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Gruppe 3: Anett Schlinsog, Paul Drescher und Thomas Schulz

Bewertung der ZF Friedrichshafen AGauf Basis der DCF-Methode

31. Mai 2005

2© 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International.

Übersicht

Unternehmen: ZF Friedrichshafen AG

Unternehmensbewertung auf Basis von DCF

Ermittlung der Kapitalkosten

Prognose der (Free) Cash Flows

Szenarioanalyse

Ergebnis der Bewertung

Fazit


Unternehmen: ZF Friedrichshafen AG

Produkte: Antriebstechnik (Getriebe, Kupplung, Schaltsysteme)

Fahrwerkstechnik (Achs- und Lenksysteme)

Gummi-Metalltechnik

Strategie: Technologieführerschaft ausbauen

Expansion vorantreiben

Regionale Ausdehnung: 125 Produktionsstandorte in 26 Ländern

Entwicklung der Branche: harter Wettbewerb, Konsolidierung innerhalb der nächsten ca. 5 Jahre erwartet

Ausgewählte Peer-Group:

- Alle genannten deutschen und internationalen Unternehmen mit Ausnahme von Bertrandt (Entwicklungsbüro) sowie Dura Automotive und Federal Mogul (Chapter 11)


Unternehmensbewertung auf Basis von DCFErmittlung der Kapitalkosten

Eigenkapitalrendite nach CAPM:

Annahmen:

Relevanter risikofreier Kapitalkostensatz: r=3,6 % (Ø 2005: 10 jährige Staatsanleihe)

Market Premium (rM-r): 5,1 % (Durchschnitt Peer-Group)

Bestimmung des relevanten Betafaktors für ZF Friedrichshafen:

• Unleveraging aller Betafaktoren der Peer-Group anhand deren Kapitalstruktur

• Ø - Betafaktor der “unverschuldeten” Peer-Group: 0,39

• Ermittlung der Zielkapitalstruktur der ZF Friedrichshafen durch Mittelwertbildung

der Kapitalstrukturen der Peer-Group: =1,726

• Berechnung des Betafaktors der verschuldeten ZF Friedrichshafen:

ßv=0,39*(1+(1-0,35)*1,726)=0,83

MWEK

MWFK

)( rrrr Mv

EKv


Unternehmensbewertung auf Basis von DCFErmittlung der Kapitalkosten

83,71,583,06,3 EKvr

MWGK

MWFKrs

MWGK

MWEKrk FKEKvWACC )1(

27,563,08,5)35,01(37,083,7

Berechnung Eigenkapitalrendite nach CAPM:

Berechnung von kWACC:

- Annahme FK-Zins: 5,8 %, da r=3,6 und rEK =7,83

- Zielkapitalstruktur: =1,726 => Gewichtung EK: 37 % und FK 63 %MWEK

MWFK


Unternehmensbewertung auf Basis von DCFErmittlung vergangener Free Cash Flows

Vergangenheitsanalyse

2000 2001 2002 2003 2004

Gesamtleistung 6.234.295 6.840.604 9.317.913 9.109.349 10.127.796

EBIT 326.525 164.682 190.546 158.721 357.076

Free Cash Flow 502.586 51.409 1.075.937 1.008.890 469.836


Unternehmensbewertung auf Basis von DCFPrognose zukünftiger Free Cash Flows

Detailplanung

Festlegung Detailplanungszeitraum 5 Jahre, da in dieser Zeit die Konsolidierung des Automobilzulieferindustrie geschehen soll.

Grobplanung:

Annahmen

FCF: Wert aus letzter Periode Detailplanung

Festlegung der Wachstumsrate: 0,4 %


Unternehmensbewertung auf Basis von DCFSzenarioanalyse

Definition verschiedener Szenarien:

Umsatzwachstum Wahrscheinlichkeit

- Best Case: 7 % 10 %

Begründung: Gute Positionierung in Asien, NA, Osteuropa; Technolgieführer

- Base: 3,5 % 60 %

Begründung: moderates Wachstum, gute Positionierung, Rohstoffpreise, Konsolidierungsdruck

- Worst Case: -2 % 30 %

Begründung: harter Wettbewerb, schwacher europ. Markt, Rohstoffpreise, Finanzierungsrisiken


Unternehmensbewertung auf Basis von DCFSzenarioanalyse => Best Case-Szenario mit p1=0,1

Ausgangsgrößen 2005 2006 2007 2008 2009 2010ff.

Gesamtleistung 10.127.796 10.836.742 11.595.314 12.406.986 13.275.475 14.204.758Wachstum im Vgl. zum Vorjahr in % 7,0%

Materialaufwand 5.226.168 5.667.616 6.064.349 6.488.853 6.943.073 7.429.088in % der Gesamtleistung 52,3%

Personalaufwand 2.703.405 2.980.104 3.188.711 3.411.921 3.650.756 3.906.308in % der Gesamtleistung 27,5%

Abschreibungen 578.172 650.205 695.719 744.419 796.528 852.285in % der Gesamtleistung 6,0%

Sonstige betriebl. Aufwendungen* 1.282.299 1.354.593 1.449.414 1.550.873 1.659.434 1.775.595in % der Gesamtleistung 12,5%

Nettobeteiligungsergebnis** 19.324 21.673 23.191 24.814 26.551 28.410in % der Gesamtleistung 0,2%

EBIT 205.898 220.311 235.733 252.234 269.890

Steuern auf EBIT (35% Pauschalsteuersatz) 72.064 77.109 82.506 88.282 94.462Abschreibungen 578.172 650.205 695.719 744.419 796.528 852.285

in % der Gesamtleistung 6,0%Erhöhung/Verminderung des Working Capital** 340.435 54.184 57.977 62.035 66.377 71.024

in % der Gesamtleistung 0,5%

Free Cash Flow 729.855 780.944 835.610 894.103 956.690 956.690Diskontierungszins 1,05 1,11 1,17 1,23 1,29 0,0487Terminal Value (TV) 19.644.568Diskontierungszins 1,29Present Value (PV) 693.317 704.711 716.292 728.063 740.028 15.195.653

Summe PV Detail 3.582.411Summe PV TV 15.195.653U-Wert 18.778.064- MWFK 4.763.614MWEK 14.014.450


Unternehmensbewertung auf Basis von DCFSzenarioanalyse => Base-Szenario mit p2=0,6


Gesamtleistung 10.127.796 10.482.269 10.849.148 11.228.868 11.621.879 12.028.645Wachstum im Vgl. zum Vorjahr in % 3,5%

Materialaufwand 5.226.168 5.482.227 5.674.105 5.872.698 6.078.243 6.290.981in % der Gesamtleistung 52,3%

Personalaufwand 2.703.405 2.882.624 2.983.516 3.087.939 3.196.017 3.307.877in % der Gesamtleistung 27,5%

Abschreibungen 578.172 628.936 650.949 673.732 697.313 721.719in % der Gesamtleistung 6,0%

Sonstige betriebl. Aufwendungen* 1.282.299 1.310.284 1.356.144 1.403.609 1.452.735 1.503.581in % der Gesamtleistung 12,5%

Nettobeteiligungsergebnis** 19.324 20.965 21.698 22.458 23.244 24.057in % der Gesamtleistung 0,2%

EBIT 199.163 206.134 213.349 220.816 228.544

Steuern auf EBIT (35% Pauschalsteuersatz) 69.707 72.147 74.672 77.285 79.990Abschreibungen 578.172 628.936 650.949 673.732 697.313 721.719

in % der Gesamtleistung 6,0%Erhöhung/Verminderung des Working Capital** 340.435 52.411 54.246 56.144 58.109 60.143

in % der Gesamtleistung 0,5%




Unternehmensbewertung auf Basis von DCFSzenarioanalyse => Worst Case-Szenario mit p3=0,3


Gesamtleistung 10.127.796 9.925.240 9.726.735 9.532.201 9.341.557 9.154.725Wachstum im Vgl. zum Vorjahr in % 13,7% -2,0%

Materialaufwand 5.226.168 5.190.901 5.087.083 4.985.341 4.885.634 4.787.921in % der Gesamtleistung 51,4% 52,3%

Personalaufwand 2.703.405 2.729.441 2.674.852 2.621.355 2.568.928 2.517.549in % der Gesamtleistung 27,9% 27,5%

Abschreibungen 578.172 595.514 583.604 571.932 560.493 549.284in % der Gesamtleistung 5,7% 6,0%

Sonstige betriebl. Aufwendungen* 1.282.299 1.240.655 1.215.842 1.191.525 1.167.695 1.144.341in % der Gesamtleistung 12,1% 12,5%

Nettobeteiligungsergebnis** 19.324 19.850 19.453 19.064 18.683 18.309in % der Gesamtleistung 0,1% 0,2%

EBIT 188.580 184.808 181.112 177.490 173.940

- Steuern auf EBIT (35% Pauschalsteuersatz) 66.003 64.683 63.389 62.121 60.879+ Abschreibungen 578.172 595.514 583.604 571.932 560.493 549.284

in % der Gesamtleistung 5,7% 6,0%-/+ Erhöhung/Verminderung des Working Capital** 340.435 49.626 48.634 47.661 46.708 45.774

in % der Gesamtleistung 0,5% 0,5%




Unternehmensbewertung auf Basis von DCFErgebnis der Bewertung

Zusammenführung der Szenarien:

MWEK p

- Worst Case: 7.795.448 0,3

- Best Case: 14.014.450 0,1

- Base: 11.346.435 0,6

Mit Wahrscheinlichkeiten gewichteter Unternehmenswert:

MWEK= 7.795.448*0,3+ 14.014.450*0,1+ 11.346.435*0,6= 10.547.940


Fazit

• Offene Diskussion

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