ли за ции воз мож -но стей фи нан со во го рын ка для фор ми ро ва ния рын ка ка пи та ла, пе ре -рас пре де ле ния соб ст вен но сти, ин ве сти ро ва ния сво бод ных де неж -ных средств хо зяй ст вую щи ми субъ ек та ми, что по зво лит фи нан си ро -вать ин ве сти ци он ные и ин но ва ци он ные про ек ты.

В табл. 4 при ве де ны ос нов ные дос тиг ну тые и це ле вые по ка за те ли раз ви тия фи нан со во го рын ка Рос сии.

Как сле ду ет из табл. 4, по от дель ным по ка за те лям раз ви тия фи -нан со во го рын ка в 2012 г. не уда лось дос тиг нуть их док ри зис но гоуров ня 2008 г. Так, не вос ста но вил ся объ ем бир же вой тор гов ли. А ес -ли по смот реть на пла ни руе мые ру бе жи, то сле ду ет при знать, что пред -

30

Таб ли ца 4Ди на ми ка по ка за те лей раз ви тия фи нан со во го рын ка Рос сии*

По ка за тель 2008 г. 2012 г. 2020 г.

Ка пи та ли за ция пуб лич ных ком па ний, трлн руб. 11,0 24,4 170,0От но ше ние ка пи та ли за ции к ВВП**, % 26,7 39,0 104,0Бир же вая тор гов ля ак ция ми, трлн руб. 12,5 11,5 240,0От но ше ние бир же вой тор гов ли ак ция ми к ВВП, % 30,2 18,4 146,0Стои мость кор по ра тив ных об ли га ций в об ра ще нии,

трлн руб. 2,6 5,9 19,0От но ше ние стои мо сти кор по ра тив ных об ли га ций

в об ра ще нии к ВВП, % 6,3 9,4 12,0Ак ти вы ин ве сти ци он ных фон дов***, трлн руб. 0,5 0,5 17,0Пен си он ные на ко п ле ния и ре зер вы НПФ, трлн руб. 0,6 1,4 12,0От но ше ние ак ти вов ин ве сти ци он ных фон дов, пен -

си он ных на ко п ле ний и ре зер вов не го су дар ст вен -ных пен си он ных фон дов к ва ло во му внут рен не мупро дук ту, % 2,6 3,0 18,0

Ко ли че ст во роз нич ных ин ве сто ров на фон до вом рын -ке, млн чел. 0,8 1,0 20,0

Доля ино стран ных цен ных бу маг в обо ро те рос сий -ских бирж, % – 4,0 12,0

* Ис точ ник: Стра те гия раз ви тия фи нан со во го рын ка Рос сий ской Фе де ра ции на пе -ри од до 2020 г. (рас че ты «Ве до мо стей», INVESTFUNDS.RU, МВФ, оцен ка «ВТБ-КА ПИ -ТАЛ»; Ве до мо сти. – 2012. – 11 янв. – С. 9).

** В 2012 г., по дан ным Ми ни стер ст ва фи нан сов РФ, объ ем ВВП со ста вил62 599,6 млрд руб.

*** Ис точ ник: http://data.investfunds.ru/stocks_comments/3711/Doclad.pdf

сто ит ко лос саль ная ра бо та. Для это го сле ду ет на сы тить ры нок фи -нан со вы ми ин ст ру мен та ми, соз дать и при влечь круп ных ин ве сто -ров, сфор ми ро вать со вре мен ную ин фра струк ту ру фи нан со во горын ка, в том чис ле соз дать ме ж ду на род ный фи нан со вый центр.

По пы та ем ся срав нить по ко ли че ст вен ным по ка за те лям раз ви тиесег мен тов фи нан со во го рын ка.

Как сле ду ет из табл. 5, в на стоя щее вре мя обо рот на тор гах ор га -ни зо ван но го рын ка по дол ла ру США прак ти че ски не из ме нил ся,а по евро вы рос в 1,4 раза. Прав да, обо рот по евро в 6 раз мень ше от -но си тель но ВВП, чем по дол ла ру, но ин те рес к евро воз рас та ет.

В на стоя щее вре мя объ ем кре ди тов пре вы сил 50 % от уров ня ВВП, а до кри зи са доля кре ди тов от но си тель но ВВП со став ля ла 40 %.

Об ра тим вни ма ние: до кри зи са (в 2007 г.) объ ем цен ных бу маг от -но си тель но ВВП со став лял 117 %. За тем про изош ло рез кое сни же -ние стои мо сти бу маг, и док ри зис ный уро вень еще не дос тиг нут.

Ры нок фи нан со вых де ри ва ти вов рез ко вырос в 2010 г. Это го во -рит о вос ста нов ле нии спе ку ля тив но го рын ка, а так же о воз мож ностихед жи ро ва ния рис ков.

По треб ность в ис поль зо ва нии фи нан со вых ин ст ру мен тов пред -при ятия ми и ор га ни за ция ми от ра жа ет струк ту ра ин ве сти ций в ос -нов ной ка пи тал по ис точ ни кам фи нан си ро ва ния (табл. 6).

31

Таб ли ца 5Из ме не ние ха рак те ри стик сег мен тов фи нан со во го рын ка Рос сии,

% к ВВП*

По ка за те ли 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Но ми наль ный ВВП, млрд руб. 41 277 38 807 45 173 54 586 62 599Сред не днев ной обо рот по дол лару

на ММВБ 0,6 0,8 0,6 0,7 0,6Сред не днев ной обо рот по евро на

ММВБ 0,07 0,18 0,09 0,13 0,1Кре ди ты 48,2 51,1 49,0 51,6 52,5Де по зи ты 14,3 19,3 21,7 21,7 38,1Все цен ные бу ма ги (ак ции, об ли га -

ции) 38,9 45,0 43,1 44,8 34,2Все де ри ва ти вы (фью чер сы и оп -

цио ны) 35,1 38,3 68,5 104,5 80,4* По дан ным Бан ка Рос сии. Ис точ ник: www.cbr.ru

Не об хо ди мо за ме тить, что в 2012 г. в струк ту ре при вле чен ныхсредств 17,9 % со став ля ли бюд жет ные сред ст ва, 17,8 % – сред ст вавы ше стоя щих ор га ни за ций, 5,4 % – за ем ные сред ст ва дру гих ор га ни -за ций. В об щем объ е ме ин ве сти ций в ос нов ной ка пи тал ин ве сти циииз-за ру бе жа со ста ви ли 2,7 %.

Как сле ду ет из табл. 6, ин ст ру мен ты фи нан со во го рын ка пока за -ни ма ют око ло 9 % фи нан си ро ва ния ин ве сти ций в ос нов ной ка пи -тал. Пред при ятия при вык ли рас счи ты вать на соб ст вен ные сред ст ваи все гда жа лу ют ся на их не хват ку. Ис то ри че ски доля соб ст вен ныхсредств в ис точ ни ках фи нан си ро ва ния ин ве сти ций со став ля ла40–50 %, а доля кре ди тов – 9–11 %.

Воз мож но сти ис поль зо ва ния ин ст ру мен тов рын ка цен ных бу магдля при вле че ния ин ве сти ций пред при ятия ми Си би ри были ис сле до -ва ны ав то ра ми учеб но го по со бия еще в 1999 г.10

По дан ным оп ро са 1150 про мыш лен ных пред при ятий всех от рас -лей и ре гио нов, про ве ден но го Ин сти ту том Гай да ра, в 2012 г. не про -изош ло ожив ле ния ин ве сти ци он ной ак тив но сти из-за сла бо го спро са на про дук цию и из быт ка мощ но стей. Та кая же си туа ция ожи да ет сяи в 2013 г.

32

Таб ли ца 6Ди на ми ка и струк ту ра ин ве сти ций в ос нов ной ка пи тал

по ис точ ни кам фи нан си ро ва ния в Рос сий ской Фе де ра ции, %*

По ка за тель 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Ин ве сти ции в ос нов ной ка пи тал,млрд руб. 6705,5 6040,8 6625,0 8445,2 8768,4

Соб ст вен ные сред ст ва 39,5 37,1 41,0 41,9 45,4При вле чен ные сред ст ва 60,5 62,9 59,0 58,1 54,6

Кре ди ты 11,8 10,3 9,0 8,6 7,9Ак ции 0,8 1,0 1,1 1,0 1,0Об ли га ции 0,1 0,1 0,01 0,001 0,001

* По дан ным Рос ста та. Ис точ ник: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1140096774766; http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_ main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1138717651859.

10 Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фон до вый ры нок Си би ри: воз мож но сти в при -вле че нии ин ве сти ций. – Но во си бирск: НГАЭ иУ, 1999. – 96 с.

Ис поль зо ва ние фи нан со вых ин ст ру мен тов для фи нан си ро ва нияин ве сти ций в ос нов ной ка пи тал яв ля ет ся воз мож ной пер спек ти войдля пред при ятий при про ве де нии по ли ти ки ре ст рук ту ри за ции, мо -дер ни за ции и вне дре ния ин но ва ци он ных тех но ло гий.

Пока глав ное на прав ле ние для ин ве сти ро ва ния у пред при ятий –фи нан со вые ин ве сти ции: вло же ния в дру гие пред при ятия и ком па нии.

Как ви дим из табл. 7, бо лее 50 % фи нан со вых вло же ний осу ще ст -в ля ет ся в паи и ак ции дру гих ор га ни за ций, при чем бо лее 46 % – в до -чер ние и за ви си мые об ще ст ва, что го во рит о фор ми ро ва нии цен тра -ли зо ван ных струк тур. По куп ка об ли га ций со став ля ет не зна чи тель -ную долю. По-преж не му поч ти треть вло же ний при хо дит ся на зай мы дру гим ор га ни за ци ям, а наи бо лее по пу ляр ным их ин ст ру мен том яв -ля ют ся век се ля.

В 2012 г. рос сий ские ком па нии были са мы ми ак тив ны ми по ку па -те ля ми в мире. Сум ма сде лок, объ яв лен ных в Рос сии, со ста ви ла139,5 млрд долл., в том чис ле са мая боль шая сдел ка – по куп ка «Рос -неф тью» ТНК-ВР за 56 млрд долл. Об щее чис ло сде лок в 2012 г. вы -рос ло на 12 % по срав не нию с 2011 г. Было очень мно го сде лок повы ку пу ми но ри тар ных до лей.

По дан ным KPMG, са мы ми ак тив ны ми уча ст ни ка ми рос сий ско го рын ка ка пи та ла в 2012 г. были гос ком па нии, осо бен но гос бан ки.ВТБ, Сбер банк, «Рос нефть» и «Ин тер РАО ЕЭС» при ня ли уча стие

33

Таб ли ца 7

Струк ту ра фи нан со вых вло же ний в Рос сий ской Фе де ра ции в 2011 г.*

По ка за тель Млрд руб. Доля, %

Фи нан со вые вло же ния, все го 22 936,5 100,0В паи и ак ции дру гих ор га ни за ций 12 150,4 53,0

Из них до чер них и за ви си мых 10 606,7 46,2В об ли га ции и дру гие дол го вые обя за тель ст ва 556,1 2,4Пре дос тав лен ные зай мы 7 189,0 31,3Про чие фи нан со вые вло же ния 3 041,0 13,3

* По дан ным Рос ста та. Ис точ ник: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/ rosstat/ru/ statistics/publications/catalog/doc_1138717651859.

Тема для об су ж де ния По че му не об хо ди мо при вле кать ин ве сти ции в ос нов ной ка пи тал?

в 45 сдел ках на об щую сум му 18,9 млрд долл. При этом ВТБ уча ст во -вал в 14 сдел ках, а Сбер банк был за дей ст во ван в сдел ках с наи выс -шей стои мо стью (5,9 млрд долл.).

Са мым по пу ляр ным ин ст ру мен том фи нан си ро ва ния ин ве сти цийс внеш не го рын ка яв ля ют ся кре ди ты бан ков, но и они ис поль зу ют сяне дос та точ но. По дан ным Рос ста та, доля бан ков ских кре ди тов в струк -ту ре ин ве сти ций в ос нов ной ка пи тал в 2012 г. со ста ви ла толь ко 7,9 %,а доля ин ве сти ций за счет вы пус ков цен ных бу маг еще мень ше.

По дан ным «Фин мар ке та», фи нан со вые вло же ния пред при ятийс 2008 по 2012 г. вы рос ли в 3,6 раза – с 18,7 трлн до 67,7 трлн руб.,а рас хо ды на кап вло же ния уве ли чи лись толь ко до 92 млрд руб.Для срав не ния: в США ком па нии при вле ка ют с рын ка поч ти по ло ви -ну средств для инвестирования11.

В От че те о фи нан со вом раз ви тии за 2012 г. Все мир но го эко но ми -че ско го фо ру ма (ВЭФ) оп ре де ле но ме сто фи нан со вой сис те мы Рос -сии в ми ро вом рей тин ге по вер сии ВЭФ. От но си тель но силь ны мисто ро на ми фи нан со вой сис те мы РФ на зва ны та кие фак то ры, как биз -нес-кли мат (32-е ме сто), фи нан со вые рын ки (35-е ме сто, в осо бен но -сти ры нок ак ций, си туа ция на ко то ром зна чи тель но улуч ши лась), не -бан ков ские фи нан со вые ус лу ги (8-е ме сто), секь ю ри ти за ция (3-е ме -сто), слия ния и по гло ще ния (7-е ме сто).

Увы, к сла бым сто ро нам от не се ны не бла го при ят ная и все ухуд -шаю щая ся сре да ре гу ли ро ва ния (59-е ме сто), уро вень раз вития бан -ков ско го сек то ра (58-е ме сто) и от но си тель ная не ста биль ность фи -нан со вой сис те мы (41-е ме сто, в пер вую оче редь, из-за си туа ции вбан ков ской сфе ре).

Зна чи тель но го про грес са в 2013 г. дос тиг ла Рос сия в рей тин геDoing Business. По ус ло ви ям ве де ния биз не са стра на под ня лась со111-го на 92-е ме сто из 189 стран. В на стоя щее вре мя по бла го при ят ст -во ва нию ве де ния биз не са она опе ре жа ет Ки тай (96-е ме сто), Бра зи лию

34

11 URL: http://www.finmarket.ru/z/nws/hotnews.asp?id=3461395 (дата об ра ще -ния: 12.09.2013 г.).

Тема для об су ж де ния Ка ким, на Ваш взгляд, долж но быть пра виль ное со от но ше ние ме ж ду

ин ве сти ция ми в ос нов ной ка пи тал и фи нан со вы ми ин ве сти ция ми?

(116-е) и Ин дию (134-е ме сто). Все еще зна чи тель но от ста вая от ЮАР(41-е ме сто), Мек си ки (53-е ме сто) и Тур ции (69-е ме сто), за по след -ние три года Рос сия под ня лась в дан ном рей тин ге на 31 строч ку, чтояв ля ет ся луч шим ре зуль та том сре ди со поста ви мых стран.

По ре зуль та там рей тин га Doing Business, в Рос сии для ве де ниябиз не са луч ше все го об сто ят дела с обес пе че ни ем ис пол не ния конт-рак тов (10-е ме сто), ре ги ст ра ци ей соб ст вен но сти (17-е ме сто), не -сколь ко хуже – с раз ре ше ни ем не пла те же спо соб но сти (55-е ме сто),на ло го об ло же ни ем (56-е ме сто), ре ги ст ра ци ей пред при ятий (88-е мес- то). Труд но в рос сий ском биз не се с кре ди то ва ни ем (109-е ме сто), за -щи той ин ве сто ров (115-е ме сто), под клю че ни ем к сис те ме элек тро -снаб же ния (117-е ме сто). Са мы ми про бле ма тич ны ми для ве де ниябиз не са в Рос сии яв ля ют ся ме ж ду на род ная тор гов ля (157-е ме сто)и по лу че ние раз ре ше ний на строи тель ст во (178-е ме сто).

Улуч ше ние по зи ций Рос сии в раз лич ных ми ро вых рей тин гахне яв ля ет ся са мо це лью, но долж но сви де тель ст во вать о по вы ше ниироли стра ны на ми ро вых рын ках, в том чис ле на ми ро вом фи нан со -вом рын ке.

Кон троль ные во про сы

1. Из ка ких сег мен тов со сто ит фи нан со вый ры нок и в чем пред на зна -че ние ка ж до го сег мен та?

2. Ка кой кри те рий ле жит в ос но ве де ле ния фи нан со во го рын ка на ры -нок де нег и ры нок ка пи та ла?

3. Яв ля ют ся ли ин ст ру мен ты рын ка цен ных бу маг фи нан со вы ми ин ст -ру мен та ми?

4. На зо ви те «бес сроч ные» фи нан со вые ин ст ру мен ты.5. Де по зит фи зи че ско го лица в сум ме 500 тыс. руб. в ком мер че ском

бан ке мо жет ли быть фи нан со вым ин ст ру мен том с вы со ким уров нем рис -ка? Если «да», то при ка ких ус ло ви ях?

6. В чем от ли чие цен ной бу ма ги и про из вод но го фи нан со во го ин ст ру -мен та?

7. По че му го су дар ст вен ные цен ные бу ма ги яв ля ют ся цен ны ми бу ма га -ми с ми ни маль ным уров нем рис ка?

35

Темы для об су ж де ния Ка ко вы по след ст вия ре зуль та тов рей тин гов для эко но ми ки Рос сии? Что нуж но сде лать, что бы по вы сить рей тинг Рос сии?

8. В чем от ли чие ис поль зо ва ния соб ст вен ных и при вле чен ных средствпри фи нан си ро ва нии ин ве сти ций в ос нов ной ка пи тал?

9. По че му паи и ак ции в струк ту ре фи нан со вых вло же ний объ е ди не ныв один раз дел?

10. Яв ля ет ся ли по куп ка спор тив ных клу бов фи нан со вы ми вло же ния -ми пред при ятий ре аль но го сек то ра эко но ми ки?

Ли те ра ту ра

1. Гра ж дан ский ко декс Рос сий ской Фе де ра ции.2. О рын ке цен ных бу маг: Федер. за кон Рос. Фе де ра ции от 22 ап ре ля 1996 г.

№ 39-ФЗ (в ред. от 30 сент. 2013 г.).3. Бу ла тов В.В. Фон до вый ры нок в струк тур ной пе ре строй ке эко но ми ки. – М.:

Нау ка, 2002. – 416 с.4. Ве дев А.Л. Про гноз раз ви тия фи нан со вых рын ков РФ до 2020 года / А. Ве -

дев, Ю. Да ни лов. – М.: Изд-во Ин-та Гай да ра, 2012. – 164 с.5. Кор по ра тив ные фи нан сы: учеб ник для ву зов / под ред. М.В. Ро ма нов ско го,

А.И. Вос трок ну то вой. – СПб.: Пи тер, 2011. – 592 с.6. Лан сков П.М. Ме ха низм ре гу ли ро ва ния фи нан со во го рын ка и его ин фра -

струк ту ры. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2005. – 288 с.7. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Кри зис как спо соб дви же ния впе ред // ЭКО. –

2009. – № 6. – С. 3–22.8. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фи нан со вый ры нок Рос сии: ди на ми ка раз ви тия

по сле кри зи са // ЭКО. – 2013. – № 7. – С. 5–25.9. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фон до вый ры нок Си би ри: воз мож но сти в при -

вле че нии ин ве сти ций. – Но во си бирск: НГАЭ иУ, 1999. – 96 с.10. Руб цов Б.Б. Со вре мен ные фон до вые рын ки: учеб. по со бие для ву зов. – М.:

Аль пи на Биз нес Букс, 2007. – 925 с.11. Смир нов И.Е., Зо ло та рев А.Н. Ва лют ный курс как важ ней шее по ня тие сис -

те мы «ва лют ный ры нок». – СПб.: Изд-во СПбГУ ЭФ, 2007. – 215 с.12. Фи нан со вые ин ст ру мен ты / под ред. Ф. Фа боц ци.– М.: Экс мо, 2010. – 864 с.13. Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты: учеб. по со бие / под

ред. Г. Бе ло гла зо вой, Л. Кро ли вец кой. – СПб.: Пи тер, 2013. – 384 с.14. Фи нан сы: учеб ник / С.А. Бе ло зе ров, Г.М. Брод ский, С.Г. Гор бу ши на [и др.];

отв. ред. В.В. Ко ва лев. – 3-е изд., пе ре раб. и доп. – М.: Про спект, 2012. –928 с.

15. Яким кин В.Н. Сег мен та ция фи нан со во го рын ка. – М.: Оме га-Л, 2006. – 654 с.

36

Гла ва 2

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СТРУКТУРАФИНАНСОВОГО РЫНКА

Дви же ние на фи нан со вых рын кахесть ре зуль тат слож ной ком би на ции за -ко нов рын ка, стра те гий биз не са, рас чет -ли вой по ли ти ки, ин триг цен траль ныхбан ков, тех но кра ти че ской идео ло гии,пси хо ло гии тол пы, спе ку ля тив но го ма -нев ри ро ва ния и ин фор ма ци он ных бурьраз лич но го про ис хо ж де ния.

Ма ну эль Кас тельс*

2.1. Уча ст ни ки фи нан со во го рын каи виды их дея тель но сти

На фи нан со вом рын ке дей ст ву ют раз ные уча ст ни ки, функ ции ко -то рых оп ре де ля ют ся це ля ми их дея тель но сти и сте пе нью вклю чен -но сти в со вер ше ние от дель ных сде лок. Су ще ст ву ют раз лич ные клас -си фи ка ции уча ст ни ков фи нан со во го рын ка в за ви си мо сти от их ролии функ цио наль но го на зна че ния. В боль шин ст ве слу ча ев в эко но ми -че ской ли те ра ту ре вы де ля ют пять групп уча ст ни ков:

1) по тре би те ли ка пи та ла – за ем щи ки, эми тен ты – уча ст ни ки,ко то рые вы пус ка ют фи нан со вые ин ст ру мен ты на фи нан со вый ры -нок для их об ме на на ка пи тал;

2) по став щи ки ка пи та ла – кре ди то ры, ин ве сто ры – уча ст ни ки,ко то рые при об ре та ют фи нан со вые ин ст ру мен ты, по став ляя на фи -нан со вый ры нок ка пи тал;

3) фи нан со вые по сред ни ки, ко то рые по мо га ют по тре би те лям и по -став щи кам ка пи та ла об ме ни вать ся, со от вет ст вен но, фи нан со вы миин ст ру мен та ми и ка пи та лом;

4) ин фра струк ту ра фи нан со во го рын ка – уча ст ни ки, ко то рыепри об слу жи ва нии и ор га ни за ции сде лок при ни ма ют на себя оп ре де -лен ные функ ции и виды рис ков уча ст ни ков рын ка;

37

* Про фес сор Ка ли фор ний ско го уни вер си те та в Берк ли, один из круп ней шихсо цио ло гов со вре мен но сти, спе циа ли зи ру ет ся в об лас ти тео рии ин фор ма ци он -но го об ще ст ва.

5) ре гу ли рую щие ор га ны – ор га ны го су дар ст вен но го ре гу ли ро ва -ния и над зо ра за уча ст ни ка ми рын ка и са мо ре гу ли руе мые ор га ни за -ции, ус та нав ли ваю щие про фес сио наль ные стан дар ты дея тель но стина фи нан со вом рын ке.

Схе ма взаи мо дей ст вия ука зан ных выше групп уча ст ни ков фи -нан со во го рын ка пред став ле на на рис. 1.

В ре аль ной прак ти ке не воз мож но вы де лить уча ст ни ков фи нан со -во го рын ка, вы пол няю щих толь ко либо функ цию по став щи ка ка пи -та ла, либо по тре би те ля ка пи та ла, либо фи нан со во го по сред ни ка.Одни и те же уча ст ни ки фи нан со во го рын ка мо гут яв лять ся од но вре -мен но по став щи ка ми и по тре би те ля ми ка пи та ла, а не ко то рые изних – и фи нан со вы ми по сред ни ка ми.

По тре би те ли ка пи та ла – за ем щи ки, эми тен ты, глав ны ми из ко -то рых яв ля ют ся го су дар ст во и пред при ятия. Роль за ем щи ков вы -пол ня ют хо зяй ст вую щие субъ ек ты, вкла ды ваю щие по лу чен ные с фи -нан со во го рын ка де неж ные сред ст ва в объ ек ты пред при ни ма тель -ской дея тель но сти с це лью по лу че ния до хо да. Эми тен ты как ос нов -ные за ем щи ки при вле ка ют де неж ные сред ст ва на фи нан со вом рын -ке, вы пус кая цен ные бу ма ги.

Го су дар ст во, осу ще ст в ляя за им ст во ва ния с ис поль зо ва ни ем дол -го вых цен ных бу маг, ре ша ет за да чи:

– фи нан си ро ва ния ин ве сти ци он ных про ек тов;– фи нан си ро ва ния де фи ци та бюд же та и ли к ви да ции кас со вых

раз ры вов;– ре гу ли ро ва ния объ е ма де неж ной мас сы, на хо дя щей ся в об ра -

ще нии;– ре гу ли ро ва ния уров ня ры ноч ной про цент ной став ки;

38

Рис. 1. Взаи мо дей ст вие ос нов ных уча ст ни ков фи нан со во го рын ка

– борь бы с ин фля ци ей;– под дер жа ния ли к вид но сти фи нан со во-кре дит ной сис те мы;– по га ше ния (ре ст рук ту ри за ции) ра нее сде лан ных зай мов;– со хра не ния де неж ных ре зер вов.Пред при ятия ну ж да ют ся в за им ст во ва ни ях для по кры тия де фи -

ци та обо рот но го ка пи та ла либо для уве ли че ния ос нов но го ка пи та ла.Ис поль зо ва ние ак ций для при вле че ния до пол ни тель ных фи нан со -вых ре сур сов по зво ля ет ис поль зо вать по лу чен ные ре сур сы не ог ра -ни чен ное вре мя.

При при вле че нии внеш них ин ве сти ций пред при ятие долж но учи -ты вать, что вы со кая доля за ем ных средств по от но ше нию к соб ст вен -но му ка пи та лу де ла ет его чув ст ви тель ным к не бла го при ят ным из ме -не ни ям ры ноч ных про цент ных ста вок, что мо жет при вес ти к не спо -соб но сти об слу жи вать свой долг.

К клю че вым фак то рам, влияю щим на при ня тие ре ше ния о спо со -бах при вле че ния до пол ни тель но го ка пи та ла пред при ятия ми, от но сят ся:

– раз мер со во куп ных те ку щих вы плат по при вле чен ным сред ст -вам (цена за им ст во ва ния);

– срок при вле че ния ка пи та ла;– влия ние при вле чен но го ка пи та ла на из ме не ние струк ту ры со во -

куп но го ка пи та ла;– со во куп ная стои мость под го тов ки и про ве де ния эмис сии (в слу -

чае вы пус ка цен ных бу маг).Под роб ная ха рак те ри сти ка эми тен тов на фи нан со вом рын ке дана

да лее в гла ве 3.По став щи ки ка пи та ла – кре ди то ры, ин ве сто ры. Роль по став щи -

ков ка пи та ла вы пол ня ют юри ди че ские лица и гра ж да не, на ка п ли -ваю щие де неж ные сред ст ва для по сле дую ще го их ин ве сти ро ва нияв фи нан со вые и ка пи таль ные ак ти вы.

Глав ны ми по став щи ка ми ка пи та ла яв ля ют ся до мо хо зяй ст ва (на -пря мую или че рез фи нан со вые ин сти ту ты: ин ве сти ци он ные фон ды,стра хо вые ком па нии, пен си он ные фон ды и т.д.) и ин сти ту цио наль -ные (в том чис ле кол лек тив ные) ин ве сто ры.

Сре ди до мо хо зяйств наи бо лее по пу ляр ный фи нан со вый ин ст ру -мент – вкла ды в ком мер че ские бан ки. Од на ко по яв ля ет ся все боль -шее ко ли че ст во ча ст ных ин ве сто ров – фи зи че ских лиц, яв ляю щих сявла дель ца ми ак ций, об ли га ций, дру гих цен ных бу маг, при об ре таю -щих паи пае вых ин ве сти ци он ных фон дов, по лу чаю щих до пол ни -тель ное пен си он ное обес пе че ние че рез сис те му не го су дар ст вен ныхпен си он ных фон дов.

39

Ин сти ту цио наль ные (в том чис ле кол лек тив ные) ин ве сто ры ак -ку му ли ру ют де неж ные сред ст ва до мо хо зяйств, пред при ятий и, в от -дель ных слу ча ях, го су дар ст ва и раз ме ща ют (по став ля ют ин ве сти -ции) на фи нан со вом рын ке, по ку пая фи нан со вые ин ст ру мен ты.

Под роб ная ха рак те ри сти ка ин ве сто ров на фи нан со вом рын ке бу -дет дана в гла ве 4.

Фи нан со вые по сред ни ки – это ин сти ту ты, ко то рые на про фес сио -наль ной ос но ве ока зы ва ют ус лу ги ин ве сто рам и ор га ни за то рам вы -пус ка фи нан со вых ин ст ру мен тов. Глав ной за да чей фи нан со вых по -сред ни ков яв ля ет ся «со еди не ние» по став щи ков и по тре би те лей ка -пи та ла че рез фи нан со вые тех но ло гии по став ки и при об ре те нияфи нан со вых ин ст ру мен тов. Для реа ли за ции этой за да чи раз ра бо та -ны пра ви ла про ве де ния опе ра ций на фи нан со вом рын ке и соз да наин фра струк ту ра фи нан со во го рын ка.

Фи нан со вые по сред ни ки со став ля ют до воль но мно го чис лен нуюгруп пу уча ст ни ков фи нан со во го рын ка, обес пе чи ваю щую по сред ни -че скую связь ме ж ду по ку па те ля ми и про дав ца ми фи нан со вых ин ст -ру мен тов. Оп ре де лен ная часть фи нан со вых по сред ни ков мо жет вы -сту пать на фи нан со вом рын ке в роли про дав цов или по ку па те лей.К ос нов ным ви дам фи нан со вых по сред ни ков, про фес сио наль но осу -ще ст в ляю щих свою дея тель ность на фи нан со вом рын ке, от но сят сябро ке ры, ди ле ры, управ ляю щие.

Про фес сио наль ная дея тель ность этих уча ст ни ков рын ка ре гу ли -ру ет ся фе де раль ны ми за ко на ми.

Бро кер ской дея тель но стью (ст. 3 Фе де раль но го за ко на «О рын ке цен ных бу маг») при зна ет ся дея тель ность по со вер ше нию гра ж дан -ско-пра во вых сде лок с цен ны ми бу ма га ми и (или) по за клю че ниюдо го во ров, яв ляю щих ся про из вод ны ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та -ми, по по ру че нию кли ен та, от име ни и за счет кли ен та (в том чис леэми тен та эмис си он ных цен ных бу маг при их раз ме ще нии) или отсво его име ни и за счет кли ен та на ос но ва нии за клю чае мых с кли ен -том воз мезд ных до го во ров.

Про фес сио наль ный уча ст ник рын ка цен ных бу маг, за ни маю щий -ся бро кер ской дея тель но стью, име ну ет ся бро ке ром.

В слу чае ока за ния бро ке ром ус луг по раз ме ще нию эмис си он ныхцен ных бу маг бро кер впра ве при об ре сти за свой счет не раз ме щен -ные в срок, пре ду смот рен ный до го во ром, цен ные бу ма ги.

Бро кер дол жен вы пол нять по ру че ния кли ен тов доб ро со ве ст нои в по ряд ке их по сту п ле ния. Сдел ки, осу ще ст в ляе мые по по ру че нию кли ен тов, во всех слу ча ях под ле жат при ори тет но му ис пол не нию по

40

срав не нию с ди лер ски ми опе ра ция ми са мо го бро ке ра при со вме ще -нии им дея тель но сти бро ке ра и ди ле ра.

Де неж ные сред ст ва кли ен тов, пе ре дан ные ими бро ке ру для со -вер ше ния сде лок с цен ны ми бу ма га ми и (или) за клю че ния до го во -ров, яв ляю щих ся про из вод ны ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми, а так -же де неж ные сред ст ва, по лу чен ные бро ке ром по та ким сдел ками (или) та ким до го во рам, ко то рые со вер ше ны (за клю че ны) бро ке ром на ос но ва нии до го во ров с кли ен та ми, долж ны на хо дить ся на от дель -ном бан ков ском сче те (сче тах), от кры вае мом (от кры вае мых) бро ке -ром в кре дит ной ор га ни за ции (спе ци аль ный бро кер ский счет). Бро -кер обя зан вес ти учет де неж ных средств ка ж до го кли ен та, на хо дя -щих ся на спе ци аль ном бро кер ском сче те (сче тах), и от чи ты вать сяпе ред кли ен том.

Бро кер впра ве пре дос тав лять кли ен ту в заем де неж ные сред ст ваи/или цен ные бу ма ги для со вер ше ния сде лок ку п ли-про да жи цен -ных бу маг при ус ло вии пре дос тав ле ния кли ен том обес пе че ния. Сдел -ки, со вер шае мые с ис поль зо ва ни ем де неж ных средств и/или цен ныхбу маг, пе ре дан ных бро ке ром в заем, име ну ют ся мар жи наль ны мисдел ка ми.

Ди лер ской дея тель но стью (ст. 4 Фе де раль но го за ко на «О рын кецен ных бу маг») при зна ет ся со вер ше ние сде лок ку п ли-про да жи цен -ных бу маг ди ле ром от сво его име ни и за свой счет пу тем пуб лич но гообъ яв ле ния цен по куп ки и/или про да жи оп ре де лен ных цен ных бу -маг с обя за тель ст вом по куп ки и/или про да жи этих цен ных бу маг пообъ яв лен ным ли цом, осу ще ст в ляю щим та кую дея тель ность, це нам.

Про фес сио наль ный уча ст ник рын ка цен ных бу маг, осу ще ст в ляю -щий ди лер скую дея тель ность, име ну ет ся ди ле ром. Ди ле ром мо жетбыть толь ко юри ди че ское лицо, яв ляю щее ся ком мер че ской ор га ни -за ци ей, а так же го су дар ст вен ная кор по ра ция, если для та кой кор по -ра ции воз мож ность ве де ния ди лер ской дея тель но сти ус та нов ле на фе -де раль ным за ко ном, на ос но ва нии ко то ро го она соз да на.

Кро ме цены ди лер име ет пра во объ я вить иные су ще ст вен ные ус ло -вия до го во ра ку п ли-про да жи цен ных бу маг: ми ни маль ное и мак си -маль ное ко ли че ст во по ку пае мых и/или про да вае мых цен ных бу маг,а так же срок, в те че ние ко то ро го дей ст ву ют объ яв лен ные цены.При от сут ст вии в объ яв ле нии ука за ния на иные су ще ст вен ные ус ло -вия ди лер обя зан за клю чить до го вор на ус ло ви ях, пред ло жен ных егокли ен том. В слу чае ук ло не ния ди ле ра от за клю че ния до го во ра к не мумо жет быть предъ яв лен иск о при ну ди тель ном за клю че нии та ко годо го во ра и/или о воз ме ще нии при чи нен ных кли ен ту убыт ков.

41

Дея тель но стью по управ ле нию цен ны ми бу ма га ми (ст. 5 Фе де -раль но го за ко на «О рын ке цен ных бу маг») при зна ет ся дея тель ностьпо до ве ри тель но му управ ле нию цен ны ми бу ма га ми, де неж ны мисред ст ва ми, пред на зна чен ны ми для со вер ше ния сде лок с цен ны мибу ма га ми и (или) за клю че ния до го во ров, яв ляю щих ся про из вод ны -ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми.

Про фес сио наль ный уча ст ник рын ка цен ных бу маг, осу ще ст в -ляю щий дея тель ность по управ ле нию цен ны ми бу ма га ми, име ну ет ся управ ляю щим.

Управ ляю щий впра ве в ходе дея тель но сти по управ ле нию цен ны -ми бу ма га ми при об ре тать цен ные бу ма ги, пред на зна чен ные для ква -ли фи ци ро ван ных ин ве сто ров, и за клю чать до го во ры, яв ляю щие сяпро из вод ны ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми, пред на зна чен ны мидля ква ли фи ци ро ван ных ин ве сто ров, толь ко при ус ло вии, что кли -ент яв ля ет ся ква ли фи ци ро ван ным ин ве сто ром.

Для об лег че ния про це ду ры со вер ше ния сде лок на фи нан со вомрын ке фор ми ру ет ся со от вет ст вую щая ин фра струк ту ра.

Ин фра струк ту ра фи нан со во го рын ка – это со во куп ность фи нан -со вых ин сти ту тов, осу ще ст в ляю щих функ ции по об слу жи ва ниюсде лок с фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми (ор га ни за ция тор гов и рас че -тов, учет ре зуль та тов, рас кры тие ин фор ма ции).

Не ко то рые ис сле до ва те ли по ни ма ют ин фра струк ту ру фи нан со -во го рын ка в ши ро ком смыс ле, вклю чая на ря ду с сис те мой ор га ни за -ции тор гов ли, рас чет ной и учет ной сис те ма ми ме ха низм ре гу ли ро ва -ния как со во куп ность ре гу ли рую щих ор га нов и нор ма тив ной базыдля функ цио ни ро ва ния рын ка.

В на шем учеб ном по со бии под ин фра струк ту рой фи нан со во горын ка бу дем по ни мать ин сти ту цио наль ную сре ду для ор га ни за циитор гов ли фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми, ве де ния рас че тов, фик са ции ре зуль та тов и обес пе че ния уча ст ни ков ин фор ма ци ей.

Та ким об ра зом, ин фра струк ту ра фи нан со во го рын ка не од но род на иде лит ся на че ты ре со став ляю щие: сис те му ор га ни за ции тор гов ли, рас -чет ную (кли ринг и пла те жи) и учет ную (ве де ние рее ст ра и ре ги ст ра -ция прав соб ст вен но сти) сис те мы и сис те му рас кры тия ин фор ма ции.

От дель ные виды дея тель но сти, осу ще ст в ляе мые ин сти ту та миин фра струк ту ры, ре гу ли ру ют ся фе де раль ны ми за ко на ми.

В ста тье 2 Фе де раль но го за ко на «Об ор га ни зо ван ных тор гах» от21 но яб ря 2011 года № 325-ФЗ, ко то рый ре гу ли ру ет ор га ни за циютор гов на всех сег мен тах фи нан со во го рын ка, даны сле дую щие оп -ре де ле ния:

42

ор га ни за тор тор гов ли – лицо, ока зы ваю щее ус лу ги по про ве де -нию ор га ни зо ван ных тор гов на то вар ном и (или) фи нан со вом рын кена ос но ва нии ли цен зии бир жи или ли цен зии тор го вой сис те мы;

ор га ни зо ван ные тор ги – тор ги, про во ди мые на ре гу ляр ной ос но -ве по ус та нов лен ным пра ви лам, пре ду смат ри ваю щим по ря док до -пус ка лиц к уча стию в тор гах для за клю че ния ими до го во ров ку п ли-про да жи то ва ров, цен ных бу маг, ино стран ной ва лю ты, до го во роврепо и до го во ров, яв ляю щих ся про из вод ны ми фи нан со вы ми ин ст ру -мен та ми;

Ор га ни за то ром тор гов ли мо жет яв лять ся толь ко хо зяй ст вен ноеоб ще ст во, соз дан ное в со от вет ст вии с за ко но да тель ст вом Рос сий -ской Фе де ра ции (ст. 5).

В ста тье 2 Фе де раль но го за ко на «О кли рин ге и кли рин го вой дея -тель но сти» от 7 фев ра ля 2011 г. № 7-ФЗ, ко то рый ре гу ли ру ет кли -рин го вую дея тель ность на всех сег мен тах фи нан со во го рын ка, данысле дую щие ин те ре сую щие нас оп ре де ле ния:

кли рин го вая дея тель ность – дея тель ность по ока за нию кли рин -го вых ус луг в со от вет ст вии с ут вер жден ны ми кли рин го вой ор га ни -за ци ей пра ви ла ми кли рин га, за ре ги ст ри ро ван ны ми в ус та нов лен номпо ряд ке Цен траль ным бан ком РФ (Бан ком Рос сии);

кли рин го вая ор га ни за ция – юри ди че ское лицо, имею щее пра воосу ще ст в лять кли рин го вую дея тель ность на ос но ва нии ли цен зии напра во за ни мать ся кли рин го вой дея тель но стью;

кли рин го вый бро кер – уча ст ник кли рин га, ко то рый яв ля ет ся сто -ро ной по до го во рам, за клю чен ным на ос но ва нии зая вок, по дан ных нев его ин те ре сах дру гим ли цом – уча ст ни ком ор га ни зо ван ных тор гов.

К за ко но да тель но оп ре де лен ной про фес сио наль ной дея тель но стина рын ке цен ных бу маг, от но сят ся:

– де по зи тар ная дея тель ность;– дея тель ность по ве де нию рее ст ра вла дель цев цен ных бу маг.Де по зи тар ной дея тель но стью (ст. 7 Фе де раль но го за ко на «О рын -

ке цен ных бу маг») при зна ет ся ока за ние ус луг по хра не нию сер ти фи -ка тов цен ных бу маг и/или уче ту и пе ре хо ду прав на цен ные бу ма ги.

Про фес сио наль ный уча ст ник рын ка цен ных бу маг, осу ще ст в ляю -щий де по зи тар ную дея тель ность, име ну ет ся де по зи та ри ем. Де по зи -та рий, ве ду щий рас че ты по ре зуль та там сде лок, со вер шен ных на тор -гах ор га ни за то ров тор гов ли по со гла ше нию с та ки ми ор га ни за то ра митор гов ли и (или) с кли рин го вы ми ор га ни за ция ми, осу ще ст в ляю щи микли ринг та ких сде лок, име ну ет ся рас чет ным де по зи та ри ем.

43

Дея тель но стью по ве де нию рее ст ра вла дель цев цен ных бу маг(ст. 8 Фе де раль но го за ко на «О рын ке цен ных бу маг») при зна ют сясбор, фик са ция, об ра бот ка, хра не ние дан ных, со став ляю щих ре естрвла дель цев цен ных бу маг, и пре дос тав ле ние ин фор ма ции из рее ст равла дель цев цен ных бу маг.

Дея тель но стью по ве де нию рее ст ра вла дель цев цен ных бу магиме ют пра во за ни мать ся толь ко юри ди че ские лица, ко то рые име ну -ют ся дер жа те ля ми рее ст ра (ре ги ст ра то ра ми).

Под роб ная ха рак те ри сти ка ре гу ли ро ва ния фи нан со во го рын кадана в сле дую щем па ра гра фе этой гла вы учеб но го по со бия.

2.2. Ре гу ли ро ва ние фи нан со во го рын каРе гу ли ро ва ние – это сис те ма мер, на прав лен ных на обес пе че ние

ус той чи во сти фи нан со вых ин сти ту тов и ста биль но сти фи нан со во горын ка в це лом, а так же на ог ра ни че ние рис ков. Под ре гу ли ро ва ни емпо ни ма ют из да ние пра во вых нор ма тив ных ак тов, рег ла мен ти рую -щих дея тель ность уча ст ни ков фи нан со во го рын ка и эми тен тов фи -нан со вых ин ст ру мен тов, а так же по ря док осу ще ст в ле ния кон тро ляи над зо ра за ней.

За ко но да тель ст во, рег ла мен ти рую щее фи нан со вый ры нок Рос -сии и сло жив шее ся в 1990-х гг., по сто ян но со вер шен ст ву ет ся.

Ос нов ные за да чи ре гу ли ро ва ния фи нан со во го рын ка:– фор ми ро ва ние фи нан со во го рын ка как ме ха низ ма при вле че ния

ин ве сти ций;– соз да ние ус ло вий для фи нан си ро ва ния де фи ци та бюд же та;– обес пе че ние ус ло вий соз да ния ме ха низ мов для ин ве сти ро ва ния

средств на се ле ния;– соз да ние ин сти ту та эф фек тив но го соб ст вен ни ка;– за щи та прав и за кон ных ин те ре сов ин ве сто ров;– ин те гра ция рос сий ско го фи нан со во го рын ка в ми ро вой фи нан -

со вый ры нок;– борь ба с сур ро га та ми фи нан со вых ин ст ру мен тов.К ос нов ным прин ци пам ре гу ли ро ва ния от но сят ся прин ци пы:– го су дар ст вен но го ре гу ли ро ва ния;– един ст ва нор ма тив ной базы;– рав ных воз мож но стей;– пре ем ст вен но сти в раз ви тии сис те мы ре гу ли ро ва ния рын ка;– ори ен та ции на ми ро вой опыт.Су ще ст ву ют три ос нов ных ме то да ре гу ли ро ва ния фи нан со во го

рын ка (табл. 8).

44

45

Ре гу ли ро ва ние фи нан со во го рын ка в Рос сии раз де ле но ме ж ду го -су дар ст вом и са мо ре гу ли руе мы ми ор га ни за ция ми. В на стоя щий пе -ри од функ ции ме га ре гу ля то ра фи нан со во го рын ка пе ре да ны Бан куРос сии.

Ос нов ные объ ек ты го су дар ст вен но го ре гу ли ро ва ния на фи нан со -вом рын ке:

– эми тен ты фи нан со вых ин ст ру мен тов и ор га ни за ции, при вле -кае мые эми тен та ми для вы пол не ния сво их обя за тельств пе ред ин ве -сто ра ми – ау ди то ры, не за ви си мые оцен щи ки, ак туа рии, транс фер-аген ты;

– ин ве сто ры;– про фес сио наль ные уча ст ни ки рын ка цен ных бу маг, управ ляю -

щие ком па нии фон дов кол лек тив но го ин ве сти ро ва ния;– са мо ре гу ли руе мые ор га ни за ции.В Рос сии про ис хо дит транс фор ма ция ре гу ли рую щих ор га нов фи -

нан со во го рын ка (табл. 9).С мар та 2014 г. ре гу ли ро вать фи нан со вый ры нок бу дет Банк Рос -

сии пу тем соз да ния в со ста ве цен траль но го ап па ра та ЦБ РФ де вя тино вых струк тур ных под раз де ле ний, от ве чаю щих за функ цио ни ро ва -ние фи нан со вых рын ков. К ос нов ным струк тур ным под раз де ле ни ямот но сят ся шесть де пар та мен тов, два глав ных управ ле ния и Служ баБан ка Рос сии по за щи те прав по тре би те лей фи нан со вых ус луг и ми -но ри тар ных ак цио не ров.

Де пар та мен ты:– раз ви тия фи нан со вых рын ков;– до пус ка на фи нан со вые рын ки;– сбо ра и об ра бот ки от чет но сти не кре дит ных фи нан со вых ор га -

ни за ций;

46

Таб ли ца 9Ре гу ли рую щие ор га ны на фи нан со вом рын ке

Ре гу ли ру ющий ор ган Пе ри од функ цио ни ро ва ния

Фе де раль ная ко мис сия по рын ку цен ных бу маг(ФКЦБ Рос сии)

09.03.1993 г. – 08.03.2004 г.

Фе де раль ная служ ба по фи нан со вым рын кам(ФСФР Рос сии)

09.03.2004 г. – 01.09.2013 г.

Служ ба Бан ка Рос сии по фи нан со вым рын кам 01.09.2013 г. – 03.03.2014 г.Банк Рос сии С 03.03.2014 г.

– стра хо во го рын ка;– кол лек тив ных ин ве сти ций и до ве ри тель но го управ ле ния;– рын ка цен ных бу маг и то вар но го рын ка.Глав ные управ ле ния:– рын ка мик ро фи нан си ро ва ния;– про ти во дей ст вия не доб ро со ве ст ным прак ти кам по ве де ния на

фи нан со вых рын ках.На рос сий ском фи нан со вом рын ке кро ме го су дар ст вен но го ре гу -

ли ро ва ния су ще ст ву ет и са мо ре гу ли ро ва ние.Са мо ре гу ли руе мая ор га ни за ция про фес сио наль ных уча ст ни ков

фи нан со во го рын ка (СРО) – это доб ро воль ное объ е ди не ние про фес -сио наль ных уча ст ни ков фи нан со во го рын ка, дей ст вую щее в со от -вет ст вии с за ко ном и функ цио ни рую щее на прин ци пах не ком мер че -ской ор га ни за ции.

Ор га ни за ция при об ре та ет ста тус са мо ре гу ли руе мой на ос но ва -нии ли цен зии, вы да вае мой ре гу ли рую щим ор га ном, в ко то рый онаре гу ляр но пред став ля ет от четы о сво ей дея тель но сти.

СРО ре ша ет сле дую щие за да чи:– обес пе че ние ус ло вий для про фес сио наль ной дея тель но сти уча -

ст ни ков фи нан со во го рын ка;– со блю де ние стан дар тов про фес сио наль ной эти ки на фи нан со -

вом рын ке;– за щи та ин те ре сов вла дель цев фи нан со вых ин ст ру мен тов и иных

кли ен тов СРО;– ус та нов ле ние пра вил и стан дар тов про ве де ния опе ра ций с фи -

нан со вы ми ин ст ру мен та ми, обес пе чи ваю щих эф фек тив ную дея тель -ность на фи нан со вом рын ке.

Са мо ре гу ли руе мые ор га ни за ции соз да ют ся на раз лич ных сег мен -тах фи нан со во го рын ка. В 2013 г. в Рос сии дей ст во ва ло 7 са мо ре гу -ли руе мых ор га ни за ций про фес сио наль ных уча ст ни ков рын ка цен -ных бу маг (табл. 10).

На цио наль ная ас со циа ция уча ст ни ков фон до во го рын ка(НАУФОР) – об ще рос сий ская са мо ре гу ли руе мая ор га ни за ция, объ-еди няю щая ком па нии, имею щие ли цен зию про фес сио наль но го уча -ст ни ка рын ка цен ных бу маг или управ ляю щей ком па нии.

Фи лиа лы НАУФОР дей ст ву ют в 12 го ро дах Рос сии.Це ля ми и за да ча ми ас со циа ции яв ля ют ся раз ви тие и со вер шен ст -

во ва ние сис те мы ре гу ли ро ва ния рын ка цен ных бу маг, обес пе че ниеус ло вий дея тель но сти чле нов НАУФОР, ус та нов ле ние пра вил и стан -

47

дар тов дея тель но сти чле нов НАУФОР и кон троль за их со блю де ни -ем, осу ще ст в ле ние мо ни то рин га дея тель но сти сво их чле нов, при ня -тие мер к уре гу ли ро ва нию кон флик тов.

НАУФОР яв ля ет ся аф фи ли ро ван ным чле ном IOSCO – ме ж ду на -род ной ор га ни за ции, объ е ди няю щей го су дар ст вен ные ор га ны по ре -гу ли ро ва нию рын ка цен ных бу маг.

48

Таб ли ца 10Са мо ре гу ли руе мые ор га ни за ции про фес сио наль ных уча ст ни ков

фи нан со во го рын ка

На име но ва ниеса мо ре гу ли руе мой

ор га ни за ции

Ко ли че ст во чле нов

Сайт2008 г. 2012 г. На

08.11.2013 г.

На цио наль ная ас со циа ция уча -ст ни ков фон до во го рын ка(НАУФОР)

403 271 266 www.naufor.ru

Не ком мер че ское парт нер ст во«На цио наль ная лига управ -ляю щих» (НП «НЛУ»)

80 32 52 www.nlu.ru

На цио наль ная фон до вая ас со -циа ция (са мо ре гу ли руе маяне ком мер че ская ор га ни за -ция) (НФА)

245 227 227 www.nfa.ru

Про фес сио наль ная Ас со циа -ция Ре ги ст ра то ров, Транс -фер-Аген тов и Де по зи та ри ев (ПАРТАД)

403 69 69 www.partad.ru

Не ком мер че ское парт нер ст вопро фес сио наль ных уча ст ни -ков фон до во го рын ка Ураль -ско го ре гио на (ПУФРУР)

24 20 19 www.uralprofi.ru

Не ком мер че ское парт нер ст во«На цио наль ная ас со циа цияне го су дар ст вен ных пен си он -ных фон дов» (НП «НАПФ»)

77 78 78 www.napf.ru

Не ком мер че ское парт нер ст во«Объ е ди не ние про фес сио -наль ных управ ляю щих фи -нан со во го рын ка»

нетдан.

нетдан.

7 www.opufr.ru

НАУФОР обес пе чи ва ет пе ре да чу элек трон ной от чет но сти про фес -сио наль ных уча ст ни ков рын ка цен ных бу маг и яв ля ет ся ак кре ди то -ван ной ор га ни за ций по прие му ква ли фи ка ци он ных эк за ме нов дляпо лу че ния ат те ста тов спе циа ли стов фи нан со во го рын ка.

Для про фес сио наль ных уча ст ни ков фон до во го рын ка НАУФОРеже год но про во дит кон фе рен цию «Рос сий ский фон до вый ры нок».НАУФОР так же ор га ни зу ет на цио наль ный кон курс «Эли та фон до -во го рын ка».

Ком па ния «Бро кер кре дит сер вис» ста ла по бе ди те лем кон кур са«Эли та фон до во го рын ка» за 2012 г. в но ми на ции «Ком па ния года».

Выс шим ор га ном управ ле ния НАУФОР яв ля ет ся об щее со б ра ние его чле нов (Со вет НАУФОР), ко то рый еже год но ут вер жда ет ос нов -ные на прав ле ния дея тель но сти ас со циа ции, а так же раз в два года из -би ра ет Со вет ди рек то ров – кол ле ги аль ный ор ган управ ле ния, дей ст -вую щий в пе ри од ме ж ду об щи ми со б ра ния ми. Опе ра тив ное ру ко во -дство ас со циа ци ей осу ще ст в ля ет Прав ле ние НАУФОР.

Ана ло гич ную ин фор ма цию по дру гим са мо ре гу ли руе мым ор га ни -за ция чи та тель мо жет по смот реть на сай тах, при ве ден ных в табл. 10.

2.3. Мо дель фи нан со во го рын ка Рос сии

Фун да мен таль ные фак то ры, воз дей ст вую щие на рос сий ский ры -нок цен ных бу маг и оп ре де ляю щие его мо дель, дос та точ но хо ро шоопи са ны из вест ным ис сле до ва те лем фон до во го рын ка про фес со ромЯ.М. Мир ки ным в кни ге «Ры нок цен ных бу маг Рос сии: воз дей ст виефун да мен таль ных фак то ров, про гноз и по ли ти ка раз ви тия». Все рас -смат ри вае мые в этой ра бо те фак то ры де лят ся на две ос нов ные груп -пы: внеш ние по от но ше нию к рын ку и внутренние12.

К внеш ним фак то рам от но сят ся:– дол го сроч ные цик лы ми ро вой эко но ми ки;– ми ро вые цены на нефть и сы рье;

49

Тема для об су ж де ния По че му со кра ща ет ся ко ли че ст во чле нов са мо ре гу ли руе мых ор га ни за -

ций в Рос сии?

12 Мир кин Я.М. Ры нок цен ных бу маг Рос сии: воз дей ст вие фун да мен таль ных фак то ров, про гноз и по ли ти ка раз ви тия. – М.: Аль пи на Паб ли шер, 2002. – 624 с.С. 75.

– срав ни тель ная кон ку рен то спо соб ность стра ны и фон до во горын ка;

– за ви си мость от рын ка-ли де ра и дру гих ве ду щих рын ков;– сте пень оце нен но сти фон до во го рын ка;– ре гио наль ная при над леж ность.Внут рен ние фак то ры:– струк ту ра соб ст вен но сти;– мо дель эко но ми че ской и по ли ти че ской сис те мы;– фи нан со вая и от рас ле вая струк ту ра хо зяй ст ва;– мо дель эко но ми че ско го по ве де ния на се ле ния;– эко но ми че ская и фи нан со вая по ли ти ка го су дар ст ва;– эко но ми че ские цик лы внут ри стра ны.В на ча ле XXI в., по оцен ке Я.М. Мир ки на, внеш ние фак то ры на

80–90 % оп ре де ля ли ди на ми ку рос сий ско го рын ка ак ций. Этот вы -вод под твер жда ют ис сле до ва ния, про ве ден ные Ин сти ту том ми ро вой эко но ми ки и ме ж ду на род ных от но ше ний, по оп ре де ле нию влия нияаме ри кан ско го фон до во го рын ка на рос сий ский ры нок ак ций. В ре -зуль та те ис сле до ва ний была вы яв ле на функ цио наль ная за ви си мостьрос сий ско го рын ка обык но вен ных ак ций от аме ри кан ских фон до вых ин дек сов, а так же оп ре де ле на роль аме ри кан ско го фон до во го рын кав фор ми ро ва нии пред поч те ний порт фель ных ин ве сто ров на рос сий -ском рын ке ак ций при вы бо ре стра те гии поведения13.

По на ше му мне нию, эта за ви си мость со хра ни лась и в на стоя щеевре мя, что бу дет по ка за но при ана ли зе рос сий ско го рын ка ак ций.

Из внут рен них фак то ров наи боль шее влия ние на мо дель фи нан со -во го рын ка ока зы ва ет струк ту ра соб ст вен но сти, оп ре де ляю щая вы -бор мо де ли фи нан си ро ва ния хо зяй ст ва. Чем бо лее раз дроб ле на (рас -пы ле на) соб ст вен ность в стра не, тем бли же ее фи нан со вый ры нокк анг ло-аме ри кан ской мо де ли, к при вле че нию че рез ак ции ка пи та ладля фи нан си ро ва ния эко но ми че ско го рос та. И на обо рот, чем боль шекон троль ных па ке тов в ак цио нер ных ка пи та лах ком па ний, тем боль -шую роль иг ра ют бан ки как соб ст вен ни ки пред при ятий, а фи нан со -вый ры нок стра ны по стро ен по кон ти нен таль ной мо де ли.

Кон ти нен таль ная (ев ро пей ская) мо дель, или мо дель, ори ен ти ро -ван ная на бан ков ское фи нан си ро ва ние (bank based financial system),ха рак тер на для Гер ма нии, Япо нии, Фран ции. Эта мо дель ос но ва на

50

13 Ми ро вой фон до вый ры нок и ин те ре сы Рос сии / отв. ред. Д.В. Смы слов;Ин-т ми ро вой эко но ми ки и ме ж ду нар. от но ше ний. – М.: Нау ка, 2006. – 358 с.С. 222–249.

на так на зы вае мом ка пи та лиз ме дер жа те лей круп ных па ке тов ак ций(stakeholder capitalism) и рын ках дол го вых обя за тельств. Для кон ти -нен таль ной мо де ли ха рак те рен вы со кий уро вень кон цен тра ции ак -цио нер ных ка пи та лов при не боль шом ко ли че ст ве ак цио не ров и не -пуб лич но сти раз ме ще ния цен ных бу маг, а вто рич ный ры нок не такраз вит; финан со вый ры нок имеет пре иму ще ст вен но дол го вой ха рак -тер (бан ков ский кре дит, об ли га ции); выше доля ком мер че ских бан -ков в фи нан со вых ак ти вах стра ны; финан си ро ва ние про ек тов осу ще -ст в ля ет ся в ос нов ном че рез дол го вые фи нан со вые ин ст ру мен ты.

Анг ло сак сон ская (анг ло-аме ри кан ская) мо дель, или мо дель, ори -ен ти ро ван ная на ры нок цен ных бу маг и сис те му ин сти ту цио наль ных ин ве сто ров – стра хо вые ком па нии, ин ве сти ци он ные и пен си он ныефон ды (market based financial system), ха рак тер на для США и Ве ли -ко бри та нии. Эта мо дель фи нан си ро ва ния хо зяй ст ва ос но ва на на раз -дроб лен ных ак цио нер ных ка пи та лах (shareholder capitalism), мас со -во сти роз нич ных ин ве сти ций в ак ции и пре об ла да нии ак ций над дол -го вы ми обя за тель ст ва ми в струк ту ре фи нан си ро ва ния.

Для анг ло сак сон ской мо де ли ха рак тер на ори ен та ция на пуб лич -ное раз ме ще ние цен ных бу маг и вы со кий уро вень раз ви тия вто рич -но го рын ка, ко то рый по объ е му зна чи тель но боль ше вто рич но горын ка стран кон ти нен таль ной Ев ро пы.

Ха рак те ри сти ка мо де лей фи нан со во го рын ка при ве де на в табл. 11.

В кон це ХХ – на ча ле ХХІ в. во мно гих ев ро пей ских стра нах фи -нан со вые рын ки на ча ли при об ре тать чер ты анг ло-аме ри кан ской мо -де ли, про ис хо дит по сте пен ное сбли же ние (кон вер ген ция) кон ти нен -таль ной и анг ло-аме ри кан ской мо де лей фи нан со вых рын ков.

Осо бен но стью фор ми ро ва ния и раз ви тия рос сий ско го фи нан со -во го рын ка яв ля ет ся по пыт ка сле до вать сра зу двум мо де лям фи нан -си ро ва ния хо зяй ст ва.

В на ча ле 1990-х гг. в Рос сии была про ве де на при ва ти за ция го су -дар ст вен ных пред при ятий. Пе ре да ча го су дар ст вен ной соб ст вен но -сти в ча ст ные руки, с од ной сто ро ны, при ве ла к соз да нию круп ныхак цио нер ных об ществ, пред став ляю щих ин те рес для по тен ци аль ных

51

Тема для об су ж де ния Ка кая, по Ва ше му мне нию, мо дель фи нан со во го рын ка в боль шей

сте пе ни под хо дит Рос сии. Обос нуй те свой от вет.

ин ве сто ров. С дру гой сто ро ны, был соз дан ши ро кий круг ча ст ныхин ве сто ров и за ло же ны ос но вы для фор ми ро ва ния кол лек тив ных ин -ве сто ров, пре ж де все го, ак цио нер ных ин ве сти ци он ных фон дов в фор -ме че ко вых ин ве сти ци он ных фон дов (в дан ном слу чае чек – это до -ку мент, удо сто ве ряю щий пра во на уча стие в при ва ти за ции).

Воз мож ность для ка ж до го гра ж да ни на стать ин ве сто ром пред по -ла га ла соз да ние в Рос сии мо де ли рын ка цен ных бу маг, имею щейсхо жие чер ты с рын ка ми США и Анг лии, в ос нов ном рас счи тан ны -ми на раз ви тие рын ка ак ций, в от ли чие от мо де ли рын ка Гер ма нии,ко то рая в боль шей сте пе ни опи ра ет ся на раз ви тие рын ка дол го выхин ст ру мен тов.

52

Таб ли ца 11Срав ни тель ная ха рак те ри сти ка мо де лей фи нан со во го рын ка*

Кри те рии Кон ти нен таль ная мо дель Анг ло сак сон ская мо дель

От но ше ние ка пи та -ли за ции к ВВП

80–100 % 150–180 %

От но ше ние ак ти вовбан ков к ВВП

100–300 % 150–360 %

Сис те ма пра ва Нор ма тив ная Пре це дент ная

Ос нов ные фи нан со -вые по сред ни ки

Бан ки Не бан ков ские ор га ни за ции: управ ляю щие ком па нии,ин ве сти ци он ные, бро кер -ские ком па нии и т.д.

Ко ли че ст во вла -дель цев ак ций

40–60 % на се ле ния 50–70 % на се ле ния

Роль го су дар ст ва Ак тив ное го су дар ст вен ноере гу ли ро ва ние эко но ми ки

Ли бе раль ное ре гу ли ро ва -ние эко но ми ки. Зна чи -тель ная роль про фес сио -наль ных объ е ди не ний иса мо ре гу ли руе мых ор га -ни за ций

Под ход к ре гу ли ро -ва нию

На ли чие од но го гло баль но -го ре гу ля то ра. Го су дар ст -вен ное ре гу ли ро ва ниеосу ще ст в ля ет ся глав нымоб ра зом на ос но ве нор ма -тив но-пра во вых ак тов

На ли чие от дель но го ре гу ля -то ра для ка ж до го рын ка.Зна чи тель ная роль са мо -ре гу ли руе мых ор га ни за -ций и про фес сио наль ныхобъ е ди не ний

* Ис точ ни ки: Экс перт РА, СМИ.

В этот же пе ри од в Рос сии стре ми тель но рос ло ко ли че ст во бан -ков, пре ж де все го уни вер саль ных, по зво ляю щих «про пус кать» боль -шой объ ем фи нан со вых ре сур сов че рез бан ков скую сис те му. Наи бо -лее ти пич ным пред ста ви те лем та кой сис те мы яв ля ет ся Гер ма ния.

Ва лют ный ры нок Рос сии из на чаль но был ор га ни зо ван по прин -ци пу при ну ж де ния: обя за тель ная про да жа ва лют ной вы руч ки осу -ще ст в ля лась че рез ва лют ные бир жи, спе ци аль но соз дан ные Цент-раль ным бан ком Рос сии и ком мер че ски ми бан ка ми.

Ры ноч ные спо со бы тор гов ли ва лю той вне дря лись и на рын кепро из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов (де ри ва ти вов). Тор гов лява лют ны ми фью чер са ми и оп цио на ми шла на фон до вых и то вар ныхбир жах.

Итак, осо бен но стя ми фор ми ро ва ния и раз ви тия фи нан со во горын ка Рос сии яв ля ют ся:

– дуа лизм. Рос сий ско му финан со во му рын ку, с од ной сто ро ны,при су ще ад ми ни ст ра тив ное на ча ло (в не ко то ром смыс ле – пе ре жи -ток со циа лиз ма), с дру гой – фор ми ро ва ние ры ноч ных ин сти ту тов,со от вет ст вую щих по ряду па ра мет ров тре бо ва ни ям ми ро во го фи -нан со во го со об ще ст ва;

– са мо стий ность. За ро ж де ние рос сий ской мо де ли фи нан со во горын ка, ос но ван ной на со че та нии анг ло сак сон ской и кон ти нен таль -ной мо де лей;

– на цио наль ные осо бен но сти. Про яв ля ют ся в осо бен но стях рус -ско го ха рак те ра как склон ность к рис ку (что по зво ля ет раз ви вать ры -нок цен ных бу маг и ры нок фи нан со вых де ри ва ти вов) и как стрем ле -ние по лу чать ста биль ные до хо ды без дос та точ ных уси лий (что по -зво ля ет фор ми ро вать ся кре дит но му и ва лют но му рын кам).

Эти осо бен но сти, по сколь ку они по строе ны на про ти во ре чи ях,по зво ля ют раз ви вать ся всем сег мен там фи нан со во го рын ка.

В табл. 12 по ка за ны об щие и от ли чи тель ные чер ты мо де лей рос -сий ско го фи нан со во го рын ка, кон ти нен таль ной и анг ло сак сон ской.

Как видим, по шес ти из семи кри те ри ев в Рос сии сфор ми ро ва након ти нен таль ная мо дель фи нан со во го рын ка.

53

Тема для об су ж де ния Ка кие мо де ли фи нан со во го рын ка сло жи лись в стра нах быв ше го СССР?

Ана ли зи руя мо де ли, мож но сде лать сле дую щие вы во ды.1. В Рос сии сла бо ис поль зу ют ся воз мож но сти при вле че ния ин ве -

сти ций че рез фор ми ро ва ние фик тив но го ка пи та ла. Это оз на ча ет, чтовнеш нее фи нан си ро ва ние хо зяй ст вую щих субъ ек тов че рез фон до выйры нок не по лу чи ло ши ро ко го рас про стра не ния.

2. Бан ков ская сис те ма «не до ка пи та ли зо ва на», а зна чит, не спо соб -на фор ми ро вать зна чи тель ные пас си вы и пре дос тав лять ак ти вы длявнеш не го фи нан си ро ва ния хо зяй ст вую щих субъ ек тов.

3. Идею вау чер ной при ва ти за ции с упо ром на по строе ние анг ло -сак сон ской мо де ли не уда лось реа ли зо вать. На се ле ние не ста ло са -мым мас со вым ин ве сто ром, а ко ли че ст во фи нан со вых по сред ни ковпо сте пен но со кра ща ет ся.

4. Ак ции как ин ст ру мент ин ве сти ро ва ния не по пу ляр ны у на се -ле ния. Со от вет ст вен но, при рост лич но го бла го сос тоя ния за счетка пи та ли за ции не яв ля ет ся ин ве сти ци он ной це лью боль шин ст ва ин -ве сто ров.

5. Уча ст ни ки фи нан со во го рын ка «за жа ты» су ще ст вую щей нор -ма тив ной ба зой и не го то вы к тому, что ор га ны юрис пру ден ции вос -поль зу ют ся пре це дент ным пра вом.

6. Роль го су дар ст ва не сни жа ет ся, что по зво ля ет го во рить о на ли -чии ад ми ни ст ра тив ных барь е ров для ак тив но го раз ви тия фи нан со во -го рын ка.

54

Таб ли ца 12Сход ст ва и раз ли чия мо де ли рос сий ско го фи нан со во го рын ка

с кон ти нен таль ной и анг ло сак сон ской мо делями

Кри те рии Кон ти нен таль наямо дель

Анг ло сак сон скаямо дель

От но ше ние ка пи та ли за ции к ВВП + –

От но ше ние ак ти вов бан ков к ВВП + –

Ос нов ные фи нан со вые по сред ни ки +/– +/–

Ко ли че ст во вла дель цев ак ций + –

Сис те ма пра ва + –

Роль го су дар ст ва + –

Под ход к ре гу ли ро ва нию фи нан со во горын ка

+ –

7. Соз да ние ме га ре гу ля то ра спо соб ст ву ет раз ра бот ке еди ныхстан дар тов, но по дав ле ние Бан ком Рос сии не бан ков ских уча ст ни ковфи нан со во го рын ка впол не воз мож но.

Уча ст ни кам фи нан со во го рын ка сле ду ет вни ма тель но про ана ли -зи ро вать эти по ло же ния и на ме тить ме ро прия тия по по вы ше ниюзна чи мо сти фи нан со во го рын ка в эко но ми ке Рос сии.

Кон троль ные во про сы

1. Чем по тре би те ли ка пи та ла от ли ча ют ся от по став щи ков ка пи та ла?2. На зо ви те ос нов ных фи нан со вых по сред ни ков.3. Ка кие ор га ны ре гу ли ро ва ния на фи нан со вом рын ке Вы знае те?4. Кто ре гу ли ру ет фи нан со вый ры нок в субъ ек тах Рос сий ской Фе де -

ра ции?5. По че му мо де ли фи нан со во го рын ка по лу чи ли на зва ние «кон ти нен -

таль ная» и «анг ло сак сон ская»? Ка кая стра на обыч но при во дит ся в ка че ст -ве при ме ра кон ти нен таль ной мо де ли?

6. Ка ко вы осо бен но сти фор ми ро ва ния и раз ви тия фи нан со во го рын -ка в Рос сии?

7. Сколь ко ви дов про фес сио наль ной дея тель но сти су ще ст вует на рын -ке цен ных бу маг?

8. Объ яс ни те зна че ние по ня тия «фун да мен таль ный фак тор» для рын -ка цен ных бу маг.

9. В ка кую са мо ре гу ли руе мую ор га ни за цию вхо дят бро ке ры?10. Ка кая фи нан со вая ком па ния ста ла по бе ди те лем кон кур са «Эли та

фон до во го рын ка» за 2012 г.?

Ли те ра ту ра

1. О рын ке цен ных бу маг: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 22 ап ре ля 1996 г.№ 39-ФЗ (в ред. от 30 сент. 2013 г.).

2. Об ор га ни зо ван ных тор гах: Фе дер. За кон Рос. Фе де ра ции от 21 но яб ря 2011 г.№ 325-ФЗ (в ред. от 21 де каб ря 2013 г.).

3. О кли рин ге и кли рин го вой дея тель но сти: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра цииот 7 фев ра ля 2011 г. № 7-ФЗ (в ред. от 23 июля 2013 г.).

4. Кас тельс М. Гло баль ный ка пи та лизм // Эко но ми че ские стра те гии. – 2000. –№ 3. – С. 14–25.

5. Лан сков П.М. Ме ха низм ре гу ли ро ва ния фи нан со во го рын ка и его ин фра -струк ту ры. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2005. – 288 с.

6. Лан сков П.М. Ре фор мы ре гу ли ро ва ния фи нан со во го рын ка и его ин фра -струк ту ры и их воз мож ные по след ст вия // ЭКО. – 2013. – № 7. – С. 26–41.

55

7. Ме ж ду на род ный фи нан со вый ры нок: учеб. по со бие / под ред. д-ра экон.наук, проф. В.А. Сле по ва, д-ра экон. наук, проф. Е.А. Зво но вой. – М.: Ма -гистр, 2007. – 543 с.

8. Мир кин Я.М. Ры нок цен ных бу маг Рос сии: воз дей ст вие фун да мен таль ныхфак то ров, про гноз и по ли ти ка раз ви тия. – М.: Аль пи на Паб ли шер, 2002. –624 с.

9. Ми ро вой фон до вый ры нок и ин те ре сы Рос сии / отв. ред. Д.В. Смы слов; Ин-т ми ро вой эко но ми ки и ме ж ду нар. от но ше ний. – М.: Нау ка, 2006. – 358 с.

10. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я., Рут ков ский В.В. Ры нок цен ных бу маг: учеб.по со бие. – Но во си бирск: САФБД, 2011. – 184 с.

11. Сав ви на О.В. Ре гу ли ро ва ние фи нан со вых рын ков: учеб. по со бие. – 2-е изд. –М.: Даш ков и К°, 2012. – 204 с.

12. Среб ник Б.В. Про фес сио наль ная дея тель ность на рын ке цен ных бу маг: учеб.по со бие. – М.: Ин фра-М, 2012. – 366 с.

13. Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты: учеб. по со бие / подред. Г. Бе ло гла зо вой, Л. Кро ли вец кой. – СПб.: Пи тер, 2013. – 384 с.

14. Фи нан сы: учеб ник / С.А. Бе ло зе ров, Г.М. Брод ский, С.Г. Гор бу ши на [и др.];отв. ред. В.В. Ко ва лев. – 3-е изд., пе ре раб. и доп. – М.: Про спект, 2012. – 928 с.

15. Чес ки дов Б.М. Мо де ли рын ков цен ных бу маг. – СПб.: Пи тер, 2006. – 410 с.

56

Гла ва 3

ЭМИТЕНТЫ КАК ПОТРЕБИТЕЛИ КАПИТАЛАНА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

На чи наю щие ком па нии об ра ща ют -ся за ка пи та лом к биз нес-ан ге лам и вен -чур ным ка пи та ли стам. Од на ко на ми ро -вых рын ках ка пи та ла до ми ни ру ют круп -ные иг ро ки – бан ки, вза им ные фон ды,пен си он ные фон ды и стра хо вые ком па -нии, ко то рые тра ди ци он но от да ют пред -поч те ние ус то яв ше му ся биз не су, где про -ще оце нить рис ки и воз на гра ж де ние, гдега ран ти ро ва на ры ноч ная ли к вид ность.

Фи лип Кот лер*

3.1. Ак цио нер ные об ще ст вакак ос нов ные эми тен ты цен ных бу маг

В со вре мен ных эко но ми че ских ус ло ви ях хо зяй ст вую щие субъ ек -ты име ют воз мож ность при вле кать ин ве сти ции с внеш не го рын ка ка -пи та ла, опи ра ясь на ин ст ру мен ты фи нан со во го рын ка. Пио не ра мив дан ной об лас ти яв ля ют ся ак цио нер ные об ще ст ва, ко то рые при уч -ре ж де нии по лу ча ют ис точ ник фи нан си ро ва ния сво ей дея тель но стиче рез фи нан со вый ин ст ру мент – ак ции. По это му сле ду ет вы явитьосо бен но сти фор ми ро ва ния и функ цио ни ро ва ния ак цио нер ных об -ществ как глав ных по став щи ков фи нан со вых ин ст ру мен тов.

В ры ноч ной эко но ми ке при быль и рын ки ка пи та ла рас смат ри ва ют -ся как ос нов ные спо со бы фи нан си ро ва ния хо зяй ст вую ще го субъ ек та.

Ком па ния долж на вы брать спо соб фи нан си ро ва ния. Это мо жетбыть:

– эмис сия ак ций;– эмис сия об ли га ций;– эмис сия про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов;– бан ков ский кре дит;– соб ст вен ные сред ст ва;– ком би на ция пе ре чис лен ных выше спо со бов.

57

* «Гуру» со вре мен но го мар ке тин га.

В лю бом слу чае ин ст ру мен ты, вы би рае мые ком па ни ей, долж ныбыть при вле ка тель ны для ин ве сто ров.

Всех уча ст ни ков фи нан со во го рын ка, вы пус каю щих фи нан со выеин ст ру мен ты с це лью при вле че ния ка пи та ла, мож но клас си фи ци ро -вать по сле дую щим ос нов ным при зна кам:

– фор ма соб ст вен но сти. Вы де ля ют эми тен тов го су дар ст вен ной(фе де раль ная соб ст вен ность и соб ст вен ность субъ ек тов РФ), му ни -ци паль ной, ча ст ной и иных форм соб ст вен но сти;

– ор га ни за ци он но-пра во вая фор ма. В ка че ст ве ос нов ных эми тен -тов фи нан со вых ин ст ру мен тов вы сту па ют юри ди че ские ли ца, яв -ляю щие ся ком мер че ски ми ор га ни за ция ми (хо зяй ст вен ные то ва ри -ще ст ва, хо зяй ст вен ные об ще ст ва, в том чис ле ак цио нер ные об ще ст -ва, хо зяй ст вен ные парт нер ст ва и др.) и юри ди че ские ли ца, яв ляю -щие ся не ком мер че ски ми ор га ни за ция ми (фон ды, не ком мер че скиепарт нер ст ва, уч ре ж де ния и др.). Ак цио нер ные об ще ст ва в Рос сии яв -ля ют ся ос нов ны ми эми те та ми цен ных бу маг. Толь ко ак цио нер ноеоб ще ст во мо жет быть эми тен том ак ций.

– сфе ры дея тель но сти. Эми тен тов мож но раз де лить на сле дую щиеос нов ные груп пы: про мыш лен ные и тор го вые ком па нии; бан ки; ин ве -сти ци он ные ком па нии и ин ве сти ци он ные фон ды; стра хо вые ком па -нии, пен си он ные фон ды и про чие ин сти ту цио наль ные ин ве сто ры.

– тип про во ди мой по ли ти ки. Так, по ли ти ка, про во ди мая эми тен -та ми на рын ке ак ций, мо жет быть на це ле на на при вле че ние стра те ги -че ских ин ве сто ров, на рас пы ле ние ка пи та ла, на при вле че ние ка пи та -ла рос сий ских ин ве сто ров, на при вле че ние ино стран но го ка пи та ла;

– на цио наль ная при над леж ность. Сре ди эми тен тов вы де ля ют сяре зи ден ты и не ре зи ден ты.

Оп ре де ле ние эми тен та цен ных бу маг дано в Фе де раль ном за ко не«О рын ке цен ных бу маг» (ст. 2), со глас но ко то ро му эми тент – юри -ди че ское лицо, ис пол ни тель ный ор ган го су дар ст вен ной вла сти, ор -ган ме ст но го са мо управ ле ния, ко то рые не сут от сво его име ни или отиме ни пуб лич но-пра во во го об ра зо ва ния обя за тель ст ва пе ред вла -дель ца ми цен ных бу маг по осу ще ст в ле нию прав, за кре п лен ных эти -ми цен ны ми бу ма га ми.

Ис пол ни тель ные ор га ны го су дар ст вен ной вла сти и ор га ны ме ст -но го са мо управ ле ния осу ще ст в ля ют эмис сию в ос нов ном толь кодол го вых цен ных бу маг (го су дар ст вен ные об ли га ции, суб фе де раль -ные об ли га ции и му ни ци паль ные об ли га ции).

Юри ди че ские лица впра ве вы пус кать все виды цен ных бу маг, ко -то рые раз ре ше ны за ко но да тель ст вом к об ра ще нию на тер ри то рии

58

Рос сий ской Фе де ра ции, за ис клю че ни ем го су дар ст вен ных цен ныхбу маг.

Рас смот рим ак цио нер ные об ще ст ва как ос нов ных эми те тов цен -ных бу маг.

Ос нов ным до ку мен том, рег ла мен ти рую щим дея тель ность ак цио -нер ных об ществ, яв ля ет ся Фе де раль ный за кон «Об ак цио нер ных об -ще ст вах» от 26 де каб ря 1995 г. № 208-ФЗ с по сле дую щи ми из ме не -ния ми и до пол не ния ми.

Со глас но ст. 2 дан но го Фе де раль но го за ко на, ак цио нер ным об -ще ст вом (да лее – об ще ст во) при зна ет ся ком мер че ская ор га ни за ция,ус тав ный ка пи тал ко то рой раз де лен на оп ре де лен ное чис ло ак ций,удо сто ве ряю щих обя за тель ст вен ные пра ва уча ст ни ков об ще ст ва(ак цио не ров) по от но ше нию к об ще ст ву.

Ак цио не ры не от ве ча ют по обя за тель ст вам об ще ст ва и не сутриск убыт ков, свя зан ных с его дея тель но стью, в пре де лах стои мо стипри над ле жа щих им ак ций.

Ак цио не ры, не пол но стью оп ла тив шие ак ции, не сут со ли дар нуюот вет ст вен ность по обя за тель ст вам об ще ст ва в пре де лах не оп ла чен -ной час ти стои мо сти при над ле жа щих им ак ций.

Ак цио не ры впра ве от чу ж дать при над ле жа щие им ак ции без со -гла сия дру гих ак цио не ров и об ще ст ва.

Об ще ст во яв ля ет ся юри ди че ским ли цом и име ет в соб ст вен но стиобо соб лен ное иму ще ст во, учи ты вае мое на его са мо стоя тель ном ба -лан се, мо жет от сво его име ни при об ре тать и осу ще ст в лять иму ще ст -вен ные и лич ные не иму ще ст вен ные пра ва, не сти обя зан но сти, бытьист цом и от вет чи ком в суде.

До оп ла ты 50 % ак ций об ще ст ва, рас пре де лен ных сре ди его уч ре -ди те лей, об ще ст во не впра ве со вер шать сдел ки, не свя зан ные с уч -ре ж де ни ем об ще ст ва.

Об ще ст во счи та ет ся соз дан ным как юри ди че ское лицо с мо мен таего го су дар ст вен ной ре ги ст ра ции в ус та нов лен ном фе де раль ны миза ко на ми по ряд ке. Об ще ст во соз да ет ся без ог ра ни че ния сро ка, еслииное не ус та нов ле но его ус та вом.

Со глас но ст. 3 Фе де раль но го за ко на № 208-ФЗ, ак цио нер ное об -ще ст во не сет от вет ст вен ность по сво им обя за тель ст вам всем при -над ле жа щим ему иму ще ст вом. Но об ще ст во не от ве ча ет по обя за -тель ст вам сво их ак цио не ров. Го су дар ст во и его ор га ны не не сут от -вет ст вен но сти по обя за тель ст вам об ще ст ва, рав но как и об ще ст воне от ве ча ет по обя за тель ст вам го су дар ст ва и его ор га нов.

59

За ко ном № 208-ФЗ ус та нов ле но (ст. 7), что ак цио нер ное об ще ст -во мо жет быть от кры тым или за кры тым, что от ра жа ет ся в его ус та веи фир мен ном на име но ва нии. Пред ста вим ха рак те ри сти ку от кры то го и за кры то го ак цио нер но го (АО) об ще ст ва в табл. 13.

Ак цио нер ное об ще ст во мо жет быть соз да но пу тем уч ре ж де ниявновь или пу тем ре ор га ни за ции су ще ст вую ще го юри ди че ско го лица(его слия ния, раз де ле ния, вы де ле ния, пре об ра зо ва ния).

Соз да ние об ще ст ва пу тем уч ре ж де ния осу ще ст в ля ет ся по ре ше -нию уч ре ди те лей (уч ре ди те ля). Ре ше ние об уч ре ж де нии об ще ст вапри ни ма ет ся уч ре ди тель ным со б ра ни ем. В слу чае уч ре ж де ния об -ще ст ва од ним ли цом ре ше ние о его уч ре ж де нии при ни ма ет ся этимли цом еди но лич но.

Уч ре ди те ля ми об ще ст ва яв ля ют ся гра ж да не и (или) юри ди че ские лица, при няв шие ре ше ние о его уч ре ж де нии.

Го су дар ст вен ные ор га ны и ор га ны ме ст но го са мо управ ле ния немо гут вы сту пать уч ре ди те ля ми об ще ст ва, если иное не ус та нов ле нофе де раль ны ми за ко на ми.

Чис ло уч ре ди те лей от кры то го ак цио нер но го об ще ст ва не ог ра ни -че но. Чис ло уч ре ди те лей за кры то го об ще ст ва не мо жет пре вы шатьпя ти де ся ти.

Об ще ст во не мо жет иметь в ка че ст ве един ст вен но го уч ре ди те ля(ак цио не ра) дру гое хо зяй ст вен ное об ще ст во, со стоя щее из од но голица, если иное не ус та нов ле но фе де раль ным за ко ном.

В ст. 15 Фе де раль но го за ко на № 208-ФЗ пре ду смот ре но, что ак -цио нер ное об ще ст во мо жет быть доб ро воль но ре ор га ни зо ва но. Ре -ор га ни за ция об ще ст ва мо жет быть осу ще ст в ле на в фор ме слия ния,при сое ди не ния, раз де ле ния, вы де ле ния и пре об ра зо ва ния. Фор ми ро -ва ние иму ще ст ва об ществ, соз да вае мых в ре зуль та те ре ор га ни за ции, осу ще ст в ля ет ся толь ко за счет иму ще ст ва ре ор га ни зуе мых об ществ.

Слия ни ем об ществ (ст. 16) при зна ет ся воз ник но ве ние но во го об -ще ст ва пу тем пе ре да чи ему всех прав и обя зан но стей двух или не -сколь ких об ществ с пре кра ще ни ем дея тель но сти по след них. Об ще -ст ва, уча ст вую щие в слия нии, за клю ча ют до го вор о слия нии. При слия -

60

Тема для об су ж де ния Вы ре ши ли уч ре дить ак цио нер ное об ще ст во. Ка кое об ще ст во Вы бу де те

уч ре ж дать: от кры тое или за кры тое? Обос нуй те Ваш вы бор.

61

нии об ществ все пра ва и обя зан но сти ка ж до го из них пе ре хо дят к вновьвоз ник ше му об ще ст ву в со от вет ст вии с пе ре да точ ным ак том.

При сое ди не ни ем об ще ст ва (ст. 17) при зна ет ся пре кра ще ние од -но го или не сколь ких об ществ с пе ре да чей всех их прав и обя зан но -стей дру го му об ще ст ву. При сое ди няе мое об ще ст во и об ще ст во, к ко -то ро му осу ще ст в ля ет ся при сое ди не ние, за клю ча ют до го вор о при -сое ди не нии. При при сое ди не нии од но го об ще ст ва к дру го му к по -след не му пе ре хо дят все пра ва и обя зан но сти при сое ди няе мо го об -ще ст ва в со от вет ст вии с пе ре да точ ным ак том.

Раз де ле ни ем об ще ст ва (ст. 18) при зна ет ся пре кра ще ние об ще ст -ва с пе ре да чей всех его прав и обя зан но стей вновь соз да вае мым об -ще ст вам. При раз де ле нии об ще ст ва все его пра ва и обя зан но сти пе -ре хо дят к двум или не сколь ким вновь соз да вае мым об ще ст вам в со -от вет ст вии с раз де ли тель ным ба лан сом.

Вы де ле ни ем об ще ст ва (ст. 19) при зна ет ся соз да ние од но го илине сколь ких об ществ с пе ре да чей им час ти прав и обя зан но стей ре ор -га ни зуе мо го об ще ст ва без пре кра ще ния по след не го. При вы де ле ниииз со ста ва об ще ст ва од но го или не сколь ких об ществ к ка ж до му из них пе ре хо дит часть прав и обя зан но стей ре ор га ни зо ван но го в фор ме вы -де ле ния об ще ст ва в со от вет ст вии с раз де ли тель ным ба лан сом.

Об ще ст во впра ве пре об ра зо вать ся (ст. 20) в об ще ст во с ог ра ни -чен ной от вет ст вен но стью или в про из вод ст вен ный коо пе ра тив с со -блю де ни ем тре бо ва ний, ус та нов лен ных фе де раль ны ми за ко на ми.Об ще ст во по еди но глас но му ре ше нию всех ак цио не ров впра ве пре -об ра зо вать ся в не ком мер че ское парт нер ст во. При пре об ра зо ва нииоб ще ст ва к вновь воз ник ше му юри ди че ско му лицу пе ре хо дят всепра ва и обя зан но сти ре ор га ни зо ван но го об ще ст ва в со от вет ст виис пе ре да точ ным ак том.

Со глас но ст. 21 Фе де раль но го за ко на № 208-ФЗ, ак цио нер ноеоб ще ст во мо жет быть ли к ви ди ро ва но доб ро воль но в по ряд ке, ус та -нов лен ном Гра ж дан ским ко дек сом РФ, с уче том тре бо ва ний ука зан -но го Фе де раль но го за ко на и ус та ва об ще ст ва. Об ще ст во мо жет бытьли к ви ди ро ва но по ре ше нию суда по ос но ва ни ям, пре ду смот рен нымГра ж дан ским ко дек сом РФ.

Ли к ви да ция об ще ст ва вле чет за со бой его пре кра ще ние без пе ре -хо да прав и обя зан но стей в по ряд ке пра во пре ем ст ва к дру гим ли цам.

В слу чае доб ро воль ной ли к ви да ции об ще ст ва со вет ди рек то ров(на блю да тель ный со вет) ли к ви ди руе мо го об ще ст ва вы но сит на ре -ше ние об ще го со б ра ния ак цио не ров во прос о ли к ви да ции об ще ст ваи на зна че нии ли к ви да ци он ной ко мис сии.

62

Об щее со б ра ние ак цио не ров доб ро воль но ли к ви ди руе мо го об ще -ст ва при ни ма ет ре ше ние о ли к ви да ции об ще ст ва и на зна че нии ли к -ви да ци он ной ко мис сии.

С мо мен та на зна че ния ли к ви да ци он ной ко мис сии к ней пе ре хо -дят все пол но мо чия по управ ле нию де ла ми об ще ст ва. Ли к ви да ци он -ная ко мис сия от име ни ли к ви ди руе мо го об ще ст ва вы сту па ет в суде.

Ос тав шее ся по сле за вер ше ния рас че тов с кре ди то ра ми иму ще ст -во ли к ви ди руе мо го об ще ст ва рас пре де ля ет ся ли к ви да ци он ной ко -мис си ей ме ж ду ак цио не ра ми в сле дую щей оче ред но сти (ст. 23) Фе -де раль но го за ко на № 208-ФЗ:

– в пер вую оче редь осу ще ст в ля ют ся вы пла ты по ак ци ям, ко то рые долж ны быть вы ку п ле ны у ак цио не ров в со от вет ст вии с по ряд комвы ку па ак ций;

– во вто рую оче редь осу ще ст в ля ют ся вы пла ты на чис лен ных, ноне вы пла чен ных ди ви ден дов по при ви ле ги ро ван ным ак ци ям и оп ре -де лен ной ус та вом об ще ст ва ли к ви да ци он ной стои мо сти по при ви ле -ги ро ван ным ак ци ям;

– в тре тью оче редь осу ще ст в ля ет ся рас пре де ле ние иму ще ст ва ли -к ви ди руе мо го об ще ст ва ме ж ду ак цио не ра ми – вла дель ца ми обык но -вен ных ак ций и всех ти пов при ви ле ги ро ван ных ак ций.

Рас пре де ле ние иму ще ст ва ка ж дой оче ре ди осу ще ст в ля ет ся по сле пол но го рас пре де ле ния иму ще ст ва пре ды ду щей оче ре ди. Вы пла таоб ще ст вом оп ре де лен ной ус та вом об ще ст ва ли к ви да ци он ной стои -мо сти по при ви ле ги ро ван ным ак ци ям оп ре де лен но го типа осу ще ст в -ля ет ся по сле пол ной вы пла ты оп ре де лен ной ус та вом об ще ст ва ли к -ви да ци он ной стои мо сти по при ви ле ги ро ван ным ак ци ям пре ды ду -щей оче ре ди.

Если имею ще го ся у об ще ст ва иму ще ст ва не дос та точ но для вы -пла ты на чис лен ных, но не вы пла чен ных ди ви ден дов и оп ре де лен ной ус та вом об ще ст ва ли к ви да ци он ной стои мо сти всем ак цио не рам –вла дель цам при ви ле ги ро ван ных ак ций од но го типа, то иму ще ст ворас пре де ля ет ся ме ж ду ак цио не ра ми – вла дель ца ми это го типа при -ви ле ги ро ван ных ак ций про пор цио наль но ко ли че ст ву при над ле жа -щих им ак ций дан но го типа.

63

Темы для об су ж де ния Ка кие про цес сы ре ор га ни за ции про хо ди ли на Ва шем пред при ятии? За тро ну ли ли эти про цес сы лич но Вас? На сколь ко эф фек тив но про шла ре ор га ни за ция?

Ак цио нер ное об ще ст во раз ме ща ет обык но вен ные ак ции и впра ве раз ме щать один или не сколь ко ти пов при ви ле ги ро ван ных ак ций.Но ми наль ная стои мость раз ме щен ных при ви ле ги ро ван ных ак цийне долж на пре вы шать 25 % от ус тав но го ка пи та ла об ще ст ва.

При уч ре ж де нии об ще ст ва все его ак ции долж ны быть раз ме ще -ны сре ди уч ре ди те лей. Все ак ции об ще ст ва яв ля ют ся имен ны ми.

Об ще ст во впра ве раз ме щать об ли га ции и иные эмис си он ные цен -ные бу ма ги, пре ду смот рен ные пра во вы ми ак та ми Рос сий ской Фе де -ра ции о цен ных бу ма гах.

В ст. 42 Фе де раль но го за ко на об ак цио нер ных об ще ст вах пре ду -смат ри ва ет ся по ря док вы пла ты об ще ст вом ди ви ден дов.

Об ще ст во впра ве по ре зуль та там пер во го квар та ла, по лу го дия,де вя ти ме ся цев фи нан со во го года и (или) по ре зуль та там фи нан со во -го года при ни мать ре ше ния (объ яв лять) о вы пла те ди ви ден дов пораз ме щен ным ак ци ям.

Об ще ст во обя за но вы пла тить объ яв лен ные по ак ци ям ка ж дой ка -те го рии (типа) ди ви ден ды, если иное не пре ду смот ре но на стоя щимФе де раль ным за ко ном. Ди ви ден ды вы пла чи ва ют ся день га ми, а в слу -ча ях, пре ду смот рен ных ус та вом об ще ст ва, – иным иму ще ст вом.

Ис точ ни ком вы пла ты ди ви ден дов яв ля ет ся при быль об ще ст ва по -сле на ло го об ло же ния (чис тая при быль об ще ст ва). Чис тая при быльоб ще ст ва оп ре де ля ет ся по дан ным его бух гал тер ской от чет но сти.Ди ви ден ды по при ви ле ги ро ван ным ак ци ям оп ре де лен ных ти пов так -же мо гут вы пла чи вать ся за счет ра нее сфор ми ро ван ных для этих це -лей спе ци аль ных фон дов об ще ст ва.

Ре ше ния о вы пла те (объ яв ле нии) ди ви ден дов, в том чис ле ре ше -ния о раз ме ре ди ви ден да и фор ме его вы пла ты по ак ци ям ка ж дой ка -те го рии (типа), при ни ма ют ся об щим со б ра ни ем ак цио не ров. Раз мерди ви ден дов не мо жет быть боль ше ре ко мен до ван но го со ве том ди -рек то ров (на блю да тель ным со ве том) об ще ст ва.

Срок и по ря док вы пла ты ди ви ден дов оп ре де ля ют ся ус та вом об -ще ст ва или ре ше ни ем об ще го со б ра ния ак цио не ров о вы пла те ди -ви ден дов. Срок вы пла ты ди ви ден дов не дол жен пре вы шать 60 днейсо дня при ня тия ре ше ния об их вы пла те. Об ще ст во не впра ве пре -дос тав лять пре иму ще ст во в сро ках вы плат ди ви ден дов от дель нымвла дель цам ак ций од ной ка те го рии (типа). Вы пла та объ яв лен ныхди ви ден дов по ак ци ям ка ж дой ка те го рии (типа) долж на осу ще ст в -лять ся од но вре мен но всем вла дель цам ак ций дан ной ка те го рии(типа).

64

Спи сок лиц, имею щих пра во на по лу че ние ди ви ден дов, фор ми -ру ет ся на дату со став ле ния спи ска лиц, имею щих пра во уча ст во ватьв об щем со б ра нии ак цио не ров, на ко то ром при ни ма ет ся ре ше ниео вы пла те со от вет ст вую щих ди ви ден дов.

Од на ко на вы пла ту ди ви ден дов су ще ст ву ют за ко но да тель ныеог ра ни че ния (ст. 43 Фе де раль но го за ко на № 208-ФЗ).

Об ще ст во не впра ве при ни мать ре ше ние (объ яв лять) о вы пла теди ви ден дов по ак ци ям:

– до пол ной оп ла ты все го ус тав но го ка пи та ла об ще ст ва;– до вы ку па всех ак ций, ко то рые долж ны быть вы ку п ле ны в со от -

вет ст вии с за ко но да тель ст вом;– если на день при ня тия та ко го ре ше ния об ще ст во от ве ча ет при -

зна кам не со стоя тель но сти (бан крот ст ва) в со от вет ст вии с за ко но да -тель ст вом Рос сий ской Фе де ра ции о не со стоя тель но сти (бан крот ст -ве) или если ука зан ные при зна ки поя вят ся у об ще ст ва в ре зуль та тевы пла ты ди ви ден дов;

– если на день при ня тия та ко го ре ше ния стои мость чис тых ак ти -вов об ще ст ва мень ше его ус тав но го ка пи та ла, ре зерв но го фон да и пре -вы ше ния над но ми наль ной стои мо стью оп ре де лен ной ус та вом ли к ви -да ци он ной стои мо сти раз ме щен ных при ви ле ги ро ван ных ак ций либоста нет мень ше их раз ме ра в ре зуль та те при ня тия та ко го ре ше ния.

Об ще ст во не впра ве при ни мать ре ше ние (объ яв лять) о вы пла теди ви ден дов (в том чис ле ди ви ден дов по ре зуль та там пер во го квар та -ла, по лу го дия, де вя ти ме ся цев фи нан со во го года) по обык но вен нымак ци ям и при ви ле ги ро ван ным ак ци ям, раз мер ди ви ден дов по ко то -рым не оп ре де лен, если не при ня то ре ше ние о вы пла те в пол ном раз -ме ре ди ви ден дов (в том чис ле на ко п лен ных ди ви ден дов по ку му ля -тив ным при ви ле ги ро ван ным ак ци ям) по всем ти пам при ви ле ги ро -ван ных ак ций, раз мер ди ви ден дов (в том чис ле ди ви ден дов по ре -зуль та там пер во го квар та ла, по лу го дия, де вя ти ме ся цев фи нан со во го года) по ко то рым оп ре де лен ус та вом об ще ст ва.

Об ще ст во не впра ве при ни мать ре ше ние (объ яв лять) о вы пла теди ви ден дов по при ви ле ги ро ван ным ак ци ям оп ре де лен но го типа,по ко то рым раз мер ди ви ден да оп ре де лен ус та вом об ще ст ва, еслине при ня то ре ше ние о пол ной вы пла те ди ви ден дов (в том чис ле о пол -ной вы пла те всех на ко п лен ных ди ви ден дов по ку му ля тив ным при -ви ле ги ро ван ным ак ци ям) по всем ти пам при ви ле ги ро ван ных ак ций,пре дос тав ляю щим пре иму ще ст во в оче ред но сти по лу че ния ди ви -ден дов пе ред при ви ле ги ро ван ны ми ак ция ми это го типа.

65

Об ще ст во не впра ве вы пла чи вать объ яв лен ные ди ви ден ды поак ци ям:

– если на день вы пла ты об ще ст во от ве ча ет при зна кам не со стоя -тель но сти (бан крот ст ва) в со от вет ст вии с за ко но да тель ст вом РФо не со стоя тель но сти (бан крот ст ве) или если ука зан ные при зна кипоя вят ся у об ще ст ва в ре зуль та те вы пла ты ди ви ден дов;

– если на день вы пла ты стои мость чис тых ак ти вов об ще ст ва мень -ше сум мы его ус тав но го ка пи та ла, ре зерв но го фон да и пре вы ше ниянад но ми наль ной стои мо стью оп ре де лен ной ус та вом об ще ст ва ли к ви -да ци он ной стои мо сти раз ме щен ных при ви ле ги ро ван ных ак ций либоста нет мень ше ука зан ной сум мы в ре зуль та те вы пла ты ди ви ден дов;

– в иных слу ча ях, пре ду смот рен ных фе де раль ны ми за ко на ми.По пре кра ще нии ука зан ных об стоя тельств об ще ст во обя за но вы -

пла тить ак цио не рам объ яв лен ные ди ви ден ды.Об ще ст во не впра ве вы пла чи вать объ яв лен ные ди ви ден ды по ак -

ции, пра ва в от но ше нии ко то рой удо сто ве ря ют ся цен ны ми бу ма га -ми ино стран но го эми тен та, если ин фор ма ция о вла дель це ука зан ныхцен ных бу маг ино стран но го эми тен та не пре дос тав ле на об ще ст вув со от вет ст вии с тре бо ва ния ми за ко но да тель ст ва Рос сий ской Фе де -ра ции о рын ке цен ных бу маг. При этом обя зан ность об ще ст ва по вы -пла те та ких ди ви ден дов пре кра ща ет ся и их сум ма вос ста нав ли ва ет ся в со ста ве не рас пре де лен ной при бы ли об ще ст ва че рез ме сяц по ис те -че нии сро ка, ус та нов лен но го для вы пла ты ди ви ден дов.

В ак цио нер ном об ще ст ве дей ст ву ет трех звен ная струк ту ра ор га -нов управ ле ния:

1) об щее со б ра ние ак цио не ров;2) cовет ди рек то ров (на блю да тель ный со вет);3) ис пол ни тель ный ор ган об ще ст ва.Ка ж дый из ор га нов управ ле ния при ни ма ет ре ше ния по во про сам

дея тель но сти об ще ст ва в со от вет ст вии со сво ей ком пе тен ци ей.Выс шим ор га ном управ ле ния об ще ст ва яв ля ет ся об щее со б ра ние

ак цио не ров. Об ще ст во обя за но еже год но про во дить го до вое об щеесо б ра ние ак цио не ров.

Го до вое об щее со б ра ние ак цио не ров про во дит ся в сро ки, ус та -нав ли вае мые ус та вом об ще ст ва, но не ра нее чем че рез два ме ся цаи не позд нее чем че рез шесть ме ся цев по сле окон ча ния фи нан со во гогода. На го до вом об щем со б ра нии ак цио не ров долж ны ре шать ся во -про сы об из бра нии со ве та ди рек то ров (на блю да тель но го со ве та) об -ще ст ва, ре ви зи он ной ко мис сии (ре ви зо ра) об ще ст ва, ут вер жде нииау ди то ра об ще ст ва, а так же мо гут ре шать ся иные во про сы, от не сен -

66

ные к ком пе тен ции об ще го со б ра ния ак цио не ров. Про во ди мые по ми -мо го до во го об щие со б ра ния ак цио не ров яв ля ют ся вне оче ред ны ми.

Со вет ди рек то ров (на блю да тель ный со вет) об ще ст ва осу ще ст -в ля ет об щее ру ко во дство дея тель но стью об ще ст ва, за ис клю че ни емре ше ния во про сов, от не сен ных Фе де раль ным за ко ном № 208-ФЗк ком пе тен ции об ще го со б ра ния ак цио не ров.

В об ще ст ве с чис лом ак цио не ров – вла дель цев го ло сую щих ак -ций – ме нее 50 ус тав об ще ст ва мо жет пре ду смат ри вать, что функ циисо ве та ди рек то ров об ще ст ва (на блю да тель но го со ве та) осу ще ст в ля -ет об щее со б ра ние ак цио не ров.

По ре ше нию об ще го со б ра ния ак цио не ров чле нам со ве та ди рек -то ров (на блю да тель но го со ве та) об ще ст ва в пе ри од ис пол не ния имисво их обя зан но стей мо жет вы пла чи вать ся воз на гра ж де ние и (или) мо -гут ком пен си ро вать ся рас хо ды, свя зан ные с ис пол не ни ем ими функ -ций чле нов со ве та ди рек то ров (на блю да тель но го со ве та) об ще ст ва.Раз ме ры та ких воз на гра ж де ний и ком пен са ций ус та нав ли ва ют ся ре -ше ни ем об ще го со б ра ния ак цио не ров.

Ру ко во дство те ку щей дея тель но стью об ще ст ва осу ще ст в ля ет ся еди но лич ным ис пол ни тель ным ор га ном об ще ст ва (ди рек то ром, ге -не раль ным ди рек то ром) или еди но лич ным ис пол ни тель ным ор га -ном об ще ст ва (ди рек то ром, ге не раль ным ди рек то ром) и кол ле ги аль -ным ис пол ни тель ным ор га ном об ще ст ва (прав ле ни ем, ди рек ци ей).Ис пол ни тель ные ор га ны под от чет ны со ве ту ди рек то ров (на блю да -тель но му со ве ту) об ще ст ва и об ще му со б ра нию ак цио не ров.

По ре ше нию об ще го со б ра ния ак цио не ров пол но мо чия еди но -лич но го ис пол ни тель но го ор га на об ще ст ва мо гут быть пе ре да ны подо го во ру ком мер че ской ор га ни за ции (управ ляю щей ор га ни за ции)или ин ди ви ду аль но му пред при ни ма те лю (управ ляю ще му).

3.2. Эмис си он ная дея тель ность ак цио нер но го об ще ст ваЭмис сия цен ных бу маг обыч но име ет мно го це ле вой ха рак тер,

по зво ляя при вле кать ин ве сти ции, по лу чать эмис си он ный до ход, уве -ли чи вать кон троль над об ще ст вом-эми тен том, со вер шать кор по ра -тив ные дей ст вия (дроб ле ние, кон со ли да ция ак ций и т.д.).

67

Тема для об су ж де ния Имее те ли Вы от но ше ние к ру ко во дя щим ор га нам ак цио нер но го

об ще ст ва? Если «да», то на сколь ко ус пеш ной, по Ва ше му мне нию,яв ля ет ся Ваша дея тель ность?

Ре гу ли ру ет эмис сию цен ных бу маг в Рос сии Фе де раль ный за кон№ 39-ФЗ «О рын ке цен ных бу маг» от 22 ап ре ля 1996 г.

В ст. 2 оп ре де ле но, что эмис си он ная цен ная бу ма га – это лю баяцен ная бу ма га, в том чис ле без до ку мен тар ная, ко то рая ха рак те ри зу -ет ся од но вре мен но сле дую щи ми при зна ка ми:

1) за кре п ля ет со во куп ность иму ще ст вен ных и не иму ще ст вен ных прав, под ле жа щих удо сто ве ре нию, ус туп ке и без ус лов но му осу ще-ствле нию с со блю де ни ем ус та нов лен ных на стоя щим Фе де раль нымза ко ном фор мы и по ряд ка;

2) раз ме ща ет ся вы пус ка ми;3) име ет рав ные объ ем и сро ки осу ще ст в ле ния прав внут ри од но го

вы пус ка вне за ви си мо сти от вре ме ни при об ре те ния цен ной бу ма ги.Вы пуск эмис си он ных цен ных бу маг – это со во куп ность всех цен -

ных бу маг од но го эми тен та, пре дос тав ляю щих оди на ко вый объ емправ их вла дель цам и имею щих оди на ко вую но ми наль ную стои -мость в слу ча ях, если на ли чие но ми наль ной стои мо сти пре ду смот ре -но за ко но да тель ст вом Рос сий ской Фе де ра ции. Вы пус ку эмис си он -ных цен ных бу маг при сваи ва ет ся еди ный го су дар ст вен ный ре ги ст -ра ци он ный но мер, ко то рый рас про стра ня ет ся на все цен ные бу ма гидан но го вы пус ка, а в слу чае, если в со от вет ст вии с ука зан ным Фе де -раль ным за ко ном вы пуск эмис си он ных цен ных бу маг не под ле житго су дар ст вен ной ре ги ст ра ции, – иден ти фи ка ци он ный но мер.

До пол ни тель ный вы пуск эмис си он ных цен ных бу маг – это со во -куп ность цен ных бу маг, раз ме щае мых до пол ни тель но к ра нее раз ме -щен ным цен ным бу ма гам того же вы пус ка эмис си он ных цен ных бу -маг. Цен ные бу ма ги до пол ни тель но го вы пус ка раз ме ща ют ся на оди -на ко вых ус ло ви ях.

Имен ные эмис си он ные цен ные бу ма ги – цен ные бу ма ги, ин фор -ма ция о вла дель цах ко то рых долж на быть дос туп на эми тен ту в фор -ме рее ст ра вла дель цев цен ных бу маг, пе ре ход прав на ко то рые и осу -ще ст в ле ние за кре п лен ных ими прав тре бу ют обя за тель ной иден ти -фи ка ции вла дель ца.

Эмис си он ные цен ные бу ма ги на предъ я ви те ля – цен ные бу ма ги,пе ре ход прав на ко то рые и осу ще ст в ле ние за кре п лен ных ими прав не тре бу ют иден ти фи ка ции вла дель ца.

До ку мен тар ная фор ма эмис си он ных цен ных бу маг – фор ма эмис -си он ных цен ных бу маг, при ко то рой вла де лец ус та нав ли ва ет ся наос но ва нии предъ яв ле ния оформ лен но го над ле жа щим об ра зом сер -ти фи ка та цен ной бу ма ги или, в слу чае де по ни ро ва ния та ко во го,на ос но ва нии за пи си по сче ту депо.

68

Без до ку мен тар ная фор ма эмис си он ных цен ных бу маг – фор маэмис си он ных цен ных бу маг, при ко то рой вла де лец ус та нав ли ва ет сяна ос но ва нии за пи си в рее ст ре вла дель цев цен ных бу маг или, в слу -чае де по ни ро ва ния цен ных бу маг, на ос но ва нии за пи си по сче ту депо.

Ре ше ние о вы пус ке цен ных бу маг – до ку мент, со дер жа щий дан -ные, дос та точ ные для ус та нов ле ния объ е ма прав, за кре п лен ных цен -ной бу ма гой.

Об ра ще ние цен ных бу маг – за клю че ние гра ж дан ско-пра во вых сде -лок, вле ку щих пе ре ход прав соб ст вен но сти на цен ные бу ма ги.

Раз ме ще ние эмис си он ных цен ных бу маг – от чу ж де ние эмис си он -ных цен ных бу маг эми тен том пер вым вла дель цам пу тем за клю че ния гра ж дан ско-пра во вых сде лок.

Раз ме ще ние ак ций осу ще ст в ля ет ся пу тем:– рас пре де ле ния сре ди уч ре ди те лей ак цио нер но го об ще ст ва при

его уч ре ж де нии;– рас пре де ле ния сре ди ак цио не ров ак цио нер но го об ще ст ва;– под пис ки;– кон вер та ции.Раз ме ще ние об ли га ций осу ще ст в ля ет ся пу тем:– под пис ки;– кон вер та ции.Под пис ка – раз ме ще ние цен ных бу маг на ос но ва нии до го во ров

(в том чис ле до го во ров ку п ли-про да жи, мены).Раз ме ще ние цен ных бу маг пу тем от кры той под пис ки (пуб лич -

ное раз ме ще ние, пуб лич ная эмис сия) – раз ме ще ние цен ных бу магсре ди не ог ра ни чен но го за ра нее кру га лиц.

Раз ме ще ние цен ных бу маг пу тем за кры той под пис ки (ча ст ноераз ме ще ние) – раз ме ще ние цен ных бу маг сре ди за ра нее из вест но гокру га лиц.

Ак ции об ще ст ва при его уч ре ж де нии долж ны быть пол но стьюоп ла че ны в те че ние сро ка, оп ре де лен но го ус та вом об ще ст ва, при этом не ме нее 50 % ус тав но го ка пи та ла об ще ст ва долж но быть оп ла че нок мо мен ту ре ги ст ра ции об ще ст ва, а ос тав шая ся часть – в те че ниегода с мо мен та его ре ги ст ра ции.

Эмис сия об ли га ций хо зяй ст вен ным об ще ст вом до пус ка ет ся по -сле пол ной оп ла ты его ус тав но го ка пи та ла.

Но ми наль ная стои мость всех об ли га ций хо зяй ст вен но го об ще ст -ва не долж на пре вы шать раз мер его ус тав но го ка пи та ла и (или) ве ли -чи ну обес пе че ния, пре дос тав лен но го в этих це лях хо зяй ст вен но му об -ще ст ву треть и ми ли ца ми. При от сут ст вии обес пе че ния, пре дос тав -

69

лен но го треть и ми ли ца ми, эмис сия об ли га ций до пус ка ет ся не ра неетретье го года су ще ст во ва ния хо зяй ст вен но го об ще ст ва и при ус ло -вии над ле жа ще го ут вер жде ния го до вой бух гал тер ской от чет но стиза два за вер шен ных фи нан со вых года.

Эмис сия цен ных бу маг – это ус та нов лен ная Фе де раль ным за ко -ном № 39-ФЗ по сле до ва тель ность дей ст вий эми тен та по раз ме ще -нию эмис си он ных цен ных бу маг.

В ст. 19 Фе де раль но го за ко на № 39-ФЗ ска за но, что про це ду раэмис сии эмис си он ных цен ных бу маг вклю ча ет в себя сле дую щиепять эта пов:

1) при ня тие ре ше ния о раз ме ще нии эмис си он ных цен ных бу магили ино го ре ше ния, яв ляю ще го ся ос но ва ни ем для раз ме ще ния эмис -си он ных цен ных бу маг;

2) ут вер жде ние ре ше ния о вы пус ке (до пол ни тель ном вы пус ке)эмис си он ных цен ных бу маг;

3) го су дар ст вен ная ре ги ст ра ция вы пус ка (до пол ни тель но го вы -пус ка) эмис си он ных цен ных бу маг или при свое ние вы пус ку (до пол -ни тель но му вы пус ку) эмис си он ных цен ных бу маг иден ти фи ка ци он -но го но ме ра;

4) раз ме ще ние эмис си он ных цен ных бу маг;5) го су дар ст вен ная ре ги ст ра ция от че та об ито гах вы пус ка (до -

пол ни тель но го вы пус ка) эмис си он ных цен ных бу маг или пред став -ле ние уве дом ле ния об ито гах вы пус ка (до пол ни тель но го вы пус ка)эмис си он ных цен ных бу маг.

Про це ду ра эмис сии го су дар ст вен ных и му ни ци паль ных цен ныхбу маг, а так же ус ло вия их раз ме ще ния ре гу ли ру ют ся фе де раль ны миза ко на ми или в по ряд ке, ус та нов лен ном фе де раль ны ми за ко на ми.

Про це ду ра эмис сии цен ных бу маг мо жет со про во ж дать ся (а в слу -ча ях, пре ду смот рен ных Фе де раль ным за ко ном № 39-ФЗ, долж на со -про во ж дать ся) ре ги ст ра ци ей про спек та цен ных бу маг. В слу чае,если про це ду ра эмис сии цен ных бу маг не со про во ж да лась ре ги ст ра -ци ей про спек та цен ных бу маг, он мо жет быть за ре ги ст ри ро ван впо -след ст вии.

Го су дар ст вен ная ре ги ст ра ция вы пус ков (до пол ни тель ных вы -пус ков) эмис си он ных цен ных бу маг осу ще ст в ля ет ся Бан ком Рос сии, а так же ре ги ст ри рую щим ор га ном, оп ре де лен ным фе де раль ным за -ко ном (да лее – ре ги ст ри рую щий ор ган).

Го су дар ст вен ная ре ги ст ра ция вы пус ка (до пол ни тель но го вы пус -ка) эмис си он ных цен ных бу маг осу ще ст в ля ет ся на ос но ва нии за яв ле -ния эми тен та.

70

Банк Рос сии обя зан осу ще ст вить го су дар ст вен ную ре ги ст ра циювы пус ка (до пол ни тель но го вы пус ка) эмис си он ных цен ных бу магили при нять мо ти ви ро ван ное ре ше ние об от ка зе в его го су дар ст вен -ной ре ги ст ра ции.

При го су дар ст вен ной ре ги ст ра ции вы пус ка эмис си он ных цен ных бу маг ему при сваи ва ет ся ин ди ви ду аль ный го су дар ст вен ный ре ги ст -ра ци он ный но мер.

Ос но ва ния ми для от ка за в го су дар ст вен ной ре ги ст ра ции вы пус ка (до пол ни тель но го вы пус ка) эмис си он ных цен ных бу маг и ре ги ст ра -ции про спек та цен ных бу маг яв ля ют ся:

– на ру ше ние эми тен том тре бо ва ний за ко но да тель ст ва РФ о цен -ных бу ма гах;

– не со от вет ст вие до ку мен тов, пред став лен ных для го су дар ст -вен ной ре ги ст ра ции вы пус ка (до пол ни тель но го вы пус ка) эмис си он -ных цен ных бу маг или ре ги ст ра ции про спек та цен ных бу маг, и со -ста ва со дер жа щих ся в них све де ний тре бо ва ни ям Фе де раль но го за -ко на № 39-ФЗ и нор ма тив ных ак тов Бан ка Рос сии;

– не пред став ле ние в те че ние 30 дней по за про су Бан ка Рос сиивсех до ку мен тов, не об хо ди мых для го су дар ст вен ной ре ги ст ра циивы пус ка (до пол ни тель но го вы пус ка) эмис си он ных цен ных бу магили ре ги ст ра ции про спек та цен ных бу маг;

– не со от вет ст вие фи нан со во го кон суль тан та на рын ке цен ныхбу маг, под пи сав ше го про спект цен ных бу маг, ус та нов лен ным тре бо -ва ни ям;

– вне се ние в про спект цен ных бу маг или ре ше ние о вы пус ке цен -ных бу маг (иные до ку мен ты) лож ных све де ний либо све де ний, не со -от вет ст вую щих дей ст ви тель но сти (не дос то вер ных све де ний).

Ре ше ние об от ка зе в го су дар ст вен ной ре ги ст ра ции вы пус ка (до -пол ни тель но го вы пус ка) эмис си он ных цен ных бу маг и про спек та цен -ных бу маг мо жет быть об жа ло ва но в суде (ар бит раж ном суде).

Ста тья 22 Фе де раль но го за ко на № 39-ФЗ по свя ще на про спек туцен ных бу маг. Го су дар ст вен ная ре ги ст ра ция вы пус ка (до пол ни тель -но го вы пус ка) эмис си он ных цен ных бу маг, раз ме щае мых пу тем под -пис ки, долж на со про во ж дать ся ре ги ст ра ци ей про спек та цен ных бу -маг, за ис клю че ни ем слу ча ев, если со блю да ет ся хотя бы одно из сле -дую щих ус ло вий:

1) в со от вет ст вии с ус ло вия ми раз ме ще ния эмис си он ных цен -ных бу маг они раз ме ща ют ся ли цам, яв ляю щим ся ква ли фи ци ро ван -ны ми ин ве сто ра ми, при ус ло вии, что чис ло лиц, ко то рые мо гут осу -ще ст вить пре иму ще ст вен ное пра во при об ре те ния та ких цен ных бу -

71

маг, без уче та лиц, яв ляю щих ся ква ли фи ци ро ван ны ми ин ве сто ра ми,не пре вы ша ет 500;

2) в со от вет ст вии с ус ло вия ми раз ме ще ния ак ций и (или) эмис си -он ных цен ных бу маг, кон вер ти руе мых в ак ции, они раз ме ща ют сяли цам, ко то рые на оп ре де лен ную дату яв ля лись или яв ля ют ся ак цио -не ра ми ак цио нер но го об ще ст ва – эми тен та, при ус ло вии, что чис лота ких лиц без уче та лиц, яв ляю щих ся ква ли фи ци ро ван ны ми ин ве -сто ра ми, не пре вы ша ет 500;

3) в со от вет ст вии с ус ло вия ми раз ме ще ния эмис си он ных цен ныхбу маг они пред ла га ют ся ли цам, чис ло ко то рых не пре вы ша ет 150,без уче та лиц, яв ляю щих ся ква ли фи ци ро ван ны ми ин ве сто ра ми, а так -же без уче та лиц, ко то рые яв ля лись или яв ля ют ся уча ст ни ка ми (ак -цио не ра ми) эми тен та, при ус ло вии, что чис ло та ких уча ст ни ков (ак -цио не ров), не яв ляю щих ся ква ли фи ци ро ван ны ми ин ве сто ра ми, не пре -вы ша ет 500;

4) в со от вет ст вии с ус ло вия ми раз ме ще ния эмис си он ных цен ныхбу маг они раз ме ща ют ся пу тем за кры той под пис ки сре ди лиц, чис локо то рых без уче та лиц, яв ляю щих ся ква ли фи ци ро ван ны ми ин ве сто -ра ми, не пре вы ша ет 500;

5) сум ма при вле кае мых эми тен том де неж ных средств пу тем раз -ме ще ния эмис си он ных цен ных бу маг од но го или не сколь ких вы пус -ков (до пол ни тель ных вы пус ков) в те че ние од но го года не пре вы ша ет 200 млн руб.;

6) сум ма при вле кае мых эми тен том, яв ляю щим ся кре дит ной ор -га ни за ци ей, де неж ных средств пу тем раз ме ще ния об ли га ций од но гоили не сколь ких вы пус ков (до пол ни тель ных вы пус ков) в те че ние од -но го года не пре вы ша ет 4 млрд руб.;

7) в со от вет ст вии с ус ло вия ми раз ме ще ния эмис си он ных цен ныхбу маг сум ма де неж ных средств, вно си мая в их оп ла ту ка ж дым из по -тен ци аль ных при об ре та те лей, за ис клю че ни ем лиц, осу ще ст в ляю -щих пре иму ще ст вен ное пра во при об ре те ния со от вет ст вую щих цен -ных бу маг, со став ля ет не ме нее 4 млн руб. при ус ло вии, что чис лолиц, ко то рые мо гут осу ще ст вить пре иму ще ст вен ное пра во при об ре -те ния та ких цен ных бу маг, без уче та лиц, яв ляю щих ся ква ли фи ци ро -ван ны ми ин ве сто ра ми, не пре вы ша ет 500.

Про спект цен ных бу маг дол жен со дер жать:1) вве де ние, в ко то ром крат ко из ла га ет ся ин фор ма ция, со дер жа -

щая ся в про спек те цен ных бу маг и по зво ляю щая со ста вить об щеепред став ле ние об эми тен те и эмис си он ных цен ных бу ма гах, а в слу -

72

чае раз ме ще ния эмис си он ных цен ных бу маг – так же об ос нов ныхус ло ви ях их раз ме ще ния;

2) ин фор ма цию об эми тен те и о его фи нан со во-хо зяй ст вен нойдея тель но сти;

3) бух гал тер скую (фи нан со вую) от чет ность эми тен та и инуюфи нан со вую ин фор ма цию, в том чис ле:

– го до вую бух гал тер скую (фи нан со вую) от чет ность эми тен таза три по след них за вер шен ных от чет ных года или за ка ж дый за вер -шен ный от чет ный год (если эми тент осу ще ст в ля ет свою дея тель ностьме нее трех лет), к ко то рой при ла га ет ся ау ди тор ское за клю че ние в от -но ше нии ука зан ной бух гал тер ской (фи нан со вой) от чет но сти;

– про ме жу точ ную бух гал тер скую (фи нан со вую) от чет ность эми -тен та за по след ний за вер шен ный от чет ный пе ри од, со стоя щий изтрех, шес ти или де вя ти ме ся цев, а в слу чае, если в от но ше нии ука зан -ной от чет но сти про ве ден ау дит, – с при ло же ни ем со от вет ст вую ще гоау ди тор ско го за клю че ния;

– кон со ли ди ро ван ную фи нан со вую от чет ность груп пы ор га ни за -ций, ко то рую эми тент обя зан со став лять как лицо, кон тро ли рую щееор га ни за ции, вхо дя щие в ука зан ную груп пу, или по иным ос но ва ни -ям и в по ряд ке, ко то рые пре ду смот ре ны фе де раль ны ми за ко на ми (да -лее – кон со ли ди ро ван ная фи нан со вая от чет ность эми тен та), за трипо след них за вер шен ных от чет ных года или за ка ж дый за вер шен ныйот чет ный год (если эми тент обя зан со став лять та кую от чет ность ме -нее трех лет) с при ло же ни ем со от вет ст вую ще го ау ди тор ско го за -клю че ния в от но ше нии ука зан ной от чет но сти;

– кон со ли ди ро ван ную фи нан со вую от чет ность эми тен та за по -след ний за вер шен ный от чет ный пе ри од, со стоя щий из шес ти ме ся цев, а в слу чае, если в от но ше нии ука зан ной от чет но сти про ве ден ау дит, –с при ло же ни ем со от вет ст вую ще го ау ди тор ско го за клю че ния;

4) све де ния об объ е ме, о сро ке, об ус ло ви ях и о по ряд ке раз ме ще -ния эмис си он ных цен ных бу маг;

5) све де ния о лице, пре дос тав ляю щем обес пе че ние по об ли га ци -ям эми тен та, а так же об ус ло ви ях та ко го обес пе че ния.

Ин фор ма ция, со дер жа щая ся в про спек те цен ных бу маг, долж наот ра жать все об стоя тель ст ва, ко то рые мо гут ока зать су ще ст вен ноевлия ние на при ня тие ре ше ния о при об ре те нии эмис си он ных цен ныхбу маг. От вет ст вен ность за пол но ту и дос то вер ность ука зан ной ин -фор ма ции не сет эми тент.

Тре бо ва ния к фор ме и со дер жа нию про спек та цен ных бу маг ус та -нав ли ва ют ся Бан ком Рос сии.

73

В Рос сии вы де ле на груп па круп ней ших эми тен тов – око ло 1500.Их кон тро ли ро ва ла ФСФР, в том чис ле осу ще ст в ля ла ре ги ст ра циювы пус кае мых ими цен ных бу маг.

В табл. 14 и 15 при ве де на ин фор ма ция о ко ли честве и объ еме вы -пус ков эмис си он ных цен ных бу маг в Рос сии в 2010–2012 гг.

Как ви дим, поч ти все вы пус ки эмис си он ных цен ных бу маг при -хо дят ся на ак ции. В раз гар кри зи са на блю дал ся рез кий про вал в ко -ли че ст ве вы пус ков, од на ко струк ту ра ме ж ду ак ция ми и об ли га ция ми не по ме ня лась.

Со от но ше ние ме ж ду объ е мом вы пус ка ак ций и об ли га ций (70и 30 %) со хра ня ет ся по всем пе рио дам на блю де ний. Рез кий рост объ -е ма вы пус ка в 2010 и 2011 гг. го во рит о том, что хо зяй ст вую щие

74

Таб ли ца 14

Из ме не ние ко ли че ст ва вы пус ков эмис си он ных цен ных бу маг в Рос сии,за ре ги ст ри ро ван ных ФСФР РФ и ее тер ри то ри аль ны ми от де ле ния ми

в 2010–2012 гг.

Год Ко ли че ст вовы пус ков, ед.

Ак ции Об ли га ции

Ко ли че ст вовы пус ков, ед.

Доляот об ще го

ко ли че ст ва, %

Ко ли че ст вовы пус ков, ед.

Доляот об ще го

ко ли че ст ва, %

2010 58 610 56 931 97,1 1 679 2,92011 59 437 57 820 97,3 1 617 2,72012 53 419 51 729 96,8 1 690 3,2

Таб ли ца 15

Из ме не ние объ е ма вы пус ков эмис си он ных цен ных бу маг в Рос сии,за ре ги ст ри ро ван ных ФСФР РФ и ее тер ри то ри аль ны ми от де ле ния ми

в 2010–2012 гг.

ГодОб щий объем

вы пус ков,млрд руб.

Ак ции Об ли га ции

Объ емвы пус ков,млрд руб.

Доляот об ще го

ко ли че ст ва,%

Объ емвы пус ков,млрд руб.

Доляот об ще го

ко ли че ст ва, %

2010 26 602,6 18 680,9 70,2 7 921,7 29,82011 26 327,7 18 559,3 70,5 7 768,4 29,52012 26 768,3 18 092,2 67,6 8 676,1 32,4

субъ ек ты на чи на ют рас смат ри вать внеш ний ры нок ка пи та ла как ре -аль ный ис точ ник при вле че ния ин ве сти ций. В 2012 г. объ ем вы пус каоб ли га ций со ста вил поч ти треть от об ще го объ е ма выпусков.

3.3. Рос сий ские эми тен ты в рей тин ге500 круп ней ших ком па ний ми рапо ры ноч ной ка пи та ли за ции

Га зе та The Financial Times еже год но пуб ли ку ет спи сок круп ней -ших и наи бо лее до ро гих ком па ний мира. Глав ный кри те рий рей тин -га Financial Times Global 500 – ры ноч ная ка пи та ли за ция ком па ний.Она рас счи ты ва ет ся пу тем ум но же ния стои мо сти од ной ак ции на об -щее ко ли че ст во вы пу щен ных цен ных бу маг и долж на быть не мень -ше 19,5 млрд долл.

В 2013 г. Financial Times опуб ли ко ва ла уже 17-й еже год ный рей -тинг 500 круп ней ших ком па ний мира по ры ноч ной ка пи та ли за ции.

Ха рак те ри сти ка Топ-10 круп ней ших ком па ний мира по дан нымFT Global 500 и по пав ших в рей тинг рос сий ских ком па ний при ве де -на в табл. 16.

Ве ду щие по зи ции рей тин га FT Global 500 за ни ма ют аме ри кан -ские кор по ра ции (8 из пер вых 10).

Apple Inc. – ве ду щая в мире ком па ния по ры ноч ной ка пи та ли за -ции в 2013 г. Этот по ка за тель оце ни ва ет ся в на стоя щее вре мя на25,6 % ниже, чем го дом ра нее, но по-преж не му по зво ля ет ком па нииза ни мать пер вую строч ку рей тин га FT Global 500. Apple ста ла и са -мой удач ли вой ком па ни ей в 2008–2013 гг. Ка пи та ли за ция про из -во ди те ля смарт фо нов и ком пь ю те ров за 5 лет вы рос ла на 290 млрддолл. – поч ти до 416 млрд долл.

Вто рое ме сто по ка пи та ли за ции со хра ни ла за со бой Exxon MobilCorp., по ка за тель ком па нии опус тил ся на 1,2 % по срав не нию с 2012 г.

Ин ве сти ци он ная ком па ния Berkshire Hathaway мил ли ар де ра Уор -ре на Баф фе та взле те ла за год на 10 сту пе ней и за ня ла тре тью строч -ку, по вы сив ка пи та ли за цию на 27,7 % – до 256,8 млрд долл. Berkshire

75

Тема для об су ж де ния По яс ни те, все ли эта пы эмис сии яв ля ют ся обя за тель ны ми? Если нет,

при ве ди те при ме ры от сут ст вия кон крет но го эта па.

76

от тес ни ла на чет вер тое ме сто ки тай скую PetroChina Inc., ко то рая со -кра ти ла ка пи та ли за цию на 8,7 % – до 254,6 млрд долл.

Ощу ти мый рост про де мон ст ри ро вал круп ней ший ри тейлор мираWalMart Stores Inc., уве ли чив ка пи та ли за цию на 18,2 %, что по зво ли -ло ему под нять ся на шесть по зи ций и за нять 5-е ме сто с 246,4 млрддолл. На три строч ки – до 6-го мес та в рей тин ге – улуч ши ла свое по -ло же ние General Electric: ка пи та ли за ция ком па нии по вы си лась на12,9 % – до 239,8 млрд долл.

Microsoft Corp. в 2013 г. за ня ла 7-е ме сто, ус ту пив три по зи ции посрав не нию с 2012 г., по сколь ку ее ка пи та ли за ция умень ши лась на11,5 % – до 239,6 млрд долл. IBM Corp. ото шло 8-е ме сто, ком па ниятак же сдви ну лась вниз на три строч ки, ее ка пи та ли за ция сни зи ласьна 1,7 % – до 237,7 млрд долл.

Круп ней шая из рос сий ских ком па ний – «Газ пром» – за ня ла 57-еме сто, упав в рей тин ге сра зу на 26 по зи ций. По оцен кам FT, ка пи та -ли за ция «Газ про ма» сни зи лась на 30,4 % – до 101,4 млрд долл.

Кон сал тин го вая и ау ди тор ская груп па PricewaterhouseCoopers(PwC) в сво ем об зо ре от ме ча ет, что «Газ пром» воз гла вил спи соккруп ней ших ком па ний мира по по те рям ры ноч ной ка пи та ли за ции.Ры ноч ная стои мость всех ак ций рос сий ско го га зо во го мо но по ли став ис сле до ван ный PwC пе ри од (с мар та 2008 по март 2013 г.) упа лана 200 млрд долл. – с 302 до 102 млрд долл. «Газ пром» опус тил ся в ми -ро вом рей тин ге са мых круп ных ком па ний с 4-го на 58-е ме сто.

Что ка са ет ся дру гих рос сий ских ком па ний, то за 2013 г. в ре зуль -та те сни же ния ка пи та ли за ции они ухуд ши ли свое по ло же ние в Finan-cial Times Global 500:

«Рос нефть» опус ти лась с 79-й на 81-ю по зи цию, ка пи та ли за цияком па нии со став ля ет 80,9 млрд долл. (+ 6,9 % по срав не нию с пре ды -ду щим го дом);

Сбер банк от ка тил ся с 86-го на 97-е ме сто с ка пи та ли за ци ей в70,9 млрд долл. (–1,8 %);

«ЛУКОЙЛ» за ни ма ет 142-е ме сто, ка пи та ли за ция ком па нии оце -ни ва ет ся в 54,6 млрд долл. (+ 6,2 %);

«Сур гут неф те газ» – 231-е ме сто, ка пи та ли за ция оце ни ва ет ся в37,3 млрд долл. (–7,7 %);

«Но риль ский ни кель» – 277-е ме сто, ка пи та ли за ция оце ни ва ет сяв 32,1 млрд долл. (–8,1 %);

«НОВАТЭК» – 297-е ме сто, ка пи та ли за ция оце ни ва ет ся в 30,7 млрддолл. (–23,9 %);

77

«Урал ка лий» – 450-е ме сто, ка пи та ли за ция оце ни ва ет ся в 21,8 млрддолл. (–6,8 %).

Внешторгбанк, ра нее вхо див ший в рей тинг, в 2013 г. во об щене по пал в FT Global 500.

Для ха рак те ри сти ки эми тен тов по стра нам мира об ра тим ся ктабл. 17.

78

Таб ли ца 17Ти по ло ги че ские груп пы стран по ко ли че ст ву круп ней ших ком па ний

по ры ноч ной ка пи та ли за ции в 2012 г.

Кол-воком па ний, ед.

Ко личе ст востран

в груп пе

Стра на(ко ли че ст во круп ней ших эми тен тов) Доля, %

Бо лее 170 1 США (173) 34,6

30–40 2 Япо ния (36), Анг лия (30) 13,2

21–25 3 Ка на да (23), Ки тай (23), Фран ция (23) 13,8

16–20 2 Гер ма ния (19), Гон конг (17) 7,2

11–15 4 Швей ца рия (15), Ав ст ра лия (14), Бра -зи лия (12), Ин дия (12)

10,6

6–10 9 Рос сия (10), Шве ция (9), Ита лия (8),Юж ная Ко рея (8), Ни дер лан ды (7),Син га пур (7), ЮАР (7), Ис па ния(6), Мек си ка (6)

13,6

1–5 14 Тай вань (5), Ма лай зия (4), Ин до не зия (3), Нор ве гия (3), Сау дов ская Ара -вия (3), Таи ланд (3), Чили (3), Гре -ция (2), Да ния (2), Ка тар (2), Фин -лян дия (2), Бель гия (1), Из ра иль (1), ОАЭ (1)

7,0

Все го 35 500 100,0

Стра ны BRICS 5 Ки тай (23), Бра зи лия (12), Ин дия (12)Рос сия (10), ЮАР (7) (Ито го 64)

12,8

Тема для об су ж де ния Ка кие пред при ятия Рос сии мо гут пре тен до вать в бу ду щем на вклю -

че ние в рей тинг круп ней ших эми тен тов по ры ноч ной ка пи та ли за -ции? На зо ви те не ме нее трех пред при ятий.

Как сле ду ет из табл. 17, бо лее тре ти всех круп ней ших эми тен товсо сре до то че ны в США, а 60 % эми тен тов при хо дит ся на шестьстран. Стра ны BRICS име ют поч ти 13 % от ко ли че ст ва эми тен тов,доля Рос сии – 2 %.

Кон троль ные во про сы

1. Опи ши те пра во вое по ло же ние ак цио нер но го об ще ст ва.2. Срав ни те от кры тые и за кры тые ак цио нер ные об ще ст ва.3. Ка ки ми пу тя ми мо жет быть соз да но ак цио нер ное об ще ст во?4. Ка ки ми пу тя ми мо жет быть ре ор га ни зо ва но ак цио нер ное об ще ст во?5. Опи ши те по ря док рас пре де ле ния иму ще ст ва ак цио нер но го об ще -

ст ва при его ли к ви да ции.6. На зо ви те ор га ны управ ле ния ак цио нер ным об ще ст вом и оха рак те -

ри зуй те их.7. На зо ви те ос нов ные эта пы эмис сии цен ных бу маг.8. Что по ни ма ет ся под го су дар ст вен ной ре ги ст ра ци ей вы пус ка цен -

ных бу маг и в ка ких це лях она осу ще ст в ля ет ся?9. Пе ре чис ли те пути раз ме ще ния ак ций и об ли га ций.

10. Пе ре чис ли те и оха рак те ри зуй те ос нов ные раз де лы про спек таэмис сии.

Ли те ра ту ра1. Об ак цио нер ных об ще ст вах: Фе де раль ный за кон Рос. Федерации от 26 де -

каб ря 1995 г. № 208-ФЗ (в ред. от 6 но яб ря 2013 г.).2. О рын ке цен ных бу маг: Фе де раль ный за кон Рос. Фе де ра ции от 22 ап ре ля

1996 г. № 39-ФЗ (в ред. от 30 сен тяб ря 2013 г.).3. Ак цио нер ное дело: учеб ник / под ред. В.А. Га ла но ва. – М.: Фи нан сы и ста ти -

сти ка, 2003. – 544 c.4. Баф фет М., Кларк Д. Уор рен Баф фет ре ко мен ду ет. Как най ти иде аль ную

для ин ве сто ра ком па нию / М. Баф фет, Д. Кларк; пер. с англ. П.А. Сам со но ва. –Минск: По пур ри, 2009. – 192 с.

5. Герц Р.Х., Ки ган Э.М., Фил липс Д., Экклз Р.Дж. Ре во лю ция в кор по ра тив -ной от чет но сти. Как раз го ва ри вать с рын ком ка пи та ла на язы ке стои мо сти,а не при бы ли. – М.: ЗАО «Олимп-Биз нес», 2002. – 400 с.

79

Тема для об су ж де ния На зо ви те стра ны – уча ст ни ки BRICS. Про ана ли зи руй те их со от но -

ше ния по ос нов ным мак ро эко но ми че ским по ка за те лям. Срав ни темак ро эко но ми че ские по ка за те ли стран BRICS с по ка за те ля миСША, Ев ро пы и Япо нии.

6. Ди пиа за С., Экклз Р. Бу ду щее кор по ра тив ной от чет но сти. Как вер нуть до ве -рие об ще ст ва. – М.: Аль пи на Паб ли шер, 2003. – 212 с.

7. Кот лер Ф., Кар тад жайя Х., Янг Д. При вле че ние ин ве сто ров: мар ке тин го -вый под ход к по ис ку ис точ ни ков фи нан си ро ва ния / пер. с англ. – М.: Аль пи -на Биз нес Букс, 2009. – 194 с.

8. Мак си мо ва В.Л., Фа дей ки на Н.В. Сдел ки слия ния и по гло ще ния: по ня тияи ви ды, эта пы эво лю ции и ос нов ные прин ци пы осу ще ст в ле ния // Си бир скаяфи нан со вая шко ла. – 2011. – № 4. – С. 67–96.

9. Мир кин Я.М. Ры нок цен ных бу маг Рос сии: воз дей ст вие фун да мен таль ныхфак то ров, про гноз и по ли ти ка раз ви тия. – М.: Аль пи на Паб ли шер, 2002. –624 с.

10. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я., Без уг ло ва Н.В., Зу ху ро ва Л.И. Оцен ка ин ве сти -ци он ной стои мо сти ком па нии / отв. ред. М.В. Лы ча гин; Ин-т эко но ми ки и ор -га ни за ции пром. про из вод ст ва СО РАН; НГУЭ иУ (НИНХ). – Но во си бирск:ИЭОПП СО РАН, 2009. – 352 с.

11. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фи нан со вые ин ст ру мен ты соз да ния стои мо стиком па нии // Иму ще ст вен ные от но ше ния в Рос сий ской Фе де ра ции. – 2012. –№ 8. – С. 39–53.

12. Ры нок цен ных бу маг: тео рия и прак ти ка: учеб ник / под ред. В.А. Га ла но ва. –М.: Фи нан сы и ста ти сти ка, 2008. – 752 с.

13. Фа дей ки на Н.В., Мак си мо ва В.Л., Пет ру щен ков Ю.М., Цы ган ков К.Ю. Слия -ния и по гло ще ния ком па ний как ин ст ру мент стра те ги че ско го управ ле ния стои -мо стью биз не са / под общ. ред. д-ра экон. наук, проф. Н.В. Фа дей ки ной. –Но во си бирск: САФБД, 2011. – 284 с.

80

Гла ва 4

ИНВЕСТОРЫ КАК ПОСТАВЩИКИ КАПИТАЛАНА ФИНАНСОВЫЙ РЫНОКИ КАК ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ

Ин ве сти ро вать – зна чит идти на риск.Ин ве сти ции бу дут все гда свя за ны с рис -ком. Тот, кто рас счи ты ва ет на зна чи -тель ный до ход, дол жен быть го то вым ик воз мож но сти зна чи тель ных убыт ков.Те, кто го тов по сту пить ся до ход но стью,что бы сни зить риск, мо гут вы би рать ме -нее рис ко ван ные вло же ния или вос поль -зо вать ся тем или иным ме то дом управ -ле ния рис ком, на при мер че рез фи нан со -вые ин ст ру мен ты.

Сэ мю эл Ди пиа за*,Ро берт Д. Экклз**

4.1. По ня тие и клас си фи ка ция ин ве сто рови фи нан со вых по сред ни ков

Ин ве стор – юри ди че ское или фи зи че ское лицо, вкла ды ваю щеесоб ст вен ные, за ем ные или при вле чен ные сред ст ва в объ ек ты пред -при ни ма тель ской и (или) иной дея тель но сти в це лях по лу че ния при -бы ли и (или) дос ти же ния ино го по лез но го эф фек та.

Су ще ст ву ют раз но об раз ные под хо ды к клас си фи ка ции ин ве сто -ров на фи нан со вом рын ке.

В за ви си мо сти от це лей ин ве сти ро ва ния мож но вы де лить сле дую -щие три груп пы ин ве сто ров: стра те ги че ские, порт фель ные и спе ку ля -тив ные.

Стра те ги че ский ин ве стор – ин ве стор, по ку паю щий (при об ре -таю щий) ак ции как ин ст ру мент управ ле ния ак цио нер ным об ще ст -вом. Для это го он при об ре та ет круп ный (кон троль ный) па кет обык -но вен ных ак ций, по зво ляю щий ему осу ще ст в лять не об хо ди мые про -це ду ры управ ле ния.

81

* Пре зи дент ком па нии PricewaterhouseCoopers до 2009 г.** Про фес сор Гар вард ской шко лы биз не са.

Порт фель ный ин ве стор – ин ве стор, по ку паю щий цен ные бу ма ги и дру гие фи нан со вые ин ст ру мен ты как ис точ ник про цент но го (ди ви -дент но го) чис то го до хо да и как ис точ ник уве ли че ния ка пи та ла.Обыч но та кой ин ве стор фор ми ру ет не об хо ди мый ему порт фель фи -нан со вых ин ст ру мен тов, ори ен ти ру ясь на их ин ве сти ци он ные свой -ст ва и по ка за те ли ка че ст ва. Он при об ре та ет фи нан со вые ин ст ру мен -ты для того, что бы либо со хра нить имею щий ся ка пи тал, либо по лу -чить до ход от вла де ния ими, либо что бы уве ли чить стои мость вло -жен но го в фи нан со вые ин ст ру мен ты ка пи та ла.

Спе ку ля тив ный ин ве стор, или спе ку лянт, – ин ве стор, по ку паю -щий фи нан со вые ин ст ру мен ты в це лях их бы ст рой пе ре про да жи ипо лу че ния до хо да от раз ни цы в це нах.

В за ви си мо сти от ха рак те ра ин ве сти ро ва ния и от но ше ния к рис -ку мож но вы де лить кон сер ва тив ных, аг рес сив ных и уме рен ных ин -ве сто ров.

Кон сер ва тив ный ин ве стор – ин ве стор, у ко то ро го це лью вло же -ния ка пи та ла в фи нан со вые ин ст ру мен ты яв ля ет ся обес пе че ние егосо хран но сти. Обыч но он осу ще ст в ля ет вло же ния де неж ных средствв без рис ко вые и низ ко до ход ные фи нан со вые ин ст ру мен ты.

Аг рес сив ный ин ве стор – ин ве стор, ос нов ной це лью ко то ро го яв -ля ет ся мак си маль ный рост вло жен но го ка пи та ла. Та кой ин ве стор пред -по чи та ет ак ции мо ло дых, бы ст ро рас ту щих ком па ний.

Уме рен ный ин ве стор – ин ве стор, со че таю щий цели кон сер ва тив -но го и аг рес сив но го ин ве сто ра. Он рас пре де ля ет свои вло же ния де -неж ных средств ме ж ду на деж ны ми и рис ко вы ми фи нан со выми ин -ст ру ментами.

В за ви си мо сти от по ло же ния, за ни мае мо го на фи нан со вом рын -ке, раз ли ча ют две ос нов ные груп пы ин ве сто ров: ин ди ви ду аль ныхи ин сти ту цио наль ных.

К ин ди ви ду аль ным ин ве сто рам от но сят ся фи зи че ские (ча ст ные) лица и юри ди че ские лица, для ко то рых дея тель ность на фи нан со -вом рын ке не яв ля ет ся про фес сио наль ной. Ин ди ви ду аль ные ин ве -сто ры по ку па ют цен ные бу ма ги и дру гие фи нан со вые ин ст ру мен ты либо са мо стоя тель но, либо при вле ка ют для этой цели про фес сио -наль ных уча ст ни ков рын ка цен ных бу маг или кол лек тив ных ин ве -сто ров.

К ин сти ту цио наль ным ин ве сто рам от но сят го су дар ст во, пред -при ятия и ор га ни за ции раз лич ных форм соб ст вен но сти, а так же спе -циа ли зи ро ван ные фи нан со вые ин сти ту ты.

82

Го су дар ст во как круп ней ший ин сти ту цио наль ный ин ве стор нафи нан со вом рын ке реа лизует сле дую щие цели: из ме не ние фор мысоб ст вен но сти, ста би ли за ция рын ка, по лу че ние до хо да от вло же ний, ди вер си фи ка ция соб ст вен ных ре сур сов и др.

Го су дар ст во мо жет вы сту пать в ка че ст ве ин ве сто ра, если оно за -ин те ре со ва но в уча стии в ус тав ном ка пи та ле от дель ных ак цио нер -ных об ществ. Го су дар ст во так же вы сту па ет по ку па те лем соб ст вен -ных дол го вых цен ных бу маг для под дер жа ния их до ход но сти в ходеопе ра ций на от кры том рын ке че рез Цен траль ный банк.

Ак тив ность рос сий ских пред при ятий и ком па ний как ин ве сто ровна фи нан со вом рын ке мы уже от ме ча ли в гла ве 1 (см. табл. 7).

В на стоя щем учеб ном по со бии бу дем рас смат ри вать ин ве сто ров,клас си фи ка ция ко то рых при ве де на на рис. 2.

Для ин ди ви ду аль ных ин ве сто ров ос нов ной це лью вло же ния сбе -ре же ний в фи нан со вые ин ст ру мен ты яв ля ет ся со хра не ние ка пи та лаи его уве ли че ние тем па ми, пре вы шаю щи ми ин фля цию. Фи зи че скоелицо час то рас смат ри ва ет ся в ка че ст ве ос нов но го по став щи ка ка пи -та ла на фи нан со вый ры нок. Юри ди че ские лица, от не сен ные к ин ди -ви ду аль ным ин ве сто рам, осу ще ст в ля ют до ход ное раз ме ще ние сво их вре мен но сво бод ных де неж ных средств.

По мне нию фи нан со вых ана ли ти ков, рос сия не ста но вят ся всебо лее прак тич ны ми и склон ны ми к на ко п ле нию фи нан сов [http://global-finances.ru/sberezheniya-rossiyan-2013/]. Со глас но оп ро су, про -ве ден но му в ап ре ле 2013 г. ис сле до ва тель ским хол дин гом «Ро мир»,

83

Рис. 2. Клас си фи ка ция ин ве сто ров на фи нан со вом рын ке

три чет вер ти дее спо соб ных рос сий ских гра ж дан рас по ла га ют де неж -ны ми сбе ре же ния ми и лишь 25 % не от кла ды ва ют на «чер ный день»,что яв ля ет ся ми ни маль ным зна че ни ем за 20 лет.

Офи ци аль ная ста ти сти ка в це лом под твер жда ет ре зуль та ты оп ро -сов. По дан ным Рос ста та, со во куп ные сбе ре же ния рос си ян на вес ну2013 г. рав ня ют ся 17 трлн 467,2 млрд руб. При чем толь ко за по след -ний год их при рост со ста вил 2 трлн 779,2 млрд руб.

Са мый по пу ляр ный сре ди рос си ян спо соб хра не ния на ко п лен ных средств – вкла ды в ком мер че ских бан ках. Поч ти 70 % сбе ре же нийрос сий ских гра ж дан раз ме ща ет ся на бан ков ских де по зи тах. В де -неж ном вы ра же нии это со став ля ет 12 трлн 077,4 млрд руб. Сле ду етот ме тить, что по пу ляр ность дан но го ин ст ру мен та сбе ре же ния фи -нан сов за 2012 г. вы рос ла на 3,6 %.

В то же вре мя доля на лич ных де нег в об щем объ е ме сбе ре же нийумень ши лась до 21,8 % и 3 трлн 809 млрд руб. (вто рое ме сто по по пу -ляр но сти). Серь ез но воз рос ин те рес рос си ян к вло же ни ям в цен ныебу ма ги. Дан ный ин ст ру мент на ко п ле ний за мы ка ет трой ку наи бо леепо пу ляр ных. За про шед ший год доля сбе ре же ний в ак ци ях и об ли га -ци ях (в об щем объ е ме) уве ли чи лась с 7,3 до 9,1 % и со ста ви ла 1 трлн580,8 млрд руб.

Са мой по пу ляр ной ва лю той для хра не ния сбе ре же ний у рос си янпо-преж не му ос та ет ся рос сий ский рубль. Ин те рес но, что де по зи тамв за ру беж ных бан ках до ве ря ют все го 4 % рес пон ден тов. Ве ро ят но,слу чив шая ся не дав но «за мо роз ка» де по зи тов на Ки пре зна чи тель нопо дор ва ла ав то ри тет ино стран ных бан ков ских ор га ни за ций.

Рос сий ские ин ди ви ду аль ные ин ве сто ры пока не яв ля ют ся ак тив -ны ми уча ст ни ка ми опе ра ций на фи нан со вом рын ке.

Со глас но оп ро су агент ст ва «Рос биз не скон сал тинг» (РБК), про ве -ден ному 29 ок тяб ря 2012 г., на во прос «По ку пае те ли Вы цен ные бу -ма ги рос сий ских ком па ний?» ва ри ан ты от ве тов 12 936 рес пон ден тов рас пре де ли лись сле дую щим об ра зом:

– нет, во об ще не по ку паю цен ные бу ма ги – 78,1 %;– нет, это слиш ком рис ко ван но – 9,7 %;– да, ино гда – 7,5 %;– да, по сто ян но – 4,2 %;– за труд ня юсь от ве тить – 0,5 %.Та ким об ра зом, поч ти 88 % рес пон ден тов не по ку па ют цен ные

бу ма ги. А чи та те ли сай та «РБК» – это ак тив ная часть на се ле ния, ин -те ре сую щая ся про бле ма ми фи нан со во го рын ка.

84

У по тен ци аль ных рос сий ских ин ве сто ров до воль но низ кий уро -вень до ве рия к фон до во му рын ку. Кро ме того, при су ще ст вую щемна ло го вом ре жи ме им вы год нее раз ме щать сред ст ва в бан ках или ин -ве сти ро вать в по куп ку не дви жи мо сти. По это му фи нан со вым ин сти -ту там не об хо ди мо пред при ни мать спе ци аль ные меры для при вле че -ния ча ст ных ин ве сто ров на фон до вый ры нок.

В Рос сии мало ин ди ви ду аль ных ин ве сто ров, ра бо таю щих на фи -нан со вом рын ке. На при мер, на Мо с ков ской бир же на ко нец 2012 г.было за ре ги ст ри ро ва но око ло 1 млн кли ен тов – фи зи че ских лиц,из ко то рых толь ко 70 тыс. были ак тив ны ми. В табл. 18 при ве де ныне ко то рые срав не ния по на ли чию ин ди ви ду аль ных ин ве сто ров в раз -ных стра нах.

85

Таб ли ца 18Со пос тав ле ние не ко то рых стран мира по на ли чию ин ди ви ду аль ных

ин ве сто ров в 2012 г.*

Стра на Ко ли че ст во ин ве сто ров,млн чел.

Доля ин ве сто ровв об щей чис лен но сти

на се ле ния, %

США 90 28,7Ве ли ко бри та ния 15 23,9Гер ма ния 12 14,7Бра зи лия 20 9,8Ки тай 94 7,0Рос сия 1 0,7Ин дия 6,5 0,5

* По дан ным НАУФОР.

Тема для об су ж де ния Есть ли взаи мо связь ме ж ду мо де лью ор га ни за ции фи нан со во го рын -

ка (см. гла ву 2) и ко ли че ст вом ин ди ви ду аль ных ин ве сто ров? Обос нуй -те свой от вет.

Тема для об су ж де ния Яв ляе тесь ли Вы ин ди ви ду аль ным ин ве сто ром?

Из ка ких фи нан со вых ин ст ру мен тов со сто ит Ваш порт фель?

От ли чи тель ной осо бен но стью ин сти ту цио наль ных ин ве сто ровяв ля ет ся вы де ле ние фи нан со во го ин сти ту та как спе циа ли зи ро ван -но го хо зяй ст вую ще го субъ ек та, осу ще ст в ляю ще го опе ра ции на фи -нан со вом рын ке (это, на при мер, бан ки, ин ве сти ци он ные и стра хо вые ком па нии). Осо бое ме сто сре ди ин сти ту цио наль ных ин ве сто ров за -ни ма ют кол лек тив ные ин ве сто ры, от ли чаю щие ся оп ре де лен ны ми при -зна ка ми (ин ве сти ци он ные фон ды, не го су дар ст вен ные пен си он ныефон ды, кре дит ные сою зы, об щие фон ды бан ков ско го управ ле ния).

В рам ках на стоя щее учеб но го по со бия бу дем рас смат ри вать в ка -че ст ве ин сти ту цио наль ных ин ве сто ров:

– бан ки;– ин ве сти ци он ные ком па нии;– стра хо вые ком па нии;– ак цио нер ные ин ве сти ци он ные фон ды;– пае вые ин ве сти ци он ные фон ды (ПИФ);– не го су дар ст вен ные пен си он ные фон ды (НПФ);– кре дит ные сою зы;– об щие фон ды бан ков ско го управ ле ния.При ве ден ный спи сок фи нан со вых ин сти ту тов не яв ля ет ся ко неч -

ным, так как на фи нан со вом рын ке по сто ян но по яв ля ют ся но вые фи -нан со вые ин сти ту ты.

В табл. 19 дана ха рак те ри сти ка круп ней ших рос сий ских ин сти ту -цио наль ных ин ве сто ров.

Как сле ду ет из табл. 19, ли ди ру ют по вла де нию ак ти ва ми ком -мер че ские бан ки. Доля стра хо вых ком па ний, ПИФ и НПФ не зна чи -тель на – 4–6 % со во куп но от ВВП. От ме тим, что ак ти вы стра хо выхком па ний и НПФ со пос та ви мы, ак ти вы ПИФ зна чи тель но мень ше.

Со во куп ная доля ак цио нер ных ин ве сти ци он ных фон дов, об щихфон дов бан ков ско го управ ле ния и кре дит ных сою зов в 2012 г. непре вы ша ла 0,03 % от ВВП.

Ин сти ту цио наль ные ин ве сто ры вы сту па ют на фи нан со вом рын -ке и в ка че ст ве фи нан со вых по сред ни ков.

Глав ной за да чей фи нан со вых по сред ни ков яв ля ет ся «со еди не ние»по став щи ков и по тре би те лей ка пи та ла че рез фи нан со вые тех но ло -

86

Тема для об су ж де ния Объ яс ни те, по че му раз лич ные виды ин сти ту цио наль ных ин ве сто ров

име ют су ще ст вен ные от ли чия по ве ли чи не ак ти вов.

гии по став ки и при об ре те ния фи нан со вых ин ст ру мен тов. Для реа ли -за ции этой за да чи раз ра бо та ны пра ви ла про ве де ния опе ра ций на фи -нан со вом рын ке и соз да на ин фра струк ту ра фи нан со во го рын ка.

Су ще ст ву ют мно го чис лен ные клас си фи ка ции фи нан со вых по -сред ни ков. На при мер, одна из клас си фи ка ций пре ду смат ри ва ет де -ле ние всех фи нан со вых по сред ни ков на пять групп14:

– де по зит но-кре дит ные по сред ни ки (уни вер саль ные и спе циа ли -зи ро ван ные бан ки);

– кон тракт но-сбе ре га тель ные ин сти ту ты (стра хо вые ком па ниии пен си он ные фон ды);

– ин ве сти ци он ные по сред ни ки (фи нан со вые ком па нии, ин ве сти -ци он ные, пае вые фон ды, ди ле ры, бро ке ры, вен чур ные фон ды);

87

14 Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты: учеб. по со бие.Стан дарт третье го по ко ле ния / под ред. Г. Бе ло гла зо вой, Л. Кро ли вец кой. –СПб.: Пи тер, 2013. – 384 с. С. 112.

Таб ли ца 19Ди на ми ка ак тивов круп ней ших рос сий ских

ин сти ту цио наль ных ин ве сто ров в 2011–2013 гг.(на 1 января)

Ин сти ту цио наль ные ин ве сто ры 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Ком мер че ские бан киМлрд руб. 33 804,6 41 627,5 49 509,6Доля, % 74,8 76,2 79,1

Стра хо вые ком па нииМлрд руб. 1 046,0 1 270,9 1 544,6Доля, % 2,3 2,3 2,5

ПИФМлрд руб. 439,5 477,3 532,5Доля, % 1,0 0,9 0,9

НПФМлрд руб. 1 228,2 1 290,4 1 426,8Доля, % 2,7 2,4 2,3Все го ак ти вов, млрд руб. 36 518,3 44 666,1 53 013,5ВВП, млрд руб. 45 173,0 54 586,0 62 599Ак ти вы / ВВП, % 80,8 81,8 84,7

– не бан ков ские кре дит но-фи нан со вые ин сти ту ты (лом бар ды, ли -зин го вые и фак то рин го вые ком па нии, коо пе ра тив ные кре дит ные ин -сти ту ты, де по зит но-кре дит ные не бан ков ские кре дит ные ор га ни за ции);

– цен траль ные эмис си он ные бан ки и го су дар ст во.Мы бу дем под раз де лять всех фи нан со вых по сред ни ков ис хо дя

из их роли в по сред ни че ской дея тель но сти на три груп пы: на по сред -ни ков де по зит но го, ин ве сти ци он но го и кон тракт но-сбе ре га тель но готипа (табл. 20).

Ха рак тер ная чер та фи нан со вых по сред ни ков де по зит но го ти па – фор ми ро ва ние пас си вов в фор ме де по зи та, объ яв ле ние став ки за поль -зо ва ние фи нан со вы ми ре сур са ми и от име ни фи нан со во го по сред ни -ка ин ве сти ро ва ние на фи нан со вом рын ке.

Особенностью фи нан со вых по сред ни ков ин ве сти ци он но го ти паяв ля ет ся ак ку му ли ро ва ние фи нан со вых ре сур сов ча ст ных ин ве сто -ров и пред при ятий в еди ный пул и раз ме ще ние объ е ди нен ных фи -нан со вых ре сур сов на фи нан со вом рын ке.

Глав ное отличие фи нан со вых по сред ни ков кон тракт но-сбе ре га -тель но го ти па – за клю че ние кон трак та, пре ду смат ри ваю ще го на -сту п ле ние не ко то ро го со бы тия (на при мер, стра хо во го слу чая, пен си -он ных ос но ва ний), по зво ляю ще го про из во дить вы пла ты ин ве сто ру.Что бы средств для ис пол не ния ус ло вий кон трак та было достаточно,фи нан со вые по сред ни ки кон тракт но-сбе ре га тель но го типа ак ку му -ли ру ют по сту пив шие де неж ные сред ст ва и от сво его име ни раз ме -ща ют их на фи нан со вом рын ке.

По ха рак те ру ин ве сти ци он ной дея тель но сти мож но вы де лить три груп пы фи нан со вых по сред ни ков, у ко то рых:

– ин ве сти ци он ная дея тель ность со вме ща ет ся с ос нов ной дея тель -но стью фи нан со во го ин сти ту та. В эту груп пу вхо дят фи нан со вые по -

88

Таб ли ца 20Со от но ше ние ти пов фи нан со вых по сред ни ков и фи нан со вых ин сти ту тов

Тип фи нан со во го по сред ни ка Фи нан со вые ин сти туты

Де по зит ный Бан ки, кре дит ные сою зыИн ве сти ци он ный Пае вые ин ве сти ци он ные фон ды, ак цио нер ные

ин ве сти ци он ные фон ды, ин ве сти ци он ные ком -па нии, об щие фон ды бан ков ско го управ ле ния

Кон тракт но-сбе ре га тель ный Стра хо вые ком па нии, не го су дар ст вен ные пен -си он ные фон ды

сред ни ки де по зит но го и кон тракт но-сбе ре га тель но го типа (бан ки,кре дит ные сою зы, стра хо вые ком па нии и пен си он ные фон ды);

– ин ве сти ци он ная дея тель ность со вме ща ет ся с про фес сио наль -ной дея тель но стью на рын ке цен ных бу маг (ин ве сти ци он ные ком па -нии и бан ки, имею щие со от вет ст вую щую ли цен зию);

– ин ве сти ци он ная дея тель ность яв ля ет ся ис клю чи тель ной (пае -вые и ак цио нер ные ин ве сти ци он ные фон ды, об щие фон ды бан ков -ско го управ ле ния).

В рос сий ской прак ти ке к клас си че ским фи нан со вым по сред ни -кам от но сят бан ки, ин ве сти ци он ные и стра хо вые ком па нии, сущ -ность и раз ви тие ко то рых мы рас смот рим в па ра гра фе 4.3.

В Рос сии пред при ня ты спе ци аль ные меры по фор ми ро ва нию ин -сти ту тов кол лек тив но го ин ве сти ро ва ния (ко то рые бу дут рас смот ре -ны в па ра гра фе 4.2), а так же за ко но да тель но был вве ден ин сти тутква ли фи ци ро ван ных ин ве сто ров (см. па ра граф 4.4).

4.2. Кол лек тив ные ин ве сто ры

В эко но ми че ском пла не по ня тие «кол лек тив ное ин ве сти ро ва -ние» оз на ча ет та кую схе му ор га ни за ции ин ве сти ци он но го биз не са,при ко то рой сред ст ва, осоз нан но и це ле на прав лен но вло жен ные мел -ки ми ин ве сто ра ми в оп ре де лен ное пред при ятие (фонд), ак ку му ли ру -ют ся в еди ный пул под управ ле ни ем про фес сио наль но го управ ляю -ще го с це лью их по сле дую ще го при быль но го вло же ния.

Кол лек тив ное ин ве сти ро ва ние ха рак те ри зу ет ся од но вре мен но сле -дую щи ми при зна ка ми:

– сред ст ва при вле ка ют ся пу тем раз ме ще ния цен ных бу маг илиза клю че ния до го во ров;

– ос нов ная дея тель ность – ин ве сти ро ва ние при вле чен ных средствв цен ные бу ма ги и иное иму ще ст во;

– основ ная доля до хо дов поступает в фор ме ди ви ден дов, про цен -тов и до хо дов от сде лок, со вер шае мых с этим иму ще ст вом;

– до хо ды, по лу чен ные от ин ве сти ро ва ния, рас пре де ля ют ся ме ж -ду уча ст ни ка ми кол лек тив но го ин ве сти ро ва ния пу тем вы пла ты имди ви ден дов, про цен тов или иных вы плат.

Что ка са ет ся опе ра ци он ной дея тель но сти, то кол лек тив ные ин ве -сто ры име ют ряд от ли чи тель ных черт:

– лица, пре дос тав ляю щие свои де неж ные сред ст ва фи нан со во мупо сред ни ку (управ ляю ще му), сами не сут рис ки, свя зан ные с ин ве -сти ро ва ни ем;

89

– управ ляю щий объ е ди ня ет сред ст ва мно гих лиц (фи зи че скихи юри ди че ских), обез ли чи вая от дель ные взно сы в еди ном де неж номпуле и ус ред няя тем са мым ука зан ные рис ки для уча ст ни ков кол лек -тив ной ин ве сти ци он ной схе мы;

– в от ли чие от ряда тра ди ци он ных форм ин ве сти ро ва ния (бан ки,стра хо вые ком па нии, ин ди ви ду аль ные пен си он ные сче та и др.), схе -мы кол лек тив но го ин ве сти ро ва ния не пред по ла га ют за ра нее ого во -рен ных фик си ро ван ных вы плат;

– ин ве стор, уча ст вую щий в кол лек тив ных ин ве сти ци он ных схе -мах, ос ве дом лен о на прав ле ни ях ин ве сти ро ва ния со б ран ных средств и име ет в свя зи с этим воз мож ность вы брать ту схе му (фор му) ин ве -сти ро ва ния, ко то рая в наи боль шей сте пе ни со от вет ст ву ет его ин ве -сти ци он ным пред поч те ни ям.

К кол лек тив ным ин ве сто рам в Рос сии от но сят:– ак цио нер ные ин ве сти ци он ные фон ды (АИФ);– пае вые ин ве сти ци он ные фон ды (ПИФ);– не го су дар ст вен ные пен си он ные фон ды (НПФ);– кре дит ные сою зы;– об щие фон ды бан ков ско го управ ле ния.Сре ди кол лек тив ных ин ве сто ров бо лее под роб но рас смот рим пае -

вые ин ве сти ци он ные фон ды и не го су дар ст вен ные пен си он ные фон ды.Ак цио нер ные ин ве сти ци он ные фон ды и пае вые ин ве сти ци он ные

фон ды в Рос сии от но сят к ин ве сти ци он ным фон дам. По срав не ниюс раз ви ты ми стра на ми мы име ем «кар ли ко вые» ин ве сти ци он ныефон ды. Их доля в со во куп ной стои мо сти чис тых ак ти вов ин ве сти ци -он ных фон дов мира со став ля ет 0,01 %, то гда как на ин ве сти ци он ныефон ды США при хо дит ся поч ти 49 %, Бра зи лии – 4,5 %, Ки тая – 1,5 %, Ин дии – 0,4 %.

Дея тель ность ак цио нер ных ин ве сти ци он ных фон дов и пае выхин ве сти ци он ных фон дов в Рос сии ре гу ли ру ет Фе де раль ный за конот 29 но яб ря 2001 г. № 156-ФЗ (в ред. от 23 июля 2013 г.) «Об ин ве -сти ци он ных фон дах».

Со глас но ст. 1 за ко на № 156-ФЗ, ин ве сти ци он ный фонд – на хо -дя щий ся в соб ст вен но сти ак цио нер но го об ще ст ва либо в об щей до -ле вой соб ст вен но сти фи зи че ских и юри ди че ских лиц иму ще ст вен -ный ком плекс, поль зо ва ние и рас по ря же ние ко то рым осу ще ст в ля -ют ся управ ляю щей ком па ни ей ис клю чи тель но в ин те ре сах ак цио не -ров это го ак цио нер но го об ще ст ва или уч ре ди те лей до ве ри тель но гоуправ ле ния.

90

В ст. 2 дан но го за ко на ак цио нер ный ин ве сти ци он ный фонд оп ре де -ля ет ся как от кры тое ак цио нер ное об ще ст во, ис клю чи тель ным пред -ме том дея тель но сти ко то ро го яв ля ет ся ин ве сти ро ва ние иму ще ст вав цен ные бу ма ги и иные объ ек ты, пре ду смот рен ные дан ным Фе де -раль ным за ко ном, и фир мен ное на име но ва ние ко то ро го со дер жит сло -ва «ак цио нер ный ин ве сти ци он ный фонд» или «ин ве сти ци он ный фонд».

Ак цио нер ный ин ве сти ци он ный фонд не впра ве осу ще ст в лятьиные виды пред при ни ма тель ской дея тель но сти.

Ак цио нер ный ин ве сти ци он ный фонд впра ве осу ще ст в лять своюдея тель ность толь ко на ос но ва нии спе ци аль но го раз ре ше ния (ли -цен зии).

Ак цио нер ные ин ве сти ци он ные фон ды не по лу чи ли раз ви тия вРос сии. В на стоя щее вре мя дей ст ву ют толь ко семь ак цио нер ных ин -ве сти ци он ных фон дов, стои мость чис тых ак ти вов ко то рых на се ре -ди ну 2013 г. со став ля ла око ло 5,7 млрд руб.15

Ста тья 10 Фе де раль но го за ко на «Об ин ве сти ци он ных фон дах»оп ре де ля ет по ня тие пае во го ин ве сти ци он но го фон да сле дую щим об -ра зом. Пае вой ин ве сти ци он ный фонд – обо соб лен ный иму ще ст вен -ный ком плекс, со стоя щий из иму ще ст ва, пе ре дан но го в до ве ри тель -ное управ ле ние управ ляю щей ком па нии уч ре ди те лем (уч ре ди те ля -ми) до ве ри тель но го управ ле ния с ус ло ви ем объ е ди не ния это го иму -ще ст ва с иму ще ст вом иных уч ре ди те лей до ве ри тель но го управ ле -ния, и из иму ще ст ва, по лу чен но го в про цес се та ко го управ ле ния,доля в пра ве соб ст вен но сти на ко то рое удо сто ве ря ет ся цен ной бу ма -гой, вы да вае мой управ ляю щей ком па ни ей.

Пае вой ин ве сти ци он ный фонд не яв ля ет ся юри ди че ским ли цом.Пае вой ин ве сти ци он ный фонд дол жен иметь на зва ние (ин ди ви -

ду аль ное обо зна че ние), иден ти фи ци рую щее его по от но ше нию к инымпае вым ин ве сти ци он ным фон дам.

Ин ве сти ци он ный пай (ст. 14) яв ля ет ся имен ной цен ной бу ма гой,удо сто ве ряю щей долю его вла дель ца в пра ве соб ст вен но сти на иму -

91

15 URL: http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/reports/(да та об ра ще ния: 15.09.2013).

Тема для об су ж де ния По че му в Рос сии не по лу чи ли рас про стра не ния ак цио нер ные ин ве сти -

ци он ные фон ды? Был ли шанс на их раз ви тие в Рос сии?

ще ст во, со став ляю щее пае вой ин ве сти ци он ный фонд, пра во тре бо -вать от управ ляю щей ком па нии над ле жа ще го до ве ри тель но го управ -ле ния пае вым ин ве сти ци он ным фон дом, пра во на по лу че ние де неж -ной ком пен са ции при пре кра ще нии до го во ра до ве ри тель но го управ -ле ния пае вым ин ве сти ци он ным фон дом со все ми вла дель ца ми ин ве -сти ци он ных паев это го фон да (пре кра ще нии пае во го ин ве сти ци он -но го фон да).

За ко но да тель ст вом пре ду смот ре ны сле дую щие виды ин ве сти ци -он ных паев, имею щих до пол ни тель ные ха рак те ри сти ки:

– ин ве сти ци он ный пай от кры то го пае во го ин ве сти ци он но го фон -да (по га ше ние пая и вы пла та де неж ной ком пен са ции в лю бой ра бо -чий день);

– ин ве сти ци он ный пай ин тер валь но го пае во го ин ве сти ци он но гофон да (по га ше ние пая и вы пла та де неж ной ком пен са ции не реже од -но го раза в год в те че ние сро ка, оп ре де лен но го пра ви ла ми до ве ри -тель но го управ ле ния этим фон дом);

– ин ве сти ци он ный пай за кры то го пае во го ин ве сти ци он но го фон -да (по га ше ние пая и вы пла та де неж ной ком пен са ции в слу ча ях, пре -ду смот рен ных Фе де раль ным за ко ном № 156-ФЗ, пре дос тав ля ет так -же пра во уча ст во вать в об щем со б ра нии вла дель цев ин ве сти ци он ныхпаев и, ес ли пра ви ла ми до ве ри тель но го управ ле ния этим фон дом пре -ду смот ре на вы пла та до хо да от до ве ри тель но го управ ле ния иму ще ст -вом, со став ляю щим этот фонд, пра во на по лу че ние та ко го до хо да).

С 1 сен тяб ря 2012 г. в Рос сии на ря ду с от кры ты ми пае вы ми ин ве -сти ци он ны ми фон да ми, ин тер валь ны ми пае вы ми ин ве сти ци он ны мифон да ми и за кры ты ми пае вы ми ин ве сти ци он ны ми фон да ми вве денно вый тип ПИФ – бир же вой пае вой ин ве сти ци он ный фонд.

Ин ве сти ци он ный пай бир же во го пае во го ин ве сти ци он но го фон -да удо сто ве ря ет так же пра во вла дель ца это го пая в лю бой ра бо чийдень тре бо вать от упол но мо чен но го лица по куп ки ин ве сти ци он но гопая по цене, со раз мер ной при хо дя щей ся на него доле в пра ве об щейсоб ст вен но сти на иму ще ст во, со став ляю щее этот фонд, и пра во про -дать его на бир же, ука зан ной в пра ви лах до ве ри тель но го управ ле нияпае вым ин ве сти ци он ным фон дом, на пре ду смот рен ных та ки ми пра -ви ла ми ус ло ви ях.

Если пра ви ла ми до ве ри тель но го управ ле ния бир же вым пае вымин ве сти ци он ным фон дом пре ду смот ре на вы пла та до хо да от до ве ри -тель но го управ ле ния иму ще ст вом, со став ляю щим этот фонд, ин ве -сти ци он ный пай это го фон да так же удо сто ве ря ет пра во его вла дель -ца на по лу че ние та ко го до хо да.

92

Ка ж дый ин ве сти ци он ный пай удо сто ве ря ет оди на ко вую долю впра ве об щей соб ст вен но сти на иму ще ст во, со став ляю щее пае вой ин -ве сти ци он ный фонд.

Ка ж дый ин ве сти ци он ный пай удо сто ве ря ет оди на ко вые пра ва.К ос нов ным уча ст ни кам дея тель но сти пае во го ин ве сти ци он но го

фон да от но сят ся:1) управ ляю щая ком па ния – осу ще ст в ля ет до ве ри тель ное управ -

ле ние фон дом пу тем со вер ше ния лю бых юри ди че ских и фак ти че -ских дей ст вий в от но ше нии со став ляю ще го его иму ще ст ва, а так жеосу ще ст в ля ет все пра ва, удо сто ве рен ные цен ны ми бу ма га ми, со -став ляю щи ми пае вой ин ве сти ци он ный фонд, вклю чая пра во го ло сапо го ло сую щим цен ным бу ма гам;

2) спе циа ли зи ро ван ный де по зи та рий – ве дет учет иму ще ст ва, со -став ляю ще го пае вой ин ве сти ци он ный фонд. Мо жет так же вес тире естр вла дель цев ин ве сти ци он ных паев;

3) спе циа ли зи ро ван ный ре ги ст ра тор – ве дет ре естр вла дель цевин ве сти ци он ных паев. Дол жен иметь ли цен зию на осу ще ст в ле -ние дея тель но сти по ве де нию рее ст ра вла дель цев имен ных цен ныхбу маг.

В табл. 21 по ка за на ди на ми ка ко ли че ст ва ра бо таю щих пае вых ин -ве сти ци он ных фон дов.

Итак, если в 2008 г. доля от кры тых фон дов со став ля ла поч ти50 %, а за кры тых – око ло 40 %, то к на ча лу 2013 г. си туа ция из ме ни -лась на про ти во по лож ную: треть – от кры тые фон ды и поч ти две тре -ти – за кры тые.

На 1 сен тяб ря 2013 г. в Рос сии дей ст во ва ли 1417 ПИФ, то есть ихко ли че ст во с ян ва ря 2013 г. воз рос ло на 42. Из об ще го чис ла 446 от -кры тых, 56 ин тер валь ных, 915 за кры тых.

93

Таб ли ца 21Из ме не ние ко ли че ст ва ра бо таю щих пае вых ин ве сти ци он ных фон дов

в Рос сии по ти пам фон дов (на 1 ян ва ря), %*

Типы фондов 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

От кры тые 49,8 44,7 37,2 32,1 32,6 31,3Ин тер валь ные 10,4 9,5 7,7 6,1 5,3 4,5За кры тые 39,8 45,8 55,1 61,8 62,1 64,2

Все го, ед. 873 994 1099 1251 1318 1375* Ис точ ник дан ных здесь и в табл. 23: http://www.nlu.ru/stat-count_pifs.htm?s=&b=&

period=01.01.2013.

Вы де ля ют так же фон ды для ква ли фи ци ро ван ных ин ве сто ров.Эти фон ды мо гут быть за кры ты ми и ин тер валь ны ми. Все го фон довдля ква ли фи ци ро ван ных ин ве сто ров на 1 сен тяб ря 2013 г. на счи ты ва -лось 623, или 44 % от об ще го ко ли че ст ва фон дов. Из них за кры тыхфон дов 615, или 98,7 %, ин тер валь ных – толь ко 8, и они со став ля ют1,3 %.

Рас пре де ле ние ра бо таю щих пае вых ин ве сти ци он ных фон дов пока те го ри ям при ве де но в табл. 22.

До кри зи са на хо ди лись поч ти в рав ной про пор ции фон ды ак ций,фон ды сме шан ных ин ве сти ций и фон ды не дви жи мо сти. В 2013 г.про ис хо дит со кра ще ние фон дов сме шан ных ин ве сти ций, фон дов ак -ций, а фон ды не дви жи мо сти по лу ча ют все боль шее рас про стра не ние и со став ля ют 40 % от об ще го ко ли че ст ва фон дов. В по след ние че ты -ре года ста ли по яв лять ся рент ные и кре дит ные фон ды.

На 1 сен тяб ря 2013 г. в Рос сии дей ст во ва ло 238 фон дов ак ций,80 фон дов об ли га ций, 159 фон дов сме шан ных ин ве сти ций, 9 фон довде неж но го рын ка, 30 ин декс ных фон дов, 37 фон дов фон дов, 9 фон довто вар но го рын ка, 23 хедж-фон да, 6 ипо теч ных фон дов, 64 фон да вен -чур ных ин ве сти ций, 560 фон дов не дви жи мо сти, 64 фон да пря мыхин ве сти ций, 77 рент ных, 62 кре дит ных фон да, 2 фон да ху до же ст вен -ных цен но стей.

Ди на ми ка стои мо сти чис тых ак ти вов ра бо таю щих пае вых ин ве -сти ци он ных фон дов по ти пам фон дов при ве де на в табл. 23.

По стои мо сти чис тых ак ти вов ли ди ру ют за кры тые фон ды, их до -ля в 2013 г. пре вы си ла 80 %. По сле кри зи са стои мость чис тых ак ти -вов ПИФ от но си тель но ВВП так и не вос ста но ви лась и в на стоя щеевре мя со став ля ет ме нее 1 %.

На 1 сен тяб ря 2013 г. стои мость чис тых ак ти вов фон дов со став ля -ла 559,3 млрд руб., уве ли чив шись с на ча ла года на 4,8 %.

Стои мость чис тых ак ти вов от кры тых фон дов со став ля ет103,4 млрд руб., ин тер валь ных – 17,7 млрд руб., за кры тых –448,2 млрд руб. Под роб нее со от но ше ние объ е мов чис тых ак ти вовпо ка те го ри ям фон дов де мон ст ри ру ет табл. 24.

94

Тема для об су ж де ния По че му, по Ва ше му мне нию, за кры тые фон ды наи бо лее по пу ляр ны

в Рос сии?

95

Таб ли ца 22Из ме не ние до ле во го со от но ше ния ра бо таю щих пае вых

ин ве сти ци он ных фон дов по ка те го ри ям фон дов (на 1 ян ва ря), %

Категории 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Фон ды ак ций 28,6 25,9 22,1 19,5 19,6 18,0Фон ды об ли га ций 8,9 7,2 5,7 5,1 5,3 5,3Фон ды сме шан ных ин ве -

сти ций 20,6 18,5 15,7 12,8 12,7 11,9Фон ды де неж но го рын ка 0,4 0,6 0,6 0,6 0,5 0,6Ин декс ные фон ды 4,4 4,5 3,8 3,1 2,9 2,3Фон ды фон дов 2,1 1,6 1,3 1,0 1,4 1,7Фонды то вар но го рын ка 0,0 0,0 0,1 0,3 0,5 0,6Хедж-фон ды 0,0 0,0 0,2 0,6 1,0 1,5Ипо теч ные фон ды 1,3 1,2 1,0 0,9 0,9 0,4Фон ды ху до же ст вен ных

цен но стей 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1Фон ды вен чур ных ин ве -

сти ций 6,0 5,5 5,9 5,0 5,0 4,6Фон ды не дви жи мо сти 26,3 33,2 34,9 38,4 37,6 40,0Фон ды пря мых ин ве сти ций 1,4 1,8 3,1 3,7 3,3 3,8Рент ные фон ды 0,0 0,0 2,3 4,2 4,6 5,1Кре дит ные фон ды 0,0 0,0 3,3 4,7 4,6 4,1

Все го, ед. 873 994 1099 1251 1318 1375

Таб ли ца 23Из ме не ние стои мо сти чис тых ак ти вов ра бо таю щих пае вых

ин ве сти ци он ных фон дов по ти пам фон дов (на 1 ян ва ря)*

Типы фондов 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

От кры тые, % 17,6 8,7 23,2 21,5 17,4 16,4Ин тер валь ные, % 5,7 2,4 6,8 6,0 4,0 2,8За кры тые, % 76,7 88,9 70,0 72,5 78,6 80,8

Все го ак ти вов, млрд руб. 765,5 540,1 322,2 439,5 477,3 532,5ВВП, млрд руб. 33 248 41 277 38 807 45 173 54 586 62 599От но ше ние чис тых ак ти -вов ПИФ к ВВП, % 2,3 1,3 0,8 1,0 0,9 0,9

* Ис точ ник дан ных здесь и в табл. 24: http://www.nlu.ru/stat-scha.htm

По ка те го ри ям фон дов ос нов ные ак ти вы со сре до то че ны в че ты -рех груп пах фон дов: не дви жи мо сти, рент ных фон дах, фон дах сме -шан ных ин ве сти ций и фон дах ак ций.

На 1 сен тяб ря 2013 г. стои мость чис тых ак ти вов со ста ви ла:77,1 млрд руб. – фон дов ак ций, 53,7 млрд – фон дов об ли га ций,76,6 млрд – фон дов сме шан ных ин ве сти ций, 1,5 млрд – фон дов де -неж но го рын ка, 2,9 млрд – ин декс ных фон дов, 3 млрд – фон дов фон -дов, 0,95 млрд – фон дов то вар но го рын ка, 1,9 млрд – ипо теч ных фон -дов, 165,2 млрд – фон дов не дви жи мо сти, 176 млрд – рент ных фон -дов, 0,2 млрд – фон дов ху до же ст вен ных цен но стей и ме нее 1 млрдруб. у хедж-фон да, фон дов вен чур ных ин ве сти ций, фон дов пря мыхин ве сти ций и кре дит ных фон дов.

96

Таб ли ца 24Со пос тав ле ние стои мо сти чис тых ак ти вов ра бо таю щих пае выхин ве сти ци он ных фон дов по ка те го ри ям фон дов (на 1 ян ва ря), %

Ка те го рии фон дов 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.Фон ды ак ций 41,3 31,1 24,2 23,1 19,0 14,2Фон ды об ли га ций 1,9 1,3 2,6 3,0 4,0 5,8Фон ды сме шан ных ин ве сти -

ций15,8 11,8 25,3 22,5 19,2 16,8

Фон ды де неж но го рын ка 0,1 0,1 0,1 0,2 0,3 0,2Ин декс ные фон ды 0,9 0,5 1,5 1,3 1,2 0,8Фон ды фон дов 0,3 0,1 0,3 0,2 0,2 0,5Фонды то вар но го рын ка 0,0 0,0 0,1 0,1 0,2 0,2Хедж-фон ды 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Ипо теч ные фон ды 0,9 1,1 1,3 0,5 0,5 0,4Фон ды ху до же ст вен ных цен -

но стей 0,0 0,0 0,0 0,1 3,2 0,1Фон ды вен чур ных ин ве сти ций 4,2 6,1 0,0 0,0 0,0 0,0Фон ды не дви жи мо сти 24,7 45,8 34,1 28,0 28,9 30,4Фон ды пря мых ин ве сти ций 9,9 2,1 0,0 0,0 0,0 0,0Рент ные фон ды 0,0 0,0 10,5 21,0 23,3 30,6Кре дит ные фон ды 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Все го, млрд руб. 765,5 540,1 322,2 439,5 477,3 532,5

Тема для об су ж де ния Вы – ин ве стор. Ка кую ка те го рию ПИФ Вы вы би рае те? Обос нуй те свой

от вет.

Рас смот рим ка пи та ли за цию от кры тых пае вых ин ве сти ци он ныхфон дов ак ций и об ли га ций за ряд пе рио дов (табл. 25). Ана лиз про во -дил ся на 30 ав гу ста 2013 г.

Ин ве стор оце ни ва ет сде лан ные ин ве сти ции за ряд лет. На при мер, ин ве стор ку пил пай от кры то го ин ве сти ци он но го фон да ак ций и об -ли га ций 30 ав гу ста 2008 г. Вло же ния в ка кой из них бу дут бо лее эф -фек тив ны ми?

Как сле ду ет из табл. 25, в пла не при рос та ка пи та ли за ции наи бо -лее эф фек тив ным был ПИФ об ли га ций. ПИФ ак ций не дос тиг ис ход -но го зна че ния за три года, но за пять лет по лу чил око ло 19 %, чтона 31,1 % мень ше, чем ОПИФ об ли га ций. Та ким об ра зом, бо лее вы -год ны ми ока за лись вло же ния в дол го вые ин ст ру мен ты.

Осе нью 2008 г. в Рос сии, как и во всем мире, раз ра зил ся фи нан со -вый кри зис. Срав ним ди на ми ку до ход но сти ин дек сов и до ход но стипаев от кры тых ПИФ, на при мер, на 1 но яб ря 2013 г.

Из табл. 26 вид но, что фонд ак ций за пять лет поч ти на 100 % обо -гнал по до ход но сти фонд об ли га ций. За два ме ся ца 2008 г. си туа цияиз ме ни лась кар ди наль но. Если в кон це ав гу ста 2008 г. сле до ва ло осу -ще ст в лять вло же ния в фонд об ли га ций, то в на ча ле ост ро го пе рио дакри зи са – в фонд ак ций. Та кая си туа ция под твер жда ет по ло же ниео бо лее во ла тиль ном рын ке ак ций.

Цен траль ный Банк РФ по пы тал ся соз дать ана лог пае вым ин ве -сти ци он ным фон дам. Та ким ана ло гом ста ли об щие фон ды бан ков -ско го управ ле ния (табл. 27).

Об щим фон дом бан ков ско го управ ле ния (ОФБУ) при зна ет сяиму ще ст вен ный ком плекс, со стоя щий из иму ще ст ва, пе ре да вае мо гов до ве ри тель ное управ ле ние раз ны ми ли ца ми и объ е ди няе мо го напра ве об щей соб ст вен но сти, а так же при об ре тае мо го до ве ри тель -ным управ ляю щим при осу ще ст в ле нии до ве ри тель но го управ ле ния.

97

Таб ли ца 25

Ди на ми ка до ход но сти ин дек сов и паев от кры тых ПИФна 30 ав гу ста 2013 г., %*

Ин ст ру мент 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 3 го да 5 лет

Ин декс ММВБ –1,68 +0,25 –7,61 –4,74 –0,45 +1,17Ин декс РТС –2,64 –4,37 –14,46 –6,71 –9,51 –21,55ОПИФ ак ций +0,73 +4,04 –5,03 –4,78 –2,83 +19,10ОПИФ об ли га ций –0,04 +0,75 +2,76 +8,54 +27,40 +50,20

* Ис точ ник дан ных здесь и в табл. 26: http://www.nlu.ru/indicators.htm

98

Таб ли ца 26Ди на ми ка до ход но сти ин дек сов и паев от кры тых ПИФ

на 1 но яб ря 2013 г., %

Ин ст ру мент 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 3 го да 5 лет

Ин декс ММВБ +2,36 +8,38 +8,73 +4,82 –2,10 +94,50

Ин декс РТС +1,52 +9,87 +4,11 +1,44 –8,58 +76,55

ОПИФ ак ций +2,24 +6,42 +11,82 +9,68 +0,44 +185,15

ОПИФ об ли га ций +1,21 +1,42 +2,81 +8,68 +26,51 +89,81

Таб ли ца 27Срав ни тель ная ха рак те ри сти ка ПИФ и ОФБУ

При знак ПИФ ОФБУ

Ин ст ру мент кол лек тив но го ин ве -сти ро ва ния

Да Да

До ку мент, ко то рый вы да ет ся привсту п ле нии в ПИФ/ОФБУ

Ин ве сти ци он ный пай Сер ти фи кат до ле во -го уча стия

Яв ля ет ся ли ин ве сти ци он ный пай/сер ти фи кат до ле во го уча стияцен ной бу ма гой

Да Нет

Мо жет ли ин ве сти ци он ный пай/сер ти фи кат иметь вто рич ноеоб ра ще ние

Да С ог ра ни че ния ми

Ин ве сти ро ва ние в ино стран ныеак ти вы

Да, в пре де лах 20 % Да, без ог ра ни че ний

Инвестирование в дра го цен ныеме тал лы

Нет Да

Кон тро ли рую щий ор ган Банк Рос сии Банк Рос сии

До ве ри тель ный управ ляю щий Управ ляю щая ком па -ния

Ком мер че ский банк

Учет иму ще ст ва фон да Спе циа ли зи ро ван ный де по зи та рий

Ком мер че ский банк

Учет прав соб ст вен но сти на ин ве -сти ци он ные паи/сер ти фи катдо ле во го уча стия

Спе циа ли зи ро ван ный де по зи та рий/спе -циа ли зи ро ван ныйре ги ст ра тор

Ком мер че ский банк

Суть ин ве сти ро ва ния в ОФБУ сво дит ся к тому, что ин ве стор,вкла ды вая свои сред ст ва в ОФБУ, по лу ча ет так на зы вае мый сер ти -фи кат до ле во го уча стия, ко то рый дает ему пра во на долю иму ще ст -ва в фон де. Этот сер ти фи кат не яв ля ет ся цен ной бу ма гой и не мо жетбыть про дан на рын ке, од на ко его мож но за ве щать или про сто пе ре -офор мить на дру гое лицо.

В на стоя щее вре мя в Рос сии дей ст ву ют 60 ОФБУ, со во куп ные ак -ти вы ко то рых со став ля ют око ло 2,8 млрд руб.16

Дея тель ность не го су дар ст вен ных пен си он ных фон дов в Рос сиире гу ли ру ется Фе де раль ным за коном от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ (в ред.от 23 июля 2013 г.) «О не го су дар ст вен ных пен си он ных фон дах».

Не го су дар ст вен ный пен си он ный фонд (ст. 2 ука зан но го Феде -раль но го за ко на) – осо бая ор га ни за ци он но-пра во вая фор ма не ком -мер че ской ор га ни за ции со ци аль но го обес пе че ния, ис клю чи тель ны -ми ви да ми дея тель но сти ко то рой яв ля ют ся:

– дея тель ность по не го су дар ст вен но му пен си он но му обес пе че -нию уча ст ни ков фон да в со от вет ст вии с до го во ра ми не го су дар ст вен -но го пен си он но го обес пе че ния;

– дея тель ность в ка че ст ве стра хов щи ка по обя за тель но му пен си -он но му стра хо ва нию в со от вет ст вии с до го во ра ми об обя за тель номпен си он ном стра хо ва нии;

– дея тель ность в ка че ст ве стра хов щи ка по про фес сио наль но мупен си он но му стра хо ва нию в со от вет ст вии с до го во ра ми о соз да ниипро фес сио наль ных пен си он ных сис тем.

Дея тель ность фон да по не го су дар ст вен но му пен си он но му обес -пе че нию на се ле ния вклю ча ет ак ку му ли ро ва ние пен си он ных и стра -хо вых взно сов, раз ме ще ние пен си он ных ре зер вов и пен си он ных на -ко п ле ний, учет пен си он ных обя за тельств фон да и вы пла ту не го су -дар ст вен ных пен сий уча ст ни кам фон да.

Не го су дар ст вен ные пен си он ные фон ды функ цио ни ру ют не за ви -си мо от сис те мы го су дар ст вен но го обес пе че ния. Уч ре ди те ля ми пен -си он ных фон дов мо гут быть как юри ди че ские, так и фи зи че скиелица. Раз ме ще ни ем пен си он ных ак ти вов фон дов за ни ма ют ся спе -циа ли зи ро ван ные управ ляю щие ком па нии.

В срав не нии с раз ви ты ми стра на ми наши не го су дар ст вен ные пен -си он ные фон ды, как и ин ве сти ци он ные фон ды, не ве ли ки. Их доля

99

16 URL: http://ofbu.ru/assoc/element.php?ELEMENT_ID=10144&SECTION_ID=43).

в со во куп ной стои мо сти чис тых ак ти вов со став ля ет 0,08 %, то гдакак на ин ве сти ци он ные фон ды США при хо дит ся поч ти 40 %, Бра зи -лии – 4,5 %, Ки тая – 0,5 %, Ин дии – 0,24 %.

Как видим из табл. 28, со от но ше ние пен си он ных ре зер вов (кор -по ра тив ные от чис ле ния и доб ро воль ные от чис ле ния гра ж дан) и пен -си он ных на ко п ле ний (на ко пи тель ная часть тру до вой пен сии) ме ня -ет ся от поч ти 95 % пен си он ных ре зер вов в 2008 г. до 53 % в 2013 г.Пен си он ные накопления стре ми тель но растут. Имен но их Ми ни -стер ст во тру да со би ра ет ся со кра тить, про ве дя оче ред ную пен си он -ную ре фор му.

На на ча ло 2013 г. об щее ко ли че ст во за стра хо ван ных лиц, то естьтех, кто пе ре дал на ко пи тель ную часть пен сии в управ ляю щуюкомпанию или ча ст ные НПФ, со ста ви ло 16 570 105 чел.; ко ли че ст воуча ст ни ков – 6 781 470 чел., ко ли че ст во уча ст ни ков, по лу чаю щихпен сии, – 1 537 090 чел., сред ний раз мер не го су дар ст вен ной пен сиисо ста вил 1987 руб. в ме сяц.

Луч шее со от но ше ние ак ти вов НПФ и ВВП было в 2010 г., ко гдаони «скак ну ли» на 1 % от но си тель но пре ды ду ще го года – до 2,8 %.За тем на ча лось плав ное сни же ние.

По ня тие «кре дит ный со юз» при ме ня ет ся для ха рак те ри сти кикре дит ных коо пе ра тив ных ор га ни за ций, осу ще ст в ляю щих своюдея тель ность в раз лич ных ор га ни за ци он но-пра во вых фор мах: кре -дит ный по тре би тель ский коо пе ра тив гра ж дан, сель ско хо зяй ст вен -ный кре дит ный по тре би тель ский коо пе ра тив и по тре би тель ское об -ще ст во. Осо бен ность дея тель но сти кре дит ных сою зов – ра бо та надо ве рии. Та кие ор га ни за ции в мире дос та точ но рас про стра не ны(табл. 29).

Ли де ром по ко ли че ст ву чле нов кре дит ных сою зов и раз ме ру ак -ти вов яв ля ет ся США. На долю этой стра ны при хо дит ся 47,5 % от об -ще го чис ла чле нов кре дит ных сою зов и бо лее 60 % ак ти вов. Кре дит -ные сою зы ши ро ко рас про стра не ны в Ир лан дии, где поч ти три чет -вер ти на се ле ния во вле че ны в кре дит ные сою зы. В Поль ше состоитв кре дит ных со юзах бо лее 10 % на се ле ния. Доля Рос сии со став ля ет

100

Тема для об су ж де ния Но ва ции в пен си он ной ре фор ме су ще ст вен но ос лож ня ют си туа цию

для НПФ. Име ют ли НПФ пер спек ти вы в Рос сии?

101

Таб ли ца 28Из ме не ние ко ли че ст ва и струк ту ры ак ти вов

(пен си он ных ре зер вов и пен си он ных на ко п ле ний)не го су дар ст вен ных пен си он ных фон дов*

По ка за тель 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Ко ли че ст во НПФ, ед. 165 146 145 144 142 124

Пен си он ные ре зер вы, % 94,6 88,0 64,0 58,4 56,7 53,1

Пен си он ные на ко п ле ния, % 5,4 12,0 36,0 41,6 43,3 46,9

Все го ак ти вов, млрд руб. 499,7 641,6 1 094,1 1 228,2 1 290,4 1 426,8

ВВП, млрд руб. 33 248 41 277 38 807 45 173 54 586 62 599

От но ше ние ак ти вов НПФк ВВП, % 1,5 1,6 2,8 2,7 2,4 2,3

* На 1 ян ва ря. Источ ник: http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/npf/reports/ (дата об ра ще ния: 13.09.2013).

Таб ли ца 29Ха рак те ри сти ка кре дит ных сою зов по стра нам мира в 2012 г.*

Ре ги он

Ко ли че ст восою зов

Ко ли че ст вочле нов

Доляна се ле -

нияв сою -зах, %

Ак ти вы

Абс.,ед.

Доля,%

Абс.,млн чел.

Доля, %

Абс.,млрддолл.

Доля,%

Весь мир 55 952 100,0 200,2 100,0 7,72 1 693,9 100,0

США 6 960 12,4 95,1 47,5 45,39 1 034,9 61,1

Ев ро па 2 320 4,1 8,6 4,3 3,67 26,5 1,6

Анг лия 397 0,7 1,0 0,5 2,47 1,6 0,1

Ир лан дия 487 0,9 3,2 1,6 73,22 17,9 1,1

Поль ша 55 0,1 2,6 1,3 10,67 5,5 0,3

Рос сия 250 0,4 0,3 0,1 0,30 0,4 0,02

Ук раи на 617 1,1 1,1 0,5 3,48 0,3 0,02

Про чие стра ны 46 672 83,5 96,5 48,2 – 632,5 37,3

* Ис точ ник: https://www.woccu.org/search?cx=013538494220091906866 %3Aaw_o8oa3-ds&cof=FORID %3A10&ie=UTF-8&q=2012_StatReport&sa=Search (дата об ра ще ния:13.09.2013).

толь ко 0,3 %. Причем, как пра ви ло, кре дит ные сою зы возникаютв не боль ших го ро дах. Доля Рос сии в ак ти вах со став ля ет 0,02 % отми ро вых, та кая же доля принадлежит Ук раи не.

4.3. Ос нов ные фи нан со вые по сред ни ки в Рос сии:бан ки, ин ве сти ци он ные и стра хо вые ком па нии

Бан ки – са мые рас про стра нен ные по сред ни ки на рос сий ском фи -нан со вом рын ке. В со от вет ст вии со ст. 1 Фе де раль но го за ко на «О бан -ках и бан ков ской дея тель но сти» от 2 де каб ря 1990 г. № 395-1 (в ред. от12 ок тяб ря 2013 г.) банк – кре дит ная ор га ни за ция, ко то рая име ет ис -клю чи тель ное пра во осу ще ст в лять в со во куп но сти сле дую щие бан -ков ские опе ра ции: при вле че ние во вкла ды де неж ных средств фи зи че -ских и юри ди че ских лиц, раз ме ще ние ука зан ных средств от сво егоиме ни и за свой счет на ус ло ви ях воз врат но сти, плат но сти, сроч но сти,от кры тие и ве де ние бан ков ских сче тов фи зи че ских и юри ди че ских лиц.

Кре дит ная ор га ни за ция – юри ди че ское лицо, ко то рое для из вле -че ния при бы ли как ос нов ной цели сво ей дея тель но сти на ос но ва нииспе ци аль но го раз ре ше ния (ли цен зии) Цен траль но го бан ка Рос сий -ской Фе де ра ции (Бан ка Рос сии) име ет пра во осу ще ст в лять бан ков -ские опе ра ции, пре ду смот рен ные Фе де раль ным за ко ном № 395-1.Кре дит ная ор га ни за ция об ра зу ет ся на ос но ве лю бой фор мы соб ст -вен но сти как хо зяй ст вен ное об ще ст во.

Ста тья 6 Фе де раль но го за ко на о бан ках и бан ков ской дея тель но -сти рег ла мен ти ру ет дея тель ность кре дит ной ор га ни за ции на рын кецен ных бу маг. В со от вет ст вии с ли цен зи ей Бан ка Рос сии на осу ще ст -в ле ние бан ков ских опе ра ций банк впра ве осу ще ст в лять вы пуск, по -куп ку, про да жу, учет, хра не ние и иные опе ра ции с цен ны ми бу ма га -ми, вы пол няю щи ми функ ции пла теж но го до ку мен та, с цен ны ми бу -ма га ми, под твер ждаю щи ми при вле че ние де неж ных средств во вкла -ды и на бан ков ские сче та, с ины ми цен ны ми бу ма га ми, выполнениеопе ра ций с ко то ры ми не тре бу ет по лу че ния спе ци аль ной ли цен зиив со от вет ст вии с фе де раль ны ми за ко на ми, а так же впра ве осу ще ст в -лять до ве ри тель ное управ ле ние ука зан ны ми цен ны ми бу ма га ми подо го во ру с фи зи че ски ми и юри ди че ски ми ли ца ми.

102

Темы для об су ж де ния Ка кие кре дит ные сою зы Ва ше го ре гио на Вы знае те? Поль зо ва лись ли Вы или Ваши ро ди те ли или дру зья их ус лу га ми?

К ка ким по след ст ви ям это при ве ло?

Кре дит ная ор га ни за ция так же име ет пра во вес ти про фес сио наль -ную дея тель ность на рын ке цен ных бу маг.

Зна чи мость бан ков ско го сек то ра как ме ха низ ма пе ре рас пре де ле -ния фи нан со вых ре сур сов в Рос сии воз рас та ет (табл. 30). Ак ти выбан ков ской сис те мы с 2010 г. со став ля ют око ло трех чет вер тей ВВП,на на ча ло 2013 г. при бли зи лись к 80 %. (Для срав не ния: сум мар ныебан ков ские ак ти вы в Бра зи лии, Тур ции и Чили со став ля ют 60–70 %ВВП, в Таи лан де и Ма лай зии – 120 % ВВП.)

В Рос сии на блю да ет ся тен ден ция к со кра ще нию ко ли че ст вакре дит ных ор га ни за ций: 1997 г. – 2029 ор га ни за ций, 2004 г. – 1329,2009 г. – 1108, а на на ча ло 2013 г. – 956 ор га ни за ций (табл. 31).На 1 сен тяб ря 2013 г. ко ли че ст во кре дит ных ор га ни за ций еще умень -ши лось и со ста ви ло 951 (889 бан ков и 62 не бан ков ские кре дит ныеор га ни за ции). Та ким об ра зом, за 16 лет ко ли че ст во кре дит ных ор га -ни за ций умень ши лось на 1078, или поч ти на 47 %.

103

Таб ли ца 30Ди на ми ка по ка за те лей раз ви тия бан ков ско го сек то ра Рос сии

По ка за тель 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Ак ти вы/ВВП, % 60,9 67,9 75,8 74,8 76,3 79,1Ка пи тал/ВВП, % 8,0 9,2 11,9 10,5 9,6 9,8Но ми наль ный ВВП, млрд руб. 33 248 41 277 38 807 45 173 54 586 62 599

* Дан ные (на 1 ян ва ря) при во дят ся по: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=bank_system/4-1-3_010109.htm&pid=pdko&sid=opdkovo

Таб ли ца 31Ди на ми ка раз ви тия бан ков ской сис те мы Рос сии, ед.*

ГодДей ст вую щие

кре дит ныеор га ни за ции

В том чис ле Не бан ков скиекре дит ные

ор га ни за циибан ки фи лиа лы

2007 1189 1143 3281 462008 1136 1092 3455 442009 1108 1058 3470 502010 1058 1007 3183 512011 1012 955 2926 572012 978 922 2807 562013 956 897 2349 59

* На 1 ян ва ря. По дан ным: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=bank_system/inform_13.htm&pid=pdko_sub&sid=inr_licko

Од на ко доля не бан ков ских кре дит ных ор га ни за ций, вы пол няю -щих от дель ные спе ци аль ные функ ции, уве ли чи ва ет ся, и если в 1997 г.их доля со став ля ла 1,1 %, то в 2013 г. – уже 6,5 %.

Рос сия идет по пути раз ви тых за ру беж ных стран, со кра щая ко ли -че ст во кре дит ных ор га ни за ций. Так, в США с 1985 г. ко ли че ст вобан ков со кра ти лось в два раза и в на стоя щее вре мя со став ля ет око ло7 тыс. В Гер ма нии на счи ты ва ет ся 4 тыс. ор га ни за ций.

По ре гио нам Рос сии кре дит ные ор га ни за ции рас пре де ле ны край -не не рав но мер но. Про ис хо дит со сре до то че ние кре дит ных ор га ни за -ций в Мо ск ве при стре ми тель ном их со кра ще нии в ре гио нах Рос сии.

Как сле ду ет из табл. 32, в на стоя щее вре мя доля кре дит ных ор га -ни за ций, ба зи рую щих ся в Мо ск ве, пре вы си ла по ло ви ну. В Си бир -ском фе де раль ном ок ру ге в 2009 г. доля кре дит ных ор га ни за ций со -став ля ла 6,1 %, в 2013 г. со кра ти лась до 5,5 %. Доля кре дит ных ор га -ни за ций в Но во си бир ске в 2009 г. – 1,2 %, в 2013 г. – 0,9 %.

Тен ден цию со сре до то че ния кре дит ных ор га ни за ций в Мо ск вемож но оце ни вать с двух по зи ций. С од ной сто ро ны, цен тра ли за циякре дит ной сис те мы по зво ля ет пред ло жить еди ные стан дар ты об слу -жи ва ния во всех ре гио нах Рос сии. С дру гой сто ро ны, про ис хо дит от -ток де неж ных ре сур сов из ре гио нов в сто ли цу, что со кра ща ет ин ве -сти ци он ные воз мож но сти ре гио нов и сни жа ет их ин ве сти ци он нуюпри вле ка тель ность как са мо стоя тель ных субъ ек тов, спо соб ных при -ни мать ин ве сти ци он ные ре ше ния.

Кон цен тра цию бан ков ской сис те мы ха рак те ри зу ет по ка за тельсред ней ве ли чи ны ак ти вов по груп пам бан ков.

В бан ков ской сис те ме идут про цес сы кон цен тра ции (табл. 33).На на ча ло 2013 г. об щий объ ем ак ти вов, при хо дя щих ся на долю пяти

104

Тема для об су ж де ния Яв ля ет ся ли по зи тив ной тен ден ция со кра ще ния ко ли че ст ва кре дит ных

ор га ни за ций? Или это со кра ще ние го во рит о сжа тии фи нан со во го рын ка?

Тема для об су ж де ния Ка кие меры, по Ва ше му мне нию, сле ду ет пред при ни мать ор га нам

го су дар ст вен но го управ ле ния кон крет но го субъ ек та Рос сий скойФе де ра ции, что бы при ос та но вить про цесс со кра ще ния ко ли че ст васа мо стоя тель ных кре дит ных ор га ни за ций в ре гио не?

105

круп ней ших бан ков, со став лял око ло 50 %. В це лом бо лее 80 % ак ти -вов при хо дит ся на пять де сят круп ней ших бан ков.

Вы со кий уро вень кон цен тра ции бан ков ско го сек то ра на блю да ет -ся и в дру гих стра нах. На долю пяти круп ней ших ком мер че ских бан -ков в Шве ции при хо дит ся 90 % ак ти вов, в Ка на де – 87 %, в Ни дер -лан дах, Швей ца рии, Бель гии – 80–85 %, в Че хии – 66 %, в Ис па нии –55 %, Венг рии – 51 %, Поль ше – 48 %, в Ин дии – 42 %. Рос сий скийпо ка за тель на на ча ло 2005 г. (45 %) на хо дит ся при мер но на уров неФран ции. Сей час он со став ля ет 50 %. В то же вре мя в Гер ма нии напять круп ней ших бан ков при хо дит ся все го 20 % сум мар ных ак ти -вов, в США – 24 %.

За слу жи ва ет рас смот ре ния и струк ту ра вло же ний рос сий ских бан -ков в фи нан со вые ин ст ру мен ты.

При мер но две три ак ти вов бан ки раз ме ща ют в кре ди ты (табл. 34). В по след ние че ты ре года уве ли чи ва ет ся доля вло же ний в дол го выеин ст ру мен ты. На рын ке фи нан со вых де ри ва ти вов бан ки ве дут ос то -рож ную по ли ти ку, поч ти не вкла ды вая ак ти вы.

В рос сий ской прак ти ке ин ве сти ци он ные ком па нии – клас си че -ские по сред ни ки на фи нан со вом рын ке. Ин ве сти ци он ная ком па ния – это, как пра ви ло, юри ди че ское лицо, чаще все го не кре дит ная ор га ни -за ция, об ла даю щее ли цен зи ей Бан ка Рос сии (ра нее ФСФР) на про ве -де ние как ми ни мум бро кер ских и/или ди лер ских опе ра ций, а так жеопе ра ций по управ ле нию цен ны ми бу ма га ми. Если та кое юри ди че -ское лицо од но вре мен но яв ля ет ся еще и кре дит ной ор га ни за ци ей,то есть об ла да ет со от вет ст вую щи ми ли цен зия ми ЦБ РФ, то оно на -зы ва ет ся ин ве сти ци он ным бан ком.

106

Тема для об су ж де ния Яв ля ет ся ли кон цен тра ция ак ти вов бан ков ской сис те мы по зи тив ным

или не га тив ным про цес сом?

Тема для об су ж де ния Оце ни те струк ту ру ак ти вов рос сий ских бан ков по на прав ле ни ям ин ве -

сти ро ва ния. Ка кие на прав ле ния ин ве сти ро ва ния, по Ва ше му мне -нию, нуж но уси ли вать, а ка кие сле ду ет «не мно го при дер жать»?

Пре иму ще ст ва ин ве сти ци он ных ком па ний со сто ят в воз мож но стираз ра бот ки спе ци аль ных порт фе лей для круп ных ин ве сто ров с уче том их ин ди ви ду аль ных це лей (на при мер, уг ро за по те ри ком па нии).

Ин ве сти ци он ные бан ки – по сред ни ки на рын ке цен ных бу маг ме -ж ду кор по ра ция ми, же лаю щи ми про дать (раз мес тить) свои цен ныебу ма ги, и по тен ци аль ны ми ин ве сто ра ми – ин ди ви ду аль ны ми и ин -сти ту цио наль ны ми; ра бо та ют они на на цио наль ном рын ке и на ев ро -сег мен те.

107

Таб ли ца 34Из ме не ние рас пре де ле ния ак ти вов рос сий ских бан ков

по на прав ле ни ям ин ве сти ро ва ния*

Фи нан со выеин ст ру мен ты 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Кре ди тыМлрд руб. 13 923,8 19 362,4 19 179,6 21 537,3 27 911,4 32 886,9Доля, % 68,8 69,1 65,2 63,7 67,1 66,4

Дол го вые обя за тель ст ваМлрд руб. 1 674,7 1 760,3 3 379,1 4 419,9 4 676,2 5 265,1Доля, % 8,4 6,3 11,5 13,1 11,2 10,6

До ле вые цен ные бу ма гиМлрд руб. 286,5 193,4 411,8 710,9 914,4 791,6Доля, % 1,4 0,7 1,4 2,1 2,2 1,6

Де ри ва ти выМлрд руб. нет дан. нет дан. нет дан. нет дан. 122,7 163,9Доля, % нет дан. нет дан. нет дан. нет дан. 0,3 0,3

Про чие вло же нияМлрд руб. 4 329,1 6 706,2 6 459,5 7 136,5 8 002,8 10 402,1Доля, % 21,4 23,9 21,9 21,1 19,2 21,0

Все го ак ти вов,млрд руб. 20 214,1 28 022,3 29 430,0 33 804,6 41 627,5 49 509,6

ВВП, млрд руб. 33 248 41 277 38 807 45 173 54 586 62 599 От но ше ние ак ти вовбан ков к ВВП, % 60,8 67,9 75,8 74,8 76,3 79,1

* На 1 ян ва ря. По дан ным: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=bank_system/4-3-5_09.htm&pid=pdko_sub&sid=svcb

Для ти пич но го ин ве сти ци он но го бан ка ха рак тер но вы пол не ниесле дую щих функ ций:

– ан дер рай тинг и тор гов ля цен ны ми бу ма га ми;– пред ло же ние бро кер ских ус луг ча ст ным и ин сти ту цио наль ным

ин ве сто рам;– пре дос тав ле ние ус луг по слия ни ям и по гло ще ни ям;– про ве де ние фи нан со вой ана ли ти ки и ис сле до ва ний в ин те ре сах

ин ве сто ров и кор по ра ций:– вы пол не ние функ ций мар кет-мей ке ров для от дель ных ви дов

цен ных бу маг.Ин ве сти ци он ные ком па нии как про фес сио наль ные уча ст ни ки

рын ка цен ных бу маг мо гут вы сту пать в ка че ст ве бро ке ров, ди ле ровили до ве ри тель ных управ ляю щих. К ним так же мож но от не сти управ -ляю щие ком па нии, ко то рые управ ля ют ак ти ва ми ин ве сти ци он ныхи пен си он ных фон дов. Этих уча ст ни ков фон до во го рын ка на зы ва ютпро фес сио наль ны ми по сред ни ка ми на рын ке цен ных бу маг.

Ка ж дый из по сред ни ков от ве ча ет за «свой уча сток». Бро ке ры вы -пол ня ют кли ент ские при ка зы, ра бо тая за ко мис сию. Ди ле ры ра бо та -ют от сво его име ни и за свой счет, обес пе чи вая ли к вид ность рын ка.Управ ляю щие осу ще ст в ля ют управ ле ние порт фе лем фи нан со выхин ст ру мен тов в ин те ре сах ин ве сто ра, но от сво его име ни. Как пра ви -ло, это пе ре се каю щие ся мно же ст ва, то есть одна ор га ни за ция име етли цен зию на бро кер скую, ди лер скую дея тель ность и дея тель ностьпо управ ле нию цен ны ми бу ма га ми.

Судя по данным табл. 35, про ис хо дит от но си тель ное со кра ще ниеко ли че ст ва фи нан со вых по сред ни ков. Ак тив ную роль в этом про цес -се сыг рал Сбер банк. Кор по ра тив но-ин ве сти ци он ный биз нес Сбер -

108

Таб ли ца 35Из ме не ние ко ли че ст ва про фес сио наль ных по сред ни ков

на рын ке цен ных бу маг Рос сии, ед.

По сред ни ки 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Бро ке ры 1 262 963 981 806Ди ле ры 1 249 1 019 984 919До ве ри тель ные управ ляю щие 1 146 857 874 606Управ ляю щие ком па нии 448 444 402 409

* На 1 ян ва ря. По дан ным Службы Бан ка Рос сии по фи нан со вым рын кам: http://www.fcsm.ru/ru/contributors/financialmarket/market_professional_operators/

бан ка и при об ре тен ной им «Трой ки диа лог» объ е ди нен под брен домSberbank Investment Banking.

Сре ди бро ке ров на фи нан со вом рын ке нуж но от ме тить ком па -нию «Брокеркредитсервис». Об щее ко ли че ст во кли ен тов БКС впер -вые пре вы си ло 100 тыс. чел. Ком па ния ста ла вто рым по сле «Фи на -ма» (113 931 кли ент) бро ке ром. Бо лее 100 тыс. кли ен тов есть у ВТБи Сбер бан ка, но льви ная их доля была при об ре те на за счет про ве де -ния на род ных IPO.

Стра хо вые ком па нии в за ру беж ной прак ти ке яв ля ют ся ак тив ны -ми уча ст ни ка ми фи нан со во го рын ка как круп ные ин сти ту цио наль -ные ин ве сто ры. Они ак ку му ли ру ют сред ст ва стра хо ва те лей и про да -ют их на фи нан со вом рын ке.

На рос сий ском фи нан со вом рын ке стра хо вые ком па нии покане име ют дос та точ ных средств для ин ве сти ро ва ния и вы сту па ютпре иму ще ст вен но в роли фи нан со вых по сред ни ков. Дея тель ностьстра хо вых ор га ни за ций, об ществ вза им но го стра хо ва ния, стра хо выхбро ке ров и дру гих уча ст ни ков стра хо ва ния на рос сий ском фи нан -со вом рын ке ре гу ли ру ет ся За ко ном РФ «Об ор га ни за ции стра хо во годела в Рос сий ской Фе де ра ции» от 27 но яб ря 1992 г. № 4015-1 (в ред.от 23 июля 2013 г.).

В рос сий ском за ко но да тель ст ве ис поль зу ет ся тер мин «стра хов -щи ки» (ст. 6 За ко на № 4015-1), объ е ди няю щий стра хо вые ор га ни за -ции и об ще ст ва вза им но го стра хо ва ния. Стра хов щи ки – юри ди че -ские лица, соз дан ные в со от вет ст вии с за ко но да тель ст вом Рос сий -ской Фе де ра ции для осу ще ст в ле ния стра хо ва ния, пе ре стра хо ва ния,вза им но го стра хо ва ния и по лу чив шие ли цен зии.

Стра хов щи ки оценивают стра ховые риски, по лу ча ют стра хо выепре мии (стра хо вые взно сы), фор ми ру ют стра хо вые ре зер вы, ин ве -сти ру ют ак ти вы, оп ре де ля ют раз мер убыт ков или ущер ба, про из во -дят стра хо вые вы пла ты, осу ще ст в ля ют иные свя зан ные с ис пол не ни -ем обя за тельств по до го во ру стра хо ва ния дей ст вия.

Стра хов щи ки впра ве заниматься или толь ко стра хо ва нием объ ек -тов лич но го стра хо ва ния, или толь ко стра хо ва нием объ ек тов иму -щества и личным стра хо ва нием.

109

Тема для об су ж де ния По че му про ис хо дит со кра ще ние ко ли че ст ва ин ве сти ци он ных ком па ний?

Дея тель ность стра хов щи ков в на стоя щее вре мя ре гу ли ру ет сяБан ком Рос сии, а пре ж де ре гу ли ро валась ФСФР, еще ра нее – Мин -фи ном. На сай те Мин фи на ин фор ма ция о стра хов щи ках за кры та, по -это му рас смот рим ин фор ма цию, пре дос тав лен ную ФСФР.

Ко ли че ст во стра хов щи ков в Рос сии со кра ща ет ся (табл. 36). От но -си тель но 2010 г. их ко ли че ст во умень ши лось на 191 ор га ни за цию.Ос нов ны ми стра хов щи ка ми яв ля ют ся стра хо вые ор га ни за ции.

Дея тель ность стра хов щи ков по ви дам стра хо ва ния де лит ся на две боль шие груп пы:

– доб ро воль ные виды стра хо ва ния: лич ное стра хо ва ние, стра хо -ва ние иму ще ст ва, стра хо ва ние от вет ст вен но сти, стра хо ва ние пред -при ни ма тель ских и фи нан со вых рис ков;

– обя за тель ные виды стра хо ва ния: ОСАГО, ме ди цин ское стра хо -ва ние, стра хо ва ние пас са жи ров, ра бот ни ков на ло го вых ор га нов, во -ен но слу жа щих и т.д.

Струк ту ра стра хо вых пре мий рос сий ских стра хо вых ор га ни за -ций при ве де на в табл. 37.

110

Таб ли ца 36Из ме не ние ко ли че ст ва стра хов щи ков в Рос сии, ед.*

По ка за тель 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Об щее ко ли че ст во стра хов щи ков 660 579 530 469Стра хо вые ор га ни за ции нет дан. 572 522 458Об ще ст ва вза им но го стра хо ва ния нет дан. 7 8 11

* На 1 ян ва ря. По дан ным: http://www.fcsm.ru/ru/contributors/insurance_industry/sub_ins_business/

Таб ли ца 37Из ме не ние аб со лют ной ве ли чи ны и струк ту ры стра хо вых пре мий

рос сий ских стра хо вых ор га ни за ций*

Показатель 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Доб ро воль ное стра хо ва ние, % 36,6 43,6 42,9Обя за тель ное стра хо ва ние, % 67,3 56,3 57,1Все го по ви дам стра хо ва ния, млрд руб. 1 046,0 1 270,9 1 544,6ВВП, млрд руб. 45 173 54 586 62 599От но ше ние сумм стра хо вых пре мий к ВВП, % 2,3 2,3 2,5

* На 1 ян ва ря. По дан ным: http://www.fcsm.ru/ru/contributors/insurance_industry/statistics/index.php?id_4=269

За ме тим, что ры нок обя за тель но го ме ди цин ско го стра хо ва ниясо став лял в 2012 г. 732,1 млрд руб.17.

В 2010 г. со от но ше ние доб ро воль но го и обя за тель но го стра хо ва -ния на хо ди лось в про пор ции 1 : 2, затем доля доб ро воль но го стра хо -ва ния ста ла сни жать ся. По ито гам 2012 г. со от но ше ние доб ро воль но -го и обя за тель но го стра хо ва ния ста ло 3 : 2. От но си тель но ВВП долястра хо вых пре мий воз рос ла в 2012 г. до 2,5 %.

Рас смот рим струк ту ру доб ро воль но го стра хо ва ния (табл. 38).Наи боль шей по пу ляр но стью сре ди доб ро воль ных ви дов стра хо -

ва ния пользуется стра хо ва ние иму ще ст ва. В 2010 и 2011 гг. доля это -го вида стра хо ва ния пре вы ша ла 60 %, в 2012 г. сни зи лась до 56,7 %.На вто ром мес те – лич ное стра хо ва ние, кро ме стра хо ва ния жиз ни(стра хо ва ние от не сча ст ных слу ча ев и доб ро воль ное ме ди цин скоестра хо ва ние). В 2012 г. доля это го вида стра хо ва ния со ставила поч титреть от всех ви дов доб ро воль но го стра хо ва ния.

111

17 См.: http://www.insur-info.ru/press/85407/ (дата об ра ще ния: 15.09.2013).

Таб ли ца 38Из ме не ние со от но ше ния стра хо вых пре мий стра хо вых ор га ни за ций

в Рос сии по ви дам доб ро воль но го стра хо ва ния, %*

Вид стра хо ва ния 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Стра хо ва ние жиз ни 4,9 6,3 8,0Лич ное стра хо ва ние (кро ме стра хо ва ния жиз ни) 26,7 26,4 27,8Стра хо ва ние иму ще ст ва 60,7 60,2 56,7Стра хо ва ние от вет ст вен но сти 5,9 5,0 4,5Стра хо ва ние пред при ни ма тель ских и фи нан со -

вых рис ков 1,8 2,1 3,0Все го по ви дам доб ро воль но го стра хо ва ния,млрд руб. 461,0 554,1 662,25

* По тем же дан ным, что и табл. 37.

Темы для об су ж де ния Яв ля ет ся ли сло жив шее ся со от но ше ние доб ро воль но го и обя за тель но -

го стра хо ва ния «пра виль ным» с по зи ций ин те ре сов эко но ми ки Рос сии? Ка кой вид стра хо ва ния сле ду ет раз ви вать в боль шей сте пе ни?

Что ка са ет ся обя за тель но го стра хо ва ния, то льви ная доля всехстра хо вых пре мий при хо дит ся на обя за тель ное ме ди цин ское стра -хо ва ние (табл. 39). В 2010–2011 гг. они со став ля ли 83 и 84,5 % со от -вет ст вен но, а в 2012 г. сни зи лись до 83 %. Сред ний раз мер вы платпо ОСАГО со став ля ет 23 824 руб.

Так же поя ви лось обя за тель ное стра хо ва ние от вет ст вен но сти вла -дельцев опасных объ ектов – это око ло 1 % от об ще го объ е ма обя за -тель но го стра хо ва ния.

Для ус пеш ной ра бо ты кол лек тив ных ин ве сто ров и фи нан со вых по -сред ни ков не об хо ди мо на ли чие со от вет ст вую щей ин фра струк ту ры.

4.4. Ква ли фи ци ро ван ные ин ве сто рына фи нан со вом рын ке

Ква ли фи ци ро ван ный ин ве стор (англ. qualified investor) – фи зи че -ское или юри ди че ское лицо, ко то рое мо жет быть при зна но для осу -ще ст в ле ния опе ра ций на рын ке цен ных бу маг в от но ше нии од но гоили не сколь ких ви дов цен ных бу маг и иных фи нан со вых ин ст ру мен -тов, од но го или не сколь ких ви дов ус луг, пред на зна чен ных для ква -ли фи ци ро ван ных ин ве сто ров.

Ква ли фи ци ро ван ный ин сти ту цио наль ный ин ве стор (англ. qualifiedinstitutional investor) – ин сти ту цио наль ный ин ве стор в США, ко то -рый име ет пра во, со глас но клас си фи ка ции Ко мис сии по цен ным бу -ма гам и бир жам, уча ст во вать в тор го вых опе ра ци ях с цен ны ми бу ма -га ми на ря ду с дру ги ми ква ли фи ци ро ван ны ми ин сти ту цио наль ны ми

112

Таб ли ца 39Из ме не ние со от но ше ния стра хо вых пре мий рос сий ских стра хо вых

ор га ни за ций в Рос сии по ви дам обя за тель но го стра хо ва ния, %*

Вид стра хо ва ния 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Лич ное стра хо ва ние пас са жи ров 0,1 0,1 0,05Стра хо ва ние жиз ни и здо ро вья во ен но слу жа щих 1,1 0,9 2,1ОСАГО 15,7 14,4 13,8Обя за тель ное ме ди цин ское стра хо ва ние 83,0 84,5 83,0Иные виды стра хо ва ния 0,1 0,1 1,05

Все го по ви дам обя за тель но го стра хо ва ния,млрд руб. 582,2 716,8 882,3

* Ис точ ник тот же, что и в табл. 37, 38.

ин ве сто ра ми без ре ги ст ра ции этих цен ных бу маг в Ко мис сии по цен -ным бу ма гам и бир жам. Ква ли фи ци ро ван ный ин ве стор дол жениметь под сво им управ ле ни ем не ме нее 100 млн долл. США.

В Рос сии по ня тие «ква ли фи ци ро ван ный ин ве стор» было вне се нов Фе де раль ный за кон от 22 ап ре ля 1996 г. № 39-ФЗ «О рын ке цен ныхбу маг» в 2007 г. В За ко не ус та нов лен пе ре чень лиц, ко то рые яв ля ют сяква ли фи ци ро ван ны ми ин ве сто ра ми (ква ли фи ци ро ван ные ин ве сто рыв силу за ко на), а так же ба зо вые прин ци пы, в со от вет ст вии с ко то ры -ми иные лица мо гут быть при зна ны ква ли фи ци ро ван ны ми ин ве сто -ра ми, если до ка жут свое со от вет ст вие ос но во по ла гаю щим при зна -кам (опыт ра бо ты на рын ке цен ных бу маг и фи нан со вые по ка за те ли).

По яв ле ние дан ной ка те го рии ин ве сто ров было обу слов ле но не -об хо ди мо стью раз ви тия рос сий ско го рын ка цен ных бу маг с уче томсо вре мен ных реа лий и на ко п лен но го ме ж ду на род но го опы та, мне -ния уча ст ни ков рос сий ско го рын ка.

Ос нов ная за да ча вве де ния ка те го рии ква ли фи ци ро ван но го ин ве -сто ра – соз да ние ци ви ли зо ван но го рын ка, на ко то ром мо гут об ра -щать ся раз лич ные ин ве сти ци он но при вле ка тель ные ка те го рии фи -нан со вых ин ст ру мен тов, при этом ин ве сти ро ва ние в наи бо лее рис ко -ван ные, а зна чит, и по тен ци аль но наи бо лее до ход ные инструментыбу дет дос туп но толь ко ква ли фи ци ро ван ным ин ве сто рам.

В на стоя щее вре мя та ких ин ст ру мен тов еще от но си тель но не мно -го, в ча ст но сти, это ог ра ни чен ные в обо ро те паи пае вых ин ве сти ци -он ных фон дов со от вет ст вую щей ка те го рии: фон дов пря мых, осо борис ко вых (вен чур ных) ин ве сти ций, кре дит ных, хедж-фон дов.

Кро ме того, толь ко ква ли фи ци ро ван ным ин ве сто рам дос туп ныцен ные бу ма ги ино стран ных эми тен тов, ко то рые не до пу ще ны к пуб -лич но му раз ме ще нию и (или) пуб лич но му об ра ще нию в Рос сий скойФе де ра ции, а так же ино стран ные фи нан со вые ин ст ру мен ты.

В Фе де раль ном за ко не «О рын ке цен ных бу маг» от 22 ап ре ля 1996 г. № 39-ФЗ вы де лены три ка те го рии ква ли фи ци ро ван ных ин ве сто ров:

– ква ли фи ци ро ван ные ин ве сто ры в силу за ко на (п. 2 ст. 51.2);– ква ли фи ци ро ван ный ин ве стор по при зна нию – фи зи че ское лицо

(п. 4 ст. 51.2);– ква ли фи ци ро ван ный ин ве стор по при зна нию – юри ди че ское ли -

цо (п. 5 ст. 51.2).К ква ли фи ци ро ван ным ин ве сто рам в силу за ко на от но сят ся:1) про фес сио наль ные уча ст ни ки рын ка цен ных бу маг, в том чис -

ле кли рин го вые ор га ни за ции;

113

2) кре дит ные ор га ни за ции;3) ак цио нер ные ин ве сти ци он ные фон ды;4) управ ляю щие ком па нии ин ве сти ци он ных фон дов, пае вых ин -

ве сти ци он ных фон дов и не го су дар ст вен ных пен си он ных фон дов;5) стра хо вые ор га ни за ции;6) не го су дар ст вен ные пен си он ные фон ды, а так же не ком мер че -

ские ор га ни за ции в фор ме фон дов, ко то рые от но сят ся к ин фра струк -ту ре под держ ки субъ ек тов ма ло го и сред не го пред при ни ма тель ст вав со от вет ст вии с ча стью 1 ст. 15 Фе де раль но го за ко на от 24 июля2007 г. № 209-ФЗ «О раз ви тии ма ло го и сред не го пред при ни ма тель -ст ва в Рос сий ской Фе де ра ции», един ст вен ны ми уч ре ди те ля ми ко то -рых яв ля ют ся субъ ек ты РФ и ко то рые соз да ны в це лях при об ре те -ния ин ве сти ци он ных паев за кры тых пае вых ин ве сти ци он ных фон -дов, при вле каю щих ин ве сти ции для субъ ек тов ма ло го и сред не гопред при ни ма тель ст ва, – толь ко в от но ше нии ука зан ных ин ве сти ци -он ных паев;

7) Банк Рос сии;8) го су дар ст вен ная кор по ра ция «Банк раз ви тия и внеш не эко но -

ми че ской дея тель но сти (Внеш эко ном банк)»;9) Агент ст во по стра хо ва нию вкла дов, го су дар ст вен ная кор по ра -

ция «Рос сий ская кор по ра ция на но тех но ло гий», а так же юри ди че -ское лицо, воз ник шее в ре зуль та те ее ре ор га ни за ции;

10) ме ж ду на род ные фи нан со вые ор га ни за ции, в том чис ле Ми ро -вой банк, Ме ж ду на род ный ва лют ный фонд, Ев ро пей ский цен траль -ный банк, Ев ро пей ский ин ве сти ци он ный банк, Ев ро пей ский банк ре -кон ст рук ции и раз ви тия;

11) иные лица, от не сен ные к ква ли фи ци ро ван ным ин ве сто рам фе -де раль ны ми за ко на ми.

В табл. 40 при ве де на ха рак те ри сти ка ква ли фи ци ро ван ных ин ве -сто ров по при зна нию.

Та ким об ра зом, в Рос сии за ко но да тель но оп ре де ле на ка те го рияин ве сто ров, для ко то рой дос туп но ин ве сти ро ва ние в наи бо лее рис -ко ван ные, а зна чит, и наи бо лее до ход ные фи нан со вые ин ст ру мен ты,та кие как ак ции вен чур ных ком па ний и хедж-фон дов.

К вен чур ным ком па ни ям от но сят ся фир мы, вкла ды ваю щие ка пи -тал в наи бо лее рис ко вые ак ти вы, чаще все го свя зан ные с ин но ва ция -ми. В Рос сии соз да ны и функ цио ни ру ют ОАО «Рос сий ская вен чур -ная ком па ния», ОАО «Рос сий ский ин ве сти ци он ный фонд ин фор ма -ци он но-ком му ни ка ци он ных тех но ло гий» и ОАО «Фи нан со вая ли -

114

115

Таб ли ца 40Ха рак те ри сти ка ква ли фи ци ро ван ных ин ве сто ров по при зна нию

Фе де раль ный за кон «О рын кецен ных бу маг» от 22 ап ре ля 1996 г.

№ 39-ФЗ (ст. 51.2)Нор ма тив ные акты Бан ка Рос сии

1 2

Ква ли фи ци ро ван ный ин ве стор по при зна нию – фи зи че ское ли цо,если оно от ве ча ет лю бым двум тре бо ва ни ям из трех

Об щая стои мость цен ных бу маг,ко то ры ми вла де ет это ли цо,и (или) об щий раз мер обя за -тельств из до го во ров, яв ляю -щих ся про из вод ны ми фи нан -со вы ми ин ст ру мен та ми и за -клю чен ных за счет это го ли ца,со от вет ст ву ют тре бо ва ни ям,ус та нов лен ным нор ма тив ны -ми ак та ми Бан ка Рос сии

Вла де ние цен ны ми бу ма га ми и (или) ины мифи нан со вы ми ин ст ру мен та ми об щей стои -мо стью не ме нее 3 млн руб.

При этом Банк Рос сии оп ре де ля ет тре бо ва -ния к цен ным бу ма гам и иным фи нан со -вым ин ст ру мен там, ко то рые мо гут учи ты -вать ся при рас че те ука зан ной об щей стои -мо сти (об ще го раз ме ра обя за тельств), а так -же по ря док ее (его) рас че та

Име ет ус та нов лен ный нор ма тив -ны ми ак та ми Бан ка Рос сииопыт ра бо ты в рос сий ской и(или) ино стран ной ор га ни за -ции, ко то рые со вер ша ли сдел -ки с цен ны ми бу ма га ми и (или) за клю ча ли до го во ры, яв ляю -щие ся про из вод ны ми фи нан -со вы ми ин ст ру мен та ми

На ли чие опы та ра бо ты в рос сий ской и (или)в ино стран ной ор га ни за ции, ко то рая осу -ще ст в ля ла сдел ки с цен ны ми бу ма га мии (или) ины ми фи нан со вы ми ин ст ру мен -та ми– не ме нее 1 года, если та кая ор га ни за ция

(ор га ни за ции) яв ля ет ся ква ли фи ци ро -ван ным ин ве сто ром в силу за ко на,

– или не ме нее 3 ме ся цев, если та кая ор га -ни за ция (ор га ни за ции) яв ля ет ся ква ли -фи ци ро ван ным ин ве сто ром в силу за ко -на и на дату при зна ния лица ква ли фи ци -ро ван ным ин ве сто ром это лицо яв ля ет сяра бот ни ком ука зан ной ор га ни за ции,

– не ме нее 2 лет в иных слу ча яхЭто лицо со вер ши ло сдел ки с

цен ны ми бу ма га ми и (или) за -клю чи ло до го во ры, яв ляю щие -ся про из вод ны ми фи нан со вы -ми ин ст ру мен та ми, в ко ли че -ст ве, объ е ме и в срок, ко то рыеус та нов ле ны нор ма тив ны миак та ми Бан ка Рос сии

Со вер ше ние еже квар таль но не ме нее 10 сде -лок с цен ны ми бу ма га ми и (или) ины ми фи -нан со вы ми ин ст ру мен та ми в те че ние по -след них 4 квар та лов, со во куп ная цена ко -то рых за ука зан ные 4 квар та ла со ста ви лане ме нее 300 тыс. руб., или со вер ше ние неме нее 5 сде лок с цен ны ми бу ма га ми и (или)ины ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми в те -че ние по след них 3 лет, со во куп ная ценако то рых со ста ви ла не ме нее 3 млн руб.

116

Про дол же ние табл. 40

1 2

Ква ли фи ци ро ван ный ин ве стор по при зна нию – юри ди че ское ли цо,если оно яв ля ет ся ком мер че ской ор га ни за ци ей и от ве ча ет лю бым

двум тре бо ва ни ям из че ты рех

Име ет соб ст вен ный ка пи тал в раз -ме ре, ус та нов лен ном нор ма тив -ны ми ак та ми Бан ка Рос сии

Име ет соб ст вен ный ка пи тал не ме нее 100 млнруб.

Для рос сий ско го юри ди че ско го ли ца – ве ли -чи на, оп ре де ляе мая пу тем вы чи та ния изсум мы по III раз де лу бух гал тер ско го ба -лан са сум мы ак ций (до лей паев), вы ку п -лен ных у уча ст ни ков (уч ре ди те лей), и вы -чи та ния сум мы за дол жен но сти уча ст ни -ков (уч ре ди те лей) по взно сам в ус тав ный(скла доч ный) ка пи тал.

Для ино стран но го юри ди че ско го ли ца – стои -мость его чис тых ак ти вов, рас чет ко то рыхпод твер жда ет ся ау ди то ром. По ка за те ли,вы ра жен ные в ино стран ной ва лю те, пе ре -счи ты ва ют ся в руб ли по офи ци аль но мукур су Цен траль но го бан ка Рос сий ской Фе -де ра ции на дату про ве де ния рас че та,а в слу чае от сут ст вия офи ци аль но го кур -са – по кросс-кур су со от вет ст вую щей ва -лю ты к руб лю

Со вер ши ло сдел ки с цен ны мибу ма га ми и (или) за клю чи лодо го во ры, яв ляю щие ся про из -вод ны ми фи нан со вы ми ин ст -ру мен та ми, в ко ли че ст ве, объ -е ме и в срок, ко то рые ус та нов -ле ны нор ма тив ны ми ак та миБан ка Рос сии

Со вер ша ло еже квар таль но не ме нее чем по5 сде лок с цен ны ми бу ма га ми и (или) ины -ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми в те че -ние по след них 4 квар та лов, со во куп наяцена ко то рых за ука зан ные 4 квар та ла со -ста ви ла не ме нее 3 млн руб.

Учи ты ва ют ся сле дую щие фи нан со вые ин ст -ру мен ты: го су дар ст вен ные цен ные бу ма ги РФ, го су дар ст вен ные цен ные бу ма ги субъ -ек тов РФ и му ни ци паль ные цен ные бу ма -ги; ак ции и об ли га ции рос сий ских эми тен -тов; го су дар ст вен ные цен ные бу ма ги ино -стран ных го су дарств; ак ции и об ли га цииино стран ных эми тен тов; рос сий ские де по -зи тар ные рас пис ки; ин ве сти ци он ные паи;иные об ра щаю щие ся на рос сий ских бир -жах фи нан со вые ин ст ру мен ты (фью чер -сы, оп цио ны)

зин го вая ком па ния». Цель их соз да ния – сти му ли ро ва ние ин но ва ци -он ной дея тель но сти и раз ви тие вы со ких тех но ло гий (хай тек).

ОАО «Рос сий ская вен чур ная ком па ния» было соз да но в со от вет -ст вии с рас по ря же ни ем Пра ви тель ст ва Рос сий ской Фе де ра ции от7 июня 2006 г. № 838-р. Ос нов ные цели дея тель но сти ОАО «РВК» –сти му ли ро ва ние соз да ния в Рос сии соб ст вен ной ин ду ст рии вен чур но -го ин ве сти ро ва ния и зна чи тель ное уве ли че ние фи нан со вых ре сур соввен чур ных фон дов. Ком па ния ис пол ня ет роль го су дар ст вен но го фон -да вен чур ных фон дов, че рез ко то рый осу ще ст в ляют ся го су дар ст вен -ное сти му ли ро ва ние вен чур ных ин ве сти ций и фи нан со вая под держ кавы со ко тех но ло ги че ско го сек то ра в це лом, а так же роль го су дар ст вен -но го ин сти ту та раз ви тия от рас ли вен чур но го ин ве сти ро ва ния.

Ус тав ный ка пи тал ОАО «РВК» со став ля ет бо лее 28 млрд руб.,100 % ка пи та ла РВК при над ле жит Рос сий ской Фе де ра ции. ОАО«РВК» вкла ды ва ет сред ст ва че рез ча ст ные вен чур ные фон ды, соз да -вае мые со вме ст но с ча ст ны ми ин ве сто ра ми. На дан ный мо ментс уча сти ем РВК сфор ми ро ва но семь вен чур ных фон дов.

Хедж-фон ды мож но на звать од ним из наи бо лее по пу ляр ных фи -нан со вых ин ст ру мен тов сре ди аме ри кан ских и ев ро пей ских ин ве сто -ров. По дан ным ста ти сти ки, об щее ко ли че ст во хедж-фон дов в мирепре вы ша ет 10 тыс., из них при мер но треть при хо дит ся на ев ро пей ские фон ды, ос нов ная мас са за ре ги ст ри ро ва на в США и офф шор ных зо нах.

Хедж-фон ды – это не кое объ е ди не ние ин ве сто ров, ко то рые со -вер ша ют кол лек тив ные ин ве сти ции, – ана лог при выч ных нам ин ве -

117

Окончание табл. 40

1 2

Име ет обо рот (вы руч ку) от реа -ли за ции то ва ров (ра бот, ус луг)в раз ме ре и за пе ри од, ко то рыеус та нов ле ны нор ма тив ны миак та ми Бан ка Рос сии

Име ет обо рот (вы руч ку) от реа ли за ции то ва -ров (ра бот, ус луг) по дан ным бух гал тер -ской от чет но сти (на ос но ве на цио наль ныхстан дар тов или пра вил ве де ния уче та и со -став ле ния от чет но сти – для ино стран но гоюри ди че ско го лица) за по след ний от чет -ный год не ме нее 1 млрд руб.

Име ет сум му ак ти вов по дан нымбух гал тер ско го уче та за по -след ний от чет ный год в раз ме -ре, ус та нов лен ном нор ма тив -ны ми ак та ми Бан ка Рос сии

Име ет сум му ак ти вов по дан ным бух гал тер -ско го уче та (на ос но ве на цио наль ных стан -дар тов или пра вил ве де ния уче та и со став -ле ния от чет но сти – для ино стран но го юри -ди че ско го лица) за по след ний от чет ныйгод не ме нее 2 млрд руб.

сти ци он ных фон дов, соз да вае мых с це лью уве ли че ния средств ин ве -сто ров. Од на ко у хедж-фон дов бо лее ши ро кие воз мож но сти для ин -ве сти ро ва ния: они мо гут ра бо тать как с ак ция ми и об ли га ция ми, таки с ва лю той, фью чер са ми и оп цио на ми. Кро ме того, за счет при ме не -ния осо бых ин ве сти ци он ных стра те гий та кой фонд спо со бен по лу -чать при быль не толь ко при рас ту щем, но и при па даю щем рын ке.

На при мер, в 2008 г., в раз гар кри зи са, ос но ва тель хедж-фон даTraxis Partners LP Бар тон Биггс су мел пра виль но пред ска зать мак си -маль ный уро вень па де ния цен аме ри кан ских ак ций. В ре зуль та те в2009 г. его фонд Traxis по ка зал до ход ность в три раза выше сред не гоуров ня по ин ду ст рии. Теперь Traxis Partners LP вклю ча ет в себя пятьфон дов, чьи ак ти вы оце ни ва ют ся в 1,2 млрд долл. США.

На тер ри то рии Рос сии воз мож ность ор га ни за ции хедж-фон довпоя ви лась толь ко в 2008 г., ко гда в силу всту пи ло по ло же ние о со ста -ве и струк ту ре ин ве сти ци он ных фон дов. Раньше юри ди че ской базыдля их соз да ния в на шей стра не не было.

От ме тим, что, со глас но рос сий ско му за ко но да тель ст ву, хедж-фонд – это от дель ная ка те го рия ПИФ, ра бо таю щих на прин ци пе кол -лек тив ных ин ве сти ций. Объ ек та ми ин ве сти ро ва ния при этом вы сту -па ют не толь ко цен ные бу ма ги и про из вод ные фи нан со вые ин ст ру -мен ты, но и дра го цен ные ме тал лы, сы рье, ху до же ст вен ные цен но -сти, не дви жи мость и дру гие ак ти вы.

Кон троль ные во про сы1. Что ле жит в ос но ве де ле ния ин ве сто ров на ин сти ту цио наль ных и

кол лек тив ных?2. Яв ля ют ся ли кол лек тив ные ин ве сто ры ин сти ту цио наль ны ми ин ве -

сто ра ми?3. По че му ком мер че ские бан ки яв ля ют ся круп ней ши ми ин сти ту цио -

наль ны ми ин ве сто рами?4. В чем прин ци пи аль ное разли чие бро ке ров и ди ле ров?5. По че му стра хо вые ком па нии не яв ля ют ся кол лек тив ны ми ин ве -

сто ра ми?6. Ка кой при знак глав ный при от не се нии к кол лек тив ным ин ве сто рам?7. На зо ви те прин ци пи аль ные от ли чия от кры тых, бир же вых, ин тер -

валь ных и за кры тых ПИФ.8. На ка кой из ти пов ПИФ боль ше по хо жи об щие фон ды бан ков ско го

управ ле ния?9. Что та кое «кор по ра тив ная пен си он ная про грам ма не го су дар ст вен -

но го пен си он но го фон да»?10. Ка кие виды кре дит ных сою зов Вы знае те?

118

Ли те ра ту ра

1. Об ор га ни за ции стра хо во го дела в Рос сий ской Фе де ра ции: За кон Рос. Фе де -ра ции от 27 но яб ря 1992 г. № 4015-1 (в ред. от 23 июля 2013 г.).

2. О бан ках и бан ков ской дея тель но сти: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 2 де -каб ря 1990 г. № 395-1 (в ред. от 12 ок тяб ря 2013 г.).

3. О рын ке цен ных бу маг: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 22 ап ре ля 1996 г.№ 39-ФЗ (в ред. от 30 сен тяб ря 2013 г.).

4. Об ин ве сти ци он ных фон дах: Федер. за кон Рос. Фе де ра ции от 29 но яб ря 2001 г.№ 156-ФЗ (в ред. от 23 июля 2013 г.).

5. Аб ра мов А.Е. Ин ве сти ци он ные фон ды: до ход ность и рис ки, стра те гии управ -ле ния порт фе лем, объ ек ты ин ве сти ро ва ния в Рос сии. – М.: Аль пи на Биз несБукс, 2005. – 416 с.

6. Аран же ре ев М.М., Но ви ков А.В. Не го су дар ст вен ное пен си он ное обес пе че -ние: осо бен но сти со вре мен но го эта па // ЭКО. – 2011. – № 3. – С. 58–68.

7. Аран же ре ев М.М., Ор ло ва И.Ю. Не го су дар ст вен ные пен си он ные фон ды:учеб. по со бие / под общ. ред. С.А. Хме лев ской. – М.: Изд-во Моск. гос.ун-та, 2012. – 224 с.

8. Грэ хем Б., Цвейг Дж. Ра зум ный ин ве стор / пер. с англ. – М.: Из дат. Дом«Виль ямс», 2009. – 672 с.

9. Ка пи тан М., Ба ра нов ский Д. Пае вые фон ды: со вре мен ный под ход к управ -ле нию день га ми. – 2-е изд., об новл. и доп. – СПб.: Пи тер, 2007. 256 с.

10. Мир кин Я.М. Ры нок цен ных бу маг Рос сии: воз дей ст вие фун да мен таль ныхфак то ров, про гноз и по ли ти ка раз ви тия. – М.: Аль пи на Паб ли шер, 2002. –624 с.

11. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я., Рут ков ский В.В. Ры нок цен ных бу маг: учеб.по со бие. – Но во си бирск: САФБД, 2011. – 184 с.

12. Но ви ков А.В., Та та ри но ва Л.Ю., Ви те лев О.Ю. До ве ри тель ное управ ле ниена фи нан со вом рын ке как ин ст ру мент управ лен че ско го кон суль ти ро ва ния //Си бир ская фи нан со вая шко ла. – 2013. – № 4. – С. 93–99.

13. Руб цов Б.Б. Со вре мен ные фон до вые рын ки: учеб. по со бие для ву зов – М.:Аль пи на Биз нес Букс, 2007. – 925 с.

14. Стра хо ва ние: эко но ми ка, ор га ни за ция, управ ле ние: учеб ник. В 2 т. / СПбГУ,экон. фак-т; под ред. Г.В. Чер но вой. – М.: Изд-во «Эко но ми ка», 2010. – 751 с.

119

Гла ва 5

ИНФРАСТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКАКАК ОСНОВА ДЛЯ ФОРМИРОВАНИЯМИРОВОГО ФИНАНСОВОГО ЦЕНТРА

В бли жай шее десятиле тие не мно го -чис лен ные на цио наль ные фи нан со выерын ки бу дут либо ста но вить ся ми ро вы -ми фи нан со вы ми цен тра ми, либо вхо -дить в зону влия ния уже су ще ст вую щихгло баль ных цен тров. По это му на ли чиеса мо стоя тель но го фи нан со во го цен трав той или иной стра не ста нет од ним изваж ней ших при зна ков кон ку рен то спо -соб но сти эко но мик та ких стран, рос таих влия ния в мире, обя за тель ным ус ло -ви ем их эко но ми че ско го, а зна чит, и по -ли ти че ско го су ве ре ни те та.

Стра те гия раз ви тия фи нан со во го рын каРос сий ской Фе де ра ции на пе ри од

до 2020 г.

5.1. По ня тие ин фра струк ту ры фи нан со во го рын каи ее со став

В ряду за дач реа ли за ции Стра те гии-2020 – пре вра ще ние Мо ск выв один из ве ду щих ми ро вых фи нан со вых цен тров, об ла даю щий не за -ви си мой на цио наль ной фи нан со вой ин фра струк ту рой и обес пе чи -ваю щий ли ди рую щие по зи ции Рос сии на фи нан со вых рын ках странСНГ, Ев рА зЭС, Цен траль ной и Вос точ ной Ев ро пы.

Наи бо лее пред ста ви тель ное ис сле до ва ние фи нан со вых цен тровмира с мар та 2007 г. два раза в год про во дит кон сал тин го вая ком па -ния Z/Yen Group на ос но ве Ин дек са гло баль ных фи нан со вых цент-ров (GFCI – Global Financial Centres Index). Са мое вы со кое зна че ниеин дек са – 1000 бал лов. Фи нан со вые цен тры рас пре де ля ют ся в со от -вет ст вии с ко ли че ст вом на бран ных бал лов. По след ние рей тин ги фи -нан со вых цен тров пред став ле ны в табл. 41.

Лон дон, Нью-Йорк, Гон конг и Син га пур проч но удер жи ва ют ли -ди рую щие по зи ции в рей тин ге фи нан со вых цен тров мира. Два рос -

120

121

сий ских го ро да – Мо ск ва и Санкт-Пе тер бург, вклю чен ные в рей -тинг фи нан со вых цен тров мира, ста биль но за ни ма ют мес та в са момкон це спи ска.

В на стоя щее вре мя нет ус то яв шей ся тер ми но ло гии для оп ре де ле -ния фи нан со во го цен тра. В об щем слу чае под ми ро вы ми фи нан со вы -ми цен тра ми (англ. international financial centres) по ни ма ют цен трысо сре до то че ния бан ков и спе циа ли зи ро ван ных кре дит но-фи нан со -вых ин сти ту тов, осу ще ст в ляю щих ме ж ду на род ные ва лют ные, кре -дит ные и фи нан со вые опе ра ции, сдел ки с цен ны ми бу ма га ми, зо ло -том. Хотя чаще го во рят «ме ж ду на род ный фи нан со вый центр».

Фор ми ро ва ние фи нан со во го цен тра в Мо ск ве под дер жа но в раз -ных кон цеп ту аль ных до ку мен тах. Од на ко у раз ра бот чи ков кон цеп -ту аль ных до ку мен тов по про бле мам создания фи нан со во го цен трав Мо ск ве нет един ст ва взгля дов на оп ре де ле ние и тех но ло гию фор -ми ро ва ния цен тра. Здесь мож но вы де лить три под хо да: функ цио -наль ный, ин сти ту цио наль ный и гео по ли ти че ский.

Все под хо ды к оп ре де ле нию фи нан со во го цен тра, при ве ден ныев табл. 42, ори ен ти ро ва ны на фор ми ро ва ние ме ж ду на род но го фи -нан со во го цен тра, но по след ст вия реа ли за ции того или ино го под хо -да бу дут раз ные. По это му при ни мать ре ше ние о вы бо ре под хо да сле -ду ет с уче том не толь ко гео по ли ти че ских ин те ре сов стра ны, ин те ре -сов ли ди рую щей груп пы уча ст ни ков фи нан со во го рын ка, но и ин те -ре сов ре гио нов. Нуж но пом нить, что хо зяй ст вую щие субъ ек ты ре -гио нов так же ис пы ты ва ют по треб ность в ре сур сах с внеш не го рын кака пи та ла, а на ли чие воз мож но сти по лу чить эти ре сур сы «в до маш -них ус ло ви ях» уве ли чи ва ет ин ве сти ци он ную при вле ка тель ность тер -ри то рии, шан сы на при ход ин ве сто ров.

В функ цио наль ном под хо де, по ло жен ном в ос но ву док ла да ФСФР, упор де ла ет ся на раз ви тие ин ст ру мен таль ной ос но вы рын ка. В док -ла де НАУФОР ак цент сде лан на ин сти туты рын ка, а в Кон цеп циираз ви тия Мо ск вы как на цио наль но го и ме ж ду на род но го цен тра фи -нан со вых ус луг глав ное вни ма ние уде ле но раз ви тию фи нан со войин фра струк ту ры. Рас смот рим по след ст вия для Рос сии реа ли за циитого или ино го под хо да.

122

Тема для об су ж де ния По ка ким на прав ле ни ям в пер вую оче редь сле ду ет ра бо тать Мо ск ве,

что бы по вы сить свой рей тинг? Что нуж но де лать Санкт-Пе тер бур гу?

Если бу дет реа ли зо ван пре иму ще ст вен но функ цио наль ный под -ход, то у стра ны поя вит ся воз мож ность зна чи тель но уве ли чить вы -пуск раз но об раз ных фи нан со вых ин ст ру мен тов и чис ло опе ра цийс ни ми. В за ви си мо сти от спро са эти фи нан со вые ин ст ру мен ты бу дут об ра щать ся не толь ко в Мо ск ве, но и в дру гих на цио наль ных цент-рах, имею щих ре гио наль ный и ло каль ный ста тус.

Реа ли за ция ин сти ту цио наль но го под хо да бу дет сти му ли ро ватьдаль ней шую кон цен тра цию уча ст ни ков фи нан со во го рын ка в Мо ск -ве, что «ого лит» фи нан со вые ре сур сы ре гио нов. С дру гой сто ро ны,по яв ле ние круп ных рос сий ских и за ру беж ных фи нан со вых ин сти ту -тов ус ко рит ин те гра цию оте че ст вен но го фи нан со во го рын ка в ми ро -вой фи нан со вый ры нок.

123

Таб ли ца 42Под хо ды к оп ре де ле нию по ня тия «фи нан со вый центр»

Функ цио наль ный Ин сти ту цио наль ный Гео по ли ти че ский

Оп ре де ле ние фи нан со во го цен тра

Фи нан со вый центр – со -во куп ность фи нан со -вых и кон суль та ци он -ных ус луг, по зво ляю -щих про во дить фи нан-со вые опе ра ции по порт-фе лю фи нан со вых ин -ст ру мен тов и обес пе чи -ваю щих их ин фра струк -тур ную и кон сал тин го -вую под держ ку

Фи нан со вый центр – со -во куп ность фи нан со -вых ин сти ту тов, осу -ще ст в ляю щих фи нан -со вые опе ра ции, на -прав лен ные на при вле -че ние и пе ре рас пре де -ле ние фи нан со вых ре -сур сов

Фи нан со вый центр – гло -баль ный го род, по ни -мае мый как аг ло ме ра -ция, на де лен ная зна чи -тель ны ми фи нан со вы -ми, управ лен че ски ми,ин фор ма ци он ны ми ипо ли ти че ски ми функ -ция ми

Ак цент под хо да

Мас штаб ока зы вае мыхцен тром ус луг

Ин те гра ция рос сий ско гофи нан со во го рын ка вми ро вой

Фор ми ро ва ние со вре мен -ной ин фра струк ту ры

Ос нов ные раз ра бот чи ки

Фе де раль ная служ ба пофи нан со вым рын кам(ФСФР)

На цио наль ная ас со циа -ция уча ст ни ков фон до -во го рын ка (НАУФОР)

Пра ви тель ст во Мо ск вы

При реа ли за ции гео по ли ти че ско го под хо да по яв ля ет ся воз мож -ность для «пе ре ли ва» на цио наль но го и за ру беж но го ка пи та лов, от -лад ки ра бо ты ин сти ту тов и ин фра струк ту ры фи нан со во го цен траи пе ре не се ния по лу чен но го опы та в дру гие го ро да Рос сии.

Сле ду ет от ме тить, что еще на эта пе за ро ж де ния фи нан со во го рын -ка в Рос сии за ру беж ные стра ны, пре ж де все го США и Ве ли ко бри та -ния, ока зы ва ли по мощь в фор ми ро ва ние ин фра струк ту ры фи нан со -во го рын ка Рос сии (на при мер, учет ной сис те мы фон до во го рын ка,в ча ст но сти, де по зи тар ной сис те мы стра ны). И еще то гда «опор ны ми го ро да ми» были при зна ны Мо ск ва, Санкт-Пе тер бург, Ека те рин бург, Вла ди во сток и Но во си бирск.

Не об хо ди мо со че тать все три под хо да к фор ми ро ва нию фи нан со -вых цен тров в Рос сии. Во-пер вых, нуж но иметь плац дарм для соз да -ния фи нан со во го цен тра. Объ ек тив но для этой роли под хо дит Мо ск -ва. По это му сле ду ет как мож но бы ст рее пе ре хо дить от слов к делу,от про ра бот ки ме то ди че ской и нор ма тив ной базы к ор га ни за ци он -ным ре ше ни ям. Во-вто рых, сле ду ет пом нить, что в Рос сии су ще ст ву -ют еще как ми ни мум че ты ре го ро да – Санкт-Пе тер бург, Ека те рин -бург, Но во си бирск и Вла ди во сток – ко то рые мо гут явить ся опо ройдля раз ви тия на цио наль ных фи нан со вых цен тров, воз мож но, ре гио -наль но го ста ту са. К этим го ро дам мо гут при сое ди нять ся, на при мер,сто ли цы фе де раль ных ок ру гов.

Для ус ко ре ния про цес са соз да ния ме ж ду на род но го фи нан со во гоцен тра в Рос сии при ня та ме то до ло гия «до рож ной кар ты» – фор ми ро -ва ния сис те мы при ори те тов в реа ли за ции про ек та. Пока в ми ро вомфи нан со вом со об ще ст ве Мо ск ву при зна ют ско рее как по тен ци аль -ный фи нан со вый центр.

В 2012–2013 гг. про изош ли три со бы тия, имею щих пря мое от но -ше ние к фор ми ро ва нию ме ж ду на род но го фи нан со во го цен тра и уси -ле нию за щи ты прав соб ст вен но сти:

– соз дана Мо с ковская бир жа пу тем при сое ди не ния РТС к ММВБи про ве дено IPO объ е ди нен ной бир жи;

– за вер ше но фор ми ро ва ние учет ной сис те мы Рос сии в свя зи с соз-да ни ем Цен траль но го де по зи та рия;

124

Тема для об су ж де ния Ка кой под ход к фор ми ро ва нию фи нан со во го цен тра вы бра ли бы Вы?

– при нято ре ше ние о но вом эта пе ста нов ле ния Ме га ре гу ля то рафи нан со во го рын ка на ос но ве Бан ка Рос сии.

Бо лее под роб но под хо ды к фор ми ро ва нию ме ж ду на род но го фи -нан со во го цен тра ав то ры учеб но го по со бия опи са ли в сво их статьях18.

Рас смот рим ин фра струк ту ру фи нан со во го рын ка как ос но ву дляфор ми ро ва ния ми ро во го фи нан со во го цен тра.

Под ин фра струк ту рой фи нан со во го рын ка обыч но по ни ма ет сясо во куп ность тех но ло гий, ис поль зуе мых на рын ке для за клю че нияи ис пол не ния сде лок, ма те риа ли зо ван ная в раз лич ных тех ни че скихсред ст вах, ин сти ту тах (ор га ни за ци ях), нор мах и пра ви лах.

Глав ная функ ция ин фра струк ту ры фи нан со во го рын ка – обес пе -че ние «удоб ст ва» уча ст ни кам рын ка: ус ло вий для со вер ше ния сде -лок и сни же ния рис ка по опе ра ци ям на рын ке с фи нан со вы ми ин ст -ру мен та ми.

За да чи ин фра струк ту ры: управ ле ние рис ка ми и сни же ние удель -ной стои мо сти про ве де ния опе ра ций.

Управ ле ние рис ка ми пред по ла га ет:– раз де ле ние рис ков для по строе ния ме ха низ мов управ ле ния ими;– рас пре де ле ние рис ков по клас сам ак ти вов (ди вер си фи ка ция);– кон цен тра цию опе ра ций в спе циа ли зи ро ван ных струк ту рах.К сни же нию удель ной стои мо сти про ве де ния опе ра ций ве дет:– стан дар ти за ция опе ра ций;– кон цен тра ция опе ра ций в спе циа ли зи ро ван ных струк ту рах;– при ме не ние но вых тех но ло гий.

125

18 Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Ме то ди че ские ас пек ты оп ре де ле ния ста ту сафи нан со вых цен тров, фор ми рую щих ся в Рос сии // Си бир ская фи нан со вая шко -ла. – 2008. – № 5. – С. 125–130; Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фи нан со вые цент-ры: рей тин ги и рос сий ский по тен ци ал // ЭКО. – 2010. – № 8. – С. 134–154.

Тема для об су ж де ния Ка кой из ин ст ру мен тов фи нан со во го рын ка ме нее все го ну ж да ет ся

в на ли чии ин фра струк ту ры?

Тема для об су ж де ния Ка кое из этих трех со бы тий, по Ва ше му мне нию, яв ля ет ся глав ным?

Как уже от ме ча лось выше (см. гла ва 2), ин фра струк ту ра рос сий -ско го фи нан со во го рын ка вклю ча ет че ты ре со став ляю щих:

– сис те му ор га ни за ции тор гов ли;– рас чет ную сис те му (сис те ма кли рин га и сис те ма пла те жа);– учет ную сис те му (сис те ма ве де ния рее ст ра и сис те ма ре ги ст ра -

ции прав соб ст вен но сти);– сис те му рас кры тия ин фор ма ции.В таб ли це 43 при ве де на ха рак те ри сти ка всех со став ляю щих сис -

тем ин фра струк ту ры.Ста тья 10 ФЗ «О рын ке цен ных бу маг» пре ду смат ри ва ет, что осу -

ще ст в ле ние дея тель но сти по ве де нию рее ст ра вла дель цев цен ныхбу маг(дея тель но сти ре ги ст ра то ров) не до пус ка ет ее со вме ще ния сдру ги ми ви да ми про фес сио наль ной дея тель но сти на рын ке цен ныхбу маг.

Со глас но ст. 5 Фе де раль но го за ко на «Об ор га ни зо ван ных тор гах» от 21 но яб ря 2011 года № 325-ФЗ ор га ни за тор тор гов ли не впра ве за -ни мать ся про из вод ст вен ной, тор го вой и стра хо вой дея тель но стью,дея тель но стью кре дит ных ор га ни за ций, дея тель но стью по ве де ниюрее ст ра вла дель цев цен ных бу маг, дея тель но стью по управ ле нию ак -цио нер ны ми ин ве сти ци он ны ми фон да ми, пае вы ми ин ве сти ци он ны -ми фон да ми и не го су дар ст вен ны ми пен си он ны ми фон да ми, дея тель -но стью спе циа ли зи ро ван ных де по зи та ри ев ин ве сти ци он ных фон -дов, пае вых ин ве сти ци он ных фон дов и не го су дар ст вен ных пен си он -ных фон дов, дея тель но стью ак цио нер ных ин ве сти ци он ных фон дов,дея тель но стью не го су дар ст вен ных пен си он ных фон дов по пен си он -но му обес пе че нию и пен си он но му стра хо ва нию.

Все сис те мы ин фра струк ту ры фи нан со во го рын ка долж ны ра бо -тать чет ко и сла жен но, что долж на обес пе чи вать хо ро шо ор га ни зо -ван ная сис те ма рас кры тия ин фор ма ции.

Сис те ма рас кры тия ин фор ма ции от ве ча ет за обес пе че ние уча ст -ни ков рын ка свое вре мен ной, точ ной и пол ной ин фор ма ци ей. Су ще -ст ву ют раз лич ные ис точ ни ки ин фор ма ции:

– бир жи и тор го вые сис те мы – это пер вич ный ис точ ник ин фор -ма ции о цене (кур се) фи нан со вых ин ст ру мен тов;

– эми тен ты цен ных бу маг. Яв ля ют ся пер вич ным ис точ ни ком ин -фор ма ции о фи нан со во-хо зяй ст вен ной дея тель но сти, кор по ра тив -ных со бы ти ях и дру гой ин фор ма ции;

– ин фор ма ци он ные агент ст ва. Они об ра ба ты ва ют ин фор ма цию,по сту паю щую как от бирж и тор го вых сис тем, так и от эми тен тов цен -

126

127

ных бу маг. Яв ля ют ся сво его рода ретранс ля то ра ми, вы сту пая в своюоче редь, ос нов ным ис точ ни ком ин фор ма ции об эми тен тах и их фи -нан со вых ин ст ру мен тах для средств мас со вой ин фор ма ции (табл. 44);

– ин ве сти ци он ные кон суль тан ты и дру гие про фес сио наль ныеуча ст ни ки.Они рас про стра ня ют ин фор ма цию о си туа ции на рын ке иоб эми тен тах цен ных бу маг. Наи бо лее обоб щен ной фор мой со ве та,да вае мо го ин ве сти ци он ным кон суль тан том сво им кли ен там, яв ля ет -ся бюл ле тень.

Наи бо лее из вест ны ми ин фор ма ци он ны ми агент ст ва ми и ис точ -ни ка ми фи нан со вых но во стей яв ля ют ся:

Уолл-стрит джор нэл (The Wall Street Journal) – www.wsj.com;Рей тер (Reuters) – www.reuters.com;Блум берг (Bloomberg) – www.bloomberg.com;Фай нэн шел Таймс (Financial Times) – www.ft.com.В Рос сии по пу ляр ные ис точ ни ки де ло вых но во стей:Из да тель ский дом «Ком мер сант» – www.kommersant.ru;га зе та «Ве до мо сти» – www.vedomosti.ru;ин фор ма ци он ное агент ст во «Фин мар кет» – www.finmarket.ru;агент ст во «Рос Биз не сКон сал тинг» – www.rbc.ru.Рас кры тие ин фор ма ции об эми тен тах цен ных бу маг осу ще ст в ля -

ют спе циа ли зи ро ван ные ин фор ма ци он ные агент ст ва, имею щие ак -кре ди та цию Служ бы Бан ка Рос сии по фи нан со вым рын кам:

ЗАО «Сис те ма ком плекс но го рас кры тия ин фор ма ции и но во -стей» (СКРИН) – www.disclosure.skrin.ru;

ЗАО «Агент ст во эко но ми че ской ин фор ма ции «ПРАЙМ-ТАСС» –www.disclosure.prime-tass.ru;

ЗАО «Ин тер факс» – www.e-disclosure.ru;АНО «Ас со циа ция за щи ты ин фор ма ци он ных прав ин ве сто ров»,

ин фор ма ци он ное агент ст во «АЗИПИ-ИНФОРМ» – www.e-disclosure.azipi.ru;

128

Таб ли ца 44

Ха рак те ри сти ка ис точ ни ков ин фор ма ции на фи нан со вом рын ке

Вид ин фор ма ции

Ис точ ни ки ин фор ма ции

Пер вич наяин фор ма ция

Ана ли ти че скаяин фор ма ция

Бир жи и тор го вые системы Бес платно ПлатноЭми тен ты Бес платно Бес платноИн фор ма ци он ные агент ст ва Бес платно Платно

ЗАО «Ана лиз, Кон суль та ции и Мар ке тинг» (АКМ) – www.disclosure.ru.

5.2. Сис те ма ор га ни за ции тор гов лии рас чет ная сис тема ин фра струк ту рыфи нан со во го рын ка

В сис те ме ор га ни за ции тор гов ли ин фра струк ту ры фи нан со во горын ка про ис хо дит ус та нов ле ние ры ноч ных цен на фи нан со вые ин ст -ру мен ты и обес пе че ние со вер ше ния сде лок по этим це нам. При этомсис те ма ор га ни за ции тор гов ли при ни ма ет на себя и ряд рис ков. Сис -те ма вклю ча ет в себя бир жи как ор га ни зо ван ный ры нок со стан -дарт ны ми пра ви ла ми со вер ше ния сде лок и вне бир же вые тор го выесис те мы.

Тер мин «бир жа», со глас но наи бо лее рас про стра нен ной вер сии,про ис хо дит от фла манд ско го сло ва burse, оз на чаю ще го «ко ше лек».Из вест но, что в г. Брюг ге в XV в. про жи ва ла ку пе че ская се мья van der Burse, на гер бе ко то рой были изо бра же ны три ко жа ных ко шель ка.Тор го вые со б ра ния, про хо див шие на пло ща ди воз ле их дома, по лу -чи ли на зва ние Bursa. С тех пор сло во во шло во мно гие язы ки мира(Гер ма ния – Borse, Фран ция – bourse, Ита лия – borsa, Ис па ния –bolsa). В анг лоя зыч ных стра нах это сло во, од на ко, не при жи лось(burse ис поль зу ет ся край не ред ко). Здесь ос нов ной тер мин – exchan-ge, оз на чаю щее об мен.

В табл. 45 при ве де на ха рак те ри сти ка круп ней ших бир же выхгрупп и бирж мира, рас по ло жен ных в ми ро вых фи нан со вых цен трах(см. табл. 41).

Боль шин ст во фон до вых бирж мира вхо дят во Все мир ную фе де ра -цию бирж (ВФБ) (англ. World Federation of Exchanges, WFE). ВФБ –это ми ро вая от рас ле вая ас со циа ция ор га ни за то ров тор гов ли цен ны -ми бу ма га ми и про из вод ны ми ин ст ру мен та ми. В на стоя щее вре мячле на ми Фе де ра ции яв ля ют ся 55 ор га ни зо ван ных фон до вых рын коввсех кон ти нен тов, в том чис ле 21 бир жа – как аф фи ли ро ван ные чле -ны и еще 34 – как чле ны-кор рес пон ден ты ВФБ. Со во куп ная ры ноч -

129

Тема для об су ж де ния Ка ки ми ин фор ма ци он ны ми ис точ ни ка ми поль зуе тесь Вы? Объ яс ни те

Ваши пред поч те ния.

..

130

Таб ли ца 45Ха рак те ри сти ка круп ней ших бир же вых групп и бирж мира

Бир же вая груп па, бир жа Ха рак те ри сти ка

1 2London Stock Exchange

GroupКом па ния London Stock Exchange Group об ра зо ва лась

в ре зуль та те слия ния в 2007 г. Лон дон ской фон до -вой бир жи (London Stock Exchange) и италь ян скойфон до вой бир жи (Borsa Italiana).

Borsa Italiana об ра зо ва на в 1998 г. Вклю ча ет Ми лан -скую фон до вую бир жу (Borsa di Milano), цен траль -ный де по зи та рий Monte Titoli, кли рин го вую ком па -нию Cassa di Compensazione e Garanzia (CC&G), ор -га ни за то ра тор гов ли дол го вы ми ин ст ру мен та ми MTS

NYSE Euronext. Воз -ник ла по сле за вер ше -ния в 2007 г. сдел киНью-Йорк ской фон -до вой бир жи NYSE ском па ни ей Euronext,пред став ляю щей ев -ро пей ский фон до вый ры нок

В NYSE Euronext вхо дят:аме ри кан ские бир жи – NYSE Euronext (US):

Нью-Йорк ская фон до вая бир жа NYSE (New YorkStock Exchange),Аме ри кан ская фон до вая бир жа (NYSE MKT),элек трон ная бир же вая пло щад ка NYSE Arca и др.;

ев ро пей ские бир жи – NYSE Euronext (Europe):Па риж ская фон до вая бир жа NYSE Euronext Paris,Брюс сель ская фон до вая бир жа NYSE Euronext Brussels,Ам стер дам ская бир жа NYSE Euronext Amsterdam,Лон дон ская ме ж ду на род ная бир жа фи нан со выхфью чер сов и оп цио нов NYSE Liffe.

В 1999 г. в ре зуль та те слия ния Бель гий ской бир жифью чер сов и оп цио нов Belfox, Брюс сель ской фон -до вой бир жи и Цен траль но го де по зи та рия CIK поя -ви лась Брюс сель ская фон до вая бир жа (BrusselsExchanges, BXS). В 2000 г. она сли лась с бир жа миПа ри жа и Ам стер да ма, что бы об ра зо вать Euronext.В 2007 г. Euronext объ е ди ни лась с NYSE, в ре зуль та -те чего поя ви лась тор го вая пло щад ка NYSE Euronext

NASDAQ OMX Group NASDAQ при об ре ла OMX в 2008 г.Ком па ния NASDAQ OMX Group, Inc. пред ла га ет ин -

но ва ци он ные тех но ло гии в рам ках пол но го цик ла тор -гов ли: риск-ме недж мент – тор гов ля – над зор – кли ринг.

В NASDAQ OMX Group вхо дят:Фон до вая бир жа NASDAQ;ОМХ – бир же вой кон церн, объ е ди няю щий бир жиСток голь ма, Хель син ки и Ко пен га ге на, Ис лан дии,а так же Тал лин на, Виль ню са, Риги;груп па ком па ний Thomson Reuters (вклю че ны в2013 г.).

131

Окон ча ние табл. 451 2

Об щая тор го вая плат фор ма INET – но вое по ко ле ниетор го вой сис те мы. Сек тор объ е ди нен ных INET ев -ро пей ских тор го вых пло ща док но сит на зва ниеNASDAQ OMX Nordic

Hong Kong Exchanges & Clearing Ltd., HKEx –Гон конг ская бир жа

HKEx поя ви лась в 2000 г. в ре зуль та те слия ния Гон -конг ской фон до вой бир жи, Гон конг ской фью черс -ной бир жи и Кли рин го вой ком па нии Гон кон га. Та -кое слия ние было при зва но уве ли чить кон ку рен то -спо соб ность Ки тая на ми ро вом рын ке

Singapore ExchangeLimited, SGX – Син -га пур ская бир жа

Син га пур ская бир жа (SGX) бы ла об ра зо ва на в 1999 г.пу тем объ е ди не ния Stock Exchange of Singapore(SES), Singapore International Monetary Exchange(Simex) и Securities Clearing and Computer ServicesPte Ltd (SCCS)

То кий ская фон до ваябир жа – Tokyo StockExchange

Соз дана в 1949 г. Ра бо та ет без об ра зо ва ния аль ян сов

Deutsche Borse GroupAG – од на из круп -ней ших и зна ко выхбир же вых ор га ни за -ций ми ра

Соз да на в 1991 г. Струк ту ра Deutsche Borse AG:Франк фурт ская фон до вая бир жа (FSE);Бир жа де ри ва ти вов Eurex (вклю ча ет Ме ж ду на род ную

бир жу цен ных бу маг – International SecuritiesExchange, ISE);

Ев ро пей ская бир жа струк тур ных про дук тов Scoach;Еди ная элек трон ная тор го вая сис те ма Xetra (объ е ди -

ня ет рын ки ак ций, де ри ва ти вов и струк тур ных про -дук тов);

Tradegate Exchange – вне бир же вая тор го вая плат фор -ма, в рам ках ко то рой об ра ща ют ся ак ции, об ли га циии паи фон дов вне бир же вых тор го вых сес сий;

Clearstream International – ве ду щий ев ро пей ский по -став щик кли рин го вых ус луг по ак ци ям и об ли га ци -ям для внут рен не го и ме ж ду на род но го рын ков

Груп па «Мо с ков скаяБир жа»

Об ра зо ва на в де каб ре 2011 г. в ре зуль та те слия ниядвух ос нов ных рос сий ских бир же вых групп – Груп -пы ММВБ, ста рей шей на цио наль ной бир жи и ве ду -ще го рос сий ско го опе ра то ра рын ка цен ных бу маг,ва лют но го и де неж но го рын ков, и Груп пы РТС,круп ней ше го опе ра то ра сроч но го рын ка. Воз ник -шая в ре зуль та те слия ния вер ти каль но ин тег ри ро -ван ная струк ту ра бы ла пре об ра зо ва на в от кры тоеак цио нер ное об ще ст во (ОАО) и пе ре име но ва на вМо с ков скую Бир жу

.. ..

ная ка пи та ли за ция цен ных бу маг, об ра щаю щих ся на бир жах, вхо дя -щих в Фе де ра цию, со став ля ет 97 % сум мар ной ка пи та ли за ции пред -при ятий ми ро вой эко но ми ки.

Фон до вые бир жи раз ви ваю щих ся рын ков BRICS соз да ют аль янс. Цель это го аль ян са – при вле че ние ме ж ду на род ных ин ве сто ров и по -вы ше ние ли к вид но сти пло ща док. В аль янс во шли бра зиль скаяBM&F BOVESPA, ММВБ, Гон конг ская бир жа HKEx и фон до ваябир жа Йо хан нес бур га JSE. На цио наль ная фон до вая бир жа Ин дии(National Stock Exchange of India) и Бом бей ская фон до вая бир жа так -же хо тят примк нуть к аль ян су.

В табл. 46 при ве де ны дан ные по ка пи та ли за ции круп ней ших на -цио наль ных рын ков ак ций.

Как сле ду ет из таб ли цы, ка пи та ли за ция рос сий ско го рын ка ак -ций, вы чис лен ная на ос но ве ито гов тор гов Мо с ков ской бир жи в сек -то ре Classica, яв ля ет ся от но си тель но не боль шой. Рын ки ак ций на То -кий ской и Лон дон ской бир жах пре вы ша ют ка пи та ли за цию рос -сий ско го рын ка бо лее чем в 5 раз, на НАСДАК – поч ти в 7,4 раза,а на NYSE Euronext – поч ти в 22 раза. Та ким об ра зом, Мо с ков скойбир же есть куда стре мить ся.

В Рос сии на но ябрь 2013 г. ли цен зию про фес сио наль но го уча ст -ни ка рын ка цен ных бу маг на осу ще ст в ле ние дея тель но сти по ор га -ни за ции тор гов ли на рын ке цен ных бу маг и/или на фон до вой бир же,

132

Таб ли ца 46Ка пи та ли за ция круп ней ших на цио наль ных рын ков ак ций

(на ко нец июля 2013 г.)*

Бир жа Ка пи та ли за ция,млрд долл. США

От но ше ниек ка пи та ли за ции

Мо с ков скойбир жи, раз

Нью-Йорк ская бир жа (NYSE Euronext), США 15 633 21,9НАСДАК (NASDAQ OMX) 5 254 7,4То кий ская фон до вая бир жа (Japan Exchange

Group) 4 026 5,6Лон дон ская фон до вая бир жа (London Stock

Exchange Group) 3 627 5,1Нью-Йорк ская бир жа NYSE Euronext (Ев -

ро па) 2 908 4,1Мо с ков ская бир жа 713 1,0

* Ис точ ник: WFE 1st half 2013 market highlights.

по дан ным Служ бы Бан ка Рос сии по фи нан со вым рын кам, име лишесть ор га ни за ций:

ор га ни за то ры тор гов ли:От кры тое ак цио нер ное об ще ст во «Мо с ков ская Бир жа ММВБ-

РТС»;За кры тое ак цио нер ное об ще ст во «Санкт-Пе тер бург ская Ва лют -

ная Бир жа»;фон до вые бир жи:За кры тое ак цио нер ное об ще ст во «Фон до вая бир жа ММВБ»;За кры тое ак цио нер ное об ще ст во «Санкт-Пе тер бург ская Ва лют -

ная Бир жа»;От кры тое ак цио нер ное об ще ст во «Санкт-Пе тер бург ская бир жа»;От кры тое ак цио нер ное об ще ст во «Мо с ков ская Бир жа ММВБ-

РТС».Надо от ме тить, что в Рос сии пред при ни ма ют ся и по пыт ки раз ви -

тия вне бир же вой тор гов ли. Так, Не ком мер че ское парт нер ст во раз ви -тия фи нан со во го рын ка РТС (ра нее ОАО «Фон до вая бир жа РТС»)вне дря ет но вую раз ра бот ку – меж бро кер скую тор го вую сис те му BestExecution. Про ект под дер жа ли пять рос сий ских бро ке ров: БКС, «Фи -нам», ITinvest, БД «От кры тие» и «Алор». Доли в сис те ме рас пре де -ле ны так: 75 % при над ле жит НП «РТС», по 5 % – ка ж до му из пятибро ке ров-уча ст ни ков.

Меж бро кер ские тор го вые сис те мы (так на зы вае мые ECN –Electronic Communication Network) – для за ру беж ных фон до вых рын -ков яв ле ние не но вое. Ло ги ка тут про стая: если кли ент од но го бро -ке ра хо чет про дать, а кли ент дру го го бро ке ра – ку пить цен ные бу -ма ги и за яв лен ная цена уст раи ва ет обо их, осу ще ст вить сдел ку мож -но и без уча стия бир жи. Best Execution ра бо та ет по по хо жей схе ме,но с дву мя важ ны ми от ли чия ми:

– во гла ву угла ее соз да те ли ста вят прин цип ис пол не ния кли ент -ской за яв ки по наи луч шей цене;

– га ран том ис пол не ния сде лок яв ля ет ся Санкт-Пе тер бург скаябир жа, в ко то рой НП «РТС» вла де ет до лей в 19,9 %19.

133

Тема для об су ж де ния За чем, по Ва ше му мне нию, при на ли чии фон до вых бирж пред при ни -

ма ют ся по пыт ки соз да ния вне бир же вых тор го вых сис тем?

19 См.: http://expert.ru/expert/2013/32/sistema-intensivnoj-terapii/

ОАО «Мо с ков ская Бир жа» управ ля ет круп ней шей в Рос сии пуб -лич ной пло щад кой для тор гов ли ак ция ми, об ли га ция ми, про из вод -ны ми ин ст ру мен та ми, ва лю той и ин ст ру мен та ми де неж но го рын ка,цен траль ным де по зи та ри ем (НКО ЗАО «На цио наль ный Рас чет -ный Де по зи та рий»), а так же круп ней шим кли рин го вым цен тром –ЗАО АКБ «На цио наль ный Кли рин го вый Центр». Мо с ков ская бир жапре дос тав ля ет уча ст ни кам тор гов ин фор ма ци он ные ус лу ги по рос -сий ско му рын ку цен ных бу маг и про грамм но-тех ни че ские ре ше ния.

По дан ным Мо с ков ской бир жи, на де кабрь 2013 г. на ней за ре ги -ст ри ро ва но 778 уча ст ни ков тор гов.

Мо с ков ская бир жа в фев ра ле 2013 г. про ве ла пуб лич ное раз ме ще -ние ак ций (IPO) на сво ей пло щад ке. Со во куп ный объ ем раз ме ще ниясо ста вил 15 млрд руб. при цене 55 руб. за бу ма гу. В раз ме ще нии ак -ций Мо с ков ской бир жи при ня ли уча стие не толь ко юри ди че ские,но и фи зи че ские лица (око ло 800 чел., ко то рые при об ре ли по ряд ка3 % от раз ме щае мых ак ций).

С уче том ука зан ной цены раз ме ще ния ры ноч ная ка пи та ли за цияМо с ков ской бир жи со став ля ет око ло 126,9 млрд руб. (при бли зи тель -но 4,2 млрд долл.). Для срав не ния: ка пи та ли за ция Нью-Йорк ской фон -до вой бир жи со став ля ет 8,45 млрд долл., Син га пур ской бир жи –7,7 млрд долл., Лон дон ской фон до вой бир жи – 5,2 млрд долл. США.

ОАО «Мо с ков ская Бир жа» пре дос тав ля ет рос сий ским и за ру беж -ным ин ве сто рам, про фес сио наль ным уча ст ни кам фи нан со во го рын -ка и их кли ен там ши ро кий спектр воз мож но стей по тор гов ле ак ция -ми, об ли га ция ми, пая ми, про из вод ны ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та -ми, ва лю той, го су дар ст вен ны ми цен ны ми бу ма га ми и то ва ра ми.

В на стоя щее вре мя Груп па «Мо с ков ская Бир жа» объ е ди ня етрын ки, раз ли чаю щие ся как по об ра щаю щим ся фи нан со вым ин ст ру -мен там, так и по сис те ме ор га ни за ции тор гов ли и рас че тов: фон до -вый, сроч ный, ва лют ный, де неж ный, дра го цен ных ме тал лов и стан -дар ти зи ро ван ных про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов.

Фон до вый ры нок (ак ции, об ли га ции, паи). Тор ги цен ны ми бу ма -га ми про во дят ся на Фон до вом рын ке Мо с ков ской бир жи в трех сек -то рах: ос нов ной ры нок, standard и classica.

134

Тема для об су ж де ния К ка ким по след ст ви ям, по Ва ше му мне нию, при ве дет при сое ди не ние

РТС к ММВБ и соз да ние в Рос сии еди ной бир жи?

Ос нов ной ры нок – наи бо лее ли к вид ный бир же вой ры нок с цент-раль ным контр аген том и пол ным пред ва ри тель ным де по ни ро ва ни -ем. В сек то ре «ос нов ной ры нок» ве дут ся тор ги ак ция ми, не го су дар -ст вен ны ми и го су дар ст вен ны ми об ли га ция ми, де по зи тар ны ми рас -пис ка ми и пая ми. Вклю ча ет в себя раз лич ные ре жи мы тор гов, в томчис ле ре жим ос нов ных тор гов (ано ним ные без ад рес ные сдел ки), ре -жим пе ре го вор ных сде лок, ре жи мы сде лок РЕПО, ре жи мы раз ме ще -ния и вы ку па цен ных бу маг, а так же ряд спе ци аль ных ре жи мов. Рас -че ты в ре жи ме ос нов ных тор гов осу ще ст в ля ют ся в день за клю че ниясдел ки (Т + 0).

Standard – бир же вой ры нок ак ций и паев с Цен траль ным контр -аген том с рас че та ми T + 4. По ми мо ос нов ной тор го вой сес сии вклю -ча ет в себя так же ве чер нюю тор го вую сес сию с 19:00 до 23:50.

Classica – клас си че ский ад рес ный ры нок ак ций, без 100 %-гопред ва ри тель но го де по ни ро ва ния бу маг и с воз мож но стью рас че товпо сдел кам в дол ла рах США.

Кли ринг на Фон до вом рын ке Мо с ков ской бир жи осу ще ст в ля етЗАО АКБ «На цио наль ный Кли рин го вый Центр», рас че ты – НКОЗАО «На цио наль ный Рас чет ный Де по зи та рий».

Сроч ный ры нок (фью чер сы и оп цио ны). Про из вод ные фи нан со -вые ин ст ру мен ты (фон до вые, ва лют ные и то вар ные де ри ва ти вы)тор гу ют ся на сроч ном рын ке ОАО «Мо с ков ская Бир жа». Ры нокфью чер сов и оп цио нов – ве ду щая пло щад ка по тор гов ле про из вод -ны ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми в Рос сии и стра нах Вос точ нойЕв ро пы. Сроч ный ры нок со че та ет в себе раз ви тую ин фра струк ту ру,на деж ность и га ран тии ОАО «Мо с ков ская Бир жа», а так же са мые со -вре мен ные тех но ло гии тор гов ли фью чер са ми и оп цио на ми, про ве -рен ные в те че ние бо лее чем де ся ти лет ста биль но го и ус пеш но го раз -ви тия рын ка.

Ор га ни за то ром тор гов на сроч ном рын ке яв ля ет ся ОАО «Мо с -ков ская Бир жа». Кли ринг осу ще ст в ля ет ЗАО АКБ «На цио наль ныйКли рин го вый Центр».

Ва лют ный ры нок (ино стран ная ва лю та). Тор ги ино стран ной ва -лю той про хо дят в сис те ме элек трон ных тор гов, ко то рые объ е ди ня ют в рам ках еди ной тор го вой сес сии (ЕТС) ре гио наль ные тех ни че скиецен тры.

Де неж ный ры нок (го су дар ст вен ные цен ные бу ма ги). Тор ги про -во дят ся в двух сек ци ях РЕПО: 1) го су дар ст вен ны ми цен ны ми бу ма -га ми и ин ст ру мен та ми де неж но го рын ка; 2) ак ция ми и об ли га ция ми.

135

Ры нок дра го цен ных ме тал лов и то вар ный ры нок. ОАО «Мо с ков -ская Бир жа» осу ще ст в ля ет бир же вую тор гов лю дра го цен ны ми ме -тал ла ми (зо ло том и се реб ром). Про ек ты по ор га ни за ции и раз ви тиюбир же вых рын ков зер на реа ли зо ва ны че рез ЗАО «На цио наль ная то -вар ная бир жа».

Ры нок стан дар ти зи ро ван ных про из вод ных фи нан со вых ин ст ру -мен тов (ПФИ) на Мо с ков ской бир же по зво ля ет:

– сни зить рас чет по кре дит но му рис ку;– рас ши рить ли ми ты на контр аген тов, уве ли чив по тен ци аль ные

воз мож но сти биз не са;– уст ра нить риск не вы пол не ния обя за тельств.Для того, что бы цен ные бу ма ги ста ли бир же вым то ва ром, они

долж ны прой ти про це ду ру, ко то рая в США, Анг лии и Рос сии по лу -чи ла на зва ние «лис тинг», во Фран ции – «ин тро дук ция», в Гер ма -нии – «до пуск».

Лис тинг цен ных бу маг – это со во куп ность оп ре де лен ных про це -дур, про во ди мых бир жей при со дей ст вии эми тен та (управ ляю щейком па нии) или его офи ци аль ных пред ста ви те лей с це лью вклю че ния цен ных бу маг в ко ти ро валь ные лис ты и осу ще ст в ле ния вхо дя ще гои по сле дую ще го над зо ров за со от вет ст ви ем цен ных бу маг (а так жеэми тен тов цен ных бу маг) тре бо ва ни ям, предъ яв ляе мым к ним со -глас но пра ви лам бир жи.

Про хо ж де ние лис тин га цен ных бу маг на бир же дает ком па ниисле дую щие пре иму ще ст ва:

– уве ли че ние до ве рия со сто ро ны уча ст ни ков рын ка как под твер -жде ние ор га ни за то ром тор гов ли ее на деж но сти;

– об ще ст вен ную из вест ность, пре зен та бель ность, по пу ляр ностьсре ди уча ст ни ков рын ка;

– по лу че ние дос ту па к де ше вым и по тен ци аль но не ог ра ни чен -ным ис точ ни кам фи нан си ро ва ния, в том чис ле за счет по сле дую щихэмис сий;

– спо соб ст ву ет рос ту ка пи та ли за ции ком па нии, то есть по вы ше -нию це ны на ее ак ции;

– по вы ша ет обо ра чи вае мость (ли к вид ность) ее цен ных бу маг;– по зво ля ет по лу чить те или иные на ло го вые льго ты в со от вет ст -

вии с имею щим ся в стра не на ло го вым за ко но да тель ст вом.Ком мер че ская ор га ни за ция, пре тен дую щая на по лу че ние лис тин -

га на фон до вой бир же, обя за на удов ле тво рять предъ яв ляе мым к нейи ее цен ным бу ма гам тре бо ва ни ям, ка саю щим ся:

– на ли чия ис то рии су ще ст во ва ния ком па нии;

136

– из вест нос ти в стра не и в мире;– мес та, за ни мае мо го в со от вет ст вую щей сфе ре эко но ми ки;– ми ни маль но го раз ме ра ак ти вов и чис той при бы ли за не сколь -

ко лет;– ко ли че ст ва ак ций, на хо дя щих ся в сво бод ном об ра ще нии (free

float);– ко ли че ст ва ак цио не ров и др.В сек то ре «ос нов ной ры нок» на фон до вом рын ке Мо с ков ской

бир жи еже днев но за клю ча ют ся сдел ки по 1400 цен ным бу ма гам700 ком па ний, сре ди ко то рых:

• рос сий ские фи нан со вые ин ст ру мен ты:– ак ции и рос сий ские де по зи тар ные рас пис ки (РДР);– кор по ра тив ные (в том числе бир же вые) об ли га ции;– го су дар ст вен ные цен ные бу ма ги (ОФЗ, ев ро об ли га ции);– ре гио наль ные об ли га ции (субъ ек тов РФ, му ни ци паль ные);– ин ст ру мен ты рын ка кол лек тив ных ин ве сти ций (ин ве сти ци он -

ные паи ПИФ, ак ции АИФ);– ипо теч ные цен ные бу ма ги (об ли га ции с ипо теч ным по кры ти ем,

ипо теч ные сер ти фи ка ты уча стия);• фи нан со вые ин ст ру мен ты иных государств:– ак ции и де по зи тар ные рас пис ки (ADR; GDR и т.д.);– об ли га ции;– ак ции (паи) бир же вых ин ве сти ци он ных фон дов (ETF).На долю сек то ра «Ос нов ной рынок» при хо дит ся око ло 80 % объ -

е ма тор гов ак ция ми, свы ше 99 % объ е ма тор гов об ли га ция ми на рос -сий ском фон до вом рын ке, все бир же вые раз ме ще ния цен ных бу маг,осу ще ст в лен ных на Мо с ков ской бир же, в том чис ле об ли га ции фе -де раль но го зай ма (ОФЗ). Ко ли че ст во тор гуе мых на Мо с ков ской бир -же бу маг ха рак те ри зу ет табл. 47.

Рас смот рим струк ту ру и ди на ми ку тор гов ак ция ми и об ли га ция -ми на ММВБ в 2008–2012 гг. (табл. 48).

Об ра тим вни ма ние на стре ми тель ное со кра ще ние доли ак цийв струк ту ре тор гов на ММВБ. В на стоя щее вре мя доля ак ций со став -

137

Тема для об су ж де ния Про ана ли зи руй те со став эми тен тов, до пу щен ных к тор гам на ММВБ.

Если ли сре ди них эми тен ты из Ва ше го ре гио на?

138

Таб ли ца 47Ко ли че ст во цен ных бу маг и эми тен тов на Мо с ков ской бир же

на 1 ав гу ста 2013 г.*

Ин ст ру мен тыВсе го Ко ти ро валь ный

спи сокВне спи соч ныецен ные бу ма ги

Цен ныебу ма ги

Эми тен -ты

Цен ныебу ма ги

Эми тен -ты

Цен ныебу ма ги

Эми тен -ты

Ак ции 345 271 111 98 234 178Рос сий ские де по зи тар -

ные рас пис ки 1 1 1 1 1 0Го су дар ст вен ные цен -

ные бу ма ги 34 1 34 1 0 0Суб фе де раль ные и му -

ни ци паль ные цен ные бу ма ги 92 44 59 30 33 24

Об ли га ции 900 320 556 186 344 196Ев ро об ли га ции РФ 12 1 12 1 0 0Ин ве сти ци он ные паи 445 139 67 44 378 121Ипо теч ные сер ти фи ка ты 2 2 2 2 0 0Цен ные бу ма ги ино -

стран ных го су дарств 14 6 6 3 8 3* По дан ным: http://moex.com/s18

Таб ли ца 48Из ме не ние струк ту ры вто рич но го рын ка ак ций и об ли га ций

на ММВБ*

Виды фи нан со вых ин ст ру мен тов 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Все го, млрд руб. 16 065,4 17 464,0 19 457,6 24 455,1 21 392,3Ак ции

Млрд руб. 12 523,5 14 306,0 13 331,1 16 297,7 11 509,6Доля, % 77,9 81,9 68,5 66,6 53,8

Об ли га цииМлрд руб. 3 541,9 3 158,0 6 126,5 8 157,4 9 882,7Доля, % 22,1 18,1 31,5 33,4 46,2

В том чис ле, %:го су дар ст вен ные цен ныебу маги 26,0 27,1 27,0 36,9 40,7кор по ра тив ные об ли га ции 74,0 72,9 73,0 63,1 59,3

* На 1 ян ва ря. Ис точ ник – Банк Рос сии. URL: http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_01-2013.pdf?pid=finmarket&sid=ITM_49584

ля ет толь ко око ло 53 % обо ро та, доля об ли га ций вы рос ла с 22 %в 2008 г. до 46 % в 2012 г.

В 2008 г. бир же вой ры нок го су дар ст вен ных и кор по ра тив ных об -ли га ций на хо дил ся в со от но ше нии 1 : 3. По сте пен но ры нок го су дар -ст вен ных об ли га ций уве ли чил ся и в на стоя щее вре мя составляет бо -лее 40 %.

Как сле ду ет из табл. 49, наи бо лее по пу ляр ны ми яв ля ют ся ак циии об ли га ции кре дит ных ор га ни за ций. Об ра тим вни ма ние, что на пять от рас лей по рын ку ак ций при хо дит ся поч ти 95 % все го обо ро та,а по рын ку об ли га ций – око ло 70 %. Это оз на ча ет, что пред при ятияимен но этих от рас лей име ют ре аль ную воз мож ность за ни мать сред -ст ва пу тем вы пус ка об ли га ций на рын ке ка пи та ла.

Та кая си туа ция свя за на с не боль шим ко ли че ст вом эми тен тов, ак -ции ко то рых об ра ща ют ся на бир же. В Рос сии око ло 200 тыс. ак цио -нер ных об ществ, из них око ло 10 тыс. – пуб лич ные ком па нии. Приэтом на Мо с ков ской бир же тор гу ет ся лишь 345 вы пус ков ак ций.Срав ним: на NYSE тор гу ет ся око ло 2 тыс. вы пус ков, на ин дий скомрын ке – 2,5 тыс. Наш ры нок очень узок по ми ро вым мер кам, но у не гоесть шан сы для крат но го рос та по по ка за те лям объ е ма и ли к вид но -сти, по чис лу эми тен тов и ка пи та ли за ции.

За да чей кли рин го вой сис те мы как под сис те мы рас че тов яв ля ет сяус та нов ле ние и под твер жде ние па ра мет ров всех за клю чен ных в тор -го вой сис те ме сде лок, а ино гда – под ве де ние ито гов. В прак ти ке кли -рин го вой дея тель но сти при ня то либо со вме щать дея тель ность по ор -

139

Таб ли ца 49Из ме не ние струк ту ры вто рич ных тор гов ак ция ми и об ли га ция ми

на ММВБ, РТС и Санкт-Пе тер бург ской бир жепо сек то рам эко но ми ки, %*

Вид эко но ми че ской дея тель но стиАк ции Об ли га ции

2011 г. 2012 г. 2011 г. 2012 г.

Кре дит ные ор га ни за ции 43,7 40,9 22,3 34,6Неф те га зо вая про мыш лен ность 36,2 38,8 10,6 9,1Ме тал лур гия 9,1 7,6 13,5 10,2Элек тро энер ге ти ка 3,8 5,6 9,2 7,7Те ле ком му ни ка ции и связь 2,7 2,2 8,4 7,6Про чие 4,5 4,9 36,0 30,8

* Ис точ ник – Банк Рос сии. URL: www.cbr.ru

га ни за ции тор гов ли с кли рин го вой дея тель но стью, либо соз да ватьспе циа ли зи ро ван ные ор га ни за ции.

По дан ным Служ бы Бан ка Рос сии по фи нан со вым рын кам, ли -цен зию на осу ще ст в ле ние кли рин го вой дея тель но сти в де каб ре2013 г. име ли в Рос сии шесть ор га ни за ций:

ЗАО «Рас чет но-де по зи тар ная ком па ния»;ЗАО «Де по зи тар но-Кли рин го вая Ком па ния»;Ак цио нер ный ком мер че ский банк «На цио наль ный Кли рин го вый

Центр» (ЗАО);Не бан ков ская кре дит ная ор га ни за ция ЗАО «На цио наль ный рас -

чет ный де по зи та рий»;ЗАО «Санкт-Пе тер бург ская Ва лют ная Бир жа»;ОАО «Кли рин го вый Центр МФБ».Кли рин го вая дея тель ность в Рос сии ре гу ли ру ет ся Фе де раль ным

за ко ном РФ от 7 фев ра ля 2011 г. № 7-ФЗ «О кли рин ге и кли рин го войдея тель но сти». В нем ис поль зу ют ся сле дую щие ос нов ные по ня тия(ст. 2):

кли ринг – оп ре де ле ние под ле жа щих ис пол не нию обя за тельств,воз ник ших из до го во ров, в том чис ле в ре зуль та те осу ще ст в ле ниянет тин га обя за тельств, и под го тов ка до ку мен тов (ин фор ма ции), яв -ляю щих ся ос но ва ни ем для пре кра ще ния и (или) ис пол не ния та кихобя за тельств;

кли рин го вая дея тель ность – дея тель ность по ока за нию кли рин -го вых ус луг в со от вет ст вии с ут вер жден ны ми кли рин го вой ор га ни -за ци ей пра ви ла ми кли рин га, за ре ги ст ри ро ван ны ми в ус та нов лен номпо ряд ке Цен траль ным бан ком РФ (Банком Рос сии);

кли рин го вая ор га ни за ция – юри ди че ское лицо, имею щее пра воосу ще ст в лять кли рин го вую дея тель ность на ос но ва нии со от вет ст -вую щей ли цен зии;

нет тинг – пол ное или час тич ное пре кра ще ние обя за тельств, до -пу щен ных к кли рин гу, за че том и (или) иным спо со бом, ус та нов лен -ным пра ви ла ми кли рин га.

Эта пы кли рин га:1) ана лиз ито го вых све роч ных до ку мен тов;2) вы чис ле ние де неж ных сумм;3) оформ ле ние рас чет ных до ку мен тов.Су ще ст вуют две ос нов ные раз но вид но сти кли рин га:– не пре рыв ный кли ринг. Осу ще ст в ля ет ся в ре жи ме ре аль но го

вре ме ни, то есть ка ж дая за клю чен ная на бир же сдел ка не мед лен но

140

по сту па ет в об ра бот ку. Эта сис те ма при ме ня ет ся при не боль шихобъ е мах сде лок и тре бу ет мощ но го ап па рат но-про грамм но го обес -пе че ния;

– пе рио ди че ский кли ринг. Про из во дит ся ре гу ляр но че рез оп ре де -лен ные пе рио ды вре ме ни (ка ж дый час, в кон це тор го вой сес сии, вкон це не де ли). К это му мо мен ту на ка п ли ва ет ся ин фор ма ция обовсех сдел ках, за клю чен ных на бир же за пе ри од, а за тем все сдел кира зом об ра ба ты ва ют ся. Та кая тех но ло гия бо лее про из во ди тель на,од на ко су ще ст вен но уве ли чи ва ет сро ки рас че тов по сдел кам. Пе рио -ди че ский кли ринг, как пра ви ло, про во дит ся в кон це ка ж дой тор го -вой сес сии, что яв ля ет ся ком про мис сом ме ж ду стои мо стью об ра бот ки и вре мен ны ми за тра та ми.

Кро ме того, при ня то вы де лять дву сто рон ний и мно го сто рон нийкли ринг:

– дву сто рон ний кли ринг про во дит ся та ким об ра зом, что в его ре -зуль та те вы яс ня ет ся, кто из уча ст ни ков ка кие сдел ки за клю чил. Ино -гда эти сдел ки рас смат ри ва ют ся по отдельности, а ино гда сум ми ру -ют ся, так что в ито ге вы яс ня ет ся нет то-по зи ция ка ж до го из уча ст ни -ков тор гов в от но ше нии ка ж до го дру го го. Та кой кли ринг ино гдана зы ва ют дву сто рон ним нет тин гом (вы яс не ние вза им ных нет то-по -зи ций ка ж дой пары тор гов цев);

– мно го сто рон ний кли ринг (нет тинг) яв ля ет ся ло ги че ским про -дол же ни ем дву сто рон не го нет тин га. Он сум ми ру ет все сдел ки ка ж до -го уча ст ни ка тор гов с раз ны ми контр аген та ми. В ре зуль та те ка ж дыйуча ст ник по лу ча ет одну (по ка ж до му виду цен ных бу маг) по зи цию.

Для обес пе че ния де неж ных опе ра ций, свя зан ных с тор го вы мисдел ка ми, ис поль зу ет ся сис те ма пла те жа. Ка ж дый ор га ни за тор тор -гов ли про во дит де неж ные рас че ты че рез спе ци аль ные не бан ков скиекре дит ные ор га ни за ции. В Рос сии при ка ж дой бир же соз да на не бан -ков ская кре дит ная ор га ни за ция.

Со 2 сен тяб ря 2013 г. рос сий ский фон до вый ры нок (кро ме кор по -ра тив ных об ли га ций) тор гу ет в но вом ре жи ме. Со вер ше ние сде локбез пол но го пред ва ри тель но го обес пе че ния и с от ло жен ным ис пол -

141

Тема для об су ж де ния При ве ди те при мер ис поль зо ва ния идео ло гии кли рин га в не фи нан со -

вых сфе рах.

не ни ем – оче ред ной шаг по при вле че нию за ру беж ных ин ве сто ров наМо с ков скую биржу.

Ре жим тор гов T + 2 (с ис пол не ни ем сде лок че рез два дня и час -тич ным пред де по ни ро ва ни ем средств и бу маг) со 2 сен тяб ря сталедин ст вен ным для ак ций, паев, рос сий ских де по зи тар ных рас пи сок(РДР). Кор по ра тив ные об ли га ции пока по-преж не му тор гу ют ся вT + 0, ОФЗ – в обо их режимах20.

5.3. Учет ная сис те ма ин фра струк ту рыфи нан со во го рын ка

Учет ная сис те ма фи нан со во го рын ка вы пол ня ет функ цию уче таи хра не ния цен ных бу маг, под твер жде ния пра ва соб ст вен но стина цен ные бу ма ги. В учет ную сис те му вхо дят ре ги ст ра то ры и де по -зи та рии.

По рос сий ско му за ко но да тель ст ву ре ги ст ра тор (дер жа тельрее ст ра) – юри ди че ское лицо, осу ще ст в ляю щее дея тель ность по ве -де нию рее ст ра вла дель цев цен ных бу маг. Ре ги ст ра тор не впра ве со -вер шать сдел ки с цен ны ми бу ма га ми эми тен та, ре естр вла дель цевко то рых он ве дет.

Ре естр вла дель цев цен ных бу маг – фор ми руе мая на оп ре де лен -ный мо мент вре ме ни сис те ма за пи сей о ли цах, ко то рым от кры ты ли -це вые сче та, о цен ных бу ма гах, учи ты вае мых на ука зан ных сче тах,за пи сей об об ре ме не нии цен ных бу маг и иных за пи сей в со от вет ст -вии с за ко но да тель ст вом РФ. Для цен ных бу маг на предъ я ви те ля ре -естр не ве дет ся.

Функ ция ре ги ст ра то ра за клю ча ет ся в том, что бы быть ли цом, не -за ви си мым как от эми тен та, так и от ин ве сто ра, и под твер ждать пра -ва ин ве сто ра на цен ные бу ма ги.

Ре ги ст ра тор (ст. 8.1 Фе де раль но го закона «О рын ке цен ных бу -маг») впра ве при вле кать для вы пол не ния час ти сво их функ ций иныхре ги ст ра то ров, де по зи та рии и бро ке ров (транс фер-агентов).

142

20 Под роб нее см.: Ком мер сантъ. 2013. 2 сент. По ло са 8. URL: http://www.kommersant.ru/doc/2269265

Тема для об су ж де ния По че му на рос сий ских бир жах так дол го не вво дил ся ре жим тор гов

Т + 2? Ка ко вы пре иму ще ст ва это го ре жи ма?

Транс фер-аген ты дей ст ву ют от име ни и за счет ре ги ст ра то ра наос но ва нии до го во ра по ру че ния или агент ско го до го во ра, за клю чен -но го с ре ги ст ра то ром, а так же вы дан ной им до ве рен но сти.

Для уче та прав на цен ные бу ма ги де по зи та рии и дер жа те ли рее ст -ра мо гут от кры вать сле дую щие виды ли це вых сче тов (сче тов депо)(ст. 8.2 Фе де раль но го за ко на «О рын ке цен ных бу маг»):

– счет вла дель ца;– счет до ве ри тель но го управ ляю ще го;– счет но ми наль но го дер жа те ля;– де по зит ный счет;– ка зна чей ский счет эми тен та (лица, обя зан но го по цен ным бу -

ма гам);– иные сче та, пре ду смот рен ные фе де раль ны ми за ко на ми.Но ми наль ный дер жа тель цен ных бу маг – де по зи та рий, на ли це -

вом сче те (сче те депо) ко то ро го учи ты ва ют ся пра ва на цен ные бу ма -ги, при над ле жа щие иным ли цам (ст. 8.3 Фе де раль но го за ко на «О рын -ке цен ных бу маг»).

Спи сок ор га ни за ций, имею щих ли цен зию на осу ще ст в ле ние дея -тель но сти по ве де нию рее ст ра, по дан ным Служ бы Бан ка Рос сии пофи нан со вым рын кам (на де кабрь 2013 г.) вклю ча ет 39 ор га ни за ций.

Де по зи та рий – это эле мент учет ной сис те мы ин фра струк ту ры фи -нан со во го рын ка, обес пе чи ваю щий безо пас ное (от вет ст вен ное) хра -не ние цен ных бу маг, а так же га ран ти рую щий на ли чие и под лин ностьцен ных бу маг, яв ляю щих ся пред ме том сдел ки по ку п ле-про да же.

По рос сий ско му за ко но да тель ст ву де по зи та ри ем име ну ет ся про -фес сио наль ный уча ст ник рын ка цен ных бу маг, осу ще ст в ляю щий де -по зи тар ную дея тель ность, то есть оказывающий ус луги по хра не нию сер ти фи ка тов цен ных бу маг и/или уче ту и пе ре хо ду прав на цен ныебу ма ги.

Де по зи та рий, осу ще ст в ляю щий рас че ты по ре зуль та там сде лок,со вер шен ных на тор гах ор га ни за то ров тор гов ли по со гла ше нию с та -ки ми ор га ни за то ра ми тор гов ли и (или) с кли рин го вы ми ор га ни за -ция ми, осу ще ст в ляю щи ми кли ринг та ких сде лок, име ну ет ся рас чет -ным де по зи та ри ем.

Лицо, поль зую щее ся ус лу га ми де по зи та рия по хра не нию цен ныхбу маг и/или уче ту прав на цен ные бу ма ги, име ну ет ся де по нен том.

До го вор ме ж ду де по зи та ри ем и де по нен том, ре гу ли рую щий ихот но ше ния в про цес се де по зи тар ной дея тель но сти, име ну ет ся де по -зи тар ным до го во ром (до го во ром о сче те де по).

143

Де по зи та рий име ет пра во ре ги ст ри ро вать ся в сис те ме ве де ния рее -ст ра вла дель цев цен ных бу маг или у дру го го де по зи та рия в ка че ст вено ми наль но го дер жа те ля в со от вет ст вии с де по зи тар ным до го во ром.

Суть ме то да но ми наль но го дер жа те ля за клю ча ет ся в том, что ре -ги ст ра тор от кры ва ет де по зи та рию как но ми наль но му дер жа те лю осо -бый счет, на ко то рый и пе ре чис ля ют бу ма ги кли ен та-ин ве сто ра.

При пе ре да че бу маг от од но го кли ен та дру го му про ис хо дит пе ре за -пись их по сче там депо у де по зи та рия, а ре ги ст ра тор зна ет толь ко об -щую сум му бу маг, хра ня щих ся в дан ном де по зи та рии. Пе рио ди че скидан ные о на стоя щих вла дель цах бу маг пе ре да ют ся ре ги ст ра то ру, ноопе ра тив ные дан ные о ре зуль та тах тор гов учи ты ва ют ся в де по зи та рии.

Де по зи та рий не сет от вет ст вен ность за не ис пол не ние или не над ле -жа щее ис пол не ние сво их обя зан но стей по уче ту прав на цен ные бу ма -ги, в том чис ле за пол но ту и пра виль ность за пи сей по сче там депо.

Спи сок ор га ни за ций, имею щих ли цен зию про фес сио наль но гоуча ст ни ка рынка цен ных бу маг на осу ще ст в ле ние де по зи тар ной дея -тель но сти, по дан ным Служ бы Бан ка Рос сии по фи нан со вым рын кам на де кабрь 2013 г. вклю чал 620 ор га ни за ций.

В Рос сии в на стоя щее вре мя су ще ст ву ют че ты ре типа де по зи та -ри ев, ко то рые об ра зу ют три уров ня де по зи тар ной сис те мы:

– пер вый уро вень – цен траль ный де по зи та рий;– вто рой уро вень – рас чет ные де по зи та рии, ко то рые об слу жи ва -

ют ор га ни за то ров тор гов ли;– уро вень 3а – де по зи та рии кас то ди (или кас то диа ны), ко то рые

об слу жи ва ют ин ди ви ду аль ных и ин сти ту цио наль ных ин ве сто ров;– уро вень 3б – спе циа ли зи ро ван ные де по зи та рии, ко то рые об слу -

жи ва ют кол лек тив ных ин ве сто ров.Со глас но Фе де раль но му за ко ну РФ «О Цен траль ном де по зи та -

рии» от 7 де каб ря 2011 г. № 414-ФЗ, цен траль ный де по зи та рий – де -по зи та рий, ко то рый яв ля ет ся не бан ков ской кре дит ной ор га ни за ци ей и ко то ро му при сво ен ста тус цен траль но го де по зи та рия в со от вет ст -вии с Фе де раль ным за ко ном. Цен траль ным де по зи та ри ем мо жет яв -лять ся толь ко ак цио нер ное об ще ст во, соз дан ное в со от вет ст вии с за -ко но да тель ст вом Рос сий ской Фе де ра ции.

Цен траль ный де по зи та рий от кры ва ет сче та депо вла дель цев цен -ных бу маг:

1) Рос сий ской Фе де ра ции, субъ ек там Рос сий ской Фе де ра ции иму ни ци паль ным об ра зо ва ни ям в лице со от вет ст вую щих упол но мо -чен ных ор га нов или ор га ни за ций;

144

2) Бан ку Рос сии;3) про фес сио наль ным уча ст ни кам рын ка цен ных бу маг, кре дит -

ным ор га ни за ци ям;4) управ ляю щим ком па ни ям ин ве сти ци он ных фон дов, пае вых

ин ве сти ци он ных фон дов и не го су дар ст вен ных пен си он ных фон дов;5) иным ли цам при ус ло вии, что пол но мо чия по по да че по ру че -

ний на про ве де ние опе ра ций по со от вет ст вую ще му сче ту депо пре -достав ле ны про фес сио наль но му уча ст ни ку рын ка цен ных бу маг илиБан ку Рос сии.

Ста тус цен траль но го де по зи та рия при сво ен ФСФР Рос сии При -ка зом № 12-2761/ПЗ-И от 6 но яб ря 2012 г. не бан ков ской кре дит нойор га ни за ции за кры то му ак цио нер но му об ще ст ву «На цио наль ныйрас чет ный де по зи та рий» (НКО ЗАО «НРД»).

ЗАО «На цио наль ный рас чет ный де по зи та рий» – цен траль ный де -по зи та рий Рос сий ской Фе де ра ции, вхо дит в Груп пу «Мо с ков скаяБир жа». НКО ЗАО «НРД» яв ля ет ся На цио наль ным ну ме рую щимагент ст вом по Рос сии, За ме щаю щим ну ме рую щим агент ст вом поСНГ, осу ще ст в ляя при свое ние цен ным бу ма гам ме ж ду на род ных ко -дов ISIN и CFI.

Ос нов ной мис си ей НКО ЗАО «НРД» яв ля ет ся пре дос тав ле ниерас чет ных и де по зи тар ных ус луг про фес сио наль ным уча ст ни камна рос сий ском и ме ж ду на родных фи нан совых рынках.

По ка за те ли дея тель но сти цен траль но го де по зи та рия Рос сий скойФе де ра ции при ве де ны в табл. 50.

Ли це вые сче та но ми наль но го дер жа те ля цен траль но го де по зи та -рия бу дут от кры вать ся в рее ст рах вла дель цев:

– цен ных бу маг эми тен тов, обя зан ных осу ще ст в лять рас кры тие(пре дос тав ле ние) ин фор ма ции в со от вет ст вии со ст. 30 Фе де раль но -го за ко на «О рын ке цен ных бу маг»;

– ин ве сти ци он ных паев, если пра ви ла ми управ ле ния пае вым ин -ве сти ци он ным фон дом пре ду смот ре на воз мож ность об ра ще ния ин -ве сти ци он ных паев на ор га ни зо ван ных тор гах;

– ипо теч ных сер ти фи ка тов уча стия, если пра ви ла ми управ ле нияипо теч ным по кры ти ем пре ду смот ре на воз мож ность об ра ще ния сер -ти фи ка тов на ор га ни зо ван ных тор гах.

В рей тин ге гло баль ной кон ку рен то спо соб но сти Все мир но го эко -но ми че ско го фо ру ма в 2012 г. Рос сия на хо ди лась на 133-м мес тепо за щи те прав соб ст вен но сти и на 140-м мес те по за щи те прав ми но -ри та ри ев (об щее 67-е ме сто из 144), а в рей тин ге кон ку рен то спо соб -

145

но сти стран швей цар ской биз нес-шко лы IMD – на 57-м мес те по за -щи те прав ак цио не ров (об щее 48-е ме сто из 59).

На ча ло ра бо ты цен траль но го де по зи та рия Рос сий ской Фе де ра -ции по зво ля ет по вы сить за щи ту прав соб ст вен но сти и свя зать за ру -беж ные и рос сий ские фон до вые рын ки че рез от кры тие спе ци аль ныхсче тов.

В табл. 51 при ве де на ин фор ма ция об ино стран ных ор га ни за ци ях,ко то рым от кры ты сче та депо ино стран но го но ми наль но го дер жа те ля в цен траль ном де по зи та рии.

Дадим краткую характеристику Euroclear Bank S.A./N.V. и Clear-stream Banking S.A.

Euroclear Bank, рас по ло жен ный в Брюс се ле, яв ля ет ся ча стьюгруп пы Euroclear. Бан ку при свое ны рей тин ги «AA+» (Fitch Ratings)и «AA» (Standard & Poor’s).

Груп па Euroclear вклю ча ет в себя Euroclear Belgium, EuroclearFinland, Euroclear France, Euroclear Nederland, Euroclear Sweden и

146

Таб ли ца 50Ди на ми ка ос нов ных по ка за те лей дея тель но сти ЗАО

«На цио наль ный рас чет ный де по зи та рий»*

Да та

Стои мостьцен ных бу маг,учи ты вае мых

на сче тахде по**, млрд руб.

Ко ли че ст воцен ных бу маг,учи ты вае мыхна сче тах де по,

млрд ед.

Ко ли че ст вовы пус ков

цен ных бу маг,при ня тых на

об слу жи ва ние,ед.

Ко ли че ст воэми тен тов,ко то рымот кры ты

эмис си он ныесче та депо, ед.

31.01.2013 12 312 18 469 6 697 61228.02.2013 12 819 18 647 6 762 61531.03.2013 17 295 21 391 6 803 61930.04.2013 17 358 22 534 6 882 62531.05.2013 17 499 69 909 6 856 54730.06.2013 17 638 72 284 6 846 55331.07.2013 17 829 72 600 6 871 55931.08.2013 18 705 72 611 6 891 56030.09.2013 20 495 72 629 6 892 56231.10.2013 21 176 72 954 6 911 576

* Ис точ ник: https://www.nsd.ru/ru/about/statistic/month/** Ак ции и паи пае вых ин ве сти ци он ных фон дов – по ры ноч ной стои мо сти, об ли га -

ции – по но ми наль ной стои мо сти.

Euroclear UK & Ireland. Euroclear так же вла де ет ком па ни ей Xtrakter,опе ра то ром тор го вой сис те мы TRAX. В 2011 г. груп па Euroclear про -ве ла 163 млн ме ст ных и меж го су дар ст вен ных сде лок с цен ны ми бу -ма га ми на сум му, пре вы шаю щую 580 трлн евро, а так же хра ни ла ак -ти вы кли ен тов на сум му бо лее 22 трлн евро.

Euroclear Bank яв ля ет ся ме ж ду на род ным цен траль ным де по зи -та ри ем Груп пы Euroclear и пре дос тав ля ет ус лу ги фи нан со вым ком -па ни ям прак ти че ски по все му миру. Euroclear Bank име ет фи лиа лыи (или) пред ста ви тель ст ва в Нью-Йор ке, Пе ки не, Гон кон ге, Син га -пу ре, То кио и Ду баях и дру гих го ро дах мира.

В 2011 г. Euroclear Bank были от кры ты сче та в цен траль ных де по -зи та ри ях Фин лян дии, Ма лай зии, Бра зи лии и Чили. Вне дре ны но выепро дук ты на рын ках Ав ст ра лии, Япо нии, Син га пу ра, Швей ца рии,Ита лии и Гер ма нии.

Круп ней шие ме ж ду на род ные ком па нии, тор гую щие на рос сий -ском рын ке, в том чис ле го су дар ст вен ны ми цен ны ми бумагами, смо -гут про во дить рас че ты по сдел кам и хра нить свои по зи ции в ОФЗ,ис поль зуя счет Euroclear Bank в НКО ЗАО «НРД».

Clearstream Banking S.A. (www.clearstream.com) – круп ней шийв Ев ро пе по став щик ус луг на вне бир же вом рын ке. Ком па нияClearstream International была соз да на в ян ва ре 2000 г. по сред ст вомобъ е ди не ния Cedel International и Deutsche Borse Clearing. Их окон -ча тель ная ин те гра ция про изош ла в июле 2002 г.

147

Таб ли ца 51Ино стран ные ор га ни за ции, ко то рым от кры ты сче та депо

ино стран но го но ми наль но го дер жа те ля в цен траль ном де по зи та рии

На име но ва ние ор га ни за ции Ме сто на хо ж де ния цен траль но го(го лов но го) офи са ор га ни за ции

Euroclear Bank S.A./N.V. Бель гия, БрюссельClearstream Banking S.A. Люк сем бургАк цио нер ное об ще ст во «Цен траль ный де -

по зи та рий цен ных бу маг»Рес пуб ли ка Ка зах стан, г. Ал ма ты

Пуб лич ное ак цио нер ное об ще ст во «На -цио наль ный де по зи та рий Ук раи ны»

Ук раи на, г. Ки ев

Рес пуб ли кан ское уни тар ное пред при ятие«Рес пуб ли кан ский цен траль ный де по зи -та рий цен ных бу маг»

Рес пуб ли ка Бе ла русь, г. Минск

Oesterreichische Kontrollbank AG Ав ст рия, Вена

Сей час ком па ния яв ля ет ся рас чет ным от де ле ни ем бир жи DeutscheBorse, ос нов ная ее функ ция – сле дить за тем, что бы день ги и цен ныебу ма ги на деж но и эф фек тив но пе ре хо ди ли ме ж ду уча ст ни ка ми тор -го вых сде лок, про во ди мых вне бир жи. Она так же хра нит и управ ля ет цен ны ми бу ма га ми, ко то рые пе ре да ют ей кли ен ты. Бо лее 300 тыс.ви дов на цио наль ных и ме ж ду на род ных об ли га ций, цен ных бу маги дру гих ин ве сти ци он ных ин ст ру мен тов раз ме ще ны на кли ент скихде по зи тах Clearstream.

Ком па ния под дер жи ва ет от но ше ния бо лее чем с 2,5 тыс. ин сти ту -цио наль ных кли ен тов из 110 стран мира, ра бо таю щих на 50 раз лич -ных ре гио наль ных фи нан со вых рын ках. Опи ра ясь на воз мож но стисер ви са гиб ко го кре ди то ва ния под цен ные бу ма ги и служ бы управ -ле ния обес пе че ни ем, Clearstream яв ля ет ся од ной из са мых все ох ва -ты ваю щих ме ж ду на род ных рас чет ных фирм, ко то рая еже днев но про -во дит бо лее 250 тыс. тран сак ций.

Ме ж ду на род ная рас чет но-кли рин го вая ор га ни за ция Clearstreamот кры ла счет в рос сий ском цен траль ном де по зи та рии.

Та ким об ра зом, ме ж ду на род ные де по зи та рии Clearstream иEuroclear, ко то рые со став ля ют ми ро вую дуо по лию в об слу жи ва ниирын ка ев ро бон дов, до пу ще ны на ры нок гос бу маг РФ, а да лее пред по -ла га ет ся их до пуск на ры нок кор по ра тив ных бон дов и ак ций. Это,как от ме ча ет ди рек тор Euruclear Сте фан Пуйя, де ла ет Рос сию бо леекон ку рен то спо соб ной по срав не нию с дру ги ми стра на ми BRICS.

Кон троль ные во про сы

1. В чем раз ли чие функ цио наль но го и ин сти ту цио наль но го под хо довк фор ми ро ва нию фи нан со во го цен тра?

2. В чем от ли чие функ цио наль но го под хо да к фор ми ро ва нию фи нан -со во го цен тра от под хо да «гло баль ный го род»?

3. На зо ви те фи нан со вые цен тры, от ли чаю щие ся сво им ста ту сом.4. Сколь ко сис тем ин фра струк ту ры су ще ст ву ет на фи нан со вом рын ке?5. Ка кие ис точ ни ки ин фор ма ции о си туа ции на фи нан со вом рын ке

и его уча ст ни ках яв ля ют ся от кры ты ми?6. Ка кие фон до вые бир жи в на стоя щее вре мя су ще ст ву ют за ру бе -

жом и в Рос сии?

148

Тема для об су ж де ния По че му от сут ст вие централь но го де по зи та рия сдер жи ва ло раз ви тие

рын ка цен ных бу маг?

7. Чем де по зи та рии от ли ча ют ся от ре ги ст ра то ров?8. В чем от ли чие бир жи от вне бир же вой тор го вой сис те мы?9. Мо жет ли не пре рыв ный кли ринг был дву сто рон ним?

10. Ко гда в Рос сии вве ден ре жим рас че тов Т + 2?

Ли те ра ту ра

1. Дег тя ре ва О.И. Бир же вое де ло: учеб ник. – М.: Ма гистр, 2007. – 623 с.2. Лан сков П.М. Ме ха низм ре гу ли ро ва ния фи нан со во го рын ка и его ин фра -

струк ту ры. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2005. – 288 с.3. Мат ро сов С.В. Ев ро пей ский фон до вый ры нок. – М.: Эк за мен, 2002. – 255 с.4. Ме ж ду на род ный фи нан со вый ры нок: учеб. по со бие / под ред. д-ра экон.

наук, проф. В.А. Сле по ва, д-ра экон. наук, проф. Е.А. Зво но вой. – М.: Ма -гистр, 2007. – 543 с.

5. Мир кин Я.М. Ры нок цен ных бу маг Рос сии: воз дей ст вие фун да мен таль ныхфак то ров, про гноз и по ли ти ка раз ви тия. – М.: Аль пи на Паб ли шер, 2002. –624 с.

6. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Ме то ди че ские ас пек ты оп ре де ле ния ста ту сафи нан со вых цен тров, фор ми рую щих ся в Рос сии // Си бир ская фи нан со ваяшко ла. – 2008. – № 5. – С. 125–130.

7. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фи нан со вые цен тры: рей тин ги и рос сий скийпо тен ци ал // ЭКО. – 2010. – № 8. – С. 134–154.

8. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я., Рут ков ский В.В. Ры нок цен ных бу маг: учеб.по со бие. – Но во си бирск: САФБД, 2011. – 184 с.

9. Руб цов Б.Б. Со вре мен ные фон до вые рын ки: учеб. по со бие для ву зов. – М.:Аль пи на Биз нес Букс, 2007. – 925 с.

10. Са лин В.Н., До ба ши на И.В. Бир же вая ста ти сти ка: учеб. по со бие для ву зов. –М.: Фи нан сы и ста ти сти ка, 2003. – 176 с.

11. Чал дае ва Л.А. Фон до вая бир жа. Ор га ни за ци он но-управ лен че ские струк ту ры:учеб. по со бие. – М.: Эк за мен, 2002. – 319 с.

149

Раз дел II

СЕГМЕНТЫ СОВРЕМЕННОГОФИНАНСОВОГО РЫНКА

Гла ва 6

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

При мер но в 1915 году Кейнс на чалраз мыш лять об ак ци ях и ва лю тах. В спе -ку ля тив ном буме по сле Пер вой ми ро войвой ны он сде лал боль шие день ги, про -да вая фунт стер лин гов в «шорт» по от -но ше нию к дол ла ру США, но од но вре -мен но от кры вая «длин ные» по зи ции пофун ту про тив мар ки, фран ка и лиры.

Бар тон Биггс*

6.1. По ня тие ва лют но го рын ка и его функ ции

В эко но ми че ской ли те ра ту ре су ще ст ву ет не сколь ко оп ре де ле нийва лют но го рын ка как сег мен та фи нан со во го рын ка.

В функ цио наль ном смыс ле ва лют ный ры нок (англ. foreign exchangemarket, currency market) – это сис те ма ус той чи вых эко но ми че скихи ор га ни за ци он ных от но ше ний, воз ни каю щих при осу ще ст в ле нииопе ра ций по по куп ке и/или про да же ино стран ной ва лю ты, пла теж -ных до ку мен тов в ино стран ных ва лю тах, а так же опе ра ций по дви -же нию ка пи та ла ино стран ных ин ве сто ров.

С по зи ций ме ха низ ма функ цио ни ро ва ния ва лют ный ры нок оп ре -де ля ют как ме ха низм, по сред ст вом ко то ро го про из во дят ся:

– ку п ля-про да жа, об мен ино стран ной ва лю ты, че ков, век се лей,пе ре во дов и дру гих пла теж ных до ку мен тов в ино стран ной ва лю те;

150

* Ле ген дар ный управ ляю щий и про гно зист, один из ос но во по лож ни ков гло -баль ных стра те гий ин ве сти ро ва ния.

– опе ра ции по внеш не тор го вым рас че там, ми гра ции ка пи та лов,ра бо чей силы и др., осу ще ст в ляе мые с ис поль зо ва ни ем ино стран нойва лю ты;

– сдел ки по стра хо ва нию ва лют ных рис ков, ди вер си фи ка ции ва -лют ных ре зер вов и пе ре ме ще нию ва лют ной ли к вид но сти;

– меры ва лют но го вме ша тель ст ва.С ин сти ту цио наль ных по зи ций ва лют ный ры нок – со во куп ность

бан ков, ком па ний и дру гих ор га ни за ций, ко то рые про во дят ва лют ныеопе ра ции.

На ва лют ном рын ке про ис хо дит со гла со ва ние ин те ре сов ин ве сто -ров, про дав цов и по ку па те лей ва лют ных цен но стей. За ру беж ные эко -но ми сты ха рак те ри зу ют ва лют ный ры нок в ор га ни за ци он но-тех ни че -ском от но ше нии как со во куп ную сеть со вре мен ных средств свя зи, со -еди няю щих на цио наль ные и ино стран ные бан ки и бро кер ские фир мы.

Ос нов ны ми пред по сыл ка ми, спо соб ст во вав ши ми ста нов ле нию ва -лют но го рын ка в со вре мен ном по ни ма нии, по слу жи ли:

– раз ви тие ме ж ду на род ных эко но ми че ских свя зей;– соз да ние ми ро вой ва лют ной сис те мы, ос но ван ной на ор га ни за -

ции и ре гу ли ро ва нии ва лют ных от но ше ний, за кре п лен ной меж го су -дар ст вен ны ми со гла ше ния ми;

– активное рас про стра не ние кре дит ных средств ме ж ду на род ныхрас че тов и пла те жей;

– ук руп не ние и цен тра ли за ция бан ков ско го ка пи та ла, ин тен си фи -ка ция кор рес пон дент ских от но ше ний ме ж ду бан ка ми раз ных стран,вклю чая ве де ние кор рес пон дент ских сче тов в ино стран ной ва лю те;

– раз ви тие ин фор ма ци он ных тех но ло гий и средств свя зи, чтоуп ро сти ло кон так ты ме ж ду ва лют ны ми рын ка ми и со кра ти ло вре мяна по лу че ние ин фор ма ции о со вер шен ных сдел ках.

Со вре мен ный ва лют ный ры нок мож но рас смат ри вать как в рам -ках ми ро во го хо зяй ст ва и ми ро во го фи нан со во го рын ка (ис поль зу ет -ся по ня тие «ми ро вой ва лют ный ры нок»), так и в рам ках на цио наль -но го фи нан со во го рын ка (со от вет ст вен но, «на цио наль ный ва лют -ный ры нок»). Так же ис поль зу ют де фи ни цию «ме ж ду на род ный ва -лют ный ры нок», под ко то рым по ни ма ют спе ци фи че ски оформ лен -ный ме ха низм, об слу жи ваю щий и ре гу ли рую щий ме ж ду на род нуюсис те му ва лют ных опе ра ций на ос но ве спро са и предложения21.

151

21 Ме ж ду на род ный фи нан со вый ры нок: учеб. по со бие / под ред. д-ра экон.наук, проф. В.А. Сле по ва, д-ра экон. наук, проф. Е.А. Зво но вой. – М.: Ма гистр,2007. – 543 с. С. 53.

Со вре мен ным ми ро вым ва лют ным рын кам свой ст вен ны:– ин тер на цио наль ный ха рак тер ва лют ных рын ков на базе гло ба -

ли за ции ми ро хо зяй ст вен ных свя зей, ши ро ко го ис поль зо ва ния средств элек тро ни ки для вы пол не ния опе ра ций и рас че тов;

– не пре рывное, без ос та но вочное со вер ше ние опе ра ций в те че ниесу ток по пе ре мен но во всех час тях све та;

– уни фи ци ро ван ный ха рак тер ва лют ных опе ра ций;– ис поль зо ва ние опе ра ций на ва лют ном рын ке для за щи ты от ва -

лют ных и кре дит ных рис ков с по мо щью хед жи ро ва ния;– ог ром ная доля спе ку ля тив ных и ар бит раж ных опе ра ций, ко то -

рые мно го крат но пре вос хо дят ва лют ные опе ра ции, свя зан ные с ком -мер че ски ми сдел ка ми. Чис ло ва лют ных спе ку лян тов рез ко воз рос лои вклю ча ет не толь ко бан ки и фи нан со во-про мыш лен ные груп пы,транс на цио наль ные корпорации, но и мно же ст во дру гих уча ст ни -ков – фи зи че ских и юри ди че ских лиц;

– во ла тиль ность кур сов ва лют, ко то рая не все гда за ви сит от фун -да мен таль ных эко но ми че ских фак то ров.

Ми ро вой ва лют ный ры нок вклю ча ет со во куп ность взаи мо за ви -си мых на цио наль ных и ре гио наль ных ва лют ных рын ков.

На цио наль ные ва лют ные рын ки мо гут иметь два прин ци пи аль -ных раз ли чия, обу слов лен ные:

– сте пе нью ва лют ных ог ра ни че ний;– ре жи ма ми ва лют ных кур сов.Ва лют ные ог ра ни че ния пред став ля ют со бой сис те му го су дар ст -

вен ных мер по регулированию по ряд ка про ве де ния ва лют ных опе -ра ций. Они ус та нав ли ва ют ся на за ко но да тель ном, ад ми ни ст ра тив -ном и ор га ни за ци он ном уров нях.

Ва лют ные опе ра ции – уре гу ли ро ван ные на цио наль ным за ко но -да тель ст вом или ме ж ду на род ны ми со гла ше ния ми сдел ки, пред ме -том ко то рых яв ля ют ся ва лют ные цен но сти.

Со глас но ст. 1 Фе де раль но го за ко на «О ва лют ном ре гу ли ро ва -нии и ва лют ном кон тро ле» от 10 де каб ря 2003 г. № 173-ФЗ (в ред.от 23 июля 2013 г. № 251-ФЗ), к ва лют ным опе ра ци ям от но сят ся:

а) при об ре те ние ре зи ден том у ре зи ден та и от чу ж де ние ре зи ден -том в поль зу ре зи ден та ва лют ных цен но стей на за кон ных ос но ва ни -ях, а так же ис поль зо ва ние ва лют ных цен но стей в ка че ст ве сред ст вапла те жа;

б) при об ре те ние ре зи ден том у не ре зи ден та либо не ре зи ден том у ре -зи ден та и от чу ж де ние ре зи ден том в поль зу не ре зи ден та либо не ре зи -

152

ден том в поль зу ре зи ден та ва лют ных цен но стей, ва лю ты Рос сий ской Фе де ра ции и внут рен них цен ных бу маг на за кон ных ос но ва ни ях,а так же ис поль зо ва ние ва лют ных цен но стей, ва лю ты Рос сий скойФе де ра ции и внут рен них цен ных бу маг в ка че ст ве сред ст ва пла те жа;

в) при об ре те ние не ре зи ден том у не ре зи ден та и от чу ж де ние не ре -зи ден том в поль зу не ре зи ден та ва лют ных цен но стей, ва лю ты Рос сий -ской Фе де ра ции и внут рен них цен ных бу маг на за кон ных ос но ва ни ях, а так же ис поль зо ва ние ва лют ных цен но стей, ва лю ты Рос сий ской Фе -де ра ции и внут рен них цен ных бу маг в ка че ст ве сред ст ва пла те жа;

г) ввоз в Рос сий скую Фе де ра цию и вы воз из Рос сий ской Фе де ра -ции ва лют ных цен но стей, ва лю ты Рос сий ской Фе де ра ции и внут рен -них цен ных бу маг;

д) пе ре вод ино стран ной ва лю ты, ва лю ты Рос сий ской Фе де ра ции, внут рен них и внеш них цен ных бу маг со сче та, от кры то го за пре де ла -ми тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции, на счет того же лица, от кры -тый на тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции, и со сче та, от кры то гона тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции, на счет того же лица, от кры -тый за пре де ла ми тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции;

е) пе ре вод не ре зи ден том ва лю ты Рос сий ской Фе де ра ции, внут -рен них и внеш них цен ных бу маг со сче та (с раз де ла сче та), от кры то -го на тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции, на счет (раз дел сче та) тогоже лица, от кры тый на тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции;

ж) пе ре вод ва лю ты Рос сий ской Фе де ра ции со сче та ре зи ден та,от кры то го за пре де ла ми тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции, на счетдру го го ре зи ден та, от кры тый на тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции,и со сче та ре зи ден та, от кры то го на тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра -ции, на счет дру го го ре зи ден та, от кры тый за пре де ла ми тер ри то рииРос сий ской Фе де ра ции;

з) пе ре вод ва лю ты Рос сий ской Фе де ра ции со сче та ре зи ден та, от -кры то го за пре де ла ми тер ри то рии Рос сий ской Федерации, на счетдру го го ре зи ден та, от кры тый за пре де ла ми тер ри то рии Рос сий скойФедерации;

и) пе ре вод ва лю ты Рос сий ской Фе де ра ции со сче та ре зи ден та, от -кры то го за пре де ла ми тер ри то рии Рос сий ской Фе де ра ции, на счеттого же ре зи ден та, от кры тый за пре де ла ми тер ри то рии Рос сий скойФе де ра ции;

Ва лют ные опе ра ции ме ж ду ре зи ден та ми и не ре зи ден та ми ре гу -ли ру ет ста тья 6, ме ж ду ре зи ден та ми – ста тья 9, ме ж ду не ре зи ден та -ми – ста тья 10 Фе де раль но го за ко на «О ва лют ном ре гу ли ро ва нии

153

и ва лют ном кон тро ле» от 10 де каб ря 2003 г. № 173-ФЗ (в ред. от23 июля 2013 г. № 251-ФЗ).

По сво ему ха рак те ру ва лют ные ог ра ни че ния мо гут быть за пре ти -тель ны ми, ли ми ти рую щи ми и рег ла мен ти рую щи ми, то есть ус та нав -ли ваю щи ми оп ре де лен ный по ря док про ве де ния ва лют ных опе ра цийре зи ден та ми и не ре зи ден та ми. Ос нов ны ми при чи на ми вве де ния ва -лют ных ог ра ни че ний яв ля ют ся не хват ка ино стран ной ва лю ты в стра -не, воз ни каю щая в ре зуль та те ее утеч ки за ру беж, а так же на ру ше ниерав но ве сия пла теж но го ба лан са, па де ние кур са на цио наль ной ва лю -ты, внеш няя за дол жен ность го су дар ст ва.

Цели ва лют ных ог ра ни че ний:– вы рав ни ва ние пла теж но го ба лан са стра ны пу тем со кра ще ния

ва лют ных пла те жей и уве ли че ния ва лют ных по сту п ле ний;– под дер жа ние кур са на цио наль ной ва лю ты;– кон цен тра ция в ру ках го су дар ст ва ино стран ной ва лю ты и дру -

гих ва лют ных цен но стей для ре ше ния те ку щих и стра те ги че ских за дач.Ука зан ные цели оп ре де ля ют сфе ры при ме не ния ва лют ных ог ра -

ни че нии и их фор мы.Раз ли ча ют две ос нов ные сфе ры при ме не ния ва лют ных ог ра ни че -

ний – те ку щие и фи нан со вые опе ра ции пла теж но го ба лан са.В ми ро вой прак ти ке по те ку щим опе ра ци ям ис поль зу ют ся сле -

дую щие фор мы ва лют ных ог ра ни че ний:– вво дит ся обя за тель ная про да жа ва лют ной вы руч ки экс пор те -

ров пол но стью или час тич но; при этом про да жа долж на осу ще ст в -лять ся цен тральному банку страны или упол но мо чен ным бан кам,имею щим ли цен зию цен траль но го бан ка;

– за пре ща ет ся экс порт то ва ров за на цио наль ную ва лю ту; вы руч -ка ино стран ных экс пор те ров от про да жи то ва ров в дан ной стра небло ки ру ет ся, ог ра ни чи ва ют ся воз мож но сти рас по ря жать ся эти мисред ст ва ми;

– для со кра ще ния от то ка ва лю ты за ру беж ог ра ни чи ва ет ся про да -жа ино стран ной ва лю ты им пор те рам: она осу ще ст в ля ет ся толь ко прина ли чии раз ре ше ния ор га на ва лют но го кон тро ля; в не ко то рых стра -нах для по лу че ния им порт ной ли цен зии тре бу ет ся вне се ние им пор те -ром на де по зит в бан ке оп ре де лен ной сум мы на цио наль ной ва лю ты;

– за пре ща ет ся оп ла та не ко то рых им порт ных то ва ров ино стран -ной ва лю той;

– ус та нав ли ва ют ся ог ра ни че ния для им пор те ров на фор вард ныепо куп ки ино стран ной ва лю ты;

154

– для ог ра ни че ния воз мож но стей экс пор те ров и им пор те ров ис -поль зо вать ва лют ные ре сур сы в спе ку ля тив ных опе ра ци ях про тивна цио наль ной ва лю ты ус та нав ли ва ют ся ог ра ни чен ные сро ки про да -жи ино стран ной ва лю ты экс пор те ра ми и кон троль за аван со вы ми пла -те жа ми им пор те ров ино стран ным по став щи кам;

– ре гу ли ро ва ние сро ков пла те жей по экс порт ным и им порт нымсдел кам.

Мно гие стра ны прак ти ку ют мно же ст вен ность ва лют ных кур сов,то есть при ме не ние диф фе рен ци ро ван ных ва лют ных кур сов по раз -лич ным ви дам опе ра ций, по раз ным то вар ным груп пам.

По фи нан со вым опе ра ци ям фор мы ва лют ных ог ра ни че ний ус та -нав ли ва ют ся в за ви си мо сти от того, как скла ды ва ет ся пла теж ный ба -ланс стра ны.

При пас сив ном пла теж ном ба лан се при ме ня ют ся ог ра ни че нияпо вы во зу ка пи та ла из стра ны и меры по сти му ли ро ва нию его вво за.К та ко вым от но сят ся сле дую щие ва лют ные ог ра ни че ния:

– ли ми ты на вы воз ино стран ной и на цио наль ной ва лю ты, цен ных бу маг, на пре дос тав ле ние кре ди тов;

– кон троль за опе ра ция ми на кре дит ном и де неж ном рын ках.На их про ве де ние нуж но по лу чить раз ре ше ние Ми ни стер ст ва фи -нан сов, а на при вле че ние ино стран ных кре ди тов тре бу ет ся пред ва -ри тель ное раз ре ше ние ор га нов ва лют но го кон тро ля;

– в слож ных си туа ци ях (на при мер, пе ред вой ной, во вре мя и пос-ле вой ны) при бе га ют к при ну ди тель но му изъ я тию ино стран ных цен -ных бу маг, при над ле жа щих ре зи ден там, и их про да же за ва лю ту;

– пол но стью или час тич но пре кра ща ет ся по га ше ние внеш ней за -дол жен но сти либо оп ла та ее про из во дит ся на цио наль ной ва лю тойбез пра ва пе ре во да за ру беж; на цио наль ная ва лю та за чис ля ет ся набло ки ро ван ные сче та без пра ва рас по ря же ния ею и об ме на на ино -стран ную ва лю ту;

– при чрез вы чай ных об стоя тель ст вах ва лют ные ог ра ни че ния при -ме ня ют ся в от но ше нии зо ло та: за пре ща ют ся опе ра ции с зо ло томдля юри ди че ских и фи зи че ских лиц, в не ко то рых слу ча ях рын ки зо -ло та за кры ва ют ся.

При ак тив ном пла теж ном ба лан се ва лют ные ог ра ни че ния пофи нан со вым опе ра ци ям на прав ле ны на сдер жи ва ние при то ка ка пи -та лов и по вы ше ние кур са на цио наль ной ва лю ты. В этих це лях:

– вво дит ся за прет на ин ве сти ции не ре зи ден тов и на про да жу имна цио наль ных цен ных бу маг;

155

– ог ра ни чи ва ет ся ввоз ино стран ной ва лю ты в стра ну;– ус та нав ли ва ют ся ог ра ни че ния на фор вард ные про да жи на цио -

наль ной ва лю ты не ре зи ден там;– но вые ме ж ду на род ные обя за тель ст ва бан ков де по ни ру ют ся

на бес про цент ном сче те в цен траль ном бан ке. В не ко то рых стра нахми ни маль ные ре зер вы, ко то рые кре дит ные уч ре ж де ния обя за ныхра нить в цен траль ном бан ке, дос ти га ли в от дель ные пе рио ды вре -ме ни 100 %-го при рос та ино стран ных обя за тельств бан ков;

– ана ло гич ная мера при ме ня ет ся в от но ше нии при вле чен ных за -ру беж ных кре ди тов, став ки по ко то рым ниже, чем в стра не за ем щи -ка. В этом слу чае ис поль зу ет ся схе ма при ну ди тель ных де по зи тов:фир мы-за ем щи ки долж ны часть при вле чен ных ка пи та лов по ме щатьна бес про цент ный счет;

– за пре ща ет ся вы пла чи вать не ре зи ден там про цен ты по вкла дамв на цио наль ной ва лю те.

Та ким об ра зом, ва лют ные ог ра ни че ния весь ма раз но об раз ны посво ему ха рак те ру, со дер жа нию, це лям при ме не ния. Эво лю ция ва -лют ных ог ра ни че ний от ра жа ет их связь с ва лют но-эко но ми че скимпо ло же ни ем страны и ми ро вой эко но ми ки в це лом.

Дру гой от ли чи тель ный при знак на цио наль ных ва лют ных рын -ков – ре жим ва лют но го кур са.

Ва лют ный курс – цена де неж ной еди ни цы стра ны, вы ра жен наяв де неж ной еди ни це дру гой стра ны. Ва лют ный курс ока зы ва ет не по -сред ст вен ное влия ние на все опе ра ции на цио наль но го ва лют но горын ка. В Рос сии офи ци аль ный курс ва лют ус та нав ли ва ет ся Цент-раль ным бан ком РФ.

Ре жим ва лют но го кур са – сис те ма фор ми ро ва ния про пор ций об -ме на на цио наль ной ва лю ты на ино стран ные ва лю ты. Варь и ру ет отжесткой при вяз ки, на при мер, к зо ло ту (зо ло той стан дарт), до сво бод -но пла ваю ще го кур са, ко гда цена скла ды ва ет ся ис клю чи тель но поддей ст ви ем ры ноч ных сил.

156

Темы для об су ж де ния К ка ким по след ст ви ям для фи нан со во го рын ка при ве дет от ме на

ва лют ных ог ра ни че ний? Ка кие ва лют ные ог ра ни че ния мож но от ме тить в на стоя щий пе ри од?

Обос нуй те свой от вет.

Вме сто по ня тия «ре жим ва лют но го кур са» в раз лич ных ис точ -ни ках мо гут ис поль зо вать ся так же «кур со вой ре жим», «ре жим об -мен но го кур са», «ва лют ный ре жим», «по ли ти ка ва лют но го кур са»,«кур со вая по ли ти ка» и дру гие.

Обыч но вы де ля ют сле дую щие ос нов ные раз но вид но сти кур со -вых ре жи мов:

– би ме тал лизм;– мо но ме тал лизм (се реб ря ный стан дарт и зо ло той стан дарт);– ва лют ный союз или ис поль зо ва ние чу жой ва лю ты вме сто (в до -

пол не ние к) соб ст вен ной;– ва лют ный со вет или ва лют ное управ ле ние;– фик си ро ван ный, при вя зан ный, па ри тет ный курс или фик си ро -

ван ная при вяз ка;– ва лют ный ко ри дор или це ле вая зона;– пла ваю щий курс.Ино гда ре жи мы уточ ня ют ся:– ре гу ли руе мый фик си ро ван ный курс (ре гу ли руе мая при вяз ка);– при вяз ка к ва лют ной кор зи не;– пла ваю щая (сколь зя щая) при вяз ка;– пла ваю щий (сколь зя щий) ко ри дор;– дви гаю щий ся ко ри дор;– управ ляе мое пла ва ние;– сво бод ное пла ва ние;– сво бод ное па де ние;– ги пер п ла ва ние или ги пер па де ние.По со стоя нию на ап рель 2011 г. Ме ж ду на род ный ва лют ный фонд

(МВФ) вы де лял де сять раз но вид но стей дей ст вую щих ре жи мов ва -лют но го кур са (англ. exchange rate regime, exchange rate arrangemen,exchange arrangement). Они при ве де ны в табл. 52.

Со глас но МВФ, «яко ря ми» (англ. anchors), то есть це ля ми или кри -те рия ми эф фек тив но сти при ме не ния того или ино го кур со во го ре -жи ма, яв ля ют ся:

– курс ва лю ты (англ. exchange rate anchor). Ре гу ля тор все гда го -тов про из ве сти по куп ку или про да жу (ва лют ная ин тер вен ция) ва -лю ты-яко ря по за дан но му кур су (фик си ро ван ный ва лют ный курс)или в рам ках за дан но го ин тер ва ла (ва лют ный ко ри дор), что бы не до -пус тить его от кло не ния от це ле во го по ка за те ля;

– це ле вые де неж но-кре дит ные аг ре га ты (англ. monetary aggregate target). Ре гу ля тор ис поль зу ет та кие ин ст ру мен ты кре дит но-де неж -

157

ной по ли ти ки и ва лют но го ре гу ли ро ва ния, ко то ры ми дос ти га ют сяце ле вые тем пы рос та де неж ной мас сы, из ме ряе мой в де неж ных аг ре -га тах M1 или M2;

– це ле вые по ка за те ли ин фля ции (англ. inflation targeting framework).Ре гу ля тор ис поль зу ет та кие ин ст ру мен ты кре дит но-де неж ной по ли -ти ки и ва лют но го ре гу ли ро ва ния, ко то ры ми дос ти га ют ся це ле выетем пы ин фля ции;

– про чие це ли. Ре гу ля тор не име ет или пуб лич но не за яв ля ет о на -ли чии у него ка кой-то од ной цели; этот ста тус ис поль зу ет ся и со -труд ни ка ми МВФ для слу ча ев, ко гда ка кие-ли бо дан ные о це лях ре -гу ля то ра от сут ст ву ют.

158

Таб ли ца 52Ре жи мы ва лют но го кур са по клас си фи ка ции МВФ

Кур со вой ре жим Ори ги наль ное на зва ние ре жи ма

Ре жи мы фик си ро ван но го кур са

Кур со вой ре жим без от дель но го за кон -но го сред ст ва пла те жа

Exchange arrangement with no separatelegal tender

Ре жим ва лют но го управ ле ния или ва -лют но го со ве та

Currency board arrangement

Про чие тра ди ци он ные ре жи мы фик си -ро ван но го кур са

Other conventional fixed peg arrangement

Пе ре ход ные ре жи мы

Ре жим ста би ли зи ро ван но го кур са Stabilised arrangement

Фик си ро ван ный курс с воз мож но стьюкор рек ти ров ки

Crawling peg

Про чие ре жи мы с воз мож но стью кор -рек ти ров ки кур са

Crawl-like arrangement

Фик си ро ван ный курс в рам ках го ри зон -таль но го ко ри до ра

Pegged exchange rate within horizontalbands

Про чие ре жи мы управ ляе мо го кур са Other managed arrangement

Ре жи мы пла ваю ще го кур са

Пла ваю щий курс Floating

Сво бод но пла ваю щий курс Independently floating

В на стоя щее вре мя Банк Рос сии при дер жи ва ет ся ре жи ма управ -ляе мо го пла ваю ще го ва лют но го кур са. Он при сут ст ву ет на ва лют -ном рын ке, осу ще ст в ляя опе ра ции по ку п ле-про да же ино стран нойва лю ты с це лью сгла жи ва ния су ще ст вен ных ко ле ба ний кур са руб ляк кор зи не ос нов ных ми ро вых ва лют.

Банк Рос сии ис поль зу ет руб ле вую стои мость би ва лют ной кор зи -ны в ка че ст ве опе ра ци он но го ори ен ти ра кур со вой по ли ти ки. Диа па -зон ее до пус ти мых зна че ний за да ет ся пла ваю щим ко ри до ром, гра ни -цы ко то ро го ав то ма ти че ски кор рек ти ру ют ся при дос ти же нии оп ре -де лен но го раз ме ра на ко п лен ных (сверх це ле во го объ е ма) ва лют ныхин тер вен ций Цен траль но го бан ка.

По гео гра фи че ско му при зна ку в со ста ве ми ро во го ва лют но горын ка вы де ля ют ся ре гио наль ные ва лют ные рын ки, рас по ло жен ные,пре ж де все го, в ми ро вых фи нан со вых цен трах: Лон до не, Нью-Йор -ке, Гон кон ге, Син га пу ре, То кио, Цю ри хе, Франк фур те-на-Май не.По оцен кам спе циа ли стов, го до вой объ ем сде лок на дан ных рын кахсо став ля ет свы ше 250 трлн долл. По сколь ку ре гио наль ные ва лют ные рын ки на хо дят ся в раз лич ных ча со вых поя сах, ми ро вой ва лют ныйры нок ра бо та ет круг ло су точ но.

Та ким об ра зом, со вре мен ный ва лют ный ры нок вы пол ня ет сле -дую щие функ ции:

– обес пе че ние свое вре мен но сти ме ж ду на род ных рас че тов;– соз да ние воз мож но стей для за щи ты от ва лют ных и кре дит ных

рис ков;– обес пе че ние взаи мо свя зи ми ро вых фи нан со вых рын ков;– соз да ние воз мож но стей для ди вер си фи ка ции ва лют ных ре зер -

вов го су дар ст ва, бан ков и дру гих хо зяй ст вую щих субъ ек тов;– ры ноч ное ре гу ли ро ва ние кур сов ва лют на ос но ве взаи мо дей ст -

вия спро са и пред ло же ния ва лют;– воз мож ность реа ли за ции ва лют ной по ли ти ки как час ти го су -

дар ст вен ной эко но ми че ской по ли ти ки;

159

Тема для об су ж де ния Со пос тавь те ди на ми ку кур са руб ля по от но ше нию к дол ла ру и евро.

Ка кие вы во ды мож но сде лать?

– воз мож ность реа ли за ции со гла со ван ных дей ст вий раз ных го су -дарств для реа ли за ции це лей мак ро эко но ми че ской по ли ти ки в рам -ках меж го су дар ст вен ных со гла ше ний;

– пре дос тав ле ние уча ст ни кам ва лют но го рын ка воз мож но сти по -лу че ния спе ку ля тив ной при бы ли за счет ар бит раж ных опе ра ций.

Реа ли за ция этих функ ций по зво ля ет ва лют но му рын ку функ цио -ни ро вать в за дан ных стан дар тах и обес пе чи вать ин те гра цию на цио -наль но го и ми ро во го ва лют ных рын ков.

6.2. Уча ст ни ки ва лют но го рын ка,ос нов ные фи нан со вые ин ст ру мен тыи сдел ки с ни ми

Ос нов ны ми уча ст ни ка ми ва лют но го рын ка яв ля ют ся:• цен траль ные бан ки. В их функ ции вхо дит управ ле ние го су дар -

ст вен ны ми ва лют ны ми ре зер ва ми и обес пе че ние ста биль но сти об -мен но го кур са. Для реа ли за ции этих за дач мо гут про во дить ся пря -мые ва лют ные ин тер вен ции или ис поль зо вать ся кос вен ное влия ние –че рез ре гу ли ро ва ние уров ня став ки ре фи нан си ро ва ния, нор ма ти выре зер ви ро ва ния и т.п.;

• ком мер че ские бан ки (имею щие ли цен зию на осу ще ст в ле ние ва -лют ных опе ра ций). Они про во дят ос нов ной объ ем ва лют ных опе ра -ций. В бан ках дер жат сче та дру гие уча ст ни ки рын ка, осу ще ст в ляяче рез них не об хо ди мые для сво их це лей кон вер си он ные и де по зит -но-кре дит ные опе ра ции. В бан ках кон цен три ру ют ся со во куп ныепо треб но сти то вар ных и фон до вых рын ков в об ме не ва лют, а так жев при вле че нии/раз ме ще нии средств. По ми мо удов ле тво ре ния зая вок кли ен тов бан ки мо гут про во дить опе ра ции и са мо стоя тель но за счетсоб ст вен ных средств;

• хо зяй ст вую щие субъ ек ты, ве ду щие внеш не эко но ми че скую дея -тель ность (реа ли зую щие на рын ке свою ва лют ную вы руч ку за экс -пор ти руе мую про дук цию). Сум мар ные за яв ки от им пор те ров фор -ми ру ют ус той чи вый спрос на ино стран ную ва лю ту, а от экс пор те -ров – ее пред ло же ние, в том чис ле в фор ме ва лют ных де по зи тов (вре -мен но сво бод ных ос тат ков на ва лют ных сче тах). Как пра ви ло,хо зяй ст вую щие субъ ек ты не име ют пря мо го дос ту па на ва лют ныйры нок и про во дят кон вер си он ные и де по зит ные опе ра ции че рез ком -мер че ские бан ки;

160

• ме ж ду на род ные ин ве сти ци он ные ком па нии, пен си он ные и хед -же вые фон ды, стра хо вые ком па нии и дру гие ин сти ту цио наль ныеи кол лек тив ные ин ве сто ры. Их ос нов ная за да ча – ди вер си фи ци ро -ван ное управ ле ние порт фе лем ак ти вов, что дос ти га ет ся раз ме ще ни -ем средств в го су дар ст вен ные и кор по ра тив ные цен ные бу ма ги раз -лич ных стран. К дан но му виду мож но от не сти так же круп ные транс -на цио наль ные кор по ра ции, осу ще ст в ляю щие ино стран ные про из -вод ст вен ные ин ве сти ции: соз да ние фи лиа лов, со вме ст ных пред при -ятий и т.д.;

• ва лют ные бир жи. В ряде стран функ цио ни ру ют на цио наль ныева лют ные бир жи, на ко то рых осу ществляется об мен ва лют для юри -ди че ских лиц и фор ми ро ва ние ры ноч но го ва лют но го кур са. Го су -дар ст во обыч но ак тив но ре гу ли ру ет уро вень об мен но го кур са, поль -зу ясь ком пакт но стью ме ст но го бир же во го рын ка;

• ва лют ные бро ке ры. В их функ цию вхо дит све де ние по ку па те ля и про дав ца ино стран ной ва лю ты для осу ще ст в ле ния ме ж ду нимикон вер си он ной или ссуд но-де по зит ной опе ра ции;

• фи зи че ские ли ца, реа ли зую щие имею щую ся у них ва лю ту че резсеть об мен ных ва лют ных пунк тов. Гра ж да не про во дят ши ро кий спектропе ра ций, ка ж дая из ко то рых не ве ли ка, но в сум ме они мо гут фор ми -ро вать су ще ст вен ный до пол ни тель ный спрос или пред ло же ние. Этиопе ра ции: оп ла та за ру беж но го ту риз ма; де неж ные пе ре во ды за ра бот -ной пла ты, пен сий, го но ра ров; по куп ка/про да жа на лич ной ва лю ты как сред ст ва сбе ре же ния; спе ку ля тив ные ва лют ные опе ра ции.

В за ви си мо сти от це лей, ко то рые пре сле ду ют уча ст ни ки ва лют -но го рын ка, вы де ля ют че ты ре стра те гии их по ве де ния: ин ве сти ро ва -ние, ар бит раж, спе ку ля ция и хед жи ро ва ние. Ана лиз этих стра те гийвы най де те в ма те риа лах, по свя щен ных ин ве сто рам.

Ос нов ны ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми ва лют но го рын ка яв -ля ют ся:

– ва лют ные ак ти вы, со став ляю щие ос нов ной объ ект фи нан со вых опе ра ций на ва лют ном рын ке;

161

Тема для об су ж де ния Яв ляе тесь ли Вы уча ст ни ком ва лют но го рын ка? Если «да», то ка кие

ин ве сти ци он ные цели Вы пре сле дуе те?

– до ку мен тар ный ва лют ный ак кре ди тив, ис поль зуе мый в рас че -тах по внеш не тор го вым операциям (пла те жи по это му до ку мен тупро из во дят ся при ус ло вии пре дос тав ле ния в банк тре буе мых ком -мер че ских до ку мен тов: сче та-фак ту ры, транс порт ных и стра хо выхдо ку мен тов, сер ти фи ка тов ка че ст ва и дру гих);

– ва лют ный бан ков ский чек: пись мен ный при каз бан ка – вла -дель ца ва лют ных авуа ров за гра ни цей сво ему бан ку-кор рес пон ден туо пе ре чис ле нии ого во рен ной в чеке сум мы с его те ку ще го сче та дер -жа те лю чека;

– ва лют ный бан ков ский век сель – рас чет ный до ку мент, вы став -лен ный бан ком на сво его за ру беж но го кор рес пон ден та;

– пе ре вод ной ва лют ный ком мер че ский век сель – рас чет ный до -ку мент, вы пи сан ный импор те ром на кре ди то ра или пря мо го экс пор -те ра про дук ции;

– ва лют ный фью черс ный кон тракт – фи нан со вый ин ст ру ментосу ще ст в ле ния сде лок на ва лют ной бир же;

– ва лют ный оп ци он ный кон тракт, за клю чае мый на ва лют номрын ке с пра вом от ка за от по купки или про да жи ва лют ных ак ти вовпо ра нее пре ду смот рен ной цене;

– ва лют ный своп, обес пе чи ваю щий па ри тет ный об мен ва лю та мираз ных стран в про цес се осу ще ст в ле ния сдел ки;

– дру гие фи нан со вые ин ст ру мен ты ва лют но го рын ка (до го ворРЕПО на ва лю ту, ва лют ные де ви зы и т.п.).

Сег мен ты ва лют но го рын ка мож но клас си фи ци ро вать по сле -дую щим при зна кам.

По мес ту про ве де ния сде лок раз ли ча ют бир же вой и вне бир же вой сег мен ты ва лют но го рын ка. На бир же вом рын ке до ми ни ру ют круп ныева лют ные бир жи, имею щие ме ж ду на род ный ста тус. На ме ж ду на род -ном вне бир же вом рын ке тор гов ля ва лю той ве дет ся толь ко транс на -цио наль ны ми кре дит но-фи нан со вы ми уч ре ж де ния ми, и пре ж де все -го бан ка ми. В анг лоя зыч ной прак ти ке вне бир же вой ва лют ный ры -нок при ня то на зы вать аб бре виа ту рой ОТС (over-the-counter trading).

162

Тема для об су ж де ния Про ве ди те срав ни тель ный ана лиз ин ст ру мен тов ва лют но го рын ка.

Ка кой ин ст ру мент, по Ва ше му мне нию, яв ля ет ся бо лее до ход ным,ка кой – бо лее рис ко вым? Обос нуй те свой от вет.

В за ви си мо сти от фор мы рас че тов сле ду ет вы де лять на лич ныйи без на лич ный сег мен ты ме ж ду на род но го ва лют но го рын ка.

В за ви си мо сти от сро ков ис пол не ния ва лют ных тре бо ва ний иобя за тельств весь ме ж ду на род ный ва лют ный ры нок де лит ся на те ку -щий (спот-ры нок) и сроч ный.

На со вре мен ном ва лют ном рын ке мож но вы де лить сле дую щиевиды сде лок:

– ва лют ные сдел ки с не мед лен ной по став кой (спот);– сроч ные сдел ки с ино стран ной ва лю той (фор вард ные, фью -

черс ные и оп ци он ные сдел ки, а так же ва лют ные сво пы).Сдел ки спот – это сдел ки по по куп ке и про да же ва лю ты на ус ло -

ви ях ее не мед лен ной по став ки бан ка ми-контр аген та ми, то есть непозд нее вто ро го ра бо че го дня со дня за клю че ния сдел ки, во вре мяко то рой фик си ру ет ся курс про да жи/по куп ки.

Ва лют ные опе ра ции с не мед лен ной по став кой яв ля ют ся са мыммо биль ным эле мен том ва лют ной по зи ции и за клю ча ют в себе оп ре -де лен ный риск.

С по мо щью опе ра ции «спот» бан ки обес пе чи ва ют по треб но стисво их кли ен тов в ино стран ной ва лю те, пе ре лив ка пи та лов, в том чис -ле «го ря чих» де нег, из од ной ва лю ты в дру гую, проводят ар бит раж -ные и спе ку ля тив ные опе ра ции.

К фор вард ным сдел кам от но сят сдел ки по ку п ле-про да же ва лю -ты, при ко то рой цена (курс по куп ки-про да жи) оп ре де ля ет ся в мо -мент за клю че ния сдел ки, а по став ка ва лю ты, то есть ис пол не ние обя -за тельств сто ро на ми, пре ду смат ри ва ет ся в бу ду щем.

Фор вард ные сдел ки со вер ша ют ся по кон трак там, ус ло вия ко то -рых (объ ем по куп ки/про да жи, срок и ме сто ис пол не ния обя за тельств)ин ди ви ду аль ны и не яв ля ют ся стан дарт ны ми.

К фью черс ным сдел кам от но сят ся стан дарт ные кон трак ты ку п -ли-про да жи ва лют, ко то ры ми тор гу ют на бир же. По доб ные сдел кисо вер ша ют ся на ус ло ви ях, ко то рые раз ра ба ты ва ет бир жа и ко то рыеяв ля ют ся обя за тель ны ми для всех тех, кто со вер ша ет опе ра ции с фью -чер са ми. Фью чер сы име ют стан дарт ные сро ки ис пол не ния обя за -тельств. Наи бо лее рас про стра не ны трех ме сяч ные фью чер сы.

Ли ди ру ют по тор гов ле фью черс ны ми кон трак та ми Чи каг скаято вар ная бир жа (СМЕ), Нью-Йорк ская (СОМЕХ), Лон дон ская(LIFFE), Син га пур ская (SIMEX), Цю рих ская (SOFFEX) биржи. С ап -ре ля 1998 г. на Чи каг ской то вар ной бир же (СМЕ) при тех но ло ги че -ской под держ ке ММВБ впер вые ста ли за клю чать ся руб ле вые фью -

163

черс ные кон трак ты (но ми на лом 500 тыс. руб., сро ком на 6 ме ся цев).Для оцен ки тор го вых по зи ций уча ст ни ков про ве де ния взаи мо за че -тов ис поль зу ет ся курс руб ля к дол ла ру, фор ми рую щий ся на ММВБ.Фи зи че ски руб ли не вы во зят ся. Вы иг ры ва ет тот, кто пра виль нопро гно зи ру ет курс ва лю ты. Тор гов ля фью чер са ми про из во дит сяче рез кли рин го вый дом (рас чет ную па ла ту), ко то рый яв ля ет сяпро дав цом для ка ж до го по ку па те ля и по ку па те лем для ка ж до гопро дав ца.

Оп ци он (от лат. optio, optionis – вы бор) – это про из вод ный фи -нан со вый ин ст ру мент, до го вор, по ко то ро му по ку па тель оп цио напри об ре та ет пра во, но не обя за тель ст во ку пить или про дать оп ре де -лен ное ко ли че ст во ва лю ты в бу ду щем по фик си ро ван ной цене(цена «страйк»). По ку па тель оп цио на при уп ла те пре мии по оп цио -ну про дав цу, ко то рая яв ля ет ся, по сути, це ной оп цио на, при об ре та -ет пра во ку пить (сдел ка «колл» – call option) либо про дать (сдел -ка «пут» – put option) в лю бой день (если это аме ри кан ский оп ци -он) или на оп ре де лен ную дату раз в ме сяц (если это ев ро пей скийоп ци он).

Тор гов лю ва лют ны ми оп ци он ны ми кон трак та ми осу ще ст в ля юткруп ней шая в мире Чи каг ская бир жа оп цио нов (Chicago Board Options Exchange), Ев ро пей ская оп ци он ная бир жа в Ам стер да ме ЕОЕ (EuropeanOptions Exchange), Ав ст рий ская бир жа сроч ных оп цио нов в Ве неОс ТОВ (Oesterreichische Termin Optionsboerse).

Ва лют ный своп (англ. swap – мена, об мен) пред став ля ет со бойсдел ку, со че таю щую ку п лю-про да жу двух ва лют на ус ло ви ях не мед -лен ной по став ки с од но вре мен ной контр сдел кой на оп ре делен ныйсрок с теми же ва лю та ми. Ка ж дая сто ро на выступает од но вре мен нопро дав цом и по ку па те лем оп ре деленно го ко ли че ст ва ва лю ты. Ва -лют ный своп не яв ля ет ся стан дарт ным бир же вым кон трак том.

По опе ра ци ям «своп» на лич ная сдел ка осу ще ст в ля ет ся по кур суспот, ко то рый в контр сдел ке (сроч ной) кор рек ти ру ет ся с уче томпре мии, или дис кон та, в за ви си мо сти от ди на ми ки ва лют но го кур са.При этом кли ент эко но мит на мар же – раз ни це ме ж ду кур са ми про -дав ца и по ку па те ля по на лич ной сдел ке. Опе ра ции «своп» удоб ныдля бан ков: они не соз да ют от кры той по зи ции (по куп ка по кры ва ет сяпро да жей), вре мен но обес пе чи ва ют не об хо ди мой ва лю той без рис -ка, свя зан но го с из ме не ни ем ее кур са.

Рос сий ские уча ст ни ки ва лют но го рын ка ис поль зу ют все виды пе -ре чис лен ных сде лок.

164

6.3. Ва лют ный ры нок Мо с ков ской бир жи

Ва лют ный ры нок Мо с ков ской бир жи (ра нее Мо с ков ская Меж -бан ковская Ва лют ная Бир жа – ММВБ) – «ста рей ший» ры нок на бир -же. Соб ст вен но, имен но с ор га ни за ции ва лют но го рын ка на чи на ет сяис то рия бир жи, ко то рая соз да на как ва лют ная бир жа в 1992 г. ММВБ сра зу же ста ла пер во оче ред ной пло щад кой для бан ков и рос сий скихпред при ятий, где они про во ди ли ва лют ные опе ра ции.

Опи са ние ва лют но го рын ка Мо с ков ской бир жи про ве дем по ин -фор ма ции, имею щей ся на сай те бир жи http://moex.com/.

От вет ст вен ны ми за ор га ни за цию и об слу жи ва ние ва лют но го рын -ка яв ля ют ся:

ОАО «Мо с ков ская Бир жа»;ЗАО АКБ «На цио наль ный Кли рин го вый Центр» (НКЦ).

Ин ст ру мен ты ва лют но го рын ка Мо с ков ской бир жи:– дол лар США;– ев ро;– ки тай ский юань;– ук ра ин ская грив на;– ка зах станский тен ге;– бе ло рус ский рубль;– би ва лют ная кор зи на (дол лар США и евро);– ва лют ные сво пы.На ва лют ном рын ке Мо с ков ской бир жи про во дят ся тор ги:– по дол ла рам США, евро, би ва лют ной кор зи не, ки тай ско му юаню,

ук ра ин ской грив не, ка зах стан ско му тен ге и бе ло рус ско му руб лю –за рос сий ские руб ли;

– по ев ро – за дол ла ры США.Ин ст ру мен ты рын ка дра го цен ных ме тал ловОАО «Мо с ков ская Бир жа» с 21 ок тяб ря 2013 г. осу ще ст в ля ет бир -

же вую тор гов лю дра го цен ны ми ме тал ла ми – зо ло том и се реб ром.В пер вой по ло ви не 2014 г. пла ни ру ет ся на чать тор ги пла ти ной и пал -ла ди ем. Цены по дан ным ин ст ру мен там оп ре де ля ют ся в руб лях заграмм. Рас че ты по всем опе ра ци ям про хо дят за рос сий ские руб ли.

165

Тема для об су ж де ния На зо ви те ва лют ные бир жи в Рос сии. В чем от ли чия этих бирж от Мо с -

ков ской бир жи?

Тор ги дра го цен ны ми ме тал ла ми про во дят ся в ре жи ме TOM (с рас -че та ми «зав тра») с 10:00 до 23:50 мск. Бир жа пре дос тав ля ет уча ст ни -кам воз мож ность со вер шать вне сис тем ные сдел ки в ре жи мах TOD(с рас че та ми «се го дня») и LTV (с рас че та ми че рез срок от двух днейдо по лу го да). Так же реа ли зо ва ны бир же вые сдел ки своп со сро ка ми:1 день, 2 дня, 1 не де ля, 1 ме сяц, 6 ме ся цев.

Ин фра струк ту ра по строе на на прин ци пах един ст ва трей дин го -вой и по сттрей дин го вой ин фра струк ту ры, пре дос тав ляю щей сво имкли ен там пол ный на бор тор го вых, кли рин го вых, рас чет ных и ин -фор ма ци он ных сер ви сов.

Функ ции ор га ни за то ра тор гов и тех ни че ско го цен тра вы пол ня -ет ОАО «Мо с ков ская Бир жа». Тор го вая сис те ма: элек трон ная тор го -вая сис те ма. Тор го вая сис те ма обес пе чи ва ет всем уча ст ни кам тор гов еди ной тор го вой сес сии (ЕТС) и за ре ги ст ри ро ван ным кли ен там рав -ные воз мож но сти по да чи и ис пол не ния зая вок на по куп ку и про да жуино стран ной ва лю ты, а так же по лу че ния ин фор ма ции о ходе тор гов.Сдел ки заключаются ав то ма ти че ски по мере вво да в сис те му вза им -но удов ле тво ряю щих зая вок. В ходе тор гов в от дель ном ре жи ме естьвоз мож ность за клю чать вне сис тем ные сдел ки.

Цен тра ли зо ван ный кли ринг осу ще ст в ля ет ЗАО АКБ «На цио наль -ный Кли рин го вый Центр» (НКЦ), яв ляю щий ся так же цен траль нымконтр аген том по всем бир же вым сдел кам.

На ва лют ном рын ке и рын ке дра го цен ных ме тал лов реа ли зо ванеди ный кли ринг.

В про цес се кли рин га ис поль зу ют ся:– об щее обес пе че ние;– еди ная по зи ция по руб лям;– об щая сис те ма мар жи ро ва ния, ос но ван ная на порт фель ном под -

хо де к оцен ке рис ков;– об щие кри те рии оцен ки кре дит но го ка че ст ва уча ст ни ков кли -

рин га.Управ ле ние рис ка ми. С мо мен та за клю че ния сдел ки уча ст ник тор -

гов от ве ча ет по всем обя за тель ст вам, ка саю щим ся ис пол не ния дан -ной сдел ки, пе ред НКЦ. При рас че тах ис поль зу ет ся прин цип «пла -теж про тив пла те жа» (PVP), в со от вет ст вии с ко то рым рас че ты с уча -ст ни ка ми осу ще ст в ля ют ся толь ко по сле ис пол не ния ими сво их обя -за тельств. Меж ре гио наль ные рас че ты про во дят ся с ис поль зо ва ни емсис те мы БЭСП (бан ков ских элек трон ных сроч ных пла те жей) Бан каРос сии.

166

В 2012 г. сум мар ный объ ем тор гов на ва лют ном рын ке Мо с ков -ской бир жи со ста вил 117 трлн руб., уве ли чив шись на 34,7 % по срав -не нию с 2011 г. По сдел кам спот объ ем тор гов со ста вил 61,5 трлнруб., по сдел кам своп – 55,4 трлн руб. (при рост за год, со от вет ст вен -но, 31,2 и 38,8 %). По ло жи тель ная ди на ми ка ста ла ре зуль та томкак бла го при ят ной для дан но го сег мен та ры ноч ной конъ юнк ту ры,так и ряда важ ней ших но ва ций, реа ли зо ван ных в 2012 г. В ап ре ле2013 г. на ва лют ном рын ке сред не днев ной объ ем тор гов пре вы сил22 млрд долл., в со став уча ст ни ков тор гов были вклю че ны 30 не кре -дит ных ор га ни за ций, а чис ло за ре ги ст ри ро ван ных кли ен тов пре вы -си ло 5800.

Об ра тим вни ма ние, что кас со вые сдел ки и сдел ки «своп» по дол -ла ру США на хо дят ся в от но ше нии 60:40. И толь ко в раз гар кри зи садля хед жи ро ва ния рис ков со от но ше ние было 45:55. По евро на чи наяс 2008 г. пре иму ще ст во за сдел ка ми спот. При этом в раз гар кри зи сасдел ки спот со став ля ли 83,5 %.

По меж бан ков ско му кас со во му рын ку в табл. 53 при ве де но со от -но ше ние по ос нов ным па рам ва лют. Боль ше по ло ви ны рын ка в на ча -ле пе рио да на блю де ний за ни ма ла пара «рубль/дол лар США», в кон -це пе рио да эта пара за ни ма ет око ло 70 %; тор ги по паре «евро/рубль» были от но си тель но не ве ли ки.

Од на ко с по зи ций ка пи та ли за ции на ко п ле ний их при рост от хра -не ния ва лю ты от сут ст во вал (табл. 54).

Как сле ду ет из табл. 54, би ва лют ная корз ина и курс ва лю ты в2009 г. был боль ше, чем в 2012 г.

От но си тель но но вым ин ст ру мен том, по лу чаю щим все боль шесто рон ни ков, яв ля ют ся вло же ния в дра го цен ные ме тал лы.

Как сле ду ет из табл. 55, цены на зо ло то в на стоя щее вре мя от но -си тель но пе рио да «раз га ра» кри зи са воз рос ли поч ти в 2 раза, на се -реб ро – поч ти в 3 раза, на пла ти ну – 1,8 раза и на пал ла дий поч тив 3,9 раза. Та ким об ра зом, ры нок дра го цен ных ме тал лов с точ ки зре -ния при рос та ка пи та ли за ции был наи бо лее эф фек тив ным. Од на ко в се -ре ди не 2013 г. на блю да лось па де ние цен на дра го цен ные ме тал лы.

Со став уча ст ни ков тор гов на ва лют ном рын ке сле дую щий:• кре дит ные ор га ни за ции – ре зи ден ты Рос сий ской Фе де ра ции;• не кре дит ные ор га ни за ции – ре зи ден ты Рос сий ской Фе де ра ции;• го су дар ст вен ные кор по ра ции;• бан ки – не ре зи ден ты Рос сий ской Фе де ра ции;• ме ж ду на род ные ор га ни за ции.

167

168

Таб ли ца 53Ди на ми ка сред не днев ных по ка за те лей обо ро та рос сий ско го

ва лют но го рын ка*

По ка за те ли 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Сред не днев ной обо рот бир же во го ва лют но го рын ка (ЕТС)Рубль/дол лар США,

млрд долл.5,83 9,67 9,84 9,08 9,94 12,31

Сдел ки с рас че та ми «се -го дня» и «зав тра», % 59,8 56,3 44,2 50,6 58,6 57,8

Сдел ки своп, % 42,2 43,7 55,8 49,4 41,4 29,1Рубль/евро, млрд долл. 0,12 0,77 1,58 1,01 1,25 1,72Сдел ки с рас че та ми «се -

го дня» и «зав тра», % 58,3 35,1 16,5 27,7 30,4 29,6Сдел ки своп, % 41,7 64,9 83,5 72,3 69,6 70,9

Меж бан ков ский кас со вый ры нокВсе ва лют ные па ры,

млрд долл. 54,84 69,63 40,14 42,63 54,75 56,66Рубль/долл. США, % 55,3 61,9 64,8 64,6 64,8 70,5Рубль/евро, % 2,1 3,4 7,6 5,5 5,7 7,0Долл. США/евро, % 26,6 25,1 23,4 25,6 23,7 22,5

Таб ли ца 54Ди на ми ка сред них по ка за те лей кур са рос сий ско го ва лют но го рын ка*

По ка за тель 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.Би ва лют ная кор зи на 29,62 30,08 37,36 34,80 34,57 35,05Курс дол ла ра к руб лю с

рас че та ми «зав тра» 25,56 24,88 31,78 30,38 29,39 31,12Курс евро к руб лю с рас -

че та ми «зав тра» 35,03 36,46 44,22 40,21 40,91 39,89

Таб ли ца 55Ди на ми ка учет ных цен дра го цен ных ме тал лов, руб./грамм*

Дра го цен ные ме тал лы 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.Зо ло то 817,39 1071,40 1376,11 1629,81 1627,02Се реб ро 10,23 16,42 29,96 27,08 29,72Пла ти на 849,52 1422,71 1689,09 1429,51 1555,14Пал ла дий 173,40 390,13 771,85 658,34 668,02

* На 1 ян ва ря. По дан ным Бан ка Рос сии.

Тре бо ва ния к кре дит ным ор га ни за ци ям – ре зи ден там РФ:– на ли чие ли цен зии Бан ка Рос сии на осу ще ст в ле ние бан ков ских

опе ра ций со сред ст ва ми в руб лях и ино стран ной ва лю те, по лу чен ной не ме нее чем за 6 ме ся цев до даты по да чи за яв ле ния о до пус ке дляуча стия в тор гах ино стран ной ва лю той;

– на ли чие ли цен зии Бан ка Рос сии на осу ще ст в ле ние бан ков скихопе ра ций со сред ст ва ми в руб лях и ино стран ной ва лю те, а так жели цен зии Бан ка Рос сии на при вле че ние во вкла ды и раз ме ще ниедра го цен ных ме тал лов, по лу чен ных не ме нее чем за 6 ме ся цев додаты по да чи за яв ле ния о до пус ке к уча стию в тор гах дра го цен ны миме тал ла ми.

Тре бо ва ния к не кре дит ным ор га ни за ци ям – ре зи ден там РФ:– на ли чие ли цен зии про фес сио наль но го уча ст ни ка рын ка цен -

ных бу маг на осу ще ст в ле ние бро кер ской и/или ди лер ской дея тель -но сти и/или дея тель но сти по управ ле нию цен ны ми бу ма га ми;

– раз мер соб ст вен ных средств не ме нее 180 млн руб.;– без убы точ ная фи нан со вая дея тель ность на от чет ный пе ри од.Тре бо ва ния к го су дар ст вен ным кор по ра ци ям: иметь пра во осу -

ще ст в лять сле дую щие бан ков ские опе ра ции на тер ри то рии Рос сий -ской Фе де ра ции:

– ку п лю-про да жу ино стран ной ва лю ты;– ку п лю-про да жу дра го цен ных ме тал лов.Тре бо ва ния к бан кам – не ре зи ден там РФ:– яв лят ься ре зи ден та ми го су дарств – чле нов Ев ра зий ско го эко но -

ми че ско го со об ще ст ва, под пи сав ших Со гла ше ние о со труд ни че ст вев об лас ти ор га ни за ции ин тег ри ро ван но го ва лют но го рын ка го су -дарств – чле нов Ев ра зий ско го эко но ми че ско го со об ще ст ва;

– за клю че ние ме ж ду на род но го до го во ра (со гла ше ния) в об лас тиор га ни за ции взаи мо дей ст вия и ин фор ма ци он но го обес пе че ния уча -ст ни ков ин тег ри ро ван но го ва лют но го рын ка го су дарств – чле новЕв ра зий ско го эко но ми че ско го со об ще ст ва – ме ж ду Бан ком Рос сиии цен траль ным (на цио наль ным) бан ком или иным упол но мо чен нымор га ном го су дар ст вен но го управ ле ния го су дар ст ва, ре зи ден том ко -то ро го яв ля ет ся банк-не ре зи дент;

– на ли чие спе ци аль но го раз ре ше ния (ли цен зии) цен траль но го(на цио наль но го) бан ка или ино го упол но мо чен но го ор га на го су дар ст -вен но го управ ле ния го су дар ст ва, ре зи ден том ко то ро го яв ля ет ся банк-не ре зи дент, пре дос тав ляю ще го пра во бан ку-не ре зи ден ту осу ще ст в -лять пре ду смот рен ные на цио наль ным за ко но да тель ст вом бан ков ские

169

и ва лют ные опе ра ции (для уча стия в тор гах ино стран ной ва лю той),или, в со во куп но сти, бан ков ские и ва лют ные опе ра ции и опе ра ции сдра го цен ны ми ме тал ла ми (для уча стия в тор гах дра го цен ны ми ме тал -ла ми) в со от вет ст вии с на цио наль ным за ко но да тель ст вом.

Тре бо ва ния к ме ж ду на род ным ор га ни за ци ям, уч ре ж ден ным в со -от вет ст вии с ме ж ду на род ны ми до го во ра ми РФ:

– иметь пра во на проведение бан ков ских опе ра ций, в том чис лева лют ных (для уча стия в тор гах ино стран ной ва лю той) на тер ри то -рии РФ в со от вет ст вии с за ко но да тель ст вом РФ;

– иметь пра во осу ще ст в лять бан ков ские опе ра ции, в том чис леопе ра ции с дра го цен ны ми ме тал ла ми (для уча стия в тор гах дра го -цен ны ми ме тал ла ми) на тер ри то рии РФ в со от вет ст вии с за ко но да -тель ст вом РФ.

Для уча стия в тор гах на ва лют ном рын ке уча ст ни ки ва лют но горын ка долж ны:

1) по дать за яв ле ние о пре дос тав ле нии до пус ка к уча стию в тор гах;2) пред ста вить до ку мен ты со глас но спи ску, раз ме щен но му на сай -

те: http://.fs.moex.com/files/862/;3) по лу чить до пуск к кли рин го во му об слу жи ва нию в ЗАО АКБ

«На цио наль ный Кли рин го вый Центр»;4) пре дос та вить до го вор об ока за нии ус луг по про ве де нию ор га -

ни зо ван ных тор гов;5) по лу чить дос туп к сис те ме элек трон но го до ку мен то обо ро та:

a) за клю чить с ОАО «Мо с ков ская Бир жа» до го вор об уча стиив сис те ме элек трон но го до ку мен то обо ро та;

б) за клю чить с ООО «МБ Тех но ло гии» до го вор об ока за нииус луг по рас про стра не нию и тех ни че ско му об слу жи ва нию шиф ро -валь ных (крип то гра фи че ских) средств;

в) из го то вить в со от вет ст вии с Пра ви ла ми элек трон но го до ку -мен то обо ро та сер ти фи кат клю ча про вер ки элек трон ной под пи си с об -лас тя ми дей ст вия «Элек трон ный до ку мен то обо рот ва лют но го рын -ка» и «Элек трон ный до ку мен то обо рот АКБ НКЦ»;

г) вы пол нить иные тре бо ва ния, пре ду смот рен ные По ряд ком ор -га ни за ции элек трон но го до ку мен то обо ро та ЗАО АКБ «На цио наль -ный Кли рин го вый Центр»;

6) по лу чить тех ни че ский дос туп:a) за клю чить до го вор на тех ни че ское об слу жи ва ние;б) ус та но вить тор го вый тер ми нал;в) вы брать спо соб обес пе че ния тех ни че ско го дос ту па к тор гам.

170

Тех ни че ский дос туп к тор гам осу ще ст в ля ет ся с ис поль зо ва ни ем:– уда лен но го ра бо че го мес та (РМ УРМ);– сис те мы пе ре да чи ин фор ма ции РЕЙТЕР (РМ РЕЙТЕР);– внеш них про грамм но-тех ни че ских средств, под клю чен ных к

Тор го вой сис те ме по сред ст вом уни вер саль но го про грамм но-ап па -рат но го шлю за (РМ ВПТС).

Уча ст ник тор гов мо жет вы брать виды уда лен ных ра бо чих мест(РМ УРМ), пе ре чис лен ные в табл. 56.

Ис поль зо ва ние РМ РЕЙТЕР для обес пе че ния тех ни че ско го дос -ту па к тор гам на ЕТС воз мож но при на ли чии у уча ст ни ка тор гов ЕТС тер ми на ла сис те мы Reuters Dealing 2000(3000)/1.

Ис поль зо ва ние РМ ВПТС и под клю че ние их к про грамм но-тех -ни че ско му ком плек су (ПТК). Под ВПТС по ни ма ют ся оп ре де лен ныеТех ни че ским цен тром про грамм но-тех ни че ские сред ст ва, ко то рыемо гут быть ин тег ри ро ва ны уча ст ни ком тор гов по со гла со ва нию с Тех -ни че ским цен тром с ПТК по сред ст вом уни вер саль но го про грамм но-ап па рат но го шлю за. Рас смот рим виды уда лен ных ра бо чих мест.

171

Таб ли ца 56Виды уда лен ных ра бо чих мест

На зва ние РМ УРМ Опи са ние

MICEX Trade Currency Мно го функ цио наль ное уда лен ное ра бо чее ме сто,пред на зна чен ное для обес пе че ния пол но цен но готех ни че ско го дос ту па уча ст ни ка к со вер ше ниюопе ра ций на ва лют ном рын ке ОАО «Мо с ков скаяБир жа» че рез за кры тую кор по ра тив ную сеть ОАО«Мо с ков ская Бир жа», а так же по сред ст вом сетиИн тер нет с ис поль зо ва ни ем элек трон ной циф ро войпод пи си

Micex-Trading Client Мно го функ цио наль ное уда лен ное ра бо чее ме сто дляобес пе че ния тех ни че ско го дос ту па уча ст ни ка тор -гов к со вер ше нию опе ра ций на ва лют ном рын ке по -сред ст вом сети Ин тер нет на ус ло ви ях арен ды обо -ру до ва ния у ком па нии И-СТОК

MICEX Universal Trade Се мей ст во при ло же ний, пре дос тав ляю щих уда лен -ный дос туп к пол но му тор го во му функ цио на лу всех рын ков ОАО «Мо с ков ская Бир жа» и ори ен ти ро ван -ных на про фес сио наль ных уча ст ни ков этих рын ков. Про дукт ком па нии CMA Small Systems AB

Мо с ков ская бир жа пред ла га ет на прав ле ния по со вер шен ст во ва -нию об слу жи ва ния кли ен тов. С фев ра ля 2012 г. на ней внедрены сле -дую щие но ва ции для кли ен тов:

– вве де но по ня тие кли ен та – уча ст ни ка тор гов ЕТС, ко то рым мо -жет быть как юри ди че ское, так и фи зи че ское лицо. Ут вер жде на про -це ду ра ре ги ст ра ции кли ен тов и при свое ния им ко дов, ана ло гич наяпро це ду ре ре ги ст ра ции кли ен тов и при свое ния им ко дов в сек то ре«Ос нов ной ры нок» Фон до во го рын ка Мо с ков ской бир жи. Ре ги ст ри -ру ют ся кли ен ты уча ст ни ков тор гов и кли ен ты, яв ляю щие ся кли ен та -ми кли ен тов уча ст ни ков тор гов (кли ен ты суб бро ке ров);

– ста ло воз мож ным за клю че ние сде лок в тор го во-кли рин го войсис те ме ММВБ-РТС с ис поль зо ва ни ем кли ент ских ко дов;

– уча ст ни кам тор гов ЕТС пре дос тав ля ет ся воз мож ность ре ги ст -ра ции не сколь ких рас чет ных ко дов в рам ках од но го ре ги ст ра ци он -но го кода; при этом с од ним уча ст ни ком за клю ча ет ся один до го ворна кли рин го вое об слу жи ва ние вне за ви си мо сти от ко ли че ст ва за ре -ги ст ри ро ван ных рас чет ных ко дов;

– вне сис тем ные сдел ки вы де ле ны в от дель ный но вый ре жим, ко -то рый ис поль зу ет ся для уре гу ли ро ва ния по зи ций кли ен тов по по -став ке (за клю че ние вне сис тем ных сде лок с рас че та ми ТОD воз мож -но в но вом ре жи ме до 15:15 мск.).

С це лью рас ши ре ния кли ент ско го дос ту па на ва лют ный ры нокМо с ков ской бир жи и ин фор ми ро ва ния по тен ци аль ных кли ен тов овоз мож но сти под клю че ния к ва лют но му рын ку соз да на груп па«Прайм-бро ке ры», в ко то рую вхо дят как бан ки – уча ст ни ки тор говЕТС, так и их кли ен ты – бро ке ры, пре дос тав ляю щие ус лу ги треть имли цам по за клю че нию сде лок на бир же вом ва лют ном рын ке.

Кли ринг на ва лют ном рын ке с 10 де каб ря 2007 г. осу ще ст в ля етЗАО АКБ «На цио наль ный Кли рин го вый Центр». С ок тяб ря 2013 г.ЗАО АКБ «На цио наль ный кли рин го вый центр» вы пол ня ет функ циикли рин го вой ор га ни за ции по сдел кам с дра го цен ны ми ме тал ла ми.

По ря док осу ще ст в ле ния НКЦ кли рин га на ва лют ном рын кегруп пы оп ре де лен Пра ви ла ми кли рин га ЗАО АКБ «На цио наль ныйКли рин го вый Центр» на ва лют ном рын ке и рын ке дра го цен ныхме тал лов.

НКЦ яв ля ет ся цен траль ным контр аген том по всем сдел кам, за клю -чае мым на ва лют ном рын ке Мо с ков ской бир жи. Кли ринг на ва лют -ном рын ке осу ще ст в ля ет ся НКЦ с час тич ным и с пол ным пред ва ри -тель ным обес пе че ни ем.

172

Кли ринг с час тич ным обес пе че ни ем осу ще ст в ля ет ся по сдел камку п ли-про да жи (вклю чая сдел ки своп) дол ла ров США за рос сий ские руб ли, евро за рос сий ские руб ли, ки тай ских юа ней за рос сий скиеруб ли, евро за дол ла ры США, а так же по ин ст ру мен ту «би ва лют наякор зи на» за рос сий ские руб ли.

Кли ринг с пол ным обес пе че ни ем осу ще ст в ля ет ся по сдел кам ку п -ли-про да жи ук ра ин ских гри вен за рос сий ские руб ли, бе ло рус ских руб -лей за рос сий ские руб ли, ка зах стан ских тен ге за рос сий ские руб ли.

С 16 мая 2011 г. кли ринг на ва лют ном рын ке груп пы осу ще ст в ля -ет ся с ис поль зо ва ни ем прин ци пи аль но но вой сис те мы управ ле ниярис ка ми (СУР), по зво ляю щей по вы сить на деж ность дея тель но стиНКЦ в ка че ст ве цен траль но го контр аген та и пред ло жить кли ен тамряд но вых ин ст ру мен тов и ус луг. Ос нов ные но ва ции дан ной сис те -мы управ ле ния рис ка ми:

– ис поль зо ва ние еди но го обес пе че ния, ко то рое мо жет быть вне -се но уча ст ни ком кли рин га в руб лях, евро, дол ла рах США, юа няхи/или дра го цен ных ме тал лах, при за клю че нии лю бых сде лок с час -тич ным обес пе че ни ем;

– рас про стра не ние ли ми та, обес пе чен но го сред ст ва ми Фон да по -кры тия рис ков, на за клю че ние лю бых сде лок с час тич ным пред ва ри -тель ным обес пе че ни ем;

– при ме не ние адап тив ных ста вок обес пе че ния (из ме ня ют ся с фик -си ро ван ным ша гом в за ви си мо сти от во ла тиль но сти рын ка);

– рас чет обес пе че ния под обя за тель ст ва по двум раз но на прав -лен ным по зи ци ям с да той ис пол не ния ТOD (ис пол не ние в день за -клю че ния сдел ки) и TOM (ис пол не ние на сле дую щий рас чет ныйдень по сле за клю че ния сдел ки) производится ис хо дя из цены сдел -ки своп, обес пе чи ваю щей пе ре нос ис пол не ния обя за тельств с TODна TOM;

– рас чет обес пе че ния под обя за тель ст ва по сдел ке своп осу ще ст -в ля ет ся ис хо дя толь ко из цены сдел ки своп (а не от объ е мов обя за -тельств по пер вой и вто рой час тям сдел ки своп);

– уча ст ни ку кли рин га пре дос тав ля ет ся воз мож ность «за кры -вать» по зи ции при не дос та точ но сти обес пе че ния (уча ст ни ку кли -рин га да же при не дос тат ке обес пе че ния по зво ля ет ся за клю чатьсдел ки, не уве ли чи ваю щие тре бо ва ния к раз ме ру обес пе че ния (оф -сет ные сдел ки));

– по ито гам кли рин га уча ст ни кам кли рин га вы да ет ся еди ное бир -же вое сви де тель ст во в раз ре зе ва лют, со дер жа щее ин фор ма цию о под -

173

ле жа щих ис пол не нию обя за тель ст вах по всем сдел кам, за клю чен нымс час тич ным и с пол ным обес пе че ни ем.

Уре гу ли ро ва ние от но ше ний ме ж ду уча ст ни ком кли рин га и НКЦв слу чае не ис пол не ния уча ст ни ком кли рин га обя за тельств по сдел -кам осу ще ст в ля ет ся в ходе до пол ни тель ных сес сий пер во го и вто ро -го типа.

До пол ни тель ная сес сия пер во го типа про во дит ся с це лью за кры -тия по зи ций уча ст ни ка кли рин га в слу чае не ис пол не ния уча ст ни комкли рин га мар жи наль но го тре бо ва ния или с це лью реа ли за ции обес -пе че ния уча ст ни ка кли рин га в ино стран ной ва лю те в слу чае на ли чияу уча ст ни ка кли рин га за дол жен но сти.

До пол ни тель ная сес сия вто ро го типа про во дит ся с це лью пе ре но -са на сле дую щий день не ис пол нен ных обя за тельств по сдел кам пу -тем за клю че ния ме ж ду уча ст ни ком кли рин га и НКЦ сде лок своп.

На базе но вой сис те мы управ ле ния рис ка ми были вне дре ны но -вые бир же вые ин ст ру мен ты: би ва лют ная кор зи на Бан ка Рос сии,сдел ки своп TOM/SPT, сдел ки своп и сдел ки ку п ли-про да жи (LTV)сро ком ис пол не ния до года.

Та ким об ра зом, Мо с ков ская бир жа ве дет тор гов лю ва лю той и дра -го цен ны ми ме тал ла ми на ос но ве со вре мен ной тех но ло гии, от ве чаю -щей тре бо ва ния ми ми ро вых стан дар тов.

Кон троль ные во про сы

1. На зо ви те об щее и осо бен ное в оп ре де ле ни ях ва лют но го рын кав функ цио наль ном и ин сти ту цио наль ном смыс ле и с по зи ций ме ха низ мафунк цио ни ро ва ния ва лют но го рын ка.

2. Ка кой за кон ре гу ли ру ет ва лют ные опе ра ции в Рос сии?3. Что та кое «ко ри дор би ва лют ной кор зи ны»?4. Что та кое «ка пи та ли за ция ва лют ных на ко п ле ний»?5. По че му сред не го до вой курс дол ла ра и евро в 2009 г. был выше,

чем в 2008 и в 2010 гг.?6. В ка кой фи нан со вый ин ст ру мент ва лют но го рын ка было вы год нее

осу ще ст вить вло же ния?7. Что та кое меж бан ков ский кас со вый ры нок?8. Сколь ко ин ст ру мен тов ва лют но го рын ка тор гу ет ся на Мо с ков ской

бир же?9. По че му обо рот на Мо с ков ской бир же по дол ла ру США выше, чем

обо рот по евро?10. Что та кое «ва лют ный ко ри дор»?

174

Ли те ра ту ра

1. О ва лют ном ре гу ли ро ва нии и ва лют ном кон тро ле: Фе дер. за кон Рос. Фе де -ра ции от 10 де каб ря 2003 г. № 173-ФЗ (в ред. от 23 июля 2013 г. № 251-ФЗ).

2. Ба ри нов Э.А., Хмыз О.Э. Рын ки: ва лют ные и цен ных бу маг. – М.: Эк за мен,2001. – 607 с.

3. Ли зе лотт С. Ва лют ные опе ра ции. Ос но вы тео рии и прак ти ка / пер. с нем. –М.: Дело, 1998. – 176 с.

4. Лука К. Тор гов ля на ми ро вых ва лют ных рын ках. – М.: Аль пи на Паб ли шерз,2010. – 716 с.

5. Ме ж ду на род ный фи нан со вый ры нок: учеб. по со бие / под ред. д-ра экон. наук,проф. В.А. Сле по ва, д-ра экон. наук, проф. Е.А. Зво но вой. – М.: Ма гистр,2007. – 543 с.

6. Руб цов Б.Б. Со вре мен ные фон до вые рын ки: учеб. по со бие для ву зов. – М.:Аль пи на Биз нес Букс, 2007. – 925 с.

7. Смир нов И.Е., Зо ло та рев А.Н. Ва лют ный курс как важ ней шее по ня тие сис -те мы «ва лют ный ры нок». – СПб.: Изд-во СПбГУ ЭФ, 2007. – 215 с.

8. Су этин А.А. Ме ж ду на род ные ва лют но-фи нан со вые и кре дит ные от но ше -ния: учеб ник. – Рос тов н/Д: Фе никс, 2010. – 411 с.

9. Фи нан со вые ин ст ру мен ты / под ред. Ф. Фа боц ци. – М.: Экс мо, 2010. – 864 с.10. Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты: учеб. по со бие / под

ред. Г. Бе ло гла зо вой, Л. Кро ли вец кой. – СПб.: Пи тер, 2013. – 384 с.11. Хмыз О.В., Шме лев М.М. Гло ба ли за ция ми ро вых ва лют но-фи нан со вых рын -

ков. – М.: Про спект, 2010. – 200 с.12. Офи ци аль ный сайт ОАО «Мо с ковская Бир жа». URL: http://moex.com/

175

Гла ва 7

КРЕДИТНЫЙ РЫНОК

Нель зя брать день ги в долг под18–20 про цен тов го до вых и при этомжить, как ни в чем не бы ва ло. Я тоже немогу себе та ко го по зво лить, по то му чтора зо рюсь. Дер жи тесь от дол гов как мож -но даль ше. Если вам уж очень за хо те -лось ку пить по нра вив ший ся дом, мо же -те взять кре дит, но толь ко в том слу чае,если вы аб со лют но уве ре ны, что спра -ви тесь с ним, при чем са мо стоя тель но,безо вся кой по мо щи со сто ро ны.

Уор рен Баф фет*

7.1. По ня тие кре дит но го рын ка,его функ ции и струк ту ра

Кре дит ный ры нок как сег мент фи нан со во го рын ка про ни зы ва етвсе сфе ры эко но ми ки, во вле кая в ор би ту сво его влия ния все эко но -ми че ские субъ ек ты – от го су дар ст ва до до мо хо зяйств.

Со вре мен ный рос сий ский кре дит ный ры нок ха рак те ри зу ет ся:– гло ба ли за ци ей фи нан со вых по то ков. От кры тость рын ка для порт-

фель ных ин ве сти ций ве дет к сти ра нию гра ней ме ж ду внут рен ними внеш ним дол гом;

– уси ле ни ем свя зи го су дар ст вен ных обя за тельств и обя за тельствса мо стоя тель ных хо зяй ст вен ных струк тур;

– рос том дол гов ре гио нов;– уве ли че ни ем про сро чен ной за дол жен но сти рос сий ских ком па -

ний по бан ков ским кре ди там под га ран тии го су дар ст ва.Рос сия ин тег ри ру ет ся в ме ж ду на род ный кре дит ный ры нок по сле -

дую щим на прав ле ни ям:– ус та нов ле ние взаи мо от но ше ний с от дель ны ми груп па ми ме ж -

ду на род ных кре ди то ров (офи ци аль ны ми кре ди то ра ми, вхо дя щи мив Па риж ский клуб, ком мер че ски ми бан ка ми, вхо дя щи ми в Лон дон -ский клуб, и кре ди то ра ми, вхо дя щи ми в То кий ский де ло вой клуб);

176

* Са мый ус пеш ный порт фель ный ин ве стор, один из са мых бо га тых лю деймира (за ни мал и пер вую и вто рую строч ку в рей тин ге Forbes).

– под клю че ние к меж го су дар ст вен ным ин сти ту цио наль ным струк -ту рам (Ме ж ду на род ный ва лют ный фонд, Ме ж ду на род ный банк ре -кон ст рук ции и раз ви тия).

Та ким об ра зом, кре дит ный ры нок фор ми ру ет ся как на ос но ветре бо ва ний ми ро во го фи нан со во го со об ще ст ва, так и с уче том си туа -ции в стра не.

В эко но ми че ской ли те ра ту ре су ще ст ву ет не сколь ко оп ре де ле нийпо ня тия кре дит но го рын ка как сег мен та фи нан со во го рын ка.

В функ цио наль ном смыс ле кре дит ный ры нок есть со во куп ностьэко но ми че ских от но ше ний по по во ду ку п ли-про да жи ссуд но го ка -пи та ла в це лях обес пе че ния не пре рыв но сти вос про из вод ст вен но гопро цес са, а так же удов ле тво ре ния по треб но стей в нем го су дар ст ваи на се ле ния.

С ин сти ту цио наль ных по зи ций кре дит ный ры нок – со во куп ность кре дит но-фи нан со вых ор га ни за ций, осу ще ст в ляю щих по сред ни че -ст во при дви же нии вре мен но сво бод ных средств от про дав цов (вла -дель цев) к по ку па те лям (поль зо ва те лям).

Кре дит ный ры нок пред став ля ет со бой эко но ми че ское про стран -ст во, где ор га ни зу ют ся от но ше ния, обу слов лен ные дви же ни ем сво -бод ных де нег ме ж ду за ем щи ка ми и кре ди то ра ми на ус ло ви ях воз -врат но сти, сроч но сти и плат но сти. При этом мо гут иметь ме сто кре -дит ные от но ше ния ме ж ду:

– цен траль ным бан ком и ком мер че ски ми бан ка ми;– ком мер че ски ми бан ка ми (друг с дру гом);– ком мер че ски ми бан ка ми и об слу жи вае мы ми ими юри ди че ски -

ми и фи зи че ски ми ли ца ми;– рос сий ски ми и за ру беж ны ми бан ка ми;– бан ка ми и не бан ков ски ми кре дит ны ми ор га ни за ция ми;– не бан ков ски ми кре дит ны ми ор га ни за ция ми и их кли ен та ми.С по зи ций функ цио ни ро ва ния кре дит ный ры нок оп ре де ля ют сле -

дую щим об ра зом. Кре дит ный ры нок – это ме ха низм, по сред ст вом ко -то ро го про из во дит ся по лу че ние и воз врат кре дит ных ре сур сов с уче -том спе ци фи ки фи нан со во го ин ст ру мен та кре дит но го рын ка, на ус ло -ви ях воз врат но сти, сроч но сти и плат но сти.

Ме ха низм кре дит но го рын ка ха рак те ри зу ет ся:– уни вер саль но стью дея тель но сти, свя зан ной с при вле че ни ем на

этот ры нок раз лич ных групп за ем щи ков и пред ло же ни ем им порт фе -ля кре дит ных ин ст ру мен тов;

177

– кон ку рент но стью уча ст ни ков рын ка;– зна чи мо стью для сфе ры про из вод ст ва, рас пре де ле ния, об ме на

и по треб ле ния;– го су дар ст вен ным ре гу ли ро ва ни ем про фес сио наль ных уча ст ни -

ков кре дит но го рын ка;– взаи мо свя зью и взаи мо про ник но ва ни ем кре дит но го рын ка с дру -

ги ми сег мен та ми фи нан со во го рын ка.Ос нов ные функ ции кре дит но го рын ка:– ак ку му ля ци он ная;– пе ре рас пре де ли тель ная;– ре гу ли рую щая;– сти му ли рую щая;– ин ве сти ци он ная;– ин фор ма ци он ная;– со ци аль ная.Ак ку му ли рую щая функ ция по зво ля ет фор ми ро вать ссуд ный ка пи -

тал че рез ак ку му ли ро ва ние вре мен но сво бод ных де неж ных средствго су дар ст ва, хо зяй ст вую щих субъ ек тов и до мо хо зяйств и пре вра -щать эти сред ст ва в ссуд ный ка пи тал.

Пе ре рас пре де ли тель ная функ ция по зво ля ет осу ще ст вить пе ре -лив ка пи та ла ме ж ду го су дар ст вом и дру ги ми субъ ек та ми эко но ми че -ской дея тель но сти, в раз ре зе стран, от рас лей, ре гио нов, хо зяй ст вую -щих субъ ек тов, видов биз нес-про цес сов.

Ре гу ли рую щая функ ция на прав ле на на оп ре де ле ние со от но ше нияме ж ду спро сом и пред ло же ни ем, на вы яв ле ние на прав ле ний аль тер -на тив ных вло же ний с по зи ций их эф фек тив но сти.

Сти му ли рую щая функ ция по зво ля ет соз да вать ус ло вия для во -вле че ния сво бод ных де неж ных средств в кре дит ный обо рот для вы -пол не ния ка пи та ло твор че ской функ ции кре ди та.

Ин ве сти ци он ная функ ция свя за на с воз мож но стью и не об хо ди -мо стью реализации дол го сроч ных ин ве сти ци он ных про ек тов, внед-ре ния ин но ва ций и раз ви тия тер ри то рий.

Ин фор ма ци он ная функ ция на це ле на на оп ре де ле ние ис точ ни каин фор ма ции, зна ний, све де ний о ры ноч ной про цент ной став ке, ви -дах и цене кре дит ных ин ст ру мен тов, об ус ло ви ях и спо собах по лу че -ния кре ди тов.

Со ци аль ная функ ция пред по ла га ет диф фе рен циа цию про дав цови по ку па те лей фи нан со вых ин ст ру мен тов кре дит но го рын ка, соз -дание воз мож но сти для дос ти же ния со ци аль ной спра вед ли во сти.

178

По мне нию Г.Н. Бе ло гла зо вой и Л.П. Кро ли вец кой, а так же Е.В. Ти -хо ми ро вой, клас си фи ци ро вать кре дит ный ры нок мож но на ос но ва -нии ряда кри те ри ев. Объ е ди ним пред ла гае мые кри те рии.

Та ким об ра зом, вы де ля ют де сять кри те ри ев, ха рак те ри зую щихкре дит ный ры нок (табл. 57).

Наи бо лее ис поль зуе мая клас си фи ка ция кре дит но го рын ка – по ти -пу кре ди то ра. Здесь вы де ля ют че ты ре сег мен та:

– бан ков ский кре дит ный ры нок;– кре дит ный ры нок не бан ков ских кре дит ных ор га ни за ций;– ры нок кре ди тов ор га ни за ций не фи нан со во го сек то ра;– ры нок го су дар ст вен но го кре ди та.Бан ков ский кре дит ный ры нок яв ля ет ся наи бо лее зна чи мым сег -

мен том кре дит но го рын ка и вклю ча ет:– ры нок де по зи тов (юри ди че ские и фи зи че ские лица);– ры нок меж бан ков ских кре ди тов и де по зи тов;– ры нок бан ков ско го кли ент ско го кре ди то ва ния.Этот ры нок име ет свои осо бен но сти, от ли чаю щие его от дру гих

сег мен тов кре дит но го рын ка (табл. 58).Бан ков ский кре дит ный ры нок фор ми ру ет со от вет ст вую щую ин -

фра струк ту ру. Ос нов ны ми ор га ни за ция ми ин фра струк ту ры яв ля -ют ся:

– ин сти тут бюро кре дит ных ис то рий, вве ден ный в РФ в 2005 г. для пре одо ле ния ин фор ма ци он ной асим мет рии кре дит но го рын ка;

– рей тин го вые агент ст ва – для оп ре де ле ния со от но ше ния ме ж дубан ка ми по со во куп но сти кри те ри ев;

– стра хо вые ком па нии – для стра хо ва ния кре ди тов в виде стра хо -ва ния от вет ст вен но сти за ем щи ков за не по га ше ние кре ди та;

– кол лек тор ные агент ст ва по взы ска нию за дол жен но сти, осо бен -но с дли тель ным сро ком про сроч ки;

– кре дит ные бро ке ры. Они при зва ны вы пол нять по ру че ния за ем -щи ков и бан ков в сфе ре кре ди то ва ния по тем ви дам дея тель но сти,где нет ус та нов лен ных го су дар ст вом про фес сио наль ных тре бо ва ний к ее субъ ек там.

179

Тема для об су ж де ния Ка кие ха рак те ри сти ки кре дит но го рын ка мог ли бы пред ло жить Вы?

Обос нуй те свой от вет.

180

Таб ли ца 57Сег мен ты кре дит но го рын ка

Клас си фи ка ци он ный при знак Вид рын ка

1 2

Сфе ра об ра ще ния На цио наль ные кре дит ные рын ки.Ме ж ду на род ный кре дит ный ры нок.Ми ро вой кре дит ный ры нок

Цель при вле че ния средств Ры нок де нег.Ры нок ка пи та ла

Сро ки раз ме ще ния де неж ныхсредств

Ры нок крат ко сроч ных кре ди тов.Ры нок сред не сроч ных кре ди тов.Ры нок дол го сроч ных кре ди тов

Срок ис пол не ния сде лок Спо то вый ры нок.Сроч ный ры нок

Фор мы кре ди тов Ры нок бан ков ских кре ди тов (ссуд (де по зи тов),про из во ди тель ных, меж бан ков ских, по тре би -тель ских, ипо теч ных кре ди тов и ав то кре ди тов).

Ры нок го су дар ст вен но го кре ди та.Ры нок меж хо зяй ст вен но го кре ди та.Ры нок по тре би тель ских кре ди тов

Тип за ем щи ка Ры нок кор по ра тив ных кре ди тов.Ры нок по тре би тель ских кре ди тов.Ры нок меж бан ков ских кре ди тов.Ры нок го су дар ст вен ных кре ди тов

Тип кре ди то ра Ры нок бан ков ских кре ди тов.Ры нок кре ди тов не бан ков ских кре дит но-фи нан -

со вых ин сти ту тов.Ры нок кре ди тов ор га ни за ций не фи нан со во го сек -

то ра эко но ми ки.Ры нок го су дар ст вен но го кре ди та

Ха рак тер дея тель но сти кре -ди то ров

Ры нок про фес сио наль ных кре ди то ров (кре дит -ные бро ке ры).

Ры нок не про фес сио наль ных кре ди то ров.Ры нок го су дар ст вен но го кре ди та

Спо соб пре дос тав ле ния кре -ди та за ем щи ку

Ры нок не по сред ст вен ных ссуд (ко гда кре дит наясдел ка оформ ля ет ся пря мы ми до го во ра ми ме -ж ду кре ди то ра ми и за ем щи ка ми).

Ры нок кре дит ных ти ту лов, ко гда оформ ле ниекре ди та осу ще ст в ля ет ся с по мо щью сво бод нообра щаю щих ся дол го вых обя за тельств (об ли -га ции, век се ля и др.)

181

Окон ча ние табл. 57

1 2

Уров ни кре ди та (ис то рия раз -ви тия)

Ба зо вый кре дит ный ры нок – пря мое кре ди то ва -ние от кре ди то ра к за ем щи ку.

Ин тер ме дии ро ван ный кре дит ный ры нок – кре ди -то ва ние че рез фи нан со во го по сред ни ка (бан -ков ский кре дит; об ли га ци он ные зай мы, раз ме -щае мые на бир же).

Де ин тер ме дии ро ван ный кре дит ный ры нок – кре -ди то ва ние без по сред ни че ст ва, че рез сис те мураз ви тых кре дит ных рын ков (дол го вые цен -ные бу ма ги, за клад ные и др.).

Де ри ва тив ный кре дит ный ры нок (фью чер сы, оп -цио ны, сво пы на кре дит ные про дук ты)

Таб ли ца 58Осо бен но сти рын ка бан ков ских кре ди тов

Осо бен ность Ха рак те ри сти ка

1 2Уни вер саль ность Все груп пы за ем щи ков

Раз но об раз ные ви ды кре дит ных ус луг и про дук -тов (по це лям, сро кам, сум мам, ви дам обес пе -че ния, ме то дам кре ди то ва ния и т.д.).

Ис поль зо ва ние раз ных ви дов фи нан со вых ин ст -ру мен тов

Ин ди ви ду аль ный под ходк кли ен там

Мо ни то ринг по треб но стей кли ен тов

Ини циа тив но-ин но ва ци он -ный ха рак тер

Учет ин ве сти ци он ных пред поч те ний кли ен тов

Сег мен та ция рын ка Крат ко сроч ный – об слу жи ва ние те ку щих по треб -но стей за ем щи ков (пред при ятий – в по пол не -нии обо рот но го ка пи та ла, на се ле ния – в удов -ле тво ре нии не от лож ных нужд, бан ков – в вос -ста нов ле нии ли к вид но сти).

Дол го сроч ный, свя зан ный с ин ве сти ци он ны мипо треб но стя ми за ем щи ков (реа ли за ция ин ве -сти ци он ных про ек тов пред при ятий, соз да ниебиз не са ма лых и сред них пред при ятий, по -треб но сти на се ле ния в по куп ке не дви жи мо сти, по лу че нии об ра зо ва ния и т.д.)

Та ким об ра зом, ры нок бан ков ских кре ди тов в Рос сии в пла не егоуча ст ни ков, ин фра струк ту ры и кре дит ных про дук тов пол но стьюсфор ми ро вал ся.

Кро ме бан ков ско го сег мен та кре дит но го рын ка все бо лее зна чи -мую роль иг ра ет кре дит ный ры нок не бан ков ских кре дит ных ор га ни -за ций. Ры нок кре ди тов не бан ков ских кре дит но-фи нан со вых ин сти -ту тов ха рак те ри зу ет ся не од но род ной струк ту рой уча ст ни ков и мно -го об ра зи ем кре дит ных про дук тов. В ка че ст ве кре ди то ров здесьвы сту па ют лом бар ды, не бан ков ские фи нан со вые ин сти ту ты – ин -сти ту цио наль ные ин ве сто ры, та кие как стра хо вые ком па нии, кол -лек тив ные ин ве сто ры (ин ве сти ци он ные фон ды), де по зит но-кре дит -ные не бан ков ские кре дит ные ор га ни за ции, коо пе ра тив ные кре дит -ные ин сти ту ты, мик ро фи нан со вые ор га ни за ции, фон ды под держ кима ло го и сред не го биз не са, ли зин го вые и фак то рин го вые ком па нии.

Ка ж дый из уча ст ни ков кре дит но го рын ка име ет соб ст вен нуюнишу, ори ен ти ру ясь на своих кли ентов, на хо дя этих кли ен тов в техот рас лях и тер ри то ри ях, в ко то рых по при чи нам их ма лой ем ко стиили уда лен но сти бан ки не ока зы ва ют пол но цен ные ус лу ги или этиус лу ги яв ля ют ся слиш ком до ро ги ми. На при мер, осо бен но стью ра бо -ты коо пе ра тив ных кре дит ных ор га ни за ций яв ля ет ся ра бо та на до ве -рии, что по зво ля ет по лу чать кре ди ты на се ле нию с низ ким уров немдо хо дов или «ис пор чен ной» кре дит ной ис то ри ей. Кре дит ные сдел ки оформ ля ют ся кре дит ны ми до го во ра ми, до го во ра ми зай ма, в том чис -ле мик ро зай ма, ли зин га, ус туп ки де неж но го тре бо ва ния (фак то рин -га), дол го вы ми цен ны ми бу ма га ми (век се ля ми, об ли га ция ми), до го -во ра ми по ру чи тель ст ва и бан ков ски ми га ран тия ми.

182

Окон ча ние табл. 581 2

Со ци аль но-эко но ми че скаязна чи мость

Вы со кий уро вень кон цен тра ции дол го сроч ныхре сур сов.

Об слу жи ва ние ин ве сти ци он ных по треб но стейэко но ми ки

Про зрач ность Еди ный ре гу ля тор – Банк Рос сии.Эла стич ность к ре гу ли ро ва нию рын ка

Взаи мо до пол няе мость Кон вер ти руе мость бан ков ских про дук тов по ли -ней ке про дук тов

Ин те гра ция с дру ги ми сег мен -та ми фи нан со во го рын ка

Кон вер ти руе мость бан ков ских про дук тов в фи нан -со вые ин ст ру мен ты дру гих сег мен тов рын ка

Ры нок кре ди тов ор га ни за ций не фи нан со во го сек то ра вклю ча етв себя кре ди ты, пре дос тав ляе мые са мими хо зяй ст вую щи ми субъ ек -та ми друг дру гу (меж хо зяй ст вен ные кре ди ты), и кре ди ты, пре дос -тав ляе мые хо зяй ст вую щи ми субъ ек та ми ча ст ным ли цам (по тре би -тель ские кре ди ты).

Ры нок кре ди тов ор га ни за ций не фи нан со во го сек то ра име ет своиин сти ту цио наль ные осо бен но сти как рын ка: са мо ре гу ли руе мые ор -га ни за ции (АУВЕР), ин фра струк ту ру, пред став лен ную ор га ни за ция -ми и ча ст ны ми ли ца ми, про во дя щи ми взаи мо за чет и ре фи нан си ро ва -ние кре ди тов, в том чис ле по сред ст вом цен ных бу маг, и ор га ни за -ция ми, об слу жи ваю щи ми под ле жа щие по га ше нию кре ди ты (бан ки,кол лек то ры, но та ри ат, су деб ные ор га ны и др.).

Как пра ви ло, вы де ля ют ком мер че ский кре дит, свя зан ный с пе ре -да чей в соб ст вен ность дру гой сто ро не де неж ных средств или дру гихве щей, в том чис ле в виде аван са, пред ва ри тель ной оп ла ты, от сроч ки и рас сроч ки оп ла ты то ва ров, ра бот, ус луг, а так же то вар ный кре дит, пред по ла гаю щий пре дос тав ле ние од ной сто ро ной дру гой сто ро неве щей оп ре де лен но го рода и ка че ст ва. Та кие кре ди ты вы да ют ся в ви -де де неж ных средств, цен ных бу маг, то ва ров (ра бот, ус луг) с их оформ -ле ни ем до го во ра ми зай ма, ку п ли-про да жи то ва ров (ра бот, ус луг), ли -зин га, РЕПО, век се ля ми и об ли га ция ми.

Сле ду ет об ра тить вни ма ние, что со сто ро ны за ем щи ка вы бор в ка -че ст ве кре ди то ра ор га ни за ции не фи нан со во го сек то ра свя зан с не об -хо ди мо стью:

– под дер жа ния не пре рыв но сти пла теж но го обо ро та (по пол не ниеобо рот ных средств; про ве де ние взаи мо за че тов ме ж ду ком па ния ми,в осо бен но сти ме ж ду ком па ния ми хол дин га, без вы ве де ния ли к вид -ных средств из обо ро та; рас че ты по ор га ни зо ван ным схе мам при не -дос тат ке средств на рас чет ном сче те, в от сут ст вие воз мож но сти по -лу чить кре дит в бан ке);

– при вле че ния дол го сроч ных ре сур сов в де неж ной (эмис сия об -ли га ций или, что еще про ще и функ цио наль нее, век се лей) либо в то -вар ной (ли зинг) форме;

– ди вер си фи ка ции ис точ ни ков при вле че ния средств, их по лу че -ния без за ло га и под низ кий про цент;

– фор ми ро ва ния по ло жи тель ной ре пу та ции как за ем щи ка либос фик тив ны ми це ля ми (сни же ние на ло гов на ос но ве ли зин га, в томчис ле воз врат но го, опе ра ций РЕПО; «улуч ше ние» бух гал тер ской(фи нан со вой) от чет но сти ком па нии).

183

С по зи ций кре ди то ров вы го да в пре дос тав ле нии та ких кре ди товобу слов ле на воз мож но стью ре гу ляр ных круп ных по ста вок про дук -ции фи нан со во ус той чи вым по ку па те лям, соз да ния за па са ли к вид но -сти (при по лу че нии в по ряд ке оп ла ты ли к вид ных цен ных бу маг), по -лу че ния до хо дов по кре ди там и сни же ния на ло гов.

Кре ди ты не фи нан со вых ор га ни за ций на се ле нию пре дос тав ля ют -ся ком па ния ми в то вар ной фор ме в це лях сти му ли ро ва ния сбы та сво -ей про дук ции, то ва ров или ус луг (на при мер, в виде рас сроч ки пла те -жа – тор го вы ми и строи тель ны ми ком па ния ми при про да же ими то -ва ров дли тель но го поль зо ва ния, жи лья, при ав то ли зин ге), а так же в де -неж ной фор ме ор га ни за ция ми-ра бо то да те ля ми – на по тре би тель -ские и про чие цели сво им со труд ни кам и в виде по ру чи тель ст ва попри вле кае мым со труд ни ка ми в бан ках кре ди там.

Тех ни че ские при чи ны, оп ре де ляю щие не об хо ди мость ис поль зо -ва ния кре ди тов ор га ни за ций не фи нан со во го сек то ра, свя за ны с объ -ек тив ным раз ры вом во вре ме ни ме ж ду по став кой то ва ров (ра бот,ус луг) и их оп ла той, а так же с лот но стью по став ляе мых то ва ров иус луг. Ком мер че ский кре дит чаще все го но сит крат ко сроч ный ха -рак тер, встро ен в пла теж ный обо рот пред при ятий, де шев и не фор ма -лен, при по сто ян ных от но ше ни ях с по ку па те ля ми его лег ко про гно -зи ро вать. След ст ви ем это го яв ля ет ся его кон ку рен ция бан ков скимкре ди там.

Ры нок го су дар ст вен но го кре ди та свя зан с уча сти ем го су дар ст вав ка че ст ве кре ди то ра и га ран та. В раз ви тых стра нах го су дар ст во каккре ди тор не кон ку ри ру ет с бан ка ми и про чи ми ор га ни за ция ми, в сфе -ре его от вет ст вен но сти ле жит кре ди то ва ние не при вле ка тель ныхдля ча ст но го биз не са от рас лей и объ ек тов и ока за ние экс трен ной фи -нан со вой по мо щи. Кро ме того, го су дар ст во долж но ми ни ми зи ро вать рис ки ча ст ных ин ве сто ров пу тем пре дос тав ле ния га ран тий по кре ди -там и суб си дий по ком пен са ции про цент ных ста вок.

В Рос сии име ет ся опыт пре дос тав ле ния го су дар ст вен ных кре ди -тов. Го су дар ст вен ные кре ди ты на ин ве сти ци он ные ну ж ды пре до-став ля ют ся Ми ни стер ст вом фи нан сов РФ че рез бан ки с го су дар ст -вен ным уча сти ем или не по сред ст вен но под за лог объ ек тов не за вер -шен но го строи тель ст ва, обо ру до ва ния, зда ний и про че го иму ще ст вас оформ ле ни ем со гла ше ний о вы да че кре ди тов на дан ные ну ж ды.

Кре дит ный ры нок фор ми ру ет ся как не кий еди ный ме ха низмфунк цио ни ро ва ния всех его уча ст ни ков. Бан ков ский кре дит ный ры -нок яв ля ет ся до ми ни рую щим сег мен том. Ос нов ные на прав ле ния

184

взаи мо дей ст вия бан ков с дру ги ми кре ди то ра ми сво дят ся к сле дую -щим на прав ле ни ям:

– кон со ли да ция бан ков ско го и не бан ков ско го кре дит но-фи нан -со во го биз не са в раз ных фор мах (со вме щен ные про да жи про дук товбан ков и их парт не ров (стра хо вых, ли зин го вых ком па ний и др.), фор -ми ро ва ние стра те ги че ских аль ян сов, ра бо та бан ков по прин ци пу фи -нан со вых су пер мар ке тов);

– ре фи нан си ро ва ние бан ка ми кре дит ных про дук тов про чих кре -ди то ров;

– го су дар ст вен но-ча ст ное парт нер ст во (го су дар ст вен ных ор га -нов, ин сти ту тов раз ви тия ком мер че ских бан ков).

По сколь ку бан ки иг ра ют клю че вую роль в фор ми ро ва нии кре -дит но го рын ка, рас смот рим бо лее под роб но бан ков ский кре дит ныйры нок Рос сии.

7.2. Кре дит как фи нан со вый ин ст ру мент:по ня тие, функ ции, свой ст ва

Кре дит ный ры нок так же вклю ча ет со во куп ность фи нан со вых ин -ст ру мен тов, боль шин ст во из ко то рых на зы ва ют ся кре дит ны ми про -дук та ми.

Пре ж де чем рас смат ри вать кон крет ные кре дит ные про дук ты, оп ре -де лим бан ков ский де по зит и кре дит как ба зо вые фи нан со вые ин ст ру -мен ты на кре дит ном рын ке.

Бан ков ский вклад (или бан ков ский де по зит) – сум ма де нег, пе ре дан -ная ли цом кре дит но му уч ре ж де нию с це лью по лу че ния до хо да в видепро цен тов, об ра зую щих ся в ходе фи нан со вых опе ра ций с вкла дом.

В до го во ре бан ков ско го вкла да банк, при няв ший по сту пив шуюот вклад чи ка де неж ную сум му, обя зу ет ся воз вра тить сум му вкла даи вы пла тить про цен ты на нее на ус ло ви ях и в по ряд ке, пре ду смот -рен ных до го во ром. Ус ло вие до го во ра об от ка зе гра ж да ни на от пра вана по лу че ние вкла да по пер во му тре бо ва нию ни чтож но. Как пра ви -ло, вклад чик име ет воз мож ность рас по ря жать ся на чис лен ны ми про -цен та ми: либо изы мать их по ис те че нии пе рио да вы пла ты про цен -тов, ука зан но го в до го во ре, либо при сое ди нять к об щей сум ме вкла -да (ка пи та ли за ция про цен тов), уве ли чи вая сум му вкла да, на ко то -рую на чис ля ют ся про цен ты.

В Рос сий ской Фе де ра ции в со от вет ст вии с за ко но да тель ст вомдей ст ву ет сис те ма стра хо ва ния вкла дов. Стра хо ва ние вкла дов под -ра зу ме ва ет, что при бан крот ст ве бан ка фи зи че ское лицо пол но стью

185

или час тич но по лу чит вло жен ные им в этот банк сред ст ва в те че ниеко рот ко го сро ка. Вы пла ты про из во дят ся осо бы ми фон да ми, соз да -вае мы ми за счет бан ков и (или) го су дар ст ва.

Су ще ст вует мно го клас си фи ка ций бан ков ских де по зи тов (вкла -дов) в за ви си мо сти от раз лич ных фак то ров. При ве дем наи бо лее су -ще ст вен ные клас си фи ка ции.

Виды бан ков ских вкла дов в за ви си мо сти от сро ка раз ме ще ния.По это му при зна ку бан ков ские вкла ды де лят ся на «сроч ные» и «до вос -тре бо ва ния». Сроч ные вкла ды – воз мож ность по лу чить день ги че резоп ре де лен ный срок в со от вет ст вии с до го во ром (или рань ше сро ка,как пра ви ло – с по те рей про цен тов). По не ко то рым ви дам вкла довсу ще ст ву ет воз мож ность час тич но го сня тия де нег, но не ниже оп ре -де лен но го уров ня (не сни жае мо го ос тат ка), а так же воз мож ность по -пол не ния вкла да. Вкла ды «до вос тре бо ва ния» пред по ла га ют воз мож -ность снять день ги в лю бой мо мент, од на ко за пра во иметь та куювоз мож ность бан ки, как пра ви ло, на зна ча ют ми ни маль ный про цент.

Ва лю та бан ков ских вкла дов. Суще ст ву ет воз мож ность от крытьде по зит в бан ке прак ти че ски в лю бой ва лю те мира. Од на ко, на при -мер, в Рос сии наи боль шей по пу ляр но стью поль зу ют ся руб ле вые де -по зи ты, а так же вкла ды в дол ла рах и евро. По ва лют ным вкла дампро цент ная став ка, как пра ви ло, ниже, чем по руб ле вым, что обу -слав ли ва ет их мень шую до ход ность. Су ще ст ву ют еще и муль ти ва -лют ные бан ков ские вкла ды, где ка ж дая ва лю та учи ты ва ет ся от дель -но. Обыч но та кие вкла ды так же име ют не сни жае мый ос та ток, а однава лю та мо жет быть пе ре ве де на в дру гую по те ку ще му бан ков ско мукур су. Та кие вкла ды удоб ны для тех, кто мно го пу те ше ст ву ет и комупо роду дея тель но сти при хо дит ся час то иметь дело с ва лю та ми раз -ных стран мира.

Раз ли чие бан ков ских вкла дов в за ви си мо сти от по сто ян ст вапро цент ной став ки. Про цент ная став ка по бан ков ско му вкла ду (де -по зи ту) мо жет быть как фик си ро ван ной (ус та нав ли ва ет ся в на ча лесро ка дей ст вия до го во ра по вкла ду и не из ме ня ет ся в те че ние все госро ка хра не ния де нег), так и пла ваю щей (из ме ня ет ся в за ви си мо стиот тех или иных фи нан со вых ин ди ка то ров в го су дар ст ве: учетнойставки, бир же вых ин дексов и др.). В слу чае пла ваю щей став ки банкобыч но га ран ти ру ет не кий ми ни маль ный про цент до ход но сти вкла -да, а мак си маль ный мо жет дос ти гать зна чи тель ных ве ли чин. Пла -ваю щая про цент ная став ка не по зво ля ет про гно зи ро вать по лу че ниепри бы ли, но в оп ре де лен ных слу ча ях при быль мо жет быть весь ма

186

ощу ти мой. Ка пи та ли за ция – это спо соб на чис ле ния про цен тов по де -по зи ту, ко гда по ис те че нии не ко то ро го ка лен дар но го пе рио да (ме -сяц, год) про ис хо дит на чис ле ние про цен тов по бан ков ско му вкла ду.При чем на чис ле ние осу ще ст в ля ет ся на сум му вкла да с уче том про -цен тов, на чис лен ных в пре ды ду щем пе рио де.

Де по зи ты – наи бо лее зна чи мый ин ст ру мент фор ми ро ва ния пас -си вов бан ка. Свое об раз ной аль тер на ти вой де по зи ту яв ля ет ся кре диткак по пу ляр ный ин ст ру мент ак тив ных опе ра ций бан ков.

Кре дит обыч но оп ре де ля ют как сис те му эко но ми че ских от но ше -ний, воз ни каю щих в про цес се пре дос тав ле ния де неж ных или ма те -ри аль ных средств кре ди то ром во вре мен ное поль зо ва ние за ем щи куна ус ло ви ях воз врат но сти, сроч но сти и плат но сти.

Прин цип воз врат но сти оз на ча ет, что кре дит ные про дук ты от -но сят ся к дол го вым фи нан со вым ин ст ру мен там. Со от вет ст вен но,при при ня тии кон крет но го ре ше ния за ем щик срав ни ва ет пред ла гае -мые дол го вые ин ст ру мен ты фи нан со во го рын ка (наи бо лее из вест -ные – об ли га ция, век сель) с по зи ций уров ня рис ка и ус ло вий по лу че -ния кре ди та и его по га ше ния.

Прин цип сроч но сти оз на ча ет оп ре де ле ние кре ди то ром чет кихус ло вий по га ше ния кре ди та че рез ус та нов ле ние сро ков про ме жу точ -ных пла те жей по кре ди ту и ос нов но му дол гу.

Прин цип плат но сти оз на ча ет ус та нов ле ния ме ха низ ма про цент -ной став ки для вы бо ра оп ти маль ных ис точ ни ков фи нан си ро ва нияс по зи ций ба лан са це но вых и не це но вых фак то ров.

Кре дит вы пол ня ет ряд функ ций:– ак ку му ля ции и пе ре рас пре де ле ния де неж ных средств. Эта функ -

ция на прав ле на на обес пе че ние пе ре рас пре де ле ния ка пи та ла по от -рас лям эко но ми ки, яв ля ет ся ме ха низ мом вы рав ни ва ния при бы ли;

– аван си ро ва ния вос про из вод ст вен но го про цес са. Пред на зна че -на для обес пе че ния не пре рыв но сти кру го обо ро та ка пи та ла ка ж до гоза ем щи ка, спо соб ст ву ет пре одо ле нию вре мен ных раз ры вов ме ж дупо треб но стью в сред ст вах и их из быт ком;

– соз да ния кре дит ных средств об ра ще ния. Эта функ ция на прав -ле на на фор ми ро ва ние ин ст ру мен тов кре дит но го рын ка (век сель,банк нот, чек).

В за ви си мо сти от ссу жен ной стои мо сти вы де ля ют фор мы кре ди та:– то вар ную;– де неж ную;– сме шан ную (то вар но-де неж ную).

187

В за ви си мо сти от кре ди то ра (субъ ек та) в сдел ке вы де ля ют сле -дую щие фор мы кре ди та:

– ком мер че ский (хо зяй ст вен ный) кре дит: отно ше ния ме ж ду по -став щи ка ми и по ку па те ля ми по сред ст вом от сроч ки пла те жа илипред оп ла ты за по став ляе мую про дук цию;

– бан ков ский кре дит. Это от но ше ния бан ка и его кли ен та (юри -ди че ское и фи зи че ское лицо) по по во ду пре дос тав ле ния кре ди та в де -неж ной фор ме;

– по тре би тель ский кре дит: отно ше ния спе циа ли зи ро ван ных фи -нан со во-кре дит ных ор га ни за ций и бан ков, хо зяй ст вую щих субъ ек -тов, реа лизующих то вары и ус луги на се ле нию;

– го су дар ст вен ный кре дит: от но ше ния го су дар ст ва, хо зяй ст вую -щих субъ ек тов и на се ле ния. При этом го су дар ст во мо жет вы сту патькак кре ди то ром, так и за ем щи ком;

– ме ж ду на род ный кре дит: взаи мо от но ше ния ино стран ных ком -мер че ских парт не ров друг с дру гом и с го су дар ст вом.

Ос нов ной фор мой кре ди та яв ля ет ся бан ковский кре дит.Ха рак те ри сти ки кре ди тов рас смот ре ны в табл. 59.

Пре ж де все го об ра тим вни ма ние на не об хо ди мость раз ли чать кре -дит ные ус лу ги и кре дит ные про дук ты бан ков. По мне нию Е.В. Ти хо -ми ро вой, кре дит ная ус лу га – это со во куп ность взаи мо свя зан ных ин -тел лек ту аль ных, фи нан со вых, тех ни че ских и про чих дей ст вий (опе -ра ций) бан ка, на прав лен ных на удов ле тво ре ние по треб но стей кли ен -тов в при вле че нии ре сур сов на воз врат ной ос но ве, или итог дея тель -но сти бан ка по удов ле тво ре нию фи нан со вых по треб но стей кли ен-тов22. Кре дит ная услуга яв ля ет ся аб ст ракт ной ка те го ри ей, не име еткон крет но го во пло ще ния и ха рак те ри зу ет ся свой ст ва ми не ося зае мо -сти, не от де ли мо сти от ис точ ни ка, не со хра няе мо сти, не по сто ян ст вака че ст ва и до го ворным ха рак тером.

188

Тема для об су ж де ния Ис поль зо ва ли ли Вы кре дит как фи нан со вый ин ст ру мент для ре ше -

ния сво их про блем? Ка кие про бле мы Вы ре ши ли, ис поль зуя кре дит?Ка кую фор му кре ди та ис поль зо ва ли?

22 Ти хо ми ро ва Е.В. Кре дит ные про дук ты бан ков: учеб. по со бие / Е.В. Ти хо -ми ро ва. – СПб.: Изд-во СПб ГУЭФ, 2012. – 65 с. С. 28.

189

Таб ли ца 59Виды кре ди тов

Кри те рий Ха рак те ри сти ка

Груп пы за ем щи ков По от рас лям эко но ми ки: про мыш лен ность, сель -ское хо зяй ст во, тор гов ля и др.

Цели кре ди то ва ния Те ку щие ну ж ды.Ин ве сти ци он ные це ли

Срок пре дос тав ле ния средств До вос тре бо ва ния.Сроч ные кре ди ты

Раз мер кре ди та Круп ные (бо лее 5 % соб ст вен ных средств (ка пи -та ла) бан ков).

Сред ние (от 1 до 5 % соб ст вен ных средств (ка пи -та ла) бан ков).

Мел кие (ме нее 1 % соб ст вен ных средств (ка пи та -ла) бан ков)

Обес пе че ние Не обес пе чен ные (блан ко вые) кре ди ты.Обес пе чен ные кре ди ты (за ло го вые, кре ди ты под

обес пе че ние по ру чи тель ст ва ми треть их лиц,бан ков ские га ран тии, за стра хо ван ные кре ди ты)

Ва лю та кре ди та На цио наль ная ва лю та.Ино стран ная ва лю та.Муль ти ва лют ные кре ди ты

Спо со бы вы да чи и по га ше ния кре ди тов

Ра зо вые.Сроч ные.Кре дит ные ли нии.Овер д раф ты.Син ди ци ро ван ные кре ди ты

На прав ле ния вы да чи На рас чет ный (те ку щий) счет за ем щи ка.Не по сред ст вен но на про ве де ние пла те жей (пла -

теж ные кре ди ты (не раз ре ше ны Пра ви тель ст -вом РФ))

Виды про цент ных ста вок Фик си ро ван ная про цент ная став ка.Пла ваю щая про цент ная став ка

Пе рио дич ность по га ше ния По га шае мые еди но вре мен но.По га шае мые в рас сроч ку

Сте пень рис ка Стан дарт ные кре ди ты.Не стан дарт ные кре ди ты.Со мни тель ные кре ди ты.Про блем ные кре ди ты.Без на деж ные кре ди ты

В от ли чие от нее кре дит ный про дукт – это уже кон крет ная ка те -го рия, то, что кон крет ный кли ент фак ти че ски по ку па ет у кон крет но -го бан ка, и пред став ля ет со бой кон крет ное во пло ще ние (спо соб ока -за ния) кре дит ной ус лу ги в фор ме ее чет ко го оп ре де ле ния или струк -ту ри ро ва ния ус ло вий, рас счи тан ных на кон крет но го за ем щи ка илина их груп пу. Кре дит ный про дукт так же пред по ла га ет оп ре де лен -ную по сле до ва тель ность со вер ше ния бан ков ских опе ра ций и на ли -чие бан ков ских до ку ментов, юри ди че ски удо сто ве ряю щих со во куп -ность прав и обя зан но стей бан ка и кли ен та. Это по зво ля ет го во ритьо кре дит ном про дук те как эко но ми че ски (функ цио наль но) обос но -ван ной и юри ди че ски за кре п лен ной сис те ме от но ше ний ме ж ду кон -крет ным бан ком и кон крет ным за ем щи ком (их груп пой) по по во дуудов ле тво ре ния или ини ции ро ва ния его (их) спе ци фи че ских фи нан -со вых по треб но стей на ос но ве при ме не ния оп ре де лен ной тех но ло -гии кре ди то ва ния.

По дан ным мо ни то рин га ЦБ РФ об ис поль зо ва нии кли ен та микре дит ных про дук тов бан ков, са мый вос тре бо ван ный вид кре дит -ных про дук тов – кре дит ные ли нии, ко то ры ми поль зу ют ся 24 % кли -ен тов (на цели те ку щей и ин ве сти ци он ной дея тель но сти); да лее сле -ду ют ра зо вые, сроч ные кре ди ты, ко то рые вос тре бо ва ны 14 % кли ен -тов бан ков, овер д раф ты – 5 % кли ен тов бан ков. От дель но ЦБ РФвы де ля ет та кие кре дит ные про дук ты, как ли зинг (его ис поль зу ет 3 %кли ен тов), про ект ное фи нан си ро ва ние (2 %), ипо теч ное кре ди то ва -ние (2 %), фак то ринг (0,5 %) и га ран тии (по ру чи тель ст ва) – 6 % кли -ен тов бан ков.

Как сле ду ет из табл. 60, кре дит ные про дук ты бы ва ют толь кократ ко сроч ные, толь ко ин ве сти ци он ные, а так же од но вре мен нократ ко сроч ные и ин ве сти ци он ные. Та ким об ра зом, у бан ков и дру -гих кре дит ных ор га ни за ций су ще ст ву ет ши ро кий вы бор кре дит ныхпро дук тов.

Рас смот рим бо лее под роб но виды кре дит ных про дук тов.Крат ко сроч ные кре дит ные про дук ты:– ра зо вые кре ди ты (табл. 61);

190

Тема для об су ж де ния До пол ни те таб ли цу 60 дру ги ми кре дит ны ми про дук та ми.

По ка ким еще ос но ва ни ям мож но раз де лить кре дит ные про дук ты?

– кре дит ные ли нии (табл. 62);– овер д рафт (табл. 63);– фак то ринг;– учет век се лей;– бан ков ские га ран тии и по ру чи тель ст ва.Ос нов ные разли чия кре дит ной ли нии и овер д раф та за клю ча ют ся

в сле дую щем:– овер д рафт – льготная форма кре ди то ва ния са мых на деж ных за -

ем щи ков (пер во го клас са кре ди то спо соб но сти);

191

Таб ли ца 60Кре дит ные про дук ты бан ков

Кре дит ный про дукт Крат ко сроч ный Ин ве сти ци он ный

Кре дит ная ли ния + +Ин ве сти ци он ные кре ди ты +Про ект ные кре ди ты +Ра зо вый кре дит + +Овер д рафт +

Таб ли ца 61Ра зо вый кре дит как ин ст ру мент крат ко сроч ных кре дит ных про дук тов

Оп ре де ле ние Ха рак те ри сти ка

Ра зо вый кре дит пре до-став ля ет ся за ем щи -кам от слу чая к слу -чаю на удов ле тво ре -ние раз лич ных по -треб но стей

Ин ди ви ду аль ный кре дит ный до го вор с ука за ни емцели и сум мы кре ди та, сро ка его воз вра та, раз ме рапро цент ной став ки и обес пе че ния (за лог, по ру чи -тель ст во, бан ков ская га ран тия)

За чис ля ет ся еди но вре мен но с про сто го ссуд но го сче -та на рас чет ный (те ку щий ва лют ный) счет за ем щи ка

За ем щик мо жет иметь в бан ке не сколь ко про стыхссуд ных сче тов, если он од но вре мен но поль зу ет сякре ди та ми на раз ные цели, сро ки и под раз ную про -цент ную став ку

По га ше ние кре ди тов мо жет про из во дить ся как еди но -вре мен но, ра зо вым пла те жом по окон ча нии ус та -нов лен но го в до го во ре сро ка их воз вра та, так и пе -рио ди че ски, в за ра нее со гла со ван ные с бан ком сро -ки, в со от вет ст вую щей ого во рен ной сум ме

Дис крет ный, не опе ра тив ный ха рак тер при вле че ниясредств

192

Таб ли ца 62Кре дит ная ли ния как ин ст ру мент крат ко сроч ных кре дит ных про дук тов

Оп ре де ле ние Ха рак те ри сти ка

Кре дит ная ли ния ис -поль зу ет ся для пре -дос тав ле ния за ем щи -ку средств в пре де лахза ра нее ус та нов лен -но го сро ка и ли ми такре ди то ва ния

Срок от кры тия: как пра ви ло, год, либо по со гла со ва -нию с бан ком

Воз мо жен пе ре смотр ли ми та кре ди то ва нияВо зоб нов ляе мые (ре воль вер ные)* (кре ди то ва ние под

ли мит за дол жен но сти) и не во зоб нов ляе мые** (кре -ди то ва ние под ли мит вы да чи)

Ис поль зо вание за ем щи ком на ос но ва нии кре дит но годо го во ра по мере воз ник но ве ния по треб но сти в при -вле че нии средств без до пол ни тель ных пе ре го во ровс бан ком и ка ко го-ли бо до ку мен таль но го оформ ле ния

* До го вор о пре дос тав ле нии за ем щи ку кре ди тов, в ко то ром оп ре де ля ет ся мак си маль -ный раз мер еди но вре мен ной за дол жен но сти за ем щи ка по по лу чен ным кре ди там (ли митза дол жен но сти) с уче том всех вы дач и по га ше ний кре ди тов. Не од но крат ные ав то ма ти че -ские вы да чи и по га ше ния кре ди тов в рам ках во зоб нов ляе мой кре дит ной ли нии по зво ля ютком па ни ям опе ра тив но при вле кать и по га шать кре ди ты и яв ля ют ся глав ным дос то ин ст -вом во зоб нов ляе мой ли нии.

** До го вор, по ко то ро му пре ду смот ре на вы да ча кре ди тов не сколь ки ми сум ма ми (тран -ша ми) в пре де лах об щей сум мы до го во ра (ли ми та вы да чи) не за ви си мо от их час тич но го по -га ше ния. Ли мит вы да чи счи та ет ся пол но стью ис поль зо ван ным, если обо рот сум мар ной вы -да чи кре ди тов по всем тран шам ра вен сум ме, пре ду смот рен ной в кре дит ном до го во ре.

Таб ли ца 63Овер д рафт как ин ст ру мент крат ко сроч ных кре дит ных про дук тов

Оп ре де ле ние Ха рак те ри сти ка

Осо бая фор ма крат ко -сроч но го кре ди та,при ко то рой банк осу -ще ст в ля ет кре ди то ва -ние рас чет но го илите ку ще го сче та кли -ен та

Осу ще ст в ле ние бан ком пла те жей со сче та, не смот ря на от сут ст вие или не дос та ток на нем де неж ных средств

Кре ди ты пре дос тав ля ют ся на очень ко рот кий срокУс та нов лен ный кли ен ту ли мит (мак си маль ная сум ма,

на ко то рую мо гут быть про ве де ны опе ра ции по сче -ту сверх ос тат ка средств на нем) и срок, в те че ние ко -то ро го долж ны быть по га ше ны вы дан ные кре ди ты

Об ра зо вав шее ся при овер д раф те на рас чет ном или те -ку щем сче те кли ен та де бе то вое саль до пе ре но сит сяс дан но го сче та на от дель ный ссуд ный счет по уче -ту кре ди тов в фор ме овер д раф та

По га ша ют ся кре ди ты по овер д раф ту с рас чет но го или те ку ще го сче та кли ен та еже днев но в кон це опе ра -ци он но го дня сво бод ным ос тат ком средств на дан -ном сче те (по сле про ве де ния бан ком всех пла те жейкли ен та)

– пре дос тав ля ет ся им для про ве де ния всех те ку щих пла те жей(со во куп ный объ ект кре ди то ва ния) ав то ма ти че ски при не дос тат кесредств на рас чет ном сче те;

– не фор ми ру ет по треб но стей ком па ний в уве ли че нии обо рот ных средств, за ис клю че ни ем слу ча ев, ко гда обо ра чи вае мость за ку пае мыхто вар но-ма те ри аль ных цен но стей (в днях) мень ше сро ка овер д ра;

– яв ля ет ся блан ко вым кре ди том, ор га нич но свя зан ным с бан ков -ским сче том кли ен та; за ру бе жом кре ди ты по га ша ют ся ав то ма ти че -ски за счет ре гу ляр ных по сту п ле ний на этот счет кли ен та.

Фак то ринг как крат ко сроч ный кре дит ный про дукт реа ли зу ет сяс пра вом и без пра ва рег рес са, бы ва ет от кры тым и за кры тым, внеш -ним и внут рен ним, с ус ло ви ем пе ре ус туп ки бан ку всех прав де неж -но го тре бо ва ния (по мере их по яв ле ния) и пе ре ус туп ки толь ко вы бо -роч ных дол гов и т.д.

Учет век се лей осу ще ст в ля ет ся в фор ме ра зо вых кре ди тов, от кры -тия кре дит ной ли нии и т.д.

Бан ков ские га ран тии и по ру чи тель ст ва ис поль зу ют ся по кре ди -там, тор го вым опе ра ци ям, тен дер ным га ран ти ям, га ран ти ям на ло го -вым и та мо жен ным ор га нам, по не по кры тым ак кре ди тивам и т.п.

Ин ве сти ци он ные кре дит ные про дук ты. При реа ли за ции дол го -сроч ной ин ве сти ци он ной стра те гии ис поль зу ют ся сле дую щие ин ве -сти ци он ные кре дит ные про дук ты:

– ин ве сти ци он ные и про ект ные кре ди ты;– про ект ное фи нан си ро ва ние;– ли зинг;– бан ков ские га ран тии и по ру чи тель ст ва.Перечисленные ин ве сти ци он ные кре дит ные про дук ты име ют

сле дую щие осо бен но сти:– кре дит вы да ет ся на вос про из вод ст во ос нов ных средств;– ис точ ни ком по га ше ния кре ди та и про цен тов вы сту па ют до хо ды,

ге не ри руе мые про ек том (и/или те ку щим биз не сом за ем щи ка), что тре -бу ет от бан ка де таль ной оцен ки не столь ко са мо го за ем щи ка, как егопро ек та (объ ек та кре ди то ва ния) на ос но ве биз нес-пла на про ек та;

193

Тема для об су ж де ния Ка кой вид ра зо вых кре ди тов, на Ваш взгляд, име ет пре иму ще ст во

при фор ми ро ва нии обо рот ных средств? Обос нуй те от вет.

– сни же ние кре дит ных рис ков пред по ла га ет ус та нов ле ние конт-ро ля за ин ве сти ци он ным про ек том;

– ана ли зи ру ют ся де ло вая ре пу та ция и пла те же спо соб ность субъ -ек тов реа ли за ции про ек та;

– струк ту ри ро ва ние кре дит ных про дук тов про из во дит ся с уче -том па ра мет ров про ек та и воз мож но стей бан ка по улуч ше нию егофи нан со вых по ка за те лей (пу тем сни же ния про цент ной став ки, вве -де ния льгот но го пе рио да кре ди то ва ния (ко гда за ем щик дол жен вы -пла чи вать толь ко про цен ты за кре дит), рас пре де ле ния рис ков попро ек ту сре ди его уча ст ни ков, уси ле ния обес пе че ния кре ди та).

Для ха рак те ри сти ки ин ве сти ци он ных кре дит ных про дук тов вос -поль зу ем ся клас си фи ка ци ей Е.В. Ти хо ми ро вой (табл. 64)23.

Струк ту ри ро ва ние кре дит ных про дук тов осу ще ст в ля ет ся по этап но.1. Оп ре де ле ние це ле вых груп п за ем щи ков. На этом эта пе фор ми -

ру ет ся пе ре чень за ем щи ков, ко то рые мо гут вос поль зо вать ся крат ко -сроч ны ми кре дит ны ми про дук та ми.

2. Вы бор объ ек тов кре ди то ва ния. Оп ре де ля ют це ле вое ис поль -зо ва ние кре ди тов.

3. Вы бор кон крет но го вида кре дит но го про дук та. Оп ре де ля ет сякон крет ный вид кре дит но го про дук та.

4. Тех но ло гия пре дос тав ле ния кре ди та. Оп ре де ля ют ся по ря доки спо со бы пре дос тав ле ния кре ди та.

5. Сро ки кре ди тов. Обу слов ле ны сро ка ми за вер ше ния кре ди туе -мых ме ро прия тий, прописан ных за ем щи ка ми в тех ни ко-эко но ми че -ском обос но ва нии, и мо гут оп ре де лять ся в виде кон крет ной даты или на сту п ле ния не ких со бы тий.

6. Раз мер про цент ной став ки по кре дит ным про дук там. Фик си -ру ет ся в кре дит ных до го во рах и объ ек тив но име ет ниж ний и верх -ний пре де лы. Ниж ним уров нем вы сту па ют за тра ты бан ка по при вле -че нию ре сур сов, со дер жа нию ап па ра та и ми ни маль ная нор ма при бы -ли, не об хо ди мая для его раз ви тия и пла ни руе мая бан ком, а верх ним –

194

23 Ти хо ми ро ва Е.В. Указ. соч. С. 28.

Тема для об су ж де ния Вы имее те ин ве сти ци он ный про ект, свя зан ный с мо дер ни за ци ей

обо ру до ва ния.Ка кой вид ин ве сти ци он но го кре дит но го про дук та Вы бы вы бра ли?Ка кие ар гу мен ты ле жат в ос но ве Ва ше го вы бо ра?

195

Таб ли ца 64Клас си фи ка ция ин ве сти ци он ных кре дит ных про дук тов бан ков

При знак клас си фи ка ции Виды ин ве сти ци он ных кре дит ных про дук товВид вос про из вод ст ва ос -

нов ных средствКре дит на ор га ни за цию но во го про из вод ст ва.Кре дит на рас ши ре ние дей ст вую ще го про из вод ст ва.Кре дит на ре кон ст рук цию дей ст вую ще го про из вод ст ва.Кре дит на тех ни че ское пе ре воо ру же ние дей ст вую -

ще го про из вод ст ва.Кре дит на про ект но-изы ска тель ские ра бо ты.Кре дит на при об ре те ние го то во го про из вод ст ва.Кре дит на НИОКР по соз да нию но вых тех но ло гий.Кре ди ты на про чие ин ве сти ции

Объ ек ты дол го сроч но гоин ве сти ро ва ния

В ос нов ные сред ст ва.В не ма те ри аль ные ак ти вы.В обо рот ные сред ст ва

От рас ле вая при над леж -ность за ем щи ка

Кре ди ты про мыш лен но сти.Кре ди ты сель ско му хо зяй ст ву.Кре ди ты транс пор ту и т.д.

Срок кре ди то ва ния Крат ко сроч ные кре ди ты (до 1 года).Сред не сроч ные кре ди ты (от 1 года до 3 лет).Дол го сроч ные кре ди ты (бо лее 3 лет)

Объ ем ин ве сти ро ван ныхсредств

Круп ные кре ди ты (бо лее 5 % ка пи та ла бан ка).Сред ние кре ди ты (5 % ка пи та ла).Мел кие кре ди ты (ме нее 5 % ка пи та ла)

От но ше ние к ос нов нойдея тель но сти за ем щи ка

Ин ве сти ро ва ние в дей ст вую щее пред при ятие.Ин ве сти ро ва ние в но вое на прав ле ние дея тель но сти

(но вую ком па нию)Тип вы год от реа ли за ции

про ек таКре ди то ва ние про ек тов, на прав лен ных на сни же ние

се бе стои мо сти про дук ции (ра бот, ус луг) ком па нии.Кре ди то ва ние про ек тов, на прав лен ных на уве ли че -

ние вы руч ки от про да жи про дук ции (ра бот, ус луг)Ста тус бан ка-кре ди то ра Кре ди ты оте че ст вен ных бан ков.

Кре ди ты ино стран ных бан ков.Сме шан ные кре ди ты

Со став кре ди то ров Кре ди ты, вы да вае мые од ним кре ди то ром.Кре ди ты, вы да вае мые не сколь ки ми кре ди то ра ми (син -

ди ци ро ван ные кре ди ты)Спо со бы вы да чи и по га -

ше ния кре ди товРа зо вый сроч ный кре дит.Кре дит ная ли ния: под ли мит вы да чи, ли мит за дол -

жен но сти, ра моч ная, с пра вом за ем щи ка на пре вы -ше ние ли ми та кре ди то ва ния и т.д.

нор ма рен та бель но сти по ка ж дой от рас ли эко но ми ки (рен та бель -ность про дан ных то ва ров, про дук ции, ра бот, ус луг).

7. Обес пе че ние воз вра та кре ди тов. Пред по ла га ет ся кон троль де -неж ных по то ков за ем щи ка, кон троль ис поль зо ва ния его ак ти вов,пре ж де все го – по кре ди туе мым сдел кам.

Та ким об ра зом, на кре дит ном рын ке су ще ст вует зна чи тель ноеко ли че ст во кре дит ных про дук тов. За да ча кре ди то ра и за ем щи ка –най ти оп ти маль ный кре дит ный про дукт. Как ре ша ет ся эта за да чана прак ти ке, мож но по нять, про ана ли зи ро вав бан ков ский кре дит ный ры нок в Рос сии.

7.3. Бан ков ский кре дит ный ры нок Рос сииДля про ве де ния ак тив ных опе ра ций ком мер че ским бан кам тре -

бу ет ся сфор ми ро вать пас си вы. Од ним из на прав ле ний фор ми ро ва -ния пас си вов яв ля ет ся при вле че ние де по зи тов юри ди че ских и фи зи -че ских лиц. Рас смот рим со от но ше ние де по зи тов юри ди че ских и фи -зи че ских лиц.

Как сле ду ет из табл. 65, де по зи ты фи зи че ских лиц ус той чи во пре -вы ша ют де по зи ты юри ди че ских лиц. Это оз на ча ет, что у на се ле ниясо хра ня ет ся до ве рие к бан ков ской сис те ме. В по след ние два годадоля де по зи тов юри ди че ских лиц со став ля ет не мно го бо лее 40 %.

От дель но ос та но вим ся на вкла дах (де по зи тах) фи зи че ских лиц,струк ту ра ко то рых при ве де на в табл. 66.

196

Таб ли ца 65Из ме не ние со от но ше ния де по зи тов фи зи че ских и юри ди че ских лиц

в рос сий ских бан ках, %

Показатель 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Фи зи че ские лица 59,4 54,4 57,8 61,9 58,7 59,7Юри ди че ские лица 40,6 45,6 42,2 38,1 41,3 40,3 Все го, млрд руб. 8 679,2 10 852,4 12 951,6 15 853,6 20 238,8 23 870,5

* На 1 ян ва ря со от вет ст вую ще го года. Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: www.cbr.ru

Тема для об су ж де ния По че му доля де по зи тов юри ди че ских лиц мень ше доли де по зи тов

фи зи че ских лиц? На зо ви те не ме нее трех при чин. Обос нуй те свойот вет.

Об ра тим вни ма ние, что до кри зи са бо лее 87 % де по зи тов при хо -дилось на руб ле вые вклады, в годы кри зи са их доля со кра тиласьна 14 %. В 2009 и 2010 гг. до лее чет вер ти со став ля ли ва лют ные де по -зи ты. В 2013 г. доля ва лют ных вкла дов со ста ви ла 17,5 %.

На се ле ние пред по чи та ет сред не сроч ные вкла ды. Их доля во всегоды рас смат ри вае мо го пе рио да не опус ка лась ниже 50 %. При мер -но пя тая часть вкла дов при хо дит ся на пе ри од до од но го года, в по -след ние два года их доля пре вы ша ет 22 %. Зна чи тель на доля вкла дов до вос тре бо ва ния – воз мож но, это ва ри ан ты зар плат ных про ек тов.В на ча ле 2012 г. доля вкла дов сро ком свы ше 3 лет вы рос ла до 10 %,но за тем вновь упа ла до 8,7 %.

В годы кри зи са доля ва лют ных вкла дов пре вы ша ла чет верть отоб щей сум мы вкла дов. Од на ко, на чи ная с 2011 г., доля ва лют ныхвкла дов по сте пен но сни жа ет ся.

197

Таб ли ца 66Из ме не ние струк ту ры де по зит но го порт фе ля фи зи че ских лиц

ком мер че ско го бан ка по сро кам при вле че ния вкла дов, %*

Вклады 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

До вос тре бо ва ния 18,5 17,0 16,4 17,6 19,1 18,9Крат ко сроч ные

(до 1 го да) 19,1 17,9 19,8 17,7 20,1 22,2Сред не сроч ные

(от 1 года до 3 лет) 55,1 58,0 57,1 56,3 50,7 50,2Дол го сроч ные

(свы ше 3 лет) 7,3 7,1 6,7 8,4 10,1 8,7Ито го, млрд руб. 5 159,2 5 907,0 7 485,0 9 818,0 11 871,4 14 251,0

До ля руб ле выхвкла дов 87,1 73,3 73,6 80,7 81,7 82,5До ля ва лют ныхвкла дов 12,9 26,7 26,4 19,3 18,3 17,5

* На 1 ян ва ря со от вет ст вую ще го года. Ис точ ник: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx? file=bank_system/4-2-a_09.htm&pid=pdko_sub&sid= dpbvf. Ус ред нен ный кре дит ный порт -фель по со во куп но сти ком мер че ских бан ков.

Тема для об су ж де ния По че му на се ле ние пред по чи та ет сред не сроч ные вкла ды? Вкла ды

на ка кие сро ки пред по чи тае те Вы?

Рас смот рим де по зи ты юри ди че ских лиц.Как сле ду ет из табл. 67, ос нов ная часть де по зи тов при хо дит ся

на крат ко сроч ные де по зи ты. На блю да ет ся тен ден ция рос та дол го -сроч ных де по зи тов. Так же от ме тим, что доля руб ле вых де по зи товпре вы си ла 60 %. В струк ту ре де по зи тов ор га ни за ций бо лее 63 % со -став ля ют руб ле вые де по зи ты, а на на ча ло 2012 г. их доля вы рос лапоч ти до 66 %. Наи бо лее по пу ляр ны ми яв ля ют ся крат ко сроч ные де -по зи ты – их око ло 50 %.

Зна чи мая роль на рын ке де по зи тов при над ле жит Сбер бан ку. Так,на 1 июля 2013 г. на Сбер банк при хо ди лось око ло 35 % все го рын каде по зи тов, а на 29 круп ней ших бан ков – око ло 45 %.

Ос нов ные об су ж дае мые про бле мы рын ка де по зи тов сво дят сяк сле дую ще му.

1. Обо ст ря ет ся скры тая борь ба за пас си вы. У гос бан ков боль шевоз мож но стей при вле кать зар плат ные про ек ты, в том чис ле за счет

198

Таб ли ца 67Из ме не ние струк ту ры де по зит но го порт фе ля юри ди че ских лиц бан ков

по сро кам при вле че ния вкла дов, %*

Де по зиты 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

До вос тре бо ва ния 1,8 1,3 1,0 1,7 1,0 1,0Крат ко сроч ные

(до 1 го да) 49,5 52,7 52,8 48,3 53,6 49,6Сред не сроч ные

(от 1 года до 3 лет) 28,5 27,4 23,1 26,4 22,7 22,6Дол го сроч ные

(свы ше 3 лет) 20,2 24,0 23,1 23,6 22,7 26,8Все го, млрд руб. 3 520,0 4 945,4 5 466,6 6 035,6 8 367,4 9 619,5

До ля руб ле вых де -по зи тов 59,5 52,7 58,5 58,7 65,6 63,3До ля ва лют ных де -по зи тов 40,5 47,3 41,5 41,3 34,4 36,7

* На 1 ян ва ря со от вет ст вую ще го года. Ис точ ник: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=bank_system/4-2-2_08.htm&pid=pdko_sub&sid=dpbvo

Тема для об су ж де ния По че му сре ди де по зи тов юри ди че ских лиц вы со ка доля ва лют ных

де по зи тов?

ад ми ни ст ра тив но го ре сур са. В ре зуль та те сред няя стои мость фон -ди ро ва ния для них уде шев ля ет ся, так как воз ни ка ет бес плат ныйус той чи вый пас сив. Сред ние и мел кие бан ки ли ше ны та кой воз -мож но сти.

2. Про должается и рас ширяется прак тика раз ме ще ния сво бод ных средств бюд же та на де по зи тах в бан ках. В 2013 г. при сме не ру ко во -дства Бан ка Рос сии ус ко рил ся про цесс «чи ст ки» бан ков ской сис те -мы. В свя зи с этим за мед лил ся при рост де по зи тов от го су дар ст вен -ных ор га ни за ций.

3. Рост до хо дов на се ле ния обес пе чи ва ет дос та точ но ста биль ныйпри рост для рын ка бан ков ских де по зи тов. Хотя наи боль шее ко ли -че ст во вкла дов по-преж не му при хо дит ся на де по зи ты от 100 тыс.до 400 тыс. руб., доля бо лее круп ных вкла дов не сколь ко уве ли чи ва -ет ся. Сред ний раз мер вкла да со став ля ет око ло 140 тыс. руб. По об -щей сум ме вкла дов аб со лют но ли ди ру ют вкла ды свы ше 1 млн руб.:на них при хо дит ся око ло 40 % всех де по зи тов.

На Мо ск ву и Мо с ков скую об ласть при хо дит ся око ло 44 % де по -зит но го порт фе ля рос си ян. Еще 7,5 % вкла дов при над ле жит жи те лям Санкт-Пе тер бур га. Мень ше все го доля Се ве ро-Кав каз ско го ок ру га –1,5 % об ще рос сий ских вкла дов.

Рас смот рим со от но ше ние кре ди тов и де по зи тов юри ди че ских и фи -зи че ских лиц, тем бо лее что де по зи ты иг ра ют клю че вую роль в фор -ми ро ва нии пас си вов бан ков, а кре ди ты – один из зна чи мых сег мен -тов ак тив ных опе ра ций.

Об ра тим вни ма ние, что объ ем де по зи тов не по кры ва ет по треб но -сти бан ков в кре ди то ва нии. Толь ко в по след ние три года от но ше ниеде по зи тов к кре ди там со став ля ло бо лее 70 % (табл. 68). Это сви де -тель ст ву ет о по тен циа ле для про ве де ния ак тив ных опе ра ций.

Как сле ду ет из табл. 69, око ло чет вер ти всех кре ди тов при хо дит ся на фи зи че ских лиц, доля меж бан ков ских кре ди тов име ет тен ден циюк сни же нию.

Наша бан ков ская сис те ма «не до бан ки ри зи ро ва на». В раз ви тыхстра нах доля ча ст ных кре ди тов во всем кре дит ном порт фе ле со став -

199

Тема для об су ж де ния По че му объ ем при вле чен ных де по зи тов мень ше объ е ма вы дан ных

кре ди тов?

ля ет 40–50 %, у нас – 23,5 %. Об щий уро вень за кре ди то ван но стирос сий ской эко но ми ки по ми ро вым мер кам очень низ кий – око ло52 % ВВП.

200

Таб ли ца 68Из ме не ние со от но ше ния бан ков ских кре ди тов и де по зи тов

Показатель 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Кре диты, млрд руб. 13 923,8 19 362,4 19 179,6 21 537,3 27 911,4 32 886,9Де по зиты, млрд руб. 8 679,2 10 852,4 12 951,6 15 853,6 20 238,8 23 870,5От но ше ние де по зи тов

к кре ди там, % 62,3 56,0 67,5 73,6 72,5 72,5От но ше ние кре ди тов

к де по зи там, % 160,4 178,4 148,1 135,9 137,9 137,8* По дан ным на 1 ян ва ря со от вет ст вую ще го года. Ис точ ник: Банк Рос сии. URL:

www.cbr.ru.

Таб ли ца 69Из ме не ние струк ту ры кре дит но го порт фе ля бан ков

по ва лют ным и руб ле вым кре ди там*

Объекты кре ди то ва ния 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Фи зи че ские ли ца 21,3 20,7 18,6 18,9 19,9 23,5Ор га ни за ции 68,5 66,4 67,2 67,5 65,9 63,6Кре дит ные ор га ни за ции 10,2 12,9 14,2 13,6 14,2 12,9

Объ ем кре ди тов,млрд руб. 13 923,8 19 362,4 19 179,6 21 537,3 27 911,4 32 886,9

До ля руб ле вых кре -ди тов 73,1 69,5 69,5 72,4 74,3 78,6До ля ва лют ных кре -ди тов 26,9 30,5 30,5 27,6 25,7 21,4

* По дан ным на 1 ян ва ря со от вет ст вую ще го года. Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: http://www.cbr.ru/ statistics/print.aspx?file=bank_system/4-3-1_07.htm&pid=pdko_sub&sid=dopk

Тема для об су ж де ния По че му рос сий ская бан ков ская сис те ма «не до бан ки ри зи ро ва на»?

Что нуж но сде лать, что бы по вы сить об щий уро вень за кре ди то ван но стирос сий ской эко но ми ки?

Один из важ ней ших по ка за те лей раз ви тия бан ков ской сис те мы –со от но ше ние крат ко сроч ных (до 1 года), сред не сроч ных (от 1 года до3 лет) и дол го сроч ных кре ди тов.

От ме тим, что руб ле вые кре ди ты со став ля ют око ло 80 % всех кре -ди тов, доля ва лют ных – око ло 20 %, од на ко в раз гар кри зи са доля ва -лют ных кре ди тов дос ти га ла поч ти 30 %.

Доля крат ко сроч ных кре ди тов с 2010 г. ста би ли зи ро ва лась науров не око ло 55 % (табл. 70). По зи тив ной тен ден ци ей яв ля ет ся ростдоли дол го сроч ных кре ди тов. В на стоя щее вре мя их доля со став ля етоко ло 25 %.

В табл. 71 при ве де на струк ту ра кре ди тов для на се ле ния.Как сле ду ет из табл. 71, иные по тре би тель ские ссу ды за ни ма ют

бо лее 60 % от об ще го объ е ма кре ди то ва ния.

Поч ти чет верть кре ди тов в 2011 г. за ни ма ли ипо теч ные ссу ды.В 2012 г. их доля не сколь ко сни зи лась.

Од ним из важ ных по ка за те лей здо ро вья кре дит но го рын ка яв ля -ет ся от сут ст вие за дол жен но сти по пре дос тав лен ным кре ди там.

201

Таб ли ца 70Из ме не ние струк ту ры кре дит но го порт фе ля бан ков

по сро кам кре ди то ва ния ор га ни за ций, %

Кре диты 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Крат ко сроч ные (до 1 года) 48,1 62,2 55,4 55,1 56,1 56,3Сред не сроч ные (от 1 года

до 3 лет) 35,6 19,6 20,4 19,2 17,9 18,0Дол го сроч ные (более 3 лет) 16,3 18,2 24,2 25,7 26,0 25,7

Все го, млрд руб. 13 923,8 19 362,4 19 179,6 21 537,3 27 911,4 32 886,9До ля руб ле вых кре ди тов 74,5 71,4 72,9 74,1 75,4 78,6До ля ва лют ных кре ди тов 25,5 28,6 27,1 25,9 24,6 21,4* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=bank_system/

4-3-1_07.htm&pid= pdko_sub&sid=dopk

Тема для об су ж де ния По че му по тре би тель ские ссу ды со став ля ют боль шую долю сре ди дру -

гих кре ди тов? Най ди те дан ные по струк ту ре по тре би тель ских ссуди объ яс ни те эту струк ту ру.

До кри зи са си туа ция была впол не бла го по луч ной, за ис клю че ни -ем по тре би тель ских ссуд, про сро чен ная за дол жен ность по ко то рымсо став ля ла око ло 10 % (табл. 72). Пик не воз вра та кре ди тов, как иожи да лось, при шелся на 2010 г. К на чалу 2013 г. си туа ция ста ла от -но си тель но ста биль ной, одна ко к ав гу сту вновь обо ст ри лась. Об щийобъ ем не по га шен ных кре ди тов на 1 ав гу ста 2013 г. со ста вил 13 %,то есть воз рос на 4,2 % от но си тель но на ча ла года; в том чис ле по жи -лищ ным ссу дам, кро ме ипо теч ных, он со ста вил 2,2 %, по ипо теч нымссу дам – 5,8 %, по ав то кре ди там – 7,5 %, по иным по тре би тель скимссу дам – 14,9 %.

202

Таб ли ца 71Из ме не ние струк ту ры кре ди то ва ния фи зи че ских лиц

по ви дам кре ди тов, % от роз нич но го кре дит но го порт фе ля*

Виды кре ди тов 2011 г. 2012 г.

Жи лищ ные ссу ды, кро ме ипо теч ных 6,7 6,0Ипо теч ные ссу ды 24,2 22,5Ав то кре ди ты 12,2 10,3Иные по тре би тель ные ссу ды 56,4 60,7Про чие 0,5 0,5

Все го 100,0 100,0* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_2012.pdf?pid=

finmarket&sid= ITM_49584

Таб ли ца 72Из ме не ние доли пре дос тав лен ных фи зи че ским ли цам ссуд,

не по га шен ных в ус та нов лен ный до го во ром срок, %

Фи нан со выеин ст ру мен ты 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Жи лищ ные ссу ды, кро -ме ипо теч ных 2,0 3,5 9,9 6,8 3,1 2,5

Ипо теч ные ссу ды 4,8 12,5 16,0 11,4 4,4 3,1Ав то кре ди ты 4,4 9,7 14,0 10,4 7,3 6,3Иные по тре би тель ные

ссу ды 9,9 10,9 18,4 11,0 9,3 10,0Все го 7,9 10,6 17,3 10,9 8,3 8,8

* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=bank_system/ risk_12.htm&pid= pdko_sub&sid=ITM_60627.

ЦБ РФ под дер жи ва ет на де ле ние его пол но мо чия ми по ог ра ни че -нию рос тов щи че ских про цен тов: вы со ких ста вок по кре ди там и повкла дам гра ж дан.

Цен тро банк за пус ка ет про ект по еже квар таль но му об сле до ва нию струк ту ры кре дит ных порт фе лей роз нич ных бан ков. Пер во на чаль нов про ек те бу дут уча ст во вать 12 бан ков, по кры ваю щих по ло ви ну рын -ка кре ди то ва ния на се ле ния. Про ект бу дет осу ще ст в лять ся на доб ро -воль ной ос но ве, ито ги ста нут дос туп ны для всех уча ст ни ков рын ка.

ЦБ на ме рен так же на ла дить взаи мо дей ст вие с Бюро кре дит ныхис то рий (БКИ). За да ча – изу че ние со ци аль но-эко но ми че ских ха рак -те ри стик тех за ем щи ков, ко то рые сей час ак тив но кре ди ту ют ся.

В те че ние двух-трех лет мо гут быть пред ло же ны по прав ки, де -лаю щие обя за тель ны ми БКИ для юри ди че ских лиц. Осо бен но этоак ту аль но для наи бо лее мас со во го сег мен та за ем щи ков – пред ста ви -те лей ма ло го и сред не го биз не са.

Рос сия, не смот ря на зна чи тель ный рост кре ди то ва ния, ос та ет сясре ди дру гих стран в Вос точ ной Ев ро пе стра ной с очень низ ким от -но ше ни ем за дол жен но сти до мо хо зяйств к зар пла те. По ло ви на кре -дит но го порт фе ля бан ков при хо дит ся на ре гио ны, где этот по ка за -тель со став ля ет 3-4 ме ся ца. Од на ко при мер но 45 % порт фе ля при хо -дит ся на ре гио ны, где это от но ше ние со став ля ет 4-5 ме ся цев. Уро -вень дол го вой на груз ки в сред нем по стра не уве ли чит ся с 3,5 до 4 ме -ся цев. Имен но по это му рост кре ди то ва ния не при во дит к зна чи тель -но му рос ту по треб ле ния.

Бы ст рый рост кре ди то ва ния свя зан с вос ста нов ле ни ем рын ка по -сле кри зи са. 2009-й г. стал пе рио дом мас со во го спи са ния или по га -ше ния за дол жен но стей до мо хо зяй ст ва ми. Толь ко в на ча ле 2012 г. от -но ше ние дол гов до мо хо зяйств к уров ню зар плат дос тиг ло пред кри -зис но го уров ня – сред ний объ ем кре ди тов ра вен трех ме сяч нойзар пла те.

Сейчас роз нич ные бан ки дви ну лись в ре гио ны: осо бен но бы ст рокре ди то ва ние рас тет в ре гио нах, где от но ше ние за дол жен но стик сред не му уров ню зар плат мень ше 3 ме ся цев. Од на ко доля та ких ре -гио нов в кре дит ных порт фе лях бан ков все го 5 %.

Бы ст ро рас тет кре ди то ва ние в дру гой груп пе ре гио нов, ко то рыевы зы ва ют куда боль ше опа се ний. Это ре гио ны с уже вы со ким уров -нем за дол жен но сти: сред ний объ ем взя тых кре ди тов со став ля ет5-6 ме сяч ных зар плат. Их доля в об щем объ е ме порт фе лей бан ковтоже со став ля ет 5 %.

203

Мед лен нее все го кре ди то ва ние рас тет в бо га тых Цен траль номи Се ве ро-За пад ном ре гио нах. Это под твер жда ет и ак тив ность роз -нич ных про даж – здесь про да жи по ка зы ва ют са мый низ кий рост в го -до вом вы ра же нии.

Кон троль ные во про сы

1. На зо ви те ос нов ные от ли чия фи нан со во го ин ст ру мен та «кре дит» от фи нан со во го ин ст ру мен та «де по зит».

2. Ка кой вид кре ди та наи бо лее по пу ля рен в Рос сии? По че му?3. Ка ко во со от но ше ние объ е мов кре ди тов юри ди че ских и фи зи че ских

лиц?4. Ка ково со от но ше ние де по зи тов юри ди че ских и фи зи че ских лиц?5. Ка ково со от но ше ние крат ко сроч ных, сред не сроч ных, дол го сроч -

ных кре ди тов?6. Ка ково со от но ше ние крат ко сроч ных, сред не сроч ных, дол го сроч ных

де по зи тов?7. Срав ни те со от но ше ние ва лют ных и руб ле вых кре ди тов и ва лют ных

и руб ле вых де по зи тов.8. Ка кие виды кре ди тов фи зи че ских лиц наи бо лее по пу ляр ны у на се -

ле ния?9. На ка кой год при шел ся пик не воз вра та кре ди тов?

10. Ка кой из ком мер че ских бан ков Рос сии яв ля ет ся ли де ром по вы да -че кре ди тов и по при вле че нию вкла дов на се ле ния?

Ли те ра ту ра

1. О бан ках и бан ков ской дея тель но сти: Фе дер. за кон. Рос. Федерации от 2 де -каб ря 1990 г. № 395-1 (в ред. от 12 но яб ря 2013 г.).

2. Об ипо те ке (за ло ге не дви жи мо сти): Фе дер. за кон. Рос. Фе де ра ции от 16 ию ля1998 г. № 102-ФЗ (в ред. от 19 мая 2013 г.).

3. Бан ков ское дело: кре дит ная дея тель ность ком мер че ских бан ков: учеб. по со -бие / Л.П. Кро ли вец кая, Е.В. Ти хо ми ро ва. – М.: КНОРУС, 2009. – 280 с.

4. Без уг ло ва Н.В., Но ви ко ва И.Я. Бан ков ская сис те ма Рос сии // ЭКО. – 2006. –№ 9. – С. 93–106.

5. Бров ки на Н.Е. За ко но мер но сти и пер спек ти вы раз ви тия кре дит но го рын кав Рос сии. – 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2013. – 248 с.

204

Тема для об су ж де ния Вы – со труд ник Цен траль но го бан ка Рос сии. Ка кие до пол ни тель ные

меры по ог ра ни че нию рос тов щи че ских про цен тов пред ло жи те Вы?Обос нуй те свой от вет.

6. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Ин ди ка то ры ин ве сти ци он но го по тен циа лаком мер че ских бан ков ре гио нов Си би ри // Си бир ская фи нан со вая шко ла. –1999. – № 3.

7. Ра зу мо ва И.А. Ипо теч ное кре ди то ва ние. – 2-е изд. – СПб.: Пи тер, 2009. –304 с.

8. Ти хо ми ро ва Е.В. Бан ков ский ры нок кор по ра тив ных кре ди тов Рос сии. –СПб.: Изд-во СПбГУ ЭФ, 2011. – 259 с.

9. Ти хо ми ро ва Е.В. Кре дит ные про дук ты бан ков: учеб. по со бие. – СПб.: Изд-во СПбГУ ЭФ, 2012. – 65 с.

10. Фа дей ки на Н.В., Дем чук И.Н. Эво лю ция бан ков ской сис те мы Рос сии // Си -бир ская фи нан со вая шко ла. – 2010. – № 4. – С. 76–84.

11. Фа дей ки на Н.В., Дем чук И.Н., Та та ри но ва Л.Ю. Ме недж мент рис ка в кре -дит ных ор га ни за ци ях // Си бир ская фи нан со вая шко ла. – 2013. – № 3. –С. 105–113.

12. Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты: учеб. по со бие / подред. Г. Бе ло гла зо вой, Л. Кро ли вец кой. – СПб.: Пи тер, 2013. – 384 с.

205

Гла ва 8

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Ми ро вая ис то рия – это ис то рия про -грес са, и я, как неис пра ви мый оп ти мист,верю в ак ции. С фун да мен таль ной точ кизре ния, в дол го сроч ной пер спек ти ве луч -ше быть вла дель цем, чем кре ди то ром.

Бар тон Биггс*

8.1. По ня тие рын ка цен ных бу маг, его функ циии клас си фи ка ция ин ст ру мен тов

Ры нок цен ных бу маг, фон до вый ры нок (англ. stock market, securi-ties market, equity market) – это важ ней ший са мо стоя тель ный и наи -бо лее круп ный сег мент фи нан со во го рын ка по ко ли че ст ву и раз но -об ра зию ис поль зуе мых на нем фи нан со вых ин ст ру мен тов.

С функ цио наль ной точ ки зре ния ры нок цен ных бу маг – это сис те -ма эко но ми че ских от но ше ний, скла ды ваю щих ся в про цес се вы пус -ка и об ра ще ния цен ных бу маг, а так же свя зан но го с ними дви же нияде неж ных средств.

С ин сти ту цио наль ных по зи ций ры нок цен ных бу маг яв ля ет сярын ком, на ко то ром осу ще ст в ля ет ся пе ре рас пре де ле ние де неж ныхре сур сов ме ж ду их по став щи ка ми (ин ве сто ра ми) и по тре би те ля ми(эми тен та ми) на ос но ве об ра ще ния цен ных бу маг в ка че ст ве то ва рас уча сти ем про фес сио наль ных по сред ни ков и ор га ни за ций ин фра -струк ту ры.

С по зи ций ме ха низ ма функ цио ни ро ва ния ры нок цен ных бу маг оп -ре де ля ют сле дую щим об ра зом. Цель функ цио ни ро ва ния рын ка цен -ных бу маг со сто ит в том, что бы обес пе чи вать на ли чие ме ха низ мадля при вле че ния ин ве сти ций в эко но ми ку пу тем ус та нов ле ния не об -хо ди мых кон так тов ме ж ду теми, кто ну ж да ет ся в сред ст вах, и теми,кто хо тел бы ин ве сти ро вать из бы точ ный до ход. Очень важ но, что быры нок цен ных бу маг обес пе чи вал на ли чие ме ха низ ма, спо соб ст вую -

206

* Ле ген дар ный управ ляю щий и про гно зист, один из ос но во по лож ни ков гло -баль ных стра те гий ин ве сти ро ва ния.

ще го эф фек тив ной пе ре да че ин ве сти ций (оформ лен ных в виде техили иных цен ных бу маг) от по став щи ка ин ве сти ций к их по тре би те -лю, при чем та кая пе ре да ча долж на иметь юри ди че скую си лу. Боль -шая часть опе ра ций по пе ре да че фи нан со вых ин ст ру мен тов осу ще -ст в ля ет ся че рез сдел ки ку п ли-про да жи. Со вер ше ние сде лок ку п ли-про да жи фи нан со вых ин ст ру мен тов на зы ва ют об ра ще ни ем фи нан -со во го ин ст ру мен та.

Клас си фи ка ции рын ка цен ных бу маг име ют мно го сход ст ва с клас -си фи ка ци ей фи нан со во го рын ка (табл. 73).

Уча ст ни ки рын ка цен ных бу маг в боль шин ст ве сво ем ра бо та юти на дру гих сег мен тах фи нан со во го рын ка. На рын ке цен ных бу маг

207

Таб ли ца 73Клас си фи ка ции рын ка цен ных бу маг

При знак клас си фи ка ции Ви ды рынков

Эми тент цен ной бу ма ги Ры нок го су дар ст вен ных и му ни ци паль ныхцен ных бу маг.

Ры нок кор по ра тив ных цен ных бу магВид цен ной бу ма ги Ры нок ак ций.

Ры нок об ли га ций.Ры нок век се лей.Дру гие

Ха рак тер дви же ния фи нан со выхин ст ру мен тов

Пер вич ный ры нок (англ. primary securitiesmarket).

Вто рич ный ры нок (англ. secondary securitiesmarket)

Об ра ще ние цен ных бу маг Бир же вой ры нок.Вне бир же вой ры нок

Тех но ло гия за клю че ния сде лок Тра ди ци он ный.Ком пь ю те ри зо ван ный

Срок ис пол не ния сдел ки Спо то вый (кас со вый) ры нок (сдел ки ку п ли-про да жи цен ных бу маг за клю ча ют ся наус ло ви ях их не мед лен ной оп ла ты и по -став ки).

Сроч ный ры нок (сдел ки ку п ли-про да жи цен -ных бу маг за клю ча ют ся на ус ло ви ях ихоп ла ты и по став ки в бу ду щем)

Тер ри то ри аль ный при знак Ме ж ду на род ный ры нок.На цио наль ный ры нок.Ре гио наль ный рынок

ос нов ны ми ви да ми уча ст ни ков яв ля ют ся эми тен ты и ин ве сто ры.До воль но мно го чис лен ную груп пу уча ст ни ков рын ка цен ных бу магсо став ля ют фи нан со вые по сред ни ки, ко то рые мо гут ра бо тать и надру гих сег мен тах фи нан со во го рын ка. Как мы от ме ча ли выше, по -сред ни ки – это про фес сио наль ные уча ст ни ки рын ка цен ных бу маг,«со еди няю щие» эми тен тов и ин ве сто ров.

Сре ди по сред ни ков рын ка цен ных бу маг вы де ля ют бро ке ров,ди ле ров и управ ляю щих. Эти уча ст ни ки рын ка цен ных бу маг, в свою оче редь, осу ще ст в ля ют тот или иной вид про фес сио наль ной дея -тель но сти.

Ка ж дый из по сред ни ков от ве ча ет за «свой уча сток». Бро ке ры вы -пол ня ют кли ент ские при ка зы, ра бо тая за ко мис сию. Ди ле ры ра бо та -ют от сво его име ни и за свой счет, обес пе чи вая ли к вид ность рын ка.Управ ляю щие осу ще ст в ля ют управ ле ние порт фе лем фи нан со выхин ст ру мен тов в ин те ре сах ин ве сто ра, но от сво его име ни.

На рын ке цен ных бу маг ра бо та ют ор га ни за ции ин фра струк ту рыфи нан со во го рын ка, та кие как фон до вые бир жи, ре ги ст ра то ры, де по -зи та рии, рас чет но-кли рин го вые ор га ни за ции. Не ко то рые из них мо -гут дей ст во вать ис клю чи тель но толь ко на рын ке цен ных бу маг.

Вы де ля ют сле дую щие ос нов ные функ ции рын ка цен ных бу маг.• Пе ре рас пре де ле ние де неж ных ре сур сов на цели ин ве сти ро ва -

ния. Воз мож ность транс фор ма ции де неж ных ре сур сов в ин ст ру мен -ты рын ка цен ных бу маг че рез по куп ку цен ных бу маг и дру гие гра ж -дан ско-пра во вые акты. Глав ная за да ча в этой свя зи – обес пе че ниефунк цио ни ро ва ния ме ха низ ма ин ве сти ро ва ния сво бод ных де неж ныхре сур сов.

• Пе ре рас пре де ле ние соб ст вен но сти. Воз мож ность пе ре да чи правсоб ст вен но сти от од но го вла дель ца к дру го му на ос но ве про це ду -ры пе ре во да прав соб ст вен но сти (на при мер, че рез спе ци аль ные ин -сти ту ты учет ной сис те мы) и ее за щи ты. Глав ная за да ча, ко то руювы пол ня ет эта функ ция, – воз мож ность ци ви ли зо ван ным спо со -бом пе ре дать пра во вла де ния, по зво ляю щее по ку па те лю/про дав цубыть уве рен ным в со вер шен ной по куп ке/про да же фи нан со во го ин -ст ру мен та.

• Пе ре рас пре де ле ние (по куп ка-про да жа) фи нан со вых рис ков.Воз мож ность пе ре рас пре де ле ния фи нан со вых рис ков пу тем фор -ми ро ва ния со от вет ст вую ще го порт фе ля цен ных бу маг, учи ты ваю -ще го ин ве сти ци он ные пред поч те ния ин ве сто ров, либо пу тем пе ре -да чи рис ков дру гим уча ст ни кам фи нан со во го рын ка. Глав ная за да -

208

ча, ре шае мая по сред ст вом этой функ ции, – соз да ние рын ка «ку п -ли-про да жи» рис ков с ис поль зо ва ни ем спе ци аль ных фи нан со выхин ст ру мен тов.

• По вы ше ние ли к вид но сти прав и обя за тельств. Воз мож ностьбы ст рой про да жи-по куп ки цен ных бу маг пу тем соз да ния вто рич но -го рын ка. Глав ная за да ча, ре шае мая че рез эту функ цию, – со кра ще -ние вре ме ни и по терь, свя зан ных с ин ве сти ци он ным про цес сом.

• По став ка цен ных бу маг и об слу жи ва ние рас че тов и де неж но гообо ро та. Обес пе чи ва ет ся воз мож ность по лу чить цен ные бу ма гии/или де неж ные сред ст ва по со вер шен ным сдел кам в пол ном объ е меи в ус та нов лен ные сро ки. Глав ная за да ча, ре шае мая че рез эту функ -цию, – соз да ние сис те мы рас че тов по со вер шен ным сдел кам.

Ос но вы рас че тов по со вер шен ным на ор га ни зо ван ном рын ке цен -ных бу маг сдел кам за ло же ны в ре ко мен да ци ях Груп пы тридцати(G-30) – спе циа ли зи ро ван ной ор га ни за ции, раз ра ба ты ваю щей еди -ные стан дар ты функ цио ни ро ва ния ми ро вых и на цио наль ных рын ков цен ных бу маг.

• Рас кры тие и рас про стра не ние ин фор ма ции о фи нан со вых рис -ках, до ход но сти и ли к вид но сти, влияю щей на ин ве сти ци он ные ре -ше ния. По лу че ние ин фор ма ции о со стоя нии рын ка цен ных бу магв кон крет ный пе ри од вре ме ни, ос нов ных тен ден ци ях на рын ке, осо -бен но стях вы пус ка от дель ных цен ных бу маг, ог ра ни че ни ях на их об -ра ще ние, о по тен ци аль ном рис ке не по лу че ния до хо да, воз мож но стибы ст рой про да жи и дру гих ха рак те ри сти ках, не об хо ди мых для при -ня тия ин ве сти ци он но го ре ше ния на рын ке цен ных бу маг. Глав ная за -да ча, ре шае мая че рез эту функ цию, – по лу чить ин фор ма цию для при -ня тия ин ве сти ци он но го ре ше ния, по зво ляю ще го про из во дить ин ве -сти ции та ким об ра зом, что бы по тен ци аль ные не га тив ные по след ст -вия от осу ще ст в ле ния ин ве сти ции были «на со вес ти» са мо го ин ве -сто ра, а не дру гих уча ст ни ков фи нан со во го рын ка.

• Ин ди ка ция со стоя ния эко но ми ки и ее фи нан со во го сек то ра. Воз -мож ность по лу че ния дос то вер ной ин фор ма ции об ин ве сти ци ях, осу -ще ст в ляе мых го су дар ст вом, пред при ятия ми и до мо хо зяй ст ва ми нарын ке цен ных бу маг, о тен ден ци ях из ме не ния ин ди ка то ров рын кацен ных бу маг как эле мен та осу ще ст в ле ния фи нан со вой по ли ти киуча ст ни ка ми ин ве сти ци он но го про цес са, о влия нии рын ка цен ныхбу маг на мак ро- и мик ро по ка за те ли го су дар ст ва и пред при ятий, о со -от но ше нии и на прав ле ни ях дви же нии фи нан со вых ак ти вов в сег мен -тах фи нан со во го рын ка. Глав ная за да ча, ре шае мая че рез эту функ -

209

цию, за клю ча ет ся в оп ре де ле нии осо бен но стей ор га ни за ции ин ве -сти ци он но го про цес са че рез ры нок цен ных бу маг в кон крет ный пе -ри од вре ме ни и оп ре де ле ния наи бо лее под хо дя ще го пе рио да вре ме -ни для реа ли за ции тех или иных функ ций уча ст ни ков ин ве сти ци он -но го про цес са.

• Оп ре де ле ние кур сов цен ных бу маг (це но об ра зо ва ние на фи нан -со вые ин ст ру мен ты). Соз да ние ме ха низ ма тор гов ли цен ны ми бу ма -га ми, от ве чаю ще го прин ци пам про зрач но сти, на деж но сти и дос туп -но сти, по стро ен но го по оп ре де лен ным пра ви лам, от ра жаю щим об -щие спо со бы це но об ра зо ва ния и учи ты ваю щие осо бен но сти це -но об ра зо ва ния от дель ных фи нан со вых ин ст ру мен тов. Глав ная за -да ча, ре шае мая че рез эту функ цию, за клю ча ет ся в оп ре де ле нии«спра вед ли вой цены» цен ной бу ма ги, фор ми руе мой под влия ни емвнеш них и внут рен них фак то ров и учи ты ваю щей те ку щую си туа -цию на рын ке.

По ня тие цен ной бу ма ги (англ. security) рас смот рим с двух по зи -ций: юри ди че ской и эко но ми че ской.

Юри ди че ское по ни ма ние цен ной бу ма ги в Рос сий ской Фе де ра -ции со дер жит ся в Гра ж дан ском ко дек се РФ.

Цен ная бу ма га – это до ку мент, удо сто ве ряю щий с со блю де ни емус та нов лен ной фор мы и обя за тель ных ре к ви зи тов иму ще ст вен ныепра ва, осу ще ст в ле ние или пе ре да ча ко то рых воз мож на толь ко приего предъ яв ле нии (ГК РФ, ст. 142).

Цен ная бу ма га яв ля ет ся, с од ной сто ро ны, ти ту лом соб ст вен но -сти (юри ди че ским ос но ва ни ем прав ее вла дель ца на ка кое-ли бо иму -ще ст во), с дру гой сто ро ны – са мим иму ще ст вом (со глас но ст. 130 ГК РФ, цен ные бу ма ги от но сят ся к дви жи мо му иму ще ст ву).

Да дим оп ре де ле ние цен ной бу ма ги как эко но ми че ской ка те го рии.Цен ная бу ма га – фор ма су ще ст во ва ния ка пи та ла, от лич ная от ее

то вар ной, про из во ди тель ной и де неж ной форм. Цен ная бу ма га мо -жет пе ре да вать ся вме сто са мо го ка пи та ла, об ра щать ся на рын ке както вар и при но сить до ход.

210

Тема для об су ж де ния Ка кая из вы де лен ных функ ций рын ка цен ных бу маг, по Ва ше му мне -

нию, яв ля ет ся наи бо лее зна чи мой? Обос нуй те свой от вет.

Как эко но ми че ская ка те го рия цен ная бу ма га ха рак те ри зу ет сядуа лиз мом:

– она есть пред ста ви тель ре аль но го ка пи та ла (дает пра ва на не кийка пи тал);

– цен ная бу ма га сама по себе яв ля ет ся ка пи та лом, и в этом смыс -ле цен ная бу ма га есть фик тив ный ка пи тал.

При мер ная схе ма об ра ще ния цен ных бу маг при ве де на на рис. 3.Су ще ст ву ет не сколь ко спо со бов клас си фи ка ции цен ных бу маг.По функ цио наль но му на зна че нию мож но вы де лить пять групп,

вклю чаю щих боль шин ст во цен ных бу маг:– дол го вые цен ные бу ма ги (об ли га ция, де по зит ный (сбе ре га тель -

ный) сер ти фи кат, век сель, за клад ная);– до ле вые цен ные бу ма ги (ак ция, ин ве сти ци он ный пай, ипо теч -

ный сер ти фи кат уча стия);– пла теж ные цен ные бу ма ги (век сель, чек);– то ва ро рас по ря ди тель ные цен ные бу ма ги (ко но са мент, про стое

склад ское сви де тель ст во, двой ное склад ское сви де тель ст во, склад -ское сви де тель ст во);

– ипо теч ные цен ные бу ма ги (за клад ная, об ли га ция с ипо теч нымпо кры ти ем, ипо теч ный сер ти фи кат уча стия).

По фор ме вы пус ка раз ли ча ют:– до ку мен тар ные цен ные бу ма ги. Вла де лец ус та нав ли ва ет ся на

ос но ва нии предъ яв ле ния оформ лен но го над ле жа щим об ра зом сер -

211

Рис. 3. При мер ная схе ма об ра ще ния цен ных бу маг

ти фи ка та цен ной бу ма ги или, в слу чае его де по ни ро ва ния, на ос но ва -нии за пи си по сче ту депо (на при мер, век сель, чек и др.);

– без до ку мен тар ные цен ные бу ма ги. Вла де лец ус та нав ли ва ет сяна ос но ва нии за пи си в сис те ме ве де ния рее ст ра вла дель цев цен ныхбу маг или, в слу чае де по ни ро ва ния цен ных бу маг, на ос но ва нии за -пи си по сче ту депо (ак ция, об ли га ция).

По ха рак те ру вы пус ка и раз ме ще ния раз ли ча ют эмис си он ныеи не эмис си он ные цен ные бу ма ги.

Эмис си он ные цен ные бу ма ги (ак ция, об ли га ция, ин ве сти ци он ный пай, оп ци он эми тен та) ха рак те ри зу ют ся од но вре мен но сле дую щи ми при зна ка ми:

– за кре п ля ют со во куп ность иму ще ст вен ных и не иму ще ст вен ных прав, под ле жа щих удо сто ве ре нию, ус туп ке и без ус лов но му осу ще -ст в ле нию с со блю де ни ем ус та нов лен ных фор мы и по ряд ка;

– раз ме ща ют ся вы пус ка ми;– име ют рав ные объ ем и сро ки осу ще ст в ле ния прав внут ри од но го

вы пус ка вне за ви си мо сти от вре ме ни при об ре те ния цен ной бу ма ги.Не эмис си он ные цен ные бу ма ги – это все ос таль ные цен ные бу ма -

ги (на при мер, век сель, за клад ная, склад ское сви де тель ст во и др.).

По субъ ек там прав, удо сто ве рен ных цен ной бу ма гой, раз ли ча ют:– цен ные бу ма ги на предъ я ви те ля. Пра ва, удо сто ве рен ные цен -

ной бу ма гой, при над ле жат предъ я ви те лю цен ной бу ма ги (на при мер,об ли га ция, чек);

– имен ные цен ные бу ма ги. Пра ва, удо сто ве рен ные цен ной бу ма -гой, при над ле жат на зван но му в цен ной бу ма ге лицу (ак ция, об ли га -ция, де по зит ный сер ти фи кат);

212

Тема для об су ж де ния Ка ких цен ных бу маг, по Ва ше му мне нию, боль ше: до ку мен тар ных

или без до ку мен тар ных?

Тема для об су ж де ния Ка ких цен ных бу маг, по Ва ше му мне нию, боль ше: эмис си он ных или

не эмис си он ных?

– ор дер ные цен ные бу ма ги. Пра ва, удо сто ве рен ные цен ной бу ма -гой, при над ле жат на зван но му в цен ной бу ма ге лицу, ко то рое мо жетсамо осу ще ст вить эти пра ва или на зна чить сво им рас по ря же ни ем(при ка зом) дру гое лицо (на при мер, для век селя, ко но са мента).

8.2. Ос нов ные фи нан со вые ин ст ру мен тырын ка цен ных бу маг:ак ции, об ли га ции, век се ля

Ак ция от но сит ся к до ле вым цен ным бу ма гам. До ле вые цен ныебу ма ги по зво ля ют сде лать про цесс об ра ще ния соб ст вен но сти бо лееэф фек тив ным и удоб ным. Кро ме того, ис поль зо ва ние до ле вых цен -ных бу маг мо жет обес пе чить при вле че ние зна чи тель но го чис ла ин -ве сто ров для реа ли за ции ка ко го-ли бо биз нес-про ек та. К до ле вым цен -ным бу ма гам при ня то от но сить цен ные бу ма ги, сви де тель ст вую щиео вне се нии их вла дель цем оп ре де лен ной доли в не ко то рый со во куп -ный ка пи тал.

Наи боль шее рас про стра не ние по лу чи ли та кие виды до ле вых цен -ных бу маг, как:

– ак ции ак цио нер ных об ществ (кор по ра ций);– ак ции ин ве сти ци он ных фон дов (на при мер, вза им ные фон ды, ак -

цио нер ные ин ве сти ци он ные фон ды (АИФ), Exchange Traded Fund(ETF) и др.);

– ин ве сти ци он ные паи ин ве сти ци он ных фон дов.Ба зовыми до левыми цен ны ми бу магами яв ля ют ся ак ции кор по -

ра ций, и имен но они бу дут нами под роб но рас смот ре ны в этом па ра -гра фе. Дру гие до ле вые цен ные бу ма ги име ют ха рак те ри сти ки, близ -кие к ак ци ям, и для их ана ли за мо жет быть ис поль зо ван тот же ин ст -ру мен та рий, что и для ак ций кор по ра ций.

Тер мин «ак ция» не раз рыв но свя зан с по ня ти ем кор по ра ции. В со -вре мен ном язы ке тер мин «кор по ра ция» (ла тин. corporatio – объ е ди -не ние) по лу чил дос та точ но ши ро кое рас про стра не ние. Наи бо леечас то в ли те ра ту ре встре ча ет ся сле дую щее оп ре де ле ние.

213

Тема для об су ж де ния Ка ких цен ных бу маг, по Ва ше му мне нию, боль ше: цен ных бу маг

на предъ я ви те ля, имен ных цен ных бу маг, ор дер ных цен ных бу маг?

Кор по ра ция (англ. corporation) – со во куп ность лиц, объ е ди нив -ших ся для дос ти же ния ка кой-ли бо цели и об ра зую щих са мо стоя -тель ный субъ ект пра ва – юри ди че ское лицо.

Тер мин «кор по ра ция» наи бо лее ха рак те рен для анг ло-аме ри кан -ско го пра ва. Если же про во дить па рал ле ли с оте че ст вен ным за ко но -да тель ст вом, то в Рос сии кор по ра ци ям в боль шей сте пе ни со от вет ст -ву ет та кая ор га ни за ци он но-пра во вая фор ма, как ак цио нер ное об ще -ст во. По это му, рас смат ри вая ак ции, мы бу дем ис поль зо вать тер ми -ны «кор по ра ция» и «ак цио нер ное об ще ст во» как си но ни мы.

Ак ция (от лат. aktio – рас по ря же ние, по зво ле ние, пре тен зия) в со -вре мен ном язы ке трак ту ет ся как цен ная бу ма га, вы пу щен ная кор по -ра ци ей в под твер жде ние фак та вне се ния вла дель цем оп ре де лен нойдо ли в ак цио нер ный (ус тав ный) ка пи тал. То есть ак ция фик си ру ет пра -во соб ст вен но сти на ка пи тал, яв ля ет ся свое об раз ным сви де тель ст вомвне се ния оп ре де лен ной доли в ак цио нер ный (ус тав ный) ка пи тал.

Ак ция (англ. share, амер. stock) – цен ная бу ма га, за кре п ляю щая пра -ва ее вла дель ца (ак цио не ра) на по лу че ние час ти при бы ли ак цио нер но -го об ще ст ва в виде ди ви ден дов, на до ле вое уча стие в управ ле нии ими на часть иму ще ст ва, ос таю ще го ся по сле его ли к ви да ции (рис. 4).

Ак ции от но сят ся к эмис си он ным цен ным бу ма гам, то есть раз ме -ща ют ся вы пус ка ми, и име ют рав ные объ ем и сро ки осу ще ст в ле нияправ в рам ках од но го вы пус ка вне за ви си мо сти от вре ме ни при об ре -те ния ак ций.

214

Рис. 4. Пра ва, удо сто ве ряе мые ак ци ей

Тема для об су ж де ния Ак ции ка ких ком па ний Ва ше го ре гио на Вы знае те?

Ак ция – это ти тул соб ст вен но сти на иму ще ст во ак цио нер но гооб ще ст ва, то есть ак цио нер яв ля ет ся сов ла дель цем ак цио нер но го об -ще ст ва с вы те каю щи ми из это го пра ва ми.

Ак ции не име ют ко неч но го сро ка по га ше ния, то есть пра ва дер -жа те ля ак ции со хра ня ют ся до тех пор, пока су ще ст ву ет ак цио нер ноеоб ще ст во.

Ак ции мо гут быть на предъ я ви те ля и имен ны ми.Ак ции на предъ я ви те ля сей час в мире прак ти че ски не рас про -

стра не ны, од на ко в про шлом они были весь ма по пу ляр ны ми в боль -шинстве стран мира. В рос сий ском за ко но да тель ст ве (Фе де раль ныйза кон «О рын ке цен ных бу маг» № 39-ФЗ от 22 ап ре ля 1996 г., ст. 2)ак ции на предъ я ви те ля юри ди че ски су ще ст во ва ли вплоть до 2003 г.,хотя на прак ти ке они не встре ча лись.

По имен ным ак ци ям пра во соб ст вен но сти ак цио не ра ус та нав ли -ва ет ся на ос но ва нии за пи си в рее ст ре ак цио не ров. Ра нее имен ныеак ции су ще ст во ва ли в до ку мен тар ной (бу маж ной) фор ме и пра вособ ст вен но сти ус та нав ли ва лось ис хо дя из ин фор ма ции, со дер жа -щей ся в сер ти фи ка те ак ций. В на стоя щее вре мя во мно гих ста нахмира ос нов ной фор мой ак ций яв ля ет ся без до ку мен тар ная, то есть ак -ции су ще ст ву ют толь ко в виде за пи си на сче тах у рее ст ро дер жа те лей или на сче тах депо де по зи та ри ев.

Ак ции мо гут быть раз ме щен ны ми и объ яв лен ны ми. Раз ме щен -ные ак ции – это те ак ции, ко то рые при об ре те ны ак цио не ра ми, то есть ус тав ный ка пи тал ак цио нер но го об ще ст ва со став ля ет ся из но ми -наль ной стои мо сти ак ций, при об ре тен ных ак цио не ра ми.

Кро ме уже раз ме щен ных ак ций кор по ра ция впра ве раз мес титьдо пол ни тель ные ак ции. До пол ни тель ные ак ции мо гут быть раз ме -ще ны в пре де лах ко ли че ст ва объ яв лен ных ак ций, оп ре де лен ныхус та вом. То есть объ яв лен ные ак ции – это те, ко то рые кор по ра циявпра ве раз мес тить до пол ни тель но к уже раз ме щен ным.

В за ви си мо сти от объ е ма удо сто ве ряе мых прав ак ции бы ва ютобык но вен ны ми (англ. common stock или common share) и при ви ле ги -ро ван ны ми (англ. preferred stock или preferred share).

Обык но вен ные ак ции пре дос тав ля ют ак цио не рам пол ный объ емправ в час ти:

– уча стия в управ ле нии ак цио нер ным об ще ст вом (пра во го ло са);– по лу че ния ди ви ден дов (при этом их ми ни маль ный раз мер не

фик си ру ет ся и за ви сит от по лу чен ной при бы ли);

215

– по лу че ния в де неж ном эк ви ва лен те час ти иму ще ст ва при ли к -ви да ции ак цио нер но го об ще ст ва (при этом ак цио не ры – вла дель цыобык но вен ных ак ций – за мы ка ют спи сок лиц, имею щих пра во наиму ще ст во ли к ви ди руе мой ком па нии, то есть по лу ча ют иму ще ст вов по след нюю оче редь).

Объ ем прав по при ви ле ги ро ван ным ак ци ям, как и само по ни ма -ние их, в за ко но да тель ст ве раз ных стран от ли ча ет ся. Как пра ви ло,вла дель цы при ви ле ги ро ван ных ак ций име ют пра во на фик си ро ван -ный ди ви денд (ино гда его ми ни маль ный раз мер га ран ти ру ет ся кор -по ра ци ей), но не име ют пра ва го ло са или мо гут го ло со вать по ог ра -ни чен но му пе реч ню во про сов.

Су ще ст ву ет и та кая раз но вид ность при ви ле ги ро ван ных ак ций,как ку му ля тив ные при ви ле ги ро ван ные ак ции, по ко то рым ус та нов -лен ный ус та вом ди ви денд в слу чае не вы пла ты (на при мер, в свя зис от сут ст ви ем при бы ли) на ка п ли ва ет ся.

Срав ним объ ем прав вла дель цев обык но вен ных и при ви ле ги ро -ван ных ак ций (табл. 74).

По сте пе ни ли к вид но сти мож но вы де лить сле дую щие виды ак ций:– «го лу бые фиш ки» (англ. blue chip stocks). Это тор гуе мые на фон -

до вых бир жах ак ции круп ных (по ка пи та ли за ции) ком па ний (на при -мер, в США – это ак ции Apple, Coca-cola Company, Ford и др., в Рос -сии – это ак ции ОАО «Газ пром», ОАО «Но риль ский ни кель», ОАО«Сбер банк» и др.);

– ак ции «вто ро го эше ло на». К та ким ак ци ям обыч но от но сят ак -ции ком па ний ма лой и сред ней ка пи та ли за ции, ак ции ре гио наль ныхком па ний и др., ко то рые вклю че ны в ко ти ро валь ные спи ски фон до -вых бирж;

– низ ко ли к вид ные ак ции. Ак ции ком па ний, не вклю чен ных в ко -ти ро валь ные спи ски фон до вых бирж, ко то рые об ра ща ют ся толь кона вне бир же вом рын ке.

Счи та ет ся, что наи луч шим по ка за те лем ли к вид но сти ак ций яв ля -ет ся объ ем тор гов по ак ци ям за день: чем выше объ ем тор гов, тем вы -

216

Тема для об су ж де ния Ка кие ак ции (обык но вен ные или при ви ле ги ро ван ные) сле ду ет по ку -

пать с по зи ций со хран но сти вло же ний? Обос нуй те свой от вет.

ше ли к вид ность. Еще од ним по ка за те лем ли к вид но сти ак ций яв ля ет -ся спрэд (англ. – spread), то есть раз ни ца ме ж ду це ной по куп ки и про -да жи ак ций: чем мень ше спрэд, тем выше ли к вид ность ак ций.

По уров ню рис ка ак ции мож но ус лов но раз де лить на три груп пы:– низ ко рис ко ван ные ак ции. К ним мож но от не сти ак ции ком па -

ний со ста биль ным рын ком, на ко то рый влия ние внеш ней сре ды ми -ни маль но;

217

Таб ли ца 74Срав не ние обык но вен ных и при ви ле ги ро ван ных ак ций со глас но ФЗ

«Об ак цио нер ных об ще ст вах» № 208-ФЗ от 26 де каб ря 1995 г.

Па ра метр срав не ния Обык но вен ная ак ция При ви ле ги ро ван ная ак ция

Мак си маль ная доля в ус тав ном ка пи та ле

100 % 25 % (ст. 25)

Ко ли че ст во раз ме ща- емых ти пов ак ций

Один тип (ст. 25) Не сколь ко, при этом объ емправ при ви ле ги ро ван ных ак ций раз ных ти пов мо -жет от ли чать ся (ст. 25)

Пра во на уча стие в по -лу че нии при бы ли(пра во на ди ви -денд)

Раз мер ди ви ден да не оп ре -де лен. Вы пла чи ва ет сяиз чис той при бы ли ак -цио нер но го об ще ст ва(ст. 31).

Мо жет быть оп ре де лен ди -ви денд или по ря док еговы чис ле ния. Ди ви ден дымо гут вы пла чи вать ся изспе ци аль ных фон дов(ст. 42)

Пра во на уча стие вуправ ле нии (пра вого ло са)

Пра во го ло са по всем во -про сам ком пе тен ции об -ще го со б ра ния ак цио не -ров (ст. 31).

Как пра ви ло, не пре дос тав -ля ет права го ло са на об -щем со б ра нии ак цио не -ров (ог ра ни чен ный пе ре -чень) (ст. 32)*

Пра во на долю иму -ще ст ва при ли к ви -да ции

Ли к ви да ци он ная стои мостьне оп ре де ле на (ст. 31).

Мо жет быть оп ре де ле нали к ви да ци он ная стои -мость (ст. 32)

* Вла дель цы при ви ле ги ро ван ных ак ций уча ст ву ют в го ло со ва нии:– при ре ше нии во про сов о ре ор га ни за ции и ли к ви да ции ак цио нер но го об ще ст ва;– при ре ше нии во про сов о вне се нии в ус тав ак цио нер но го об ще ст ва из ме не ний и до -

пол не ний, ог ра ни чи ваю щих пра ва вла дель цев при ви ле ги ро ван ных ак ций;– вла дель цы при ви ле ги ро ван ных ак ций, раз мер ди ви ден да по ко то рым оп ре де лен

в ус та ве, по лу ча ют пра во го ло са по всем во про сам, на чи ная с со б ра ния, сле дую ще го за го -до вым об щим со б ра ни ем ак цио не ров, на ко то ром не было при ня то ре ше ние о вы пла те ди -ви ден дов или было при ня то ре ше ние о не пол ной вы пла те ди ви ден дов по при ви ле ги ро ван -ным ак ци ям (это пра во пре кра ща ет ся с мо мен та пер вой вы пла ты ди ви ден дов по при ви ле -ги ро ван ным ак ци ям в пол ном раз ме ре).

– ак ции со сред ним рис ком. Это ак ции боль шин ст ва ком па ний,имею щих ста биль ные рын ки сбы та, но за ви ся щих от ба зо вых фак то -ров внеш ней сре ды;

– вы со ко рис ко ван ные ак ции. Ак ции прак ти че ских всех вы со ко -тех но ло гич ных ком па ний, ком па ний, ра бо таю щих на но вых рын ках,вен чур ных ком па ний яв ля ют ся вы со ко рис ко ван ны ми.

Для ха рак те ри сти ки уров ня рис ка ак ций при ме ня ет ся тер мин «во -ла тиль ность», от ра жаю щий от кло не ние стои мо сти цен ной бу ма гиот сво его сред не го зна че ния. Во ла тиль ность (из мен чи вость) (англ.volatility) – ста ти сти че ский фи нан со вый по ка за тель, ха рак те ри зую -щий тен ден цию из мен чи во сти цены, пред став ляю щий со бой мерурис ка ис поль зо ва ния фи нан со во го ин ст ру мен та за за дан ный про ме -жу ток вре ме ни.

В за ви си мо сти от ожи да ний ин ве сто ра ак ции клас си фи ци ру ют -ся сле дую щим об ра зом:

– до ход ные ак ции – ак ции, по ко то рым, как пра ви ло, вы пла чи ва -ют ся хо ро шие ста биль ные ди ви ден ды;

– ак ции рос та – ак ции, по ко то рым ве ли чи на ди ви ден да, как пра -ви ло, не зна чи тель на либо во об ще равна нулю, но имею щие хо ро ший по тен ци ал для повышения кур со вой стои мо сти.

Лю бой ин ве стор, при ни мая ре ше ние об ин ве сти ро ва нии, оп ре де -ля ет ин ве сти ци он ную при вле ка тель ность ком па нии. Су ще ст ву ет оп -ре де лен ный на бор стан дарт ных ха рак те ри стик, ин те ре сую щих прак -ти че ски лю бо го ин ве сто ра. Это, пре ж де все го, до ход ность ин ве сти -ро ва ния и сте пень рис ко ван но сти ак ций от но си тель но сред не ры ноч -но го рис ка.

Спо со бы по лу че ния ин ве сто ром до хо да от вла де ния ак ция ми илиопе ра ций с ними:

– до ход за счет по лу че ния ди ви ден дов;– до ход от пе ре про да жи ак ций за счет рос та цены ак ции;– до пол ни тель ные вы го ды, ко то рые мо гут по лу чать вла дель цы

круп ных па ке тов ак ций.Ди ви денд ная до ход ность не все гда яв ля ет ся клю че вой ха рак те -

ри сти кой ак ций, и зна чи мость этой ха рак те ри сти ки оп ре де ля ет ся,пре ж де все го, ти пом ин ве сто ра. На при мер, для «стра те ги че ско го ин -ве сто ра», не пла ни рую ще го про да жу ак ций в бли жай шей пер спек ти -ве, ве ли чи на ди ви ден дов бу дет пред став лять оп ре де лен ный ин те рес,так как ди ви денд для него бу дет обес пе чи вать те ку щую до ход ностьот ин ве сти ро ва ния. Если же в ка че ст ве при ме ра взять «спе ку лян та»,ак тив но по ку паю ще го и про даю ще го ак ции в те че ние ко рот ко го пе -

218

рио да вре ме ни, то для него ди ви денд ная до ход ность ин те рес на толь -ко как до пол ни тель ная ин ве сти ци он ная ха рак те ри сти ка ак ции и ча щевсе го не столь прин ци пи аль на.

До ход за счет рос та цены ак ции яв ля ет ся ос нов ной це лью ин ве -сти ро ва ния боль шин ст ва ин ве сто ров. Рост ры ноч ной цены ак ции за -ви сит от мно же ст ва фак то ров, уме лый ана лиз ко то рых яв ля ет ся за -ло гом по лу че ния вы со ко го до хо да. Ин ве сто ры, ори ен ти ро ван ныена этот вид до хо да, пы та ют ся най ти не до оце нен ные в на стоя щий мо -мент рын ком ак ции, ко то рые с боль шой ве ро ят но стью мо гут вы рас -ти в цене в бу ду щем. Кро ме ана ли за спра вед ли вой стои мо сти ак ций,ос но ван но го на фун да мен таль ных по ка за те лях (ди на ми ка мак ро эко -но ми че ских фак то ров, эф фек тив ность дея тель но сти ком па нии-эми -тен та и т.д.), ин ве сто ры ис поль зу ют и дру гие спо со бы про гно зи ро ва -ния из ме не ния цены в бу ду щем, в том чис ле тех ни че ский ана лиз,фрак таль ный ана лиз и т.д.

Тре тий из на зва ных спо со бов по лу че ния до хо да от ин ве сти ро ва -ния в ак ции ак туа лен для круп ных ак цио не ров. До пол ни тель ные вы -го ды эти ак цио не ры по лу ча ют бла го да ря тому, что они мо гут ока зы -вать ре аль ное влия ние на при ни мае мые ак цио нер ным об ще ст вомре ше ния, за клю чае мые об ще ст вом сдел ки и т.д. (табл. 75). Этот ис -точ ник до хо да ин ве сто ра труд но про гно зи ру ем, так как в ка ж домкон крет ном слу чае име ет ме сто своя спе ци фи ка. Кро ме того, эта со -став ляю щая до хо да ин те рес на, как пра ви ло, толь ко стра те ги че скимин ве сто рам.

Ак ции об ла да ют свой ст ва ми:1) ти ту ла соб ст вен но сти. Ак цио нер яв ля ет ся сов ла дель цем ак -

цио нер но го об ще ст ва, со от вет ст вен но, об ла да ет оп ре де лен ны мипра ва ми;

2) не де ли мо сти. При со вме ст ном вла де нии ак ци ей не про ис хо дит де ле ния прав. Сов ла дель цы вы сту па ют как одно лицо;

3) бес сроч но сти. Ак ция не име ет сро ка су ще ст во ва ния;4) ог ра ни чен ной от вет ст вен но сти. Ак цио нер не от ве ча ет по обя -

за тель ст вам об ще ст ва;5) спо соб но сти к дроб ле нию и кон со ли да ции.

219

Тема для об су ж де ния По че му ин ве сто ры ино гда по ку па ют ни чтож ный па кет ак ций? Ка ко -

вы их ин ве сти ци он ные цели? Обос нуй те свой от вет.

220

Таб ли ца 75Клас си фи ка ция па ке тов ак ций по их раз ме рам

и оцен ка влия ния ак цио не ров на при ня тие управ лен че ских ре ше ний(кон троль) в ком па нии*

Раз мер па ке таак ций

До пол ни тель ные пра ва вла дель цапа ке та ак ций

(от но си тель но стан дарт ных прав)

Оцен ка влия нияпа ке тов

1 2 3

Кон троль ный па -кет (от 75 % ++ 1 ак ция до100 %)

Воз мож ность при ня тия лю бых ре ше -ний в рам ках об ще го со б ра ния ак -цио не ров: ре ше ний по из ме не ниюус та ва, ре ор га ни за ции и ли к ви да -ции об ще ст ва, за клю че нию круп -ных сде лок, рас по ря же нию ак ти ва -ми и т.д.

Мак си маль ный (ма -жо ри тар ный) конт-роль (100 %)

Суб кон троль ныйпа кет (от 30 % ++ 1 ак ция до75 %)

Воз мож ность уча стия в об щем со б ра -нии ак цио не ров и при ня тия не об -хо ди мых ре ше ний за ис клю че ни емво про сов, свя зан ных с из ме не ни емус та ва об ще ст ва, его ре ор га ни за -цией и вы бо ром ор га нов управ ле -ния. Обес пе че ние бо лее по ло ви ныпред ста ви тель ст ва в со ве те ди рек -то ров

Очень вы со кий уро -вень кон тро ля,может обес пе читьдо 100 % кон тро ля

Око ло кон троль ныйпа кет (от 30 % ++ 1 ак ция до50 %)

Воз мож ность про ве де ния но во го об -ще го со б ра ния ак цио не ров, со зван -но го вза мен не со сто яв ше го ся

Вы со кий уро венькон тро ля (ниже100 %)

Бло ки рую щий па -кет (от 25 % ++ 1 ак ция до30 %)

Воз мож ность бло ки ро вать ре ше ниеоб ще го со б ра ния ак цио не ров по во -про сам из ме не ния ус та ва, ре ор га -ни за ции и ли к ви да ции об ще ст ва,за клю че ния круп ных сде лок, свя -зан ных с при об ре те ни ем и от чу ж -де ни ем иму ще ст ва

Сред ний уро венькон тро ля (до 50 %)

Сред ний па кет(от 10 до 25 %)

Воз мож ность тре бо вать со зы ва вне -оче ред но го со б ра ния ак цио не ров,а в слу чае его со зы ва – воз мож ностьбло ки ро вать ре ше ния, при ня тие ко -то рых тре бу ет ква ли фи ци ро ван но -го боль шин ст ва; воз мож ность оз на -ком ле ния со спи ском уча ст ни ков

Сред ний уро венькон тро ля. Мо жетобес пе чить до 30 %кон тро ля

Ин ве сти ци он ные ка че ст ва ак ций ха рак те ри зу ет табл. 76.На рын ке цен ных бу маг од но вре мен но об ра ща ет ся зна чи тель ное

чис ло ак ций раз лич ных эми тен тов. Для ка че ст вен ной оцен ки со стоя -ния рын ка цен ных бу маг и ко ли че ст вен ной экс пресс-оцен ки его ди -на ми ки ис поль зу ют од но мер ные па ра мет ры, на зы вае мые ин дек са мицен на ак ции, или фон до вы ми (бир же вы ми) ин дек са ми. Они бу дутрас смот ре ны в гла ве 10.

Об ли га ция (англ. – bond) яв ля ет ся дол го вой цен ной бу ма гой, тоесть удо сто ве ря ет от но ше ния зай ма ме ж ду эми тен том об ли га ции(долж ник) и дер жа те лем об ли га ции (кре ди тор).

Та ким об ра зом, об ли га ция – это дол го вое сви де тель ст во, ко то роевклю ча ет два важ ных эле мен та (рис. 5):

– обя за тель ст во эми тен та вер нуть дер жа те лю об ли га ции по ис те -че нии ого во рен но го сро ка сум му зай ма (но ми наль ная стои мость);

221

Окон ча ние табл. 751 2 3

обще го со б ра ния ак цио не ров и осу -ще ст в ле ния вне оче ред ной про вер кифи нан со во-хо зяй ст вен ной дея тель -но сти

Мел кий па кет (от2 до 10 %)

Воз мож ность вне се ния в по ве ст ку дня го до во го об ще го со б ра ния ак цио не -ров двух пред ло же ний; пра во на вы -дви же ние кан ди да та в со вет ди рек -то ров и ре ви зи он ную ко мис сию

Низ кий кон троль.Мо жет обес пе чить до 10 % кон тро ля.

Не зна чи тель ныйпа кет (от 1 до2 %)

Воз мож ность оз на ком ле ния с ин фор -ма ци ей из рее ст ра ак цио не ров; об -ра ще ния в суд с ис ком к чле ну со ве -та ди рек то ров, ге не раль но му ди -рек то ру, чле ну прав ле ния о воз ме -ще нии убыт ков, при чи нен ных об -ще ст ву; вне се ния од но го пред ло -же ния в по ве ст ку го до во го со б ра -ния ак цио не ров

Как пра ви ло, ну ле -вой кон троль

Ни чтож ный па кет(мень ше 1 %)

Воз мож ность оз на ком ле ния с офи ци -аль ной фи нан со вой от чет но стью ииной ин фор ма ци ей

Как пра ви ло, ну ле -вой кон троль

* Под влия ни ем не об хо ди мо по ни мать кон троль ак цио не ров за то вар но-фи нан со вы ми по то ка ми ком па нии, воз мож ность за клю чать сдел ки и при ни мать ре ше ния, ока зы ваю щиесу ще ст вен ное влияние на дея тель ность, уча ст во вать в рас пре де ле нии ре зуль та тов дея -тель но сти и управ лять ак ти ва ми ком па нии.

222

– обя за тель ст во эми тен та вы пла чи вать дер жа те лю об ли га ции фик -си ро ван ный до ход в виде про цен та от но ми наль ной стои мо сти или ино -го иму ще ст вен но го эк ви ва лен та.

Но ми наль ная стои мость об ли га ции – это сум ма, ко то рая бе рет сявзай мы и под ле жит воз вра ту ин ве сто ру по ис те че нии сро ка об ли га -ци он но го зай ма, без уче та ку пон ных вы плат.

Фик си ро ван ный до ход в виде про цен та от но ми наль ной стои мо -сти, вы пла чи вае мый ин ве сто ру, на зы ва ют ку по ном.

Срав ни вая об ли га ции с ак ция ми, не об хо ди мо вы де лить сле дую -щие прин ци пи аль ные от ли чия.

С по зи ции ин ве сто ра (кре ди то ра):– при об ре тая ак цию, ин ве стор ста но вит ся соб ст вен ни ком ком па -

нии, при об ре тая об ли га цию – кре ди то ром;– ак ция пре дос тав ля ет воз мож ность уча ст во вать в управ ле нии

ком па ни ей-эми тен том, об ли га ция та кой воз мож но сти не пре -достав ля ет;

– ак ция, в боль шин ст ве слу ча ев, не пре ду смат ри ва ет фик си ро -ван ных пе рио ди че ских вы плат до хо да ин ве сто ру, об ли га ция же пре -ду смат ри ва ет вы пла ту до хо да в виде ку по на.

С по зи ции эми тен та:– эмис сия ак ций по зво ля ет эми тен ту при влечь ка пи тал на не ог ра -

ни чен ный срок, эмис сия об ли га ций – на ог ра ни чен ное время;– осу ще ст в ляя эмис сию ак ций, эми тент не при об ре та ет же ст ких

обя за тельств по вы пла те до хо да ин ве сто рам, то гда как об ли га циипре ду смат ри ва ют фик си ро ван ные вы пла ты как по сро кам, так и пообъ е му.

223

Рис. 5. Обя за тель ст ва эми тен та об ли га ции

Тема для об су ж де ния По ду май те, за ви сит ли ре ше ние ин ве сто ра по ку пать ак ции и об ли га -

ции от его воз рас та. Обос нуй те свою по зи цию.

Об ли га ции в ка че ст ве ин ст ру мен та за им ст во ва ния де нег по лу чи -ли по пу ляр ность как у го су дар ст ва, так и у компаний. Для за ем щи ка(эми тен та об ли га ции) вы пуск об ли га ций яв ля ет ся аль тер на ти войкре ди ту на рын ке сред не сроч но го и дол го сроч но го за им ст во ва ния.Кор по ра ции, вы пус каю щие об ли га ций впер вые, как пра ви ло, пла тятдос та точ но вы со кий про цент, близ кий к ве ли чи не про цен та по бан -ков ским кре ди там, но по сле дую щие вы пус ки об ли га ций, бла го да рясфор ми ро ван ной по зи тив ной пуб лич ной кре дит ной ис то рии, мо гутраз ме щать ся под бо лее низ кий про цент.

Для ин ве сто ров об ли га ции – это, пре ж де все го, ли к вид ный ин ст -ру мент, по зво ляю щий по лу чать ста биль ный до ход. Хотя до ход пооб ли га ци ям обыч но ниже, чем по дру гим ви дам цен ных бу маг, он бо -лее на де жен и ста би лен, чем, на при мер, ди ви ден ды по ак ци ям, таккак не за ви сит от конъ юнк тур ных ко ле ба ний и дру гих по доб ныхфак то ров. Ин ве сто ра ми в об ли га ции обыч но вы сту па ют ин сти ту -цио наль ные ин ве сто ры (ком мер че ские бан ки, ин ве сти ци он ные фон -ды, пен си он ные фон ды, стра хо вые ком па нии), реже – ин ди ви ду аль -ные ин ве сто ры.

В за ви си мо сти от эми тен та об ли га ции де лят ся на:– го су дар ст вен ные об ли га ции (раз ных уров ней);– кор по ра тив ные (об ли га ции ча ст ных эми тен тов).По сро кам за им ст во ва ния об ли га ции де лят ся на:– крат ко сроч ные, вы пус кае мые на срок до 1 года;– сред не сроч ные, со сро ком об ра ще ния от 1 года до 5–10 лет;– дол го сроч ные, со сро ком об ра ще ния от 10–15 до 30 лет;– без фик си ро ван но го сро ка по га ше ния.Сред ний срок за им ст во ва ния кор по ра тив ных об ли га ций со став -

лял в 2011 г. 6,7 года, в 2012 г. – 6,2 года. Со от вет ст вен но, сред няястав ка ку по на со став ля ла 8,7 и 9,6 %. Это при мер но на 1,5 % выше,чем по ОФЗ (об ли га ци ям фе де раль но го зай ма). Сред ний объ ем эмис -сии кор по ра тив ных об ли га ций со став лял 5 млрд и 4,9 млрд руб. со от -вет ст вен но.

На рын ке кор по ра тив ных об ли га ций со хра ня ет ся тен ден ция к уве -ли че нию сро ков за им ст во ва ний, что свя за но с не об хо ди мо стью при -вле че ния ком па ния ми дол го сроч ных ин ве сти ци он ных ре сур сов, в том чис ле для реа ли за ции про ек тов по раз ви тию транс порт ной, энер ге -ти че ской, жи лищ но-ком му наль ной и со ци аль ной ин фра струк ту ры.Поч ти треть но вых вы пус ков кор по ра тив ных об ли га ций, раз ме щен -ных в пер вом по лу го дии 2013 г. (44,2 % сум мар но го объ е ма пер вич -

224

ных раз ме ще ний), име ли срок об ра ще ния от 7 до 35 лет. Две тре тино вых вы пус ков (пре иму ще ст вен но бир же вые об ли га ции) име лисрок об ра ще ния от 3 до 5 лет. При этом фак ти че ские сро ки кор по ра -тив ных за им ст во ва ний по-преж не му ос та ва лись бо лее ко рот ки мииз-за на ли чия оферт на вы куп об ли га ций до на сту п ле ния даты по -га ше ния.

По спо со бу вы пла ты ку пон но го до хо да вы де ля ют об ли га ции:– с фик си ро ван ной по сто ян ной ку пон ной став кой (раз мер ку пон -

ной став ки за фик си ро ван в ус ло ви ях вы пус ка и яв ля ет ся оди на ко -вым для всех ку пон ных вы плат по дан ной об ли га ции);

– с фик си ро ван ной пе ре мен ной ку пон ной став кой (раз мер ку пон -ной став ки за фик си ро ван в ус ло ви ях вы пус ка и не оди на ков для раз -ных ку пон ных пе рио дов, на при мер, уве ли чи ва ет ся);

– с пла ваю щей ку пон ной став кой (раз мер ку пон ной став ки не фик -си ро ван, лишь оп ре де лен по ря док его рас че та, на при мер, в за ви си -мо сти от уров ня ка кой-ли бо ба зо вой став ки, либо оп ре де ля ет ся нааук цио не, либо оп ре де ля ет ся эми тен том; воз мо жен и иной по ря докего рас че та);

– с ку по ном сме шан но го типа (на про тя же нии части сро ка об ра -ще ния об ли га ции вы пла чи ва ет ся до ход по фик си ро ван ной ку пон ной став ке, другой части сро ка – по пла ваю щей став ке);

– ин дек си руе мые (ку пон ная став ка кор рек ти ру ет ся на ин фля цию);– с ну ле вым ку по ном (по та ким об ли га ци ям ку пон ные вы пла ты

не пре ду смот ре ны. До ход ин ве стор по лу ча ет в виде раз ни цы ме ж дуце ной при об ре те ния об ли га ции и ее но ми на лом. Та кие об ли га цииеще на зы ва ют дис конт ны ми);

– с оп ла той по вы бо ру (до ход по та ким об ли га ци ям мож но по лу -чить либо в виде ку пон но го до хо да, либо об ли га ция ми но во го вы -пус ка).

Са мой по пу ляр ной в мире ба зо вой про цент ной став кой, к ко то -рой при вя за ны ку по ны по об ли га ци ям, яв ля ет ся став ка LIBOR.

LIBOR (London interbank offered rate) – сред не взве шен ная про -цент ная став ка по меж бан ков ским кре ди там, пре дос тав ляе мым бан -

225

Тема для об су ж де ния Ка кие об ли га ции для пред при ятий бо лее вы год ны: крат ко сроч ные,

сред не сроч ные или дол го сроч ные? Обос нуй те свой от вет.

ка ми, вы сту паю щи ми на лон дон ском меж бан ков ском рын ке с пред -ло же ни ем средств в раз ных ва лю тах и на раз ные сро ки – от од но -го дня до 12 ме ся цев. Став ка LIBOR вы чис ля ет ся для раз ных ва лют –дол лара США, евро, фунта стер лин гов, швей царского франка,японской иены и др.

В за ви си мо сти от по ряд ка под атвер жде ния пра ва соб ст вен но -сти вы де ля ют об ли га ции:

– имен ные (пра во соб ст вен но сти под твер жда ет ся вне се ни ем име -ни вла дель ца в текст об ли га ции и/или в спи сок (ре естр) вла дель цев);

– на предъ я ви те ля (пра во соб ст вен но сти под твер жда ет ся пу темпро сто го предъ яв ле ния об ли га ции).

По спо со бу по га ше ния но ми на ла (вы ку па об ли га ции) вы де ля ютоб ли га ции, по га шае мые:

– ра зо вым пла те жом при на сту п ле нии даты по га ше ния (та ких об -ли га ций боль шин ст во);

– не сколь ки ми пла те жа ми, рас пре де лен ны ми во вре ме ни (об ли -га ции с амор ти за ци ей дол га).

По ха рак те ру об ра ще ния вы де ля ют об ли га ции:– не кон вер ти руе мые (та ких об ли га ций боль шин ст во);– кон вер ти руе мые (пре дос тав ля ют воз мож ность вла дель цу об ли -

га ции об ме нять ее на ак ции). Кон вер ти руе мая об ли га ция яв ля ет сясво его рода ком про мисс ным фи нан со вым ин ст ру мен том, так какона, с од ной сто ро ны, по зво ля ет эми тен ту при влечь ка пи тал на ус ло -ви ях дол го вых цен ных бу маг, от сро чить дату по яв ле ния но вых ак -цио не ров и из ме не ния струк ту ры соб ст вен ни ков. С дру гой сто ро ны,ин ве стор по лу ча ет ин ст ру мент, ко то рый в бу ду щем бу дет кон вер ти -ро ван в ак ции, что по зво лит ин ве сто ру вой ти в со став ак цио не рови по лу чить пра во уча стия в управ ле нии кор по ра ци ей.

В за ви си мо сти от обес пе че ния вы де ля ют:– не обес пе чен ные об ли га ции;– обес пе чен ные об ли га ции (в ка че ст ве обес пе че ния мо гут ис поль -

зо вать ся за лог ак ти вов ком па нии, раз лич ные по ру чи тель ст ва и га -ран тии).

226

Тема для об су ж де ния Ка ких об ли га ций, по Ва ше му мне нию, боль ше: имен ных или на предъ -

я ви те ля?

По при зна ку «эми тент об ли га ции – ме сто об ра ще ния об ли га -ции» вы де ля ют:

– на цио наль ные об ли га ции (внут рен ние об ли га ции) – об ли га ции, раз ме щае мые эми тен том, яв ляю щим ся ре зи ден том стра ны вы пус ка.Вы пус ки та ких об ли га ций про во дят ся в ва лю те этой стра ны и, какпра ви ло, раз ме ща ют ся в стра не вы пус ка. Внут рен ний вы пуск мо жетбыть раз ме щен в ино стран ном го су дар ст ве, но все рав но – в ва лю тестра ны-эми тен та, и боль шая часть бу дет раз ме ще на опять-та ки встра не эми тен та;

– ино стран ные об ли га ции. Об ли га ции, вы пу щен ные не ре зи ден -та ми в ва лю те стра ны, где вы пус ка ют ся об ли га ции, и ре гу ли руе мыеза ко но да тель ст вом стра ны – эми тен та этой ва лю ты;

– ев ро об ли га ции. Об ли га ции, вы пу щен ные в ва лю те, от лич нойот ва лю ты стра ны, ре зи ден том ко то рой яв ля ет ся эми тент, и раз ме -щае мые сре ди ме ж ду на род ных ин ве сто ров из раз ных стран. Глав -ным пре иму ще ст вом рын ка ев ро об ли га ций пе ред рын ком ино стран -ных об ли га ций яв ля ют ся мень шие ре гу ля тив ные из держ ки (вы пус ки ев ро об ли га ций ре гу ли ру ет ся са ми ми уча ст ни ка ми рын ка) и льгот -ный на ло го вый ре жим. Эми тен та ми ев ро об ли га ций мо гут быть какча ст ные ком па нии, так и го су дар ст ва (су ве рен ные ев ро об ли га ции).Боль шин ст во ев ро об ли га ций вы пус ка ет ся в дол ла рах США. По ку -пать эти цен ные бу ма ги и осу ще ст в лять их эмис сию мо гут ин ве сто -ры и эми тен ты лю бых стран мира.

Ин ве сти ци он ные ка че ст ва об ли га ций рас смот ре ны в табл. 77.Кро ме де ле ния об ли га ций на виды по раз лич ным клас си фи ка ци -

он ным при зна кам од ним из глав ных кри те ри ев, ин те ре сую щих ин ве -сто ров, яв ля ет ся кре дит ный рей тинг эми тен та. Чем выше кре дит ныйрей тинг эми тен та, тем мень шее воз на гра ж де ние мо жет быть ус та -нов ле но по об ли га ци ям. Под роб но рей тин ги как ме тод ана ли за цен -ных бу маг бу дут рас смот ре ны в гла ве 10.

Век сель – это дол го вая цен ная бу ма га, в тек сте ко то рой со дер жит -ся без ус лов ное, аб ст ракт ное и стро го фор маль ное обя за тель ст во илипред ло же ние уп ла тить оп ре де лен ную сум му, на зы вае мую век сель -ной сум мой.

Век сель – это ор дер ная цен ная бу ма га. Он пе ре да ет ся но во мувла дель цу по сред ст вом спе ци аль ной пе ре да точ ной над пи си, не тре -бую щей но та ри аль но го за ве ре ния – ин дос са мен та, со вер шае мо гопре ды ду щим вла дель цем в поль зу но во го вла дель ца. Век сель ха рак -те ри зу ет ся тем, что про ме жу точ ные вла дель цы, как пра ви ло, ос та -

227

ют ся обя зан ны ми по нему, еслиобо зна чен ный в век се ле пла тель -щик ока жет ся не спо соб ным оп ла -тить по нему (т.е. по век се лю пре -ду смот ре на со ли дар ная от вет ст -вен ность). Та кая фор ма обес пе чи -ва ет воз мож ность най ти всех лиц,поль зо вав ших ся дан ным век се -лем как сред ст вом пла те жа, и по -тре бо вать от них оп ла ты век се ля,не со блю дая оче ред но сти ин дос -са мен тов.

Век сель для ком па ний ин те ре -сен пре ж де все го как ин ст ру менткрат ко сроч но го фи нан си ро ва нияи ин ст ру мент для рас че тов. Век -сель (от нем. Wechsel – об мен) –од на из пер вых цен ных бу маг, по-явив шая ся в Ита лии в XII–XIII вв.Век сель име ет ряд важ ных осо -бен но стей. С од ной сто ро ны, этофор ма ли зо ван ная дол го вая рас -пис ка, под ле жа щая оп ла те в стро -го оп ре де лен ном по ряд ке. С дру -гой – век сель об ла да ет при ме ча -тель ным свой ст вом: им мож норас пла чи вать ся за то ва ры и ус лу -ги (при ус ло вии со гла сия про дав -ца). Та ким об ра зом, при со от вет -ст вую щей пра во вой куль ту ре уча -ст ни ков рын ка век сель яв ля ет сяод ним из наи бо лее на деж ных спо -со бов оформ ле ния за дол жен но сти.

В нор маль но функ цио ни рую -щей ры ноч ной эко но ми ке век се ля вы пол ня ют функ ции ус ко ре ниято вар ных и фи нан со вых обо ро тови дав но ста ли не отъ ем ле мым эле -мен том эко но ми че ских опе ра ций.

228

Как цен ная бу ма га век сель вы пол ня ет три ос нов ные функ ции: яв ля -ет ся ин ст ру мен том пла те жа, ин ст ру мен том об ра ще ния и ин ст ру -мен том кре ди то ва ния (по вы ша ет ли к вид ность дол га).

В мире су ще ст ву ют две ос нов ные сис те мы век сель но го за ко но да -тель ст ва (табл. 78):

• сис те ма, в ос но ве ко то рой ле жат Же нев ские век сель ные кон -вен ции 1930 г. (Кон вен ция о Еди но об раз ном за ко не о пе ре вод ном ипро стом век се ле, Кон вен ция о гер бо вом сбо ре в от но ше нии пе ре вод -но го и про сто го век се лей и Кон вен ция о раз ре ше нии не ко то рых кол -ли зий за ко нов о пе ре вод ных и про стых век се лях). К Же нев ской кон -вен ции при сое ди ни лись Швей ца рия, Гер ма ния, Ав ст рия, Ис па ния,Фран ция, Ни дер лан ды, Бель гия, Нор ве гия, Шве ция, Фин лян дия, Да -ния, Бра зи лия, Перу, Япо ния и дру гие стра ны, в том чис ле СССР;

• сис те ма, ос но ван ная на анг лий ском За ко не о пе ре вод ных век се -лях 1882 г. Эту сис те му ис поль зу ют США, Ве ли ко бри та ния, Ав ст ра -лия, Ка на да, Из ра иль, Кипр, Фи лип пи ны, ЮАР и не ко то рые дру гиестра ны.

За ко но да тель ной ос но вой век сель но го об ра ще ния в Рос сий скойФе де ра ции яв ля ет ся Фе де раль ный за кон от 11 мар та 1997 г. № 48-ФЗ «О пе ре вод ном и про стом век се ле». Этот за кон име ет в ос нов ном от -сы лоч ный ха рак тер и ба зи ру ет ся на по ло же ни ях Же нев ской кон вен -ции от 7 июня 1930 г., ус та нав ли ваю щей Еди но об раз ный за кон о пе -ре вод ном и про стом век се лях (ЕВЗ). СССР при сое ди нил ся к Кон вен -ции в 1937 г., что было за фик си ро ва но в По ста нов ле нии ЦИК и СНКСССР «О вве де нии в дей ст вие По ло же ния о пе ре вод ном и про стомвек се ле» от 7 ав гу ста 1937 г. № 104/1341.

229

Тема для об су ж де ния Мож но ли ис поль зо вать век сель ные про грам мы для фи нан си ро ва ния

ин ве сти ци он ных про ек тов? Если «да», то при ка ких ус ло ви ях?

Тема для об су ж де ния Ка кая, по Ва ше му мне нию, сис те ма век сель но го за ко но да тель ст ва

в боль шей сте пе ни под хо дит для со вре мен ной Рос сии?

230

231

Про стой век сель – это пись мен ный до ку мент, со дер жа щий про -стое и ни чем не обу слов лен ное обя за тель ст во век се ле да те ля (долж -ни ка) уп ла тить оп ре де лен ную сум му в ус та нов лен ный срок век се ле -дер жа те лю.

Пе ре вод ной век сель – это пись мен ный до ку мент, со дер жа щийбез ус лов ный при каз век се ле да те ля пла тель щи ку уп ла тить век се ле -дер жа те лю оп ре де лен ную сум му в ус та нов лен ный срок.

Для того что бы цен ная бу ма га была при зна на век се лем и по па лапод ре гу ли ро ва ние век сель но го пра ва, не об хо ди мо, что бы она быласо став ле на стро го в со от вет ст вии с ус та нов лен ной фор мой и со дер -жа ла не об хо ди мый на бор ре к ви зи тов (табл. 79).

В на стоя щее вре мя су ще ст ву ет множество на прав ле ний ис поль -зо ва ния век се лей кор по ра ция ми: заем под век се ля, по пол не ние обо -рот ных средств пред при ятий, ссу ды ме ж ду пред при ятия ми, ис поль -зо ва ние век се лей в ка че ст ве ком мер че ских бу маг и т.д.

232

Таб ли ца 79Ре к ви зи ты век се ля

Пе ре вод ной век сель Про стой век сель

Век сель ная мет ка – на име но ва ние «век сель», вклю чен ное в текст до ку мен таи вы ра жен ное на том язы ке, на ко то ром этот до ку мент со став лен

Про стое и ни чем не обу слов лен ноепред ло же ние уп ла тить оп ре де лен -ную сум му

Про стое и ни чем не обу слов лен ноеобе ща ние уп ла тить оп ре де лен нуюсум му

На име но ва ние того, кто дол жен пла -тить (пла тель щи ка)

–

Ука за ние сро ка пла те жаУка за ние мес та, в ко то ром дол жен быть со вер шен пла тежНа име но ва ние того, кому или по при ка зу кого пла теж дол жен быть со вер шенУка за ние даты и мес та со став ле ния век се ляПод пись того, кто вы да ет век сель (век се ле да те ля)

Тема для об су ж де ния В об ра ще нии на хо дят ся и про стые и пе ре вод ные век се ля. Ка ких

век се лей, по Ва ше му мне нию, боль ше? Срав ни те по ко ли че ст ву ипо стои мо сти.

Реа ли за ция век сель ной про грам мы мо жет дать ком па нии ин ст ру -мент управ ле ния сво им обо рот ным ка пи та лом, осу ще ст в лять от сроч -ку пла те жей в за ви си мо сти от ее те ку щих по треб но стей, при вле катькрат ко сроч ные фи нан со вые ре сур сы.

К не дос тат кам вы пус ка век се лей мож но от не сти вы со кую стои -мость за им ст во ва ния (выше, чем по об ли га ци ям), не зна чи тель ныйобъ ем при вле кае мых средств, су ще ст вен ные за тра ты на из го тов ле -ние блан ков век се лей, про вер ку под лин но сти век се лей.

Как сле ду ет из табл. 80, в Рос сии стре ми тель но воз рас та ет долява лют ных век се лей: в 2008 г. – ме нее 10 %, в 2013 г. – более 36 %.Око ло по ло ви ны век се лей – крат ко сроч ные. От но си тель но ВВПдоля век се лей ста би ли зи ро ва лось на уров не 1,8 %.

233

Таб ли ца 80

Из ме не ние струк ту ры средств юри ди че ских и фи зи че ских лиц,при вле чен ных пу тем вы пус ка кре дит ны ми ор га ни за ция ми век се лей, %*

Показатель 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Век се ля до вос тре бо ва ния 5,3 3,9 4,8 5,4 4,5 3,1

Крат ко сроч ные (до 1 го да) век -се ля 50,3 46,1 53,1 47,5 53,6 50,9

Сред не сроч ные (от 1 года до3 лет) векселя 37,7 44,4 37,3 42,3 34,4 41,8

Дол го сроч ные (свы ше 3 лет)век се ля 6,7 5,6 4,8 4,8 7,5 4,2

Об щая сум ма, млрд руб. 822,2 756,3 748,6 797,3 859,5 1149,3До ля руб ле вых век се лей 90,8 82,9 76,7 84,1 67,9 63,4

До ля ва лют ных век се лей 9,8 17,1 23,3 15,9 32,1 36,6

Доля век се лей в ВВП 2,5 1,8 1,9 1,8 1,6 1,8* Ис точ ник: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=bank_system/4-2-5_08.htm&pid=

pdko_sub&sid=dsofpko.

Тема для об су ж де ния Объ яс ни те, по че му доля дол го сроч ных век се лей в Рос сии не ве ли ка

и име ет тен ден цию к со кра ще нию.

8.3. Рос сий ские рын ки ак ций и об ли га ций

Про ана ли зи ру ем результаты пуб лич но го раз ме ще ния ак ций рос -сий ских ком па ний.

По дан ным Ми нэ ко ном раз ви тия, с 2002 по 2011 г. 37 рос сий скихком па ний раз мес ти ли свои ак ции толь ко за ру бе жом на сум му 13 млрд долл. У Рос сии ми ни маль ная доля раз ме ще ний на внут рен нем рын -ке сре ди стран BRICS – 20 %. У ЮАР, Ин дии, Ки тая и Бра зи лии –71–93 % (табл. 81).

Та ким об ра зом, при раз ме ще нии ак ций ком па нии в боль шин ст вестран от да ют пред поч те ние внут рен не му рын ку, а рос сий ские ком -па нии стре мят ся раз ме щать ак ции за ру бе жом.

234

Тема для об су ж де ния Ка ко вы мо гут быть по след ст вия для эко но ми ки Рос сии раз ме ще ния

ак ций на внеш них рын ках?

Таб ли ца 81Раз ме ще ние ак ций ком па ний раз лич ных стран в 2010–2012 гг., %*

Стра на Раз ме ще нияна внут рен нем рын ке

Раз ме ще нияна внеш нем рын ке

Раз ви тые стра ны

Ве ли ко бри та ния 85 15

Гер ма ния 89 11

США 95 5

Стра ны BRICS

Бра зи лия 93 7

Рос сия 20 80

Ин дия 86 14

Ки тай 92 8

ЮАР 71 29

* Ис точ ник: REUTERS.

При вле кать ин ве сти ции с ис поль зо ва ни ем ак ций как ин ст ру мен -та фи нан со во го рын ка име ет воз мож ность лишь ог ра ни чен ный кругэми тен тов. Но и за ру бе жом раз ме ща ют акции пока немногие рос -сий ские ком па нии – пре иму ще ст вен но с це лью вы пус ка ADR (аме -ри кан ских де по зи тар ных расписок) и GDR (гло баль ных де по зи тар -ных расписок).

Все го в 2011–2012 гг. пуб лич ное раз ме ще ние цен ных бу маг набир же про во ди ли 22 рос сий ских эми тен та. Как сле ду ет из табл. 82,доля рос сий ских бирж в 2011 г. со став ля ла толь ко 13 %, в 2012 г.сни зи лась до 3,2 %. Имее тся опыт раз ме ще ния цен ных бу маг в со -труд ни че ст ве с Лон дон ской и Нью-Йорк ской фон до вы ми бир жа ми.На «со вме ст ную» ра бо ту этих бирж с рос сий ски ми бир жа ми при -шлось 40,1 % раз ме ще ний в 2011 г.

Рос сия – одна из не мно гих стран, ко то рая те ря ет свой ры нок ак -ций. На рос сий ские GDR при хо дит ся 25 % объ е мов Лон дон скойбиржи24. При этом из шес ти круп ней ших эми тен тов бо лее 46 % за ни -ма ет Сбер банк, поч ти чет верть обо ро та по ана ли зи руе мой груп пе со -став ля ет «Газ пром» (табл. 83). На Лон дон ской бир же глав ный рос -

235

Таб ли ца 82Пуб лич ные раз ме ще ния ак ций рос сий ских ком па ний в 2011–2012 гг.*

По ка за тель2011 г. 2012 г.

Млн долл. Доля, % Млн долл. Доля, %

Объ ем раз ме ще ния, все го 11 236,9 100,0 914,5 100,0За ру беж ные бир жи 52 66,7 46,9 885,5 96,8

Пер вич ное раз ме ще ние 4 631,1 41,2 250,0 27,3Вто рич ное раз ме ще ние 635,6 5,7 635,5 69,5

Рос сий ские бир жи 1 456,2 13,0 29,0 3,2Пер вич ное раз ме ще ние 13,9 0,1 0,5 0,1Вто рич ное раз ме ще ние 1 442,3 12,9 28,5 3,1

За ру беж ные и рос сий ские бир -жи (со вме ст но) 4 514,0 40,1 0,0 0,0

Пер вич ное раз ме ще ние 718,0 6,4 0,0 0,0Вто рич ное раз ме ще ние 3 796,0 33,7 0,0 0,0

* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: www.cbr.ru

24 Три фо нов А., Рож ков А. Уд вое ние бир жи // Ве до мо сти. – 2012. – 24 февр. –С. 7.

сий ский эми тент – «Газ пром» – обес пе чи ва ет поч ти 40 % обо ро таGDR, на вто ром мес те «Лу койл» (22 %), Сбер банк на треть ем(16, %). В то же вре мя бо лее 80 % ак ций Сбер бан ка и бо лее 70 % ак -ций ВТБ об ра ща ет ся на Мо с ков ской бир же, тогда как у «Лу кой ла»на Мо с ков ской бир же – толь ко 40 % от обо ро та.

В про грам ме Пра ви тель ст ва РФ по раз ви тию фи нан со во го рын кадо 2020 г. по став ле на цель вер нуть фон до вый ры нок в Рос сию.Для это го пла ни ру ет ся уве ли чить объ е мы тор гов бир же во го рын каак ций за семь лет в 3,8 раза (еже год но на 20 %), а объ ем пуб лич ныхраз ме ще ний ак ций на внут рен нем рын ке до ве сти до 1,8 трлн руб.

Та кие на де ж ды свя за ны в том чис ле и с пла на ми пред стоя щейпри ва ти за ции го су дар ст вен ной соб ст вен но сти. К 2016 г. го су дар ст во долж но вый ти из ка пи та ла 8 ком па ний: Рос сель хоз бан ка, «Рос неф -ти», «Рус гид ро», «Аэ ро фло та», «Ал ро са», ВТБ, «Совкомфлота» и«Ше ре меть е во». Кро ме то го, пла ни ру ет ся со кра тить до 75 % долю

236

Таб ли ца 83Струк ту ра тор гов ак ция ми и де по зи тар ны ми рас пис ка ми

круп ней ших эми тен тов на Мо с ков ской и Лон дон ской бир жах в 2012 г., %

Эми тент Мо с ков скаябир жа

Лон дон скаябир жа

Распределение эми тентов

Мо с ков скаябир жа

Лон дон скаябир жа

Газ пром 24,0 38,2 48,0 52,0Лу койл 10,1 22,0 40,1 59,9Но риль ский ни кель 5,6 6,2 56,9 43,1Рос нефть 7,2 12,8 45,2 54,8Сбер банк 46,1 16,4 80,5 19,5ВТБ 7,0 4,4 70,1 29,9

Все го 100,0 100,0 59,4 40,6* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: www.cbr.ru

Тема для об су ж де ния По че му доля Сбер бан ка на Мо с ков ской бир же со став ля ет око ло

80 %, а доля Лу кой ла в два раза мень ше? В чем при чи на пат рио тиз -ма Сбер бан ка и не пат рио тиз ма Лу кой ла?

го су дар ст ва в ка пи та ле РЖД и «Транс неф ти». По пред ва ри тель нойоцен ке Ро си му ще ст ва, стои мость всех про да вае мых ак ти вов со став -ля ет 100 млрд долл. США (бо лее 3 трлн руб.).

Рас смот рим ка пи та ли за цию рын ка ак ций (табл. 84).Как сле ду ет из табл. 84, до кри зи са ка пи та ли за ция рос сий ско -

го рын ка ак ций и объ ем ВВП поч ти сов па дали. Это сви де тель ст ву ето том, что ры нок не был «пе ре грет». В кон це 2008 г. ка пи та ли за циярын ка ак ций со став ля ла чет верть ВВП, ры нок упал в 4 раза. И до на -стоя ще го вре ме ни ры нок не вос ста но вил ся и про дол жа ет па дать.

Ди на ми ку ка пи та ли за ции ком па ний, ак ции ко то рых тор гу ют сяна фон до вых бир жах стран BRICS, ил лю ст ри ру ет табл. 85.

237

Таб ли ца 84Ди на ми ка ка пи та ли за ции рос сий ско го рын ка ак ций, млрд руб.*

По ка за те ли 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Ка пи та ли за ция рын ка ак ций 32 617 11 017 23 091 30 189 25 708 24 413ВВП 33 248 41 277 38 807 45 173 54 586 62 599Ка пи та ли за ция / ВВП, % 98,1 26,7 59,5 66,8 47,1 39,0

* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: www.cbr.ru. Дан ные на ко нец пе рио да.Таб ли ца 85

Ди на ми ка ка пи та ли за ции ком па ний, ак ции ко то рых тор гу ютсяна ос нов ных фон до вых бир жах стран BRICS, трлн долл. США*

Стра на (бир жа) 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Бра зи лия (Фон до вая бир жа Сан-Пау лу) 0,51 1,25 1,47 1,18 1,26Рос сия (Мо с ков ская бир жа) 0,37 0,77 0,96 0,8 0,8Ин дия (Бом бей ская фон до вая бир жа)

0,63 1,3 1,62 1,0 1,26Ки тай (Шан хай ская фон до вая бир жа) 0,82 1,77 2,01 1,71 1,87ЮАР (Йо хан нес бург ская фон до вая

бир жа) 0,71 0,8 0,93 0,9 0,83* Ис точ ник: BLOOMBERG.

Тема для об су ж де ния Ка ко вы по след ст вия для эко но ми ки стра ны вы со кой и низ кой ка пи -

та ли за ции рын ка ак ций? Обос нуй те свой от вет.

В 2011 г. доля рос сий ско го рын ка в ми ро вой ка пи та ли за ции со -став ля ла 1,62 % (так же 2 % рын ка при хо дит ся на Гер ма нию), в товре мя как доля США со став ля ет 32,86 %. А парт не ры Рос сии поBRICS ха рак те ри зу ют ся сле дую щей до лей в ми ро вой ка пи та ли за -ции: Бра зи лия – 2,4 %, Ки тай – 6,29 %, Ин дия – 2,22 %, ЮАР –0,96 %. По со стоя нию на 2012 г. Рос сия за ни ма ет 14-е ме сто в мирепо объ е му ка пи та ли за ции фон до во го рын ка.

По ка за тель но, что ка пи та ли за ция всех ком па ний, вхо дя щих в ин -декс ММВБ, срав ня лась со стои мо стью кор по ра ции Apple. Уча ст ни -ки рос сий ско го рын ка на зы ва ют по зо ром тот факт, что при цене око -ло 100 долл. за бар рель неф ти боль шая часть рос сий ско го ТЭК, ме -тал лур гии, гос бан ки и мно гое дру гое оце ни ва ет ся как одна ком па -ния, пусть даже боль шая и хорошая25.

Доля в гло баль ном объ е ме тор гов ак ция ми у Рос сии не ве ли ка –при мер но 1,1 %. Поч ти 46 % при хо дит ся на США, поч ти 12 % на Ки -тай, у Бра зи лии и Ин дии 1,4 и 1,3 % со от вет ст вен но.

В 2012 г., по оцен кам ана ли ти ков, ак ции при нес ли весь ма скром -ную при быль: ин декс ММВБ вы рос лишь на 5 %, а дол ла ро вый ин -декс РТС – на 10,5 %, в ос нов ном бла го да ря ук ре п ле нию руб ля. Ин -ве сто ры по ку па ли толь ко са мые ли к вид ные бу ма ги. Луч ший ре зуль -тат сре ди них по ка за ли ак ции ав то мо би ле строи тель ной ком па нии«Сол лерс», ко то рые по до ро жа ли за год на 123 %. Ли к вид ные неф тя -ные бу ма ги вы рос ли на 17–40 %, а элек тро энер ге ти че ских ком па -ний – по де ше ве ли на 15–30 %.

Око ло 40 % обо ро та по ак ци ям при хо дит ся на кре дит ные ор га ни -за ции, поч ти столь ко же – на неф те га зо вую про мыш лен ность(табл. 86). Та ким об ра зом, поч ти 80 % бир же во го рын ка ак ций при -хо дит ся на бан ки и неф те га зо вую про мыш лен ность.

Рас смот рим струк ту ру сде лок по ос нов ным эми тен там на ве ду -щих бир жах.

На 1 ав гу ста 2013 г. к тор гам на Мо с ков ской бир же до пу ще но345 вы пус ков ак ций 271 эми тен та. Ак ции 98 эми тен тов вклю че ны в ко -ти ро валь ный спи сок (все го 111 вы пус ков). Эми тен ты (178) вклю чи -ли ак ции во вне спи соч ный пе ре чень цен ных бу маг (178 вы пус ков).

Как сле ду ет из табл. 87, на 10 эми тен тов при шлось бо лее 85 %обо ро та ак ций в 2012 г. и поч ти 90 % в 2011 г. Доля «Газ про ма» со -кра ти лась на 7,4 %, но вы рос ла доля «Лу кой ла» и «Рос неф ти». На чи -

238

25 Три фо нов А. Ры нок по пал в яб лоч ко // Ве до мо сти. – 2012. – 25 мая. – С. 7.

на ет ся про цесс во вле че ния на ры нок дру гих эми тен тов, доля ко то -рых рань ше была не зна чи тель ной. ООО «ФСК ЕЭС» и «Рус гид ро»за ни ма ют по 1,5 % рын ка, доля «Рос те ле ко ма» со став ля ет 1,4 %.

239

Таб ли ца 86Из ме не ние струк ту ры вто рич ных тор гов ак ция ми на ММВБ, РТС

и Санкт-Пе тер бург ской бир же по сек то рам эко но ми ки, %*

Вид эко но ми че ской дея тель но сти 2011 г. 2012 г.

Кре дит ные ор га ни за ции 39,7 39,5Неф те га зо вая про мыш лен ность 40,4 38,5Ме тал лур гия 9,3 8,2Элек тро энер ге ти ка 4,0 5,8Хи мия и неф те хи мия 2,5 3,7Телекоммуникации и связь 2,3 2,2Про чие 1,8 2,1

* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: www.cbr.ruТаб ли ца 87

Из ме не ние струк ту ры со во куп ных вто рич ных тор гов ак ция мина ММВБ, РТС и Санкт-Пе тер бург ской бир же по эми тен там, %

Компания 2011 г. 2012 г.

ОАО «Сбер банк Рос сии» 35,4 34,2ОАО «Газ пром» 24,6 17,2ОАО «ЛУКОЙЛ» 6,5 8,2ОАО «НК «Рос нефть» 5,1 5,8ОАО «Банк ВТБ» 4,2 5,1ОАО «ГМК «Но риль ский ни кель» 6,4 4,5ОАО «Сур гут неф те газ» 2,0 3,4ОАО «Транс нефть» 1,2 2,3ОАО «Урал ка лий» 1,8 2,2ОАО «Се вер сталь» 1,6 1,6Дру гие 11,2 15,4

* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: www.cbr.ru

Тема для об су ж де ния По че му ос нов ной обо рот рын ка ак ций в Рос сии при хо дит ся на

10 эми тен тов?

Как сле ду ет из табл. 88, в 2008 г. бир же вой ры нок го су дар ст вен -ных и кор по ра тив ных об ли га ций на хо дил ся в соот но ше нии 1 : 3. По -сте пен но ры нок го су дар ст вен ных об ли га ций уве ли чивал ся и в на -стоя щее вре мя за ни ма ет бо лее 40 %.

На Мо с ков ской бир же об ра ща ет ся 34 вы пус ка ОФЗ, 59 вы пус ковсуб фе де раль ных и му ни ци паль ных цен ных бу маг 92 эми тен тов,900 вы пус ков кор по ра тив ных об ли га ций 320 эми тен тов.

Рас смот рим си туа цию на рын ке го су дар ст вен но го дол га по стра -нам Боль шой вось мер ки (G8), стра нам BRICS и си туа цию в Гре ции(табл. 89).

240

Таб ли ца 88Из ме не ние струк ту ры вто рич но го рын ка об ли га ций на ММВБ, %*

Виды об ли га ций 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Го су дар ст вен ные цен ные бу ма ги(ОФЗ) 26,0 27,1 27,0 36,9 44,4

Кор по ра тив ные об ли га ции 74,0 72,9 73,0 63,1 55,6 Все го, млрд руб. 3541,9 3158,0 6126,5 8157,4 9084,3

* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: www.cbr.ruТаб ли ца 89

Из ме не ние со от но ше ния объ е мов го су дар ст вен но го дол га и ва ло во говнут рен не го про дук та по стра нам, %*

Стра на 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

1 2 3 4 5 6 7Мир в це лом 0,0 0,0 56,4 62,6 64,2 н/д

Стра ны G8

Ве ли ко бри та ния 43,9 52,0 68,3 76,1 79,5 88,7Гер ма ния 65,0 66,4 74,1 83,4 81,5 83,0Ита лия 103,6 106,3 116,1 119,1 120,1 126,3Ка на да 66,5 71,1 83,3 84,0 83,5 87,5

Тема для об су ж де ния По че му та кое со от но ше ние ме ж ду го су дар ст вен ны ми и кор по ра -

тив ны ми об ли га ция ми? К ка ким по след ст ви ям мо жет при вес ти уве -ли че ние доли го су дар ст вен ных об ли га ций?

За ме тим, что Рос сия – уни каль ная стра на по со от но ше нию го су -дар ст вен но го внут рен не го и внеш не го дол га с ВВП. Рос сия име ет не -боль шой го су дар ст вен ный долг, и это свя за но пре ж де все го с от сут -ст ви ем де фи ци та фе де раль но го бюд же та (табл. 90).

Из табл. 90 сле ду ет, что очень вы со ким ос та ет ся неф те га зо выйде фи цит. По про гно зам, в 2015 г. он мо жет со ста вить 8,6 % ВВП. По -это му надо стре мить ся к об ну ле нию неф те га зо во го де фи ци та.

Пла ни ру ет ся, что в пред стоя щий пе ри од де фи цит фе де раль но гобюд же та и, со от вет ст вен но, объ ем го су дар ст вен но го дол га будут еже -год но воз рас тать, дос тиг нув к кон цу 2015 г. уров ня 11,1 трлн руб.,или 13,4 % ВВП. Доля внут рен не го дол га в со во куп ном объ е ме гос -дол га су ще ст вен но не из ме нит ся и со ста вит 75 %.

Го су дар ст вен ный долг, фи нан си руе мый че рез ры нок цен ных бу -маг, яв ля ет ся не ко то рой фор мой под держ ки фи нан со во го рын ка.Струк ту ра дол га при ве де на в табл. 91.

241

Окон ча ние табл. 89

1 2 3 4 5 6 7

Рос сия 8,5 7,9 11,0 7,9 8,7 11,0США 62,3 71,6 85,2 94,4 99,6 107,2Фран ция 64,2 68,2 79,0 82,4 85,5 90,0Япо ния 187,7 195,0 216,3 199,7 208,2 236,6

Стра ны BRICS

Бра зи лия 65,2 63,6 68,1 54,7 54,4 64,1Рос сия 8,5 7,9 11,0 7,9 8,7 11,0Ин дия 72,7 73,1 69,4 50,6 51,6 н/дКи тай 19,6 17,0 17,7 43,5 43,5 43,0ЮАР 27,4 26,8 30,9 33,4 35,6 41,2

Дру гие стра ны

Гре ция 105,4 110,7 127,1 142,7 165,4 170,7* Ис точ ник: CIA World Factbook.

Тема для об су ж де ния Ка ко вы про гно зы бюд жет но го про фи ци та/де фи ци та и как про фи -

цит или де фи цит бюд же та ска жет ся на рын ке об ли га ций?

Как сле ду ет из табл. 91, от но си тель но пред кри зис но го года объ ем го су дар ст вен но го дол га Рос сии в 2012 г. вы рос в 2,2 раза, в том чис ле внут рен не го дол га – в 3,2 раза, внеш не го – в 1,1 раза. Доля внут рен -не го дол га не ук лон но уве ли чи ва лась и вы рос ла с 52,6 % в 2007 г. до76,5 % в 2012 г.

Ры нок ОФЗ за эти годы вы рос в 2,7 раза, а ры нок ев ро бон дов –в 1,5 раза. Та ким об ра зом, ры нок ак тив но раз ви ва ет ся, не смот ряна не зна чи тель ную по треб ность го су дар ст ва в его ин ве сти ци он ныхпро дук тах. Од на ко при по яв ле нии этой по треб но сти на ли чие рын ка

242

Таб ли ца 90Из ме не ние де фи ци та/про фи ци та фе де раль но го бюд же та

Рос сий ской Фе де ра ции, % ВВП*

По ка за тель 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Де фи цит/про фи цит 6,0 4,9 –13,7 –3,5 0,8 0,0Неф те га зо вый де фи цит –3,3 –6,5 –6,3 –12,5 –9,5 –10,6

* Ис точ ник: Ми ни стер ст во фи нан сов РФ.Таб ли ца 91

Из ме не ние струк ту ры го су дар ст вен но го дол га Рос сии*

По ка за тель 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Го су дар ст вен ный долг,млрд руб. 2 423,08 2 429,08 3 046,07 3 699,27 4 599,48 5 312,72

Внут рен ний долг

Все го, млрд руб. 1 275,48 1 421,44 1 837,16 2 461,59 3 546,44 4 064,29Доля, % 52,6 58,5 60,3 66,5 77,1 76,5

В том чис ле ОФЗ Все го, млрд руб. 1 224,64 1 210,2 1 569,75 2 154,17 2 903,28 3 296,73 Доля, % 50,5 49,8 51,5 58,2 63,1 62,1

Внеш ний долг

Все го, млрд руб. 1 147,6 1 007,64 1 208,91 1 237,68 1 053,04 1 251,43Доля, % 47,4 41,5 39,7 33,5 22,9 23,6

В том чис ле ев ро -об ли га ци он ныезай мыВсего, млрд руб. 731,02 689,18 833,90 925,37 857,60 1068,94Доля, % 30,2 28,4 27,4 25,0 18,6 20,1

го су дар ст вен ных за им ст во ва ний, в том чис ле про фес сио наль ныхуча ст ни ков рын ка и ин фра струк ту ры, яв ля ет ся не об хо ди мым ус ло -ви ем оцен ки сте пе ни «ры ноч но сти» эко но ми ки стра ны.

Внут рен ние го су дар ст вен ные за им ст во ва ния об хо дят ся дос та точ -но до ро го. До ход ность го су дар ст вен ных цен ных бу маг в 2007 г. со -став ля ла 6,53 % го до вых, в 2012 г. – 7,33 %. Как под счи та ли ана ли ти -ки фи нан со во го рын ка, в 2012 г. ОФЗ при нес ли ин ве сто рам 13–20 %при бы ли, что боль ше до хо да по де по зи там, зо ло ту и боль шин ст вуак ций. Тем са мым оп ро верг нут ос нов ной по сту лат для ин ве сто ров:чем на деж нее вло же ние, тем ниже до ход ность.

До ход ность ев ро об ли га ций Рос сии в на стоя щее вре мя со став ля ет по раз ным вы пус кам от 3 до 5,7 %. Ана ли ти ки счи та ют, что если ка -кое-ни будь агент ст во пе ре ве дет Рос сию в ка те го рию «А» (на деж -ность выше сред не го, фи нан со вое по ло же ние эми тен та име ет мно госиль ных сто рон, но су ще ст ву ет не ко то рая уяз ви мость пе ред из ме не -ния ми ры ноч ной конъ юнк ту ры), то до ход ность ев ро об ли га ций сни -зит ся на 25–50 ба зис ных пунк тов. До ход ность по ев ро об ли га ци ямдолж на стре мить ся к са мым низ ким зна че ни ям.

Ин сти ту том на род но хо зяй ст вен но го про гно зи ро ва ния им. Е.Т. Гай -да ра вы пол нен про гноз объ е ма рын ка об ли га ций. Как сле ду ет изтабл. 92, ор га ны го су дар ст вен но го управ ле ния (фе де раль ное пра ви -тель ст во, субъ ек ты Фе де ра ции и му ни ци паль ные об ра зо ва ния) бо лее ак тив ны в вы пус ке об ли га ций, чем кор по ра ции. Пред по ла га ет ся, чтотоль ко в 2019 г. до ля кор по ра ций пре вы сит долю ор га нов го су дар ст -вен но го управ ле ния.

Мин фин РФ 9 сен тяб ря 2013 г. раз мес тил ев ро бон ды на 7 млрддолл., от крыв до ро гу на ры нок для дру гих кор по ра тив ных за ем щи ков.Раз ме ще но 4 тран ша: 5-лет ние на 1,5 млрд долл. под 3,7 % го до вых,10-лет ние на 3 млрд долл. под 5,1 % го до вых, 7-лет ние на 725 млн долл.под 3,7 % го до вых, 30-лет ние на 1,5млрд долл. под 6,05 % годовых26.

Ак тив ность рос сий ских ком па ний по раз ме ще нию ев ро бон довв 2013 г. вид на из табл. 93.

243

26 Пап чен ко ва М., Кув ши но ва О., Во ро но ва Т. Сколь ко сто ит Рос сия // Ве до -мо сти. 2013. 10 сент.

Тема для об су ж де ния По че му в струк ту ре внеш не го дол га сни жа ет ся доля ев ро об ли га ци -

он ных зай мов?

244

Из при ве ден ных дан ных вид но, как рас тет объ ем за им ст во ва нийрос сий ских бан ков в юа нях. Тем не ме нее, по оцен кам ана ли ти ков,Рос сия за ни ма ет до ро же дру гих стран BRICS; раз рыв с Бра зи ли ей –око ло 0,8 % го до вых. Пре мия выше, по то му что у нас ме нее ди вер си -фи ци ро ван ная эко но ми ка, к тому же Бра зи лия чаще по яв ля ет ся нарын ке евродолга27.

Рос сий ские ев ро бон ды ока за лись по пу ляр ным ин ст ру мен том.На при мер, спрос на ев ро бон ды Сбер бан ка пре вы сил 1,5 млрд долл.,то гда как раз ме ща лись они на 750 млн долл. На ев ро бон ды Газ про маспрос пре вы сил 7 млрд долл. при раз ме щае мых 1,25 млрд долл.На ев ро бон ды ВТБ спрос дос тиг 6,5 млрд долл. при пла не 500 млндолл. До ход ность со став ля ет 6 % го до вых, пла ни ро ва лось от 6 до6,1 % годовых28. За 8 ме ся цев 2013 г. рос сий ские эми тен ты раз мес ти -ли ев ро бон ды на сум му 34,2 млрд долл. США29.

В на стоя щее вре мя поя ви лись об ли га ции спе ци аль но го на зна че -ния. Это, пре ж де все го, ин фра струк тур ные об ли га ции. Ми нэ ко ном -раз ви тия пред ла га ет пра ви тель ст ву вло жить в ин фра струк тур ныеоб ли га ции бес пре це дент ную сум му – 1,5 трлн руб. В бли жай шие тригода в Рос сии долж но быть реа ли зо ва но 48 круп ных ин фра струк тур -ных про ек тов об щей стои мо стью 9,6 трлн руб. По треб ность всехпро ек тов в за ем ном фи нан си ро ва нии – 2,2 трлн руб. «Длин ных» де -нег на рын ке нет, но есть день ги у го су дар ст ва: пен си он ные на ко п ле -ния, сред ст ва ВЭБ, Агент ст ва по стра хо ва нию вкла дов и др. – все гона сум му 3,7 трлн руб.

Про ек ты свя за ны со строи тель ст вом мор ско го пор та по пе ре вал -ке сжи жен но го при род но го газа на Яма ле (об щая стои мость про ек -та – 55,8 млрд руб., доля го су дар ст ва – 36,4 млрд руб.), свы ше150 млрд руб. пла ни ру ет ся из рас хо до вать на строи тель ст во Цент-раль ной коль це вой ав то до ро ги, 84 млрд руб. вло жить в ин фра струк -ту ру мо с ков ских аэ ро пор тов, пред по ла га ет ся про ло жить вто руюнит ку БАМа. На чи ная с 2009 г. свои ин фра струк тур ные об ли га циираз мес ти ли ОАО «РДЖ», ГК «Ав то пром» и др.

Ин те рес пред став ля ет так же струк ту ра вто рич ных тор гов кор по -ра тив ны ми об ли га ция ми на ФБ ММВБ.

245

27 Пап чен ко ва М. Три зай ма ра зом // Ве до мо сти. – 2012. – 28 мар та. – С. 12.28 Пап чен ко ва М. Оче редь к ВТБ // Ве до мо сти. – 2012. – 5 апр. – С. 7.29 Пап чен ко ва М., Кув ши но ва О., Во ро но ва Т. Сколь ко сто ит Рос сия // Ве до -

мо сти. 2013. 10 сент.

Ана ли зи руя табл. 94 от ме тим, что в 2012 г. су ще ст вен но воз рос ла доля об ли га ций кре дит ных ор га ни за ций (поч ти до 37 %), а доля всехос таль ных «от рас ле вых» об ли га ций сни жа лась. Поч ти 10 % за ни ма -ют об ли га ции же лез но до рож но го транс пор та.

Та ким об ра зом, цен ные бу ма ги ак цио нер ных об ществ ве ду щихот рас лей эко но ми ки име ют об ра ще ние на бир же. Од на ко их струк ту -ра не рав но мерна, что оз на ча ет нерав ные воз мож но сти в деле при вле -че ния ин ве сти ций. На чи наю щие ак цио нер ные об ще ст ва, при вле -каю щие ин ве сти ции с внеш не го рын ка ка пи та ла че рез ры нок цен ных бу маг, имеют не ог ра ни чен ные воз мож но сти для пред ло же ния сво ихфи нан со вых ин ст ру мен тов.

Кон троль ные во про сы

1. В чем про яв ля ет ся дуа лизм цен ной бу ма ги?2. В чем от ли чие до ку мен тар ных и без до ку мен тар ных цен ных бу маг;

эмис си он ных и не эмис си он ных цен ных бу маг; имен ных цен ных бу маг и цен -ных бу маг на предъ я ви те ля; ор дер ных цен ных бу маг и эмис си он ных цен ныхбу маг; цен ных бу маг на предъ я ви те ля и ор дер ных цен ных бу маг; имен ныхцен ных бу маг и ор дер ных цен ных бу маг?

3. Мо жет ли до ку мен тар ная цен ная бу ма га быть эмис си он ной цен ной бу ма гой?

4. Ка ков ко неч ный срок по га ше ния ак ций?5. Что та кое ка пи та ли за ция рын ка ак ций?

246

Таб ли ца 94Из ме не ние струк туры вто рич ных тор гов

кор по ра тив ны ми об ли га ция ми на ММВБ по сек то рам эко но ми ки, %*

Вид эко но ми че ской дея тель но сти 2011 г. 2012 г.

Кре дит ные ор га ни за ции 22,3 36,9Же лез но до рож ный транс порт 6,8 9,9Ме тал лур гия 13,5 8,3Фи нан со вые ком па нии 10,4 8,0Элек тро энер ге ти ка 9,2 7,4Неф те га зо вая про мыш лен ность 10,6 6,9Те ле ком му ни ка ции и связь 8,4 6,8Про чие 18,8 15,8

* Дан ные Банка Рос сии: URL: http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_2012.pdf?pid= finmarket&sid=ITM_49584

6. Что та кое «го лу бые фиш ки»?7. В чем от ли чия ADR от GDR?8. В чем от ли чия про сто го век се ля от переводного?9. На зо ви те наи бо лее круп ных эми тен тов об ли га ций по ви дам эко но -

ми че ской дея тель но сти.10. На зо ви те ос нов ные от ли чия век се ля и об ли га ции.

Ли те ра ту ра

1. О рын ке цен ных бу маг: Фе дер. за кон Рос. Федерации от 22 ап ре ля 1996 г.№ 39-ФЗ (в ред. от 30 сен тяб ря 2013 г.).

2. Об ак цио нер ных об ще ст вах: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 26 де каб ря1995 г. № 208-ФЗ (в ред. от 6 но яб ря 2013 г.).

3. Але хин Б.И. Ры нок цен ных бу маг: учеб. по со бие для ву зов. – 2-е изд., пе ре -раб. и доп. – М.: ЮНИТИ, 2006. – 461 с.

4. Бу ре нин А.Н. Ры нок цен ных бу маг и про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен -тов. – М.: На уч.-техн. об-во им. акад. С.И. Ва ви ло ва, 2011. – 394 с.

5. Грэ хем Б., Додд Д. Ана лиз цен ных бу маг / пер. с англ. – 3-е изд. – М.: Виль -ямс, 2012. – 880 с.

6. Ива нов А.С. Фи нан со вые ин ве сти ции на рын ке цен ных бу маг. – М.: Даш кови К°, 2010. – 480 с.

7. Ме ж ду на род ный фи нан со вый ры нок: учеб. по со бие / под ред. д-ра экон.наук, проф. В.А. Сле по ва, д-ра экон. наук, проф. Е.А. Зво но вой. – М.: Ма -гистр, 2007. – 543 с.

8. Мир кин Я.М. Ры нок цен ных бу маг Рос сии: воз дей ст вие фун да мен таль ныхфак то ров, про гноз и по ли ти ка раз ви тия. – М.: Аль пи на Паб ли шер, 2002. –624 с.

9. Но ви ков А.В. Фон до вый ры нок Си би ри: ста нов ле ние и про бле мы раз ви тия. – Но во си бирск: НГАЭ иУ, 1998. – 118 с.

10. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фон до вый ры нок Си би ри: воз мож но сти в при -вле че нии ин ве сти ций. – Но во си бирск: НГАЭ иУ, 1999. – 96 с.

11. Но ви ков А.В. Ре гио наль ный фон до вый ры нок: оцен ка по тен циа ла. – Но во си -бирск: НГАЭ иУ, 1999. – 118 с.

12. Но ви ков А.В. Фон до вый ры нок как ме ха низм при вле че ния ин ве сти ций. – Но -во си бирск: НГАЭ иУ, 2000. – 224 с.

13. Но ви ков А.В. Ин ве сти ци он ная при вле ка тель ность ре гио на: ме то ди че скийас пект: учеб. по со бие. – Но во си бирск: НГАЭ иУ, 2001. – 142 с.

14. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я., Рут ков ский В.В. Ры нок цен ных бу маг: учеб.по со бие. – Но во си бирск: САФБД, 2011. – 184 с.

15. Руб цов Б.Б. Со вре мен ные фон до вые рын ки: учеб. по со бие для ву зов. – М.:Аль пи на Биз нес Букс, 2007. – 925 с.

16. Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты: учеб. по со бие / подред. Г. Бе ло гла зо вой, Л. Кро ли вец кой. – СПб.: Пи тер, 2013. – 384 с.

247

Гла ва 9

РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХИНСТРУМЕНТОВ (ДЕРИВАТИВОВ)

Поя ви лись но вые фи нан со вые про -дук ты, ко то рые ре ком би ни ру ют стои -мость по все му миру и сквозь вре мя, соз-да вая, та ким об ра зом, ры ноч ную ка пи -та ли за цию из ры ноч ной ка пи та ли за ции.

Ма ну эль Кас тельс*

9.1. По ня тие рын ка де ри ва ти вов, его функ циии фи нан со вые ин ст ру мен ты

Фи нан со вый ры нок пред ла га ет ин ве сто рам ши ро кие воз мож но -сти для по лу че ния до хо дов, но таит в себе и мно же ст во опас но стей,свя зан ных с ве ро ят ны ми убыт ка ми. По это му ин ве сто ры, ра бо таю -щие с ба зо вы ми ак ти ва ми – ак ция ми, об ли га ция ми, дру ги ми цен ны -ми бу ма га ми, а так же с то ва ра ми, дра го цен ны ми ме тал ла ми и ва лю -той, край не за ин те ре со ва ны в том, что бы на рын ке по яв ля лись ин ст -ру мен ты, по зво ляю щие уве ли чи вать до хо ды от опе ра ций, сни жатьрис ки и по вы шать ли к вид ность при об ре тен ных ак ти вов. Эти стрем -ле ния ин ве сто ров пре до пре де ли ли бур ное раз ви тие та ко го клас са ак -ти вов, как про из вод ные фи нан со вые ин ст ру мен ты, или де ри ва ти вы,ко то рые об ра ща ют ся на со от вет ст вую щем сег мен те фи нан со во горын ка – рын ке де ри ва ти вов.

Про из вод ные фи нан со вые ин ст ру мен ты, или де ри ва ти вы (англ.derivative – про из вод ный) – это ин ст ру мен ты фи нан со во го рын ка, ос -но ван ные на ба зо вых ак ти вах, то есть даю щие оп ре де лен ные пра вана эти ак ти вы и (или) на ла гаю щие ка кие-ли бо обя за тель ст ва.

По ня тие де ри ва ти вов в ши ро ком смыс ле вклю ча ет два боль шихклас са ак ти вов:

– ин ст ру мен ты, ос но ван ные на сроч ных кон трак тах;– про из вод ные цен ные бу ма ги.

248

* Про фес сор Ка ли фор ний ско го уни вер си те та в Берк ли, один из круп ней шихсо цио ло гов со вре мен но сти, спе циа ли зи ру ет ся в об лас ти тео рии ин фор ма ци он -но го об ще ст ва.

Ин ст ру мен ты, ос но ван ные на сроч ных кон трак тах, пре вра ща -ют не пе ре да вае мый сроч ный кон тракт в ли к вид ные, пе ре да вае мыепра ва и обя за тель ст ва сто рон до го во ра (кон трак та). К ним от но сятфор вар ды, фью чер сы, оп цио ны, сво пы.

Про из вод ные цен ные бу ма ги (ино гда их на зы ва ют вто рич ны ми) –это цен ные бу ма ги, даю щие пра во на дру гие (пер вич ные) цен ные бу -ма ги. К ним от но сят де по зи тар ные рас пис ки, кон вер ти руе мые об ли -га ции, вар ран ты и иные ин ст ру мен ты.

Ка ж дый год на рын ке де ри ва ти вов по яв ля ют ся но вые, все бо лееспе ци фи че ские де ри ва ти вы, так что этот сег мент фи нан со во го рын -ка в час ти кон ст руи ро ва ния фи нан со вых ин ст ру мен тов бур но раз ви -ва ет ся.

Ры нок де ри ва ти вов мож но рас смат ри вать с функ цио наль ной и ин -сти ту цио наль ной то чек зре ния, а так же с по зи ций ме ха низ ма егофунк цио ни ро ва ния.

С функ цио наль ной точ ки зре ния ры нок де ри ва ти вов – это сис те -ма стра хо вая рис ков (хед жи ро ва ния) на ин ст ру мен ты ва лют но го,кре дит но го рын ка и рын ка цен ных бу маг, а так же для про ве де нияопе ра ций ар бит ра жа и спе ку ля тив ных опе ра ций с фи нан со вы ми ин -ст ру мен та ми.

С ин сти ту цио наль ных по зи ций ры нок де ри ва ти вов вклю ча етсо во куп ность бан ков, ком па ний, ин фра струк тур ных ор га ни за цийи дру гих эко но ми че ских субъ ек тов, ко то рые осу ще ст в ля ют опе ра -ции или спо соб ст ву ют их осу ще ст в ле нию на рын ке фи нан со вых де -ри ва ти ов.

С по зи ций ме ха низ ма функ цио ни ро ва ния ры нок де ри ва ти вов естьме ха низм, по сред ст вом ко то ро го про из во дят ся ку п ля-про да жа, об -мен ин ст ру мен та ми рын ка на бир же вом и вне бир же вом рын ках,а так же сдел ки по стра хо ва нию рис ков, ди вер си фи ка ции порт фе ляфи нан со вых ин ст ру мен тов.

249

Темы для об су ж де ния Ка кой кри те рий ле жит в ос но ве де ле ния де ри ва ти вов на сроч ные

кон трак ты и про из вод ные цен ные бу ма ги? По че му одни де ри ва ти вы от но сят ся к цен ным бу ма гам, а дру гие –

к сроч ным кон трак там?

Ры нок де ри ва ти вов вы пол ня ет функ ции:– раз ви тия и со вер шен ст во ва ния ис поль зо ва ния ка пи та ла в его

фик тив ной фор ме;– управ ле ния фи нан со вы ми рис ка ми;– про ве де ния ар бит раж ных и спе ку ля тив ных опе ра ций;– пла ни ро ва ния про из вод ст вен но го про цес са хо зяй ст вую щи ми

субъ ек та ми че рез га ран тию по лу че ния тре буе мых ре сур сов в бу ду -щем по цене, оп ре де ляе мой в мо мент за клю че ния сдел ки;

– про гно зи ро ва ния тен ден ций раз ви тия конъ юнк ту ры рын ка че -рез воз мож ность сле дить за ди на ми кой цен на де ри ва ти вы.

Ры нок де ри ва ти вов име ет сле дую щие осо бен но сти, оп ре де ляе -мые ло ги кой раз ви тия ми ро во го хо зяй ст ва.

1. Ис поль зо ва ние де ри ва тив но го ле ве рид жа. По сколь ку ку п ля-про -да жа от дель ных фи нан со вых ин ст ру мен тов рын ка де ри ва ти вов не свя -за на с оп ла той всей стои мо сти ба зо во го ак ти ва, по столь ку по ло жи -тель ная раз ни ца в це нах (став ках) со от но сит ся не со всей стои мо -стью это го ак ти ва, а лишь с ка пи та лом, аван си ро ванным на рын кеего де ри ва ти ва. То есть при быль от опе ра ций с ры ноч ным ак ти вомна рын ке де ри ва ти вов со от но сит ся с мень шим по раз ме ру ка пи та -лом, чем на фи зи че ском рын ке, где уп ла чи ва ет ся вся стои мость ак ти -ва. По это му нор ма при бы ли на рын ке де ри ва ти вов обыч но ока зы ва -ет ся выше, чем на фи зи че ском рын ке. В этом про яв ля ет ся спе ци фи ка де ри ва тив но го ле ве рид жа.

2. Транс фор ма ция рис ков. Она мо жет про во дить ся, на при мер, че -рез хед жи ро ва ние рис ка на од ном рын ке с по мо щью де ри ва ти вовна дру гом рын ке, че рез за ме ну од них фи нан со вых обя за тельств дру -ги ми, раз ук руп не ние круп но го рис ка на рис ки по от дель ным ак ти -вам, раз бив ку дол го сроч но го рис ка на крат ко сроч ные рис ки и др.

3. Де цен тра ли зо ван ное управ ле ние рис ка ми. Это на прав ле ниесвя за но с раз ви ти ем рын ка вне бир же вых де ри ва ти вов.

4. Гло баль ный ха рак тер и кон цен тра ция со ста ва про фес сио наль -ных уча ст ни ков. В на стоя щее вре мя ры нок де ри ва ти вов мож но оха -рак те ри зо вать как меж бан ков ский и меж ди лер ский, пред по ла гаю -щий про фес сио наль ное по сред ни че ст во, мар кет мей кинг, управ ле -ние со пут ст вую щи ми рис ка ми, на при мер, че рез хед жи ро ва ние, тор -гов лю ба зо вы ми ак ти ва ми.

5. Вы со кая сте пень де цен тра ли за ции рын ка. Эта осо бен ность свя -за на с на ли чи ем зна чи тель но го ко ли че ст ва вне бир же вых де ри ва ти -

250

вов и низ ким (от но си тель но дру гих сег мен тов фи нан со во го рын ка)уров нем ре гу ли ро ва ния и са мо ре гу ли ро ва ния.

6. Спо соб ность к без гра нич но му са мо воз рас та нию. Эта осо бен -ность свя за на с тем, что де ри ва ти вы «от ры ва ют ся» от ба зо во го ак ти -ва в зна чи тель но боль шей сте пе ни, чем ба зо вые ак ти вы от ре аль ныхак ти вов, ле жа щих в их ос но ве.

7. Ин те гра ция в дру гие рын ки. Ры нок де ри ва ти вов, об раз но го во -ря, про ни зы ва ет дру гие сег мен ты фи нан со во го рын ка, пред ла гая со -от вет ст вую щие фи нан со вые ин ст ру мен ты.

Та ким об ра зом, ры нок де ри ва ти вов стре ми тель но раз ви ва ет ся.Наше рас смот ре ние нач нем с рын ка сроч ных кон трак тов.

Сроч ные кон трак ты не толь ко спо соб ст ву ют рос ту ли к вид но сти ак ти вов, на ко то рые эти кон так ты за клю ча ют ся, но и дают ин ве сто -рам воз мож ность из вле че ния до хо дов на раз ни це те ку щих и бу ду щихцен ак ти вов и за щи ты от не бла го при ят но го из ме не ния цен в пер спек -ти ве. Кро ме того, сроч ные кон так ты сами по себе пре вра ща ют ся в объ -ект тор гов ли, воз ни ка ют рын ки этих кон трак тов, при вле ка ют ся но -вые ре сур сы, но вые уча ст ни ки, фор ми ру ют ся ин сти ту ты рын ка, пра -ви ла, тех но ло гии и со от вет ст вую щая ин фра струк ту ра.

Сроч ный кон тракт – это кон тракт, от но ше ния сто рон по ко то ро -му про дол жа ют ся в те че ние ус та нов лен но го пе рио да вре ме ни. Дру ги -ми сло ва ми, сроч ный кон тракт пред став ля ет со бой со гла ше ние о по -став ке (про да же) в бу ду щем не ко то ро го ак ти ва (пред ме та кон трак та) на ус ло ви ях, ого ва ри вае мых в мо мент за клю че ния кон трак та.

Фор вард ный кон тракт – это до го вор ку п ли-про да жи (по став -ки) ка ко го-ли бо ак ти ва че рез оп ре де лен ный срок в бу ду щем, всеус ло вия ко то ро го ого ва ри ва ют ся сто ро на ми сдел ки в мо мент егоза клю че ния.

Фью черс ный кон тракт – фор ма фор вард но го кон трак та, раз ре -шен но го к за клю че нию на бир же; это стан дарт ный бир же вой до го -вор ку п ли-про да жи (по став ки) бир же во го ак ти ва че рез оп ре де лен -ный срок в бу ду щем по цене, со гла со ван ной сто ро на ми сдел ки в мо -мент ее за клю че ния.

Оп ци он ный кон тракт пред став ля ет со бой до го вор ку п ли-про да -жи ак ти ва, в со от вет ст вии с ко то рым одна сто ро на по лу ча ет пра во на по куп ку (либо про да жу) ба зо во го ак ти ва че рез оп ре де лен ный срокв бу ду щем по оп ре де лен ной в мо мент за клю че ния цене. Со от вет ст -вен но, вто рая сто ро на оп цио на обя зу ет ся про дать (либо ку пить) ба -

251

зо вый ак тив в бу ду щем. За по лу че ние это го пра ва пер вая сто ро на(по ку па тель оп цио на) уп ла чи ва ет вто рой (про дав цу) оп ре де лен нуюсум му де нег, на зы вае мую пре ми ей.

Сво по вый кон тракт – это до го вор мены, по ко то ро му сто ро ны об -ме ни ва ют ся свои ми обя за тель ст ва ми, то есть ак ти ва ми и (или) свя зан -ны ми с эти ми ак ти ва ми вы пла та ми, в те че ние фик си ро ван но го пе рио -да (табл. 95).

Ис то ри че ски сроч ный ры нок воз ник дав но. На при мер, в Сред ниевека в Япо нии за клю ча лись сроч ные кон трак ты на рис. Ор га ни зо ван -ная сроч ная тор гов ля поя ви лась в 1751 г. с от кры ти ем про до воль ст -вен ной бир жи в Нью-Йор ке. Пер вая спе циа ли зи ро ван ная бир жа –Чи каг ская тор го вая па ла та (CBT – Chicago Board Trade) была об ра зо -ва на в 1848 г. для тор гов ли фью черс ны ми кон трак та ми на сель ско хо -зяй ст вен ную про дук цию.

Бур ный рост сроч но го рын ка в це лом, раз ви тие его ин сти ту тов иин ст ру мен тов пришлись на 70–80-е гг. про шло го века. В ка че ст ве ба -зо вых ак ти вов ста ли вы сту пать про цент ные став ки, ва лю та, фон до -вые ин дек сы. В на стоя щее вре мя в мире наи боль ший вес в тор гов лесроч ны ми кон трак та ми име ют про цент ные ин ст ру мен ты (око ло80 % сроч но го рын ка).

В 1997 г. на чал по яв лять ся ры нок по год ных де ри ва ти вов. В 1999 г.на Чи каг ской то вар ной бир же были на ча ты тор ги про из вод ны микон трак та ми на тем пе ра ту ру для 10 го ро дов США. Ос нов ны ми по ку -па те ля ми та ких кон трак тов яв ля ют ся про из во ди те ли сель хоз про дук -ции, те п ло- и элек тро энер гии и иные ин ве сто ры, ре зуль та ты эко но -ми че ской дея тель но сти ко то рых за ви сят от по год ных ус ло вий.

252

Таб ли ца 95Виды сроч ных кон трак тов

При знак Ви ды Кон трак ты

По виду до го во ра На по став ку Фью чер сы, фор вар ды, оп цио ны

На об мен Сво пы

По ха рак те ру обя за -тельств

Твер дые Фью чер сы, фор вар ды, сво пы

Ус лов ные Оп цио ны

По стан дар ти за ции Бир же вые Фью чер сы, бир же вые оп цио ны и сво пы

Не бир же вые Фор вар ды, не бир же вые оп цио ны и сво пы

В Рос сии пер вые сдел ки с де ри ва ти ва ми были за клю че ны в 1992 г.на Мо с ков ской то вар ной бирже. Это были по ста воч ные ва лют ныефью чер сы на дол лар США. К се ре ди не 90-х гг. сфор ми ро вал ся ры -нок рас чет ных (бес по ста воч ных) фью чер сов. На Си бир ской фон до -вой бир же на чи ная с 1993 г. шли тор ги фью чер са ми на дол лар, на ГКО.Так же была про ве де на «Пре зи ден ская ночь» в 1996 г., ко гда тор гов -ля шла на про цент го ло сов за кан ди да та в пре зи ден ты.

Фор вард ный кон тракт – это до го вор ку п ли-про да жи (по став ки)ка ко го-ли бо ак ти ва че рез оп ре де лен ный срок в бу ду щем, все ус ло вия ко то ро го ого ва ри ва ют ся сто ро на ми сдел ки в мо мент ее за клю че ния.

Фор вард ный кон тракт за клю ча ет ся, как пра ви ло, с це лью осу ще -ст в ле ния ре аль ной сдел ки с ба зо вым ак ти вом, в том чис ле для стра -хо ва ния од ной из сто рон от воз мож но го не бла го при ят но го из ме не -ния цены ба зо во го ак ти ва в бу ду щем. За клю че ние кон трак та не тре -бу ет от сто рон ка ких-ли бо рас хо дов. Фор вард ный кон тракт не яв ля -ет ся стан дар ти зи ро ван ным, он за клю ча ет ся вне бир жи, по это му егоот но сят к не бир же вым сроч ным кон трак там. В свя зи с этим вто рич -ный ры нок для него очень узок. Фор вард ный кон тракт яв ля ет ся твер -дым, то есть обя за тель ным для ис пол не ния. От ка зать ся от вы пол не -ния обя за тельств по фор вард но му кон трак ту одна из сто рон мо жетлишь с со гла сия контр аген та.

Фор вард ные кон трак ты де лят ся на два клас са: обык но вен ные и ли к -вид ные. Обык но вен ные фор вард ные кон трак ты вклю ча ют то вар ныефор вар ды и фор вар ды на цен ные бу ма ги. К ли к вид ным кон трак тамот но сят ва лют ные и про цент ные фор вар ды.

Фью черс ный кон тракт – это фор ма фор вард но го кон трак та, раз -ре шен но го к за клю че нию на бир же; это стан дарт ный бир же вой до го -вор ку п ли-про да жи (по став ки) бир же во го ак ти ва че рез оп ре де лен -ный срок в бу ду щем по цене, со гла со ван ной сто ро на ми сдел ки в мо -мент ее за клю че ния.

Фью черс ный кон тракт за клю ча ет ся на бир же, ко то рая са мо стоя -тель но раз ра ба ты ва ет его ус ло вия. Га ран том ис пол не ния кон трак тов

253

Тема для об су ж де ния По че му, по Ва ше му мне нию, сроч ные кон трак ты впер вые поя ви -

лись на сель ско хо зяй ст вен ную про дук цию? Ка кие еще виды про дук -тов мог ли бы пре тен до вать на пер вен ст во?

ста но вит ся сама бир жа. В свя зи с этим фью черс ные кон трак ты дос -та точ но ли к вид ны, для них су ще ст ву ет ем кий вто рич ный ры нок,по сколь ку по сво им ус ло ви ям они оди на ко вы для всех его уча ст ни -ков. Фью черс ный кон тракт яв ля ет ся твер дым, то есть обя за тель нымдля ис пол не ния.

За клю че ние фью черс но го кон трак та на ус ло ви ях его по ку па те ляна зы ва ет ся по куп кой кон трак та, а на ус ло ви ях про дав ца – про да жейкон трак та. При ня тие обя за тель ст ва по кон трак ту на зы ва ет ся от кры -ти ем по зи ции. Вы пол не ние обя за тельств по кон трак ту на зы ва ет сяли к ви да ци ей по зи ции.

Фью черс ные кон трак ты де лят ся на два клас са: то вар ные и фи нан -со вые фью чер сы.

То вар ные фью чер сы клас си фи ци ру ют ся по груп пам бир же вых то -ва ров: сель ско хо зяй ст вен ное сы рье и по лу фаб ри ка ты, лес и пи ло ма -те риа лы, ме тал лы и неф те га зо вое сы рье. Фи нан со вые фью чер сы де -лят ся на че ты ре ос нов ные груп пы: ва лют ные (ба зо вый ак тив – кон -вер ти руе мая ва лю та), фон до вые (ба зо вый ак тив – ак ции), про цент -ные (кон трак ты на из ме не ние про цент ных ста вок или на ку п лю-про -да жу об ли га ций) и ин декс ные (кон трак ты на из ме не ние зна че нийфон до вых ин дек сов).

Фью черс ная (фор вард ная) це на – это цена, ко то рая фик си ру ет сяпри за клю че нии кон трак та. Она от ра жа ет ожи да ния сто рон от но си -тель но бу ду щей ры ноч ной цены ба зо во го ак ти ва.

Си туа ция, ко гда фью черс ная цена выше те ку щей (в мо мент за -клю че ния кон трак та) ры ноч ной цены ба зо во го ак ти ва (цены «спот»),на зы ва ет ся «кон тан го» (пре мия), ко гда же фью черс ная цена нижецены спот, то – «бэ к вор дейшн» (скид ка).

Раз ни ца ме ж ду це ной спот и фью черс ной (фор вард ной) це нойна дан ный ак тив на зы ва ет ся ба зи сом. В за ви си мо сти от того, вышеце на кон трак та цены спот или ниже, ба зис мо жет быть по ло жи тель нымили от ри ца тель ным. По сколь ку к мо мен ту ис те че ния сро ка кон трак -та фью черс ная и спот цены рав ны, то ба зис ста но вит ся ну ле вым.

Ос нов ными уча ст ни ка ми фью черс но го рын ка яв ля ют ся хед же рыи спе ку лян ты. Хед же ры – про из во ди те ли и по став щи ки, про даю щиеи по ку паю щие фью черс ные кон трак ты, что бы ис клю чить рис ко ван -ную по зи цию на спо то вом рын ке. Осу ще ст в ляя свой обыч ный биз -нес, они или про из во дят, или по треб ля ют ба зо вый ак тив. Та ким об -ра зом, хед жи ро ва ние име ет сво ей це лью умень ше ние ры ноч но горис ка не бла го при ят но го из ме не ния цены ба зо во го ак ти ва.

254

Спе ку лян ты по ку па ют и про да ют фью чер сы толь ко с це лью по -лу че ния вы иг ры ша, за кры вая свои по зи ции по луч шей цене по срав -не нию с пер во на чаль ной. Они не по треб ля ют и не про из во дят ба зо -вый ак тив, осу ще ст в ляя свой обыч ный биз нес.

Тор гов ля фью чер са ми проводится на фью черс ных бир жах, чле -ны ко то рых вы сту па ют в ка че ст ве бир же вых бро ке ров. Ка ж дая фью -черс ная бир жа име ет ас со ции ро ван ную с ней рас чет ную па ла ту, ко -то рая по сле со вер ше ния сдел ки ста но вит ся про дав цом для по ку па те -ля и по ку па те лем для про дав ца (рис. 6).

В це лях за щи ты рас чет ной па ла ты от по тен ци аль ных по терь:1) бро ке ры тре бу ют, что бы по ку па те ля ми и про дав ца ми были

вне се ны пер во на чаль ные га ран тий ные взно сы – на чаль ная (опе ра ци -он ная) мар жа (со став ля ет обыч но 5–15 % от стои мо сти кон трак та);

2) осу ще ст в ля ет ся еже днев ный кли ринг сче тов по ку па те лей и про -дав цов. Кли ринг – про це ду ра из ме не ния сум мы на сче те ин ве сто рас це лью от ра же ния из ме не ния ры ноч ной цены фью чер са;

3) рас чет ная па ла та и бро ке ры тре бу ют под дер жа ния ка ж дый деньпо ку па те ля ми и про дав ца ми оп ре де лен ной мар жи.

Итак, при от кры тии по зи ции ин ве сто ру от кры ва ет ся счет в бро -кер ской ком па нии, на ко то рый вно сит ся на чаль ная мар жа. В ре зуль -та те про ве де ния кли рин га сум ма, на хо дя щая ся на сче те ин ве сто ра,мо жет умень шать ся, что по тре бу ет ее по пол не ния до оп ре де лен но гоуров ня. Под дер жи ваю щая мар жа – ми ни маль ная сум ма, ко то раядолж на на хо дить ся на сче те ин ве сто ра (оп ре де ля ет ся как не ко то рая

255

Рис. 6. Схе ма тор гов ли фью черс ны ми кон трак та ми

доля на чаль ной мар жи) в те че ние вре ме ни дей ст вия кон трак та(обыч но 65–75 % от на чаль ной мар жи). Если сум ма, на хо дя щая ся насче те ин ве сто ра, ста но вит ся мень ше дан но го уров ня, то ин ве стор по -лу ча ет от бро ке ра тре бо ва ние сде лать до пол ни тель ный взнос, то есть вне сти ва риа ци он ную мар жу. При не вы пол не нии ин ве сто ром это готре бо ва ния бро кер мо жет за крыть его по зи цию с по мо щью про ти во -по лож ной сдел ки.

Та ким об ра зом, фью черс ный кон тракт за ме ня ет ся ка ж дый деньпо сред ст вом:

– из ме не ния сум мы на сче те ин ве сто ра;– со став ле ния но во го кон трак та, цена ко то ро го рав на те ку щей ры -

ноч ной цене.На прав ле ния ис поль зо ва ния фью чер сов: соз да ние ме ха низ ма хед -

жи ро ва ния для про из во ди те лей то ва ров и их кли ен тов, рас пре де ле -ние средств по клас сам ак ти вов, ар бит раж.

Хедж про из во ди те ля (длин ный хедж). Если про из во ди тель ужевла де ет ка ким-ли бо ак ти вом, но же ла ет про дать его в ка кое-то вре мяв бу ду щем или за щи тить его стои мость от па де ния цены, он мо жетпро дать фью черс ный кон тракт.

Хедж по тре би те ля (ко рот кий хедж). Если ко му-ли бо не об хо ди -мо при об ре сти ба зо вый ак тив, но тре буе мых для по куп ки средствсей час не име ет ся или по тре би те лю не нуж на по став ка это го ак ти вара нее не ко то ро го сро ка, ос нов ным по во дом для бес по кой ст ва по ку -па те ля бу дет воз мож ность по вы ше ния цены ба зо во го ак ти ва к томувре ме ни, ко гда он бу дет дей ст ви тель но го тов к при ня тию по став ки.В этом слу чае он мо жет ку пить фью черс ный кон тракт.

Длин ный хедж пред по ла га ет длин ную по зи цию по ба зо во му ак -ти ву, а не длин ную по зи цию по фью чер су (ко то рая воз ни ка ет в слу -чае ко рот ко го хед жа), а ко рот кий хедж пред по ла га ет длин ную по зи -цию по фью чер су и (со от вет ст вен но) ко рот кую по зи цию по ба зо во -му ак ти ву.

Ар бит раж ные опе ра ции мо гут про во дить ся пу тем за клю че ниясде лок на ба зо вый ак тив и фью черс, ко гда счи та ет ся, что цена од но го из этих ин ст ру мен тов за вы ше на по от но ше нию к дру го му.

Фью черс ные кон трак ты за клю ча ют ся на раз лич ные виды ак ти вов.Как сле ду ет из табл. 96, льви ную долю обо ро та по фью черс ным

кон трак там в Рос сии за ни ма ют фон до вые фью чер сы. На вто ром мес -те на хо дят ся ва лют ные фью чер сы. То вар ные фью чер сы толь ко на чи -на ют свой «путь», хотя в ус ло ви ях не ста биль но го сель ско го хо зяй ст -

256

ва имен но за то вар ны ми фью чер са ми – бу ду щее. Ин те рес но, чтов 2012 г. в ус ло ви ях раз го во ров о но вом кри зи се доля ва лют ных фью -чер сов уве ли чи лась от но си тель но пре ды ду ще го года поч ти на 13 %и со ста ви ла 29 % от об ще го обо ро та.

Од на ко и струк ту ра фью черс ных кон трак тов тоже не од но род на(табл. 97).

Об ра ти те вни ма ние на струк ту ру фью черс ных кон трак тов по на -прав ле ни ям ин ве сти ро ва ния. Ос нов ной обо рот при хо дит ся на ин -декс РТС. Так же по пу ляр ны фью чер сы на от дель ные ак ции, на при -мер, ак ции «Газ про ма» и Сбер бан ка.

Рас смот рим ос нов ные от ли чия фор вард ных и фью черс ных конт-рак тов (табл. 98).

Та ким об ра зом, ин ве стор име ет воз мож ность вы бо ра ме ж ду фор -вард ным и фью черс ным кон трак том. Фор вард ный кон тракт по зво ля -ет за клю чить ин ди ви ду аль ную сдел ку с боль шим рис ком ее не ис пол -не ния, фью черс ный кон тракт – стан дарт ную бир же вую сдел ку с га -ран ти ей ис пол не ния.

257

Таб ли ца 96Из ме не ние струк ту ры тор гов фью черс ны ми кон трак та ми по ви дам

кон трак тов на рос сий ских бир жах, %*

По ка за те ли 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Фон до вые фью чер сы 69,2 82,6 82,3 80,3 68,5Ва лют ные фью чер сы 28,5 15,5 15,7 16,4 29,0То вар ные фью чер сы 1,2 1,8 1,9 3,1 2,1Про цент ные фью чер сы 1,1 0,1 0,1 0,2 0,4Объ ем тор гов, млрд руб. 12 730,9 14 336,1 29 573,4 53 297,8 47 111,8

* Ис точ ник: Банк Рос сии. URL: www.cbr.ru

Тема для об су ж де ния По че му фон до вые фью чер сы наи бо лее по пу ляр ны?

Тема для об су ж де ния По че му наи бо лее по пу ляр ным фью черс ным кон трак том яв ля ет ся

кон тракт на ин декс РТС?

258

Таб ли ца 97Из ме не ние струк ту ры тор гов фон до вы ми фью черс ны ми кон трак та ми

по на прав ле ни ям ин ве сти ро ва ния на Мо с ков ской бир же, %*

На прав ле ния ин ве сти ро ва ния 2011 г. 2012 г.

Ин декс РТС 87,8 90,6Ин декс ММВБ 1,0 0,5Ак ции ОАО «Газ пром» 4,8 4,4Ак ции ОАО «Сбер банк Рос сии» 4,0 2,4Ак ции ОАО «ЛУКОЙЛ» 1,1 1,1Ос таль ные ак ции и фон до вые ин дек сы 1,3 1,0

Все го 100,0 100,0Объ ем тор гов, млрд руб. 53 297,8 47 111,8

* Ис точ ник: http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_2012.pdf?pid=finmarket&sid=ITM_49584

Таб ли ца 98Раз ли чия ме ж ду фор вар да ми и фью чер са ми

При знак Фор вард Фью черс

Ме сто за клю че ния, об ра -ще ния (тор гов ли)

Вне бир жи Биржа

Стан дар ти за ция кон трак -тов

Низ кий уро вень (ин ди ви -ду аль ные кон трак ты)

Вы со кий уро вень

Вид ба зо во го ак ти ва и его ха рак те ри сти ка

Лю бые ак ти вы Толь ко бир же вые, ли к -вид ные ак ти вы с не -боль шим ко ли че ст вомха рак те ри стик

Фор ма за клю че ния Обыч но пись мен ная Пу тем ре ги ст ра ции в рее -ст ре сде лок на бир же.Пись мен ный до го ворне за клю ча ет ся

Цель сдел ки В боль шин ст ве слу ча ев –хед жи ро ва ние

В боль шин ст ве слу ча ев –спе ку ля ция или ар бит -раж

Ис пол не ние кон трак та Обыч но осу ще ст в ля ет сяфи зи че ская по став каак ти ва

Фи зи че ская по став каосу ще ст в ля ет ся ред ко,обыч но вы пла чи ва ет сяраз ни ца в це нах

Га ран тия ис пол не ния Обя за тель ст ва сто рон Га ран ти ру ет ся бир жей

Оп цио ны. В от ли чие от фор вар да и фью чер са, ко то рые яв ля ют сятверды ми, то есть обя за тель ны ми для ис пол не ния кон так та ми, оп -цио ны дают воз мож ность од ной из сто рон вы би рать, ис пол нять кон -тракт (тре бо вать ис пол не ния кон трак та) или нет. К пре иму ще ст вамоп цио на мож но так же от не сти воз мож ность ис поль зо ва ния эф фек тафи нан со во го ры ча га (по лу че ние бо лее вы со ко го до хо да на еди ни цувло жен ных соб ст вен ных средств) и то, что для по ку па те ля оп цио навоз мож ные по тен ци аль ные убыт ки ог ра ни че ны и из вест ны в мо ментза клю че ния кон трак та.

Оп ци он ный кон тракт, или оп ци он (англ. option) – это сроч ныйкон тракт, в со от вет ст вии с ко то рым одна его сто ро на – по ку па тель,или вла де лец оп цио на (англ. option holder) – по лу ча ет пра во, но не обя -зан ность, ку пить (оп ци он на по куп ку) или про дать (оп ци он на про да -жу) ка кой-ли бо ба зис ный ак тив до или на оп ре де лен ную дату в бу ду -щем по за ра нее ус та нов лен ной цене.

При этом вто рая сто ро на – про да вец, или под пис чик по оп цио ну(англ. option writer) – име ет обя за тель ст во по куп ки или про да жи ак -ти ва в слу чае реа ли за ции сво его пра ва пер вой сто ро ной.

Цена оп цио на, или пре мия за оп ци он (англ. option premium) – сум -ма де нег, ко то рую по лу ча ет про да вец оп цио на от по ку па те ля.

Цена ис пол не ния, или цена страйк (англ. strike price) – это це-на, по ко то рой бу дет осу ще ст в ле на ку п ля-про да жа ба зис но го ак ти вав слу чае его ис пол не ния.

Дата ис пол не ния (экс пи ра ции) – дата окон ча ния сро ка дей ст вияоп цио на.

Ха рак те ри сти ка оп цио нов при ве де на в табл. 99.Оп ци он на по куп ку ак ти ва на зы ва ет ся оп цио ном колл (англ. call

option), на про да жу – оп цио ном пут (англ. put option). Оба вида оп -цио нов ак тив но ис поль зу ют ся как для спе ку ля ции, так и для хед жи -ро ва ния.

Пер вые упо ми на ния об оп цио нах да ти ру ют ся вто рым ты ся че ле ти ем до на -шей эры. Пер вая дос то вер но из вест ная опе ра ция хед жи ро ва ния была сдел -кой с оп цио ном колл и име ла ме сто при мер но 2500 лет тому на зад. Ари сто -тель пе ре дал ис то рию бед но го фи ло со фа Фа ле са, ко то рый ут вер ждал, что

259

Тема для об су ж де ния Ка ких оп цио нов боль ше: оп цио нов колл или оп цио нов пут?

изо брел «уни вер саль ный фи нан со вый ме ха низм» и по лу чил при быль, за клю -чив до го вор с вла дель ца ми олив ко вых да ви лен на ис клю чи тель ное пра вополь зо ва ния их обо ру до ва ни ем для пе ре ра бот ки пред стоя ще го уро жая. Вла -дель цы да ви лен были рады пе ре ло жить на него риск, свя зан ный с бу ду щи -ми це на ми на мас ли ны, и по лу чить аван сом пла теж в ка че ст ве стра хов кипро тив пло хо го уро жая. Ока за лось, что Фа лес пра виль но пред ска зал бо га -тый уро жай, и спрос на ус лу ги олив ко вых да ви лен воз рос. Он про дал своипра ва на поль зо ва ние да виль ня ми и по лу чил при быль. В оп цио не колл Фа лесрис ко вал толь ко сво им аван со вым пла те жом. Хотя он не вкла ды вал день гини в по ля, ни в ра бот ни ков, ни в олив ко вые да виль ни, он ак тив но уча ст во вал в про из вод ст ве мас лин, при няв на себя риск, ко то рый не мог ли или не хо те -ли взять на себя кре сть я не, вы ра щи вав шие мас ли ны, и вла дель цы да ви -лен, – и по зво лил им со сре до то чить вни ма ние на про из вод ст ве и пе ре ра бот -ке мас лин.

Дру гое дос та точ но из вест ное упо ми на ние об оп цио нах – тюль па но выйбум в Гол лан дии. Тор гов цы тюль па на ми, же лав шие под стра хо вать свои воз -мож но сти на ра щи ва ния за па сов при рос те цен, по ку па ли оп цио ны колл,даю щие им пра во, но не на ла гав шие обя зан ность, ку пить то вар в те че ниеоп ре де лен но го сро ка по ого во рен ной цене. Цве то во ды в по ис ках за щи ты отпа де ния цен по ку па ли оп цио ны пут, даю щие им пра во по ста вить или про дать тюль па ны дру гой сто ро не по за ра нее ого во рен ной цене. Дру гая сто ро нав этих оп цио нах (про дав цы) бра ла на себя рис ки в об мен на пре мии, уп ла чи -вае мые по ку па те ля ми оп цио нов. Про дав цам оп цио нов колл пре мии ком пен -си ро ва ли риск рос та цен, а про дав цам оп цио нов пут – риск па де ния цен.

260

Таб ли ца 99Ха рак те ри сти ка оп цио нов

При знак Виды оп цио нов

Ба зо вый ак тив То вар, цен ные бу ма ги, ин дек сы, про цент ные став -ки, ва лю та (FX-оп цио ны), фью чер сы и дру гиесроч ные кон трак ты, пра ва, проч.

Ме сто за клю че ния и об ра -ще ния

Бир жа (бир же вые), вне бир жи (вне бир же вые)

Вид пра ва На по куп ку (колл), на про да жу (пут)

Воз мож ность ис пол не нияоп цио на

Толь ко на дату ис пол не ния (ев ро пей ские), до датыили на дату ис пол не ния (аме ри кан ские), в оп ре -де лен ные пе рио ды в те че ние сро ка дей ст вия (бер -муд ские)

По став ка ба зо во го ак ти ва Про ис хо дит (по ста воч ные) или не про ис хо дит (бес -по ста воч ные, или расчётные)

На ли чие вы иг ры ша илипро иг ры ша

С вы иг ры шем (ITM – in-the-money), без вы иг ры ша(ATM – at-the-money), с про иг ры шем (OTM –out-of-the-money)

В за ви си мо сти от сро ков ис пол не ния оп цио на раз ли ча ют оп цио -ны (или сти ли оп цио нов):

– ев ро пей ские, ко то рые мож но ис пол нить (предъ я вить к ис пол не -нию) толь ко в дату экс пи ра ции;

– аме ри кан ские, ко то рые мож но ис пол нить как в дату экс пи ра -ции, так и в лю бой мо мент до на сту п ле ния этой даты.

Как сле ду ет из табл. 100, льви ная доля всех оп цио нов при хо дит ся на фон до вые оп цио ны. Доля ва лют ных и то вар ных оп цио нов не зна -чи тель на. Об ра ти те вни ма ние, что в раз гар кри зи са си туа ция из ме -ни лась: доля ва лют ных оп цио нов со ста ви ла поч ти 14 % в объ е метор гов оп ци он ны ми кон трак та ми.

Рас смот рим со от но ше ние ме ж ду фью чер са ми и оп цио на ми пообъ е му тор гов ли.

Как сле ду ет из табл. 101, в 2011 г. объ ем рос сий ско го рын ка де ри -ва ти вов пре вы сил ВВП на 6,1 %, то гда как в пе ри од кри зи са ры нокде ри ва ти вов со став лял лишь не многим боль ше тре ти ВВП. Падениерынка де ри ва ти вов от но си тель но ВВП в 2012 г. было свя за но с за -мед ле ни ем тор гов на бир же РТС – глав ной пло щадке по тор гов ле де -ри ва тив ыми.

Ос нов ной обо рот на рын ке де ри ва ти вов при хо дит ся на фью черс -ные кон трак ты. Толь ко в пе ри од кри зи са дос та точ но ак тив но при ме -

261

Таб ли ца 100Из ме не ние струк ту ры тор гов оп цио на ми на фью черс ные кон трак ты

на рос сий ских бир жах, %*

По ка за те ли 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Фон до вые оп цио ны 98,7 85,7 96,4 98,9 97,5Ва лют ные оп цио ны 0,4 13,8 3,2 0,7 2,0То вар ные оп цио ны 0,9 0,5 0,4 0,4 0,5Объ ем тор гов, млрд руб. 1762,7 509,1 1364,3 3770,4 3208,7

* Ис точ ник: ЦБ РФ.

Тема для об су ж де ния Вы – ин ве стор. При ка ких ус ло ви ях пред поч ти тель но по ку пать аме -

ри кан ские оп цио ны, при ка ких – ев ро пей ские?

нял ся ин ст ру мент хед жи ро ва ния фью черс ных кон трак тов; в 2009 г.ры нок фью чер сов ожи вил ся, было от кры то мно го по зи ций, и с 2010 г.на блю да ет ся хед жи ро ва ние фью чер сов че рез опе ра ции с оп цио на мина фью чер сы.

Сво по вый кон тракт – это до го вор мены, по ко то ро му сто ро ны об -ме ни ва ют ся свои ми обя за тель ст ва ми, то есть ак ти ва ми и (или) свя -зан ны ми с эти ми ак ти ва ми вы пла та ми в те че ние фик си ро ван но гопе рио да.

Своп мо жет со сто ять из един ст вен но го об ме на на про тя же ниивсе го сро ка дей ст вия кон трак та, но обыч но он со сто ит из се рии об ме -нов и пла те жей че рез ус та нов лен ные про ме жут ки вре ме ни. В этомсмыс ле своп от но сят к мно го пе ри од ным про из вод ным ин ст ру мен там.

Су ще ст ву ют раз лич ные клас си фи ка ции сво по вых кон трак тов(табл. 102).

В об щем виде своп мож но рас смат ри вать как порт фель фор вард -ных кон трак тов, за клю чен ных ме ж ду дву мя сто ро на ми. На при мер,про цент ный своп со сто ит в об ме не дол го во го обя за тель ст ва с фик си -ро ван ной про цент ной став кой на обя за тель ст во с пла ваю щей став -

262

Таб ли ца 101Из ме не ние струк ту ры тор гов сроч ны ми кон трак та ми

на рос сий ских бир жах*

По ка за те ли 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Фью чер сы, % 87,9 96,6 95,6 93,4 93,6Оп цио ны на фью чер сы, % 12,1 3,4 4,4 6,6 6,4Все го фью чер сы и оп цио ны,

млрд руб. 14 493,6 14 845,2 30 937,7 57 068,2 50 320,5ВВП, млрд руб. 41 277 38 807 45173 54 586 62 599Доля стои мо сти фью чер сов и

оп цио нов в ВВП, % 35,1 38,3 68,9 106,1 80,4* Ис точ ник: ЦБ РФ.

Тема для об су ж де ния Как Вы объ яс ни те со от но ше ние ме ж ду объ е мом тор гов фью черс -

ны ми и оп ци он ны ми кон трак та ми? По че му оп ци он ных кон трак товот но си тель но не мно го?

кой. При этом уча ст вую щие в сво пе лица об ме ни ва ют ся толь ко про -цент ны ми пла те жа ми, но не ба зо вы ми ак ти ва ми. Пла те жи осу ще ст в -ля ют ся в еди ной ва лю те. Лицо, ко то рое осу ще ст в ля ет фик си ро ван -ные вы пла ты по сво пу, обыч но на зы ва ют по ку па те лем сво па; лицо,осу ще ст в ляю щее пла те жи по пла ваю щей став ке, – про дав цом сво па.С по мо щью сво па уча ст вую щие сто ро ны по лу ча ют воз мож ность об -ме нять свои обя за тель ст ва с твер дой про цент ной став кой на обя за -тель ст ва с пла ваю щей став кой, и на обо рот. По сколь ку раз лич ныеуча ст ни ки эко но ми че ских от но ше ний по-раз но му оце ни ва ют бу ду -щую ры ноч ную конъ юнк ту ру, то воз ни ка ют и воз мож но сти для осу -ще ст в ле ния та ких об ме нов.

Со гла ше ние о фор вард ной став ке (FRA) – со гла ше ние ме ж ду дву -мя сто ро на ми, в со от вет ст вии с ко то рым сто ро ны бе рут на себя обя -за тель ст ва об ме нять ся на оп ре де лен ную дату в бу ду щем пла те жа мина ос но ве крат ко сроч ных про цент ных ста вок, одна из ко то рых яв ля -ет ся твер дой, а вто рая – пла ваю щей. Со гла ше ние о фор вард ной став -ке от но сят к про цент ным сво по вым кон трак там. Пла те жи по немурас счи ты ва ют ся на ос но ве кон тракт но го но ми на ла. Сто ро на, обя -зую щая ся про из ве сти пла теж на ос но ве фик си ро ван ной став ки, –по ку па тель, дру гая сто ро на – про да вец со гла ше ния. Осу ще ст в ле ниесдел ки сво дит ся к пе ре чис ле нию од ним из контр аген тов дру гой сто -ро не сум мы дис кон ти ро ван ной стои мо сти – ис чис лен ной от но ми на -ла кон трак та раз но сти ме ж ду став кой, за фик си ро ван ной в со гла ше -нии, и спо то вой став кой в мо мент ис те че ния сро ка со гла ше ния. В ка -че ст ве став ки дис кон ти ро ва ния при ни ма ет ся спо то вая про цент наястав ка, а пе ри од дис кон ти ро ва ния ра вен вре ме ни, на ко то рое была

263

Таб ли ца 102Клас си фи ка ции сво по вых кон трак тов

При знакклас си фи ка ции Виды кон трак тов

Ба зо вый ак тив Про цент ные, ва лют ные, то вар ные, ин декс ные, ипо теч -ные, др.

Сро ки Спо то вые, фор вард ныеСтав ки Про стые, ба зис ныеСум мы Не из мен ные, амор ти зи руе мые, с уве ли чи ваю щей ся ос -

нов ной сум мойКом би на ции Своп цио ны, кол ла ро вые сво пы, др.

рас счи та на фор вард ная став ка (то есть став ка, за фик си ро ван ная вкон трак те). В рам ках со гла ше ния осу ще ст в ля ет ся толь ко один пла -теж в раз ме ре ука зан ной сум мы по окон ча нии сро ка со гла ше ния. За -клю чив со гла ше ние, по ку па тель обес пе чи ва ет себе для со от вет ст -вую ще го пе рио да в бу ду щем твер дую про цент ную став ку, а про да -вец – пла ваю щую. Если став ка спот пре вы сит со гла со ван ную в кон -трак те став ку, то про да вец уп ла тит по ку па те лю ука зан ную вышесум му, в про тив ном слу чае пла теж бу дет про из во дить ся по ку па те -лем про дав цу. Со гла ше ние, как пра ви ло, за клю ча ет ся с бан ком и ко -ти ру ет ся на ос но ве став ки LIBOR.

9.2. Сроч ные кон трак ты на Мо с ков ской бир же

Мо с ков ская биржа30 по сле при сое ди не ния РТС ста ла ве ду щейпло щад кой по тор гов ле про из вод ны ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та -ми в Рос сии и стра нах Вос точ ной Ев ро пы. Ор га ни за то ром тор говна сроч ном рын ке яв ля ет ся От кры тое ак цио нер ное об ще ст во «Мо с -ков ская Бир жа». Кли ринг осу ще ст в ля ет ЗАО АКБ «На цио наль ныйКли рин го вый Центр».

За да чи Мо с ков ской бир жи при ор га ни за ции рын ка сроч ных кон -трак тов:

– со вер шен ст во ва ние сис те мы га ран тий ис пол не ния сроч ныхсде лок;

– по вы ше ние тре бо ва ний к уча ст ни кам тор гов. Уча ст ни ка ми тор -гов на сроч ном рын ке яв ля ют ся на деж ные вы со ко ка пи та ли зи ро ван -ные ин ве сти ци он ные ком па нии и бан ки;

– раз ра бот ка и вне дре ние ши ро ко го спек тра фи нан со вых ин ст ру -мен тов, по зво ляю щих управ лять це но вы ми рис ка ми рын ков ак ций,ва лю ты, а так же дол го во го и то вар но го рын ков.

Ор га ны управ ле ния сроч ным рын ком Мо с ков ской бир жи:На блю да тель ный со вет ОАО «Мо с ков ская Бир жа»;Ко ми тет по сроч но му рын ку ОАО «Мо с ков ская Бир жа»;Ко ми тет по сроч но му рын ку «Мо с ков ская Бир жа».В ком пе тен цию На блю да тель но го со ве та и Ко ми те та по сроч но -

му рын ку вхо дит ре ше ние во про сов фор ми ро ва ния по ли ти ки раз ви -тия рын ка фью чер сов и оп цио нов, оп ре де ле ние при ем ле мой та риф -

264

30 На стоя щий па ра граф под го тов лен по ма те риа лам Мо с ков ской бир жи.URL: http://moex.com/s96

ной по ли ти ки, ут вер жде ние пра вил и дру гих нор ма тив ных до ку мен -тов, а так же кон троль за сред ст ва ми уча ст ни ков рын ка. Ко ми тет посроч но му рын ку решает во про сы по строе ния сис те мы риск-ме недж -мен та.

Осо бен но стью сроч но го рын ка яв ля ет ся то, что уча ст ни ки рын -ка лю бой ка те го рии (рас чет ная фир ма, бир же вой по сред ник или кли -ент – ча ст ный ин ве стор) име ют воз мож ность ра бо ты с соб ст вен но готер ми на ла при по мо щи раз лич ных сис тем ин тер нет-трей дин га и тор -го вых тер ми на лов, пре дос тав лен ных са мой Мо с ков ской бир жей.

Бир же вой по сред ник на сроч ном рын ке Мо с ков ской бир жи име ет воз мож но сти:

– со вер шать сдел ки за свой счет;– со вер шать сдел ки за счет об слу жи вае мых кли ен тов;– вы став лять за яв ки в тор го вой сис те ме с кли ент ско го тер ми на ла;– кон тро ли ро вать ра бо ту сво их кли ен тов в ходе тор гов.Бир же вой по сред ник име ет обя за тель ст во, свя зан ное с га ран тий -

ным обес пе че ни ем соб ст вен ных сде лок и сде лок сво их кли ен тов.На рис. 7 при ве де ны воз мож ные ва ри ан ты ра бо ты с фью черс ны ми

и оп ци он ны ми кон трак та ми на сроч ном рын ке Мо с ков ской бир жи.

265

Рис. 7. Ва ри ан ты ра бо ты с фью черс ны ми и оп ци он ны ми кон трак та мина сроч ном рын ке для рас чет ных, бро кер ских фирм и кли ен тов

До пук к уча стию в тор гах на сроч ном рын ке ОАО «Мо с ков скаяБир жа» с ре ги ст ра цией в ка че ст ве рас чет ной фир мы пред по ла га етуп ла ту за ре ги ст ра цию.

Сбор за ре ги ст ра цию на сроч ном рын ке Та риф, тыс. руб.

Об щая рас чет ная фир ма 5 000Спе циа ли зи ро ван ная рас чет ная фир ма фон до во го рын ка 3 000Спе циа ли зи ро ван ная рас чет ная фир ма то вар но го рын ка 1 000Спе циа ли зи ро ван ная рас чет ная фир ма де неж но го рын ка 1 000До пол ни тель ный сбор в ка че ст ве об щей рас чет ной фир мы 250

Кли ринг на рын ке фью чер сов и оп цио нов осу ще ст в ля ет спе циа ли -зи ро ван ная кли рин го вая ор га ни за ция ЗАО АКБ «На цио наль ный Кли -рин го вый Центр» (НКЦ). Та ким об ра зом, пол но стью со блю да ет сяприн цип раз де ле ния рис ков ор га ни за то ра тор гов ли и кли рин го во гоцен тра.

НКЦ осу ще ст в ля ет цен тра ли зо ван ный кли ринг на рын ке фью -чер сов и оп цио нов, а так же ис пол ня ет функ ции цен траль но го контр -аген та, то есть вы сту па ет сто ро ной во всех сдел ках, за клю чае мыхна этом рын ке.

Га ран тий ное обес пе че ние пе ре чис ля ет ся с ис поль зо ва ни ем сче таНКЦ в НКО ЗАО «На цио наль ный Рас чет ный Де по зи та рий» (да лее –НРД). Учет и пе ре чис ле ние ва риа ци он ной мар жи осу ще ст в ля ет сяс ис поль зо ва ни ем кли рин го вых ре ги ст ров во внут рен нем уче те НКЦ.

Рас чет ным де по зи та ри ем рын ка фью чер сов и оп цио нов яв ля ет сяНРД. Для обес пе че ния га ран тий ис пол не ния обя за тельств по сроч -ным кон трак там НКЦ осу ще ст в ля ет бло ки ров ку цен ных бу маг, вне -сен ных уча ст ни ка ми кли рин га и их кли ен та ми в обес пе че ние от кры -тых по зи ций, а так же про во дит рас че ты по цен ным бу ма гам при ис -пол не нии обя за тельств по по став ке.

Для обес пе че ния га ран тий про ве де ния рас че тов по сдел кам, за -клю чен ным на сроч ном рын ке Мо с ков ской бир жи, за счет взно совуча ст ни ков кли рин га соз дан га ран тий ный фонд. Сред ст ва га ран тий -но го обес пе че ния и га ран тий но го фон да раз ме ща ют ся на сче тахНКЦ в НРД.

266

Тема для об су ж де ния По че му от ли ча ют ся та ри фы на раз ных ви дах рын ков? Обос нуй те

свой от вет.

Мо с ков ская бир жа фор ми ру ет га ран тий ный фонд по сле дую щимта ри фам.

На име но ва ние взно са Та риф, тыс. руб.Об щая рас чет ная фир ма / Standard 10 000Спе циа ли зи ро ван ная рас чет ная фир ма фон до во го рын ка /

Standard 10 000Спе циа ли зи ро ван ная рас чет ная фир ма то вар но го рын ка 500Спе циа ли зи ро ван ная рас чет ная фир ма де неж но го рын ка 1 000Уча ст ник кли рин га по сроч ным сдел кам на ОАО «Мос энер го -

бир жа» 500Уча ст ник кли рин га по сроч ным сдел кам на ЗАО «На цио наль -

ная то вар ная бир жа» 500Уча ст ник кли рин га по сроч ным сдел кам на ЗАО «Бир жа Санкт-

Пе тер бург» 500Уча ст ник кли рин га по сроч ным сдел кам на ОАО «Санкт-Пе -

тер бург ская бир жа» 500

При вы хо де из со ста ва рас чет ных фирм / уча ст ни ков кли рин гавзнос воз вра ща ет ся.

В на стоя щий мо мент на сроч ном рын ке об ра ща ют ся про из вод -ные фи нан со вые ин ст ру мен ты, ба зо вы ми ак ти ва ми ко то рых яв ля ют -ся Ин декс РТС, Ин декс ММВБ, Рос сий ский ин декс во ла тиль но сти,от рас ле вые ин дек сы, ак ции, об ли га ции фе де раль но го зай ма, ино -стран ная ва лю та, став ка трех ме сяч но го кре ди та MosPrime и то ва ры.

Рас смот рим эти ин ст ру мен ты бо лее под роб но.• Фью чер сы и оп цио ны на фью чер сы на ин декс РТС пре дос тав ля -

ют ши ро кий на бор воз мож но стей для хед жи ро ва ния рис ков по порт -фе лям ак ций и для игры на рос те или па де нии фон до во го рын ка.Про из вод ные ин ст ру мен ты на ин декс РТС оди на ко во дос туп ны какдля ин ве сто ров с не боль шим объ е мом средств, так и для круп ныхуча ст ни ков рын ка.

• Фью чер сы на ин декс РТС – это стан дарт ные кон трак ты, ко то -рые ис пол ня ют ся не пу тем по став ки ба зо во го ак ти ва, а пу тем де неж -ных рас че тов. За клю чая сдел ки с фью чер са ми на ин декс РТС, уча ст -ни ки тор гов при ни ма ют на себя обя за тель ст ва оп ла тить или по лу -чить раз ни цу (ва риа ци он ную мар жу) ме ж ду це ной сдел ки и це нойис пол не ния фью черс но го кон трак та. Цена ис пол не ния оп ре де ля ет сяис хо дя из сред не го зна че ния ин дек са РТС за по след ний час тор говв по след ний день тор гов по фью чер су.

• Фью чер сы на ак ции рос сий ских эми тен товФью чер сы, ба зо вым ак ти вом ко то рых яв ля ют ся от дель ные ак -

ции рос сий ских эми тен тов, мно го лет ус пеш но тор гу ют ся на сроч-

267

ном рын ке РТС (FORTS ). Спи сок ак ций, на ко то рые вво дят ся в об ра -ще ние фью черс ные кон трак ты, по сто ян но по пол ня ет ся. Эми тен тыак ций, яв ляю щих ся ба зо вы ми ак ти ва ми для фью черс ных кон трак -тов, пред став ля ют прак ти че ски все важ ные сег мен ты рос сий скойэко но ми ки: неф те до бычи, энер ге тики, связи, ме тал лур гии.

Воз мож но сти управ ляю щих порт фе ля ми ак ций при по мо щи фью -чер сов на ак ции рас ши ря ют ся за счет:

– воз мож но сти сни же ния рис ка порт фе ля ак ций;– воз мож ность осу ще ст в ле ния «ко рот ких» про даж, так как про да -

жа и по куп ка фью чер са – сим мет рич ные и оди на ко во про стые опе ра -ции (в от ли чие от «про даж без по кры тия» на рын ке ак ций – short sale);

– ис поль зо ва ния «эф фек та пле ча» на ак ци ях, что в сред нем со -став ля ет 1:5 –1:7;

– сни же ния тран сак ци он ных из дер жек при ра бо те с ак ция ми (бо -лее низ кие ко мис си он ные из держ ки (в ча ст но сти, от сут ст вие де по зи -тар но го сбо ра); бес плат ное «пле чо» – (пла та взи ма ет ся толь ко за от -кры тие и за кры тие по зи ции на сроч ном рын ке, за под дер жа ние от -кры той по зи ции сбо ры не взи ма ют ся);

– по строе ния крат ко сроч ных «син те ти че ских» об ли га ций;– по строе ния раз лич ных стра те гий с ис поль зо ва ни ем фью чер сов

и оп цио нов на фью чер сы.С ок тяб ря 2013 г. на сроч ном рын ке Мо с ков ской бир жи на ча лись

тор ги пя тью фью черс ны ми кон трак та ми на ак ции ино стран ных эми -тен тов:

– на обык но вен ные ак ции BMW AG;– на обык но вен ные ак ции Daimler AG;– на обык но вен ные ак ции Deutsche Bank AG;– на обык но вен ные ак ции Siemens AG;– на при ви ле ги ро ван ные ак ции Volkswagen AG.

• То вар ная сек ция рын ка фью чер сов и оп цио новВ то вар ной сек ции фью чер сов и оп цио нов тор гу ют ся сле дую щие

фью черс ные кон трак ты:– рас чет ный фью черс на са хар-сы рец;

268

Тема для об су ж де ния Ка кие виды фью черс ных кон трак тов на ин ст ру мен ты рын ка цен ных

бу маг мог ли бы пред ло жить Вы? Чем, по Ва ше му мне нию, эти ин ст -ру мен ты были бы по лез ны уча ст ни кам рын ка цен ных бу маг?

– рас чет ные кон трак ты на про дук цию аг ро сек то ра;– кон трак ты на дра го цен ные ме тал лы;– кон трак ты на нефть;– кон трак ты на сред нюю цену элек тро энер гии;– рас чет ный кон тракт на медь.• Де неж ная сек ция рын ка фью чер сов и оп цио новВ де неж ной сек ции фью чер сов и оп цио нов тор гу ют ся:– фью чер сы на курс «дол лар – рубль»;– оп цио ны на фью чер сы на курс дол ла ра США;– фью чер сы на курс «ев ро – рубль»;– фью чер сы на курс «ев ро – дол лар»;– оп цио ны на фью чер сы на курс «ев ро – дол лар»;– фью чер сы на курс «фунт стер лин гов – дол лар США»;– фью чер сы на курс «ав ст ра лий ский дол лар – дол лар США»;– фью чер сы на курс «дол лар США – япон ская иена»;– фью чер сы на курс «дол лар США – швей цар ский франк»;– фью чер сы на курс «дол лар США – ук ра ин ская грив на».Ба зо вым ак ти вом фью черс но го кон трак та на курс «дол лар –

рубль» яв ля ет ся курс дол ла ра США по от но ше нию к руб лю. В ка че -ст ве цены ис пол не ния при ни ма ет ся сред не взве шен ный курсUSD/RUB_UTS_TOD, оп ре де лен ный в день ис пол не ния кон трак тана тор гах дол ла ром США по ито гам еди ной тор го вой сес сии меж -бан ков ских ва лют ных бирж, пуб ли куе мый ИА «Ин тер факс» к 17:00по мо с ков ско му вре ме ни.

В ка че ст ве ба зо во го ак ти ва фью черс ных кон трак тов на курс «ев -ро – дол лар» и курс «ев ро – рубль» ис поль зу ет ся курс евро по от но ше -нию к дол ла ру США и курс евро по от но ше нию к руб лю, пуб ли куе -мые Ев ро пей ским Цен траль ным Бан ком (ЕЦБ). Эти кур сы еже днев нооп ре де ля ют ся на ос но ве ко ти ро вок, пре дос тав ляе мых цен траль ны мибан ка ми, вхо дя щи ми в Ев ро пей скую сис те му цен траль ных бан ков,и дру ги ми цен траль ны ми бан ка ми, в 16:15 по мо с ков ско му вре ме ни ипуб ли ку ют ся на сай те ЕЦБ к 16:30 по мо с ков ско му вре ме ни.

Ба зо вым ак ти ва ми фью чер сов на кур сы «фунт стер лин гов – дол -лар США» и «ав ст ра лий ский дол лар – дол лар США» яв ля ют ся кур сыфун та стер лин гов Со еди нен но го Ко ро лев ст ва и ав ст ра лий ско го дол ла -ра к дол ла ру США со от вет ст вен но. Цены ис пол не ния фью чер сов рав -ны зна че ни ям кур сов GBP/USD и AUD/USD, опуб ли ко ван ных Thom-son Reuters и ICAP в тер ми на ле Thomson Reuters на стра ни це FXFIXв 14:00 по мо с ков ско му вре ме ни в день ис пол не ния кон трак тов.

269

• Фью чер сы на про цент ные став киФью черс ные кон трак ты на ве ли чи ну став ки крат ко сроч ных кре -

ди тов – про из вод ные фи нан со вые ин ст ру мен ты рос сий ско го рын камеж бан ков ских кре ди тов. Ба зо вые ак ти вы этих кон трак тов – ос нов -ные ин ди ка то ры рын ка крат ко сроч ных кре ди тов Рос сии, по сколь курас счи ты ва ют ся на ос но ве ста вок пре дос тав ле ния крат ко сроч ныхкре ди тов наи бо лее ав то ри тет ных и фи нан со во ус той чи вых бан ковстра ны. Дан ные кон трак ты рас чет ные – их ис пол не ние про ис хо дитне пу тем по став ки ба зо во го ак ти ва, а пу тем де неж ных рас че тов.

Фью черс на став ку трех ме сяч но го кре ди та – стан дарт ный рас -чет ный кон тракт, ба зо вым ак ти вом ко то ро го яв ля ет ся став ка руб ле -во го трех ме сяч но го кре ди та (де по зи та) на Мо с ков ском меж бан ков -ском рын ке MosPrime Rate – Moscow Prime Offered Rate. За ру беж ный ана лог дан но го кон трак та – фью черс на став ку трех ме сяч но го де по -зи та в дол ла рах США London Inter Bank Offered Rate (LIBOR) – за ни -ма ет пер вое ме сто по объ емам тор гов сре ди всех фью чер сов на крат -ко сроч ные став ки.

Фью чер сы на кор зи ну ОФЗ – это по ста воч ные кон трак ты, ба зо -вым ак ти вом ко то рых яв ля ет ся кор зи на об ли га ций фе де раль но гозай ма, в ко то рую вклю ча ют ся наи бо лее ли к вид ные из вы пус ков,у ко то рых срок от даты ис пол не ния фью чер са до даты по га ше ния об -ли га ций на хо дит ся в диа па зо не от 1 года до 3 лет для двух лет ней кор -зи ны, от 3 до 5 лет для че ты рех лет ней кор зи ны, от 5 до 7 лет для шес -ти лет ней кор зи ны и от 7 до 10 лет для де ся ти лет ней кор зи ны. Фью -чер сы на кор зи ну ОФЗ по зво ля ют уча ст ни кам эф фек тив ноуправ лять порт фе лем дол го вых ин ст ру мен тов и хед жи ро вать про -цент ный риск на длин ном сег мен те кри вой до ход но сти. Ис поль зо ва -ние но во го ин ст ру мен та дает воз мож ность за ра ба ты вать в ус ло ви яхне толь ко рас ту ще го, но и па даю ще го рын ка (в том чис ле осу ще ст в -лять ко рот кие про да жи), а так же стро ить стра те гии на из ме не нииструк ту ры про цент ных ста вок.

• Оп цио ны и сво пыНа Мо с ков ской бир же вне дре на тор гов ля оп цио на ми на фью черс -

ные кон трак ты. На ней до пу ще ны к об ра ще нию оп цио ны на фью -черс ные кон трак ты:

– на ин декс РТС;– на ин декс ММВБ;– на обык но вен ные ак ции ОАО «Газ пром»;– на обык но вен ные ак ции ОАО НК «Рос нефть»;

270

– на обык но вен ные ак ции ОАО «Сбер банк Рос сии»;– на обык но вен ные ак ции ОАО НК «Лу койл»»;– на обык но вен ные ак ции ОАО «Сур гут неф те газ»;– на обык но вен ные ак ции ОАО ГМК «Но риль ский ни кель»;– на обык но вен ные ак ции ОАО АК «Транс нефть»;– на обык но вен ные ак ции ОАО «Банк ВТБ».На Мо с ков ской бир же осу ще ст в ля ет ся тор гов ля сле дую щи ми кон -

трак та ми на де ри ва тив «своп»:– до го вор «ва лют ный своп»;– до го вор «про цент ный своп»;– до го вор «про цент ный своп»;– до го вор «ва лют но-про цент ный своп».Од на ко ос нов ной обо рот на Мо с ков ской бир же при хо дит ся на ры -

нок фью черс ных кон трак тов.

9.3. Де по зи тар ные рас пис кикак про из вод ные цен ные бу ма ги

Как мы от ме ча ли, су ще ст ву ет зна чи тель ное ко ли че ст во про из -вод ных цен ных бу маг. В дан ном па ра гра фе рас смот рим де по зи тар -ные рас пис ки и вар ран ты.

Пер вые де по зи тар ные рас пис ки поя ви лись в 1927 г. в свя зи с при -ня ти ем в Ве ли ко бри та нии за ко на, за пре щаю ще го вы во зить ак циибри тан ских ком па ний с тер ри то рии стра ны. По за ко но да тель ст вуряда стран (на при мер, США) об ра ще ние цен ных бу маг, эми ти ро ван -ных в дру гих стра нах, за пре ще но или ог ра ни че но. Что бы ор га ни зо -вать об ра ще ние цен ных бу маг за пре де ла ми стра ны эми тен та, при бе -га ют к вы пус ку так на зы вае мых де по зи тар ных рас пи сок, ко то рые яв -ля ют ся ин ст ру мен том для при об ре те ния ин ве сто ра ми цен ных бу магино стран ных эми тен тов. Де по зи тар ные рас пис ки вы пус ка ют ся наос но ве спе ци аль но го за ко но да тель ст ва стра ны, за ин те ре со ван ной вэтих цен ных бу ма гах.

Де по зи тар ная рас пис ка – это до ку мент, под твер ждаю щий пра вовклад чи ка на цен но сти (де неж ные сред ст ва, цен ные бу ма ги и пр.),на хо дя щие ся на хра не нии в бан ке-де по зи та рии.

Ха рак те ри сти ка де по зи тар ных рас пи сок от ра жа ет ос нов ныесвой ст ва фи нан со вых ин ст ру мен тов. На при мер, для де по зи тар ныхрас пи сок на ак ции мож но вы де лить сле дую щие при зна ки:

– эмис си он ная цен ная бу ма га;

271

– до ле вая цен ная бу ма га;– бес сроч ная цен ная бу ма га;– имен ная цен ная бу ма га;– до ку мен тар ная или без до ку мен тар ная цен ная бу ма га;– до ход ная цен ная бу ма га.Но ми нал де по зи тар ной рас пис ки – это то ко ли че ст во фи нан со вых

ин ст ру мен тов, на ко то рые она пре дос тав ля ет пра ва. Одна де по зи тар -ная рас пис ка мо жет пре дос тав лять пра ва на один или не сколь ко фи -нан со вых ин ст ру мен тов. На при мер, де по зи тар ная рас пис ка на ак ции «Лу кой ла» пре дос тав ля ет пра ва на одну ак цию «Лу кой ла», а де по зи -тар ная рас пис ка «Газ про ма» рав на че ты рем ак ци ям «Газ про ма».

Эко но ми че ская сущ ность де по зи тар ной рас пис ки вы ра жа ет ся в пра -ве соб ст вен но сти ее вла дель ца на часть ка пи та ла ино стран но го эми -тен та. При этом вла де лец де по зи тар ной рас пис ки осу ще ст в ля ет пра -во мо чия соб ст вен ни ка де по зи тар ной рас пис ки в рам ках на цио наль но -го пра во во го поля. То есть, фак ти че ски ос та ва ясь в юрис дик ции сво ейстра ны, он по лу ча ет пра во вла де ния и рас по ря же ния ча стью ино -стран но го ка пи та ла. В та ких от но ше ни ях соб ст вен но сти на хо дят своеот ра же ние сле дую щие ха рак те ри сти ки де по зи тар ной рас пис ки.

Во-пер вых, де по зи тар ной рас пис кой опо сре ду ет ся ме ж ду на род -ное дви же ние ка пи та ла. Ка пи тал, пред став ляю щий со бой ба зо вый ак -тив для де по зи тар ной рас пис ки, име ет ин тер на цио наль ный ха рак тер,так как в про цес се сво его дви же ния он пре одо ле ва ет на цио наль ныегра ни цы го су дарств и мо жет на хо дить ся од но вре мен но в не сколь ких го су дар ст вах. Ка пи тал, оли це тво ряе мый де по зи тар ной рас пис кой,яв ля ет ся фик тив ным ка пи та лом, так как су ще ст ву ет в виде фи нан со -вых ин ст ру мен тов, а не в фор ме ре аль но го ка пи та ла.

Во-вто рых, де по зи тар ная рас пис ка имеет про из вод ный ха рак тер.Де по зи тар ная рас пис ка, пре дос тав ляю щая сво ему вла дель цу пра вособ ст вен но сти на фи нан со вые ин ст ру мен ты ино стран но го эми тен та, а так же воз мож ность реа ли за ции прав, при чи таю щих ся вла дель цамфи нан со вых ин ст ру мен тов ино стран но го эми тен та, пол но стью со от -вет ст ву ет по ня тию про из вод ной цен ной бу ма ги, по сколь ку про да -ют ся не соб ст вен но ак ти вы, а пра ва на опе ра ции с эти ми ак ти ва миили пра ва на по лу че ние до хо да по ним.

Вы де лим че ты ре при зна ка де по зи тар ной рас пис ки:1) де по зи тар ная рас пис ка вы ра жа ет от но ше ния соб ст вен но сти

или дол га;2) де по зи тар ная рас пис ка имеет про из вод ный ха рак тер;

272

3) ка пи тал, ле жа щий в ос но ве де по зи тар ной рас пис ки, име етме ж ду на род ную при ро ду;

4) эко но ми че ские от но ше ния, воз ни каю щие в про цес се вы пус каи об ра ще ния де по зи тар ных рас пи сок, осу ще ст в ля ют ся на сты ке двух (и бо лее) пра во вых сис тем.

Эко но ми че ская сущ ность по ня тия на хо дит свое вы ра же ние в егофунк ци ях. Вы де лим функ ции де по зи тар ных рас пи сок:

1) ин ве сти ци он ную:– пред став ля ют со бой ин ве сти ци он ный ин ст ру мент, сви де тель ст -

вую щий об ин ве сти ро ва нии средств;– дают воз мож ность ин ве сто рам рас ши рить круг фи нан со вых ин ст -

ру мен тов для ин ве сти ро ва ния, воз мож ность оп ти ми зи ро вать порт фель;2) ме ж ду на род ную:– опо сре ду ют ме ж ду на род ное дви же ние ка пи та ла;– спо соб ст ву ют на ла жи ва нию де ло вых кон так тов ме ж ду ин сти -

ту та ми ин фра струк ту ры двух (и бо лее) стран и при ве де нию в со от -вет ст вие за ко но да тель ст ва этих стран;

3) по сред ни че скую:– пред став ля ют для ин ве сто ра ин ст ру мент ра бо ты с ино стран ны -

ми фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми в рам ках на цио наль ной пра во войсис те мы;

– бла го да ря вклю че нию в эко но ми че ские от но ше ния до пол ни -тель но го зве на в лице де по зи та рия – эми тен та де по зи тар ных рас пи -сок – сни жа ют ся рис ки и уп ро ща ет ся про це ду ра по лу че ния ин фор -ма ции о контр аген те как для ин ве сто ра, так и для эми тен та;

– ис поль зо ва ние де по зи тар ных рас пи сок сни ма ет для ин ве сто рапро бле мы, свя зан ные с ва лю той, рас че та ми и язы ко вым барь е ром,воз ни каю щие при оформ ле нии ме ж ду на род ных фи нан со вых ин ст -ру мен тов;

4) функ цию рас пре де ле ния рис ков:– да ют ин ве сто рам воз мож ность ди вер си фи ци ро вать порт фель

фи нан со вых ин ст ру мен тов;– часть рис ков ин ве сто ра бе рет на себя де по зи та рий – эми тент де -

по зи тар ных рас пи сок;5) функ цию улуч ше ния имид жа:– пре дос тав ля ют ино стран ным ком па ни ям воз мож ность вы хо да

на на цио наль ный фи нан со вый ры нок (как ино стран ный);– бла го да ря про грам мам де по зи тар ных рас пи сок улуч ша ет ся

уз на вае мость ком па нии за ру бе жом, что уве ли чи ва ет ее ин ве сти ци -он ную при вле ка тель ность;

273

– вы ход на ино стран ный фи нан со вый ры нок с про грам мой де по -зи тар ных рас пи сок дает воз мож ность уве ли чить цену фи нан со выхин ст ру мен тов ком па нии на внут рен нем фи нан со вом рын ке за счетулуч ше ния ее имид жа.

Вы пол няя свои функ ции, де по зи тар ные рас пис ки иг ра ют су ще ст -вен ную роль как для ин ве сто ров, так и для эми тен тов ино стран ныхфи нан со вых ин ст ру мен тов, опо сре дуя от но ше ния вы хо да на ино -стран ный фи нан со вый ры нок и от но ше ния ин ве сти ро ва ния в ино -стран ные фи нан со вые ин ст ру мен ты.

Зна че ние ис поль зо ва ния про грамм де по зи тар ных рас пи сок дляин ве сто ров со сто ит в обес пе че нии:

– воз мож но сти при об ре те ния ино стран ных фи нан со вых ин ст ру -мен тов на на цио наль ном фи нан со вом рын ке че рез ме ха низм де по зи -тар ных рас пи сок;

– удоб ст ва рас че тов, ко то рые про из во дят ся в ва лю те стра ны-ин -ве сто ра;

– воз мож но сти ди вер си фи ци ро вать порт фель фи нан со вых ин ст -ру мен тов, в том чис ле ми ни ми зи ро вать стра но вой риск.

Ис поль зо ва ние про грамм де по зи тар ных рас пи сок эми тен та миино стран ных фи нан со вых ин ст ру мен тов так же име ет для них су ще -ст вен ное зна че ние:

– де по зи тар ные рас пис ки обес пе чи ва ют вы ход ком па нии на ино -стран ный фи нан со вый ры нок, что по зво ля ет при вле кать ино стран -ный ка пи тал;

– вы ход на ино стран ный фи нан со вый ры нок бла го при ят ст ву етсоз да нию по ло жи тель но го имид жа ком па нии как на на цио наль ном,так и на ино стран ном рын ке;

– за счет улуч ше ния имид жа в гла зах ин ве сто ров у ком па нии по -яв ля ет ся воз мож ность по вы сить цену сво их фи нан со вых ин ст ру мен -тов на на цио наль ном фи нан со вом рын ке.

В на стоя щее вре мя на фи нан со вом рын ке наи боль шее рас про -стра не ние по лу чи ли аме ри кан ские де по зи тар ные рас пис ки (ADR)и гло баль ные де по зи тар ные рас пис ки (GDR), ко то рые, по сути,не от ли ча ют ся друг от дру га. На прак ти ке един ст вен ным раз ли чи ем

274

Тема для об су ж де ния Ка кие еще функ ции де по зи тар ных рас пи сок Вы мог ли бы на звать?

Обос нуй те свой от вет.

ме ж ду ADR и GDR яв ля ет ся пред на зна чен ный для их раз ме ще нияры нок: ADR вы пус ка ют ся и раз ме ща ют ся пре иму ще ст вен но на рын -ке США, а GDR по ми мо аме ри кан ско го рын ка мо гут тор го вать сяна рын ках стран За пад ной Ев ро пы.

Од на ко се го дня АDR все боль ше вы хо дят на ми ро вой уро вень.На при мер, АDR на ак ции «МТС» об ра ща ют ся на Нью-Йорк ской,Лон дон ской и Мюн хен ской фон до вых бир жах.

Аме ри кан ские де по зи тар ные рас пис ки, в свою оче редь, де лят сяна две боль шие груп пы:

– спон си руе мые ADR;– не спон си руе мые ADR.Не спон си руе мые ADR пред став ля ют со бой де по зи тар ные рас -

пис ки, вы пу щен ные толь ко на имею щие ся в об ра ще нии ак ции. Та -кой вы пуск ини ции ру ет ся ак цио не ром или груп пой ак цио не ров ине кон тро ли ру ет ся эми тен том. Все рас хо ды, свя зан ные с вы пус комне спон си руе мых ADR, не сут ини циа то ры вы пус ка (ак цио не ры).Тор гов ля не спон си руе мы ми ADR осу ще ст в ля ет ся толь ко на вне бир -же вом рын ке че рез Бюл ле тень Борд (Bulletin Board) На цио наль нойас со циа ции ди ле ров фон до во го рын ка, а так же еже днев ный спра воч -ник «Ро зо вые стра ни цы» (Pink Sheets). Тот факт, что не спон си руе -мые ADR не мо гут об ра щать ся на бир же, де ла ет их ме нее при вле ка -тель ны ми для ин ве сто ров.

Вы пуск спон си руе мых ADR про из во дит ся по ини циа ти ве эми -тен та и мо жет осу ще ст в лять ся на уже вы пу щен ные ак ции или на ак -ции но вых эмис сий в за ви си мо сти от уров ня ADR.

Су ще ст ву ют че ты ре типа про грамм по вы пус ку спон си руе мыхАDR. Они раз ли ча ют ся уров нем до пус ка АDR к раз ме ще нию и об ра -ще нию сре ди аме ри кан ских ин ве сто ров и, со от вет ст вен но, уров немтре бо ва ний со сто ро ны Ко мис сия по цен ным бу ма гам и бир жамСША (Securities Exchange Commission (SEC)):

АDR I уров ня.АDR II уров ня.АDR III уров ня.АDR ча ст но го раз ме ще ния, вы пус кае мые по пра ви лу 144-А.

Пра ви ло 144-А. Ча ст ное раз ме ще ние АDR ка те го рии Rule 144А. Со глас но пра -ви лу SEC Rule 144A, ком па нии мо гут при вле кать ка пи тал в США по сред ст вомча ст но го раз ме ще ния спон си руе мых АDR сре ди ква ли фи ци ро ван ных ин сти ту -цио наль ных ин ве сто ров (ин сти ту тов, ка пи тал ко то рых со став ля ет не ме нее100 млн долл. США). В этом слу чае не тре бу ет ся ре ги ст ра ция в SEC. Ком па ния не долж на пре дос тав лять фи нан со вую от чет ность.

275

Чем выше уро вень, темжест че тре бо ва ния.

Срав ни тель ная ха рак те -ри сти ка уров ней АDR при -ве де на в табл. 103.

ADR пер во го уров ня (тор -го вая фор ма) вы пус ка ют сяна уже об ра щаю щие ся навто рич ном рын ке ак ции.Эти де по зи тар ные рас пис ки мо гут ко ти ро вать ся толь кона вне бир же вом рын ке. Фи -нан со вая от чет ность ком па -нии-эми тен та мо жет осу ще -ст в лять ся по на цио наль ным стан дар там и для вы пус каука зан ных ADR тре бу ет сями ни маль ный на бор до ку -мен тов.

Спон си руе мые ADR пер -во го уров ня ха рак те ри зу ют -ся сле дую щим:

– су ще ст ву ет воз мож -ность по вы сить их уро веньпри ус ло вии обя за тель нойпе ре ре ги ст ра ции их в SEC;

– ко ти ров ки ак ций вне -бир же во го рын ка су ще ст -вен но ниже ко ти ро вок ак -ций ком па ний ана ло гич ных от рас лей на бир же. ЕслиSEC ре ги ст ри ру ет бо лее вы -со кий уро вень ADR ком па -нии, что по зво ля ет им об ра -щать ся на бир же, то ценына эти бу ма ги, как пра ви ло,зна чи тель но воз рас та ют.

ADR вто ро го уров ня(лис тин го вая фор ма) так жевы пус ка ют ся на уже об ра -

276

щаю щие ся ак ции. Эти де по зи тар ные рас пис ки ко ти ру ют ся на бир же, и фи нан со вая от чет ность ком па нии-эми тен та долж на от ве чать тре -бо ва ни ям на цио наль ным стан дар тов бух гал тер ско го уче та, при ме -няе мым в ка ж дой стра не в со от вет ст вии с на цио наль ным за ко но да -тель ст вом – GAAP (Generally Accepted Accounting Principles).

Ком па ния, по вы шаю щая свои ADR до вто ро го уров ня, не сет су -ще ст вен ные за тра ты на адап та цию до ку мен тов ком па нии под тре бо -ва ния для ре ги ст ра ции и на саму ре ги ст ра цию де по зи тар ных рас пи -сок в SEC. Од на ко эти рас хо ды обыч но оку па ют ся, так как ком па нияпо лу ча ет воз мож ность раз мес тить свои спон си руе мые ADR на круп -ней ших аме ри кан ских бир жах (NYSE, NASDAQ).

Тре тий уро вень спон си руе мых ADR (фор ма пред ло же ния) по зво -ля ет вы пус кать де по зи тар ные рас пис ки на но вые эмис сии ак ций. Та -ким об ра зом, ком па ния-эми тент име ет воз мож ность уве ли чить свойка пи тал, по лу чая ин ве сти ции в твер дой ва лю те за счет раз ме ще нияде по зи тар ных рас пи сок сре ди ин ве сто ров США и дру гих стран. Тре -бо ва ния к ADR третье го уров ня та кие же, как и к ADR вто ро го уров ня.

ADR третье го уров ня де лят ся на пуб лич но раз ме щае мые и ADRча ст но го раз ме ще ния. Пуб лич но раз ме щае мые ADR ко ти ру ют ся нафон до вых бир жах США и ни ка ких ог ра ни че ний на их по куп ку не су -ще ст ву ет.

ADR ча ст но го раз ме ще ния (RADR) пред по ла га ют раз ме ще ниесре ди ог ра ни чен но го кру га лиц. При этом ин ве сто ры долж ны иметьста тус ква ли фи ци ро ван но го ин ве сто ра. ADR ча ст но го раз ме ще нияна зы ва ют чет вер тым уров нем спон си руе мых ADR (фор ма ча ст но гораз ме ще ния).

В ор га ни за ции рын ка де по зи тар ных рас пи сок уча ст ву ют так на зы -вае мые де по зи тар ные бан ки и бан ки-кас то ди.

Де по зи тар ные бан ки, ра бо тая по про грам мам ADR/GDR, вы пол -ня ют сле дую щие функ ции:

– вы пуск де по зи тар ных рас пи сок и их «раз де по ни ро ва ние» в слу -чае про да жи;

– ве де ние рее ст ра де по зи тар ных рас пи сок и пе ре ре ги ст ра ция ихвла дель цев;

277

Тема для об су ж де ния Ка кой уро вень де по зи тар ных рас пи сок ис поль зу ют рос сий ские эми -

тен ты?

– ока за ние по мо щи ино стран ной ком па нии в под го тов ке до ку -мен тов для SEC при ре ги ст ра ции вы пус ка де по зи тар ных рас пи сок,а так же при пред став ле нии в SEC форм ре гу ляр ной фи нан со вой от -чет но сти;

– ин фор ми ро ва ние (по сле ре ги ст ра ции) бро кер ских, ин ве сти ци -он ных ком па ний и дру гих уча ст ни ков рын ка о на ча ле вы пус ка де по -зи тар ных рас пи сок.

Де по зи тар ный банк чис лит ся ко неч ным вла дель цем фи нан со выхин ст ру мен тов и га ран ти ру ет вла дель цам ис пол не ние их прав. По это -му де по зи тар ные рас пис ки вы пус ка ют толь ко круп ные из вест ныебан ки.

Эми тент, от кры вая про грам му де по зи тар ных рас пи сок, со труд -ни ча ет имен но с де по зи тар ным бан ком, до го вор с бан ком-кас то диза клю ча ет де по зи тар ный банк.

Банк-кас то ди – это банк, ока зы ваю щий кас то ди аль ные ус лу ги.Банк-кас то ди дол жен быть за ре ги ст ри ро ван в той стра не, где он осу -ще ст в ля ет свою дея тель ность, и иметь все не об хо ди мые ли цен зиисо глас но за ко но да тель ст ву сво ей стра ны.

Банк-кас то ди вы пол ня ет сле дую щие функ ции:– осу ще ст в ля ет учет и пе ре ре ги ст ра цию вла дель цев фи нан со вых

ин ст ру мен тов, на ко то рые де по зи тар ный банк вы пус тил де по зи тар -ные рас пис ки;

– вы сту па ет в ка че ст ве но ми наль но го дер жа те ля по фи нан со вымин ст ру мен там, на ко то рые были вы пу ще ны де по зи тар ные рас пис ки;

– при вы пла те ком па ни ей ди ви ден дов пе ре во дит их в де по зи тар -ный банк, а тот, в свою оче редь, рас пре де ля ет их сре ди вла дель цевде по зи тар ных рас пи сок.

В Рос сии пер вый вы пуск де по зи тар ных рас пи сок был осу ще ст в -лен в 1995 г. Пер вой рос сий ской ком па ни ей, эми ти ро вав шей своицен ные бу ма ги за ру бе жом, ста ло пред при ятие свя зи «Вым пел ком»(опе ра тор мо с ков ской со то вой сети «Би лайн»).

Рос сий ские ком па нии, вы шед шие на ры нок, пре сле ду ют цели:– су ще ст вен но по вы сить ли к вид ность рын ка цен ных бу маг ком -

па нии;– раз мес тить ак ции но вых эмис сий ADR/GDR сре ди за ру беж ных

ин ве сто ров, что обес пе чит при вле че ние ин ве сти ций;– при об ре сти опыт ра бо ты на ме ж ду на род ном рын ке цен ных бу маг.Для рос сий ских ком па ний наи бо лее дос туп ны про грам мы вы пус -

ка спон си руе мых ADR пер во го уров ня или ADR ча ст но го раз ме ще-

278

ния. Свя за но это с тем, что при вы пус ке ADR дру гих уров ней не об -хо ди мо предъ яв ле ние в SEC пол ной фи нан со вой и бух гал тер ской от -чет но сти, со от вет ст вую щей за пад ным стан дар там, и за тра ты на ихвы пуск зна чи тель но выше.

Од на ко, не смот ря на до воль но су ще ст вен ные труд но сти, рос -сий ские ком па нии про дол жа ют ос ваи вать ме ж ду на род ные рын ки,и од ним из ре зуль та тов это го про цес са ста ло по яв ле ние в Рос сиино во го фи нан со во го ин ст ру мен та – Рос сий ской де по зи тар ной рас -пис ки (RDR), ко то рая соз да ва лась с це лью сти му ли ро ва ния кон -цен тра ции опе ра ций с фи нан со вы ми ак ти ва ми дру гих стран на рос -сий ских бир жах.

Рос сий ская де по зи тар ная рас пис ка – имен ная эмис си он ная цен -ная бу ма га, не имею щая но ми наль ной стои мо сти, удо сто ве ряю щаяпра во соб ст вен но сти на оп ре де лен ное ко ли че ст во ак ций или об ли га -ций ино стран но го эми тен та (пред став ляе мых цен ных бу маг) и за кре -п ляю щая пра во ее вла дель ца тре бо вать от эми тен та рос сий ских де -по зи тар ных рас пи сок по лу че ния вза мен рос сий ской де по зи тар нойрас пис ки со от вет ст вую ще го ко ли че ст ва цен ных бу маг и ока за нияус луг, свя зан ных с осу ще ст в ле ни ем вла дель цем рос сий ской де по зи -тар ной рас пис ки прав, за кре п лен ных пред став ляе мы ми цен ны ми бу -ма га ми.

Пер вы ми RDR, ко то рые на ча ли тор го вать ся 24 де каб ря 2010 г. ипро шли лис тинг на пло щад ках РТС 16 де каб ря 2010 г., ста ли RDRна тор гую щие ся на Гон конг ской фон до вой бир же обык но вен ныеак ции объ е ди нен ной ком па нии «РУ САЛ». Одна де по зи тар ная рас -пис ка пре дос тав ля ет дер жа те лю пра во на де сять ак ций ком па нии.RDR, вы пу щен ные в рам ках дан ной про грам мы, не име ют но ми наль -ной стои мо сти, но их стар то вая цена со ста ви ла 460 руб. Бан ком-де -по зи та ри ем – эми тен том рас пи сок – вы сту пил Сбер банк Рос сии.«РУ САЛ» – пер вая в Рос сии ком па ния, реа ли зую щая про грам му вы -пус ка RDR. Це лью про грам мы яв ля ет ся по вы ше ние при вле ка тель -но сти ак ций «РУ САЛ» и обес пе че ние дос ту па к ним ши ро ко го кру гаин ве сто ров, ори ен ти ро ван ных на рос сий ские ак ции.

Де по зи тар ные рас пис ки иг ра ют очень важ ную роль. По очень при -бли зи тель ным оцен кам, от 10 до 25 % ак цио нер но го ка пи та ла круп -ных рос сий ских ком па ний кон тро ли ру ет ся че рез де по зи тар ные рас-писки31. Ос нов ной при чи ной та кой ак тив но сти рос сий ских ком па-

279

31 Лю то ва М., Те рен ть е ва А. Най ти вла дель ца // Ве до мо сти. – 2011. – 3 но -яб ря. – С. 3.

ний на рын ке де по зи тар ных рас пи сок яв ля ет ся стрем ле ние по лу читьза свои цен ные бу ма ги цену выше той, ко то рую мож но по лу чить нарос сий ском рын ке.

Рас смот рим вы пуск де по зи тар ных рас пи сок рос сий ски ми эми -тен та ми. Для ана ли за мы вы бра ли три бир жи: Лон дон скую, Нью-Йорк скую и Франк фурт скую (табл. 104).

Наи боль шее ко ли че ст во де по зи тар ных рас пи сок рос сий ских эми -тен тов раз ме ща ет ся на Лон дон ской бир же, за тем идут Франк фурт-

280

Таб ли ца 104Пред став ле ние де по зи тар ных рас пи сок рос сий ских эми тен тов

на ми ро вых бир жах по от рас лям эко но ми ки*

От расль эко но ми ки Все гоэми тен тов

В том чис ле на бир жах

Лон дон-ской

Нью-Йорк ской

Франк -фурт ской

Неф те га зо вая 9 9 0 7Чер ная ме тал лур гия 6 4 1 6Элек тро энер ге ти ка 6 5 0 3Связь и те ле ком му ни ка ции 5 2 2 3Строи тель ст во и де ве лоп мент 5 5 0 3Тор гов ля 5 4 0 5Бан ки и фи нан со вые ин сти ту ты 4 4 0 3Ма ши но строе ние 4 2 0 2Транс порт 4 4 0 2Гор но до бы ваю щая про мыш лен ность 3 3 0 1Хи ми че ская и неф те хи ми че ская про -

мыш лен ность 3 3 0 1Цвет ная ме тал лур гия 3 2 1 2Пи ще вая про мыш лен ность 2 1 0 2АПК и сель ское хо зяй ст во 1 1 0 1Дру гие от рас ли 5 4 0 3

Ито го по от рас лям 65 53 4 44Доля в об щем ко ли че ст ве де по зи -тар ных рас пи сок** 100,0 81,5 6,2 67,7

* Ис точ ник: http://stocks.investfunds.ru/dep/ (дата об ра ще ния: 16.12.2013).** Рас пис ки од но го эми тен та мо гут об ра щать ся на раз ных бир жах.

ская и Нью-Йорк ская. Наи боль шее ко ли че ст во эми тен тов, как и сле -до ва ло ожи дать, в неф те га зо вой от рас ли, наи мень шее – в сель скомхо зяй ст ве. Эми тен ты всех вы бран ных для ана ли за от рас лей раз ме -ща ют де по зи тар ные рас пис ки на Лон дон ской бир же, а на Нью-Йорк ской – толь ко эми тен ты от рас ли свя зи и ком му ни ка ций, чер нойи цвет ной ме тал лур гии.

Спи сок эми тен тов, раз ме щаю щих де по зи тар ные рас пис ки на вы -бран ных бир жах, при ве ден в табл. 105.

Та ким об ра зом, на при ме ре вы пус ка де по зи тар ных рас пи сокмож но уви деть, что круп ные рос сий ские ком па нии ин тег ри ру ют сяв ми ро вой фи нан со вый ры нок.

Вар ран ты так же от но сят к про из вод ным ин ст ру мен там. Вар ранточень по хож на оп ци он колл, он дает по ку па те лю пра во, но не обя -зан ность при об ре сти оп ре де лен ный ба зо вый ин ст ру мент (как пра ви -ло, цен ные бу ма ги ка кой-ли бо ком па нии) по ус та нов лен ной цене(в этом слу чае она на зы ва ет ся «це ной под пис ки» в от ли чие от тер ми -нов «цена ис пол не ния» или «страйк» для оп цио нов) в оп ре де лен ныесро ки до даты экс пи ра ции или в эту дату.

Ос нов ная раз ни ца ме ж ду вар ран том и оп цио ном колл со сто итв том, что вар ран ты вы пус ка ют ся ком па ни ей – эми тен том цен ныхбу маг, в то вре мя как оп цио ны соз да ют ся ре ше ни ем сто рон сдел ки.Кро ме того, вар ран ты обыч но дей ст ву ют до пяти лет, а оп цио ны –в те че ние бо лее ко рот ко го вре ме ни (до двух лет).

Не об хо ди мо учи ты вать, что тер мин «вар рант» ис поль зу ет ся какв ме ж ду на род ной, так и в рос сий ской прак ти ке, в за ви си мо сти отэто го он оз на ча ет раз ные ин ст ру мен ты. Вар рант как пра во на по куп -ку цен ных бу маг – это тер мин ме ж ду на род ной прак ти ки.

К про из вод ным фи нан со вым ин ст ру мен там так же от но сят ся син -те ти че ские ин ст ру мен ты. Это ин ст ру мен ты, ко то рые соз да ют ся пу -тем ком би ни ро ва ния дру гих ин ст ру мен тов с тем, что бы вос про из ве -сти со во куп ность де неж ных по то ков, соз да вае мую ре аль ны ми инст-

281

Тема для об су ж де ния Про ана ли зи руй те вы бран ных эми тен тов. По че му боль шая часть

вы пус ков де по зи тар ных рас пи сок раз ме ща ет ся на Лон дон скойбир же?

282

Таб ли ца 105Пред став ле ние де по зи тар ных рас пи сок

на ак ции рос сий ских эми тен тов на ми ро вых бир жах

Эми тентБир жи

Лон дон -ская

Нью-Йорк ская

Франк -фурт ская

1 2 3 4

Неф те га зо вая от расль

1. Eurasia Drilling +2. Газ пром + +3. Газ пром нефть + +4. Ин те гра +5. Лу койл + +6. НОВАТЭК + +7. Рос нефть + +8. Сур гут неф те газ + +9. Тат нефть + +

Ито го по сек то ру 9 0 7

Чер ная ме тал лур гия

1. Ме чел + +2. Маг ни то гор ский ме тал лур ги че ский ком би нат + +3. Но во ли пец кий ме тал лур ги че ский ком би нат + +4. Се вер сталь + +5. СТС +6. ТМК + +

Ито го по сек то ру 4 1 6

Элек тро энер ге ти ка

1. ИНТЕР РАО «ЕЭС» +2. Ир кут ск энер го +3. Мос эне ро го + +4. Рос се ти (быв ший хол динг МРСК) +5. Рус Гид ро + +6. ФСК ЕЭС +

Ито го по сек то ру 5 0 3

283

Про дол же ние табл. 105

1 2 3 4

Связь и те ле ком му ни ка ции

1. АФК «Сис те ма» +2. Вым пел ком + +3. Ме га Фон +4. МТС + +5. Рос те ле ком +

Ито го по сек то ру 2 2 3

Строи тель ст во и де ве лоп мент

1. AFI Development +2. Etalon Group +3. Галс-Де ве лоп мент + +4. Груп па Ком па ний «ПИК» + +5. Груп па «ЛСР» (ОАО) + +

Ито го по груп пе 5 0 3

Тор гов ля

1. O’Key Group + +2. X5 Retail Group + +3. ГУМ +4. Маг нит + +5. Фар м стан дарт + +

Ито го по груп пе 4 0 5

Бан ки и фи нан со вые ин сти ту ты

1. TCS Group +2. ВТБ + +3. НОМОС-БАНК + +4. Сбер банк Рос сии + +

Ито го по сек то ру 4 0 3

Ма ши но строе ние

1. АВТОВАЗ +2. Груп па «ГМС» +

284

Про дол же ние табл. 105

1 2 3 4

3. ИРКУТ +4. ОМЗ +

Ито го по груп пе 2 0 2

Транс порт

1. Global Ports +2. Globaltrans +3. Но во рос сий ский мор ской тор го вый порт + +

4. Транс Кон тей нер + +Ито го по груп пе 4 0 2

Гор но-до бы ваю щая про мыш лен ность

1. Nordgold +2. По ли ме талл +3. По люс зо ло то + +

Ито го по груп пе 3 0 1

Хи ми че ская и неф те хи ми че ская про мыш лен ность

1. Ак рон +2. Урал ка лий + +

3. Фо сАг ро +Ито го по сек то ру 3 0 1

Цвет ная ме тал лур гия

1. ГМК «Но риль ский ни кель» + +2. РУСАЛ + +3. Че ля бин ский цин ко вый за вод +

Ито го по сек то ру 2 1 2

Пи ще вая про мыш лен ность

1. Груп па «Чер ки зо во» + +2. САН Ин Бев (быв шая САН Ин тер брю) +

Ито го по груп пе 1 0 2

ру мен та ми. Наи бо лее оче вид ная при чи на соз да ния син те ти че скихин ст ру мен тов со сто ит в том, что они го раз до эф фек тив нее по за тра -там, чем ре аль ные ин ст ру мен ты.

Кон троль ные во про сы

1. Мо жет ли де ри ва тив быть и про из вод ной цен ной бу ма гой и сроч -ным кон трак том?

2. В чем от ли чие фью черс но го кон трак та от оп ци он но го кон трак та?3. Мож но ли фью черс ные кон трак ты про дать до дня ис пол не ния кон -

трак та?4. На зо ви те ос нов ные от ли чия оп цио на колл от оп цио на пут.5. Мож но ли за клю чать вне бир же вые оп цио ны?6. Сколь ко оп ци он ных кон трак тов тор гу ет ся на Мо с ков ской бир же?7. Мож но ли скон ст руи ро вать кон тракт: оп ци он на фью черс и фью -

черс на оп ци он?8. Чем раз ли ча ют ся аме ри кан ские и гло баль ные де по зи тар ные рас -

пис ки?9. На ка ких бир жах мира об ра ща ют ся рос сий ские де по зи тар ные рас -

пис ки?10. Чем от ли ча ет ся вар рант от оп цио на колл?

285

Окончание табл. 105

1 2 3 4

АПК и сель ское хо зяй ст во

1. Ру саг ро + +

Ито го по груп пе 1 0 1

Дру гие от рас ли

1. IBS Group Holding +

2. Mail.ru Group + +

3. MD Medical Group +

4. Ам тел-Фре деш тайн +

5. СИТРОНИКС + +

Ито го по груп пе 4 0 3

Все го 53 3 44

Ли те ра ту ра

1. О рын ке цен ных бу маг: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 22 апреля1996 г.№ 39-ФЗ (в ред. от 30 сен тяб ря 2013 г.).

2. Биггс Б. Вы шел хед жер из ту ма на… / пер. с англ. Вик то ра Иль и на. – 2-е изд. –М.: Манн, Ива нов и Фер бер, 2011. – 416 с.

3. Бу ре нин А.Н. Ры нок цен ных бу маг и про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен -тов. – М.: На уч.-техн. об-во им. акад. С.И. Ва ви ло ва, 2011. – 394 с.

4. Бу ре нин А.Н. Фор вар ды, фью чер сы, оп цио ны, эк зо ти че ские и по год ные про -из вод ные. – М.: На уч.-техн. об-во им. акад. С.И. Ва ви ло ва, 2009. – 488 с.

5. Вайн С. Оп цио ны. Пол ный курс для про фес сио на лов. – М.: Аль пи на Паб ли -шер, 2003. – 416 с.

6. Да мо да ран А. Ин ве сти ци он ная оцен ка. Ин ст ру мен ты и ме то ды оцен ки лю -бых ак ти вов / пер. с англ. – 5-е изд. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2008. – 1340 с.

7. Кас тельс М. Гло баль ный ка пи та лизм // Эко но ми че ские стра те гии. – 2000. –№ 3. – С. 14–25.

8. Ме ж ду на род ный фи нан со вый ры нок: учеб. по со бие / под ред. д-ра экон.наук, проф. В.А. Сле по ва, д-ра экон. наук, проф. Е.А. Зво но вой. – М.: Ма -гистр, 2007. – 543 с.

9. Рат ни ков К.Ю. Но вый спо соб при ва ти за ции и про да жи ак ций рос сий скихком па ний и бан ков за ру бе жом. Аме ри кан ские и гло баль ные де по зи тар ныерас пис ки. – М.: Ста тут, 2001. – 333 с.

10. Ру ден ко С.А., Маль ко ва С.А., Крав цо ва Н.И. Де по зи тар ные рас пис ки: учеб.по со бие. – СПб: Изд-во СПбГУ ЭФ, 2010. – 64 с.

11. Са фо но ва Т.Ю. Ры нок про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов: учеб. по со -бие. – Рос тов н/Д: Фе никс, 2008. – 461 с.

12. Халл Д.К. Оп цио ны, фью чер сы и дру гие про из вод ные фи нан со вые ин ст ру -мен ты / пер. с англ. – 8-е изд. – М.: Виль ямс, 2014. – 1072 с.

286

Гла ва 10

АНАЛИЗ СЕГМЕНТОВИ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

Ак ции поч ти все гда под вер же ныир ра цио наль ным и чрез мер ным ко ле ба -ни ям цен в обо их на прав ле ни ях вслед -ст вие вро ж ден ной тен ден ции боль шин -ст ва к спе ку ля ции или азарт ным иг -рам... к то му, что бы дать волю на де ж де,стра ху и жад но сти.

Бенд жа мин Грэ хем*

10.1. Фон до вые ин дек сыкак ин ди ка то ры со стоя ния сег мен товфи нан со во го рын ка

Лю бой ин ве стор, осу ще ст в ляю щий ин ве сти ции на фи нан со вомрын ке, дол жен иметь ори ен ти ры для при ня тия ин ве сти ци он ных ре -ше ний. Та ки ми ори ен ти ра ми час то вы сту па ют фон до вые ин дек сы.

Фон до вый ин декс – со став ной взве шен ный по ка за тель кур сов цен -ных бу маг из оп ре де лен но го на бо ра.

Пер во на чаль но ин дек сы были изо бре те ны для того, что бы уча ст -ни ки бир же вой тор гов ли мог ли по лу чить ин фор ма цию о том, чтопро ис хо дит на рын ке. С раз ви ти ем фон до во го рын ка ис поль зо ва ниеин дек са ста но вит ся мно го функ цио наль ным.

Фон до вые ин дек сы мож но ис поль зо вать:1) для оп ре де ле ния це но вой ди на ми ки рын ка фи нан со вых ин ст -

ру мен тов;2) для ха рак те ри сти ки мак ро эко но ми че ской си туа ции в стра не,

ин ди ка то ром ко то рой яв ля ет ся со стоя ние рын ка цен ных бу маг.При де прес сив ных яв ле ни ях в эко но ми ке ин дек сы па да ют, а ко гдав стра не на ме ча ет ся эко но ми че ский рост – они рас тут;

3) как объ ект тор гов ли. Ин декс вы сту па ет в ка че ст ве ба зо во го то -ва ра (ба зи са), на ос но ве ко то ро го соз да ют ся про из вод ные фи нан со -вые ин ст ру мен ты (на при мер, фью чер сы на зна че ния ин дек сов);

287

* «Отец» со вре мен но го ана ли за цен ных бу маг, ус пеш ный ин ве стор и ве ли кийфи нан сист, ав тор «биб лии» для фи нан си стов и пер со на жа «Гос по дин Ры нок».

4) в порт фель ном ин ве сти ро ва нии:– в ка че ст ве ори ен ти ра, с ко то рым ин ве сто ры мо гут срав ни вать

эф фек тив ность сво их соб ст вен ных порт фе лей;– в ка че ст ве за ме ны порт фе ля (так на зы вае мое пас сив ное ин ве -

сти ро ва ние), ко гда ин ве сто ры фор ми ру ют порт фель, вклю чаю щийвсе ак ции, вхо дя щие в ин декс.

Дос то ин ст вом ин дек са яв ля ет ся то, что он дает сжа тую ин фор ма -цию о це нах на рын ке или на оп ре де лен ном его сег мен те, что по мо га -ет ин ве сто рам и ана ли ти кам оце нить спрос на ак ции и дать про гнозот но си тель но бу ду ще го дви же ния цен.

Клас си фи ка ция фон до вых ин дек сов. Раз ли ча ют сле дую щие типыин дек сов:

1) ха рак те ри зую щие сег мен ты рын ка цен ных бу маг: ин дек сы ак -ций и ин дек сы об ли га ций;

2) пред став ляю щие гео гра фию фон до во го рын ка: ин дек сы на -цио наль ных фон до вых рын ков (рас счи ты ва ют ся бир жа ми и на цио -наль ны ми ин фор ма ци он ны ми агент ст ва ми; на при мер, ин декс Доу–Джон са) и ме ж ду на род ные ин дек сы (рас счи ты ва ют ся ме ж ду на род -ны ми ор га ни за ция ми, транс на цио наль ны ми бан ка ми и ин фор ма ци -он ны ми агент ст ва ми; на при мер, гло баль ные ин дек сы МФК – IFCGlobal);

3) ха рак те ри зую щие оп ре де лен ный сек тор эко но ми ки: про мыш -лен ные, бан ков ские, свод ные (ком по зит ные) ин дек сы.

На зва ние ин дек сы по лу ча ют по име ни соз да те ля ме то ди ки, на -зва ния бир жи, ин фор ма ци он но го агент ст ва, ко то рые их рас счи ты ва -ют и пуб ли ку ют.

Не дос тат ки ин дек сов:1) по ка зы ва ют ско рее ко ли че ст вен ные, чем ка че ст вен ные из ме -

не ния (не по ка зы ва ют при чи ну из ме не ния цен);2) мо гут из ме нить ся при ми ни маль ном объ е ме тор гов, от ра зив

об щий ре зуль тат спро са и пред ло же ния, но не ве ли чи ну рын ка;3) не учи ты ва ют ся рас хо ды на за клю че ние сде лок и вы че ты (на -

при мер, ди ви ден ды);4) тре бу ют пе рио ди че ских кор рек ти ро вок в сво ем со ста ве;5) с точ ки зре ния ре гу ли ро ва ния по тен ци аль но мо гут стать пред -

ме том ма ни пу ля ций.Лю бой ин декс име ет сле дую щие ха рак те ри сти ки:– на бор фи нан со вых ин ст ру мен тов, вхо дя щих в спи сок ин дек са;– ме тод ус ред не ния;

288

– виды ве сов к стои мо стям фи нан со вых ин ст ру мен тов, вхо дя щих в спи сок ин дек са;

– ба зис ное зна че ние ин дек са, или зна че ние ин дек са на на ча ло от -сче та;

– ста ти сти че ская база, на ос но ве ко то рой про из во дит ся рас четпо ка за те ля.

Глав ным кри те ри ем со став ле ния спи ска ин дек са яв ля ет ся ре пре -зен та тив ность, то есть воз мож ность улав ли вать дви же ния рын ка.Дру гим кри те ри ем фор ми ро ва ния спи ска фи нан со вых ин ст ру мен -тов, вхо дя щих в ин декс, яв ля ет ся на деж ность эми тен та, вы пус тив -ше го цен ную бу ма гу.

Прин ци пы по строе ния фон до вых ин дек сов. Ин декс – это ком би -на ция чи сел (цен), ко то рая дает об щее чис ло, пред став ляю щее егосо став ные час ти. За тем сум ма ис ход ных чи сел при рав ни ва ет ся к бо -лее удоб ной ве ли чи не (на при мер, к 100 или 1000). Та ким об ра зом,ин декс яв ля ет ся ма те ма ти че ской сум мой вхо дя щих в него цен, пред -став лен ных в виде ко эф фи ци ен та.

Ме тод ус ред не ния, как пра ви ло, оп ре де ля ет ся спо со бом под сче та сред не го зна че ния на ос но ве ва ри ан тов рас че та сред ней ве ли чи ны.

В ос но ве рас че та ин дек сов ле жат три прин ци пи аль ных ме то да:– сред ней ариф ме ти че ской про стой;– сред ней гео мет ри че ской (ме тод сред ней стои мо сти);– сред ней ариф ме ти че ской взве шен ной.Рас смот рим эти ме то ды на при ме ре ин дек сов ак ций.Ме тод сред ней ариф ме ти че ской. Ин декс рас счи ты ва ет ся пу тем

сло же ния цен всех вхо дя щих в него ак ций, затем сум ма де лит ся на их ко ли че ст во для по лу че ния сред ней ве ли чи ны. Ка ж дая ак ция име етоди на ко вый вес вне за ви си мо сти от раз ме ров ком па нии и ко ли че ст ва ак ций в об ра ще нии.

Дос то ин ст во это го ме то да – про сто та рас че та.Не дос тат ки ме то да: 1) не учи ты ва ет ре аль ный мас штаб рын ка ак -

ций кон крет но го эми тен та; 2) в его струк ту ре оди на ко вое ме сто от -ве де но и са мой силь ной, и сла бой ком па нии.

Ин дек сы из се мей ст ва Доу–Джонса – клас си че ские бир же выесред ние.

Ме тод сред ней гео мет ри че ской (ме тод сред ней стои мо сти) ос но -ван на пред по ло же нии, что ин ве сто ры вкла ды ва ют оди на ко вую сум -му в ка ж дую цен ную бу ма гу. Как и по сред не ариф ме ти че ско му ме -то ду, бе рут ся толь ко цены ак ций, за тем они пе ре мно жа ют ся ме ж ду

289

со бой и из ре зуль та та из вле ка ет ся ко рень n-ной сте пе ни (где n – ко -ли че ст во цен ных бу маг в ин дек се). Не при ни ма ет ся во вни ма ние, что объ ем тор гов ли по ак ци ям раз ных ком па ний мо жет быть раз лич ным.

При ме ня ет ся для рас че тов ком по зит но го ин дек са агент ст ва Value Line Inc. – ши ро ко из вест но го кон суль та ци он но го агент ст ва в СШАпо ин ве сти ци ям в ак ции. Ком по зит ный ин декс агент ст ва «Вэ льюЛайн» – Value Line Composite Average – сред няя гео мет ри че ская про -из ве де ния при рос та кур сов 1695 ак ций.

Ме тод сред ней ариф ме ти че ской взве шен ной. Наи бо лее эф фек -тив ный и ши ро ко ис поль зуе мый. Ме тод взве ши ва ния стои мо сти,или ме тод взве ши ва ния пу тем ка пи та ли за ции. Он за клю ча ет ся в ум -но же нии цены ак ции на ко ли че ст во вы пу щен ных ак ций и сло же ниире зуль та тов. По лу чен ная ве ли чи на со от но сит ся с ана ло гич ной ве ли -чи ной либо ба зис но го, либо пре ды ду ще го пе ри ода. Лю бое из ме не -ние цены ак ции ком па нии с боль шей ка пи та ли за ци ей ока зы ва етбольшее влия ние на из ме не ние зна че ния ин дек са. При кор по ра тив -ных дей ст ви ях (бо нус ных эмис си ях и вы пус ках прав) в ин дек сы нуж -но вно сить по прав ки.

Этим ме то дом рас счи ты ва ют ся боль шин ст во фон до вых ин дек -сов мира.

Осо бен но сти рас че та ин дек сов по об ли га ци ям: не об хо ди мо учесть срок до по га ше ния и раз мер ку по на.

Боль шая часть фон до вых ин дек сов от но сит ся к од ной из двухгрупп: ка пи та ли за ци он ных или це но вых ин дек сов.

Ка пи та ли за ци он ные ин дек сы, или ин дек сы с ве сом, рав ным ка пи -та ли за ции ком па нии. Дан ный тип ин дек сов учи ты ва ет об щую ка пи -та ли за цию ком па ний, ак ции ко то рых ис поль зу ют ся для рас че та ин -дек са. Вы чис лен ное зна че ние ин дек са нор ми ру ет ся на не ко то руюба зо вую дату. На пом ним, что под ка пи та ли за ци ей ком па нии по ни -ма ет ся про из ве де ние те ку щей ры ноч ной стои мо сти ак ций этой ком -па нии на их ко ли че ст во, на хо дя щее ся в об ра ще нии. Боль шин ст вофон до вых ин дек сов яв ля ют ся ка пи та ли за ци он ны ми.

Це но вые ин дек сы, или ин дек сы с ве сом, рав ным це не. Ин дек сыдан но го типа вы чис ля ют ся как сред нее ариф ме ти че ское стои мо стиак ций ком па ний, вхо дя щих в ба зо вый спи сок ин дек са. К дан но мутипу ин дек сов от но сят ся ин декс Доу–Джон са (Dow–Jones) и ин дексТо кий ской фон до вой бир жи Nikkei-225.

Всем ин дек сам, кро ме ин дек сов с це но вым взве ши ва ни ем, при су -ща та кая ха рак те ри сти ка, как ба зис ное зна че ние. Это ве ли чи на ин -

290

дек са в году (или пе рио де), при ни мае мая за базу. Для удоб ст ва рас -че тов ба зис ное зна че ние ин дек са ок руг ля ет ся до 10, 50, 100 или 1000.

В ка че ст ве ста ти сти че ской базы бе рут ся ре зуль та ты бир же выхили вне бир же вых тор гов или со во куп но сти ре зуль та тов тор гов наэтих рын ках.

Ос нов ные фон до вые ин дек сы ак ций при ве де ны в табл. 106.Ста рей шим фон до вым ин дек сом в мире яв ля ет ся ин декс Доу–

Джон са. Пер во на чаль но ин декс рас счи ты вал ся как сред нее ариф ме -ти че ское цен на ак ции. Сей час для рас че та при ме ня ют мас шта би руе -мое сред нее: сум ма цен де лит ся на де ли тель, ко то рый из ме ня ет сявся кий раз, ко гда вхо дя щие в ин декс ак ции под вер га ют ся дроб ле нию или кон со ли да ции. Это по зво ля ет со хра нить со пос та ви мость ин дек сас уче том из ме не ний во внут рен ней струк ту ре вхо дя щих в него ак ций.

Пер вые ва ри ан ты ин дек са поя ви лись в 1884 г. и ох ва ты ва ли ценыак ций де вя ти же лез но до рож ных и двух про мыш лен ных ком па ний.Этот ва ри ант ин дек са не пуб ли ко вал ся и слу жил для внут рен не гоана ли за. Впер вые ин декс был опуб ли ко ван 26 мая 1896 г. уже как«про мыш лен ный». На тот мо мент ин декс пред став лял со бой сред нее ариф ме ти че ское цен ак ций 12 аме ри кан ских про мыш лен ных ком па -ний. В 1916 г. ко ли че ст во ком па ний было уве ли че но до 20, в 1928 г. – до 30. За вре мя су ще ст во ва ния ин дек са не од но крат но про ис хо ди лиро та ции (ак ции од них ком па ний ис клю ча лись, дру гих вклю ча лись),при этом об щее их ко ли че ст во ос та ва лось не из мен ным.

Зна чи мость ин дек сов с по зи ций ре аль но го при вле че ния ин ве сти -ций в стра ну по ка зы ва ет сле дую щий при мер. Пе ре ход аме ри кан ско -го ин вест фон да Vanguard на но вый ин декс ный ори ен тир су лит Рос -сии сот ни мил лио нов дол ла ров. Шесть фон дов Vanguard Group с об -щи ми ак ти ва ми под управ ле ни ем 170 млрд долл. пе ре ори ен ти ру ютсвои ин ве сти ции с ин дек са MSCI Emerging Markets (MSCI EM)на FTSE Emerging Markets (FTSE EM). Вес Рос сии в FTSE EM боль -ше, чем в MSCI EM: 9-10 % про тив 6,1 %. Сей час Vanguard EmergingMarkets Fund, управ ляю щий ак ти ва ми на 54 млрд долл., ин ве сти ру -ет в рос сий ские ак ции 3 млрд долл. Эта циф ра мо жет уве ли чить сядо 5 млрд долл., то есть при ток в рос сий ские бу ма ги мо жет со ста -вить 1-2 млрд долл., как под счи тал ана ли тик Сбер бан ка Ова несОганесян32.

291

32 Пап чен ко ва М.,Три фа нов А., Впе ред, в Рос сию! // Ве до мо сти. – 2012. –5 ок тяб ря. – С. 9.

292

Таб ли ца 106Фон до вые ин дек сы мира

Бир жа, ин декс Опи са ние ин дек са

1 2

Ве ли ко бри та ния

Лон дон ская фон до ваябир жа (London StockExchange – LSE),FTSE 100

Важ ной функ ци ей LSE яв ля ет ся оп ре де ле ние фон до -вых ин дек сов FTSE (Financial Times Stock ExchangeIndex), ко то рое про во дит ся вме сте с га зе той Financial Times.

Ин декс FTSE 100 – ос нов ной фон до вый ин декс бир жи,ме ж ду на род ный сим вол бри тан ско го фон до во горын ка, ба ро метр ус пеш но сти эко но ми ки Ве ли ко бри -та нии.

Ин декс FTSE 100 ос но вы ва ет ся на кур сах ак ций 100 ком -па ний с наи боль шей ка пи та ли за ци ей. Доля этих ком -па ний со став ля ет око ло 80 % ка пи та ли за ции LSE

США

Dow–Jones IndustrialAverage (DJIA)

Про мыш лен ный ин декс Доу–Джон са (DJIA) – ста рей -ший сре ди аме ри кан ских ры ноч ных ин дек сов. Соз -дан ре дак то ром га зе ты и ос но ва те лем ком па нии Dow Jones & Company . На его со став ляю щие при хо дит сяот 15 до 20 % ры ноч ной стои мо сти ак ций 30 ком па -ний, ко ти руе мых на фон до вой бир же NYSE. Спи сокком па ний, ох ва чен ных ин дек сом Доу–Джон са, пе ре -смат ри ва ет ся с раз ви ти ем си туа ции на фон до вомрын ке. Со став ле ни ем спи ска за ни ма ет ся ре дак цияга зе ты The Wall Street Journal

S&P 500 Ин декс S&P 500 – бир же вой ин декс, в кор зи ну ко то ро -го вклю че но 500 из бран ных ак цио нер ных ком па нийСША, имею щих наи боль шую ка пи та ли за цию. Спи -сок при над ле жит ор га ни за ции Standard & Poor’s и ею же со став ля ет ся

Нью-Йорк ская фон до -вая бир жа (New York Stock Exchange –NYSE)

На ос но ве по ка за те лей ком па ний, ко ти рую щих ся наNYSE, рас счи ты ва ет ся 8 ин дек сов

NYSE Composite Index Ин декс NYSE Composite Index – са мый из вест ный и ста -рин ный ин декс. Пред став ля ет со бой сред нюю стои -мость всех ак ций, ко ти рую щих ся на NYSE, вклю чаяаме ри кан ские де по зи тар ные рас пис ки (ADR) и ин ве -сти ци он ные фон ды не дви жи мо сти (REIT)

293

Про дол же ние табл. 106

1 2

Фон до вая бир жаNASDAQ

На NASDAQ рас счи ты ва ет ся боль шое ко ли че ст во ин -дек сов, ко то рые от ли ча ют ся лишь ме то да ми рас че та. Но все они яв ля ют ся от ра же ни ем здо ро вья тех но ло -ги че ско го сек то ра

NASDAQ Composite Ин декс NASDAQ Composite – свод ный ин декс, учи ты -ваю щий по ве де ние 4381 аме ри канской и за ру бежной кор по ра ции (взве шен ных по ка пи та ли за ции), ко то -рые про шли лис тинг в сис те ме (об щей ка пи та ли за -ци ей око ло 6000 млрд долл.)

Гон конгГон конг ская бир жа

(Hong Kong Exchan-ges – HKEx)

Ин дек сы, рас счи ты вае мые на ос но ве дан ных Гон конг -ской бир жи, де лят ся на ос нов ные, кон троль ные, те -ма ти че ские и стра те ги че ские. Су ще ст ву ет бо лее 40рас чет ных по ка за те лей. Са мый зна ме ни тый ин декс,вхо дя щий в ка те го рию «ос нов ных», – Hang Seng, или HSI

Hang Seng (HSI) Hang Seng (HSI) вы чис ля ет ся как сред нее взве шен ноезна че ние круп ней ших по ка пи та ли за ции ак ций 34 ком -па ний, ко то рые со став ля ют 65 % от об щей ка пи та ли -за ции фон до вой бир жи Гонконга

Син га пур

Син га пур ская бир жа(Singapore Exchange –SGX)

На ос но ве по ка за те лей эми тен тов, ак ции ко то рых ко -ти ру ют ся на SGX, рас счи ты ва ет ся сра зу не сколь коин дек сов

STI (Straits Times Index) STI (Straits Times Index) – глав ный бир же вой ин ди ка тор Син га пу ра – пред став ля ет со бой сред нюю стои мость 30 круп ней ших ком па ний, бу ма ги ко то рых ко ти ру ют -ся на SGX, и рас счи ты ва ет ся по ме то до ло гии FTSE

Япо нияNIKKEI 225 Ин декс NIKKEI 225, или про сто NIKKEI, – один из важ -

ней ших фон до вых ин дек сов Япо нии. Рас счи ты ва ет -ся и пуб ли ку ет ся га зе той Nihon Keizai Shimbun.NIKKEI вклю ча ет ко ти ров ки ве ду щих ак ций из ос -нов но го ко ти ро валь но го спи ска То кий ской фон до -вой бир жи. NIKKEI – это сред нее ариф ме ти че скоеко ти ро вок ак ций, вклю чен ных в ин декс

То кий ская фон до ваябир жа (Tokyo StockExchange – TSE)

Глав ным фон до вым ин ди ка то ром То кий ской бир жисчи та ет ся вве ден ный в 1969 г. ин декс TOPIX. То кий -ская фон до вая бир жа рас счи ты ва ет це лый ряд дру-

В Рос сии на ко п лен дос та точ но боль шой опыт рас че та фон до выхин дек сов. В на стоя щее вре мя их бо лее 20. Ка ж дый уча ст ник рын кавы би ра ет ин дек сы, ис хо дя из ин те ре сую ще го его сек то ра рын ка, це -лей и дру гих фак то ров, од на ко ос нов ны ми ин дек са ми в Рос сии яв ля -ют ся ин декс ММВБ и ин декс РТС.

Мо с ков ская бир жа рас счи ты ва ет сле дую щие фон до вые ин дек сы:1) ин дек сы ак ций;2) ин дек сы об ли га ций;3) ин декс во ла тиль но сти;4) ин дек сы ак ти вов пен си он ных на ко п ле ний;5) ин ди ка то ры де неж но го рын ка;6) ин дек сы цен неф те про дук тов.Ин дек сы ак ций. Ин дек сы ак ций Мо с ков ской бир жи – клю че вые

ин ди ка то ры ор га ни зо ван но го рын ка цен ных бу маг и про из вод ныхин ст ру мен тов Рос сии. Ин дек сы ак ций Мо с ков ской бир жи от но сят сяк типу взве шен ных по ка пи та ли за ции с уче том фон до вых индексовfree-float (при бли зи тель ная доля ак ций, на хо дя щих ся в сво бод номоб ра ще нии).

294

Окон ча ние табл. 106

1 2

гих ин дек сов: го лу бые фиш ки, по раз ме ру ка пи та ли -за ции, от рас ле вые, сти ле вые и так да лее

TOPIX Ин декс TOPIX от ра жа ет ди на ми ку сум мар ной ры ноч -ной ка пи та ли за ции прак ти че ски всех обык но вен ныхак ций, об ра щаю щих ся на То кий ской бир же (око ло98 % по ка пи та ли за ции)

Гер ма ния

Не мец кая бир жа(Deutsche BorseGroup AG)

Deutsche Borse за пус ти ла соб ст вен ный фон до вый ин -декс DAX в 1988 г.

DAX Ин декс DAX со став лен из 30 «го лу бых фи шек» не мец -ко го рын ка. DAX вы чис ля ет ся как сред не взве шен -ное по ка пи та ли за ции ак ций этих ком па ний Гер ма -нии. Он так же учи ты ва ет по лу чен ные в виде ди ви -ден дов до хо ды

EURO STOXX 50 Ин декс EURO STOXX 50 вклю ча ет 50 ак ций ком па нийиз 12 стран Ев ро зо ны: Ав ст рии, Бель гии, Фин лян дии,Фран ции, Гер ма нии, Гре ции, Ир лан дии, Ита лии,Люк сем бур га, Ни дер лан дов, Пор ту га лии и Ис па нии

Се мей ст во ин дек сов ак ций вклю ча ет бен чмарк (по ка за тель илифи нан со вый ак тив, до ход ность по ко то ро му слу жит об раз цом длясрав не ния ре зуль та тив но сти ин ве сти ций).

1. Ос нов ные ин дек сы Мо с ков ской бир жи (ин декс ММВБ и ин дексРТС) пред став ля ют со бой це но вые, взве шен ные по ры ноч ной ка пи -та ли за ции (free-float) ком по зит ные ин дек сы рос сий ско го фон до во горын ка, вклю чаю щие 50 наи бо лее ли к вид ных ак ций круп ней ших иди на мич но раз ви ваю щих ся рос сий ских эми тен тов, виды эко но ми че -ской дея тель но сти ко то рых от но сят ся к ос нов ным сек то рам эко но -ми ки, пред став лен ных в ЗАО «Фон до вая бир жа ММВБ».

2. Ин декс го лу бых фи шек, со стоя щий из ак ций 15 наи бо лее ли к -вид ных и ка пи та ли зи ро ван ных эми тен тов.

3. Ин декс ак ций вто ро го эше ло на, вклю чаю щий сле дую щие по -сле бен чмар ка 50 ак ций по ка пи та ли за ции с уче том free-float.

4. Ин декс ак ций ши ро ко го рын ка, со стоя щих из 100 ак ций и объ-еди няю щий кор зи ны «бен чмар ка» и ин дек са «вто ро го эше ло на».

5. Из 100 ак ций Ин дек са ши ро ко го рын ка на ос но ве раз де ле нияего базы рас че та по от рас ле вой при над леж но сти фор ми ру ют ся так -же кор зи ны от рас ле вых ин дек сов.

Ин дек сы ак ций Мо с ков ской бир жи рас счи ты ва ют ся в двух ва лю -тах – руб лях и дол ла рах. В табл. 107 при ве де на ха рак те ри сти ка ос -нов ных ин дек сов Мо с ков ской бир жи.

Мо с ков ская бир жа так же рас счи ты ва ет не сколь ко те ма ти че ских ин дек сов – ин ди ка то ров сво его сег мен та рын ка, не вхо дя щих в ос -нов ную ли ней ку:

– аль тер на тив ный ин декс «го лу бых фи шек» ММВБ-10;– ин декс ММВБ – ин но ва ции;– ре гио наль ные ин дек сы.Ос та но вим ся на не сколь ких ин дек сах.Ин декс ММВБ – ин но ва ции (MICEX Innovation Index, MICEX

INNOV) пред став ля ет со бой це но вой взве шен ный по ры ноч ной ка пи -та ли за ции ин декс ак ций рос сий ских ком па ний, до пу щен ных к тор гамна ММВБ в сек то ре «Ры нок ин но ва ций и ин ве сти ций». На чаль ноезна че ние ин дек са MICEX INNOV со став ля ет 1000 пунк тов (на 29 де -каб ря 2009 г.).

Ре гио наль ные ин дек сы РТС – ин дек сы ак ций, кор зи ны ко то рыхвклю ча ют цен ные бу ма ги, до пу щен ные к тор гам на Мо с ков скойбир же, ото бран ные по по ка за те лям ли к вид но сти и ка пи та ли за циии за ре ги ст ри ро ван ные в том или ином ре гио не. Ре гио ны сфор ми -

295

296

ро ва ны со глас но фе де ра тив но му строю Рос сии по фе де раль нымок ру гам:

Цен траль ный фе де раль ный ок руг;Юж ный фе де раль ный ок руг;Се ве ро-За пад ный фе де раль ный ок руг;Даль не во сточ ный фе де раль ный ок руг;Си бир ский фе де раль ный ок руг;Ураль ский фе де раль ный ок руг;При волж ский фе де раль ный ок руг;Се ве ро-Кав каз ский фе де раль ный ок руг.• Ин дек сы об ли га цийСе мей ст во об ли га ци он ных ин дек сов ММВБ вклю ча ет:Ин декс го су дар ст вен ных об ли га ций RGBI (Russian Government

Bond Index);Ин декс кор по ра тив ных об ли га ций MICEX СBI (MICEX Corporate

Bond Index);Ин декс му ни ци паль ных об ли га ций MICEX MBI (MICEX Munici-

pal Bond Index).Об ли га ци он ные ин дек сы рас счи ты ва ют ся в ре жи ме ре аль но го

вре ме ни од но вре мен но по трем ме то ди кам:– total return (со во куп но го до хо да, от ра жаю щей из ме не ние стои -

мо сти об ли га ций и на ко п лен но го ку пон но го до хо да при ус ло вии ре -ин ве сти ро ва ния ку пон ных вы плат);

– clean price (чис тых цен, от ра жаю щей из ме не ние стои мо сти об -ли га ций без уче та на ко п лен но го ку пон но го до хо да);

– gross price (ва ло вых цен, от ра жаю щих из ме не ние стои мо сти об -ли га ций и ве ли чи ны на ко п лен но го ку пон но го до хо да при ус ло вииизъ я тия ку пон ных вы плат).

Индекс Дата на ча ла рас че та На чаль ное зна че ние,пункт.

RGBI 31.12.2002 г. 100MICEX CBI 31.12.2002 г. 100MICEX MBI 30.12.2005 г. 100

Зна че ния ин дек сов пе ре счи ты ва ет ся при со вер ше нии ка ж дойсдел ки с об ли га ция ми, вклю чен ны ми в базу рас че та ин дек са.

• Ин декс во ла тиль но сти RVI (Beta)С 18 но яб ря 2013 г. Мо с ков ская бир жа с уче том по же ла ний уча ст -

ни ков и за ру беж но го опы та на ча ла рас чет но во го ин дек са во ла тиль -но сти рос сий ско го рын ка – RVI.

297

Прин цип рас че та ин дек са ос но ван на во ла тиль но сти фак ти че -ских цен оп цио нов на Ин декс РТС. При рас че те ин дек са ис поль зу ют -ся бли жай ший и сле дую щий за ним оп цио ны (толь ко квар таль ныеили ме сяч ные се рии) со сро ком до экс пи ра ции бо лее 30 дней.

В прак ти ке функ цио ни ро ва ния бирж и в Рос сии и за ру бе жом по -яв ля ют ся все но вые виды ин дек сов. Та ким об ра зом, у ин ве сто ровесть воз мож ность с раз ных сто рон оце нить со стоя ние и пер спек ти выраз ви тия эко но ми ки как от дель ной стра ны, так и все го мира.

10.2. Рей тинг как ме тод оцен ки ка че ст вафи нан со вых ин ст ру мен тов

При ни мая кон крет ное ин ве сти ци он ное ре ше ние, ин ве стор ну ж -да ет ся в не ко то рых ори ен ти рах. На ря ду с ин дек са ми, от ра жаю щи миди на ми ку дос та точ но ог ра ни чен но го кру га фи нан со вых ин ст ру мен -тов, ис поль зу ют ся их рей тин ги как ме тод оцен ки по тен циа ла фи нан -со во го рын ка.

Наи бо лее рас про стра нен ное оп ре де ле ние рей тин га сле дую щее:рей тинг фи нан со вых ин ст ру мен тов – это оцен ка их кре дит но го и ин -ве сти ци он но го рис ка, про из во ди мая ком мер че ски ми рей тин го вы миагент ст ва ми.

Рей тинг цен ных бу маг вклю ча ет оцен ку ка че ст ва как дол го вых,так и до ле вых цен ных бу маг. Рей тин ги дол го вых цен ных бу маг ипри ви ле ги ро ван ных ак ций объ е ди ня ют ся в по ня тие «кре дит ныйрей тинг».

Кре дит ный рей тинг – это ка че ст вен ная ин тер пре та ция ко ли че ст -вен ных по ка за те лей, ка че ст вен ная пе ре мен ная, из ме ряю щая кре-дит ный риск. Это субъ ек тив ное экс перт ное мне ние о ка че ст вен ныхас пек тах цен ных бу маг, пред на зна чен ное для ис поль зо ва ния ин ве -сто ра ми с це лью оп ре де ле ния уров ня кре дит но го рис ка при при ня -тии ими ин ве сти ци он но го ре ше ния.

На рын ке цен ных бу маг кре дит ный рей тинг ре ша ет за да чи:– рас кры тия ин фор ма ции;– ус та нов ле ния ог ра ни че ний на кре дит ный риск;– фор ми ро ва ния объ ек тив ной оцен ки ком па нии-эми тен та в гла -

зах ин ве сто ров и обес пе че ния дос ту па к ка пи та лу;– сти му ли ро ва ния ди вер си фи ка ции ис точ ни ков фи нан си ро ва ния;– со дей ст вия сни же нию стои мо сти ка пи та ла;– ин ст ру мен та ре гу ли ро ва ния.

298

При ин ве сти ро ва нии в об ли га ции ин ве стор стал ки ва ет ся с дву мяос нов ны ми ви да ми рис ка – кре дит ным и ры ноч ным (про цент ным).

Под кре дит ным рис ком чаще все го по ни ма ют риск не вы пол не нияобя за тельств од ной сто ро ной по до го во ру и воз ник но ве ния в свя зис этим у дру гой сто ро ны фи нан со вых убыт ков. В слу чае с об ли га ция -ми речь идет о ве ро ят но сти от ка за эми тен та об ли га ций от вы пла тыпро цен тов и ос нов ной сум мы дол га (но ми на ла либо вы куп ной цены).

Ры ноч ный риск – это риск того, что стои мость фи нан со во го ин ст -ру мен та бу дет ко ле бать ся в ре зуль та те из ме не ния ры ноч ных цен. Из -ме не ния ры ноч ных цен, в свою оче редь, чаще все го свя за ны с из ме не -ния ми ры ноч ных про цент ных ста вок на де неж но-кре дит ном рын ке.

Боль шин ст во про фес сио наль ных ин ве сто ров спо соб ны са мо -стоя тель но про вес ти не об хо ди мые рас че ты для оцен ки уров ня рис -ка. Од на ко в боль шин ст ве слу ча ев сами ин ве сто ры за ни ма ют сяоцен кой толь ко ры ноч но го рис ка; оцен кой же кре дит но го рис качаще все го за ни ма ют ся спе циа ли зи ро ван ные ор га ни за ции.

Од ним из спо со бов оцен ки уров ня кре дит но го рис ка яв ля ет ся про -це ду ра при свое ния кре дит но го рей тин га, за клю чаю щая ся в от не се -нии эми тен та (на при мер, дол го вых цен ных бу маг) к той или иной ка -те го рии по сте пе ни на деж но сти, пол но ты и свое вре мен но сти вы платпро цен тов по дол го вым обя за тель ст вам и ос нов ной сум мы дол га.

Рей тин го вый ана лиз вклю ча ет ис сле до ва ние внеш них рис ков, не -по сред ст вен но не свя зан ных с дея тель но стью эми тен та, и внут рен -них, обу слов лен ных дея тель но стью са мо го эми тен та. Ана лиз внут -рен них рис ков со сто ит из двух ос нов ных эта пов: на пер вом эта пе про -во дит ся ана лиз де ло вой ак тив но сти или кон ку рен то спо соб но сти;на вто ром эта пе вы пол ня ет ся фи нан со вый ана лиз. Про цесс со став ле -ния рей тин га не ог ра ни чи ва ет ся про вер кой раз лич ных фи нан со выхпо ка за те лей. Пра виль ная оцен ка уров ня обес пе че ния дол гов тре бу етбо лее ши ро ко го взгля да на по ло же ние ве щей, вклю чая тща тель ноеизу че ние ос нов ных прин ци пов ве де ния де ло вых опе ра ций, оцен кукон ку рен то спо соб но сти ком па нии, ка че ст ва управ лен че ско го пер со -на ла и его стра те гии.

299

Тема для об су ж де ния Ка кие пред при ятия Ва ше го ре гио на вы пус ка ли об ли га ции?

При ка ких ус ло ви ях Вы го то вы стать ин ве сто ром этих об ли га ций?

Из вест ны раз лич ные типы рей тингов цен ных бу маг в за ви си мо -сти от тре бо ва ний эми тен та, его ста ту са, по ло же ния, ус ло вий эмис -сии и так да лее. Со от вет ст вую щий тип рей тин га обо зна ча ет ся в рам -ках су ще ст вую щих ви дов, груп пи руе мых по оп ре де лен ным при зна -кам в за ви си мо сти от рас смат ри вае мо го объ ек та и вре мен но гофак то ра, уче та ме ж ду на род но го кон тек ста и ва лю ты обя за тельств,от сте пе ни от кры то сти рей тин га и ка че ст ва ис поль зуе мой ин фор ма -ции, а так же от за каз чи ка рей тин га (табл. 108).

В це лом ме то до ло гия по строе ния кре дит ных рей тин гов ос но вы ва -ет ся на оцен ке кре ди то спо соб но сти за ем щи ка: вы би ра ет ся со во куп -ность фак то ров кре дит но го рис ка, эко но ми че ских и фи нан со вых дан -ных, ко то рая под вер га ет ся ана ли зу. Фак то ры кре дит но го рис ка все гдаха рак те ри зу ют ся взаи мо свя зью и мо гут по ло жи тель но или от ри ца -тель но вли ять друг на дру га. Ко мис сия по кре дит но му рей тин гу про -из во дит от но си тель ное взве ши ва ние кри те ри ев при ме ни тель но к ка ж -до му кон крет но му слу чаю, что и пред став ля ет со бой ос но во по ла гаю -щий эле мент про цес са оп ре де ле ния кре дит но го рей тин га.

В об щем виде ме то ди ка со став ле ния кре дит но го рей тин га за ви -сит от:

– типа за ем щи ка;– вида са мо го ин ст ру мен та дол го во го фи нан си ро ва ния;– сро ков по га ше ния дол га.Ус та нов ле ни ем зна че ний рей тин га за ни ма ют ся рей тин го вые

агент ст ва. Наи бо лее ав то ри тет ны ми рей тин го вы ми агент ст ва ми нами ро вом рын ке яв ля ют ся: «Стан дарт энд Пурс» (Standard & Poor’s,S&P), «Му диз» (Moody’s), Фитч (Fitch Ratings). Наи бо лее из вест нырос сий ские рей тин го вые агент ст ва: «На цио наль ное рей тин го вое агент -ст во», РА «Экс перт», РА «Moody’s Interfax Rating Agency– MIRA».

Пол ный на бор функ ций рей тин го вых агентств вклю ча ет в себя:– вы пуск рей тин го вых оце нок;– ана лиз фи нан со вых по зи ций и оцен ку кре дит но го рис ка хо зяй -

ст вую щих субъ ек тов;– ана лиз и про гно зи ро ва ние конъ юнк ту ры фи нан со во го рын ка и

его от дель ных сег мен тов в свя зи с из ме не ния ми мак ро эко но ми че -ской и со ци аль но-по ли ти че ской си туа ции в стра не;

– вы пуск пе рио ди че ских об зо ров, со дер жа щих ана ли ти че скуюин фор ма цию по конъ юнк ту ре рын ка; те ку щие кре дит ные рей тин ги;фи нан со во-хо зяй ст вен ные по зи ции, ре ги ст ры и ука за те ли эми тен -тов, чьи цен ные бу ма ги об ра ща ют ся на фон до вом рын ке, дан ные

300

301

Таб ли ца 108Ха рак те ри сти ки ви дов рей тин гов

Вид рей тин га Ха рак те ри сти ка ви да

1 2

Ста тус за ем щи ка

Су ве рен ный рей тинг Ох ва ты ва ет все дол го вые обя за тель ст ва пра ви тель ст вакон крет ной стра ны, вы ра жен ные в ино стран ной ва -лю те. Су ве рен ный рей тинг, как пра ви ло, слу жит верх -ним пре де лом для лю бо го за ем щи ка, вы хо дя ще го наме ж ду на род ный ры нок

Ре гио наль ный рей тинг При сваи ва ет ся дол го вым обя за тель ст вам ад ми ни ст ра -ций круп ных тер ри то ри аль ных об ра зо ва ний внут ристра ны, та ких как штат в США, зем ля в Гер ма нии, об -ласть, край, рес пуб ли ка и круп ней шие го ро да в Рос -сий ской Фе де ра ции

Му ни ци паль ный рей -тинг

Присваивается дол го вым обя за тель ст вам ор га нов ме ст -но го са мо управ ле ния

Кор по ра тив ный рей -тинг

Оп ре де ля ет на деж ность цен ных бу маг, вы пу щен ныхпро мыш лен ны ми ком па ния ми, пред при ятия ми, бан -ка ми

Рей тинг ин ве сти ци он -ных фон дов

Мо жет при ни мать фор му рей тин га фон дов де неж но горын ка, рей тин га кре дит но го ка че ст ва фон дов об ли га -ций, рей тин га во ла тиль но сти об ли га ци он ных фон -дов, а так же рей тинга фон дов ак ций

Объ ект оцен ки

Кре дит ный рей тинг за -ем щи ка

К виду «кре дит ный рей тинг за ем щи ка» от но сят ся су ве -рен ный рей тинг, рей тин ги ад ми ни ст ра тив но-тер ри -то ри аль ных об ра зо ва ний, кре дит ный рей тинг пред -при ятий или парт не ра по сдел кам

Рей тинг цен ных бу маг с фик си ро ван нымдо хо дом

Под раз де ля ет ся на кре дит ный рей тинг дол го вых обя за -тель ст ва и рей тинг при ви ле ги ро ван ных ак ций. Кре -дит ный рей тинг дол го вых обя за тельств при сваи ва ет -ся го су дар ст вен ным об ли га ци ям, а так же об ли га ци ям му ни ци паль ных об ра зо ва ний; об ли га ци ям, но там,век се лям пред при ятий и фи нан со вых ком па ний; об -ли га ци ям и де по зит ным сер ти фи ка там бан ков

Рей тинг обык но вен ныхак ций

На це лен на из ме ре ние по тен ци ала рос та кур са цен нойбу ма ги

Рей тинг кор по ра тив -но го управ ле ния

Оце ни ва ет ка че ст во кор по ра тив но го управ ле ния

302

Про дол же ние табл. 108

1 2

Рей тинг кре дит но гока че ст ва порт фе ляфон да

Ба зи ру ет ся на об щих прин ци пах по рей тин го ва ниюдол го вых ин ст ру мен тов, вхо дя щих в порт фель, а за -тем рей тин ги от дель ных ин ст ру мен тов под вер га ют ся ве со во му аг ре ги ро ва нию

Рей тинг ры ноч но горис ка фон да

Оце ни ва ет сте пень во ла тиль но сти фон да от но си тель -но ры ноч ных рис ков и ха рак те ри зу ет спо соб ностьфон да уси ли вать или, на обо рот, сни жать ры ноч ныерис ки

Вре мен ной фак тор

Дол го сроч ный рей тинг При ме ня ет ся для обя за тельств с ис ход ным сро ком по -га ше ния один год и бо лее и для оцен ки спо соб но стиза ем щи ка вы пол нять свои дол го вые обя за тель ст ва на срок один год и бо лее; при ме ня ет ся для ран жи ро ва -ния об ли га ций и дру гих дол го вых обя за тельств, при -но ся щих фик си ро ван ный до ход, а так же для за клад -ных, сред не сроч ных нот, дол го сроч ных и сред не -сроч ных бан ков ских де по зи тов, при ви ле ги ро ван ныхак ций

Крат ко сроч ный рей -тинг

При ме ня ет ся для дол го вых обя за тельств с ис ход нымсро ком по га ше ния ме нее од но го года и для оцен киспо соб но сти за ем щи ка вы пол нять свои дол го выеобя за тель ст ва на срок ме нее од но го года; при сваи -ва ет ся ком мер че ским бу ма гам, крат ко сроч ным бан -ков ским де по зи там и дру гим ин ст ру мен там де неж -но го рын ка. Для крат ко сроч ных ин ст ру мен тов при -ме ня ют ся иные рей тин го вые сим во лы, чем длядол го сроч ных

Учет ме ж ду на род но го кон тек ста

На цио наль ный кре -дит ный рей тинг

Пред став ля ет со бой мне ние о срав ни тель ном кре дит -ном рис ке на цио наль ных за ем щи ков и их дол го выхобя за тельств в кон тек сте дан ной стра ны, без уче тавлия ния ме ж ду на род ных ас пек тов су ве рен но го и стра -но во го рис ков. На цио наль ные рей тин ги эми тен тов из раз лич ных стран нель зя со пос та вить

Ме ж ду на род ный кре -дит ный рей тинг

Ха рак те ри зу ет мне ние о кре ди то спо соб но сти за ем щи -ка или его спо соб но сти вы пол нять кон крет ные дол го -вые обя за тель ст ва в ме ж ду на род ном кон тек сте с уче-

303

Окон ча ние табл. 108

1 2

том влия ния су ве рен ных пра ви тельств и си туа циис стра не за ем щи ка

Ва лю та обя за тельств

Кре дит ный рей тингобя за тельств, но ми -ни ро ван ных в на -цио наль ной ва лю те

Это мне ние об об щей спо соб но сти долж ни ка обес пе -чить на ли чие ре сур сов в ме ст ной ва лю те, дос та точ -ных для ис пол не ния его фи нан со вых обя за тельств(как в ме ст ной, так и в ино стран ной ва лю те), без уче -та рис ка пря мо го вме ша тель ст ва со сто ро ны пра ви -тель ст ва, в ре зуль та те ко то ро го мо гут быть на ло же -ны ог ра ни че ния на оп ла ту за дол жен но сти в ино -стран ной ва лю те

Кре дит ный рей тингобя за тельств, но ми -ни ро ван ных в ино -стран ной ва лю те

Мне ние об об щей спо соб но сти долж ни ка вы пол нять своифи нан со вые обя за тель ст ва в ино стран ной ва лю те

От кры тость и ка че ст во ис поль зуе мой ин фор ма ции

Пол но цен ный рей тинг При сваи ва ет ся толь ко тем цен ным бу ма гам, ко то рыесво бод но об ра ща ют ся на рын ке

Пред ва ри тель ныйрей тинг

При сваи ва ет ся цен ным бу ма гам до вы хо да их на сво -бод ный ры нок

Рей тинг для ча ст ныхсде лок

Ана ло ги чен пред ва ри тель но му рей тин гу, но об ли га ции пред ла га ют ся на ог ра ни чен ном рын ке

Мне ние о кре ди то спо -соб но сти

Вы да ет ся тем эми тен там, ко то рые хо тят иметь пред -став ле ние о сво ей кре ди то спо соб но сти без пуб ли ка -ции ее оцен ки

Рей тинг, ос но ван ныйна пуб лич ной ин -фор ма ции

Этот рей тинг обыч но ниже пол но цен но го рей тин га, так как вклю ча ет в себя боль ший кре дит ный риск

За каз чик рей тин га

Санк цио ни ро ван ныйрей тинг

При сваи ва ет ся толь ко на ос но ва нии офи ци аль но го об -ра ще ния эми тен та

Не санк цио ни ро ван -ный рей тинг

При сваи ва ет ся при за ин те ре со ван но сти со сто ро ны ин -ве сто ров

об их ме недж мен те; со об ще ния не за ви си мых сер ти фи ци ро ван ныхбух гал те ров о фи нан со вом со стоя нии эми тен тов; ре ги ст ры и ука за -те ли уча ст ни ков рын ка цен ных бу маг, фон до вых бирж, ре гу ли рую -щих ин стан ций;

– те ку щее спра воч но-ин фор ма ци он ное об слу жи ва ние ин ве сто -ров и дру гих по тре би те лей ана ли ти че ской ин фор ма ции о фи нан со -вых рын ках; пуб ли ка цию фон до вых ин дек сов.

В об щем виде рей тин го вый про цесс вклю ча ет:– сбор не об хо ди мой ин фор ма ции для оцен ки кре дит но го рис ка

оп ре де лен ных эми тен тов и эмис сий;– ана лиз и вы да чу за клю че ния о со от вет ст вую щем рей тин ге;– от сле жи ва ние кре дит но го ка че ст ва рей тин гуе мо го эми тен та

или цен ных бу маг в те че ние оп ре де лен но го периода, свое вре мен ноеиз ме не ние рей тин гов;

– ин фор ми ро ва ние ин ве сто ров и рын ка.Ос нов ные эта пы рей тин го во го про цес са:1) об ра ще ние в рей тин го вое агент ст во;2) под го тов ка эми тен том ин фор ма ции для при свое ния рей тин га;3) под го тов ка пись мен ной рей тин го вой пре зен та ции на ос но ве

рей тин го во го ана ли за;4) под го тов ка к встре чам с пред ста ви те ля ми рей тин го вых агентств;5) встре ча с рей тин го вы ми ана ли ти ка ми;6) при свое ние рей тин га и пе ре да ча эми тен ту ин фор ма ции о вы -

став лен ном рей тин ге;7) пуб лич ное рас про стра не ние ин фор ма ции о рей тин ге (про ис хо -

дит, как пра ви ло, с по мо щью пресс-ре ли зов, на прав ляе мых в ос нов -ные ме ж ду на род ные сред ст ва мас со вой ин фор ма ции, анон са в Ин -тер нет, с по мо щью элек трон ных СМИ, а так же пу тем пуб ли ка циисоб ст вен ных из да ний рей тин го вых агентств);

8) по сле дую щий мо ни то ринг и пе ре смотр рей тин гов.Рей тин го вы ми агент ст ва ми го то вят ся еже год ные об зо ры эко но -

ми че ско го и фи нан со во го по ло же ния эми тен та. Как толь ко по вы ша -ет ся ве ро ят ность из ме не ния его кре ди то спо соб но сти, рей тин го выеагент ст ва пе ре во дят вы дан ную оцен ку в «спи сок на блю де ний». Фак -то ра ми, вы звав ши ми та кой шаг, мо гут быть из ме не ния раз лич но гоха рак те ра, на при мер:

– из ме не ния в про мыш лен ном спро се;– дол го сроч ное из ме не ние цен на то п ли во;– тех но ло ги че ские но во вве де ния;

304

– слия ния и по гло ще ния;– вме ша тель ст во го су дар ст ва;– из ме не ния в за ко но да тель ст ве;– ди на ми ка мак ро эко но ми че ских по ка за те лей;– дру гие из ме не ния, влияю щие на те ку щую дея тель ность эми -

тен та и пер спек ти вы раз ви тия его биз не са.Рей тин го вое агент ст во мо жет осу ще ст в лять изъ я тие рей тин га,

ко то рое все гда про из во дит ся по ус мот ре нию рей тин го во го ко ми те -та. Обыч ны ми при чи на ми изъ я тия яв ля ют ся:

– не воз мож ность по лу чить дос та точ но ин фор ма ции для при ня -тия рей тин го во го ре ше ния;

– про да жа зай ма с га ран ти ро ван ным до хо дом и, та ким об ра зом, по -те ря на доб но сти в рей тин ге;

– окон ча ние сро ка ак кре ди ти ва, обес пе чи ваю ще го заем;– ре фи нан си ро ва ние без об ра ще ния эми тен та в рей тин го вое агент -

ст во с прось бой о пе ре смот ре рей тин га.Та ким об ра зом, сам ход рей тин го во го про цес са ока зы ва ет влия -

ние на окон ча тель ное зна че ние рей тин га.При ве дем при мер рей тин го вых оце нок раз лич ных агентств

(табл. 109).Ка ж дая рей тин го вая ка те го рия от ра жа ет уро вень воз мож но сти

за держ ки пла те жей. С точ ки зре ния по ро го вых зна че ний кре дит но горис ка, в рам ках сим воль ной шка лы ка ж дая рей тин го вая ка те го рияот но сит ся к од но му из клас сов цен ных бу маг, ко то рых вы де ля юттри: ин ве сти ци он ный, спе ку ля тив ный и аут сай дер ский.

Ин ве сти ци он ный класс: цен ные бу ма ги, эми тен ты ко то рых име -ют силь ные по зи ции в от но ше нии пла ты по сво им обя за тель ст вам(рей тинг от ААА (Ааа) до ВВВ (Ваа)). На деж ность этих об ли га цийобес пе чи ва ет ся круп ны ми ак ти ва ми и вы со кой нор мой при бы ли,дос та точ ной для вы пла ты про цен тов. Об ли га ции дан но го клас са ре -ко мен ду ют ся для ин ве сти ций сбе ре га тель ных бан ков, стра хо выхком па ний, пен си он ных фон дов, ин ве сти ци он ных фон дов.

Не ин ве сти ци он ный класс вклю ча ет спе ку ля тив ные и аут сай дер -ские цен ные бу ма ги. Для этих об ли га ций ха рак тер на не оп ре де лен -ность в от но ше нии про цент ных пла те жей, ос нов но го дол га и ста -биль но сти кур са; их стои мость под вер же на серь ез ным ко ле ба ни ямв за ви си мо сти от эко но ми че ской си туа ции.

Аут сай дер ская груп па оз на ча ет, что эми тент на хо дит ся на по ро ге бан крот ст ва или уже бан крот.

305

306

Таб ли ца 109Со пос тав ле ние шкал рей тин го вых оце нок ве ду щихрей тин го вых агентств для дол го сроч ных об ли га ций

Сте пень на деж но сти Moody’s Standard&Poor’s Fitch

Investment grade

Выс шая сте пень на деж но сти, ми ни маль ныйриск. Фи нан со вое по ло же ние эми тен та ста -биль но и за слу жи ва ет до ве рия

Aaa AAA AAA

Вы со кая на деж ность, но сте пень рис ка в дол -го сроч ном пе рио де не сколь ко вы ше

Aa AA AA

На деж ность выше сред ней, фи нан со вое по -ло же ние эми тен та име ет мно го силь ныхсто рон, но су ще ст ву ет не ко то рая уяз ви -мость пе ред из ме не ния ми ры ноч ной конъ -юнк ту ры

A A A

Сред няя сте пень на деж но сти, ус той чи востьэми тен та не со мнен на в на стоя щий мо -мент, но мо жет стать не оче вид ной в дол -го сроч ном пе рио де

Baa BBB BBB

Not investment grade

При сут ст ву ет эле мент спе ку ля тив но сти, на -деж ность оце ни ва ет ся как уме рен ная, ноне га ран ти ро ван ная

Ba BB BB

Эми тент пла те же спо со бен в на стоя щий мо -мент, но су ще ст ву ет риск де фол та в бу ду -щем

B B B

Низ кая на деж ность, оче вид ная опас ность де -фол та

Caa CCC CCC

Вы со ко спе ку ля тив ный ха рак тер об ли га ций,час то на блю да ет ся про сроч ка пла те жей

Ca CC CC

Са мая низ кая на деж ность, ве ро ят ность вы -пол не ния эми тен том обя за тельств по пла -те жам не зна чи тель на, хо тя в на стоя щиймо мент вы пла ты мо гут про ис хо дить

C С C

Де фолт D D

Важ ным эле мен том рей тин га яв ля ют ся рей тин го вые про гно зы –сред не сроч ные оцен ки пер спек тив из ме не ния рей тин га, от ра жаю -щие на прав ле ние из ме не ния рей тин га: по зи тив ный, ста биль ный,раз ви ваю щий ся.

В Рос сии наи бо лее из вест ным рей тин го вым агент ст вом яв ля ет сярей тин го вое агент ст во «Экс перт-Ра».

«Экс перт РА» – круп ней шее в Рос сии ме ж ду на род ное рей тин го вое агент ст во c 16-лет ней ис то ри ей, яв ля ет ся ли де ром в об лас ти рей тин го -ва ния, а так же ис сле до ва тель ско-ком му ни ка ци он ной дея тель но сти.

На се го дняш ний день агент ст вом при свое но бо лее 700 ин ди ви ду -аль ных рей тин гов. «Экс пер ту РА» при над ле жит 1-е ме сто и 43 %от об ще го чис ла при сво ен ных рей тин гов в Рос сии, 1-е ме сто по чис -лу рей тин гов бан ков, стра хо вых и ли зин го вых ком па ний, не го су дар -ст вен ных пен си он ных фон дов, мик ро фи нан со вых ор га ни за ций, га -ран тий ных фон дов и ком па ний не фи нан со во го сек то ра (рис. 8).

С 2013 г. агент ст во при сваи ва ет су ве рен ные рей тин ги стра нам,а так же ком па ни ям, бан кам, суб фе де раль ным и му ни ци паль ным за -ем щи кам по ме ж ду на род ной шка ле. Так же агент ст во при сваи ва ет рей-

307

Рис. 8. Доли рей тин го вых агентств в Рос сии на 1 но яб ря 2013 г.(по дан ным «Экс перт РА»), %

тин ги по на цио наль ным шка лам стран, в ко то рых име ет соб ст вен ные пред ста ви тель ст ва (в Ка зах ста не и Бе ла ру си, Ев ро пе и Гон кон ге).

Рей тин го вое агент ст во «Экс перт РА» ак кре ди то ва но при Мин фи -не РФ. Рей тин ги «Экс перт РА» вхо дят в спи сок офи ци аль ных тре бо -ва ний к бан кам, стра хов щи кам, пен си он ным фон дам, эми тен там.Агент ст во офи ци аль но при зна но ФСФР, Цен траль ным бан ком Рос -сии, Внеш эко ном бан ком Рос сии, Мо с ков ской бир жей, Агент ст вомпо ипо теч но му жи лищ но му кре ди то ва нию, Агент ст вом по стра хо ва -нию вкла дов, про фес сио наль ны ми ас со циа ция ми и са мо ре гу ли руе -мы ми ор га ни за ция ми (Все рос сий ский союз стра хов щи ков, Ас со циа -ция «Рос сия», Агент ст во стра те ги че ских ис сле до ва ний, Рос сий скийсо юз ав то стра хов щи ков, На цио наль ная ас со циа ция пен си он ных фон -дов, На цио наль ная лига управ ляю щих, На цио наль ная фон до вая ас -со циа ция), а так же сот ня ми ком па ний и ор га нов вла сти, при бе гаю -щих к его по мо щи при про ве де нии кон кур сов и тен де ров.

Кре дит ный рей тинг при сваи ва ет ся ком па ни ям на ос но ве ком -плекс но го ана ли за рис ков, при су щих их дея тель но сти, то есть оцен -ки по ло же ния ком па нии на рын ке и ди на ми ки раз ви тия рын ков,на ко то рых дей ст ву ет ком па ния, про из вод ст вен ных воз мож но стейи по тен циа ла, объ е ма ин ве сти ци он ных ре сур сов, не об хо ди мых дляреа ли за ции это го по тен циа ла, фи нан со вой ус той чи во сти и ус пеш но -сти, а так же уров ня кор по ра тив но го управ ле ния.

На цио наль ная шка ла кре дит но го рей тин га рей тин го во го агент ст -ва «Экс перт РА» адап ти ро ва на к спе ци фи че ским осо бен но стям рос -сий ско го рын ка. Кре дит ные рей тин ги по на цио наль ной шка ле по зво -ля ют ин ве сто рам срав ни вать ком па нии раз лич ных от рас лей эко но -ми ки по од но му кри те рию: уров ню кре дит но го рис ка. Прие дем опи -са ние этих рей тин гов.

308

Ком па нии с вы со кой кре ди то спо соб но стью

A ++ Ис клю чи тель но вы со кий уро вень кре ди то спо соб но сти. По ка за те ли про -из вод ст вен но-ком мер че ской дея тель но сти, фи нан со вой ус той чи во стии пла те же спо соб но сти, а так же уро вень кор по ра тив но го управ ле нияком па нии пре вы ша ют уро вень, не об хо ди мый для пол но го и свое вре -мен но го вы пол не ния обя за тельств. Риск пол но го или час тич но го де -фол та ком па нии ми ни ма лен.

A + Вы со кий уро вень кре ди то спо соб но сти. По ка за те ли про из вод ст вен но-ком мер че ской дея тель но сти, фи нан со вой ус той чи во сти и пла те же спо -соб но сти, а так же уро вень кор по ра тив но го управ ле ния ком па нии со от-

309

вет ст ву ют, а их зна чи тель ная часть пре вы ша ет уро вень, не об хо ди мыйдля пол но го и свое вре мен но го вы пол не ния обя за тельств. Риск пол но го или час тич но го де фол та ком па нии не зна чи те лен.

А Дос та точ но вы со кий уро вень кре ди то спо соб но сти. По ка за те ли про из -вод ст вен но-ком мер че ской дея тель но сти, фи нан со вой ус той чи во сти ипла те же спо соб но сти, а так же уро вень кор по ра тив но го управ ле ния ком -па нии аде к ват ны уров ню, не об хо ди мо му для пол но го и свое вре мен но -го вы пол не ния обя за тельств. Риск пол но го или час тич но го де фол таком па нии ни зок.

Ком па нии с удов ле тво ри тель ной кре ди то спо соб но стью

В++ Кре ди то спо соб ность, пре вос хо дя щая сред ний уро вень в дан ном рей тин -го вом клас се. Ос нов ные по ка за те ли про из вод ст вен но-ком мер че скойдея тель но сти, фи нан со вой ус той чи во сти и пла те же спо соб но сти, а так -же уро вень кор по ра тив но го управ ле ния ком па нии в це лом не пре пят -ст ву ют вы пол не нию обя за тельств. Серь ез ные про бле мы в ос нов ныхсфе рах дея тель но сти ком па нии от сут ст ву ют. Риск пол но го или час тич -но го де фол та ком па нии срав ни тель но ни зок.

В+ Удов ле тво ри тель ная кре ди то спо соб ность, в це лом со от вет ст вую щая сред -не му уров ню в дан ном рей тин го вом клас се. По ка за те ли про из вод ст -вен но-ком мер че ской дея тель но сти, фи нан со вой ус той чи во сти и пла те -же спо соб но сти, а так же уро вень кор по ра тив но го управ ле ния ком па -нии в ос нов ном не пре пят ст ву ют вы пол не нию обя за тельств. Од на кочасть фак то ров не га тив но влия ет или мо жет в бли жай шем бу ду щем не -га тив но по вли ять на эф фек тив ность дея тель но сти ком па нии. Риск пол -но го или час тич но го де фол та ком па нии оце ни ва ет ся как при ем ле мый.

В Кре ди то спо соб ность в це лом оце ни ва ет ся как удов ле тво ри тель ная, хотяее уро вень не сколь ко ус ту па ет сред не му по дан но му рей тин го во муклас су. Ана лиз по ка за те лей про из вод ст вен но-ком мер че ской дея тель -но сти, фи нан со вой ус той чи во сти и пла те же спо соб но сти, а так же уров -ня кор по ра тив но го управ ле ния сви де тель ст ву ет о на ли чии про блем вот дель ных сфе рах биз не са ком па нии, ко то рые пока не име ют оп ре де -ляю ще го влия ния на спо соб ность ком па нии к вы пол не нию обя за -тельств. Риск пол но го или час тич но го де фол та в це лом оце ни ва ет сякак уме рен ный.

Ком па нии с низ кой кре ди то спо соб но стью

С++ Кре ди то спо соб ность в це лом оце ни ва ет ся как низ кая, од на ко ком па ниярас по ла га ет по тен циа лом для ее по вы ше ния. От дель ные по ка за те липро из вод ст вен но-ком мер че ской дея тель но сти, фи нан со вой ус той чи -во сти и пла те же спо соб но сти, а так же уров ня кор по ра тив но го управ ле -ния ком па нии не впол не со от вет ст ву ют обя за тель ст вам. Вме сте с тем,ком па ния име ет по тен ци ал для улуч ше ния си туа ции. Риск пол но го или час тич но го де фол та ком па нии дос та точ но вы сок.

От ме тим, что ин ве сто ры по ку па ют цен ные бу ма ги, ори ен ти ру ясь на при сво ен ный рей тинг. Од на ко име ют ся ин ве сто ры, ко то рые по ку -па ют бу ма ги, не имею щие рей тин га. Со от вет ст вую щие дан ные при -ве де ны в табл. 110.

Как сле ду ет из табл. 110, треть эми тен тов име ют верх ние по ка -за те ли рей тин га. В 2011 г. поч ти 40 % не име ли рей тин га во об ще.В пер вой по ло ви не 2012 г. доля та ких эми тен тов рез ко со кра ти ласьи со ста ви ла 15,3 %.

Итак, для ин ве сто ра су ще ст ву ют ори ен ти ры – ин дек сы и рей тин -ги. Имен но они обес пе чи ва ют важ ную информацию при при ня тииин ве сти ци он но го ре ше ния.

310

С+ Кре ди то спо соб ность в це лом оце ни ва ет ся как низ кая. По ка за те ли про из -вод ст вен но-ком мер че ской дея тель но сти, фи нан со вой ус той чи во сти ипла те же спо соб но сти, а так же уров ня кор по ра тив но го управ ле ния ком -па нии в це лом не впол не со от вет ст ву ют обя за тель ст вам. Риск пол но гоили час тич но го де фол та ком па нии вы сок.

С Кре ди то спо соб ность в це лом оце ни ва ет ся как очень низ кая. По ка за те липро из вод ст вен но-ком мер че ской дея тель но сти, фи нан со вой ус той чи -во сти и пла те же спо соб но сти, а так же уров ня кор по ра тив но го управ ле -ния ком па нии в це лом не со от вет ст ву ют обя за тель ст вам. Риск пол но гоили час тич но го де фол та ком па нии чрез вы чай но вы сок.

Ком па нии с не удов ле тво ри тель ной кре ди то спо соб но стью

D По ло же ние ком па нии пол но стью не со от вет ст ву ет вы пол не нию обя за -тельств либо су ще ст ву ет экс тре маль но вы со кая ве ро ят ность не вы пол -не ния ком па ни ей всех обя за тельств в крат ко сроч ной пер спек ти ве.

Таб ли ца 110Из ме не ние струк ту ры пер вич ных раз ме ще ний

кор по ра тив ных об ли га ций по рей тин гам эми тен тов на ММВБпо шка ле агент ст ва Standard&Poor’s, %*

Рей тинг 2011 г. 2012 г.

AAA, BBB-/BBB+ 33,8 33,1BB-/BB+ 15,8 38,7B-/B+, CCC+ 11,7 12,9Без рей тин га 38,7 15,3

* Ис точ ник – Банк Рос сии.

10.3. Ме то ды ана ли за фи нан со вых ин ст ру мен товпри фор ми ро ва нии ин ве сти ци он но го порт фе ля

Изу че ние порт фе ля свя за но с ши ро ким кру гом во про сов. Пе редтем как рас смат ри вать фор ми ро ва ние порт фе ля, не об хо ди мо про ана -ли зи ро вать ак ти вы по от дель но сти. Со глас но со вре мен ной фи нан со -вой тео рии, как мы от ме ча ли, ба зо вы ми ха рак те ри сти ка ми фи нан со -во го ин ст ру мен та яв ля ют ся риск и до ход ность. Эти па ра мет ры взаи -мо увя за ны и взаи мо за ви си мы. Чем боль ше рис ку ет ин ве стор, темболь шую до ход ность он по тре бу ет, и на обо рот. При объ е ди не нииак ти вов их порт фель пре вра ща ет ся в са мо стоя тель ный объ ект управ -ле ния со свои ми зна че ния ми рис ка и до ход но сти, ко то ры ми мож ноуправ лять в за ви си мо сти от цели и ог ра ни че ний кон крет но го ин ве -сто ра. Это му спек тру во про сов и по свя ще на со вре мен ная порт фель -ная тео рия.

Риск и до ход ность яв ля ют ся ба зо вы ми ха рак те ри сти ка ми так жеи для оп ре де ле ния стои мо сти ак ти ва. В на стоя щее вре мя сфор му ли -ро ва но не сколь ко па ра дигм и раз ра бо тан ряд прин ци пи аль ных мо де -лей це но об ра зо ва ния ак ти вов (в ос нов ном эти мо де ли ка са ют ся ак -ций, хотя мо гут при ме нять ся и к дру гим цен ным бу ма гам и фи нан со -вым ин ст ру мен там).

Риск – не отъ ем ле мое ус ло вие лю бой дея тель но сти, при сущ всемас пек там жиз ни. Су ще ст ву ет мно же ст во оп ре де ле ний и клас си фи ка -ций рис ка. На бы то вом уров не по ня тие рис ка свя за но обыч но с уг ро -зой ка ких-то по терь или на сту п ле ни ем не бла го при ят ных со бы тий.Од на ко су ще ст вую щие тео ре ти че ские под хо ды свя зы ва ют риск с ве -ро ят но ст ным ха рак те ром тех или иных про цес сов, а не с оцен кой ихпо след ст вий для че ло ве ка, ком па нии, ок ру жаю щей сре ды или ещеко го-ли бо. Зна чит, на сту п ле ние бла го при ят но го, но не за пла ни ро -ван но го со бы тия – это тоже риск. Та ким об ра зом, мож но дать «ши ро -кое» оп ре де ле ние рис ка, ко то рое под хо дит ко всем сфе рам жиз не -дея тель но сти.

311

Тема для об су ж де ния По ду май те, в чем прин ци пи аль ная раз ни ца ме ж ду от дель ным фи -

нан со вым ин ст ру мен том и порт фе лем фи нан со вых ин ст ру мен товкак объ ек том управ ле ния.

Риск (англ. – risk) – воз мож ность по лу че ния ре зуль та та или на -сту п ле ния со бы тия, от лич но го от за пла ни ро ван но го.

Не по сред ст вен но с эко но ми че ской дея тель но стью свя за но не -сколь ко ви дов рис ков. Ба зо вы ми ви да ми яв ля ют ся фи нан со вые рис -ки (англ. financial risks) и де ло вые рис ки (англ. business risks). Фи нан -со вые рис ки вы ра жа ют ся в воз мож ных от кло не ни ях фи нан со вых по -ка за те лей, из ме ряе мых в де неж ных еди ни цах (до хо ды, при быль,ди ви ден ды, стои мость ком па нии и т.д.). Де ло вые рис ки свя за ны с не -оп ре де лен но стью не фи нан со вых па ра мет ров (объ е мы про даж, фак -то ры из дер жек, мар ке тин го вые про счеты, чис лен ность пер со на ла,тру до емкость, ка пи та лоем кость и пр.).

Рис ки де лят ся на сис те ма ти че ские (ры ноч ные) и не сис те ма ти -че ские (спе ци фи че ские). Пер вые ге не ри ру ют ся на уров не мак ро эко -но ми ки, они при су щи всем субъ ек там эко но ми ки кон крет ной стра -ны. Вто рые – соб ст вен ные рис ки хо зяй ст вую щих субъ ек тов, воз ни -каю щие на мик ро эко но ми че ском уров не.

На са мом деле та кое де ле ние рис ков дос та точ но ус лов ное. На при -мер, от рас ле вые рис ки или рис ки, воз ни каю щие на уров не ре гио нов,мо гут быть от не се ны как к од ной, так и к дру гой груп пе. А в ус ло ви -ях гло ба ли за ции рис ки ряда го су дарств уже не рас смат ри ва ют ся каксис те ма ти че ские.

В табл. 111 при ве де ны дру гие воз мож ные клас си фи ка ции рис ков, пред ло жен ные уче ны ми или ор га ни за ция ми.

Ин ве сто ры, ком па нии и лю бые иные хо зяй ст вую щие субъ ек тыосоз нан но идут на риск. Для чего? С эко но ми че ской точ ки зре нияриск есть пла та за воз мож ность по лу че ния до хо да (при бы ли) или ино -го по лез но го эф фек та. Не воз мож но осу ще ст в лять ин ве сти ции и не не -сти ни ка ких рис ков. За да ча в этом слу чае долж на сво дить ся к вы яв -ле нию рис ков и управ ле нию ими (то есть к ми ни ми за ции). А эф фек -тив ность ин ве сти ций, в ча ст но сти, мо жет быть из ме ре на со от но ше -ни ем по лу чае мо го до хо да (или до ход но сти) и рис ка.

Важ но раз ли чать и пра виль но упот реб лять тер ми ны, свя зан ныес оцен кой эф фек тив но сти ин ве сти ций.

До ход (англ. return) – де неж ная сум ма, по лу чен ная от вла де нияак ти вом за оп ре де лен ный пе ри од. До ход из ме ря ет ся в аб со лют ныхде неж ных ве ли чи нах (руб лях, дол ла рах и т.д.). Час то под до хо домпо ни ма ют «чис тый до ход» – де неж ную сум му, по лу чен ную от вла -де ния (про да жи) ак ти ва за вы че том за трат на вла де ние (по куп ку)ак ти ва.

312

До ход ность (англ. rate of return) – ко эф фи ци ент, рас счи ты вае мый как от но ше ние до хо да (чис то го до хо да) от ак ти ва к за тра там на этотак тив. Из ме ря ет ся в про цен тах.

До ход ность за пе ри од вла де ния – про стая и од но знач ная мера до -ход но сти ин ве сти ций за один пе ри од. Но час то ин ве сто ров ин те ре су -ет сред няя ве ли чи на до ход но сти, по лу чен ная за не сколь ко пе рио доввре ме ни. Су ще ст ву ет не сколь ко спо со бов из ме ре ния сред ней эф фек -тив но сти, при чем ка ж до му из них при су щи оп ре де лен ные пре иму -ще ст ва и не дос тат ки. К дан ным спо со бам от но сят ся:

– сред не ариф ме ти че ская до ход ность (англ. arithmetic averagereturn);

313

Таб ли ца 111Клас си фи ка ции рис ков

Ис точ никклас си фи ка ции

Прин ципклас си фи ка ции Виды рис ков

ABN – Amro По при чи не воз ник но -ве ния рис ка

Опе ра ци он ный риск.Ин ве сти ци он ный риск.Риск фон ди ро ва ния.Стра те ги че ский риск

Все мир ныйБанк

По мас шта бам по след -ст вий в слу чае реа ли -за ции

Ры ноч ный риск.Кре дит ный риск.Риск ли к вид но сти

Ба зель ский ко -ми тет по бан -ков ско му над -зо ру

По воз мож но му под хо -ду к оцен ке рис ка,управ ле нию и по -кры тию ка пи та лом

Ос нов ные (опе ра ци он ный, ры ноч -ный, кре дит ный) рис ки.

Спе ци фи че ские (де ло вой риск, рискли к вид но сти, юри ди че ский, риск,свя зан ный с ре гу ли рую щи ми ор -га на ми)

Банк Рос сии По ис точ ни ку рис ка Кре дит ный риск.Стра но вой риск.Ры ноч ный риск.Про цент ный риск.Риск по те ри ли к вид но сти.Опе ра ци он ный риск.Пра во вой риск.Риск по те ри ре пу та ции

Дж. М. Кейнс По ис точ ни ку воз ник -но ве ния

Пред при ни ма тель ский (не по лу че -ния до хо да).

Риск заи мо дав ца (кре дит ный).Риск из ме не ния цен но сти де неж ной

еди ни цы (ва лют ный)

– сред не гео мет ри че ская до ход ность (англ. geometric average return);– сред не взве шен ная до ход ность (англ. weighted return).При ана ли зе ин ве сти ций важ но раз ли чать ожи дае мую (англ.

expected) и фак ти че скую до ход ность от вло же ний в ак тив. Фак ти че -ская до ход ность оз на ча ет, сколь ко в ре аль ности по лу чил ин ве стор от сдел ки. Ожи дае мая до ход ность – это про гноз ин ве сто ра.

Ба зой для срав не ния мо гут служить без рис ко вая став ка, ин фля -ция и до ход ность ак ти вов того же клас са рис ка, что и рас смат ри вае -мый ак тив.

Без рис ко вая став ка (англ. risk-free rate) – про цент ная став ка, от -ра жаю щая до ход ность без рис ко во го ак ти ва.

Без рис ко вый ак тив (англ. risk-free asset) – ак тив, по ко то ро му вы -пла ты те ку ще го до хо да и воз врат вло жен ных средств га ран ти ро ва -ны. К ним мо гут от но сить ся го су дар ст вен ные цен ные бу ма ги, вкла -ды в гос бан ки.

Ос но во по лож ни ком со вре мен ной порт фель ной тео рии яв ля ет сяГар ри Мар ко виц (Harry Markovitz). Имен но он пер вым на тео ре ти че -ском и ме то ди че ском уров не увя зал риск и до ход ность ак ти вов, вы -де лил по ня тия сис тем но го и спе ци фи че ско го рис ков, раз ра бо талприн ци пы фор ми ро ва ния порт фе ля ак ти вов и обос но вал ме то ди куди вер си фи ка ции, ко то рая ра нее сво ди лась к по го вор ке «не кластьвсе яйца в одну кор зи ну» и ис поль зо ва лась на ин туи тив ном уров не.Мар ко виц уде лил так же боль шое вни ма ние изу че нию ин ве сти ци он -ных пред поч те ний и по ве де нию ин ве сто ров.

Пе ред рас смот ре ни ем порт фель ной тео рии не об хо ди мо дать ба -зо вые оп ре де ле ния.

Ин ве сти ци он ный порт фель (англ. portfolio) – на бор ак ти вов,в ко то рые вло же ны сред ст ва (ин ве сти ции). Ак ти вы мо гут вклю чатьфи нан со вые ин ст ру мен ты (цен ные бу ма ги, сроч ные кон трак ты, де -по зи ты в бан ках и пр.) и иные ак ти вы, при но ся щие до ход или имею -щие тен ден цию к уве ли че нию стои мо сти (на при мер, объ ек ты не дви -жи мо сти, юве лир ные ук ра ше ния, ан тик ва ри ат, а так же не ма те ри аль -ные ак ти вы – ли цен зии, пра ва и пр.).

Веса порт фе ля (англ. portfolio weights) – доли, с ко то ры ми ак ти -вы вхо дят в порт фель. Обыч но доля рассчи тыва ет ся на ос но ве те ку -щей стои мо ст ной оцен ки ак ти вов.

Рас пре де ле ние ак ти вов (англ. asset allocation) – про цесс фор ми -ро ва ния порт фе ля путем вы бо ра кон крет ных ак ти вов, при над ле жа -щих оп ре де лен но му клас су ак ти вов (ак ции, об ли га ции, ва лю та, де -

314

неж ные эк ви ва лен ты и т.д.). Рас пре де ле ние ак ти вов мо жет про из во -дить ся так же в раз ре зе стран, ре гио нов, от рас лей, кон крет ныхком па ний.

Ди вер си фи ка ция (англ. diversification) – спо соб сни же ния рис капутем рас пре де ле ния средств в ак ти вы с не вы со кой сте пе нью кор ре -ля ции. Ди вер си фи ка ция при во дит к ус ред не нию ры ноч но го (сис те -ма ти че ско го) рис ка и сни же нию соб ст вен но го (спе ци фи че ско го)рис ка порт фе ля.

Под ход Г. Мар ко ви ца ос но вы ва ет ся на пред по ло же нии, что ин ве -стор оце ни ва ет су ще ст вую щие на рын ке ак ти вы с точ ки зре ния ожи -дае мой до ход но сти и рис ка. Ка ж дый порт фель ак ти вов ха рак те ри зу -ет ся соб ст вен ны ми по ка за те ля ми до ход но сти и рис ка и мо жет рас -смат ри вать ся ин ве сто ром как са мо стоя тель ный ак тив.

За да ча вы бо ра ин ве сти ци он но го порт фе ля сво дит ся к оп ре де ле -нию оп ти маль но го для ин ве сто ра порт фе ля ак ти вов (англ. optimalportfolio), удов ле тво ряю ще го со от вет ст вую ще му уров ню до ход но -сти при оп ре де лен ном уров не рис ка. По став ленная за дача мо жетбыть решена пу тем со пос тав ле ния дан ных о воз мож ных ин ве сти ци -он ных аль тер на ти вах и пред поч те ний ин ве сто ров.

Раз ви тие порт фель ной тео рии при ве ло к по ста нов ке во про сов,ка ким об ра зом и за счет ка ких фак то ров на рын ке фор ми ру ют сяцены на ак ти вы. Наи бо лее зна чи мы ми мо де ля ми це но об ра зо ва нияв на стоя щее вре мя яв ля ют ся мо де ли CAPM и APM.

Мо дель оцен ки ка пи таль ных ак ти вов CAPM (Capital Asset Pricing Model) пред ло же на Уиль я мом Шар пом в 1964 г.

CAPM по зво ля ет до воль но точ но про гно зи ро вать взаи мо связьме ж ду рис ком ка ко го-ли бо фи нан со во го ак ти ва и его ожи дае мой до -ход но стью. Мо дель яв ля ет ся рав но вес ной и фор му ли ру ет ся в ус ло -ви ях боль шо го ко ли че ст ва ог ра ни че ний. В свя зи с этим впо след ст -вии ста ли по яв лять ся до ра бот ки мо де ли CAPM, а так же аль тер на тив -ные мо де ли це но об ра зо ва ния ак ти вов.

Од на из та ких аль тер на тив – мо дель ар бит раж но го це но об ра зо ва -ния APM (Arbitrage Pricing Model) – пред ло же на Сти ве ном Рос сом

315

Тема для об су ж де ния Ка кие у Вас ин ве сти ци он ные пред поч те ния?

Что для Вас бо лее су ще ст вен но: риск или до ход ность?

(Stephen Ross). Час то мо дель Рос са обо зна ча ет ся аб бре виа ту ройAPT (Arbitrage Pricing Theory), по сколь ку эта мо дель фор му ли ру ет ся в рам ках со от вет ст вую щей тео рии. Не смот ря на су ще ст вую щие ог ра -ни че ния и не дос тат ки, обе мо де ли име ют боль шое тео ре ти че ское ипрак ти че ское зна че ние.

В от ли чие от CAPM, глав ным пред по ло же ни ем APM яв ля ет ся то,что ка ж дый ин ве стор стре мит ся ис поль зо вать воз мож ность уве ли че -ния до ход но сти сво его порт фе ля без уве ли че ния рис ка. Ме ха низм,ко то рый по зво ля ет реа ли зо вать дан ную воз мож ность, – так на зы вае -мый ар бит раж ный порт фель.

Ар бит раж ный порт фель (англ. arbitrage portfolio) – это порт -фель, ко то рый не ну ж да ет ся в до пол ни тель ных ре сур сах ин ве сто ра и не чув ст ви те лен ни к ка ко му фак то ру.

APT ис хо дит из пред по ло же ния о свя зи до ход но сти ак ти вов с не -ко то рым ко ли че ст вом не из вест ных фак то ров.

Ар бит раж (англ. arbitrage) – по лу че ние без рис ко вой при бы липутем ис поль зо ва ния раз ных цен на оди на ко вые ак ти вы.

Фак тор ная мо дель под ра зу ме ва ет, что ак ти вы или порт фе ли с оди -на ко вы ми чув ст ви тель но стя ми к фак то рам ве дут себя оди на ко во, заис клю че ни ем вне фак тор но го рис ка. По это му ак ти вы или порт фе лис оди на ко вы ми чув ст ви тель но стя ми к фак то рам долж ны иметь оди -на ко вые ожи дае мые до ход но сти, в про тив ном слу чае име лись бы«поч ти ар бит раж ные» воз мож но сти. В слу чае воз ник но ве ния по доб -ных воз мож но стей дея тель ность ин ве сто ров бу дет при во дить к ихис чез но ве нию. Дан ное рас су ж де ние яв ля ет ся ос но вой мо де ли APT.

В со от вет ст вии с тео ри ей ар бит раж но го це но об ра зо ва ния, ин ве -стор ис сле ду ет воз мож но сти фор ми ро ва ния ар бит раж но го порт фе лядля уве ли че ния ожи дае мой до ход но сти сво его те ку ще го порт фе лябез уве ли че ния рис ка.

Ди вер си фи ка ция – стра те гия, пред по ла гаю щая вклю че ние в порт -фель от но си тель но боль шо го чис ла раз лич ных ак ти вов с це лью сни -зить чув ст ви тель ность порт фель но го до хо да к из ме не ни ям до ход но -сти от дель ных ак ти вов. Ди вер си фи ка ция – это по пыт ка рас пре де -лить риск по порт фе лю, по сколь ку с ка ж дой цен ной бу ма гой и с ка ж -дой от рас лью свя за ны свои рис ки. Ди вер си фи ка ция порт фе ля сни -жа ет риск, ибо об щая сум ма рис ков по ка ж дой цен ной бу ма ге в порт -фе ле не рав на рис ку по порт фе лю в це лом.

Хед жи ро ва ние – про цесс, на прав лен ный на сни же ние рис ка поос нов ной ин ве сти ции. Прин ци пи аль ное раз ли чие ме ж ду хед жи ро ва -

316

ни ем и ди вер си фи ка ци ей со сто ит в том, что по след няя сни жа ет чув -ст ви тель ность порт фель но го до хо да к спе ци фи че ско му рис ку, а хед -жи ро ва ние сни жа ет чув ст ви тель ность к сис те ма ти че ско му рис ку.

Струк ту ра порт фе ля пол но стью за ви сит от тре бо ва ний к ин ве сти -ци ям вы го до при об ре та те ля (бе не фи циа ра) порт фе ля. Под ход к соз -да нию порт фе ля и кон суль ти ро ва нию по во про сам ин ве сти ций фор -ми ру ет ся с уче том по треб но стей, це лей и тре бо ва ний бе не фи циа ра.При ве дем пример ти пичного порт фе ля (табл. 112).

Име ет ся два чет ких под хо да к от бо ру кон крет ных про дук товдля ин ве сти ро ва ния: фун да мен таль ный и тех ни че ский ана лиз.

Фун да мен таль ный ана лиз про во дит ся на ос но ве фи нан со вых по -ка за те лей, ко то рые ис поль зу ют ся для рас че та ши ро ко го спек тра ко -эф фи ци ен тов. Ис хо дя из зна че ний этих ко эф фи ци ен тов, ана ли тикоп ре де ля ет нор мы при бы ли и рос та и мо жет оце нить в циф рах бу -ду щую до ход ность ком па нии. В тех ни че ском ана ли зе ис поль зу ет сягра фи че ский и ма те ма ти че ский под ход к ана ли зу из ме не ния цен впро шлом.

Су ще ст вен ные раз ли чия этих двух под хо дов за клю ча ют ся в сле -дую щем. Фун да мен таль ный ана лиз ос но вы ва ет ся на рас че те бу ду -щей стои мо сти (и ее дис кон ти ро ва нии до те ку щей стои мо сти), ис хо -дя из убе ж де ния, что то, что про ис хо ди ло рань ше, не окажет влия ния на ве ро ят ные бу ду щие цены, в то вре мя как тех ни че ский ана лиз ис -хо дит из того, что ис то рия цен име ет важ ней шее зна че ние для оп ре -де ле ния ве ро ят ных бу ду щих цен. И хотя эти под хо ды диа мет раль нопро ти во по лож ны, в прак ти ке тор гов ли фун да мен таль ный ана лиз,как пра ви ло, ис поль зу ет ся для при ня тия дол го сроч ных ин ве сти ци -

317

Таб ли ца 112При мер ти пич но го порт фе ля ин ве сто ра

Ак тив До ля, %

Де неж ные сред ст ва на де по зи те 4Об ли га ции с фик си ро ван ным до хо дом (вклю чая кон вер ти руе мые) 20Не дви жи мость (зда ния) 10Ак ции на цио наль ных ком па ний 40Ак ции за ру беж ных ком па ний 26

Ито го 100

он ных ре ше ний, а тех ни че ский – для оп ре де ле ния вре ме ни осу ще ст -в ле ния ин ве сти ции (по куп ки или про да жи).

Фун да мен таль ный ана лиз не об хо дим для оцен ки спра вед ли вой(ис ти ной) стои мо сти цен ных бу маг и про гно за ее из ме не ния. Фун да -мен таль ный ана лиз цен ных бу маг – это ана лиз сис те мы эко но ми че -ских фак то ров, влияю щих на стои мость цен ных бу маг.

Фун да мен таль ный ана лиз (англ. fundamental analysis) – ме тодпред ска за ния цен ак ций пу тем изу че ния эф фек тив но сти дея тель но -сти ком па ний (по их фи нан со вым от че там) и ос нов ных по ли ти че -ских, эко но ми че ских фак то ров, а так же фак то ров, свя зан ных с внеш -ней сре дой (спрос и пред ло же ние, эко но ми че ская и фи нан со вая по -ли ти ка, де неж но-кре дит ная и фис каль ная по ли ти ка пра ви тель ст ва,внеш не эко но ми че ское ок ру же ние и т.п.).

Фун да мен таль ный ана лиз – это на прав ле ние в ана ли зе цен ныхбу маг, ко то рое стре мит ся оп ре де лить их ис тин ные стои мо сти ис хо дя из изу че ния свя зан ных с ними эко но ми че ских фак то ров. Ис тин ныестои мо сти срав ни ва ют ся с те ку щи ми це на ми для оп ре де ле ния ве ли -чин от кло не ния.

Вы де ля ют два под хо да к осу ще ст в ле нию фун да мен таль но гоана ли за.

• Ме тод про гно зи ро ва ния «свер ху вниз» (англ. top-down foreca-sting approach). При та ком ме то де фи нан со вые ана ли ти ки вна ча ле де -ла ют про гно зы для эко но ми ки в це лом, за тем – для от дель ных от рас -лей и, на ко нец, – для от дель ных ком па ний. Про гно зы для от рас лейос но вы ва ют ся на про гно зах для эко но ми ки в це лом, а про гно зы дляком па ний, в свою оче редь, – на тех и дру гих про гно зах.

• Ме тод про гно зи ро ва ния «сни зу вверх» (англ. bottom-up-forecasting). Сна ча ла оце ни ва ют ся пер спек ти вы от дель ных ком па -ний, за тем да ет ся про гноз оцен ки пер спек тив для от рас лей и, на ко -нец, – для эко но ми ки в це лом.

Та ким об ра зом, фун да мен таль ный ана лиз, вне за ви си мо сти оттого, как он реа ли зу ет ся (свер ху вниз или сни зу вверх), вклю ча етсле дую щие ос нов ные раз де лы:

– мак ро эко но ми че ский (об ще эко но ми че ский) ана лиз;– от рас ле вой ана лиз;– ре гио наль ный ана лиз;– мик ро эко но ми че ский ана лиз (ана лиз кон крет ной ком па нии).В рам ках мик ро эко но ми че ско го фун да мен таль но го ана ли за ана -

ли тик изу ча ет кон крет ные ком па нии. Этот этап фун да мен таль но го

318

ана ли за вклю ча ет ана лиз со стоя ния и пер спек тив раз ви тия ме недж -мен та, ор га ни за ци он ные и ком мер че ские ус ло вия ра бо ты; ана лизфи нан со во го по ло же ния ком па нии (пред при ятия); ко эф фи ци ен тыоценки пла те же спо соб но сти; оценку фи нан со вой ус той чи во сти – оп -ре де ле ние цены фир мы.

Боль шин ст во ана ли ти ков счи та ет наи бо лее су ще ст вен ным по лу -че ние ин фор ма ции по сле дую щим во про сам.

• Чем за ни ма ет ся ком па ния?• Ка ков до ход на ак ции ком па нии?• Ка кой ди ви денд вы пла чи ва ет ком па ния?• Ка ко ва те ку щая ры ноч ная цена на ее ак ции и как она вы гля дит

в срав не нии с мак си маль ны ми верх ни ми и ниж ни ми уров ня ми ценпро шло го цик ла?

• Как со от но сит ся ры ноч ный курс с рас чет ной стои мо стью ак ций (ис хо дя из стои мо сти ак ти вов ком па нии и до ход но сти их ис поль зо -ва ния)?

• Ка ко вы ре зер вы ком па нии?• Как вы гля дит на стоя щий и бу ду щий ры нок ком па нии?• Кто управ ля ет ком па ни ей, на сколь ко ве ли ко до ве рие к ру ко во -

дству ком па нии (ка че ст во ме недж мен та)?Фун да мен таль ный ана лиз по зво ля ет вы брать наи бо лее при вле ка -

тель ные фи нан со вые ин ст ру мен ты, ос но вы ва ясь на со от но ше нии ихис тин ной стои мо сти и те ку щей ры ноч ной цены. Од на ко фун да мен -таль ный ана лиз не по зво ля ет оп ре де лить мо мент вре ме ни для со вер -ше ния по куп ки, а за тем про да жи вы бран но го фи нан со во го ин ст ру -мен та. Ре шить эту за да чу от час ти по зво ля ет тех ни че ский ана лиз.

Тех ни че ский ана лиз (англ. technical analysis) – это ис сле до ва ниеди на ми ки рын ка для про гно зи ро ва ния ди на ми ки цен. Пред ме томизу че ния в тех ни че ском ана ли зе слу жат вре мен ные ряды цен сде локи объ ем тор гов.

Ос нов ные по сту ла ты тех ни че ско го ана ли за:– на ли чие всей ин фор ма ции, не об хо ди мой для при ня тия ре ше -

ний, в ры ноч ной цене;– инер ци он ность по ка за те лей со стоя ния рын ка (в ди на ми ке цен

на фи нан со вых рын ках про яв ля ют ся ус той чи вые тен ден ции);– по вто ряе мость мо де лей из ме не ния цен (ус той чи вые фор ма ции).Прин ци пи аль ное от ли чие тех ни че ско го ана ли за от фун да мен таль -

но го: фи нан со вые ана ли ти ки, ис поль зую щие тех ни че ский ана лиз, ос -но вы ва ют ся на том, что про ис хо ди ло с це на ми в про шлом, а не на том,

319

что с ними долж но про изой ти в бу ду щем с уче том раз ви тия эко но ми -ки, от рас ли, от дель ной ком па нии (фун да мен таль ный ана лиз). В этойсвя зи тех ни че ский ана лиз труд но на звать об ще при ня тым и ис поль -зуе мым все ми ин ве сто ра ми.

Мно гие тех ни че ские ана ли ти ки ве рят, что их методика дает импре иму ще ст во пе ред дру ги ми уча ст ни ка ми тор гов, но да ле ко не всеис сле до ва те ли раз де ля ют эту уве рен ность. Тех ни че ский ана лиз гра -фи ков цен в про шлом не по зво ля ет уга дать «точ ки раз во ро та» цен вбу ду щем, а ко гда цены раз ви ва ют ся в уже из вест ном на прав ле нии,тех ни че ский ана лиз дает про стей шую стра те гию «по ку пать и дер -жать». Сре ди кри ти ков тех ни че ско го ана ли за дос та точ но мно го пре -ус пе ваю щих ин ве сто ров.

По сколь ку тех ни че ский ана лиз пред по ла га ет раз лич ные рас че тына ос но ве зна чи тель ных ин фор ма ци он ных мас си вов, его прак ти че -ское при ме не ние осу ще ст в ля ет ся с ис поль зо ва ни ем раз лич ныхсредств об ра бот ки дан ных, в том чис ле спе ци аль но го про грамм но гообес пе че ния.

Ме то ды тех ни че ско го ана ли за де лят ся на две груп пы: гра фи че -ские ме то ды и ин ди ка тор ные ме то ды.

Та ким об ра зом, со вре мен ная порт фель ная тео рия име ет в сво емар се на ле зна чи тель ное ко ли че ст во ме то дов при ня тия ин ве сти ци он -ных ре ше ний. За да ча ин ве сто ра – пра виль но их вы брать в кон крет -ной си туа ции на фи нан со вом рын ке.

Кон троль ные во про сы

1. Чем от ли ча ет ся ин декс от рей тин га?2. Ко гда поя вил ся пер вый фон до вый ин декс? Как он на зы вал ся?3. На зо ви те об щее и от ли чия фон до вых ин дек сов США, Анг лии, Гер -

ма нии, Япо нии.4. Ка кие рей тин го вые агент ст ва наи бо лее авторитетны в Рос сии?5. Сколь ко уров ней на деж но сти эми тен тов в шка ле кре дит но го рей -

тин га рей тин го во го агент ст ва «Экс перт РА»?6. Есть ли шанс у цен ных бу маг, не имею щих рей тин га, быть про дан -

ны ми на Мо с ков ской бир же?7. Чем от личается хед жи ро ва ние от ди вер си фи ка ции?8. Что та кое порт фель фи нан со вых ин ст ру мен тов?9. Мо жет ли порт фель фи нан со вых ин ст ру мен тов со сто ять из од но го

ин ст ру мен та?10. На зо ви те прин ци пи аль ные от ли чия фун да мен таль но го и тех ни че -

ско го ана ли за.

320

Литература

1. Баф фет М., Кларк Д. Ин ве сти ци он ный порт фель Уор ре на Баф фе та / пер. сангл. С.Э. Бо рич. – Минск: По пур ри, 2012. – 160 с.

2. Биггс Б. Вы шел хед жер из ту ма на… / пер. с англ. В. Иль и на. – 2-е изд. – М.:Манн, Ива нов и Фер бер, 2011. – 416 с.

3. Боди З., Кейн А., Мар кус А. Прин ци пы ин ве сти ций / пер. с англ. – 4-е изд. –М.: Виль ямс, 2008. – 984 с.

4. Грэ хем Б., Додд Д. Ана лиз цен ных бу маг / пер. с англ. – 3-е изд. – М.: Виль -ямс, 2012. – 880 с.

5. Грэ хем Б., Цвейг Дж. Ра зум ный ин ве стор / пер. с англ. – М.: Виль ямс, 2009. –672 с.

6. Да мо да ран А. Ин ве сти ци он ная оцен ка. Ин ст ру мен ты и ме то ды оцен ки лю -бых ак ти вов / пер. с англ. – 5-е изд. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2008. – 1340 с.

7. Ля шен ко В.И., Пав лов К.В. Фон до вые ин дек сы за ру беж ных рын ков. – М.:Ма гистр, 2007. – 558 с.

8. Са лин В.Н., До ба ши на И.В. Бир же вая ста ти сти ка: учеб. по со бие для ву зов. –М.: Фи нан сы и ста ти сти ка, 2003. – 176 с.

9. Фа дей ки на Н.В., Дем чук И.Н. Эво лю ция взгля дов на ка те го рии «риск» и «не -оп ре де лен ность» в эко но ми че ской нау ке // Риск: Ре сур сы. Ин фор ма ция.Снаб же ние. Кон ку рен ция. – 2013. – № 3 – С. 202–208.

10. Фи нан со вые ин ст ру мен ты / под ред. Ф. Фа боц ци. – М.: Экс мо, 2010. – 864 с.11. Чер ка сов В.Е. Ме ж ду на род ные ин ве сти ции: учеб. по со бие. – М.: Дело, 2003. –

287 с.12. Шарп У.Ф., Алек сан дер Г.Дж., Бей ли Дж.В. Ин ве сти ции. – М.: ИНФРА-М,

2009. – 1028 с.

321

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ува жае мый Чи та тель!По здрав ля ем Вас с окон ча ни ем изу че ния на ше го учеб но го по со -

бия! Мы на де ем ся, что этот про цесс стал для Вас ув ле ка тель ным пу -те ше ст ви ем по хит ро спле те ни ям фи нан со во го рын ка. Вы по лу чи ли но -вые зна ния, уз на ли ос нов ные тен ден ции рын ка, осо бен но сти фи нан -со вых ин ст ру мен тов и, са мое глав ное, уз на ли, как это все ра бо та ет.

Од на ко зна ком ст во с пред ме том не долж но за кан чи вать ся с про -чте ни ем кни ги. Наша цель – по бу дить Вас ис поль зо вать по лу чен ныезна ния на прак ти ке. По на ше му мне нию, их мож но ис поль зо вать сле -дую щим об ра зом.

ЕСЛИ ВЫ – РАБОТНИК ПРЕДПРИЯТИЯ

• Вы пус кай те фи нан со вые ин ст ру мен ты для при вле че ния ин ве -сти ций с внеш не го рын ка ка пи та ла. Пом ни те, что не все фи нан со выеин ст ру мен ты тре бу ют ре ги ст ра ции про спек та эмис сии в ор га нах ре -гу ли ро ва ния фи нан со во го рын ка и мож но ус ко рить про цесс. Но Вытак же знае те, как мож но при вле кать ин ве сти ции че рез цен ные бу ма -ги, про шед шие го су дар ст вен ную ре ги ст ра цию, что по вы ша ет их ин -ве сти ци он ную при вле ка тель ность.

• Вкла ды вае те сво бод ные де неж ные сред ст ва в фи нан со вые ин -ст ру мен ты, оп ре де ляй те тех но ло гию ин ве сти ро ва ния, ис поль зуй тесоб ст вен ные на вы ки или опыт про фес сио наль ных уча ст ни ков фи -нан со во го рын ка.

• Ана ли зи руй те тен ден ции фи нан со во го рын ка, не упус ти те мо -мент, ко гда Ваше пред при ятие ста нет ин ве сти ци он но при вле ка тель -ным для ин ве сто ра. Ста рай тесь по нравить ся ин ве сто рам, и Вы по лу -чи те не об хо ди мые ин ве сти ции.

ВЫ – РАБОТНИК ФИНАНСОВОГО ИНСТИТУТА(бан ка, фи нан со вой ком па нии)

• Фи нан со вый ин сти тут тоже яв ля ет ся пред при яти ем, так чтопре ды ду щие ре ко мен да ции при год ны и в этом слу чае.

322

• При вле кай те сред ст ва кли ен тов, раз ра ба ты вая порт фель фи -нан со вых ин ст ру мен тов, ис хо дя из ин ве сти ци он ных пред поч те нийраз лич ных ти пов ин ве сто ров.

• Про во ди те опе ра ции на фи нан со вом рын ке, па мя туя о со от но -ше нии до ход но сти и рис ка.

ВЫ – РАБОТНИК ОРГАНИЗАЦИИ ИНФРАСТРУКТУРЫФИНАНСОВОГО РЫНКА

• Пом ни те, что от Ва ших уси лий за ви сит сла жен ность и на деж -ность функ цио ни ро ва ния фи нан со во го рын ка.

• Разъ яс няй те сво им кли ен там не об хо ди мость со блю де ния пра -вил и нор ма ти вов, ина че лег ко по те рять соб ст вен ность, фик си руе -мую фи нан со вы ми ин ст ру мен та ми.

ВЫ – ЧЕЛОВЕК, ИМЕЮЩИЙ СВОБОДНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕСРЕДСТВА

• Поль зуй тесь зна ния ми, уме ния ми и на вы ка ми, по лу чен ны мипри изу че нии дан но го учеб но го по со бия.

• Тре ни руй тесь в со став ле нии порт фе ля фи нан со вых ин ст ру мен -тов, опи ра ясь на ин фор ма ци он ные ис точ ни ки, о ко то рых Вы уз на ли.

• Сле ди те за со бы тия ми в эко но ми ке в це лом и на фи нан со вомрын ке в ча ст но сти и при ни май те обос но ван ные ин ве сти ци он ные ре -ше ния.

И еще один со вет

ПРОЧИТАЙТЕ УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ СНОВАИ ОБНОВИТЕ ЦИФРЫ!

ТОЛЬКО ТАК ВЫ НАУЧИТЕСЬ НАХОДИТЬНЕОБХОДИМУЮ ИНФОРМАЦИЮ И ПОНИМАТЬ,КАК ФУНКЦИОНИРУЕТ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК!

323

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

За ко но да тель ные акты1. Гра ж дан ский ко декс Рос сий ской Фе де ра ции.2. О бан ках и бан ков ской дея тель но сти: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 2 дек.

1990 г. № 395-1 (в ред. от 12 окт. 2013 г.).3. О за ло ге: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 19 мая 1992 г. № 2872-1 (в ред.

от 6 дек. 2011 г.).4. Об ор га ни за ции стра хо во го дела в Рос сий ской Фе де ра ции: Фе дер. за кон

Рос. Фе де ра ции от 27 нояб. 1992 г. № 4015-1 (в ред. от 23 июля 2013 г.).5. Об ак цио нер ных об ще ст вах: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 26 дек. 1995 г.

№ 208-ФЗ (в ред. от 6 нояб. 2013 г.).6. О рын ке цен ных бу маг: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 22 апр. 1996 г.

№ 39-ФЗ (в ред. от 30 сент. 2013 г.).7. О пе ре вод ном и про стом век се ле: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 11 мар.

1997 г. № 48-ФЗ.8. Об ипо те ке (за ло ге не дви жи мо сти): Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 16 ию ля

1998 г. № 102-ФЗ (в ред. от 19 мая 2013 г.).9. О фи нан со вой арен де (ли зин ге): Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 29 окт.

1998 г. № 164-ФЗ (в ред. от 23 дек. 2003 г.).10. Об ин ве сти ци он ных фон дах: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 29 нояб. 2001 г.

№ 156-ФЗ (в ред. от 23 июля 2013 г.).11. Об ипо теч ных цен ных бу ма гах: Фе дер. за кон Рос. Фе де ра ции от 11 нояб.

2003 г. № 152-ФЗ (в ред. от 23 июля 2013 г.).12. О ва лют ном ре гу ли ро ва нии и ва лют ном кон т ро ле: Фе дер. за кон Рос. Фе де -

ра ции от 10 дек. 2003 г. № 173-ФЗ (в ред. от 1 сент. 2013 г.).13. Об ор га ни зо ван ных тор гах: Фе дер. За кон Рос. Фе де ра ции от 21 но яб ря 2011 г.

№ 325-ФЗ (в ред. от 21 де каб ря 2013 г.).14. О кли рин ге и кли рин го вой дея тель но сти: Фе дер. За кон Рос. Фе де ра ции от

7 фев ра ля 2011 г. № 7-ФЗ (в ред. от 12 мар та 2014 г.).

Ли те ра ту ра1. Аб ра мов А.Е. Ин ве сти ци он ные фон ды: до ход ность и рис ки, стра те гии управ -

ле ния порт фе лем, объ ек ты ин ве сти ро ва ния в Рос сии / А.Е. Аб ра мов. – М.:Аль пи на Биз нес Букс, 2005. – 416 с.

2. Аган бе гян А. Кри зис: беда и шанс для Рос сии / Абел Аган бе гян. – М.: АСТ,[2009]. – 283, [2] с.

3. Ак цио нер ное дело: учеб ник / под ред. В.А. Га ла но ва. – М.: Фи нан сы и ста -ти сти ка, 2003. – 544 c.

324

4. Але хин Б.И. Ры нок цен ных бу маг: учеб. по со бие для ву зов / Б.И. Але хин. –2-е изд., пе ре раб. и доп. – М.: ЮНИТИ, 2006. – 461 с.

5. Аран же ре ев М.М. Не го су дар ст вен ные пен си он ные фон ды в сис те ме пен си -он но го обес пе че ния Рос сии. – М.: Линор, 2009. – 224 с.

6. Аран же ре ев М.М., Но ви ков А.В. Не го су дар ст вен ное пен си он ное обес пе че -ние: осо бен но сти со вре мен но го эта па // ЭКО. – 2011. – № 3. – С. 58–68.

7. Аран же ре ев М.М., Ор ло ва И.Ю. Не го су дар ст вен ные пен си он ные фон ды:учеб. по со бие / под общ. ред. С.А. Хме лев ской. – М.: Изд-во Моск. ун-та,2012. – 224 с.

8. Бан ков ское дело: кре дит ная дея тель ность ком мер че ских бан ков: учеб.по со бие / Л.П. Кро ли вец кая, Е.В. Ти хо ми ро ва. – М.: КНОРУС, 2009. –280 с.

9. Ба ри нов Э.А. Рын ки: ва лют ные и цен ных бу маг / Э.А. Ба ри нов, О.Э. Хмыз. –М.: Эк за мен, 2001. – 607 с.

10. Баф фет М., Кларк Д. Ин ве сти ци он ный порт фель Уор ре на Баф фе та / М. Баф -фет, Д. Кларк; пер. с англ. С.Э. Бо рич. – Минск: По пур ри, 2012. – 160 с.

11. Баф фет М., Кларк Д. Сек ре ты управ ле ния от Уор ре на Баф фе та / М. Баф -фет, Д. Кларк; пер. с англ. С.Э. Бо рич. – Минск: По пур ри, 2012. – 128 с.

12. Баф фет М., Кларк Д. Уор рен Баф фет ре ко мен ду ет. Как най ти иде аль нуюдля ин ве сто ра ком па нию / М. Баф фет, Д. Кларк; пер. с англ. П.А. Сам со но -ва. – Минск: По пур ри, 2009. – 192 с.

13. Без уг ло ва Н.В., Но ви ко ва И.Я. Бан ков ская сис те ма Рос сии // ЭКО. – 2006. –№ 9. – С. 93–106.

14. Биггс Б. Вы шел хед жер из ту ма на… / Бар тон Биггс; пер. с англ. Вик то раИль и на. – 2-е изд. – М.: Манн, Ива нов и Фер бер, 2011. – 416 с.

15. Боди З., Кейн А., Мар кус А. Прин ци пы ин ве сти ций: пер. с англ. – 4-е изд. –М.: Изд. Дом «Виль ямс», 2008. – 984 с.

16. Бров ки на Н.Е. За ко но мер но сти и пер спек ти вы раз ви тия кре дит но го рын каРос сии / Н.Е. Бров ки на. 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2013. – 248 с.

17. Бук ле ми шев О.В. Ры нок ев ро об ли га ций / О.В. Бук ле ми шев. – М.: Дело,1999. – 232 с.

18. Бу ла тов В.В. Фон до вый ры нок в струк тур ной пе ре строй ке эко но ми ки /B.В. Бу ла тов. – М.: Нау ка, 2002. – 416 с.

19. Бу ре нин А.Н. Ры нок цен ных бу маг и про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен -тов / А.Н. Бу ре нин. – М.: НТО им. акад. С.И. Ва ви ло ва, 2011. – 394 с.

20. Бу ре нин А.Н. Фор вар ды, фью чер сы, оп цио ны, эк зо ти че ские и по год ные про -из вод ные. – М.: НТО им. акад. С.И. Ва ви ло ва, 2009. – 488 с.

21. Вайн С. Оп цио ны. Пол ный курс для про фес сио на лов. – М.: Аль пи на Паб ли -шер, 2003. – 416 с.

22. Ве дев А.Л. Про гноз раз ви тия фи нан со вых рын ков РФ до 2020 года / А. Ве -дев, Ю. Да ни лов. – М., 2012. – 164 с.: ил. – (На уч. тр. / Ин-т экон. по ли ти киим. Е.Т. Гай да ра; № 160Р). URL: http://www.vedi.ru/fm/finm0212.pdf

23. Герц Р.Х., Ки ган Э.М., Фил липс Д., Экклз Р.Дж. Ре во лю ция в кор по ра тив -ной от чет но сти. Как раз го ва ри вать с рын ком ка пи та ла на язы ке стои мо сти,а не при бы ли. – М.: ЗАО «Олимп-Биз нес», 2002. – 400 с.

325

24. Го рю но ва Н.П. Фи нан со вые кри зи сы на раз ви ваю щих ся рын ках / Н.П. Го -рю но ва, П.А. Ми на кир. – М.: Нау ка, 2006. – 215 с.

25. Грэ хем Б., Додд Д. Ана лиз цен ных бу маг / пер. с англ. – 3-е изд. – М.: Изд.Дом «Виль ямс», 2012. – 880 с.

26. Грэ хем Б., Цвейг Дж. Ра зум ный ин ве стор / пер. с англ. – М.: Изд. Дом«Виль ямс», 2009. – 672 с.

27. Да мо да ран А. Ин ве сти ци он ная оцен ка. Ин ст ру мен ты и ме то ды оцен ки лю -бых ак ти вов / пер. с англ. 5-е изд. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2008. – 1340 с.

28. Дег тя ре ва О.И. Бир же вое дело: учеб ник / О.И. Дег тя ре ва. – М.: Ма гистр,2007. – 623 с.

29. Ди пиа за С., Экклз Р. Бу ду щее кор по ра тив ной от чет но сти. Как вер нуть до -ве рие об ще ст ва. – М.: Аль пи на Паб ли шер, 2003. – 212 с.

30. До унс Дж., Гуд ман Дж.Э. Фи нан со во-ин ве сти ци он ный сло варь / пер. с 4-го,пе ре раб. и доп. англ. изд. – М.: Ин фра-М, 1997. – 453 с.

31. За ка рян И., Фи ла тов И. Ин тер нет как ин ст ру мент для фи нан со вых ин ве сти -ций. – СПб., 2000. – С. 98.

32. Зу ху ро ва Л.И., Но ви ков И.Я. Слия ния и по гло ще ния в Рос сии // ЭКО. –2007. – № 6. – С. 117–133.

33. Ива нов А.С. Фи нан со вые ин ве сти ции на рын ке цен ных бу маг / А.С. Ива -нов. – М.: Даш ков и К°, 2010. – 480 с.

34. Ка пи тан М., Ба ра нов ский Д. Пае вые фон ды: со вре мен ный под ход к управ -ле нию день га ми. – 2-е изд., об новл. и доп. – СПб.: Пи тер, 2007. – 256 с.

35. Кас тельс М. Гло баль на ли гло баль ная эко но ми ка? // Эко но ми че ские стра те -гии. – 2000. – № 4. – С. 14–24.

36. Кас тельс М. Гло баль ный ка пи та лизм // Эко но ми че ские стра те гии. – 2000. – № 3. – С. 14–25.

37. Кас тельс М. Гло баль ный ка пи та лизм: уро ки для Рос сии // Эко но ми че скиестра те гии. – 2000. – № 5. – С. 54–62.

38. Кон д рать ев В.Б. Кор по ра тив ное управ ле ние и ин ве сти ци он ный про цесс /В.Б. Кон д рать ев. – М.: Нау ка, 2003. – 318 с.

39. Кор по ра тив ные фи нан сы: учеб ник для ву зов / под ред. М.В. Ро ма нов ско го,А.И. Вос трок ну то вой (стан дарт третье го по ко ле ния). – СПб.: Пи тер, 2011. – 592 с.

40. Кот лер Ф. При вле че ние ин ве сто ров: Мар ке тин го вый под ход к по ис ку ис -точ ни ков фи нан си ро ва ния / Фи лип Кот лер, Хер ма ван Кар тад жайя, Дэ видЯнг; пер. с англ. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2009. – 194 с.

41. Кра ев А.О. Ры нок дол го вых цен ных бу маг: учеб. по со бие для ву зов / А.О. Кра -ев, И.Н. Конь ков, П.Ю. Ма ле ев. – М.: Эк за мен, 2002. – 511 с.

42. Лан сков П.М. Ме ха низм ре гу ли ро ва ния фи нан со во го рын ка и его ин фра -струк ту ры / П.М. Лан сков. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2005. – 288 с.

43. Ли зе лотт С. Ва лют ные опе ра ции. Ос но вы тео рии и прак ти ка / пер. с нем. –М.: Дело, 1998. – 176 с.

44. Лука К. Тор гов ля на ми ро вых ва лют ных рын ках / К. Лука. – М.: Аль пи наПаб ли шерз, 2010. – 716 с.

326

45. Лы ко ва Л.Н. Дол го вая по ли ти ка ре гио нов: рос сий ская прак ти ка и ми ро выетен ден ции / Л.Н. Лы ко ва, Н.Б. Кры ло ва, А.Б. Че ба но ва. – М.: Нау ка, 2003. –266 с.

46. Ля лин С.В. Кор по ра тив ные об ли га ции: ми ро вой опыт и рос сий ские пер спек -ти вы / С.В. Ля лин. – М.: ДЭКС-ПРЕСС, 2002. – 336 с.

47. Ля шен ко В.И. Фон до вые ин дек сы за ру беж ных рын ков / В.И. Ля шен ко,К.В. Пав лов. – М.: Ма гистр, 2007. – 558 с.

48. Мак си мо ва В.Л., Фа дей ки на Н.В. Сдел ки слия ния и по гло ще ния: по ня тияи виды, эта пы эво лю ции и ос нов ные прин ци пы осу ще ст в ле ния // Си бир скаяфи нан со вая шко ла. – 2011. – № 4. – С. 67–96.

49. Мат ро сов С.В. Ев ро пей ский фон до вый ры нок / С.В. Мат ро сов. – М.: Эк за -мен, 2002. – 255 с.

50. Ме ж ду на род ный фи нан со вый ры нок: учеб. по со бие / под ред. д-ра экон. на -ук, проф. В.А. Сле по ва, д-ра экон. наук, проф. Е.А. Зво но вой. – М.: Ма гистр,2007. – 543 с.

51. Мир кин Я.М. Ры нок цен ных бу маг Рос сии: воз дей ст вие фун да мен таль ныхфак то ров, про гноз и по ли ти ка раз ви тия / Я.М. Мир кин. – М.: Аль пи на Паб -ли шер, 2002. – 624 с.

52. Ми ро вой фон до вый ры нок и ин те ре сы Рос сии / [отв. ред. Д.В. Смы с лов];Ин-т ми ро вой эко но ми ки и ме ж ду нар. от но ше ний. – М.: Нау ка, 2006. – 358 с.

53. Ми хай лен ко М.Н. Фи нан со вые рын ки и ин сти ту ты: учеб ник для ба ка лав ров /М.Н. Ми хай лен ко: под ред. А.Н. Жил ки ной. – М.: Изд-во «Юрайт», 2014. –303 с.

54. Ми хай лов Д.М. Ми ро вой фи нан со вый ры нок: тен ден ции и ин ст ру мен ты /Д.М. Ми хай лов. – М.: Эк за мен, 2000. – 767 с.

55. Ни ки фо ро ва В.Д. Го су дар ст вен ные и му ни ци паль ные цен ные бу ма ги /В.Д. Ни ки фо ро ва, В.Ю. Ост ров ская. – СПб.: Пи тер, 2004. – 336 с.

56. Но ви ков А.В. Ин ве сти ци он ная при вле ка тель ность ре гио на: ме то ди че ский ас -пект: учеб. по со бие. – Но во си бирск: НГАЭ иУ, 2001. – 142 с.

57. Но ви ков А.В. Про фес сио наль ная дея тель ность на рын ке цен ных бу маг: ха -рак тер и функ ции: учеб. по со бие. – Но во си бирск: НГАЭ иУ, 1999. – 140 с.

58. Но ви ков А.В. Ре гио наль ный фон до вый ры нок: оцен ка по тен циа ла. – Но во -си бирск: НГАЭ иУ, 1999. – 118 с.

59. Но ви ков А.В. Фон до вый ры нок как ме ха низм при вле че ния ин ве сти ций. –Но во си бирск: НГАЭ иУ, 2000. – 224 с.

60. Но ви ков А.В. Фон до вый ры нок Си би ри: ста нов ле ние и про бле мы раз ви тия. –Но во си бирск: НГАЭ иУ, 1998. – 118 с.

61. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Ин ди ка то ры ин ве сти ци он но го по тен циа лаком мер че ских бан ков ре гио нов Си би ри // Си бир ская фи нан со вая шко ла(Аваль). – 1999. – № 3.

62. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Кри зис как спо соб дви же ния впе ред // ЭКО. –2009. – № 6. – С. 3–22.

63. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Ме то ди че ские ас пек ты оп ре де ле ния ста ту сафи нан со вых цен тров, фор ми рую щих ся в Рос сии // Си бир ская фи нан со ваяшко ла. – 2008. – № 5. – С. 125–130.

327

64. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фи нан со вые ин ст ру мен ты соз да ния стои мо -сти ком па нии // Иму ще ст вен ные от но ше ния в Рос сий ской Фе де ра ции. –2012. – № 8. – С. 39–53.

65. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фи нан со вые цен тры: рей тин ги и рос сий скийпо тен ци ал // ЭКО. – 2010. – № 8. – С. 134–154.

66. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фи нан со вый ры нок Рос сии: ди на ми ка раз ви -тия по сле кри зи са // ЭКО. – 2013. – № 7. – С. 5–25.

67. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фон до вый ры нок Рос сии и Стра те гия-2020 //Си бир ская фи нан со вая шко ла. – 2013. – № 1. – С. 40–46.

68. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я. Фон до вый ры нок Си би ри: воз мож но сти в при -вле че нии ин ве сти ций. – Но во си бирск: НГАЭ иУ, 1999. – 96 с.

69. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я., Без уг ло ва Н.В., Зу ху ро ва Л.И. Оцен ка ин ве -сти ци он ной стои мо сти ком па нии / отв. ред. М.В Лы ча гин; Ин-т эко но ми кии ор га ни за ции пром. про из вод ст ва СО РАН; НГУЭ иУ (НИНХ). – Но во си -бирск: ИЭОПП СО РАН, 2009. – 352 с.

70. Но ви ков А.В., Но ви ко ва И.Я., Рут ков ский В.В. Ры нок цен ных бу маг: учеб.по со бие. – Но во си бирск: САФБД, 2011. – 184 с.

71. Но ви ков А.В., Та та ри но ва Л.Ю., Ви те лев О.Ю. До ве ри тель ное управ ле ниена фи нан со вом рын ке как ин ст ру мент управ лен че ско го кон суль ти ро ва -ния // Си бир ская фи нан со вая шко ла. – 2013. – № 4. – С. 93–99.

72. Но ви ко ва И.Я. За ру беж ные фон до вые рын ки: со вре мен ное со стоя ние и тен -ден ции раз ви тия: учеб. по со бие. – Но во си бирск: НГАЭ иУ, 2002. – 62 с.

73. Ра зу мо ва И.А. Ипо теч ное кре ди то ва ние. – 2-е изд. – СПб.: Пи тер, 2009. – 304 с.74. Рат ни ков К.Ю. Но вый спо соб при ва ти за ции и про да жи ак ций рос сий ских

ком па ний и бан ков за ру бе жом. Аме ри кан ские и гло баль ные де по зи тар ныерас пис ки / К.Ю. Рат ни ков. – М.: Ста тут, 2001. – 333 с.

75. Ре ст рук ту ри ро ва ние кре дит ных ор га ни за ций в за ру беж ных стра нах: учеб -ник для ву зов / под ред. А.Г. Гряз но вой, М.А. Фе до то вой, В.М. Но ви ко ва. –М.: Фи нан сы и ста ти сти ка, 2000. – 416 с.

76. Руб цов Б.Б. Ми ро вые рын ки цен ных бу маг / Б.Б. Руб цов. – М.: Эк за мен,2002. – 447 с.

77. Руб цов Б.Б. Со вре мен ные фон до вые рын ки: учеб. по со бие для ву зов / Б.Б. Руб -цов. – М.: Аль пи на Биз нес Букс, 2007. – 925 с.

78. Ры нок цен ных бу маг: тео рия и прак ти ка: учеб ник / под ред. В.А. Га ла но ва. –М.: Фи нан сы и ста ти сти ка, 2008. – 752 с.

79. Сав ви на О.В. Ре гу ли ро ва ние фи нан со вых рын ков: учеб. по со бие / О.В. Са -ви на. – М.: Даш ков и К°, 2008. – 204 с.

80. Са лин В.Н. Бир же вая ста ти сти ка: учеб. по со бие для ву зов / В.Н. Са лин,И.В. До ба ши на. – М.: Фи нан сы и ста ти сти ка, 2003. – 176 с.

81. Са фо но ва Т.Ю. Ры нок про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов: учеб. по -со бие. – Рос тов н/Д: Фе никс, 2008. – 461 с.

82. Смир нов И.Е. Ва лют ный курс как важ ней шее по ня тие сис те мы «ва лют ныйры нок» / И.Е. Смир нов, А.Н. Зо ло та рев; Санкт-Пе терб. гос. ун-т эко но ми ки и фи нан сов. – СПб.: Изд-во СПбГУ ЭФ, 2007.

328

83. Среб ник Б.В. Про фес сио наль ная дея тель ность на рын ке цен ных бу маг:учеб. по со бие / Б.В. Среб ник. – М.: Ин фра-М, 2012. – 366 с.

84. Стра хо ва ние: эко но ми ка, ор га ни за ция, управ ле ние: учеб ник: в 2 т. / СПбГУ,экон. фа куль тет; под ред. Г.В. Чер но вой. – М.: ЗАО «Изд-во «Эко но ми ка»,2010.

85. Су этин А.А. Ме ж ду на род ные ва лют но-фи нан со вые и кре дит ные от но ше -ния: учеб ник / А.А. Су этин. – Рос тов н/Д: Фе никс, 2010. – 411 с.

86. Ти хо ми ро ва Е.В. Бан ков ский ры нок кор по ра тив ных кре ди тов Рос сии. –СПб.: Изд-во СПбГУ ЭФ, 2011. – 259 с.

87. Ти хо ми ро ва Е.В. Кре дит ные про дук ты бан ков: учеб. по со бие / Е.В. Ти хо ми -ро ва. – СПб.: Изд-во СПбГУ ЭФ, 2012. – 64 с.

88. Ти хо ми ро ва Е.В. Пер спек тив ные кре дит ные про дук ты рос сий ских ком мер -че ских бан ков / Е.В. Ти хо ми ро ва, В.Э. Кро ли вец кая. – СПб.: Изд-во «Диа -лог», 2008. – 298 с.

89. Фа дей ки на Н.В., Дем чук И.Н. Эво лю ция взгля дов на ка те го рии «риск» и «не -оп ре де лен ность» в эко но ми че ской нау ке // РИСК: Ре сур сы. Ин фор ма ция.Снаб же ние. Кон ку рен ция. – 2013. – № 3 – С. 202–208.

90. Фа дей ки на Н.В., Дем чук И.Н. Эво лю ция соз да ния бан ков ской сис те мы в Рос -сии // Си бир ская фи нан со вая шко ла. – 2010. – № 4. – С. 76–84.

91. Фа дей ки на Н.В., Дем чук И.Н., Та та ри но ва Л.Ю. Ме недж мент рис ка в кре -дит ных ор га ни за ци ях // Си бир ская фи нан со вая шко ла. – 2013. – № 3. –С. 105–113.

92. Фа дей ки на Н.В., Мак си мо ва В.Л., Пет ру щен ков Ю.М., Цы ган ков К.Ю.Слия ния и по гло ще ния ком па ний как ин ст ру мент стра те ги че ско го управ -ле ния стои мо стью биз не са / под общ. ред. д-ра экон. наук, проф. Н.В. Фа -дей ки ной. – Но во си бирск: САФБД, 2011. – 284 с.

93. Фи нан со вые ин ст ру мен ты / под ред. Ф. Фа боц ци. – М.: Экс мо, 2010. – 864 с.94. Фи нан со вые рын ки и фи нан со во-кре дит ные ин сти ту ты: учеб. по со бие / под

ред. Г. Бе ло гла зо вой, Л. Кро ли вец кой (cтандарт третье го по ко ле ния). – СПб.: Пи тер, 2013. – 384 с.

95. Фи нан сы: учеб ник / С.А. Бе ло зе ров, Г.М. Брод ский, С.Г. Гор бу ши на [и др.]; отв. ред. В.В. Ко ва лев. – 3-е изд., пе ре раб. и доп. – М.: Про спект, 2012. –928 с.

96. Халл Дж.К. Оп цио ны, фью чер сы и дру гие про из вод ные фи нан со вые ин ст -ру мен ты / пер. с англ. – 8-е изд. – М.: Изд. Дом «Виль ямс», 2014. – 1072 с.

97. Хмыз О.В. Аме ри кан ские де по зи тар ные рас пис ки в Рос сии // Фи нан со выйме недж мент. – 2002. – № 6. – С. 93–109.

98. Хмыз О.В. Гло ба ли за ция ми ро вых ва лют но-фи нан со вых рын ков / М.М. Шме -лев, О.В. Хмыз. – М.: Про спект, 2010. – 200 с.

99. Чал дае ва Л.А. Фон до вая бир жа. Ор га ни за ци он но-управ лен че ские струк ту -ры: учеб. по со бие / Л.А. Чал дае ва. – М.: Эк за мен, 2002. – 319 с.

100. Чер ка сов В.Е. Ме ж ду на род ные ин ве сти ции: учеб. по со бие / В.Е. Чер ка сов. –М.: Дело, 2003. – 287 с.

101. Чес ки дов Б.М. Мо де ли рын ков цен ных бу маг / Б.М. Чес ки дов. – СПб.: Пи -тер, 2006. – 410 с.

329

102. Шарп У.Ф. Ин ве сти ции / У.Ф. Шарп, Г. Дж. Алек сан дер, Дж.В. Бей ли. – М.: Ин фра-М, 2009. – 1028 с.

103. Яким кин В.Н. Сег мен та ция фи нан со во го рын ка / В.Н. Яким кин. – М.: Оме -га-Л, 2006. – 654 с.

Ин тер нет-ис точ ни ки1. Агент ст во по ипо теч но му жи лищ но му кре ди то ва нию (АИЖК). URL: www.

ahml.ru/ru/agency/analytics2. Агент ст во по стра хо ва нию вкла дов: гос. кор по ра ция. Разд. «Ана ли ти ка».

URL: www.asv.org.ru/documents_&_analytik/analytics3. АЗИПИ-ИНФОРМ: ин форм. агент ст во Ас со циа ции за щи ты ин фор ма ци он -

ных прав ин ве сто ров. URL: www.e-disclosure.azipi.ru4. АКиМ: ин форм.-ана лит. агент ст во. URL: http://www.akm.ru5. Аме ри кан ская эко но ми че ская ас со циа ция: URL: www.vanderbilt.edu/AEA6. Ана лиз, Кон суль та ции и Мар ке тинг (АКМ) (ЗАО). URL: www.disclosure.ru7. Ана ли ти че ский де ло вой еже не дель ник: URL: http://www.smoney.ru/8. Ас со циа ция рос сий ских бан ков. URL: www.arb.ru9. Ба зель ский ко ми тет по бан ков ско му над зо ру и ре гу ли ро ва нию (The Basle

Committee on Banking Supervision). URL: www.bis.org10. Биз нес: еже днев. моск. де лов. га зе та. URL: http://www.b-online.ru/; ГБУ «Ма -

лый биз нес Мо ск вы». URL: http://www.mbm.ru/11. БКС (Бро кер кре дит сер вис). URL: www.bcs.ru12. Блум берг (Bloomberg). URL: www.bloomberg.com13. Ве до мо сти: еже днев ная га зе та. URL: www.vedomosti.ru14. ВЕ ДО МО СТИ-кон фе рен ции. URL: http://www.events.vedomosti.ru/15. Груп па Все мир но го бан ка: URL: www.worldbank.org16. Ев ра зий ская груп па по про ти во дей ст вию ле га ли за ции пре ступ ных до хо дов

и фи нан си ро ва нию тер ро риз ма (ПОД/ФТ). URL: www.eurasiangroup.org/ru17. Ев ро пей ский ин ве сти ци он ный банк. URL: www.eib.eu.int18. Ев ро пей ский цен траль ный банк. URL: www.ecb.int19. Ев ро пей ское со об ще ст во. URL: www.europa.eu.int20. Еже днев ные ком му ни ка ции. URL: http://www.retailer.ru/21. Ин тер факс (ЗАО). URL: www.e-disclosure.ru22. Ин тер факс: агент ст во. URL: http://www.interfax.ru23. Ком мер сант: Из дат. Дом. URL: www.kommersant.ru24. Кре ди то вик: ана лит. пор тал. URL: www.kreditovik.ru25. Ме ж ду на род ный ва лют ный фонд: URL: www.imf.org26. Ми ни стер ст во фи нан сов Рос. Фе де ра ции. URL: www.minfin.ru27. Ми ни стер ст во эко но ми че ско го раз ви тия Рос. Фе де ра ции. URL: http://www.

economy.gov.ru/ minec/main28. Ми ни стер ст во фи нан сов и на ло го вой по ли ти ки Но во си бир ской об лас ти.

URL: mfnso.nso.ru/ Pages/default.aspx29. Ми ни стер ст во эко но ми че ско го раз ви тия Но во си бир ской об лас ти. URL:

www.econom.nso.ru/ Pages/default.aspx

330

30. Мо с ков ская меж бан ков ская ва лют ная бир жа (ММВБ). URL: www.moex.com31. На цио наль ная ас со циа ция не го су дар ст вен ных пен си он ных фон дов (НАПФ)

URL: www.napf.ru32. На цио наль ная ас со циа ция уча ст ни ков фон до во го рын ка (НАУФОР). URL:

www.naufor.ru33. На цио наль ная лига управ ляю щих (НЛУ). URL: www.nlu.ru34. На цио наль ная фон до вая ас со циа ция (НФА). URL: www.nfa.ru35. На цио наль ное агент ст во фи нан со вых ис сле до ва ний (НАФИ). URL: www.

nacfin.ru36. Но во си бир ск стат. URL: www.novosibstat.gks.ru37. Ор га ни за ция эко но ми че ско го со труд ни че ст ва и раз ви тия: офиц. сайт. URL:

www.oecd.com38. ПРАЙМ-ТАСС: Агент ст во эко но ми че ской ин фор ма ции (ЗАО). URL: www.

disclosure.prime-tass.ru39. Прайм-ТАСС: агент ст во. URL: http://www.prime-tass.ru40. Про фес сио наль ная ас со циа ция ре ги ст ра то ров, транс фер-аген тов и де по зи -

та ри ев (ПАРТАД): офиц. сайт. URL: www.partad.ru41. РИА Но во сти: агент ст во. URL: http://www.rian.ru42. Рос биз не скон сал тинг: агент ст во. URL: http://www.rbc.ru43. Сбер банк Рос сии. URL: www.sberbank.ru44. Сеть биз нес-пор та лов. URL: http://www.77.rosfirm.ru/45. Сис те ма ком плекс но го рас кры тия ин фор ма ции и но во стей (СКРИН) (ЗАО).

URL: www.disclosure.skrin.ru46. Служ ба Бан ка Рос сии по фи нан со вым рын кам. URL: www.fcsm.ru47. Счет ная па ла та Рос. Фе де ра ции: офиц. сайт. URL: www.ach.gov.ru48. Фе де раль ная служ ба гос. ста ти сти ки Рос. Фе де ра ции: офиц. сайт. URL: www.

gks.ru49. ФИНАМ: URL: www.finam.ru50. Фи нан со вый ди рек тор: журн. URL: http://www.fd.ru/51. Фин мар кет: ин форм.-ана лит. агент ст во. URL: www.finmarket.ru52. Цен траль ный банк Рос. Фе де ра ции: офиц. сайт: URL: www.cbr.ru53. Эко но ми ка и жизнь: агент ст во эко но ми ко-пра во вых кон суль та ций и де ло -

вой ин фор ма ции (АКДИ) // Ин форм. ка нал Со ве та Фе де ра ции и Гос. ДумыРФ. URL: http://www.akdi.ru

54. Экс перт: журн. URL: www.expert.ru/expert55. Экс перт-РА: рей тин гов. агент ст во. URL: www.raexpert.ru56. Экс перт-Си бирь: журн. URL: expert.ru/siberia/57. Banki.ru: ин форм. пор тал. URL: www.banki.ru58. BANKIR.RU: ин форм.-ана лит. агент ст во. URL: www.bankir.ru59. Financial Times: URL: www.ft.com60. International Development Corporation (Ме ж ду на род ная фи нан со вая кор по ра -

ция). URL: www.ifc.org61. Reuters: ин форм. агент ст во. URL: www.reuters.com62. The Wall Street Journal: URL: www.wsj.com

331

ОГЛАВЛЕНИЕ

Пре ди сло вие .................................................................................. 3

Ра з дел I. Струк ту ра и уча ст ни ки со вре мен но гофи нан со во го рын ка

Г ла ва 1. Ос нов ные по ня тия и клас си фи ка ции ....................... 51.1. По ня тие и клас си фи ка ция сег мен тов фи нан со во го рын ка 51.2. Виды и клас си фи ка ция фи нан со вых ин ст ру мен тов ........ 121.3. Функ ции фи нан со во го рын ка и ме ха низм его функ цио -ни ро ва ния .................................................................................. 251.4. По ка за те ли раз ви тия фи нан со во го рын ка Рос сии ........... 29

Гла ва 2. Ин сти ту цио наль ная струк ту ра фи нан со во го рын ка . 372.1. Уча ст ни ки фи нан со во го рын ка и виды их дея тель но сти 372.2. Ре гу ли ро ва ние фи нан со во го рын ка .................................. 442.3. Мо дель фи нан со во го рын ка Рос сии .................................. 49

Г ла ва 3. Эми тен ты как по тре би те ли ка пи та ла на фи нан со -вом рын ке ................................................................................. 573.1. Ак цио нер ные об ще ст ва как ос нов ные эми тен ты цен ных бу маг .......................................................................................... 573.2. Эмис си он ная дея тель ность ак цио нер но го об ще ст ва ...... 673.3. Рос сий ские эми тен ты в рей тин ге 500 круп ней ших ком -па ний мира по ры ноч ной ка пи та ли за ции ................................ 75

Г ла ва 4. Ин ве сто ры как по став щи ки ка пи та ла на фи нан со -вый ры нок и как фи нан со вые по сред ни ки ......................... 814.1. По ня тие и клас си фи ка ция ин ве сто ров и фи нан со вых по -сред ни ков ................................................................................... 814.2. Кол лек тив ные ин ве сто ры .................................................. 89

332

4.3. Ос нов ные фи нан со вые по сред ни ки в Рос сии: бан ки, ин -ве сти ци он ные и стра хо вые ком па нии ..................................... 1024.4. Ква ли фи ци ро ван ные ин ве сто ры на фи нан со вом рын ке 112

Гла ва 5. Ин фра струк ту ра фи нан со во го рын ка как ос но вадля фор ми ро ва ния ми ро во го фи нан со во го цен тра ........... 1205.1. По ня тие ин фра струк ту ры фи нан со во го рын ка и ее со став 1205.2. Сис те ма ор га ни за ции тор гов ли и рас чет ная сис те мы ин -фра струк ту ры фи нан со во го рын ка .......................................... 1295.3. Учет ная сис те ма ин фра струк ту ры фи нан со во го рын ка .... 142

Раз де л II. Сег мен ты со вре мен но го фи нан со во го рын ка

Г ла ва 6. Ва лют ный ры нок .......................................................... 1506.1. По ня тие ва лют но го рын ка и его функ ции ........................ 1506.2. Уча ст ни ки ва лют но го рын ка, ос нов ные фи нан со вые ин -ст ру мен ты и сдел ки с ни ми ....................................................... 1606.3. Ва лют ный ры нок Мо с ков ской бир жи ............................... 165

Г ла ва 7. Кре дит ный ры нок ........................................................ 1767.1. По ня тие кре дит но го рын ка, его функ ции и струк ту ра .... 1767.2. Кре дит как фи нан со вый ин ст ру мент: по ня тие, функ ции, свой ст ва ..................................................................................... 1857.3. Бан ков ский кре дит ный ры нок Рос сии .............................. 196

Г ла ва 8. Ры нок цен ных бу маг .................................................... 2068.1. По ня тие рын ка цен ных бу маг, его функ ции и клас си фи -ка ция ин ст ру мен тов .................................................................. 2068.2. Ос нов ные фи нан со вые ин ст ру мен ты рын ка цен ных бу -маг: ак ции, об ли га ции, век се ля ................................................ 2138.3. Рос сий ские рын ки ак ций и об ли га ций .............................. 234

Г ла ва 9. Ры нок про из вод ных фи нан со вых ин ст ру мен тов(де ри ва ти вов) 2489.1. По ня тие рын ка де ри ва ти вов, его функ ции и фи нан со вые ин ст ру мен ты .............................................................................. 2489.2. Сроч ные кон трак ты на Мо с ков ской бир же ...................... 2649.3. Де по зи тар ные рас пис ки как про из вод ные цен ные бу ма ги ... 271

333

Гла ва 10. Ана лиз сег мен тов и ин ст ру мен тов фи нан со во горын ка 28710.1. Фон до вые ин дек сы как ин ди ка то ры со стоя ния сег мен -тов фи нан со во го рын ка ............................................................. 28710.2. Рей тинг как ме тод оцен ки ка че ст ва фи нан со вых ин ст -ру мен тов .................................................................................... 29810.3. Ме то ды ана ли за фи нан со вых ин ст ру мен тов при фор -ми ро ва нии ин ве сти ци он но го порт фе ля .................................. 311

За клю че ние .................................................................................... 322

Спи сок ис поль зо ван ных ис точ ни ков ........................................ 324

Preface .............................................................................................. 336

Table of contents .............................................................................. 338

Об ав то рах ....................................................................................... 343

334

Siberian Academy of finance and banking

A. NOVIKOVI. NOVIKOVA

FINANCIAL MARKET

Novosibirsk 2014

PREFACE

The econ omy of any coun try, both at the level of the State, a sub jectof the Rus sian Fed er a tion, the mu nic i pal ity and at the level of the busi nessen tity and the house hold can not func tion out side of the fi nan cial mar ket.Ev ery sub ject of eco nomic re la tions, to vary ing de grees, in volved in fi -nan cial re la tions, uses the mech a nisms and in stru ments of the fi nan cialmar ket to a greater or lesser ex tent, con sciously or as nec es sary in the eco -nomic re al i ties of mod ern life, know ing or in tu itive guess ing about the fi -nan cial in stru ments. There fore, the ba sic func tion ing of the fi nan cial mar -ket from the per spec tive of the par tic i pants, the main fi nan cial in stru -ments, the as sess ment of the ca pac ity of in di vid ual in ves tors and a func -tion ing in fra struc ture is the ba sis for en abling stu dents to en hance theknowl edge, skills and abil i ties.

The man ual “fi nan cial mar ket” can be used when study ing rel e vantsub jects like fi nan cial mar ket as a whole and its in di vid ual seg ments(for eign ex change mar ket, credit mar ket, se cu ri ties mar ket, the mar ketfor de riv a tives). Tu to rial can be used for the train ing of bach e lors andmas ters in ac cor dance with fed eral State ed u ca tional stan dards of “econ -omy” and “Fi nance and credit”. Cer tain chap ters of the man ual may beuse ful for the prep a ra tion of grad u ate stu dents.

In the tu to rial “fi nan cial mar ket” the struc ture of fi nan cial mar ket from the per spec tive of its main ac tors: is su ers, in ves tors, fi nan cial in ter me di ar -ies, in sti tu tional in fra struc ture and fi nan cial mar ket reg u la tors. Con sid er -able at ten tion is given to seg ments of the fi nan cial mar ket: for eign ex -change mar ket and credit mar ket, se cu ri ties mar ket and the mar ket of de -riv a tives, as well as the ba sics of build ing a port fo lio of fi nan cial in stru -ments and meth ods for their anal y sis.

Study of ma te rial stated in the man ual “fi nan cial mar ket”, will al lowthe stu dent, for MBA stu dents and grad u ate stu dents:

KNOW:

• The struc ture of mod ern fi nan cial mar ket, its sep a rate seg ments;

336

• The con cept of the func tion ing of the fi nan cial mar ket and the re la -tion ship and the re la tion ship of its mem bers;

• Leg is la tive and nor ma tive-le gal acts reg u lat ing the ac tiv i ties of thema jor ac tors of the Rus sian fi nan cial mar ket;

• Types of fi nan cial in stru ments traded in the fi nan cial mar ket, es pe -cially their pro duc tion and as so ci ated risks;

• Ma jor in ves tors in the fi nan cial mar ket and their clas si fi ca tion;• Fi nan cial mar ket in fra struc ture, and the pur pose of each el e ment of

the fi nan cial mar ket in fra struc ture.

BE ABLE TO:

• An a lyze the trends of de vel op ment of the fi nan cial mar ket as a wholeand its sep a rate seg ments;

• Use of the sources of the eco nomic, fi nan cial and sta tis ti cal in for ma -tion for anal y sis and as sess ment of the fi nan cial mar ket as a whole and itssep a rate seg ments;

• Ap ply the the o ret i cal knowl edge in prac tice, both from the per spec -tive of the is suer, the in ves tor and fi nan cial in stru ments;

• Iden tify and cat e go rize the key chal lenges and risks aris ing fromthe fi nan cial mar ket seg ments;

• Make rec om men da tions to im prove the func tion ing of the ma jor par -tic i pants in the fi nan cial mar ket: is su ers, in ves tors, fi nan cial in ter me di ar -ies, in fra struc ture and reg u la tory bod ies.

OWNERSHIP:

• Methods for col lect ing, pro cess ing and ana lys ing in for ma tion, char -ac ter iz ing the fi nan cial mar ket as a whole, its seg ments and par tic i pants;

• Prac ti cal skills in anal y sis and in ter pre ta tion of eco nomic, fi nan cial,sta tis ti cal and other re ports for the fi nan cial mar kets to make man age mentde ci sions in the sphere of fi nan cial ac tiv i ties;

• Tech niques of eco nomic pro cesses tak ing place in the fi nan cial mar -ket and its seg ments.

The au thors of the man ual to learn the read ers and hope that they willap ply the ac quired knowl edge in prac tice.

337

TABLE OF CONTENTS

Pref ace............................................................................................... 3

Sec tion I. The struc ture and the mod ern fi nan cial mar ket

C hap ter 1. Con cepts and clas si fi ca tion ......................................... 5

1.1. Def i ni tion and clas si fi ca tion of seg ments of the fi nan cialmar ket ......................................................................................... 51.2. The types and clas si fi ca tion of fi nan cial in stru ments ............ 121.3. The func tions of the fi nan cial mar ket and its mech a nism ofop er a tion ..................................................................................... 251.4. Fi nan cial mar ket In di ca tors .................................................. 29

C hap ter 2. The in sti tu tional struc ture of fi nan cial mar ket ......... 37

2.1. Fi nan cial mar ket Par tic i pants and their pro fes sional ac tiv ity 372.2. Reg u la tion of the fi nan cial mar ket ........................................ 442.3. The Model of the Rus sian fi nan cial mar ket ........................... 49

C hap ter 3 . Is suers of cap i tal as con sum ers on the fi nan cialmar ket ........................................................................................ 57

3.1. Joint-stock com pa nies as the main is su ers of se cu ri ties ........ 573.2. Emis sion ac tiv i ties joint-stock com pany .............................. 673.3. Rus sian is su ers in the rank ing of the 500 larg est com pa niesin the world by mar ket cap i tal iza tion ........................................... 75

C hap ter 4 . In ves tors as cap i tal pro vid ers for the fi nan cial mar -ket and as fi nan cial in ter me di ar ies .......................................... 81

4.1. The con cept and clas si fi ca tion of in ves tors and fi nan cial in -ter me di ar ies ................................................................................. 814.2. The mu tual in ves tors in Rus sia ............................................. 89

338

4.3. Key fi nan cial in ter me di ar ies: banks, in vest ment and in sur -ance com pa nies ........................................................................... 1024.4. Qualified investors in the financial market ........................... 112

C hapter 5. Financial market infrastructure as a basis forthe formation of the world financial center .............................. 1205.1. The no tion of fi nan cial mar ket in fra struc ture and its com po -si tion ........................................................................................... 1205.2. Trade and fi nan cial mar ket in fra struc ture sys tem de sign ...... 1295.3. The de pos i tary of sys tem of fi nan cial mar ket in fra struc ture ... 142

Sec tion II. Seg ments of the mod ern fi nan cial mar ket

C hap ter 6. The for eign ex change mar ket .................................... 1506.1. The con cept of the for eign ex change mar ket and its func -tions ............................................................................................. 1506.2. The for eign ex change mar ket, the key fi nan cial in stru mentsand trans ac tions with them .......................................................... 1606.3. The cur rency mar ket of Mos cow Ex change ......................... 165

C hap ter 7. The credit mar ket ....................................................... 1767.1. The con cept of the credit mar ket, its func tion and struc ture .... 1767.2. Credit as a fi nan cial in stru ment: the con cept, func tions andprop er ties .................................................................................... 1857.3. The bank’s credit mar ket ..................................................... 196

C hap ter 8. The Se cu ri ties mar ket ................................................. 2068.1. The con cept of se cu ri ties mar ket, its fea tures and clas si fi ca -tion in stru ments ........................................................................... 2068.2. Ba sic fi nan cial in stru ments of the stock mar ket: shares,bonds, bills of Ex change .............................................................. 2138.3. The Rus sian stock and bond mar kets .................................... 234

C hap ter 9. The fi nan cial de riv a tives mar ket ............................... 2489.1. The no tion of the de riv a tive mar ket, its func tions and fi nan -cial in stru ments ........................................................................... 2489.2. Fu tures and op tions con tracts on the Mos cow Ex change ...... 2649.3. The de pos i tary re ceipts as de riv a tive se cu ri ties .................... 271

339

C hap ter 10. Anal y sis of seg ments and fi nan cial mar ket in stru -ments .......................................................................................... 28710.1. The stock in dexes as sta tus in di ca tors of the fi nan cialmar ket ......................................................................................... 28710.1. The Rat ing of se cu ri ties as a method of as sess ing the ca -pac ity of the fi nan cial mar ket ...................................................... 29810.3. The meth ods of anal y sis of fi nan cial in stru ments in the for -ma tion of an in vest ment port fo lio ................................................ 311

Con clu sion ....................................................................................... 322

List of sources .................................................................................. 324

340

ДЛЯ ЗАМЕТОК

NOTE

ОБ АВТОРАХ

Но ви ков Алек сандр Вла ди ми ро вич, док тор эко но ми че ских на ук,про фес сор, за ве дую щий ка фед рой бан ков ско го дела и фи нан со во горын ка Си бир ской ака де мии фи нан сов и бан ков ско го дела, за ве дую -щий на уч но-ис сле до ва тель ской ла бо ра то ри ей фи нан со вой эко но ми -ки, про фес сор Management College of Sought Africa (Mancosa) (ЮАР),про фес сор Regent Business School (ЮАР), про фес сор Ал ма тин скойака де мии эко но ми ки и ста ти сти ки (Ка зах стан). Под ру ко во дствомА.В. Но ви ко ва ус пеш но за щи ти ли дис сер та ции и ста ли кан ди да та миэко но ми че ских наук 28 че ло век.

Alexandr Novikov is doctor of economic sciences, Professor, head ofthe Department of banking and financial market of the Siberian Academyof finance and banking, head of the research laboratory of the financeeconomy, Professor of Management College of Sought Africa (Mancosa)(Sought Africa Republic), Professor at Regent Business School (SoughtAfrica Republic), Professor of the Almaty Academy of Economics andstatistics (Kazakhstan). Alexandr Novinov has 28 undergraduate studentswho became the candidate of the economic sciences.

Но ви ко ва Ири на Яков лев на, кан ди дат эко но ми че ских наук, до -цент, про фес сор ка фед ры бан ков ско го дела и фи нан со во го рын каСи бир ской ака де мии фи нан сов и бан ков ско го дела, про фес сор Ал -ма тин ской ака де мии эко но ми ки и ста ти сти ки (Ка зах стан). Под ру ко -во дством И.Я. Но ви ко вой ус пеш но за щи ти ли дис сер та ции и ста ликан ди да та ми эко но ми че ских наук 5 че ло век.

Irina Novikova is candidate of economic sciences, AssociateProfessor, Professor of the Department of banking and financial market ofthe Siberian Academy of finance and banking and Professor of the Almaty Academy of Economics and statistics (Kazakhstan). Irina Novikova has 5undergraduate students who became the candidate of the economicsciences.

Учеб ное из да ние

Но ви ков Алек сандр ВладимировичНо ви ко ва Ири на Яков лев на

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

Учеб ное по со бие

От вет ст вен ный за вы пуск А.Л. Си до рен коТех ни че ское ис пол не ние, ма кет Т.А. Кли мен ко ва

Сда но в на бор 15.12.2013. Под пи са но к пе ча ти 05.03.2014. Фор мат 60 84/16.Пе чать ри зо граф. Гар ни ту ра Times. Уч.-изд. л. 18,2. Усл. печ. л. 20,0. Ти раж 1000 экз.

За каз № 08/2014.Ре дак ци он но-из да тель ский от дел Си бир ской ака де мии фи нан сов и бан ков ско го дела.

г. Но во си бирск, ул. Пол зу но ва, 7.Тел. 8 (383) 278-85-74. Факс 279-73-83.

Для кор рес пон ден ции: 630051, Но во си бирск, а/я 134.E-mail: iz_sifbd@nnet.ru, md_sifbd@nnet.ru