Post on 18-Oct-2015
description
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
1/49
1
Tehnici de analiza ainvestitiilor in mediu incert
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
2/49
2
Tehnica scenariilor
in general se utilizeaztrei scenarii:- pesimist;- cel mai probabil (neutru, echilibrat);- optimist.
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
3/49
3
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
4/494
Distributia de probabilitate a VAN
0
0.20.4
0.6
100 200 300
VAN
probabilitati
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
5/495
Indicatorii statistici calculati
( ) =
=n
1i
ii VANpVANE
( ) ( )=
=n
1i
2
ii
2 )VAN(EVANpVAN
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
6/496
Carateristicile unei distributii
normale simetrice
P (VAN ( -, +))= 68%P (VAN ( -2, +2))= 95%P (VAN ( -3, +3))= 99,7%
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
7/49
7
Utilitatea tehnicii scenariilorestimarea probabilitii ca mrimeaVAN a unui proiect de investiii sseregseascntr-un anumit interval de
valori ( -, +) ;
estimarea probabilitii ca mrimea
VAN a unui proiect de investiii sfiemai mare dect o anumitvaloare
P (VAN>VAN*)
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
8/49
8
Utilitatea tehnicii scenariilorn vederea estimrii acestor probabilitieste necesartransformarea variabilei VANntr-o variabilnormalstandardizatZ.
pentru acest tip de variabilexisttabelecu valorile precalculate ale probabilitilor;
= VANz
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
9/49
9
Analiza de sensitivitateETAPE:
1.Identificarea factorilor CFD2.Elaborarea modelului CFD3.Stabilirea limitelor de variatie a factorilor4.Simularea marimilor VAN
5.Identificarea factorilor cu cel mare impact
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
10/49
10
Factorii determinanti ai CFD Vanzari :
1. Marimea pietei = P
2. Segmentul de piata = S
3. Pretul unitar = p
Cheltuieli :
1.Variabile unitare = v
2. Fixe = F
Variatia ACRnete :
1. Durata de rotatie = D
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
11/49
11
Modelul de estimare a CFDCFD = PN + Amo Imo ACRnete
PN = [P . S . (p v) F Amo] . (1 t)
Amo = (Imo0-VRn+1) / nImo = 0ACR = (P . S . p) . D / 360
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
12/49
12
Stabilirea limitelor
de variatie a factorilor
Analiza datelor istorice;
Consultarea specialitilor n domeniu;
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
13/49
13
Simulareamarimilor VAN
estimarea VAN pentru fiecare scenariu de
evoluie a conjuncturii economice si a valoriifactorilor
se presupune cvaloarea factorilor rmneneschimbat, excepie fcnd cel pentru care se
realizeazanaliza de sensitivitate
0IVAN n2
)(1)(1)(1
.......
k
VRCFD
k
CFD
k
CFD nn21
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
14/49
14
Identificarea factorilor
cu cel mare impact matricea VAN
calculul coeficienilor de
elasticitate
bazadescenariulinbazadecenariulins
iiabilaVANiiabila
iiabilaVAN
VANteelasticita
var/var
var=
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
15/49
15
Analiza de sensitivitate
Exemplu:
Proiectul de investitii de 1 mil.$ priveste constructia uneifabrici de scutere cu
caracteristici constante deexploatare pe cei 10 ani.Costul capitalului este de
k=10% cost of capital. Ipotezade lucru este ca toatevariabilele raman constante, cuexceptia celei pe care oschimbati.
Inv.= 150 mil.P = 1 mil.
S = 10%
p = 3.750 $/unitv = 3.000 $/unit
F = 30 mil.$
n = 10 ani
= 50%Imo= 0ACRnete = 0
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
16/49
16
Exemplu - continuare
Scenarii posibile de evoluie
mil20mil30mil40fixeCosturi
2,0003,0003,600unitarbilCost varia3,8003,7503,500unitarPret
.16.1.04piatadeCota
mil1.1mil1mil.9pieteiMarimea
OptimistNormalPesimistVariabila
Analiza de sensitivitate
A li d i i i
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
17/49
17
PREVIZIUNEA CASH-FLOW- urilor (mil. $) secanariu cel mai probabil (Normal):
Anul 0 Anii 1-10
Investitii -150
Venituri 375
Costuri variable 300
Costuri fixe 30
Amortizare 15
Profit impozabil 30
Impozit (50%) 15
Profit net 15
Cash flow dispon. -150 34,34 a = 6,1445
ANALIZA DE SENSITIVITATE: modifica fiecare variabila cu valorile ei cele mai
pesimiste si cele mai optimiste VAN (milioane de dolari)
Pesimist Normal Optimist Pesimist Normal Optimist
Piata (mil$) 0.9 1 1.1 + 11 +34 + 57
Segm. piata 4% 10% 16% -104 +34 +173
Pr.unitar($) 3.500 3.750 3.800 - 42 +34 + 50
Var.unit, ($) 3.600 3.000 2.750 -150 +34 +111Cost.fixe (mil$) 40 30 20 + 4 +34 + 65
Analiza de sensitivitate
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
18/49
18
Exemplu - continuareEstimarea VAN n cazul scenariului optimist, pentru o
mrime a pieei previzionatpentru1.1 mil.
a = 6.1445
NPV= +57 mil $
33.8150-CFD33.8flowCash
18.8netProfitul
18.850%)(37.5impozabilProfitul
15aamortizarecuCheltuieli
30fixeCheltuieli330variabileCheltuieli
412.5afaceredeCifra
150-Investitie
10-1Years0Year
+
=
Analiza de sensitivitate
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
19/49
19
MATRICEA VAN Valorile VAN proiect de investiie n cazul fiecruiscenariu de evoluie pentru fiecare dintre variabilele
determinante analizate
Scenarii Pesimist Normal Optimist
Mrime pia + 11 +34 + 57Cotde pia -104 +34 +173
Pre unitar - 42 +34 + 50
Ch. var. unit -150 +34 +111Ch. Fixe + 4 +34 + 65
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
20/49
20
Coeficienii de elasticitate VAN
Scenarii Pesimist Normal Optimist
Mrime pia + 6,76 - + 6,76
Cotde pia + 6,76 - + 6,76
Pre unitar + 33,53 - + 35,29
Ch. var. unit - 27,06 - - 27,17
Ch. Fixe - 2,64 - - 2,73
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
21/49
21
ANALIZA PRAGULUI DE RENTABILITATEANALIZA PRAGULUI DE RENTABILITATE
n analiza de sensitivitate, noi examinm
impactul vnzrilor asupra VAN
n analiza pragului financiar de rentabilitate
ne punem ntrebri n legtur cu:Pan la ce nivel pot s coboare vnzrile astfel nct
VAN s devin zero ?n mod practic se tatoneaz diferite mrimi alevnzrilor pentru care valoarea actual a
ncasrilor este egal cu valoarea prezent apltilor.
n analiza de sensitivitate, noi examinm
impactul vnzrilor asupra VANn analiza pragului financiar de rentabilitate
ne punem ntrebri n legtur cu:Pan la ce nivel pot s coboare vnzrile astfel nct
VAN s devin zero ?
n mod practic se tatoneaz diferite mrimi alevnzrilor pentru care valoarea actual a
ncasrilor este egal cu valoarea prezent apltilor.
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
22/49
22
V0 PLIInv 150
Var = 85 . 3 . 6.1445 = 1567
F = 30 . 6.1445 = 184Imp. = [85(3.75-3)
-30-15].5 .6.1445 = 58
Total 1959
V0 NCASRI
Vnz.= 85.
3.75.
6.1445 = 1959
Q vdute
V0PRAG DE RENTAB.VAN = 0
85,000
PRAGUL FINANCIAR DE RENTABILITATEPRAGUL FINANCIAR DE RENTABILITATE
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
23/49
23
PRAGUL CONTABIL DE RENTABILITATEPRAGUL CONTABIL DE RENTABILITATE
CHELTUIELI(inclusiv amortizareasi impozitul)
VENITURI
VENITURISI CHELTUIELI
Q vdute
PRAG. RENTAB.PROFIT = 0
60,000
60375.3
1530vp
AF =
+== + moPRc
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
24/49
24
ANALIZA PRAGULUI DE RENTABILITATEANALIZA PRAGULUI DE RENTABILITATE
Pragul financiar de rentabilitate este de85.000 buc. pt. care VAN = 0 Pragul contabil de rentabilitate este ns de
60.000 buc.
n pragul contabil de rentabilitateamortizarea se scade din investiia iniial Se ignor costul de oportunitate al capitalului
investit care trebuie s fie acoperit din valoareaproiectului de investiii
Pragul financiar de rentabilitate este de85.000 buc. pt. careVAN = 0 Pragul contabil de rentabilitate este ns de
60.000 buc.
n pragul contabil de rentabilitateamortizarea se scade din investiia iniial Se ignor costul de oportunitate al capitalului
investit care trebuie s fie acoperit din valoareaproiectului de investiii
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
25/49
25
Simularea Monte CarloEtape:
estimarea intervalului de valori pentru fiecare factor
determinant al mrimii cash flow-ului; estimarea n cadrul intervalului determinat n etapa 1, aprobabilitii de apariie pentru fiecare din valorile posibilepe care le poate lua factorul respectiv;
identificarea relaiilor existente ntre nivelul factorilorrespectivi i mrimea cash flow-ului;
selecionarea la ntmplare a unei valori din distribuia de
valori a fiecrui factor determinant; estimarea cash flow-ului obtenabil pe baza setului de valoriextrase pentru factorii determinani;
repetarea procesului de selecie a setului de valori i de
estimare pe baza lor a mrimii cash flow-ului.
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
26/49
26
Modelarea evoluiei valorii proiectuluide investiie
Simularea Monte Carlo
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
27/49
27
Modelarea evoluiei valorii proiectuluide investiie
Simularea Monte Carlo
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
28/49
28
Modelarea evoluiei valorii proiectuluide investiie
Simularea Monte Carlo
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
29/49
29
Modelarea evoluiei valorii proiectuluide investiie
Simularea Monte Carlo
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
30/49
30
Simularea Monte Carlo
VAN
proba
bilitati min max
Distribuia de probabilitate a VAN rezultatdin simularea Monte Carlo
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
31/49
31
Carateristicile metodei: specificarea interdependenelor existententre diversele variabile ale modelului de
evaluare sau ntre mrimile nregistrate deacestea la diferite momente n timp estepartea cea mai important i cea mai dificila simulrii Monte Carlo ;
Simularea Monte Carlo
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
32/49
32
Carateristicile metodei:prin intermediul simulrii Monte Carlo se poate
obine distribuia de probabilitate a cash flow-urilor,respectiv a valorii actualizate nete a proiectului deinvestiie. Pentru ca distribuia de probabilitate aVAN a investiiei s reflecte riscul ce caracterizeazproiectul, actualizarea cash flow-urilor acestuia artrebui realizat cu rata de rentabilitate fr risc;
Simularea Monte Carlo
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
33/49
33
Carateristicile metodei:dificultatea analizei distribuiei de
probabilitate a cash flow-urilor sau a VAN a
proiectului de investiie. Interpretareaacesteia ar trebui realizat lund nconsiderarei celelalte distribuii de
probabilitate ale cash flow-urilor, respectiv aVAN ce caracterizeaz proiectele de investiiice fac parte din portofoliul ntreprinderii.
Simularea Monte Carlo
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
34/49
34
Carateristicile metodei:Alura distribuiei de probabilitate a cash flow-
urilor sau a VAN a proiectelor de investiie nu
reprezint un indicator prin intermediul cruiamanagementul firmei ar putea analizaeficiena deciziilor sale de investiie .
Simularea Monte Carlo
Deficienta estimarilor ce au la baza valorile( l il dii)
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
35/49
35
asteptate (valorile medii)
- Metoda scenariilor, Analiza de senzitivitate, Simularea Monte Carlo,Arborele de decizie -
Deficientele estimarilor ce nu iau in considerare
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
36/49
36
Deficientele estimarilor ce nu iau in considerare
flexibilitatea deciziei managementului firmei- Metoda scenariilor, Analiza de sensibilitate, Simularea Monte Carlo -
Tehnici de estimare a valorii create
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
37/49
37
Tehnici de estimare a valorii create
ce au in vedere flexibilitateadeciziei managementului firmei
Arborele de decizie problema estimarii ratei de actualizare ce ia
in considerare flexibilitatea deciziei
managementului firmei;
Optiunile reale deficiente: ansamblul de ipoteze privind
evolutia valorii activului suport; ipoteza
existentei portofoliului de arbitraj ce duplicaoptiunea poate fi nerelista.
Analiza crearii de valoare
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
38/49
38
prin intermediul optiunilor reale
Lipsa oportunitatilor de arbitraj
Existenta portofoliului de arbitrajprin care este duplicata optiune reala (NS + B)
Evaluarea optiunii reale din perspectiva
neutralitatii la risc a investitorilor
Folosirea probabilitatilorneutre la risc in estimareavalorii asteptate a cash
flow-urilor viitoare (p)
Actualizarea cash flow-urilor viitoare probabile curata de rentabilitate fararisc (rf)
Tipuri de optiuni reale - exempleTi l d Fl ibilit t Ti l d Ti l d
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
39/49
39
Tipul deoptiune reala
Flexibilitateadeciziei avuta in
vedere
Tipul deindustrie in care
se intalneste
Tipul deoptiune
financiaraechivalenta
Optiunea deamanare
Amanarea realizariiunei investitii
Industriaextractiva
Industriaextractiva
Toate
Industria chimica,farmaceutica
Call (europeansau american)
Optiunea deredimensionar
e a investitieiinitiale
Extinderea saurestrangerea marimii
initiale ale uneiinvestitii
Call (europeansau american)
Put (europeansau american)
Optiunea deabandon
Abandonarea uneiinvestitii
Put (europeansau american)
Optiuneaprivind
etapizareaunei investitii
Realizarea in etape aunei investitii pe
masura acumulariiinformatieiabilitatilor necesare
Optiunicompuse
Evaluarea in timp discret a
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
40/49
40
Evaluarea in timp discret a
optiunii de amanareProiect de investitie: construierea unei platformepetroliere
V = valoarea proiectului de investitieO = valoarea oportunitatii de a investi (plusul de valoare obtenabil
luand in calcul si optiunea managementului de a manarealizarea investitiei) = VANextins;
I0 = costul actual al investitiei;I1 = costul investitiei peste un an de zile (perioada pentru care
realizarea investitiei a fost amnata) = I0(1+rf);q,1-q = probabilitatile reale de evolutie a valorii proiectului de
investitie;
p,1-p = probabilitatile neutre la risc ce caracterizeaza evolutiavalorii proiectului de investitie;k = costul de oportunitate al capitalului;
va uarea n mp scre ati ii d
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
41/49
41
poptiunii de amanare
Evaluarea in timp discret a
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
42/49
42
p
optiunii de amanare
Evaluarea optiunii de amanare prin
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
43/49
43
p pintermediul arborelui de decizie
A li i ti ti ii d
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
44/49
44
Analiza in timp continuu a crearii de
valoare prin intermediul optiunilor realeModelul Black & Scholes
=
++
=
=
12
2f
1
2r1
ddsi
2
1r
E
Sln
dcu
)d(NeE)d(NeSC f
Aplicabilitatea modelului Black&Scholes pentrul i il l
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
45/49
45
evaluarea optiunilor reale
OPTIUNEAFINANCIARA: Call
OPTIUNEA REALA:Optiunea de a investi
Pretul actiunii (S) Valoarea prezenta a cash flow-urilorproiectului de investitie
Pretul de exercitiu (E) Costul investitiei
Scadenta optiunii () Perioada de timp in caremanagementul firmei poate luadecizia
Rata de rentabilitate fara risc(rf) Valoarea timp a banilorAbaterea medie patraticarentabilitatii actiunii ()
Riscul proiectului de investitie
Randamentul dividendului () Rentabilitatea pierduta(convenience yield)
Aplicabilitatea practica a tehnicilor
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
46/49
46
p p
de evaluare a optiunilor reale activul suport (proiectul de investitie)
netranzactionabil;
inexistenta pe piata a portofoliului dearbitraj;
dificultatea modelarii evolutiei activuluisuport;
problema estimarii parametrilor modeluluide evaluare;
Estimarea valorii actualizate nete (VAN) a proiectului de investiie
reprezentat de construirea unui incinerator de deeuri
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
47/49
47
Distributia de probabil i tate a VAN
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
48/49
48
E(VAN) = -422.071 euro
(V) = 6.033.464 euroP (VAN>0) = 46%
Distributia de probabil i tate a VAN
0
0,02
0,04
0,06
0,08
-12 -9,5 -7 -4,5 -2 0,5 3 5,5 8 10,5
VAN in mil. euro
propabili
tati
5/28/2018 136683510 Analiza Investitiilor in Mediu Incert
49/49
49